电力设备及新能源行业新能源和一次大幅下滑配网二次业绩靓丽

1、电力设备及新能源行业：新能源和一次大幅下滑，配网、二次业绩靓丽 HeaderTable_User 5017298 5017400 5017410 HeaderTable_Industry 13020400 看好 investRatingChange.same 173833568 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。

2、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业证券研究报告】 投资要点 ? 电气设备和新能源板块上半年收入小幅增长，利润同比负增长 40%。我们在选取了 147 家上市公司进行统计，全行业收入同比增长 4%，管理费用同比增长 17%,财务费用同比增长 114%,净利润同比下降 40%。份收入同比增长增幅为负的公司共有 57 家，增幅为 030%的公司共有 63 家，增幅为 30%以上的公司共有 29 家。净利润同比增长增幅为负的公司共有 82 家，增幅为030%的公司共有 41家，增幅为 3

3、0%以上的公司共有 22家。 ? 一次设备整体净利润增速下滑明显，配网成唯一亮点。一次设备板块收入同比增长 5%，净利润同比降低 37%，净利润半年同比增长增幅为负的公司共有 26 家，增幅为 030%的公司共有 13 家，扣除非经常性影响多为配网设备企业，增幅为 30%以上的公司共有 6 家。一次设备中，高压板块今年表现尤其不如人意，主要是产品价格下降导致毛利率大幅下降，需求降低也让收入增长乏力。相较而言，受益配网投资高增长，中压电气板块情况要好很多，配网类公司增速大多超过 30%。 ? 二次设备板块整体保持较高增长。二次设备板块收入同比增长 50%，净利润同比增长 13%。净利润同比增长增

4、幅为负的公司共有 3 家，增幅为 030%的公司共有 5 家，增幅为 30%以上的公司共有 5 家，可见公司之间差别较大。 ? 电力电子企业收入增速分化严重，大部分企业业绩下滑。电力电子板块收入同比增长 8%，净利润同比下降 5%。净利润同比增长增幅为负的共有 7 家，增幅为 030%的公司共有 5 家，增幅为 30%以上的公司共有 1 家。分子行业来看，变频器企业的收入和利润受宏观经济影响明显，大部分为负增长。 ? 风电、光伏板块整体表现惨淡。光伏板块收入同比下降 35%，净利润同比下滑 118%。风电板块收入同比下滑 22%，净利润同比下滑 68%。收入下滑主要是由于 2012 年审批速度

5、减慢，而利润下滑幅度远高于收入下滑幅度，主要是由于竞争加剧毛利率大幅下滑。 ? 投资建议和策略：中报分析中也可以看出配网和二次业绩表现靓丽，我们上半年一直看好配网和二次，下半年我们依然看好，同时提示拐点企业的投资机会，对于一次设备、电力电子、核电依然谨慎，光伏、风电保持中性。近期建议关注：森源电气(002358，买入)、国电南瑞(600406，买入)、正泰电器(601877，买入)、思源电气(002028，买入)、四方股份(601126，未评级)、北京科锐(002350，未评级)、许继电气(000400，未评级) 风险提示：价格竞争加剧、投资增速下滑 新能源和一次大幅下滑，配网、二次业绩靓丽

6、电力设备及新能源行业 重点公司盈利预测及投资评级 股价 2011 2012E 2013E 2014E 目标价 评级 国电南瑞 15.99 0.54 0.75 1.00 1.25 20.25 买入 思源电气 13.40 0.35 0.49 0.70 0.95 14.70 买入 汇川技术 19.96 0.87 0.82 0.95 1.20 20.50 买入 荣信股份 9.89 0.56 0.57 0.72 0.89 12.54 买入 正泰电器 15.10 0.82 1.10 1.33 1.60 22.00 买入 阳光电源 8.82 0.53 0.45 0.64 0.81 11.45 买入 资料来源

7、：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2012 年 09 月 10 日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 曾朵红6089 执业证书编号：S0860511080001 联系人 杨卓成7511 方重寅7500 相关报告 电力设备和新能源板块

8、本周市场表现居中，继续配置配网、二次和拐点型个股 2012-09-04 板块相对收益显现，配置配网、二次和拐点型个股 2012-08-29 板块相对收益显现，配置配网、二次和拐点型个股 2012-08-20 -52%-39%-26%-13%0%13%11/0911/1011/1111/1212/0112/0212/0312/0412/0512/0612/0712/08电力设备及新能源 沪深300ww1 电力设备及新能源深度报告 行业利润大幅萎缩，配网二次中报靓丽 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免

9、责申明。 2 目录 前言 . 4 二次设备三季报表现依然靓丽 . 6 二次设备龙头企业业绩保持高增长 . 9 二次设备龙头企业毛利率保持稳定，小企业毛利率小幅下滑 . 10 电力电子公司持续高增长，但增速普遍下滑 . 11 电力电子企业收入和利润全部实现正增长 . 11 变频类企业毛利率保持稳定，其他电力电子企业利润率下滑 . 12 一次设备企业压力凸显 . 错误!未定义书签。 高压一次设备收入增长承压，中压、电表和电缆小有增长 . 6 一次设备毛利率同比和环比均出现下滑 . 8 光伏公司收入同比大幅增长，但环比有所下滑 . 12 光伏企业收入和利润同比大幅增长 . 12 组件企业毛利率环比上

10、升，光伏设备企业毛利率高 . 13 风电企业承压，毛利率下滑明显 . 14 部分风电企业收入开始负增长，利润也开始下滑 . 14 风电企业毛利率同比下滑明显，环比下降放缓 . 15 其他发电设备稳步增长 . 15 核电、火电、水电企业收入小幅增长. 15 核电、火电和水电企业利润率总体保持稳定 . 16 其他电力设备企业增长各异 . 17 利润率变动差异较大，总体呈现下滑趋势 . 18 ww2 电力设备及新能源深度报告 行业利润大幅萎缩，配网二次中报靓丽 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

11、 3 图表目录 图表 1 电力设备和新能源板块三季报收入和净利润情况统计 . 4 图表 2 电力设备和新能源板块三季报整体情况统计 . 4 图表 3 电力设备和新能源板块 1-9 月毛利率和净利率情况统计 . 4 图表 4 2011 年 1-9 月电气设备指数和上证综指 . 5 图表 5 2011 年 1-11 月电气设备指数和上证综指 . 错误!未定义书签。 图表 6 二次设备公司收入和净利润变动情况分析表 . 10 图表 7 二次设备公司毛利率和净利润率变动情况分析表 . 10 图表 8 电力电子公司收入和净利润变动情况分析表 . 11 图表 9 电力电子公司毛利率和净利润率变动情况分析表

12、 . 12 图表 10 一次设备公司收入和净利润变动情况分析表 . 6 图表 11 一次设备公司毛利率和净利润率变动情况分析表 . 8 图表 12 光伏公司收入和净利润变动情况分析表 . 12 图表 13 光伏公司毛利率和净利润率变动情况分析表 . 13 图表 14 风电公司收入和净利润变动情况分析表 . 14 图表 15 风电公司毛利率和净利润率变动情况分析表 . 15 图表 16 核电等发电设备公司收入和净利润变动情况分析表 . 15 图表 17 核电等发电设备公司毛利率和净利润率变动情况分析表 . 16 图表 18 其他电力设备公司收入和净利润变动情况分析表 . 17 图表 19 其他电

13、力设备公司毛利率和净利润率变动情况分析表 . 18 附图表：相关上市公司近期资金流向 . 错误!未定义书签。 ww3 电力设备及新能源深度报告 行业利润大幅萎缩，配网二次中报靓丽 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 前言 电气设备和新能源板块 1-6 月份业绩分化较为严重。我们在电力设备和新能源板块共选取了 147家上市公司进行了统计分析，全行业 2012年 1-6月累计实现收入 1888.26亿元，同比增长 4%，累计实现净利润 84.06 亿元，同比下降 40%，1-6 月份收入同

14、比增长增幅为负的公司共有 55 家，增幅为 030%的公司共有 63 家，增幅为 30%以上的公司共有 29 家。净利润 1-6 月份同比增长增幅为负的公司共有 82家，增幅为 030%的公司共有 41家，增幅为 30%以上的公司共有 24家。 图表 1 电力设备和新能源板块中报收入和净利润情况统计 营业收入（亿元） 同比增速（%） 归属母公司股东净利润（亿元） 同比增速（%） 全行业 1620.38 2% 76.06 -41% 一次设备 437.9 5% 15.9 -37% 中压电气 19.2 28% 2.2 37% 低压电气 67.9 9% 6.0 17% 智能电表 30.1 25% 3.

15、9 30% 电线电缆 125.6 14% 4.3 -6% 二次设备 89.8 50% 6.9 13% 电力电子 47.5 8% 7.0 -5% 发电设备 650.3 11% 35.5 1% 光伏 123.4 -35% 5.9 -68% 风电 160.1 -22% -4.7 -118% 核电 573.0 5% 33.0 0% 其他电力设备 50.87 29% 4.14 -15% 资料来源：wind、东方证券研究所 图表 2 电力设备和新能源板块中报整体情况统计 公司数量 收入同比增速 归属母公司净利润同比增速 同比负增长 55 82 同比增长幅度在 0%-30% 63 41 同比增长超过 30%

16、 29 24 累计 147 147 资料来源：wind、东方证券研究所 行业整体盈利水平同比下滑 4 个点。2012 年上半年全行业毛利率和净利率水平相比去年同期均出现下降，部分是由于人工成本上升，竞争加剧，价格下降的影响。一次设备随着去年中价格开始企稳，盈利能力有所回升， 其中智能电表和中压电气盈利能力小有提升。其余板块均出现下降，光伏板块的盈利能力由正转负。 图表 3 电力设备和新能源板块 1-6月毛利率和净利率情况统计 毛利率 净利率 ww4 电力设备及新能源深度报告 行业利润大幅萎缩，配网二次中报靓丽 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的

17、投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 2012 H 2012 Q1 2011 H 2012 H 2012 Q1 2011 H 全行业 26.50% 26.51% 28.71% 7.40% 1.08% 11.58% 一次设备 26.48% 25.92% 25.62% 10.07% 8.01% 11.01% 中压电气 34.94% 34.71% 33.59% 12.22% 9.28% 12.89% 低压电气 19.82% 21.62% 17.01% 8.38% 8.82% 7.83% 智能电表 38.58% 34.85% 36.71% 21.21% 17.15% 18.77

18、% 电线电缆 15.23% 14.57% 14.83% 4.40% 3.92% 5.42% 二次设备 40.44% 40.46% 42.39% 11.72% 8.32% 13.83% 电力电子 37.00% 36.69% 37.25% 14.78% 12.50% 17.18% 发电设备 19.34% 18.91% 20.96% 7.37% 5.89% 8.41% 光伏 15.23% 17.15% 24.98% -7.74% -2.85% 14.19% 风电 19.50% 19.42% 21.39% 5.99% 5.14% 9.22% 核电 29.05% 28.61% 29.35% 10.66%

19、 9.43% 12.83% 其他电力设备 33.93% 36.21% 36.80% 11.32% 8.13% 16.23% 资料来源：wind、东方证券研究所 电气设备板块整体远远跑输大盘指数。截至2012年6月30日，电气设备指数自年初累计下跌 6.93%，同期上证指数累计上涨 2.58%。截至 2011年 8月 31日，电气设备指数今年累计下跌 17.75%，而同期上证指数累计下跌 5.62%。 图表 4 2010.1-2012.8电气设备指数和上证综指 资料来源：Wind 资讯、东方证券研究所 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2010-09-2720

20、10-10-152010-10-282010-11-102010-11-232010-12-062010-12-172010-12-302011-01-132011-01-262011-02-152011-02-282011-03-112011-03-242011-04-082011-04-212011-05-052011-05-182011-05-312011-06-142011-06-272011-07-082011-07-212011-08-032011-08-162011-08-292011-09-092011-09-232011/10/132011/10/262011/11/8201

21、1/11/212011/12/22011/12/152011/12/282012/1/122012/2/12012/2/142012/2/272012/3/92012/3/222012/4/92012/4/202012/5/32012/5/142012/5/232012/6/12012/6/102012/6/192012/6/282012/7/72012/7/162012/7/252012/8/32012/8/122012/8/212012/8/30电气设备 上证指数 ww5 电力设备及新能源深度报告 行业利润大幅萎缩，配网二次中报靓丽 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分

22、析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 一次设备结构性分化，中压电气中报表现依然靓丽 高压一次设备收入增长承压，中压、电表和电缆小有增长 一次设备 1-6月整体收入增长较慢，净利润增长下降明显。一次设备板块共有企业 45家：一次设备板块 1-6月实现累计收入 437.9亿元，同比增长 5%，实现累计净利润 15.9亿元，同比降低 37%，收入 1-6 月同比增长增幅为负的公司共有 13 家，增幅为 030%的公司共有 26 家，增幅为 30%以上的公司共有 6 家。净利润半年同比增长增幅为负的公司共有 26 家，增幅为 030%的公司共有 13

23、家，增幅为 30%以上的公司共有 6家。一次设备中，高压板块今年表现尤其不如人意，主要是产品价格下降导致毛利率大幅下降，需求降低也让收入增长乏力。相较而言，中压电气板块情况要好很多。 配网设备收入和利润均实现快速增长。受益配网投资，中压电气持续高增长，中压电气板块累计实现销售收入 19.2亿元，同比增长 28%，累计实现净利润 2.2亿元，同比增长 37%。低压电气受益于原材料下滑，盈利能力稳步提升，累计实现销售收入 67.9 亿元，同比增长 9%，累计实现净利润 6.0亿元，同比增长 17%。 智能电表板块收入保持高增长，利润保持正增长，但公司表现差异较大。今年 1-6 月，智能电表板块整体

24、收入实现正增长， 1-6 月总共实现销售收入 30.1 亿，同比增长 25%，实现净利润 3.9亿，同比增长 30%。但厂商间的差异较大，统计的 6 家智能电表企业，业绩表现差异较大。其中林洋电子表现较为抢眼，实现了营业收入和净利率的较高增长，分别为 20%和 77%。 电线电缆板块收入实现高增长，利润则负增长。统计的 8家电线电缆企业，实现收入 125.6亿元，同比增长 14%，但是净利润仅 4.3亿，同比减少 6%。 图表 10 一次设备公司收入和净利润变动情况分析表 收入(亿元) 归属于母公司股东的净利润(亿元) 股票代码 公司 2012 Q2 2012 Q1 2011 Q2 季度 同比

25、 2012 H 2011 H 1-6 月同比 2012 Q2 2012 Q1 2011 Q2 季度 同比 2012 H 2011 H 1-6 月同比 一次设备板块 600089.SH 特变电工 55.9 42.4 44.7 25% 98.3 82.0 20% 2.6 2.9 3.1 -16% 5.5 6.9 -21% 600550.SH 天威保变 5.1 6.2 13.8 -63% 11.3 29.1 -61% -2.3 -1.1 0.9 -367% -3.4 2.3 -250% 601179.SH 中国西电 33.5 20.3 29.8 12% 53.8 50.8 6% 0.1 -1.7 0

26、.2 -21% -1.6 0.4 -532% 600517.SH 置信电气 2.2 2.2 3.7 -41% 4.4 6.3 -30% 0.2 0.2 0.5 -66% 0.3 0.8 -60% 002112.SZ 三变科技 2.4 1.8 2.2 8% 4.2 4.1 3% 0.1 -0.1 0.0 -253% 0.0 0.0 -401% 300001.SZ 特锐德 1.6 1.2 1.5 10% 2.8 2.6 11% 0.2 0.1 0.3 -24% 0.4 0.5 -26% 002323.SZ 中联电气 0.8 0.6 0.6 24% 1.4 1.2 13% 0.1 0.1 0.1 -

27、1% 0.2 0.3 -10% 600580.SH 卧龙电气 7.3 5.2 7.9 -7% 12.5 15.3 -18% 0.3 0.0 0.4 -20% 0.4 0.5 -21% 300140.SZ 启源装备 0.6 0.5 0.8 -25% 1.1 1.5 -26% 0.1 -0.1 0.1 -38% 0.0 0.2 -88% 600312.SH 平高电气 7.9 2.7 8.2 -4% 10.5 10.2 3% 0.0 -0.5 0.0 74% -0.5 -0.8 -34% 002028.SZ 思源电气 6.2 3.7 4.6 33% 9.9 7.7 27% 0.7 0.0 0.4 6

28、4% 0.7 0.6 14% 600290.SH 华仪电气 3.2 3.7 3.9 -17% 6.9 7.0 -1% 0.3 0.1 0.2 40% 0.4 0.4 4% 002452.SZ 长高集团 1.0 0.7 1.0 -2% 1.7 1.5 10% 0.2 0.1 0.2 2% 0.3 0.3 10% 000585.SZ *ST东电 0.4 0.2 1.1 -63% 0.6 1.5 -61% -0.1 -0.1 0.1 -294% -0.2 0.2 -190% 600112.SH 长征电气 2.4 1.5 1.3 90% 3.9 2.1 92% 0.3 0.1 0.3 6% 0.4 0

29、.4 17% 600379.SH 宝光股份 1.7 1.6 1.8 -4% 3.3 3.2 3% 0.0 0.0 0.0 49% 0.0 0.0 -86% ww6 电力设备及新能源深度报告 行业利润大幅萎缩，配网二次中报靓丽 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 300208.SZ 恒顺电气 0.7 0.4 0.6 10% 1.1 1.0 13% 0.2 0.1 0.2 29% 0.3 0.2 30% 002545.SZ 东方铁塔 3.9 4.1 5.2 -25% 8.0 9.3 -14

30、% 0.4 0.5 0.5 -21% 0.9 1.0 -10% 601700.SH 风范股份 4.2 3.4 2.6 63% 7.6 6.6 15% 0.4 0.4 0.2 56% 0.8 0.7 1% 000551.SZ 创元科技 5.3 5.3 7.0 -24% 10.6 13.5 -21% 0.0 0.1 0.2 -80% 0.1 0.4 -60% 002606.SZ 大连电瓷 1.6 1.3 1.0 70% 2.9 2.4 20% 0.1 -0.1 0.1 -45% 0.0 0.2 -101% 300069.SZ 金利华电 0.4 0.3 0.4 7% 0.7 0.7 0% 0.1 0

31、.1 0.1 -25% 0.1 0.2 -21% 002576.SZ 通达动力 2.2 1.8 2.9 -23% 4.0 5.2 -22% 0.1 0.1 0.2 -54% 0.2 0.3 -46% 300120.SZ 经纬电材 0.8 0.7 1.2 -36% 1.5 2.2 -34% 0.1 0.1 0.1 -52% 0.1 0.2 -28% 151.2 111.7 147.5 3% 262.9 266.9 -1% 4.2 1.2 8.4 -50% 5.5 16.2 -66% 中压电气 002358.SZ 森源电气 2.2 1.9 1.7 31% 4.1 2.8 46% 0.52 0.28

32、 0.3 58% 0.8 0.5 61% 002074.SZ 东源电器 3.0 1.0 2.6 12% 4.0 3.7 6% 0.28 0.12 0.2 18% 0.4 0.3 22% 002350.SZ 北京科锐 2.9 1.8 1.8 64% 4.7 3.1 54% 0.25 0.06 0.2 43% 0.3 0.2 39% 002298.SZ 鑫龙电器 3.1 2.0 2.4 31% 5.1 4.1 27% 0.34 0.13 0.2 42% 0.5 0.3 54% 300062.SZ 中能电气 0.8 0.5 0.7 27% 1.3 1.4 -6% 0.16 0.04 0.1 46%

33、0.2 0.2 -16% 12.0 7.2 9.1 32% 19.2 15.1 28% 1.6 0.6 1.1 42% 2.2 1.6 37% 低压电气 601877.SH 正泰电器 25.7 17.9 23.6 9% 43.5 40.0 9% 2.9 2.0 2.4 24% 4.9 4.0 20% 002441.SZ 众业达 14.7 9.6 13.6 8% 24.3 22.5 8% 0.6 0.5 0.6 1% 1.1 1.0 6% 40.4 27.5 37.2 9% 67.9 62.5 9% 3.5 2.5 2.9 19% 6.0 5.1 17% 智能电表 002356.SZ 浩宁达 1

34、.3 1.0 1.2 7% 2.3 1.9 19% 0.03 0.01 0.0 -2% 0.0 0.0 -13% 002121.SZ 科陆电子 4.9 2.2 3.2 53% 7.0 4.2 66% 0.56 0.06 0.5 6% 0.6 0.6 9% 601567.SH 三星电气 5.5 4.9 4.5 22% 10.4 9.2 13% 0.53 0.28 0.5 8% 0.8 0.8 7% 601222.SH 林洋电子 4.2 3.1 3.4 25% 7.3 6.1 20% 0.54 0.44 0.3 84% 1.0 0.6 77% 300183.SZ 东软载波 0.8 0.9 0.8

35、-3% 1.7 1.6 7% 0.50 0.52 0.4 35% 1.0 0.8 36% 300139.SZ 福星晓程 0.7 0.7 0.6 4% 1.4 1.1 26% 0.32 0.16 0.3 22% 0.5 0.4 30% 17.3 12.8 13.7 26% 30.1 24.1 25% 2.5 1.5 2.0 26% 3.9 3.0 30% 电线电缆 002300.SZ 太阳电缆 9.3 7.7 9.0 3% 17.0 15.1 13% 0.3 0.2 0.4 -14% 0.6 0.6 -9% 002471.SZ 中超电缆 4.5 3.7 4.9 -8% 8.2 8.0 2% 0.

36、2 0.1 0.2 -2% 0.3 0.3 2% 002212.SZ 南洋股份 3.7 3.0 5.4 -30% 6.8 8.4 -20% 0.3 0.2 0.5 -40% 0.4 0.6 -29% 002276.SZ 万马电缆 6.8 4.7 6.6 2% 11.5 11.5 0% 0.5 0.1 0.4 22% 0.6 0.5 11% 002451.SZ 摩恩电气 1.1 0.6 1.0 7% 1.7 1.7 0% 0.0 0.0 0.1 -56% 0.1 0.1 -52% 002498.SZ 汉缆股份 9.0 6.1 10.3 -12% 15.2 16.7 -9% 0.4 0.4 0.7

37、 -33% 0.9 1.5 -40% 002309.SZ 中利科技 12.9 13.8 10.7 21% 26.8 18.8 43% 0.7 0.4 0.8 -16% 1.1 1.2 -6% 600973.SH 宝胜股份 21.9 16.7 17.9 22% 38.5 29.7 30% 0.2 0.2 -0.1 -307% 0.3 -0.3 -231% 69.3 56.3 65.9 5% 125.6 109.8 14% 2.6 1.7 2.9 -10% 4.3 4.6 -6% 综合 249.8 188.1 236.2 6% 437.9 415.9 5% 10.8 5.1 14.4 -25% 1

38、5.9 25.4 -37% ww7 电力设备及新能源深度报告 行业利润大幅萎缩，配网二次中报靓丽 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 资料来源：wind、东方证券研究所整理 一次设备毛利率逐步企稳，但净利率仍未改善 毛利率逐步企稳，净利率仍没有改善。一次设备今年都面临同样的窘境，由于招标规则的改变，取消最低价中标，产品价格同比均有上涨，而前期低价订单消化完毕后，毛利率同比出现回升，其中中压电气和智能电表有小幅上升，由于费用上升，净利率仍没有改善。 图表 11 一次设备公司毛利率和净利润

39、率变动情况分析表 毛利率 净利润率 股票代码 公司 2012 Q2 2012 H 2011 H 2012 Q1 2011 A 2012 Q2 2012 H 2011 H 2012 Q1 2011 A 一次设备板块 600089.SH 特变电工 15% 17% 22% 19% 19% 5% 5% 9% 7% 7% 600550.SH 天威保变 7% 12% 17% 15% 21% -49% -34% 9% -22% 1% 601179.SH 中国西电 17% 15% 21% 13% 16% 0% -3% 0% -9% -5% 600517.SH 置信电气 27% 27% 27% 26% 26%

40、11% 10% 16% 9% 15% 002112.SZ 三变科技 20% 20% 20% 21% 17% 3% -1% 0% -6% -3% 300001.SZ 特锐德 34% 33% 38% 32% 34% 13% 13% 19% 12% 16% 002323.SZ 中联电气 28% 30% 35% 33% 35% 15% 16% 20% 18% 20% 600580.SH 卧龙电气 17% 18% 14% 19% 14% 5% 4% 4% 1% 4% 300140.SZ 启源装备 36% 30% 31% 21% 31% 14% 2% 15% -12% 14% 600312.SH 平高电气

41、 15% 13% 12% 10% 19% 0% -5% -8% -20% 1% 002028.SZ 思源电气 41% 40% 36% 39% 37% 13% 8% 9% 1% 9% 600290.SH 华仪电气 18% 20% 20% 21% 23% 9% 6% 6% 3% 4% 002452.SZ 长高集团 41% 38% 39% 34% 36% 23% 18% 17% 11% 13% 000585.SZ 东北电气 -1% 5% 29% 20% 23% -24% -31% 13% -51% -13% 600112.SH 长征电气 27% 31% 36% 38% 40% 12% 11% 17%

42、 8% 14% 600379.SH 宝光股份 18% 16% 16% 13% 17% 2% 0% 1% -2% 1% 300208.SZ 恒顺电气 49% 46% 41% 42% 41% 31% 26% 23% 18% 22% 002545.SZ 东方铁塔 25% 24% 24% 23% 27% 11% 11% 11% 12% 14% 601700.SH 风范股份 16% 20% 22% 24% 17% 9% 10% 11% 11% 9% 000551.SZ 创元科技 22% 21% 20% 20% 21% 2% 3% 5% 4% 3% 002606.SZ 大连电瓷 27% 25% 36% 23% 32% 4% 0% 9% -5% 8% 300069.SZ 金利华电 43% 41% 38% 38% 32% 20% 17% 22% 15% 14% 002576.SZ 通达动力 14% 12% 15% 11% 15% 4% 4% 6% 5% 6% 300120.SZ