个人投资理财第四讲投资规划

1、2022-3-16.1投资理财投资理财QQ：461914341.第四讲第四讲 投资规划投资规划第一节第一节 投资原理投资原理第二节第二节 投资工具的选择投资工具的选择第三节第三节 客户财务生命周期与风险特征客户财务生命周期与风险特征第四节第四节 核心资产配置核心资产配置第五节第五节 投资组合调整策略投资组合调整策略.投资规划的概念投资规划的概念 投资投资 用现在的确定的资产，换取未来收益用现在的确定的资产，换取未来收益 未来收益未来收益= =无风险收益无风险收益+ +风险收益风险收益 投资核心问题：对收益和风险的分析投资核心问题：对收益和风险的分析 投资规划投资规划 为客户（或自己）制定方案，

2、或代替客户对其一生、某为客户（或自己）制定方案，或代替客户对其一生、某一特定阶段、某一特定事项的现金流，在不同时间、不一特定阶段、某一特定事项的现金流，在不同时间、不同投资对象上进行配置，获取与风险相对应的最优收益同投资对象上进行配置，获取与风险相对应的最优收益。.投资规划的过程投资规划的过程.第一节第一节 投资原理投资原理 一、投资收益与风险的衡量一、投资收益与风险的衡量 （一）单一资产的收益与风险的衡量（一）单一资产的收益与风险的衡量 （二）资产组合的收益与风险的衡量（二）资产组合的收益与风险的衡量 （三）投资组合的风险分散原理（三）投资组合的风险分散原理 二、证券组合原理二、证券组合原理

3、 （一）证券选择：证券组合的马科维茨（一）证券选择：证券组合的马科维茨 （MarkowitzMarkowitz）有效集）有效集 （二）资本配置：风险资产与无风险资产的组合（二）资本配置：风险资产与无风险资产的组合 （三）最优资本配置：使用无风险资产改进马科维茨有效集（三）最优资本配置：使用无风险资产改进马科维茨有效集.一、投资收益与风险的衡量一、投资收益与风险的衡量 收益与风险衡量的注意事项收益与风险衡量的注意事项 任何投资都有风险，如信用风险、通货膨胀风险任何投资都有风险，如信用风险、通货膨胀风险 但一般假定，国库券是无风险投资，对应的收益是无风险收益。但一般假定，国库券是无风险投资，对应的

4、收益是无风险收益。 没有特殊说明时，一般不考虑通货膨胀因素，不区分名义利率和实没有特殊说明时，一般不考虑通货膨胀因素，不区分名义利率和实际利率。际利率。 投资收益与风险的衡量，讲解三个问题投资收益与风险的衡量，讲解三个问题 （一）单一资产的收益与风险的衡量（一）单一资产的收益与风险的衡量 （二）资产组合的收益与风险的衡量（二）资产组合的收益与风险的衡量 （三）投资组合的风险分散原理（三）投资组合的风险分散原理.（一）单一资产的收益与风险的衡量（一）单一资产的收益与风险的衡量单一资产收益与风险衡量的两种情况：单一资产收益与风险衡量的两种情况：（1 1）历史的收益与风险的衡量历史的收益与风险的衡量

5、，根据以往实际发生的收益情况进行估算。，根据以往实际发生的收益情况进行估算。（2 2）预期的收益与风险的衡量预期的收益与风险的衡量，根据预测的收益情况进行估算。，根据预测的收益情况进行估算。需要注意：需要注意：对于历史的收益与风险的衡量，所依据的历史数据并不完全反映收益的概率分布，对于历史的收益与风险的衡量，所依据的历史数据并不完全反映收益的概率分布，历史数据也难以反映资产的未来收益与风险情况。历史数据也难以反映资产的未来收益与风险情况。对于预期的收益与风险的衡量，所依据的数据来自于主观估算，具有很大误差。对于预期的收益与风险的衡量，所依据的数据来自于主观估算，具有很大误差。结论：结论：收益与

6、风险的测算并不准确，难以反映资产的真实风险与收益状况。收益与风险的测算并不准确，难以反映资产的真实风险与收益状况。例子：房地产市场收益与风险测算失误，导致例子：房地产市场收益与风险测算失误，导致20072007年金融危机。年金融危机。但目前没有更好的测算方法。但目前没有更好的测算方法。.1 1、单一资产历史的收益与风险的衡量、单一资产历史的收益与风险的衡量（1 1）持有期收益率（）持有期收益率（Holding Period YieldHolding Period Yield，HPRHPR）：）： 一个投资期一个投资期（单一期间）的收益率，假设（单一期间）的收益率，假设现金流回收现金流回收发生在

7、投资期的期末。发生在投资期的期末。 表示当期资产增值情况，表示当期资产增值情况， 表示表示期末期末从从当期投资中获得的现金流。当期投资中获得的现金流。11()100%tttttPPCFHPRP1ttPPtCF.例子：例子： 已知强生公司已知强生公司20002000年末股票价格年末股票价格52.5352.53美元，美元，20012001年年末股票价格末股票价格59.1059.10美元，美元，20012001年末发放股息年末发放股息0.70.7美元美元，求强生股票，求强生股票20012001年的持有期收益率。年的持有期收益率。.1 1、单一资产历史的收益与风险的衡量（续）、单一资产历史的收益与风险

8、的衡量（续）（2 2）多个时期多个时期投资收益率的衡量：投资收益率的衡量： 投资期内有现金流不是发生在投资期的期末。投资期内有现金流不是发生在投资期的期末。 在期间产生数次现金流，投资跨越几个时期，有算术平均和几何平在期间产生数次现金流，投资跨越几个时期，有算术平均和几何平均两种计算方法。均两种计算方法。tHPRn(1)1ntHPR.例子：例子： 求强生股票求强生股票1992-20011992-2001年年1010年间的平均收益率：年间的平均收益率：-10.20%-9.18%+13.84%=18.47%10算术平均收益率Ln几何平均收益率考虑了复利的情况（公式推导）几何平均收益率考虑了复利的情

9、况（公式推导）n几何平均收益率是最常使用的计算方法。几何平均收益率是最常使用的计算方法。10=1-10.20%1-9.18%1+13.84% -1=16.94%几何平均收益率 （） （）（）L.1 1、单一资产历史的收益与风险的衡量（续）、单一资产历史的收益与风险的衡量（续）（3 3）单一资产历史的风险衡量。风险指投资收益率的波动性，用）单一资产历史的风险衡量。风险指投资收益率的波动性，用各期各期历史收益历史收益对对平均历史收益平均历史收益的的离差离差的平方（方差）来衡量。的平方（方差）来衡量。 代表方差，代表方差， 代表标准差，代表标准差， 代表平均收益率代表平均收益率 计算平均收益率损失了

10、一个自由度，因此用计算平均收益率损失了一个自由度，因此用n-1n-1求平均，而非用求平均，而非用n n求求平均。平均。221211=()11=()1nttnttH P RH P RnH P RH P Rn2HPR.例子：例子： 求强生股票求强生股票1992-20011992-2001年年1010年间的方差与标准差年间的方差与标准差22221=-10.2%-18.47%-9.18%-18.47%13.84%-18.47%10 10.04060.040620.14%L.2 2、单一资产预期的收益与风险的衡量、单一资产预期的收益与风险的衡量 假定各种状况出现的概率为假定各种状况出现的概率为 p p（

11、s s），各种状况时的收益率为），各种状况时的收益率为 R R（s s）。）。 期望收益率期望收益率 E E（R R），等于所有状况下收益率的加权平均值（按概），等于所有状况下收益率的加权平均值（按概率加权的平均值）率加权的平均值） 预期预期风险风险，用方差或标准差来测度，也即，用各种可能收益率相对，用方差或标准差来测度，也即，用各种可能收益率相对于期望收益率的离散程度来测度。于期望收益率的离散程度来测度。( )( )( )E Rp sR S222( )( )( )( )( )( )p sR SE Rp sR SE R.例子（例子（1 1）.例子（例子（2 2）.3 3、变异系数、变异系数 (

12、 )CVE Rn 标准差（方差）是衡量风险的绝对指标，可以通过标准差比标准差（方差）是衡量风险的绝对指标，可以通过标准差比较风险的大小。例如，股票的标准差比债券基金大，风险较大。较风险的大小。例如，股票的标准差比债券基金大，风险较大。n但是，股票的收益率高于债券，无法比较两项资产每单位收益但是，股票的收益率高于债券，无法比较两项资产每单位收益承担的风险大小。承担的风险大小。n变异系数（变异系数（Coefficient of VariationCoefficient of Variation，CVCV）是衡量风险的相）是衡量风险的相对指标，是每单位期望收益所承担的风险。对指标，是每单位期望收益所

13、承担的风险。.总结总结（只考虑多期历史、未来多种可能性的情况）只考虑多期历史、未来多种可能性的情况）.（二）资产组合的收益与风险的衡量（二）资产组合的收益与风险的衡量 资产组合资产组合 指多种投资品种构成的集合 可以包括无风险资产和风险资产；可以包括金融资产和实物资产。 要讲解的内容分为两部分要讲解的内容分为两部分 1. 资产组合收益的衡量 2. 资产组合风险的衡量.1. 1. 资产组合收益的衡量资产组合收益的衡量 资产组合的报酬率资产组合的报酬率 每项资产报酬率的加权平均值每项资产报酬率的加权平均值 加权权重是每项资产在投资组合中所占的比率。加权权重是每项资产在投资组合中所占的比率。1npi

14、iiRw R投资组合的历史收益均值 1)()npiiiRwE R投资组合的期望收益率 E(. 构建一个由股票基金与债券基金构成的等权重组合，两项资构建一个由股票基金与债券基金构成的等权重组合，两项资产各占产各占50%50%，则该组合的期望收益率为：，则该组合的期望收益率为：.2. 2. 资产组合风险的衡量资产组合风险的衡量资产组合的风险：资产组合的风险： 资产组合的方差和标准差来测度；资产组合的方差和标准差来测度； 不仅和资产组合中的不仅和资产组合中的基本证券基本证券的方差有关，还与基本证券的方差有关，还与基本证券之间的相关程度（之间的相关程度（协方差协方差）有关）有关222111=ppnnn

15、iiiijijiijE RE RwRE Rw w 资产组合方差 n由两个基本证券构成的资产组合的风险和方差由两个基本证券构成的资产组合的风险和方差.由三项基本资产构成的资产组合的方差由三项基本资产构成的资产组合的方差 三项基本资产：资产三项基本资产：资产1 1、资产、资产2 2、资产、资产3 3 1111、2222、3333分别代表资产分别代表资产1 1、资产、资产2 2、资产、资产3 3的方差，也即的方差，也即2 21 1 、 2 22 2 、 2 23 3 1212代表资产代表资产1 1和资产和资产2 2之间的之间的协方差，协方差，1212等于等于2121资产资产1 1资产资产2 2资产资

16、产3 3资产资产1 1111112121313资产资产2 2212122222323资产资产3 3313132323333n假设资产假设资产1 1占资产组合的比重为占资产组合的比重为w w1 1，资产，资产2 2占资产组合的比重占资产组合的比重为为w w2 2，资产，资产3 3占资产组合的比重为占资产组合的比重为w w3 3，则资产组合的方差为：，则资产组合的方差为：n2 2 = = w w1 1 w w1 1 1111 + w+ w1 1 w w2 2 12 12 + w+ w1 1 w w3 3 13 13 + w + w2 2 w w1 1 21 21 + w+ w2 2 w w2 2

17、22 22 + w+ w2 2 w w3 3 2323 + w+ w3 3 w w1 1 31 31 + w+ w3 3 w w2 2 32 32 + w+ w3 3 w w3 3 33 33 .2. 2. 资产组合风险的衡量（续）资产组合风险的衡量（续） 协方差的含义协方差的含义 协方差为正值，表示两种资产报酬率同方向变动；协方差为正值，表示两种资产报酬率同方向变动； 协方差为负值，表示两种资产报酬率反方向变动；协方差为负值，表示两种资产报酬率反方向变动； 协方差为协方差为0 0，表示两种资产报酬率没有关系。，表示两种资产报酬率没有关系。 相关系数相关系数 是协方差的标准化（见公式）是协方差

18、的标准化（见公式） ，取值介于，取值介于+1+1和和-1-1之间之间ijijij证券i和证券j之间的相关系数： =()()( )iijjRE RRE RP sij证券i和证券j之间的协方差:=.2. 2. 资产组合风险的衡量（续）资产组合风险的衡量（续） 相关系数大于相关系数大于0 0，表示两种资产收益正相关，表示两种资产收益正相关 等于等于1 1，表示两种资产收益完全正相关，表示两种资产收益完全正相关 相关系数小于相关系数小于0 0，表示两种资产收益负相关，表示两种资产收益负相关 等于等于-1-1，表示两种资产收益完全负相关，表示两种资产收益完全负相关 相关系数等于相关系数等于0 0，表示两

19、种资产收益不相关，表示两种资产收益不相关.一个资产组合，由股票基金和债券基金两项资产组成，两项资产比重各占一个资产组合，由股票基金和债券基金两项资产组成，两项资产比重各占50%50%。收益情况预计如上所示，请计算两项资产的协方差和相关系数、。收益情况预计如上所示，请计算两项资产的协方差和相关系数、该该资产组合资产组合的方差和标准差的方差和标准差。.计算结果计算结果%.（三）投资组合的风险分散原理（三）投资组合的风险分散原理 原理：原理： 不要把所有鸡蛋放在一个篮子里。从经验到科不要把所有鸡蛋放在一个篮子里。从经验到科学逻辑。学逻辑。 由于各项资产之间并非完全正相关，将多项风由于各项资产之间并非

20、完全正相关，将多项风险资产放在一个投资组合中，可以对冲掉部分险资产放在一个投资组合中，可以对冲掉部分风险。风险。.假定有两种风险资产证券假定有两种风险资产证券A A和证券和证券B B。证券。证券A A的期望收益率为的期望收益率为10%10%，方差为，方差为10%10%；证券证券B B的期望收益率为的期望收益率为20%20%，方差为，方差为20%20%。在不同投资权重组合下，在不同的相。在不同投资权重组合下，在不同的相关性下，组合收益与标准差计算结果如上：关性下，组合收益与标准差计算结果如上：.结论结论 当相关系数小于当相关系数小于1 1时，组合时，组合的标准差总是小于各项资的标准差总是小于各项

21、资产标准差的加权平均值。产标准差的加权平均值。 也即，投资组合的风险总也即，投资组合的风险总是小于各项资产风险的加是小于各项资产风险的加权平均值。权平均值。 由右图可知，相关系数越由右图可知，相关系数越小，资产组合的风险分散小，资产组合的风险分散效果越好。效果越好。.如果各项资产两两负相关（即相关系数或协方差如果各项资产两两负相关（即相关系数或协方差小于小于0 0 ） ，可以构造一个风，可以构造一个风险等于险等于0 0的资产组合。的资产组合。如果各项资产互不相关（即相关系数或协方差如果各项资产互不相关（即相关系数或协方差等于等于0 0 ） ，则随着资产组合中，则随着资产组合中资产数目的增加，资

22、产组合的风险会消失。资产数目的增加，资产组合的风险会消失。如果各项资产之间正相关（即协方差或相关系数如果各项资产之间正相关（即协方差或相关系数大于大于0 0 ） ，则随着资产组合，则随着资产组合中资产数目的增加，资产组合的风险趋于系统风险（资产价格共同运动的风中资产数目的增加，资产组合的风险趋于系统风险（资产价格共同运动的风险）。险）。.非系统风险和系统风险非系统风险和系统风险 非系统风险非系统风险 各个公司自身独有因素导致的风险（劳动合同、新产品开发等），能各个公司自身独有因素导致的风险（劳动合同、新产品开发等），能够通过投资组合的多样化消除。够通过投资组合的多样化消除。 系统风险系统风险

23、经济系统整体面临的风险（经济周期波动、通货膨胀等），无法通过经济系统整体面临的风险（经济周期波动、通货膨胀等），无法通过投资组合的多样化消除。投资组合的多样化消除。 投资组合的风险分散原理投资组合的风险分散原理 通过扩大投资组合，即通过增加所包含资产的种类，可以消除资产组通过扩大投资组合，即通过增加所包含资产的种类，可以消除资产组合的非系统风险（但不能消除系统风险）。合的非系统风险（但不能消除系统风险）。.二、证券组合原理二、证券组合原理 资产组合投资需要进行两方面决策资产组合投资需要进行两方面决策 资本配置资本配置决策，即根据投资者的风险厌恶程度，决定资产组合中决策，即根据投资者的风险厌恶程

24、度，决定资产组合中风险资产风险资产与与无风险资产无风险资产的比例。的比例。 证券选择证券选择决策，即根据最优化原则，确定在风险资产中决策，即根据最优化原则，确定在风险资产中各种不同风险证券各种不同风险证券的比例。的比例。 证券组合原理涉及三个问题证券组合原理涉及三个问题 （一）证券选择：证券组合的马科维茨（一）证券选择：证券组合的马科维茨（MarkowitzMarkowitz）有效集）有效集 （二）资本配置：风险资产与无风险资产的组合（二）资本配置：风险资产与无风险资产的组合 （三）最优资本配置：在证券选择最优下（风险资产配置处在有效状态）（三）最优资本配置：在证券选择最优下（风险资产配置处在

25、有效状态），使用无风险资产改进马科维茨有效集，使用无风险资产改进马科维茨有效集.（一）证券选择：马科维茨有效集（一）证券选择：马科维茨有效集证券组合的可行集：证券组合的可行集：n n个基本证券，按照权重的不同，可以产生无穷多个证券个基本证券，按照权重的不同，可以产生无穷多个证券组合，所有这些证券组合构成证券组合的可行集。组合，所有这些证券组合构成证券组合的可行集。有效的证券组合：证券组合可行集中的证券组合，如果满足下述两个条件中有效的证券组合：证券组合可行集中的证券组合，如果满足下述两个条件中的一个，就是有效的证券组合。的一个，就是有效的证券组合。 条件条件1 1：对每一风险水平，该组合提供最

26、大的预期收益；：对每一风险水平，该组合提供最大的预期收益； 条件条件2 2：对每一水平的预期收益，该组合提供最小的风险。：对每一水平的预期收益，该组合提供最小的风险。证券组合的有效集证券组合的有效集 所有的有效证券组合，构成证券组合的有效集（马科维茨有效集）。所有的有效证券组合，构成证券组合的有效集（马科维茨有效集）。 如图中的曲线如图中的曲线ABAB就是证券组合的有效集。就是证券组合的有效集。有效集必然是凹的，即凸向纵轴（预期回报率数轴）。有效集必然是凹的，即凸向纵轴（预期回报率数轴）。.证券选择可行集与马科维茨有效集证券选择可行集与马科维茨有效集. 投资者的效用无差异曲线投资者的效用无差异

27、曲线 给投资者提供相同效用水平的风险与收益组合给投资者提供相同效用水平的风险与收益组合 同一条无差异曲线上的点带来的效用相等同一条无差异曲线上的点带来的效用相等 投资者对风险的偏好，决定无差异曲线的形状投资者对风险的偏好，决定无差异曲线的形状 风险厌恶风险厌恶 投资者面对预期回报相等的两个证券组合，选择风险较小的一投资者面对预期回报相等的两个证券组合，选择风险较小的一个。个。 无差异曲线向上倾斜，且凸向横轴（往下凹）。注意，与微观无差异曲线向上倾斜，且凸向横轴（往下凹）。注意，与微观经济学中两种商品的无差异曲线不同经济学中两种商品的无差异曲线不同投资者的效用无差异曲线投资者的效用无差异曲线20

28、22-3-16.38 风险偏好风险偏好 投资者面对预期回报相等的两个证券组合，选择风险投资者面对预期回报相等的两个证券组合，选择风险较大的一个。较大的一个。 无差异曲线向下倾斜无差异曲线向下倾斜 风险中性（风险无差异）风险中性（风险无差异） 投资者面对预期回报相等的两个证券组合，无论两个投资者面对预期回报相等的两个证券组合，无论两个组合的风险如何，对投资者都是无差异的。组合的风险如何，对投资者都是无差异的。 无差异曲线与横轴平行无差异曲线与横轴平行.投资者的风险态度投资者的风险态度.风险资产中，最优投资组合的确定风险资产中，最优投资组合的确定风险资产的最优投资组合，需满足如下两个条件：风险资产

29、的最优投资组合，需满足如下两个条件： 在马科维茨在马科维茨 （MarkowitzMarkowitz）有效集上）有效集上 在可能的最大效用的无差异曲线上在可能的最大效用的无差异曲线上结论：最优投资组合，是有效集和投资者的效用无差异曲线的切点结论：最优投资组合，是有效集和投资者的效用无差异曲线的切点 风险厌恶程度越高，选择的风险越低，收益越低。风险厌恶程度越高，选择的风险越低，收益越低。.（二）资本配置：风险资产与无风险资产的组合（二）资本配置：风险资产与无风险资产的组合无风险资产无风险资产 指预期回报确定、方差为零的资产指预期回报确定、方差为零的资产 通常用国库券作为无风险资产的代表。通常用国库

30、券作为无风险资产的代表。假定资产组合中，风险资产的比例为假定资产组合中，风险资产的比例为y y，无风险资产的比例为，无风险资产的比例为1-1-y y，则整个资产组合，则整个资产组合C C的预期收益为：的预期收益为：cpyn因为无风险资产的方差为因为无风险资产的方差为0 0，无风险资产与其它资产的协方，无风险资产与其它资产的协方差都等于差都等于0 0，因此，整个资产组合，因此，整个资产组合C C的标准差就是风险证券的标准差就是风险证券组合的加权标准差，为：组合的加权标准差，为：)1()()cfPfPfRy RyE RRy E RRE(.资本配置线（资本配置线（Capital Allocation

31、 LineCapital Allocation Line，CALCAL） 资本配置线是资产组合资本配置线是资产组合C C的期望收益的期望收益 与与其标准差（风险）其标准差（风险） 之间的函数，反应风险与期之间的函数，反应风险与期望收益之间的关系。望收益之间的关系。 将资产组合的标准差计算公式将资产组合的标准差计算公式 变形为变形为 ，代入预期收益计算公，代入预期收益计算公式，可得式，可得资本配置线的数学表达形式资本配置线的数学表达形式：()1()PfcfPfcpE RRRy RyE RRE()cRE(cpycpyc.资本配置线（资本配置线（Capital Allocation LineCapi

32、tal Allocation Line，CALCAL）.（三）最优资本配置：（三）最优资本配置：使用无风险资产改进马科维茨有效集使用无风险资产改进马科维茨有效集 多条资本配置线多条资本配置线 各条资本配置线中，风险证券配置的比例可能不是各条资本配置线中，风险证券配置的比例可能不是最优（有些点不在马科维茨有效集上）。最优（有些点不在马科维茨有效集上）。 因此，需要寻找一条最优的资本配置线。因此，需要寻找一条最优的资本配置线。2022-3-16.45 最优的资本配置线最优的资本配置线 当资本配置线与资产的马科维茨有效集相切时（两者斜当资本配置线与资产的马科维茨有效集相切时（两者斜率相等时）率相等时

33、） ，切点就是最优风险资产组合，切点就是最优风险资产组合 对应的资本配置线就是最优的资本配置线。对应的资本配置线就是最优的资本配置线。 资产配置有效集资产配置有效集 上述最优的资本配置线，就是考虑了无风险资产情况下上述最优的资本配置线，就是考虑了无风险资产情况下的资产配置有效集的资产配置有效集 不考虑无风险资产的有效集，是马科维茨有效集不考虑无风险资产的有效集，是马科维茨有效集.最优风险资产组合与最优资本配置线最优风险资产组合与最优资本配置线.全部资产组合处于最优状态全部资产组合处于最优状态得到最优资本配置线（资产配置有效集）后，结合投资者的效用得到最优资本配置线（资产配置有效集）后，结合投资

34、者的效用无差异曲线，可以得到全部资产组合处于最优状态时，资产组合无差异曲线，可以得到全部资产组合处于最优状态时，资产组合的风险与收益状况。的风险与收益状况。.卖空无风险资产的情形卖空无风险资产的情形轻微的风险厌恶者，可能需要无风险资产的卖空机制（能够以无风险资产的轻微的风险厌恶者，可能需要无风险资产的卖空机制（能够以无风险资产的利率筹得资金，投资到风险资产上），才能实现全部资产组合处于最优状态利率筹得资金，投资到风险资产上），才能实现全部资产组合处于最优状态。.第二节第二节 投资工具的选择投资工具的选择 一、固定收益投资工具一、固定收益投资工具 （一）银行存款（一）银行存款 （二）债券（二）债

35、券 二、股票二、股票 三、金融信托及基金产品三、金融信托及基金产品 （一）金融信托（一）金融信托 （二）证券投资基金（二）证券投资基金 四、金融衍生产品与外汇投资四、金融衍生产品与外汇投资 （一）金融衍生产品（一）金融衍生产品 （二）外汇投资（二）外汇投资.主要的投资工具主要的投资工具.各种投资工具的风险与收益情况各种投资工具的风险与收益情况.一、固定收益投资工具一、固定收益投资工具n（一）银行存款（一）银行存款n银行存款的特点银行存款的特点n风险低风险低n流动性高，易变现流动性高，易变现n收益率低，甚至赶不上通货膨胀收益率低，甚至赶不上通货膨胀n银行存款的种类银行存款的种类n活期存款活期存款

36、n定期存款：整存整取、零存整取等等定期存款：整存整取、零存整取等等n通知存款，取款时需提前通知存款，取款时需提前1 1天或天或7 7天通知银行天通知银行.一、固定收益投资工具一、固定收益投资工具n（二）债券（二）债券n债券反映一种债权债务关系。目前，大多数债券已经债券反映一种债权债务关系。目前，大多数债券已经无纸化。无纸化。n对投资者而言，债券意味着未来有一笔合约规定的现对投资者而言，债券意味着未来有一笔合约规定的现金流入。金流入。n债券的特点债券的特点n流动性强，较易变现流动性强，较易变现n收益稳定，风险较低（风险取决于债券发行主体和期限）收益稳定，风险较低（风险取决于债券发行主体和期限）.

37、债券的种类债券的种类.债券的收益债券的收益.债券的风险债券的风险n利率风险利率风险n如果市场利率上升，债券价格将下跌如果市场利率上升，债券价格将下跌n通货膨胀风险通货膨胀风险n通货膨胀将使债券未来现金流入的购买力降低通货膨胀将使债券未来现金流入的购买力降低n再投资风险再投资风险n如果利率下跌，那么债券持有期内收到的利息，将无法达到原有的债券收如果利率下跌，那么债券持有期内收到的利息，将无法达到原有的债券收益率益率n信用风险信用风险n包括违约风险、债券信用等级下降风险等包括违约风险、债券信用等级下降风险等n提前赎回风险、提前还款风险提前赎回风险、提前还款风险n流动性风险流动性风险n债券（主要是长

38、期债券）无法变现的风险债券（主要是长期债券）无法变现的风险.二、股票二、股票n股票代表了公司对公司的一种所有权。股票代表了公司对公司的一种所有权。n上市公司的股票可以方便的变现，非上市公司的股票上市公司的股票可以方便的变现，非上市公司的股票难以流通和变现。难以流通和变现。n中国的上市公司股票有：中国的上市公司股票有：A A股、股、B B股、股、H H股、股、S S股、股、N N股股n股票可以分为普通股、优先股。股票可以分为普通股、优先股。.n不考虑股息的时间价值时，股票的收益率：不考虑股息的时间价值时，股票的收益率：n考虑股息的时间价值时，股票的收益率：考虑股息的时间价值时，股票的收益率： 其

39、中，其中，P P为股票的购买价格；为股票的购买价格；F F为股票的出售为股票的出售价格；价格；DtDt为各期获得的股利（假设股利都在期为各期获得的股利（假设股利都在期末发放）；末发放）；n n为投资期限；为投资期限；i i为股票的收益率为股票的收益率股票的收益率股票的收益率12121.111111nntnntntDDDDFFPiiiiii+=100%期末价格-期初价格 本期股利股票的收益率期初价格.股票的估值股票的估值n（一）相对估值法（一）相对估值法n采用乘数方法，利用企业每股利润，根据预测的企业市盈率和市净采用乘数方法，利用企业每股利润，根据预测的企业市盈率和市净率指标，估测企业的价值。率

40、指标，估测企业的价值。n（二）绝对估值法（二）绝对估值法n资产的内在价值等于该项资产未来现金流的贴现值之和。资产的内在价值等于该项资产未来现金流的贴现值之和。n股票的价值等于未来可获得现金流的贴现值之和。股票的价值等于未来可获得现金流的贴现值之和。.（一）相对估值法（一）相对估值法n假设浦发银行未来每股利润是假设浦发银行未来每股利润是1.51.5元，根据目前中国元，根据目前中国银行业的平均市盈率和浦发银行的企业情况，预测浦银行业的平均市盈率和浦发银行的企业情况，预测浦发银行的市盈率为发银行的市盈率为2020倍较为公允，倍较为公允，n那么，浦发银行股票的价值为那么，浦发银行股票的价值为 1.51

41、.5元元20=3020=30元元n相对估值法的缺点相对估值法的缺点n难以准确预测未来每股利润难以准确预测未来每股利润n预测的市盈率（或市净率）不够合理预测的市盈率（或市净率）不够合理.（二）绝对估值法（二）绝对估值法n1 1、股票估价基本模型、股票估价基本模型n2 2、零成长股票估价模型、零成长股票估价模型n3 3、固定成长股票估价模型、固定成长股票估价模型n4 4、非固定增长股票的价值、非固定增长股票的价值.1 1、股票估价基本模型、股票估价基本模型 如果股东永远持有股票，则只获得股利，是一个永续的现金流入。这个现金流入的现值就是股票的价值（用V表示）： 式中：Dt 第t年的股利； RS 折

42、现率，即必要的收益率； T 折现期数。.2 2、零成长股票估价模型、零成长股票估价模型 假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：值为：P P0 0 = D = DR RS S 例子：每年分配股利例子：每年分配股利2 2元，必要报酬率为元，必要报酬率为1616，则：，则：P P0 0 = = 2 21616=12.5=12.5 ( (元元) ) 这就是说，该股票每年给你带来这就是说，该股票每年给你带来2 2元的收益，在市场利率为元的收益，在市场利率为1616的条件下，它相当于的条件下，它相当于12.512.5元资本的收益，所以

43、其价值是元资本的收益，所以其价值是12.512.5元。元。 注意：市场上的股价不一定等于股票价值，股价不一定就是注意：市场上的股价不一定等于股票价值，股价不一定就是12.512.5元，元，.3 3、固定成长股票估价模型、固定成长股票估价模型 固定成长股票的股价计算公式如下： 当RS g时，上式可简化为： .固定成长股票估价例子固定成长股票估价例子 ABCABC公司股东必要报酬率为公司股东必要报酬率为1616，预计公司盈利年增长率都，预计公司盈利年增长率都为为1212，目前的每股股利，目前的每股股利D D0 0 =2 =2元。元。 则第一期期末的股利则第一期期末的股利 D D1 1 =2 =2(

44、1+12%)=2(1+12%)=21.12=2.241.12=2.24元元 股票的内在价值为：股票的内在价值为： P=2.24 P=2.24(16 % -(16 % - 0.12 %)=56(0.12 %)=56(元元) ) .4 4、非固定增长股票的价值、非固定增长股票的价值 有的公司股利是不固定的。例如，在一段时间里高速增长有的公司股利是不固定的。例如，在一段时间里高速增长，在另一段时间里正常固定增长或固定不变。在这种情况，在另一段时间里正常固定增长或固定不变。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。下，就要分段计算，才能确定股票的价值。 例子：一个投资人持有例子：一个投资人持有A

45、BCABC公司的股票，他的投资必要报公司的股票，他的投资必要报酬率为酬率为1515。预计。预计ABCABC公司未来公司未来3 3年股利将高速增长，增长年股利将高速增长，增长率为率为2020。在此以后转为正常增长，增长率为。在此以后转为正常增长，增长率为1212。公司。公司最近支付的股利是最近支付的股利是2 2元。现计算该公司股票的内在价值。元。现计算该公司股票的内在价值。.4 4、非固定增长股票的价值、非固定增长股票的价值 首先，计算非正常增长期股利的现值首先，计算非正常增长期股利的现值其次，计算第三年年底的股票内在价值：其次，计算第三年年底的股票内在价值： 其现值其现值 =129.02=12

46、9.02(P/F(P/F，1515，3)=129.023)=129.020.6575=84.8310.6575=84.831最后，计算股票目前的内在价值：最后，计算股票目前的内在价值：P P0 0 =6.539+84.831=91.37 =6.539+84.831=91.37.（三）股票投资的分析（三）股票投资的分析n按照前提假设与分析资料的不同，股票投资分析有两种不同类按照前提假设与分析资料的不同，股票投资分析有两种不同类型：型：n基本分析基本分析n通过对通过对影响影响股票市场股票市场供求关系供求关系的的基本因素基本因素的分析，判断股票的价值和估价的走的分析，判断股票的价值和估价的走势势n基

47、本因素：宏观经济情况、行业情况、企业情况基本因素：宏观经济情况、行业情况、企业情况n技术分析技术分析n通过图表或技术指标，研究市场过去及现在的通过图表或技术指标，研究市场过去及现在的行为反应行为反应，推测估价未来变动趋，推测估价未来变动趋势，把握具体购买的时机势，把握具体购买的时机.股票投资分析的基本框架股票投资分析的基本框架.三、金融信托及基金产品三、金融信托及基金产品n金融信托及基金产品的基本特征金融信托及基金产品的基本特征n把自身的资产委托给专业人员，进行专业化和规模化的投资。把自身的资产委托给专业人员，进行专业化和规模化的投资。n委托人与受托单位之间是委托人与受托单位之间是委托代理关系

48、委托代理关系。n（一）金融信托（一）金融信托n主要采用主要采用私募私募方式，委托方的人数受到限制（集合信托产品在方式，委托方的人数受到限制（集合信托产品在100100人内）人内）n（二）证券投资基金（基金）（二）证券投资基金（基金）n基金公司（受托方）可以基金公司（受托方）可以公开公开募集和吸收投资人（委托方）的资金募集和吸收投资人（委托方）的资金.（一）金融信托（一）金融信托n金融信托的概念金融信托的概念n单位和个人将其拥有的财产（包括资金、动产、不动产、有价证券、单位和个人将其拥有的财产（包括资金、动产、不动产、有价证券、债权），通过签订合同委托给信托机构，由信托机构根据委托人要债权），通

49、过签订合同委托给信托机构，由信托机构根据委托人要求，全权代为管理或处理有关经济事物的信用行为。求，全权代为管理或处理有关经济事物的信用行为。n对于委托方来说，金融信托是一种理财途径和投资工具对于委托方来说，金融信托是一种理财途径和投资工具n金融信托的主要目的是利用受托方的资产运用优势，进行资产管理金融信托的主要目的是利用受托方的资产运用优势，进行资产管理和保值增值。和保值增值。.信托产品的主要种类信托产品的主要种类n按信托标的物分类按信托标的物分类n资金信托资金信托 动产信托动产信托n不动产信托不动产信托 知识产权信托知识产权信托n按信托资金的管理方式分类按信托资金的管理方式分类n单一资金信托

50、（仅一个委托人）单一资金信托（仅一个委托人）n集合资金信托（有多个委托人）集合资金信托（有多个委托人）n按信托财产的具体运用分类按信托财产的具体运用分类n贷款类信托贷款类信托 证券投资类信托证券投资类信托n股权投资信托股权投资信托 权益投资信托权益投资信托n不动产类信托不动产类信托.信托产品的收益与风险特征信托产品的收益与风险特征n不同类型的信托产品，收益特征与风险特征差不同类型的信托产品，收益特征与风险特征差异很大。异很大。n信托产品风险的独特性信托产品风险的独特性n由于信息不对称带来的道德风险，受托方可能会不顾委托方的利息，由于信息不对称带来的道德风险，受托方可能会不顾委托方的利息，出现败

51、德行为。出现败德行为。n例如，以拉高某种资产的市场价格为目的，不恰当的大规模购买某例如，以拉高某种资产的市场价格为目的，不恰当的大规模购买某种资产。种资产。.（二）证券投资基金（二）证券投资基金n证券投资基金证券投资基金n简称基金，是指以信托、契约或公司的形式，简称基金，是指以信托、契约或公司的形式，通过发行基金单位通过发行基金单位，集中投资者的资金，形成一定规模的信托资产，较优基金托管人托集中投资者的资金，形成一定规模的信托资产，较优基金托管人托管，管，由基金管理人管理和运用资金由基金管理人管理和运用资金，以资产保值增值为目的，按照，以资产保值增值为目的，按照投资组合的原理，从事股票、债券等

52、金融工具投资，投资组合的原理，从事股票、债券等金融工具投资，投资者最终按投资者最终按投资比例分享收益并承担风险投资比例分享收益并承担风险的一种的一种投资工具投资工具。.证券投资基金的分类证券投资基金的分类n按组织形态分类按组织形态分类n公司型、契约型公司型、契约型n按变现方式分类按变现方式分类n封闭式（可上市交易）封闭式（可上市交易）n开放式（一般通过柜台赎回，开放式（一般通过柜台赎回，LOFLOF证券交易所交易基金也可上市交证券交易所交易基金也可上市交易）易）n按投资风险与投资目标分类按投资风险与投资目标分类n积极成长型、成长型、成长收益型、平衡型、收入型积极成长型、成长型、成长收益型、平衡

53、型、收入型n按投资对象分类按投资对象分类n货币市场工具型、股票型、债券型、指数型货币市场工具型、股票型、债券型、指数型.不同基金类型的收益与风险不同基金类型的收益与风险.基金收益指标基金收益指标.基金业绩评价指数基金业绩评价指数n对基金业绩的评价，不能仅考虑收益，还要考虑风险对基金业绩的评价，不能仅考虑收益，还要考虑风险n要把基金的收益率与基金资产承担的风险综合起来考虑，目前主要使用指标如要把基金的收益率与基金资产承担的风险综合起来考虑，目前主要使用指标如下：下：n夏普（夏普（sharpsharp）指数）指数n代表基金资产承担的代表基金资产承担的单位总风险单位总风险获得的超额报酬获得的超额报酬

54、n夏普指数，基金业绩越好夏普指数，基金业绩越好n特雷诺（特雷诺（TreynorTreynor）指数）指数n代表基金资产承担的代表基金资产承担的单位系统风险单位系统风险获得的超额报酬获得的超额报酬n如果基金组合分散了大多数非系统风险，或者基金持有人通过其它如果基金组合分散了大多数非系统风险，或者基金持有人通过其它途径分散了持有基金的非系统风险，则可以使用特雷诺指数。途径分散了持有基金的非系统风险，则可以使用特雷诺指数。n特雷诺指数，基金业绩越好特雷诺指数，基金业绩越好n詹森（詹森（JensenJensen）指数）指数n代表基金资产的收益率，超过代表基金资产的收益率，超过相同风险资产组合的收益率相

55、同风险资产组合的收益率的程度。的程度。n詹森指数，基金业绩越好詹森指数，基金业绩越好.基金的风险基金的风险n投资风险投资风险n包括系统风险和非系统风险包括系统风险和非系统风险n流动性风险流动性风险n投资者投资者出售基金时面临的折价风险出售基金时面临的折价风险n基金管理者基金管理者面临大规模赎时，基金资产的变现风险面临大规模赎时，基金资产的变现风险n管理风险、机构运作风险管理风险、机构运作风险n基金管理者能力缺陷、偶然事件造成的风险基金管理者能力缺陷、偶然事件造成的风险n信息不对称带来的道德风险信息不对称带来的道德风险.四、金融衍生产品与外汇投资四、金融衍生产品与外汇投资n（一）金融衍生产品（一

56、）金融衍生产品n金融衍生产品是从原始资产派生出来的金融工具，一般采用金融衍生产品是从原始资产派生出来的金融工具，一般采用保证金保证金交易交易，采用，采用现金差价结算现金差价结算了结合约。了结合约。n由于采用保证金交易，金融衍生产品具有很强的杠杆性，会成比例由于采用保证金交易，金融衍生产品具有很强的杠杆性，会成比例地放大收益或亏损地放大收益或亏损n金融衍生产品可以用于对冲风险，也可用于投机金融衍生产品可以用于对冲风险，也可用于投机n金融衍生产品的种类：远期产品、期货产品、期权产品金融衍生产品的种类：远期产品、期货产品、期权产品n（二）外汇投资（二）外汇投资n投资于以外汇计价的资产，如外汇、外币有

57、价证券等。投资于以外汇计价的资产，如外汇、外币有价证券等。.第三节第三节 客户财务生命周期与风险特征客户财务生命周期与风险特征n一、个人及家庭财务生命周期一、个人及家庭财务生命周期n二、客户的风险属性二、客户的风险属性n（一）客户风险属性的概念（一）客户风险属性的概念n（二）客户风险属性的评估（二）客户风险属性的评估.一、个人及家庭财务生命周期一、个人及家庭财务生命周期n随着年龄的增长，家庭收入在增加，在空巢期收入最高。随着年龄的增长，家庭收入在增加，在空巢期收入最高。n理财需求要满足各个人生阶段的目标。理财需求要满足各个人生阶段的目标。 表：人生不同阶段的理财需求.二、客户的风险属性二、客户

58、的风险属性n（一）客户风险属性的概念（一）客户风险属性的概念n客户的风险属性包括两个方面客户的风险属性包括两个方面n（1 1）风险承受能力）风险承受能力n指客户的各种客观条件可以承担风险的能力。指客户的各种客观条件可以承担风险的能力。n客观条件包括：个人财富、教育程度、年龄、性别、婚客观条件包括：个人财富、教育程度、年龄、性别、婚姻状况、职业姻状况、职业n（2 2）风险承受态度）风险承受态度n指客户面对风险的主观偏好与厌恶程度。指客户面对风险的主观偏好与厌恶程度。n一般而言，风险承受能力较强的人，风险厌恶程度较弱。一般而言，风险承受能力较强的人，风险厌恶程度较弱。n根据风险承受能力和风险承受态

59、度，客户的风根据风险承受能力和风险承受态度，客户的风险属性呈现五种类型：险属性呈现五种类型：n冒险型、积极型、稳健型、保守型、消极型冒险型、积极型、稳健型、保守型、消极型.（二）客户风险属性的评估（二）客户风险属性的评估n定性评估方法定性评估方法n主要通过面对面交谈收集信息主要通过面对面交谈收集信息n信息的评估基于直觉或印象，依赖理财师的经验和技巧信息的评估基于直觉或印象，依赖理财师的经验和技巧n定量评估方法定量评估方法n通常采用量表形式（如调查问卷）收集信息通常采用量表形式（如调查问卷）收集信息n信息的评估基于打分和数值分析信息的评估基于打分和数值分析n实际操作中，往往将两种评估方法结合起来

60、。实际操作中，往往将两种评估方法结合起来。.（二）客户风险属性的评估（二）客户风险属性的评估n实际操作中的一些主要评估方法和评估依据实际操作中的一些主要评估方法和评估依据n1. 1. 客户投资目标客户投资目标n2. 2. 对投资产品的偏好对投资产品的偏好n3. 3. 实际生活中的风险选择实际生活中的风险选择n4. 4. 风险态度的自我评估风险态度的自我评估n5. 5. 概率与收益的权衡概率与收益的权衡.1. 1. 客户投资目标客户投资目标n根据客户的投资目标来确定客户的风险属性根据客户的投资目标来确定客户的风险属性n客户的可能投资目标包括客户的可能投资目标包括n资金流动性、本金安全性、增值、避