Chapter2金融系统

1、1Chapter 2金融系统什么是金融系统什么是金融系统? ? 金融系统的组成市场markets中介机构（提供金融服务和产品的企业）服务公司other institutions 这个系统使得自己在家庭，公司和政府之间进行流动 交易所& 柜台交易 (OTC, off-exchange) markets 金融中介机构Financial intermediaries提供金融产品与服务银行，投资银行，和保险公司核算账户，商业贷款，抵押贷款，互助基金，保险合约以及别的金融合约 金融市场和金融中介通过各种网络进行连接所有的一切都在政府的监管之下资金的流动资金的流动市场市场中介中介盈余单位盈余单位不

2、足单位不足单位金融系统的职能 金融机构存在国别的差异，也存在历史的差异 系统的功能金融职能比金融机构更加稳定金融职能比金融机构更加稳定机构的形式随着职能而变化机构的形式随着职能而变化 金融系统的主要功能是资源的有效分配在地区、空间和行业之间的资源转移管理风险提供清算和结算支付功能储备资源和分割股份提供价格信息提供解决激励机制的问题时间、空间和行业的资源分配、转移时间、空间和行业的资源分配、转移 为了有利于资源的跨期分配学生贷款风险投资 帮助资源从一个地方转移到另外一个地点帮助德国资本投资中国市场的机会日本工人的退休金可以帮助美国的年轻人购买房子Quick Check举出一个类似的例子，通过金融

3、系统进行资源转移在进入系统之外，是否有更有效的方法存在？管理风险管理风险 通过金融系统进行风险转移保险政策 资金往往和风险结合在一起融资100,000 进行投资其中70,000 来自投资者，分享75%的利润其中30,000 来自银行，利息是6%。 资金与风险的分离担保贷款 转移风险，但是却不转移资金期货，掉期清算与支付的功能清算与支付的功能 金融系统提供了一个有效的支付系统，来帮助货物、服务和资产的交易 国际旅游信用卡，电子转账业务互联网时代: 电子商务储备资源与分割股份储备资源与分割股份 很多机制可以提供储存或者汇集家庭财富形成一个大的投资单位，比如基金 金融系统将一个个家庭的自己聚集起来，

4、并在投资中分割股份，为单个家庭提供了参与需要大量资金的投资机会。你只有 10,000，想投资赛马，每一匹赛马价值100,000投资美国国库券，最小面额是10000，你有1000，这时候你可以购买货币市场基金。提供消息提供消息 价格消息有助于协调不同经济部门的决策你30岁，刚结婚，想购买一套价值100 000的房子当地银行提供抵押贷款80 000，利息是8%，首付是20%。你的45岁的姐姐，养老金账户有20000，每年收益率6%。如果你的姐姐希望用其养老金账户中的钱来支付你的首付，你如何决定你给你姐姐的利息？ 无论何时，新的金融工具的发行，提取信息的新的机会就会随之而来。1973年，开始交易的期

5、权合约大大增加了经济金融变量波动性的信息，这种信息有助于制定风险管理决策。激励问题激励问题 激励问题产生于一方拥有另一方没有的信息，或者一方作为另一方的代理人为其决策的时候 激励问题之所以存在，是因为合同的当事人经常不易相互监督和相互控制 激励问题限制了金融系统发挥其职能的程度和空间 激励问题包括道德风险、逆向选择和委托代理问题道德风险问题道德风险问题 问题存在于，当获得了一个保险来规避某种风险的时候，当事人可能会采取更为冒险的行为或者对可能存在的损失不再关心家庭财产的火灾险信息不对称与企业融资（向家人借钱与向银行贷款的差异）你能举出现实生活中的例子么？逆向选择问题逆向选择问题 问题产生于购买

6、保险以防范风险的人可能比普通人面临更大的风险。终生年金 银行推出无需审查过往信用记录的贷款，是否会影响贷款的利率？会带来怎么样的结果？ 委托代理问题是指如果委托人知道，代理人获得代理权的时候，委托人做出的决策与代理人做出的决策不一致，代理人与委托人之间的利益可能存在冲突。股东把公司运营的权利委托给公司的管理层基金的基民把选择投资组合的权利委托给基金的管理层 代理人不一定会按照委托人的利益行事，如果委托人自己来处理相关事务的时候。信息经济学的诺贝尔获奖者信息经济学的诺贝尔获奖者非对称信息条件下的激励问题非对称信息条件下的激励问题 1996年：年： 英国剑桥大学的英国剑桥大学的Mirrless J

7、amas A.（ 米尔利斯）；米尔利斯）； 美国哥伦比亚大学的美国哥伦比亚大学的Vickrey William（维克里）；（维克里）； 2001年：年： George Akerlof（乔治（乔治阿克尔洛夫）；阿克尔洛夫）； Michael Spence（迈克尔（迈克尔斯彭斯）；斯彭斯）； Joseph Stiglitz（约瑟夫（约瑟夫斯蒂格利茨）；斯蒂格利茨）；Akerlof 与与“柠檬柠檬”现象现象 阿克尔洛夫阿克尔洛夫：19401940年出年出生于美国；生于美国；19621962年获得耶鲁大学的文学学年获得耶鲁大学的文学学士学位；士学位；19661966年获麻省理工学院博士学位；自年获麻省

8、理工学院博士学位；自19801980年到现在，一年到现在，一直在加州大学伯克莱分校任经济学首席教授。直在加州大学伯克莱分校任经济学首席教授。 二手车市场中的二手车市场中的“柠檬柠檬”现象：买者无法观察到商品的内在质量现象：买者无法观察到商品的内在质量，从而卖者可以以次充好。，从而卖者可以以次充好。其结果使得高质量的产品从市场中退其结果使得高质量的产品从市场中退出，而只有低质量的产品仍留在市场中，最终造成市场萎缩。出，而只有低质量的产品仍留在市场中，最终造成市场萎缩。 质量保证书和著名商标：质量保证书和著名商标：信号传递信号传递 其它领域的运用：借贷市场、劳动力市场等其它领域的运用：借贷市场、劳

9、动力市场等Spence与信号理论与信号理论 SpenceSpence：19431943年出生于新泽西州的蒙特卡莱；年出生于新泽西州的蒙特卡莱；19661966年获普林年获普林斯顿大学文学硕士学位；斯顿大学文学硕士学位；19721972年获哈佛大学哲学博士学位；年获哈佛大学哲学博士学位；现在是哈佛大学和斯坦福大学研究生院的教授。现在是哈佛大学和斯坦福大学研究生院的教授。 信号传递机制：代理人采取可见的举措来使委托人确信他们信号传递机制：代理人采取可见的举措来使委托人确信他们的能力或其产品的价值或质量的能力或其产品的价值或质量, ,以避免不利选择。以避免不利选择。 教育在劳动力市场中的作用；广告宣

10、传在市场营销中的作用教育在劳动力市场中的作用；广告宣传在市场营销中的作用；股息对企业收益信息的信号作用。；股息对企业收益信息的信号作用。Stiglitz对信息经济学的贡献对信息经济学的贡献 StiglitzStiglitz ：19431943年出生于印第安那州格雷；年出生于印第安那州格雷；19671967年获年获麻省理工学院的博士学位；曾在耶鲁大学、普林斯麻省理工学院的博士学位；曾在耶鲁大学、普林斯顿大学、剑桥大学和斯坦福大学执教；顿大学、剑桥大学和斯坦福大学执教；1993199719931997年年担任克林顿政府的经济顾问；担任克林顿政府的经济顾问；1997199919971999年担任世界

11、年担任世界银行的首席经济学家和副行长；现任职于哥伦比亚银行的首席经济学家和副行长；现任职于哥伦比亚大学商学院。大学商学院。 竞争保险市场、信贷市场、金融市场效率、竞争保险市场、信贷市场、金融市场效率、“佃农佃农耕种问题耕种问题”等。等。 一个功能良好的金融系统，有助于解决存在的激励问题。抵押贷款基于表现的管理层薪酬机制收购股东和债权人的利益冲突 “准权益条件”如何解决激励问题如何解决激励问题金融创新与金融创新与“看不见的手看不见的手” 金融创新不是来自政府的规划，而是来自于公司和相关从业人员在工作中。 Adam Smiths observation: 在一个竞争的市场中，追求个人利益总是能够推

12、动社会变得更加有效率，而且这种效率的提升，是政府通过规划难以获得的。 例子: Credit Card Business 例子: 抵押贷款和资产证券化 金融创新提供了很多机会，即大家可以获得更有效的投资机会，来获得收益与风险的匹配，然后更好的在一生中平均分配个人的财富。 分析消费者的偏好，以及金融服务提供者之间的竞争，可以有助于我们预测未来金融系统的演变方向。金融市场金融市场 金融资产的类型债务Debt (fixed-income instruments)权益Equity (the claim of the owners of a firm, residual claim, limited li

13、ability)衍生产品Derivatives (their value derived from the prices of other assets, options and forward contracts) 按照到期时间分类货币市场 (短期债务等到期时间小于一年的金融资产)资本市场 (长期债券以及股票)固定收益索取权固定收益索取权剩余索取权剩余索取权债务工具债务工具优先股优先股普通股票普通股票固定收益证券市场固定收益证券市场股票市场股票市场债券市场债券市场普通股票市场普通股票市场按照资产划分的市场按照资产划分的市场按照成熟期划分市场按照成熟期划分市场货币市场货币市场资本市场资本市场成

14、熟期小于成熟期小于1年年债务工具债务工具优先股与普通股票优先股与普通股票成熟期大于成熟期大于1年年衍生工具市场衍生工具衍生工具远期合约市场远期合约市场期权市场期权市场利率利率 金融产品的价格和金融市场的风向标 利率就是一个承诺的回报率，对于固定收益工具，这主要取决于以下三个因素账户单位期限或者到期时间 违约风险 市场上存在很多的利率15000 15260 15450 100109一年3% / (direct)1.73% /150 /9%/140 /日元英镑15000 16241 15450 100109一年3% / (直接)8.27% /150 /9%/149 /日元英镑U.K.15000 (

15、借入)15450 15450 支付 100投资109到期一年3% / (直接)3% /150 /9%/远期/日元英镑美国国库券美国国库券4.505.005.506.006.507.007.50051015202530到期时间到期时间年收益率年收益率 (%)违约效应违约效应: : 收益率的比较收益率的比较风险资产的收益率 %1010. 0100$5$)100$105($)(ReturnStartPricendCashDivideStartPriceEndPriceReturn资本利得或损失 红利收益市场指数市场指数 市场指数是整个市场的风向标大家都希望能得到一个指标，用来衡量自己投资的效果。 指

16、数也是一种投资的方法即投资经理通过持有指数中所有的证券或在容量庞大的指即投资经理通过持有指数中所有的证券或在容量庞大的指数中具有代表性的样本，试图复制目标指数的投资结果，数中具有代表性的样本，试图复制目标指数的投资结果，而不想运用积极的货币管理或者对个别股票或者个别行业而不想运用积极的货币管理或者对个别股票或者个别行业下赌注，从而获得高于指数的回报。下赌注，从而获得高于指数的回报。因此指数投资时一种消极的投资方式，强调投资的多样性因此指数投资时一种消极的投资方式，强调投资的多样性和较低的换手率。和较低的换手率。所有的投资者不可能在整体上超越整个市场的表现，认识所有的投资者不可能在整体上超越整个

17、市场的表现，认识这一点非常的重要。这一点非常的重要。Security Returns-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.00192519301935194019451950195519601965197019751980198519901995Year% ReturnBillsBondsStocksInflationConsolidated Indicies1.000010.0000100.00001000.0000192519301935194019451950195519601965197019751980198519901995YearIndex (Lo

18、g Scale)Bills_IndexBonds_IndexStocks_IndexInflation_IndexFrequency of Returns010203040506070-50-40-30-20-1001020304050PercentProbabilityFreq_BillsFreq_BondsFreq_StockFreq_Inflation通货膨胀通货膨胀 名义利率是指借出的每单位货币按照承诺可收回的钱。 实际利率是指对名义利率按照货币购买力修正以后的利率。 国民消费价格指数 (CPI名义收益率与实际收益率ateInflationRateInflationReNominalR

19、atRealRateateInflationRRealRateeNominalRat1)1 (*)1 ()1 (Source: Ibbotson AssociatesLog scaleYear En3839.0714.25名义收益名义收益Source: Ibbotson AssociatesLog ScaleYear End16132036.154.341.58实际收益实际收益利率一般规律利率一般规律 金融市场的竞争确保了相同的资产获得相同的收益。 如果到期时间，违约率等方面都相同的两个资产，按照不同的收益率进行交易的话，那么这两个资产之间存在利率套利。收益率的决定因

20、素收益率的决定因素 有四个最主要的因素决定了收益率资本产品的预期生产率资本产品生产率的不确定性人们的时间偏好风险厌恶的程度金融中介机构金融中介机构 他们的主要业务是为客户提供金融产品，而这些金融产品不能通过证券市场上直接交易更有效的获得。主要的金融中介机构包括：银行、投资公司和保险公司。 清算和支付： money-changers 接受存款和发放贷款 全能银行与混业经营银行银行 为了允许家庭和公司规避特定的风险，可以通过购买保险的保单来实现。 养老金养老金财产与意外险财产与意外险健康险健康险生命保险生命保险保险公司保险公司将社会保障的退休金与私人储蓄结合起来，重新安排个人的收入。 规定缴费型养

21、老金计划规定缴费型养老金计划规定受益型养老金计划规定受益型养老金计划养老金与退休基金养老金与退休基金 由股票、债券和别的资产组成的资产组合，由职业的投资人士或者金融机构运作的和管理的一种投资模式。 可分性，记录保存，和收入再投资，是一种分散化的可分性，记录保存，和收入再投资，是一种分散化的投资方式。投资方式。开放式的投资基金开放式的投资基金 (net asset value) (net asset value)封闭式投资基金封闭式投资基金共同基金共同基金 帮助企业，政府和其他经济体通过发行证券来为其融资的金融中介机构。 帮助和启动企业的兼并和收购 投资银行投资银行 主要是为中小企业服务的，给他

22、们提供资金和咨询业务。公开上市然后退出，获得超额利润公开上市然后退出，获得超额利润风险投资公司风险投资公司 许多金融公司提供咨询，作为他们主要业务的副产品，有些公司则专门从事信息服务工作。评级公司评级公司: : MoodysMoodys and and Standard & PoorsStandard & Poors for the for the securities business, securities business, BestsBests for the insurance industry for the insurance industry财务数据公司：财务数

23、据公司：BloombergBloomberg and and ReutersReuters共同基金业绩评价公司：共同基金业绩评价公司：LipperLipper, , MorningstarMorningstar, and , and SEISEI信息服务公司信息服务公司金融基础设施与规则金融基础设施与规则 金融基础设施包括法律与会计规程法律与会计规程交易机构与清算设施交易机构与清算设施规范金融体系使用者关系的法规体系规范金融体系使用者关系的法规体系 交易规则标准化，低成本标准化，低成本 会计体系 标准的会计报表体系标准的会计报表体系 政府与准政府组织政府与准政府组织 中央银行通过影响本币供应量等特定的金融市场参数，来推动实现通过影响本币供应量等特定的金融市场参数，来推动实现公共政策目标。公共政策目标。中国人民银行，美联储和英格兰银行中国人民银行，美联储和英格兰银行是一个国家的支付系统的核心：供应本国货币并且经营着是一个国家的支付系统的核心：供应