第八章金融期货

1、金金融融期期货货 第第8章章8.1外汇期货外汇期货 8.1.1外汇期货的产生与发展外汇期货的产生与发展 所谓所谓外汇期货外汇期货是指以汇率为标的物的期是指以汇率为标的物的期货合约，用来规避汇率风险。货合约，用来规避汇率风险。 外汇期货交易外汇期货交易是一种交易双方在有关交是一种交易双方在有关交易所内通过公开竞价的拍卖方式，买卖在未易所内通过公开竞价的拍卖方式，买卖在未来某一日期以既定汇率交割一定数量外汇标来某一日期以既定汇率交割一定数量外汇标准化期货合同的外汇交易。准化期货合同的外汇交易。【引例】 目前，目前，外汇期货交易的主要品种有：美元、欧外汇期货交易的主要品种有：美元、欧元、英镑、日元、

2、瑞士法郎、加元、澳大利亚元元、英镑、日元、瑞士法郎、加元、澳大利亚元等。等。 美国芝加哥商业交易所（美国芝加哥商业交易所（CME）是最早开设）是最早开设外汇期货交易的场所，也是美国乃至世界上最重外汇期货交易的场所，也是美国乃至世界上最重要的外汇期货交易所。要的外汇期货交易所。此外，伦敦国际金融期货此外，伦敦国际金融期货交易所、新加坡国际金融交易所、东京国际金融交易所、新加坡国际金融交易所、东京国际金融期货交易所、法国国际期货交易所等也是全球重期货交易所、法国国际期货交易所等也是全球重要的外汇期货交易所。要的外汇期货交易所。8.1.2外汇期货合约外汇期货合约表表8-1 芝加哥商业交易所主要外汇期

3、货合约芝加哥商业交易所主要外汇期货合约欧元欧元日元日元加元加元澳元澳元英镑英镑瑞士法郎瑞士法郎交易单位交易单位125000125000欧元欧元1250000012500000日元日元100000100000加元加元100000100000澳元澳元6250062500英镑英镑125000125000瑞郎瑞郎报价单位报价单位美元美元/ /欧元欧元美元美元/ /日元日元美元美元/ /加元加元美元美元/ /澳元澳元美元美元/ /英镑英镑美元美元/ /瑞郎瑞郎最小变动价位最小变动价位0.00010.00010.0000010.0000010.00010.00010.00010.00010.00020.0

4、0020.00010.0001每张合约最小变动值每张合约最小变动值 12.512.5美元美元12.512.5美元美元1010美元美元1010美元美元12.512.5美元美元12.512.5美元美元交割月份交割月份6 6个连续的季度月个连续的季度月交易时间交易时间（芝加哥）（芝加哥）场内交易：上午场内交易：上午7:207:20下午下午2:002:00最后交易日最后交易日交割日期前第二个工作日交割日期前第二个工作日交割日期交割日期交割月份的第三个星期三交割月份的第三个星期三交割方式交割方式实物交割实物交割v1）交易单位）交易单位 商品期货合约的交易单位是指每手期货合约商品期货合约的交易单位是指每手

5、期货合约代表的实物商品的数量，如上海期货交易所每张代表的实物商品的数量，如上海期货交易所每张黄金期货合约代表黄金期货合约代表1000克黄金、每张铜期货合约克黄金、每张铜期货合约代表代表5吨铜，吨铜， 而而外汇期货合约的交易单位是指每手期货合外汇期货合约的交易单位是指每手期货合约代表的货币价值，约代表的货币价值，如芝加哥商业交易所欧元期如芝加哥商业交易所欧元期货合约的每手代表了货合约的每手代表了125000欧元、日元期货合欧元、日元期货合约的每手代表了约的每手代表了12500000日元。日元。v2）报价单位）报价单位 上海期货交易所黄金期货合约的报价单位为上海期货交易所黄金期货合约的报价单位为克

6、克/手、铜期货合约的报价单位为吨手、铜期货合约的报价单位为吨/手，手， 而外汇期货合约的交易标的是汇率，所以而外汇期货合约的交易标的是汇率，所以外外汇期货合约以汇率的标价方式报价，汇期货合约以汇率的标价方式报价， 如芝加哥商业交易所所有的外汇期货合约都如芝加哥商业交易所所有的外汇期货合约都是以一单位的外币折合若干美元这种汇率方式来是以一单位的外币折合若干美元这种汇率方式来报价的。例如，当欧元期货合约报价为报价的。例如，当欧元期货合约报价为1.4246时时，表示，表示1欧元欧元=1.4246美元。美元。v3）最小变动价位）最小变动价位 和商品期货一样，和商品期货一样，外汇期货合约中的最小变动外汇

7、期货合约中的最小变动价位也是指期货交易时买卖双方报价所允许的最小价位也是指期货交易时买卖双方报价所允许的最小变动幅度。变动幅度。如欧元期货合约的最小变动价位为如欧元期货合约的最小变动价位为0.0001美元，而日元期货合约的最小变动价位为美元，而日元期货合约的最小变动价位为0.000001美元。美元。v4）每张合约最小变动值）每张合约最小变动值 每张合约最小变动值与最小变动价位对应，每张合约最小变动值与最小变动价位对应，指指的是当报价变动一个最小变动价位时，每张合约价的是当报价变动一个最小变动价位时，每张合约价值的变动值。值的变动值。如对欧元期货合约来说，一手欧元期如对欧元期货合约来说，一手欧元

8、期货合约代表了货合约代表了125000欧元，当报价变动一个最小欧元，当报价变动一个最小价位，如从价位，如从1.4246变为变为1.4247时，意味着欧元相时，意味着欧元相对于美元升值了，这份合约的价值增加了对于美元升值了，这份合约的价值增加了12.5美元美元（1250001.4247-1250001.4246）。）。v 8.1.3外汇期货交易外汇期货交易v1）外汇期货投机交易）外汇期货投机交易 外汇期货投机交易从汇率的波动中获取利润。外汇期货投机交易从汇率的波动中获取利润。比比如，对芝加哥商业期货交易所的欧元期货合约来说，如，对芝加哥商业期货交易所的欧元期货合约来说，当投机者认为欧元相对于美元

9、会升值，即汇率未来会当投机者认为欧元相对于美元会升值，即汇率未来会上升时，可以做多买入欧元期货合约，当投机者认为上升时，可以做多买入欧元期货合约，当投机者认为欧元相对于美元会贬值，即汇率未来会下跌时，可以欧元相对于美元会贬值，即汇率未来会下跌时，可以做空卖出欧元期货合约。做空卖出欧元期货合约。v【案例分析案例分析8-1】(1)(1)多头投机多头投机( (买空买空) ) 多头投机是投机者预测外汇期多头投机是投机者预测外汇期货价格将要上升，从而先买后卖，货价格将要上升，从而先买后卖，希望低价买入，高价卖出对冲。希望低价买入，高价卖出对冲。 某投机者预期某投机者预期3月期日元期货价格呈上涨月期日元期

10、货价格呈上涨趋势，于是在趋势，于是在1月月10日在日在IMM市场市场(芝加哥国际芝加哥国际货币市场货币市场)买进买进20份份3月期日元期货合约月期日元期货合约(每张每张日元期货面额日元期货面额12 ,500, 000日元日元)，当天的期货价，当天的期货价格为格为$0.008333/￥(即￥即￥120.00 / $)。到。到3月月1日，日，上述日元期货的价格果然上涨，价格为上述日元期货的价格果然上涨，价格为$0.008475/￥（即￥（即￥118.00/$），该投机者悉数），该投机者悉数卖出手中日元期货合约获利了结。请计算该投卖出手中日元期货合约获利了结。请计算该投机者的投机损益情况机者的投机损

11、益情况(不考虑投机成本不考虑投机成本)。【例例】解：解：1月月10日购入时日购入时20份合约的总价值为：份合约的总价值为： 0.00833312,500,000202,083,250美元美元3月月1日售出时日售出时20份合约的总价值为：份合约的总价值为：0.00847512,500,000202,118,750美元美元该投机者可获取的投机利润为：该投机者可获取的投机利润为： 2,118,7502,083,25035,500美元美元当然，如果投机者预测错误，即日元期货不涨反跌当然，如果投机者预测错误，即日元期货不涨反跌，投机者就要承担风险损失。，投机者就要承担风险损失。(2)(2)空头投机（卖空

12、）空头投机（卖空） 空头投机是投机者预测外汇空头投机是投机者预测外汇期货价格将要下跌，从而先卖后买期货价格将要下跌，从而先卖后买，希望高价卖出，低价买入对冲。，希望高价卖出，低价买入对冲。 某投机者预期某投机者预期9月期英镑期货将会下跌，于是月期英镑期货将会下跌，于是在在2月月20日日1$1.7447的价位上卖出的价位上卖出4份份9月期英月期英镑期货合约镑期货合约(每张英镑期货面额每张英镑期货面额62,500英镑英镑)。5月月15日英镑果然下跌，投机者在日英镑果然下跌，投机者在1$1.7389的价的价位上买入位上买入4份份9月期英镑期货合约对全部空头头寸月期英镑期货合约对全部空头头寸加以平仓。

13、请计算该投机者的损益情况（不计投加以平仓。请计算该投机者的损益情况（不计投机成本）。机成本）。【例例】 解： 交易过程如下：交易过程如下：2月月20日时卖出日时卖出4份合约的总价值为：份合约的总价值为：1.744762,5004436,175美元美元5月月15日买入日买入4份合约的总价值为：份合约的总价值为：1.738962,500 4434,725美元美元该投机者可获取的投机利润为：该投机者可获取的投机利润为： 436,175434,7251,450美元美元v2）外汇期货套利交易）外汇期货套利交易 同商品期货的套利交易一样，外汇期货套利交易也同商品期货的套利交易一样，外汇期货套利交易也包括跨

14、期套利、跨市场套利和跨币种套利等。包括跨期套利、跨市场套利和跨币种套利等。 外汇期货跨期套利外汇期货跨期套利是指利用同一市场、同种外汇、是指利用同一市场、同种外汇、不同交割月份的期货合约之间的价格关系，买入价格相不同交割月份的期货合约之间的价格关系，买入价格相对低估的合约、卖出价格相对高估的合约。对低估的合约、卖出价格相对高估的合约。 外汇期货跨市场套利外汇期货跨市场套利是指利用同种外汇、同一交割是指利用同种外汇、同一交割月份、不同市场的期货合约之间的价格关系，买入价格月份、不同市场的期货合约之间的价格关系，买入价格相对低估的合约、卖出价格相对高估的合约。相对低估的合约、卖出价格相对高估的合约

15、。 外汇期货跨币种套利外汇期货跨币种套利是指利用同一市场、同一交割是指利用同一市场、同一交割月份、不同币种的期货合约之间的价格关系，买入价格月份、不同币种的期货合约之间的价格关系，买入价格相对低估的合约、卖出价格相对高估的合约。相对低估的合约、卖出价格相对高估的合约。v【案例分析案例分析8-2】v（1）跨期套利）跨期套利v 跨期套利也叫做跨月套利，它是利用同一货跨期套利也叫做跨月套利，它是利用同一货币期货市场的同一种货币、不同交割月份的货币币期货市场的同一种货币、不同交割月份的货币期货合约间的价格变化，采用同时买进和卖出近期货合约间的价格变化，采用同时买进和卖出近期合约和远期合约的方法，通过进

16、行对冲，从而期合约和远期合约的方法，通过进行对冲，从而达到赚取其中价差收益目的的交易方式。达到赚取其中价差收益目的的交易方式。 v牛市套利牛市套利:它的操作方法是买进近期合约，而卖出它的操作方法是买进近期合约，而卖出远期合约。做买空套利的交易者应基于这样一种远期合约。做买空套利的交易者应基于这样一种判断：在看涨市场，近期合约价格的涨幅将大于判断：在看涨市场，近期合约价格的涨幅将大于远期合约价格的涨幅；在看跌市场，则近期合约远期合约价格的涨幅；在看跌市场，则近期合约价格的跌幅将小于远期合约价格的跌幅。套利者价格的跌幅将小于远期合约价格的跌幅。套利者就能够从合约价格变动趋势的差异中获利。就能够从合

17、约价格变动趋势的差异中获利。v熊市套利熊市套利:它的操作方法是买进远期合约，而卖出它的操作方法是买进远期合约，而卖出近期合约。做卖空套利的交易者应基于这样一种近期合约。做卖空套利的交易者应基于这样一种判断：在看涨市场，近期合约价格的涨幅将小于判断：在看涨市场，近期合约价格的涨幅将小于远期合约价格的涨幅；在看跌市场，则近期合约远期合约价格的涨幅；在看跌市场，则近期合约价格的跌幅将大于远期合约价格的跌幅。套利者价格的跌幅将大于远期合约价格的跌幅。套利者能够从合约价格变动趋势的差异中获利。能够从合约价格变动趋势的差异中获利。 v【例例】5月月12日国际货币市场加元日国际货币市场加元6月期、月期、9月

18、期月期、12月期的期货合约价格如下：月期的期货合约价格如下：v6月：月：08520 v9月：月：08380 v12月：月：08280v某套利者预测价差在未来将缩小，因此入市做熊市某套利者预测价差在未来将缩小，因此入市做熊市套利，以期获取差价上的收益。因为熊市套利是卖套利，以期获取差价上的收益。因为熊市套利是卖近买远的套利，如果入市时的价差越大，套利者的近买远的套利，如果入市时的价差越大，套利者的收益越大，因此，在入市前套利者要选择恰当的月收益越大，因此，在入市前套利者要选择恰当的月份，才能使获利最大。份，才能使获利最大。 不同月份的价差不同月份的价差 v计算结果可知，计算结果可知，v入市价差最

19、大的月份组合是入市价差最大的月份组合是“卖卖6月买月买12月月”，价差为，价差为0024。v该套利者进行该套利者进行10份加元合约的操作，并于份加元合约的操作，并于6月月3日日平仓了结，此时的期货行情为：平仓了结，此时的期货行情为：v 6月：月：08480 v 12月：月：08430v操作过程：操作过程：该套利者的该套利者的“卖卖6月买月买12月月”跨期套利的跨期套利的净盈利是净盈利是19 000美元。美元。 v（2）跨市套利）跨市套利v 跨市套利又称为跨市场套利，它是指交易者在不跨市套利又称为跨市场套利，它是指交易者在不同的货币期货交易所同时买进和卖出相同交割月份的同的货币期货交易所同时买进

20、和卖出相同交割月份的同种货币期货合约以获取价差收益的套利行为。同种货币期货合约以获取价差收益的套利行为。v 当同一种货币作为标的物的货币期货合约在两个当同一种货币作为标的物的货币期货合约在两个或两个以上不同货币期货市场进行交易时，由于区域或两个以上不同货币期货市场进行交易时，由于区域间的地理差别，这些相同的货币期货合约在不同市场间的地理差别，这些相同的货币期货合约在不同市场中价格水平、价格变动方向和价格变动幅度不一定相中价格水平、价格变动方向和价格变动幅度不一定相同，但是合约的标的资产是相同的，因此在理论上，同，但是合约的标的资产是相同的，因此在理论上，这些货币期货合约在不同市场的价格之间必定

21、存在着这些货币期货合约在不同市场的价格之间必定存在着一种合理正常的价格水平，它们的价格水平、价格变一种合理正常的价格水平，它们的价格水平、价格变动方向和变动幅度应该是接近一致的。然而，如果其动方向和变动幅度应该是接近一致的。然而，如果其中出现异常变化，那么在这两个市场的同种货币期货中出现异常变化，那么在这两个市场的同种货币期货合约之间，必有一个市场的合约被相对高估，而另一合约之间，必有一个市场的合约被相对高估，而另一个市场的合约被相对低估，这样就产生了套利机会。个市场的合约被相对低估，这样就产生了套利机会。 v【例例】某交易者发现芝加哥国际货币市场与伦敦某交易者发现芝加哥国际货币市场与伦敦国际

22、金融期货交易所的英镑期货合约价格出现了国际金融期货交易所的英镑期货合约价格出现了差异，存在套利机会，因此，他决定进行跨市套差异，存在套利机会，因此，他决定进行跨市套利交易，以期从中获利。利交易，以期从中获利。3月月20日，他在芝加哥日，他在芝加哥国际货币市场购入国际货币市场购入4份份6月期英镑期货合约，价月期英镑期货合约，价格是格是GBPUSD=17860，每份合约的交易，每份合约的交易单位是单位是62，500英镑；同时他在伦敦国际金融英镑；同时他在伦敦国际金融期货交易所卖出期货交易所卖出10份份6月期英镑期货合约，价格月期英镑期货合约，价格是是 GBPUSD=18120，每份合约的交易，每份

23、合约的交易单位是单位是25 000英镑。到了英镑。到了5月月20日，这个交易日，这个交易者在两个交易所分别作了对冲交易，交易的价格者在两个交易所分别作了对冲交易，交易的价格都是都是GBPUSD18150。 该交易者的收益情况该交易者的收益情况 ：该交易者的净收益为该交易者的净收益为7250-750=6500(美元美元) v（3）跨币种套利）跨币种套利v 跨币种套利是指交易者利用不同但具有某种相关跨币种套利是指交易者利用不同但具有某种相关性的货币期货合约之间存在的价格差异，在同一交易性的货币期货合约之间存在的价格差异，在同一交易所或不同交易所，同时买进和卖出两个或两个以上种所或不同交易所，同时买

24、进和卖出两个或两个以上种类不同，但交割月份相同的货币期货合约的套利活动类不同，但交割月份相同的货币期货合约的套利活动。v 不同币种的货币期货合约其标的货币资产不同，不同币种的货币期货合约其标的货币资产不同，这样期货价格的变动也自然不同，然而，只有与标的这样期货价格的变动也自然不同，然而，只有与标的货币资产具有较为密切的相关关系，也就是说，虽然货币资产具有较为密切的相关关系，也就是说，虽然它们的绝对价格不同，但它们的价格变动却是相同的它们的绝对价格不同，但它们的价格变动却是相同的，甚至是同步的，那么，在这些标的货币资产之间的，甚至是同步的，那么，在这些标的货币资产之间的汇率，以及以这些标的货币资

25、产为基础的期货合约之汇率，以及以这些标的货币资产为基础的期货合约之间，就应该存在着一个正常合理的价格关系。如果人间，就应该存在着一个正常合理的价格关系。如果人们发现某两种货币期货合约之间的正常价格关系被暂们发现某两种货币期货合约之间的正常价格关系被暂时扭曲了，他们就可以利用这两种货币期货合约进行时扭曲了，他们就可以利用这两种货币期货合约进行套利交易，并从中获取收益。套利交易，并从中获取收益。 这种套利方法的具体操作为：如果交易者发现这种套利方法的具体操作为：如果交易者发现货币期货合约之间的价差大于其正常的价差，并预货币期货合约之间的价差大于其正常的价差，并预期这种价差将缩小时，他只要买进被低估

26、的合约，期这种价差将缩小时，他只要买进被低估的合约，而卖出被高估的合约，随着价差的缩小和两笔交易而卖出被高估的合约，随着价差的缩小和两笔交易头寸的对冲，他就可以获利。头寸的对冲，他就可以获利。 相反地，如果交易者发现两种货币期货合约之相反地，如果交易者发现两种货币期货合约之间的价差小于其正常的价差，从而预期此价差将扩间的价差小于其正常的价差，从而预期此价差将扩大时，则他只要卖出被低估的合约，而买进被高估大时，则他只要卖出被低估的合约，而买进被高估的合约，则随着价差的扩大和交易头寸的对冲，他的合约，则随着价差的扩大和交易头寸的对冲，他也可以获利。也可以获利。 因此，无论价格是涨还是跌，交易者只要

27、对价因此，无论价格是涨还是跌，交易者只要对价差变动的预测正确，就可以获利。因此，在跨币种差变动的预测正确，就可以获利。因此，在跨币种套利中，交易者主要关心价差的变动情况，而非绝套利中，交易者主要关心价差的变动情况，而非绝对价格的变动。对价格的变动。 【例例】5月月10日，芝加哥国际货币市场日，芝加哥国际货币市场6月期欧元月期欧元的期货价格为的期货价格为EURUSD=13020，6月份月份瑞士法郎的期货价格为瑞士法郎的期货价格为USDCHF=11580，那么，那么，6月期欧元期货对瑞士法郎期货的套算月期欧元期货对瑞士法郎期货的套算汇率就是汇率就是EURCHF=1.5077。某交易者根据。某交易者

28、根据这个套算汇率，在芝加哥国际货币市场买入这个套算汇率，在芝加哥国际货币市场买入10份份6月期欧元期货合约，每份合约的交易单位是月期欧元期货合约，每份合约的交易单位是125 000欧元；同时卖出欧元；同时卖出15份份6月期瑞士法郎月期瑞士法郎期货合约，每份合约的交易单位是期货合约，每份合约的交易单位是125 000瑞瑞士法郎。士法郎。6月月10日，这个交易者作了对冲交易，日，这个交易者作了对冲交易，交易的价格分别是交易的价格分别是EURUSD=13377和和USDCHF=11690。 交易者的收益情况：该交易者的净收益：交易者的收益情况：该交易者的净收益：44625-20625=24000 v

29、3）外汇期货套期保值）外汇期货套期保值 外汇期货套期保值是指利用外汇期货交易保外汇期货套期保值是指利用外汇期货交易保护外币资产或负债免受汇率变动带来的损失。护外币资产或负债免受汇率变动带来的损失。外外汇期货套期保值分为买入套期保值和卖出套期保汇期货套期保值分为买入套期保值和卖出套期保值。值。 外汇期货买入套期保值外汇期货买入套期保值是指背负外币债务的是指背负外币债务的人，为防止将来偿付外币时因外币升值、汇价上人，为防止将来偿付外币时因外币升值、汇价上升而造成汇兑损失，在外汇期货市场上做一笔相升而造成汇兑损失，在外汇期货市场上做一笔相应的买进交易。应的买进交易。 外汇期货卖出套期保值外汇期货卖出

30、套期保值是指持有外币资产的是指持有外币资产的人，为防止将来外币贬值、汇价下跌而在外汇期人，为防止将来外币贬值、汇价下跌而在外汇期货市场上做一笔相应的卖出交易。货市场上做一笔相应的卖出交易。v【案例分析案例分析8-3】 (1)(1)多头套期保值多头套期保值 即在期货市场上即在期货市场上先买入某种外币期货，然后卖出期货轧平先买入某种外币期货，然后卖出期货轧平头寸。通过期货市场先买后卖的汇率变动头寸。通过期货市场先买后卖的汇率变动与现货市场相关交易的汇率变动损益相抵与现货市场相关交易的汇率变动损益相抵冲，以避免汇率波动风险。冲，以避免汇率波动风险。【例例】美国某进口商从德国进口一批设备，预计美国某进

31、口商从德国进口一批设备，预计3 3个月后必须在现货个月后必须在现货市场买进市场买进500500万欧元，以支付这批设备的货款，为避免万欧元，以支付这批设备的货款，为避免3 3个月后因个月后因欧元升值而花费更多的美元，以稳定设备的购入价值，欧元升值而花费更多的美元，以稳定设备的购入价值，该进口商该进口商可先行在期货市场上买进可先行在期货市场上买进4040份欧元期货合约，总额份欧元期货合约，总额500500万欧元。万欧元。此此时，现货市场上美元对欧元的汇率为时，现货市场上美元对欧元的汇率为1 1欧元欧元1. 000 01. 000 0美元，购买美元，购买4040份期货合约需要份期货合约需要50050

32、0万美元。该进口商在外汇市场上购进了万美元。该进口商在外汇市场上购进了3 3个个月期交割的欧元期货合约，并按月期交割的欧元期货合约，并按1 1欧元欧元1 1010 0010 0美元的汇率成交美元的汇率成交，这，这4040份合约的成交额为份合约的成交额为1.01X121.01X125X405X40505505万美元。万美元。 假设假设3 3个月后，欧元果真升值为个月后，欧元果真升值为1 1欧元欧元=1=1060 0060 0美元，该进口美元，该进口商在现货市场上以升值后的欧元汇率购进商在现货市场上以升值后的欧元汇率购进500500万欧元，作为支付进万欧元，作为支付进口设备之用，需要美元口设备之用

33、，需要美元530530万美元万美元(1(106X50006X500530530万美元万美元) )，亏损，亏损3030万美元。与此同时，该进口商又在期货市场上把万美元。与此同时，该进口商又在期货市场上把3 3个月前购进的个月前购进的4040份欧元期货合约卖出，成交汇率为份欧元期货合约卖出，成交汇率为1 1欧元欧元=1=1070 0070 0美元，可得美元，可得到到535535万美元万美元(1(107X1207X125X405X40535535万美元万美元) )，盈利，盈利3030万美元，万美元， 由此可见，该进口商在现货市场上亏损的由此可见，该进口商在现货市场上亏损的3030万美元，又从期万美元

34、，又从期货市场上得到了补偿，其实际支付的金额被锁定在货市场上得到了补偿，其实际支付的金额被锁定在500500万美元。万美元。 (2)(2)空头套期保值空头套期保值 期货市场上先卖后买来固定汇率，期货市场上先卖后买来固定汇率，避免汇率波动的风险。避免汇率波动的风险。 美国一出口商美国一出口商5月月10日向加拿大出日向加拿大出口一批货物，计价货币为加元，价值口一批货物，计价货币为加元，价值100000加元，加元，1个月后收回货款。为防个月后收回货款。为防止止1各月后加元贬值，该出口商在期货市各月后加元贬值，该出口商在期货市场上卖出场上卖出1份份6月期加元期货合约。价格月期加元期货合约。价格为为0.

35、8595美元美元/加元加元,至至6月份加元果然月份加元果然贬值。贬值。【案例案例】 现货市场现货市场 期货市场期货市场5月月10日日现汇汇率现汇汇率0.8590美元美元/加元加元CAD100000折合折合USD859005月月10日日卖出卖出1份份6月期加元期货合约（开仓）月期加元期货合约（开仓）价格价格0.8595美元美元/加元加元总价值：总价值：USD859506月月10日日现汇汇率现汇汇率0.8540美元美元/加元加元CAD100000折合折合USD854006月月10日日买入买入1份份6月期英镑期货合约（平仓）月期英镑期货合约（平仓）价格价格0.8540美元美元/加元加元总价值：总价值

36、：USD85400结果：损失结果：损失USD500结果：盈利结果：盈利USD550(3)(3)交叉套期保值交叉套期保值 例：例： 德国一出口商德国一出口商5 5月月5 5日日 向英国出口一批货物，计价向英国出口一批货物，计价 货币为英货币为英镑，价值镑，价值625,000625,000英镑，英镑，1 1个月个月 收回货款。收回货款。5 5月月5 5日现汇市场英日现汇市场英镑对美元镑对美元 汇率为汇率为1.70201.7020美元美元/ /英镑，欧元英镑，欧元 对美元汇率为对美元汇率为1.2040 1.2040 美元美元/ /欧元，则英镑以欧元套算汇率欧元，则英镑以欧元套算汇率 为为1.4136

37、1.4136欧元欧元/ /英英镑（镑（ 1.70201.7020美元美元/ /英镑英镑1.2040 1.2040 美元美元/ /欧元）。为防止英镑贬欧元）。为防止英镑贬值，该公司决定对值，该公司决定对 英镑进行套期保值。由于不存在英镑对英镑进行套期保值。由于不存在英镑对欧元的期货合约，该公司可以通过出售欧元的期货合约，该公司可以通过出售1010张英镑期货合约张英镑期货合约(625,000(625,000 62,500)62,500)和购买和购买7 7张张 欧元期货合约（欧元期货合约（ 625,000625,000 英镑英镑 1.41361.4136欧元欧元/ /英镑英镑125,000125,0

38、00欧元欧元7.0687.068），以），以 达到套期保值达到套期保值的目的。现汇汇率、期货交易价格及具体操作过程如的目的。现汇汇率、期货交易价格及具体操作过程如下下表所表所示。示。 该出口商在现货市场上损失该出口商在现货市场上损失122,875122,875欧元，在期货欧元，在期货市场上盈利市场上盈利 150,000150,000美元美元， 产生净盈利产生净盈利2712527125美元。美元。交叉套期保值操作过程交叉套期保值操作过程思考题：思考题：v1. 1.美国一出口商美国一出口商7 7月月8 8日向加拿大出口一批货物，加日向加拿大出口一批货物，加元为计价货币，价值元为计价货币，价值100

39、,000100,000加元，议定加元，议定2 2个月后收个月后收回货款。为防止回货款。为防止2 2个月后加元贬值带来损失，该出个月后加元贬值带来损失，该出口商应该在期货市场上采取何种套期保值策略？口商应该在期货市场上采取何种套期保值策略？v假设：假设：7月月8日，期货市场日，期货市场1张张9月期的加元期货合月期的加元期货合约，面值是约，面值是100,000加元，价格是加元，价格是1.2595美元美元/加元。汇率是加元。汇率是1.2590美元美元/欧元；而欧元；而9月月8日现日现汇汇率变为汇汇率变为1.2540 美元美元/欧元，期货合约价格为欧元，期货合约价格为1.2540美元美元/欧元。采用如

40、此套期保值方式后，欧元。采用如此套期保值方式后，该进口商的盈亏状况？该进口商的盈亏状况？如果该出商未进行套期保值交易，他将因为加元贬值如果该出商未进行套期保值交易，他将因为加元贬值亏损亏损500500美元。由于进行了套期保值交易在期货市场美元。由于进行了套期保值交易在期货市场却盈利却盈利550550美元，使他净盈利美元，使他净盈利5050美元。美元。卖出套期保值操作过程卖出套期保值操作过程 2.美国进口商美国进口商5月月5日从德国购买一批货物，价格日从德国购买一批货物，价格125,000欧元，欧元，1个月后支付货款。为了防止汇率个月后支付货款。为了防止汇率变动风险（因欧元升值而付出更多美元）。

41、这个变动风险（因欧元升值而付出更多美元）。这个时候该进口商该如何通过外汇期货市场进行套期时候该进口商该如何通过外汇期货市场进行套期保值？保值？ 假设：假设：5月月5日，期货市场日，期货市场1张张6月期的欧元期货月期的欧元期货合约，面值是合约，面值是125,000欧元，价格是欧元，价格是1.2020美元美元/欧元。汇率是欧元。汇率是1.1994美元美元/欧元；而欧元；而6月月5日现汇日现汇汇率变为汇率变为1.2124 美元美元/欧元，期货合约价格为欧元，期货合约价格为1.2140美元美元/欧元。采用如此套期保值方式后，欧元。采用如此套期保值方式后，该进口商的盈亏状况？该进口商的盈亏状况？因利用期

42、货市场套期保值，使进口商蒙受的损失减至因利用期货市场套期保值，使进口商蒙受的损失减至125125美元。如果欧元贬值，期货市场的亏损就由现货市场的美元。如果欧元贬值，期货市场的亏损就由现货市场的盈利来弥补。最后的结果可能是少量的亏损，或少量盈盈利来弥补。最后的结果可能是少量的亏损，或少量盈利，也有可能持平。利，也有可能持平。v3：3月月20日，某套利者在国际货币市场以日，某套利者在国际货币市场以GBP1=USD1.63的价格买入的价格买入4份（一份份（一份62500英英镑）镑）6月期英镑期货合约，同时在伦敦国际金融期月期英镑期货合约，同时在伦敦国际金融期货交易所以货交易所以GBP1=USD1.6

43、5的价格出售的价格出售10份份（一份（一份25000英镑）英镑） 6月期英镑期货合约。到了月期英镑期货合约。到了5月月20日，套利者以日，套利者以GBP1=USD1.66的价格分别的价格分别在两地对所持合约平仓，则盈利如何？在两地对所持合约平仓，则盈利如何？国际货币市场国际货币市场伦敦国际金融期货交易所伦敦国际金融期货交易所3月月20日日买入买入4份英镑期货合约总价值份英镑期货合约总价值1.63*62500*4=USD4075005月月20日日卖出卖出4份英镑期货合约总价值份英镑期货合约总价值1.66*62500*4=USD4150003月月20日日卖出卖出10份英镑期货合约总价值份英镑期货合

44、约总价值1.65*25000*10=USD4125005月月20日日买入买入10份英镑期货合约总价值份英镑期货合约总价值1.66*25000*10=USD415000结果结果盈利盈利USD7500结果结果亏损亏损USD2500所以，总盈亏为：盈利所以，总盈亏为：盈利5000USD注：因为两地市场的期货合约标准单位不一样，所以买卖的合约份数不同。注：因为两地市场的期货合约标准单位不一样，所以买卖的合约份数不同。v8.2利率期货利率期货v8.2.1利率期货的产生与发展利率期货的产生与发展 利率期货是指以债券类证券为标的物的利率期货是指以债券类证券为标的物的期货合约，期货合约，它可以回避利率波动所引

45、起的证它可以回避利率波动所引起的证券价格变动的风险。券价格变动的风险。v 利率期货交易最早出现在利率期货交易最早出现在20世纪世纪70年代的美国。年代的美国。美美国的利率波动频繁，波动幅度大，利率风险高是其产生的国的利率波动频繁，波动幅度大，利率风险高是其产生的主要原因。主要原因。频繁而剧烈的利率波动使得金融市场中的借贷频繁而剧烈的利率波动使得金融市场中的借贷双方特别是持有国家债券的投资者面临着越来越严重的利双方特别是持有国家债券的投资者面临着越来越严重的利率风险，利率期货正是在这种背景下应运而生的。率风险，利率期货正是在这种背景下应运而生的。v 1975年年10月，芝加哥期货交易所（月，芝加

46、哥期货交易所（CBOT）推出了）推出了全球第一张现代意义上的利率期货合约全球第一张现代意义上的利率期货合约-政府国民抵押政府国民抵押贷款协会抵押凭证期货合约贷款协会抵押凭证期货合约。v 1976年年1月，芝加哥商业交易所国际货币分部（月，芝加哥商业交易所国际货币分部（IMM）推出了）推出了90天美国短期国债期货合约天美国短期国债期货合约。v 1978年年9月又推出了月又推出了1年期短期国库券期货合约年期短期国库券期货合约，获，获得巨大成功。得巨大成功。v 1977年年8月，芝加哥期货交易所又推出了月，芝加哥期货交易所又推出了美国长期美国长期国债期货合约国债期货合约，1982年年5月推出月推出1

47、0年期中期国债期货年期中期国债期货。v 1981年年12月国际货币市场推出了月国际货币市场推出了3个月期的欧洲美个月期的欧洲美元定期存款期货合约元定期存款期货合约是利率期货史上的一个重要的里程碑是利率期货史上的一个重要的里程碑。v美国利率期货的成功开发与运用，也引起了其他国美国利率期货的成功开发与运用，也引起了其他国家的极大兴趣。家的极大兴趣。1982年，伦敦国际金融期货交易年，伦敦国际金融期货交易所所首次引入利率期货，首次引入利率期货，1985年东京证券交易所年东京证券交易所也也开始利率期货的交易，随后，法国、澳大利亚、新开始利率期货的交易，随后，法国、澳大利亚、新加坡等国家也相继开办了不同

48、形式的利率期货合约加坡等国家也相继开办了不同形式的利率期货合约。中国香港则于中国香港则于1990年年2月月7日在香港期货交易日在香港期货交易所所正式推出了香港银行同业正式推出了香港银行同业3个月拆放利率期货合个月拆放利率期货合约。目前在期货交易比较发达的国家和地区，利率约。目前在期货交易比较发达的国家和地区，利率期货都早已超过农产品期货而成为成交量最大的一期货都早已超过农产品期货而成为成交量最大的一个类别。在美国，利率期货的成交量甚至已占到整个类别。在美国，利率期货的成交量甚至已占到整个期货交易总量的一半以上。个期货交易总量的一半以上。v 8.2.2利率期货合约利率期货合约v 1）芝加哥商业交

49、易所）芝加哥商业交易所3个月国债期货合约个月国债期货合约v （1）合约基本条款）合约基本条款 。表表8-4 芝加哥商业交易所芝加哥商业交易所3个月国债期货合约个月国债期货合约交易单位交易单位1 000 0001 000 000美元美元最小变动价位最小变动价位1/21/2基点（基点（12.512.5美元）美元）每日价格波动幅度限每日价格波动幅度限制制无无合约月份合约月份3 3、6 6、9 9、1212月及后续的月及后续的2 2个月个月交易时间交易时间（芝加哥时间）（芝加哥时间）场内交易：上午场内交易：上午7:207:20下午下午2:002:00，上午上午7:207:20下午下午12:0012:0

50、0（最后交易日）（最后交易日）场外交易：场外交易：下午下午4:304:30第二日下午第二日下午4:004:00（周一至周四），（周一至周四），下午下午5:005:00第二日下午第二日下午4:004:00（周日和节假日）（周日和节假日）最后交易日最后交易日交割月份的第三个星期三交割月份的第三个星期三交易方式交易方式现金交割现金交割v2）报价方式）报价方式 短期国债通常按照短期国债通常按照贴现方式贴现方式发行，贴现国债以发行，贴现国债以低于面额的价格发行，并且到期向国债持有人支付低于面额的价格发行，并且到期向国债持有人支付等于国债面额的金额。等于国债面额的金额。 贴现国债的价格与贴现率之间呈反向关

51、系，价贴现国债的价格与贴现率之间呈反向关系，价格越高，贴现率越低，投资者的收益率也越低。格越高，贴现率越低，投资者的收益率也越低。 短期国债在报价时采用了所谓的短期国债在报价时采用了所谓的指数报价法指数报价法，即用即用100减去不带百分号的年贴现率方式报价减去不带百分号的年贴现率方式报价。v 之所以采用这种报价方式，其原因主要有两点：之所以采用这种报价方式，其原因主要有两点：一是为了使期货报价与交易者习惯的低买高卖相一一是为了使期货报价与交易者习惯的低买高卖相一致；二是为了使期货价格的变动方向与短期金融证致；二是为了使期货价格的变动方向与短期金融证券的价格变动方向相一致。券的价格变动方向相一致

52、。 利率期货指数：利率期货指数：P=100iT=0T=3月月T=6月月利率期货价格：利率期货价格：P0=92利率利率i08,即即8%.P0=92P1=92.05利率期货价格：利率期货价格：P1=92.05利率利率i17.95,即即7.95%.以以P0=92价格买入价格买入10份期货，以份期货，以P1=92.05价格卖出（平仓）价格卖出（平仓） 芝加哥商业交易所芝加哥商业交易所3个月国债期货合约规定个月国债期货合约规定：每张合约价值为每张合约价值为1000000美元面值的国债美元面值的国债，以指数方式报价，以指数方式报价，指数的最小变动价位为指数的最小变动价位为1/2个个基本点基本点，1个基本点

53、是指数的百分之个基本点是指数的百分之1点，即指数点，即指数的的0.01点。点。 即即:指数的指数的1点点=100个基本点个基本点1个基本点代表的合约价值为个基本点代表的合约价值为10000000.01%/4=25美元，美元， 1/2个基本点代表的合约价值为个基本点代表的合约价值为12.5美元。美元。v【知识链接知识链接8-1】v2）芝加哥期货交易所）芝加哥期货交易所30年期国债期货合约年期国债期货合约v（1）合约基本条款。芝加哥期货交易所）合约基本条款。芝加哥期货交易所30年期国债期货年期国债期货合约基本条款见表合约基本条款见表8-5。v（2）合约报价方式。）合约报价方式。v 30年期国债期货

54、不采用年期国债期货不采用3个月期国债期货中的指数报个月期国债期货中的指数报价法，而是采用价法，而是采用价格报价法价格报价法。30年期国债期货合约的面值年期国债期货合约的面值为为100000美元，美元，合约面值的合约面值的1%为为1个点，也即个点，也即1个点代个点代表表1000美元美元；30年期国债期货的最小变动价位为年期国债期货的最小变动价位为1个点个点的的1/32点，即代表点，即代表31.25美元（美元（1000美元美元1/32=31.25美元）。美元）。 当当30年期国债期货合约报价为年期国债期货合约报价为9725时，时， 号号前面的数字代表多少个点，后面的数字代表多少个前面的数字代表多少

55、个点，后面的数字代表多少个1/32点，点，因此该数字的含义是因此该数字的含义是97又又25/32 个点，表示该合约个点，表示该合约的价值为：的价值为：1000美元美元97+31.25美元美元2597781.25美元。如果新的报价为美元。如果新的报价为9813，则表示上涨，则表示上涨了了20/32点，即合约的价值上涨了点，即合约的价值上涨了31.25美元美元20=625美元。美元。表表8-5 芝加哥期货交易所芝加哥期货交易所30年期国债期货合约年期国债期货合约交易单位交易单位100 000100 000美元美元最小变动价位最小变动价位1/321/32点（点（31.2531.25美元）美元）每日价

56、格波动幅度限制每日价格波动幅度限制无无合约月份合约月份3 3、6 6、9 9、1212月月交易时间（芝加哥时间交易时间（芝加哥时间）场内交易：上午场内交易：上午7:207:20下午下午2:00 2:00 电子交易：下午电子交易：下午6:006:00第二日下午第二日下午4 4：0000（星期五（星期五-星期日）星期日） 最后交易日最后交易日从交割月份最后工作日往回数的第从交割月份最后工作日往回数的第7 7个个工作日工作日最后交割日最后交割日交割月份最后工作日交割月份最后工作日v 8.2.3利率期货交易利率期货交易v1）利率期货投机交易）利率期货投机交易 利率期货投机交易就是通过买卖利率期货合利率

57、期货投机交易就是通过买卖利率期货合约，约，从利率期货价格的波动中获取利润从利率期货价格的波动中获取利润。 当投机者预测某种利率期货合约价格将要上当投机者预测某种利率期货合约价格将要上涨时，则买入该种期货合约；涨时，则买入该种期货合约； 反之，若预测利率期货合约价格将要下跌时反之，若预测利率期货合约价格将要下跌时，则卖出该种期货合约。，则卖出该种期货合约。【案例分析案例分析8-4】 题题:假设假设1990年年9月月20日，随着伊拉克入侵科威特，日，随着伊拉克入侵科威特，某投机者认为未来的短期利率水平将会上升，于是某投机者认为未来的短期利率水平将会上升，于是他按当时的市场价格他按当时的市场价格90

58、.30卖空一份卖空一份12月份的欧洲月份的欧洲美元期货合约。美元期货合约。5天之后，利率水平果然上涨，该期天之后，利率水平果然上涨，该期货合约的价格跌为货合约的价格跌为90.12，盈亏如何？，盈亏如何？ 一共下跌了一共下跌了18个基本点，每个基本点价值个基本点，每个基本点价值25美美元，该投机者对冲平仓便可获利元，该投机者对冲平仓便可获利450美元。美元。v2）利率期货套利交易）利率期货套利交易 在利率期货的套利交易中，常见的有在利率期货的套利交易中，常见的有跨期套跨期套利利和和跨商品套利跨商品套利。利率期货的跨期套利、跨商品。利率期货的跨期套利、跨商品套利与商品期货完全相同。套利与商品期货完

59、全相同。 v【案例分析案例分析8-5】题：某交易商预计到：某年题：某交易商预计到：某年2 2至至3 3月间，欧月间，欧洲美元利率与国库券贴现率均会发生变化洲美元利率与国库券贴现率均会发生变化，而且欧洲美元利率上升得更快或者欧洲，而且欧洲美元利率上升得更快或者欧洲美元利率下降的更慢。则该交易商该采取美元利率下降的更慢。则该交易商该采取何种何种跨品种套利跨品种套利操作方式？操作方式？ 假设采取此方式时，假设采取此方式时，2 2月份国库券期货价月份国库券期货价格与欧洲美元期货价格分别为格与欧洲美元期货价格分别为91.6691.66和和90.4390.43，3 3月份国库券期货价格与欧洲美元月份国库券

60、期货价格与欧洲美元期货价格分别为期货价格分别为90.5690.56和和88.8288.82，数量均是，数量均是500500张，则该交易商的盈亏状况？张，则该交易商的盈亏状况？跨品种套利具体操作跨品种套利具体操作v3）利率期货套期保值）利率期货套期保值 债券等固定收益证券的价格对利率变动比较敏债券等固定收益证券的价格对利率变动比较敏感，例如对于债券持有人来说，若未来利率上升，会感，例如对于债券持有人来说，若未来利率上升，会引起债券价格下跌，给债券持有人造成损失。因此可引起债券价格下跌，给债券持有人造成损失。因此可以利用利率期货进行套期保值，以期货的盈利弥补现以利用利率期货进行套期保值，以期货的盈