短期风险积聚等待再次入市机会——某某年下半年有色行业投资策略（ppt ）

1、 1 2有色金属股票明显跑赢大市，这符合我们去年的预期有色金属股票明显跑赢大市，这符合我们去年的预期从去年从去年10月份之后，有色金属行业股票和中金有色金属股票明显超越大市月份之后，有色金属行业股票和中金有色金属股票明显超越大市资料来源：彭博资讯、中金公司研究部3l全球经济依然强劲，尤其是中国经济高速增长，使得有色金属全球经济依然强劲，尤其是中国经济高速增长，使得有色金属需求维持上升趋势需求维持上升趋势l全球有色金属供应缓慢增长，尤其是原料供应短缺的制约使得全球有色金属供应缓慢增长，尤其是原料供应短缺的制约使得2006-2007年供应增长缓慢年供应增长缓慢l全球资金流动性的增加导致基金包括养老

2、基金等大举入市，有全球资金流动性的增加导致基金包括养老基金等大举入市，有色金属价格上涨和下跌的幅度比历史同期更高色金属价格上涨和下跌的幅度比历史同期更高2006-2007年有色金属价格维持在历史高位震荡年有色金属价格维持在历史高位震荡42006-2007年有色金属长期价格还有多大空间年有色金属长期价格还有多大空间资料来源：彭博资讯、CEIC、中金公司研究部5l中国对房地产的调控将使得有色金属需求未来存在一定不确定中国对房地产的调控将使得有色金属需求未来存在一定不确定性，尤其在有色金属价格近期大幅上涨之后，将加大期货市场性，尤其在有色金属价格近期大幅上涨之后，将加大期货市场价格的波动性价格的波动

3、性l潜在的通货膨胀忧虑，使得美联储和日本央行的未来利率政策潜在的通货膨胀忧虑，使得美联储和日本央行的未来利率政策并不明确，市场对利率走势的预期摇摆不定，加剧期货市场的并不明确，市场对利率走势的预期摇摆不定，加剧期货市场的流动性风险流动性风险l季节性需求将下降，导致库存时有上升，对价格将有压力季节性需求将下降，导致库存时有上升，对价格将有压力短期有色金属价格积聚回调风险短期有色金属价格积聚回调风险6l全球经济尤其是中国经济的依然保持强劲全球经济尤其是中国经济的依然保持强劲l美联储加息预期阶段性到顶，日本继续维持零利率政美联储加息预期阶段性到顶，日本继续维持零利率政策或短期展望不再加息策或短期展望

4、不再加息7l全球经济尤其是中国经济的显著下降，导致有色金属全球经济尤其是中国经济的显著下降，导致有色金属需求的大幅下降需求的大幅下降l通货膨胀开始加速，美联储和日本继续不断加息，导通货膨胀开始加速，美联储和日本继续不断加息，导致资金不断流出商品市场致资金不断流出商品市场89l电解铝-氧化铝价差持续扩大，电解铝企业利润大幅增长l电解铝行业复苏经历两个阶段： 1、自4Q05开始，由于电解铝价格上涨的幅度开始大于现货氧化铝价格上涨的幅度，电解铝-现货氧化铝价差开始显著扩大。其主要原因是电解铝需求强劲，电解铝生产企业减产，市场供求关系进一步改善，铝期货价格升幅巨大。 2、第二阶段将表现为现货氧化铝价格

5、下跌幅度大于电解铝价格跌幅，电解铝-现货氧化铝价差将继续处于历史高位。随着大量国内氧化铝新建产能的逐渐投产，现货氧化铝供应大幅增长，价格已见顶，而同期电解铝行业在宏观调控下，其产量增长大幅下降，使得电解铝供过于求的状况远小于氧化铝市场，现货氧化铝面临更大压力。11资料来源：中金公司研究部，Brook Huntl现货氧化铝价格和原铝价格弹性不同。12资料来源：中国铝业、中金公司研究部 l行业集中度的提高有利于行业自律性的改善，包括未来在行业再次陷入亏损时，电解铝企业联合减产的可能性和执行力 13资料来源：中金公司研究部l长期来看，由于03年8月以后国内已无新建电解铝项目上马，07年以后电解铝产量

6、增速将大幅下降。l电解铝总产能约为1050万吨左右，闲置产能约250万吨，其中10万吨以上的闲置产能约200万吨，构成为，实际闲置产能约100万吨，在建产能为24万吨，未达产约为74万吨。14资料来源：中金公司研究部l全球电解铝市场2006年继续存在供求缺口l长期来看，由于国家对电解铝行业的宏观调控，07年以后电解铝产量增速将大幅下降。l中国电解铝市场供过于求的状况将发生改变，2008年左右中国将进入供需基本平衡的状况。 l2008年以后，中国将从电解铝出口国转为进口国。（千吨）（千吨）200020012002200320042005200620072008中国电解铝产量2,8413,4384

7、,3835,5476,6717,8068,9009,700 10,50021.0%27.5%26.6%20.3%17.0%14.0%9.0%8.2%中国电解铝消费量3,3753,6404,1505,0545,9686,9838,1609,232 10,2007.9%14.0%21.8%18.1%17.0%16.9%13.1%10.5%供需缺口-534-20223349370382374046830015资料来源：中金公司研究部，Brook Huntl全球氧化铝市场2005年仍然存在供求缺口。l2006年转为供应过剩。16资料来源：中金公司研究部l1-4月份中国氧化铝产量大幅上升，同比增长48%

8、17资料来源：公司数据，中金公司研究部 18资料来源：中金公司研究部，海关数据、metalchinal1-4月份中国氧化铝产量同比增长48%，符合我们预期l中国氧化铝市场缺口开始缩小l2007年氧化铝进口将大幅下降，对氧化铝价格构成压力19资料来源：彭博资讯，公司数据、中金公司研究部 20建议投资者选取符合以下建议投资者选取符合以下3个标准的电解铝企业作为投资对象：个标准的电解铝企业作为投资对象：l长单氧化铝比例较高（首先享受到电解铝价格大幅上涨带来长单氧化铝比例较高（首先享受到电解铝价格大幅上涨带来的价差扩大）；的价差扩大）；l企业电费较低，最好是铝电联营；企业电费较低，最好是铝电联营；l产

9、量增长和规模扩大（现货氧化铝的下跌为新增产能带来低产量增长和规模扩大（现货氧化铝的下跌为新增产能带来低成本原料）。成本原料）。21资料来源：彭博资讯、上海期交所、中金公司研究部 23资料来源：Brook Hunt，中金公司研究部l2006年全球铜市场仍然存在供求缺口。l2006年全球铜精矿市场从供应过剩转为供应短缺将制约电解铜产量的增长，尤其对中国巨大的在建冶炼产能l中国电解铜市场继续供不应求24资料来源：Brook Hunt，中金公司研究部l2006年全球铜精矿市场从供应过剩转为供不应求l中国铜精矿产量增长缓慢25资料来源：Brook Hunt，中金公司研究部l智利铜产量占全球铜矿产量的36

10、%左右，其产量自2004年增长缓慢26资料来源：中金公司研究部l从历史上看，铜价格的大幅下跌与大型铜矿的新建和扩建有关资料来源：Brook Hunt、中金公司研究部27资料来源：公司数据，中金公司研究部l产量增长主要来自智利，巴西和赞比亚l2006年缺乏新增铜精矿产能，2008年以前铜精矿产量增长缓慢28资料来源：中金公司研究部 29资料来源：metalchina、上海期交所、中金公司研究部l中国铜净进口下降，主要是国内产量大幅增长所致l2006年一季度，上海期货交易所库存下降30资料来源：安泰科、metalchina、中金公司研究部31资料来源：Brook Hunt、彭勃资讯、中金公司研究部

11、 32l铜矿自给率较高铜矿自给率较高l自给铜产量增长自给铜产量增长33资料来源：Brook Hunt，中金公司研究部l1989年基金中等程度参与金属市场的交易，可以作为参考l从实际成本和价格的角度来看，基本面支持的锌价格约为2750美元/吨35资料来源：Brook Hunt，中金公司研究部l2006年全球锌精矿市场基本处于平衡状态，但由于前几年市场一直存在缺口，库存极低 ，2008年之前锌精矿供应继续处于紧张状态36资料来源：Brook Hunt，中金公司研究部37锌精矿产量2007年以后开始大幅增长38产量增加主要来自澳大利亚、秘鲁和玻利维亚。资料来源：中国铅锌锡锑，中金公司研究部39资料来

12、源：Brook Hunt，中金公司研究部l2006-2007年全球锌市场仍然存在供求缺口40资料来源：metalchina，中金公司研究部l中国锌锭继续处于净进口状态41资料来源：彭博资讯、中金公司研究部 42国际锌精矿现货国际锌精矿现货TC价格（美元价格（美元/吨）吨） 43l自给锌产量增长；自给锌产量增长；l锌矿自给率较高的资源性锌企业锌矿自给率较高的资源性锌企业44估值与投资建议估值与投资建议有色金属股紧跟有色金属价格屡创新高（国际）有色金属股紧跟有色金属价格屡创新高（国际）l有色金属价格成为有色金属股价涨跌最重要的推动力l对有色金属价格的预测成为有色金属股分析最主要因素资料来源：彭博资讯、中金公司研究部 估值与投资建议估值与投资建议46有色金属股紧跟有色金属价格屡创新高（国内）有色金属股紧跟有色金属价格屡创新高（国内）资料来源：彭博资讯、中金公司研究部