股票指数期货机遇与挑战

1、股票指数期货机遇与挑战股票指数期货机遇与挑战瑞奇期货钟军主要内容第一部分第一部分 期货市场的产生与发展期货市场的产生与发展q国际期货市场的产生与发展q国内期货市场的产生与发展q期货交易的特点及其功能第二部分第二部分 股票指数期货介绍股票指数期货介绍q为什么要推出股票指数期货q股票指数期货的特点、功能及作用q沪深300股指期货q股票指数期货给市场带来的机遇与挑战第一部分 期货市场的产生与发展国际期货市场的产生与发展o商品期货 1848年芝加哥期货交易所（CBOT）农产品 1876年伦敦金属交易所（LME） 铜、铝、锡等 1933年纽约商品交易所（COMEX） 黄金、白银o外汇期货： 1972年芝

2、加哥商业交易所（CME）英镑、加拿大元、德国马克、法国法郎、日元o利率期货： 1977年美国长期国债期货合约在CBOT上市o指数期货： 1982年美国堪萨斯期货交易所价值线综合指数期货合约国内期货市场的产生与发展q1986-1989理论准备阶段q1990-1993初步形成阶段q1994-1995盲目发展阶段q1996-2000清理整顿阶段q2001-现在稳步发展阶段什么是期货交易？n 期货交易是指在期货交易所内进行标准化期货合约买卖的交易。p是以现货交易为基础，在现货交易发展到一定程度和社会经济发展到一定阶段形成和发展起来的。p期货交易买卖的对象是标准化合约。n 标准化期货合约是指是由期货交易

3、所统一制定的，规定了某一特定时间和地点交割一定数量和质量的商品标准化合约。上海铜期货标准化合约交易单位 5吨/手报价单位元 ( 人民币)/吨最小变动价位 10元/吨涨跌停板不超过上一交易日结算价+3%合约交割月份 112月交易时间 上午9:0011:30 下午1:303:00最后交易日 合约交割月份的15日(遇法定假日顺延)交割日期 合约交割月份的16日至20日(遇法定假日顺延)交割品级： 标准品：标准阴级铜，符合国标GB/T4671997 标准阴级铜规定，其中 主成份铜加银含量不小于99.95%。 替代品：1、高级阴级铜，符合国标GB/T467-1997高级阴级铜定； 2、LME注册阴级铜，

4、符合BS EN 1978:1998标准(阴级铜等级牌 号Cu-CATH-1)。交割地点 交易所指定交割仓库交易保证金 合约价值的5%交易手续费 不高于成交金额的万分之二(含风险准备金)交割方式 实物交割交割单位 25吨/仓单，交割必须以每一仓单的整数倍交割。 期货交易的特点n杠杆机制p即实行保证金制度，交易者只要先缴纳相当于合约总值5%-10%的保证金，就可以进行期货合约的买卖。期货交易的特点n做空机制n对冲机制期货交易的特点nT+0交易制度p方便资金进出，方便投资者灵活控制持仓风险。期货交易的功能-规避风险n是指生产经营者通过在期货市场上进行套期保值业务，有效地回避、转移或分散现货市场上价格

5、波动的风险。n规避风险功能通过进行套期业务交易实现。套期保值交易n 套期保值交易 是在期货市场买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的商品期货合约，以期在将来某一时间通过卖出与买进期货合约而补偿因现货市场价格不利变动所带来的损失。 套期保保值交易的经济原理n某一特定商品的期货价格与现货价格在同一时空内会受相同的经济因素的影响和制约，因而一般情况下，两个市场的价格变动趋势相同。n 当期货合约临近交割时，现货价格与期货价格趋于一致，二者的基差接近于零，两个市场走势的“趋同性”也使套期保值交易行之有效。期货交易的功能-价格发现（定价功能）国内主要商品期货品种n上海期货交易所上海期货交易所 铜、铝、锌

6、、天燃橡胶、燃料油、黄金、线材、螺纹钢n大连商品交易所大连商品交易所大豆、豆粕、玉米、豆油、聚乙烯、聚氯乙烯、棕榈油n郑州商品交易所郑州商品交易所小麦、棉花、绿豆、白糖、PTA、菜籽油、早籼稻第二部分 股票指数期货q为什么要推出股票指数期货q股票指数期货的特点、功能及作用q沪深300股指期货介绍q股票指数期货面临的机遇与挑战一、为什么要推出股票指数期货o随着近年来我国大型优质国企纷纷前往海外上市，新加坡交易所近日又创设了针对我国A股市场的新华富时中国A50股指期货，为了防止我国股市的定价权进一步旁落，同时完善现有市场的定价机制，防范经济周期波动风险，化解金融市场不断积聚的风险。境外交易所抢注中

7、国指数期货CBOE文莱国际交易所IBXHKEXSGX2004年年10月月首个基于首个基于16家中国家中国公司股票公司股票构成的构成的中国指数中国指数期货合约期货合约 该产品所该产品所涉及的指数涉及的指数共包含沪、共包含沪、深两市深两市80只只成份股成份股 2005年年新华富时新华富时中国中国25指数指数期货期货及期权及期权 2006年年1月月SGX宣布将于宣布将于9月推出月推出新华富时新华富时A50中国中国指数期货指数期货 股指期货推出条件成熟 股指衍生品交易量排名第一股指衍生品交易量排名第一 1股指期货国际竞争日趋激烈股指期货国际竞争日趋激烈 2股改扫除制度性障碍股改扫除制度性障碍 3 “国

8、九条国九条” 与新证券法与新证券法45证监会与金交所等准备充足证监会与金交所等准备充足 股指期货的产生与发展1990年至今1988-1990年1986-1987年1982-1985年快速发展阶段停滞阶段成长阶段推出阶段香港恒生指数期货与期权成交量（小型恒生指数期货）（小型恒生指数期货）（恒生指数期权）（恒生指数期权）（恒生指数期货）（恒生指数期货）（恒生（恒生H股指数期货）股指数期货）（股票期权）（股票期权）2001-2005年全球期货与期权成交量单位：手单位：手各期货品种交易量比较二、股票指数期货的特点、功能及作用股票指数期货交易的特点o跨期性 o联动性 o高风险性和风险的多样性 股票指数期

9、货交易的特点o交易成本低o做空机制o杠杆机制oTOo对冲机制o股票指数期货交易除了具备股票指数期货交易除了具备期货交易的基本特征外，还期货交易的基本特征外，还有以下有以下 3 个特征：个特征： 1、交易标的的非实、交易标的的非实 物性物性 2、股指期货合约的、股指期货合约的 价格是人为规定的价格是人为规定的 3、股指期货交易采、股指期货交易采 取现金交割方式取现金交割方式股票指数期货的功能q规避风险q价格发现q资产配置股票指数期货的作用1234满足证券市场的流动性需求满足证券市场的流动性需求 规避日益多样化与复杂化的证券投资风险规避日益多样化与复杂化的证券投资风险 优化投资者的投资组合与资产配

10、置优化投资者的投资组合与资产配置 未来价格走势的先行指标未来价格走势的先行指标 股指期货合约设计原则1234保证套期保值效果保证套期保值效果保证流动性保证流动性有效发挥价格发现功能有效发挥价格发现功能防止操纵行为发生防止操纵行为发生股指期货对股票市场影响o波动性波动性o流动性流动性o成分股溢价成分股溢价o期货到期日效应期货到期日效应o期现货价格引导关系期现货价格引导关系三、沪深300指数期货介绍o沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数。沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。截至2010年3月18日，指数样本总市值20.

11、15万亿元，占沪深市值比例为83%，流通市值10.34亿元，占沪深市场68.5%，市盈率24.98。o沪深300指数是沪深证券交易所第一次联合发布的反映A股市场整体走势的指数。它的推出，丰富了市场现有的指数体系，增加了一项用于观察市场走势的指标，有利于投资者全面把握市场运行状况，也进一步为指数投资产品的创新和发展提供了基础条件。沪深300指数期货合约标的沪深300指数合约规模300元/点最小变动价格0.2涨跌停板10%保证金12%合约月份当月、次月、随后的两个季月交易时间9：1511：30；13：0015：1513：00-15：00（最后交易日）最后交易日到期月的第3个星期五交易手续费万分之二

12、/手S&P500与E-mini S&P500指数期货合约 四、股票指数期货带来的机遇与挑战1、股指期货的推出将全面影响券商业务自营、资产管理和经纪等业务产生全方位的影响自营、资产管理和经纪等业务产生全方位的影响 新的赢利模式和市场定位将逐渐形成新的赢利模式和市场定位将逐渐形成 根据客户的需求设计更丰富的产品组合根据客户的需求设计更丰富的产品组合 单一投资模式改变为双向投资模式单一投资模式改变为双向投资模式 经纪商间的兼并重组会进一步加速经纪商间的兼并重组会进一步加速 6、股指期货给券商带来的影响-机遇o为自营股票头寸对冲风险o设计更丰富的资产管理的产品组合o佣金收入新来源o由单

13、一模式变为双向投资模式o多了一个投资工具股指期货给券商带来的影响-挑战o客户流失o缺乏了解期货交易理念o客户风险控制o期货人才缺乏o硬件设施与技术软件券商如何抓住机遇、应对挑战利用股指期货o降低发行业务带来的自营风险o改善代客理财的风险o提高自营业务资产配置效率券商如何抓住机遇、应对挑战如何抓住机遇、应对挑战o广泛开展股指期货知识普及培训o与期货公司展开深入交流和合作，优势互补o加大对股指期货的研究投入和对政策的研读2、期货公司的机遇与挑战并存优质的期货公司获得直接代理资格名正言顺，优质的期货公司获得直接代理资格名正言顺，股指期货的经纪业务注定要通过期货公司这一跑道来起飞股指期货的经纪业务注定

14、要通过期货公司这一跑道来起飞 证券公司可以通过期货子公司方式参与股指期货经纪业务，证券公司可以通过期货子公司方式参与股指期货经纪业务，自营业务可以申请为自营会员，也可以通过期货子公司参与自营业务可以申请为自营会员，也可以通过期货子公司参与 期货公司可以寻找证券、基金、上市公司等背景的股东，期货公司可以寻找证券、基金、上市公司等背景的股东，依托股东背景参与金融期货共享金融期货市场的繁荣，依托股东背景参与金融期货共享金融期货市场的繁荣，或由有实力的券商主导，通过兼并重组形成规模优势或由有实力的券商主导，通过兼并重组形成规模优势 3、股指期货为基金业发展提供新契机为投资基金的流动性风险管理提供可规避

15、市场风险的金融工具为投资基金的流动性风险管理提供可规避市场风险的金融工具 交易所交易基金（交易所交易基金（ETF）的诞生、成长和发展都离不开相应的的诞生、成长和发展都离不开相应的指数期货或期权的套利或对冲操作指数期货或期权的套利或对冲操作 丰富基金的投资组合，促进基金的产品设计进入个性化时代，丰富基金的投资组合，促进基金的产品设计进入个性化时代，彰显基金特色，基金的产品创新将进入彰显基金特色，基金的产品创新将进入“花样年华花样年华”4、投资者投资品种更加丰富投资者参与股指期货的方式投资者参与股指期货的方式q投机q套期保值q套利套利交易n所谓套利交易即买入一种期货合约的同时卖出另一种不同的期货合

16、约，通过两个合约间价差的变动来获利的交易行为。n主要套利模式：p 跨期套利p 跨市套利p 跨品种套利股指期货投机交易的风险管理股指期货投机交易的风险管理 o准确预测股指期货价格的变动，把握趋势 o根据自身的风险承受能力确定止损点并严格执行 o对获利目标的期望应适可而止，切忌贪得无厌 o尽可能选择近月合约交易，规避流动性风险 o由于投机机会的稍纵即逝以及市场行情的千变万化，资金管理非常重要 套期保值o买入保值买入保值 由于资金未到位,而又看好股市行情o卖出保值卖出保值 由于多种原因不能卖出股票股指期货套期保值的原理股指期货套期保值的原理 股指期货的价格与股票现货的价格受相同因素的影响，从而它们的

17、变动方向是一致的。因此，投资者只要在股指期货市场建立与股票现货市场相反的持仓，则在市场价格发生变化时，他必然会在一个市场上获利而在另一个市场上亏损。通过计算适当的套期保值比率可以达到亏损与获利的大致平衡，从而实现保值的目的。 股指期货套期保值遵循原则股指期货套期保值遵循原则 o品种相同或相近原则 o月份相同或相近原则 o方向相反原则 o数量相当原则 套期保值策略的时机的选择 套期保值策略在降底风险的同时,也降底可能获取的潜在收益.因此,在实际操作中,为最大获取投资收益,投资者并非精确根据最优套期保值比率进行操作,也并非在任何时刻都需要采取股指期货的套期保值策略.首先,在股市上涨阶段,可采取部分

18、保值或不保值;在股市下跌阶段,则可采取完全保值策略.其次,在保值过程中,可及时根据对未来股票组合价格的判断,扩大或减少期货头寸.股指期货案例分析o投资人：某证券投资基金；投资市场：美国股市；o在9月2日时，其收益率已达到16，鉴于后市不太明朗，下跌的可能性很大，为了保持这一成绩到12月，基金决定用S&P500指数期货进行保值。o其股票组合的现值为2.24亿美元，并且其股票组合与S&P500指数的系数为0.9。9月2日的现货指数为1380点，而12月到期的期货合约为1400点。该基金首先要计算出卖出多少期货合约，才能使2.24亿美元的股票实现套期保值。（应该卖出的期货合约数0.9

19、576(手) o12月2日，现货指数跌到1242点，期货指数跌到1260点，(现指跌138点，期指跌140点)，即约跌了10，但该基金的股票价值却只跌了9，这时该基金买进576手期货合约进行平仓，得到该基金的损益情况为：现货价值亏损9，即减值0.2016亿美元，期货合约上赢利5761402500.2016亿美元，两者相等。以表格来规纳：日期 现货市场 期货市场 9月2日 股票总值2.24亿美元， S&P500现指为1380点卖出576手12月到期的S&P500指数期货合 约，期指点数为1400点，合约总值为5761400 2502.016亿美元12月2日 S&P500现

20、指跌至1260点， 该基金持有的股票价值减少 0.2016亿美元买进576手12月到期的S&P500指数期货合 约，期指为1260点，合约总值为5761260 2501.8144亿美元 损益0.2016亿美元02016亿美元 假设到了12月2日，现指上涨了5，涨至1449点；期指也上涨5至1470点。此时，损益结果为： 日期 现货市场期货市场9月2日股票总值2.24亿美元， S&P500现指为1380点 卖出576手12月到期的S&P500指数期货合 约，期指点数为1400点，合约总值为5761400 2502.016亿美元 12月2日S&P500现指上涨至14

21、49点， 该基金持有的股票价值增加 2.244.50.1008亿美元买进576手12月到期的S&P500指数期货合 约，期指为1470点，合约总值为5761470 2502.1168亿美元 损益01008亿美元0.1008亿美元 5、上市公司为什么也需要股指期货?( (一一) )非流通股集中上市o非流通股在二级市场上的减持o什么时候减持？o什么价位减持？o减持多少？(二) 收购与兼并o如何防止自己的公司被收购和兼并o如何防止自己的大股东地位被取代 o如何通过低成本的收购和兼并实现低成本的规模和市场的扩张(三) 融资和再融资o维持股票高位o防止资产缩水o防止贷款信用额度下降(四) 维护管

22、理层期权利益 o维护管理层期权利益o增强公司凝聚力结论-我们必须要选择一个市场o锁定收益o规避风险o降低成本案例2005年底，某证券公司研发部经分析和研究，认为有色金属市场供不应求，价格即将持续上涨，与有色金属的相关的股票也会随之上扬，故建议公司在5元一下自营买入云南铜业100万股，但由于当时公司自营盘在其它股票上投入过多，资金紧张，不得不放弃该计划。至2006年7月14日，云南铜业股价涨至11元，研发部经调研后认为还可继续进货，公司同意以11元买进了100万股，目前铜价进入高位振荡，云铜的股价也进入盘整阶段，目前股价在10.5元，该公司当初由于缺乏资金未及时买入，失去了盈利600万元的机会。

23、现又陷入了担心未来铜价下跌而导致股价下跌的困境。 云南铜业000878走势图资金紧张，未资金紧张，未建仓建仓高位建仓，怕高位建仓，怕下跌下跌几点思考 发现了股市投资机会，但资金不足，怎么办？ 如果股价高位盘整后急剧下跌，又该怎么办？ 我们有100%的把握能肯定未来的行情是涨还是跌吗？怎么办？有没有好的工具，可以对股票买卖价格进行预先管理，以解决由于股票价格波动给券商带来的风险呢？股指期货套期保值股指期货套期保值买入套期保值：预投资资金紧张，未建仓买入套期保值：预投资2005年底年底2006年年7月初月初现价现价5元，预元，预测股票价格测股票价格将上涨将上涨想要买入想要买入股票，但股票，但缺乏资金缺乏资金500万万买入股指买入股指期货期货23手手股指期货股指期货盈利盈利276万万股票价格上股票价格上涨为涨为11元元买入同样买入同样数量股票数量股票需资金需资金1100万元万元