川大国际经济学教案第二章汇率与外汇市场完整

1、12l由于各国都有自己独立的货币制度和货币，由于各国都有自己独立的货币制度和货币，一国货币不能在另一国流通，从而国与国之一国货币不能在另一国流通，从而国与国之间的债权和债务在清偿时，需要进行本外币间的债权和债务在清偿时，需要进行本外币的兑换。的兑换。 l含义含义动态：国际结算静态广义外汇储备狭义：支付手段34l可否自由兑换可否自由兑换自由外汇：可兑换货币自由外汇：可兑换货币记帐外汇：清算外汇记帐外汇：清算外汇l来源来源贸易外汇贸易外汇非贸易外汇非贸易外汇 l交割日期交割日期即期外汇即期外汇远期外汇远期外汇 5l折算两种货币的兑换比率，首先要确定折算两种货币的兑换比率，首先要确定以哪一国货币作为

2、标准，即是以本国货以哪一国货币作为标准，即是以本国货币表示外国货币的价格，还是以外国货币表示外国货币的价格，还是以外国货币表示本国货币的价格币表示本国货币的价格。常见的汇率标常见的汇率标价方法有直接标价法、间接标价法和美价方法有直接标价法、间接标价法和美元标价法。元标价法。 6l直接标价法：指以一定单位（直接标价法：指以一定单位（1 1个或个或100100、1000010000等）的外国货币作为标准，折成若等）的外国货币作为标准，折成若干数量的本国货币来表示汇率的方法。干数量的本国货币来表示汇率的方法。也就是说，在直接标价法下，以本国货也就是说，在直接标价法下，以本国货币表示外国货币的价格。目

3、前，世界上币表示外国货币的价格。目前，世界上除英国和美国外，各国都采用直接标价除英国和美国外，各国都采用直接标价法。在直接标价法下，一定单位的外国法。在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国货币的数额增大，说明货币折算的本国货币的数额增大，说明外国货币币值上升，或本国货币币值下外国货币币值上升，或本国货币币值下降，称为外币升值（降，称为外币升值（AppreciationAppreciation），），或称本币贬值（或称本币贬值（DepreciationDepreciation）。）。 7在直接标价法下，外币币值的上升或下跌的方在直接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的

4、方向正好相同。向和汇率值的增加或减少的方向正好相同。 例如，我国人民币市场汇率为：例如，我国人民币市场汇率为： 月初：月初：USD1=CNY 8.4 月末：月末：USD1=CNY 8.8 说明美元币值上升，人民币币值下跌。说明美元币值上升，人民币币值下跌。 8间接标价法：它是指以一定单位的本国货间接标价法：它是指以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的外国货币来币为标准，折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法。也就是说，在间接标价表示汇率的方法。也就是说，在间接标价法下，以外国货币表示本国货币的价格。法下，以外国货币表示本国货币的价格。目前，世界上只有英国和美国采用间接标目前，世界上只有

5、英国和美国采用间接标价法。在间接标价法下，一定单位的本国价法。在间接标价法下，一定单位的本国货币折算的外国货币数量增多，称为外币货币折算的外国货币数量增多，称为外币贬值，或本币升值。贬值，或本币升值。 9在间接标价法下，外币币值的上升或下在间接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向跌的方向和汇率值的增加或减少的方向相反。相反。例如，伦敦外汇市场汇率为：例如，伦敦外汇市场汇率为： 月初：月初：GBP1=DEM 2.3 月末：月末：GBP1=DEM 2.2 说明马克汇率上升，英镑汇率下跌。说明马克汇率上升，英镑汇率下跌。 10l人们将各种标价法下数量固定不变的货人们将各种标

6、价法下数量固定不变的货币叫做基准货币（币叫做基准货币（Base Currency），把），把数量变化的货币叫做标价货币（数量变化的货币叫做标价货币（Quoted Currency）。显然，在直接标价法下，）。显然，在直接标价法下，基准货币为外币，标价货币为本币；在基准货币为外币，标价货币为本币；在间接标价法下，基准货币为本币，标价间接标价法下，基准货币为本币，标价货币为外币；在美元标价法下，基准货货币为外币；在美元标价法下，基准货币是美元，标价货币是其他各国货币。币是美元，标价货币是其他各国货币。 11法定升值（法定升值（RevaluationRevaluation）是指政府通过提）是指政府通

7、过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。货币对外的汇价。升值（升值（AppreciationAppreciation）是指由于外汇市场上）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。 12法定贬值（法定贬值（DevaluationDevaluation）是指政府通过降）是指政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式，降低本国低货币含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的汇价。货币对外的汇价。 贬值（贬值（DepreciationDepreciation）是指由于外汇市场）是指由于外汇市场

8、上供求关系的变化造成的货币对外汇价的下上供求关系的变化造成的货币对外汇价的下降。降。 13当某货币的汇价持续上升时，我们习当某货币的汇价持续上升时，我们习惯称之为惯称之为“趋于坚挺趋于坚挺”（hardeninghardening），），称该货币为称该货币为“硬通货硬通货”（Hard Hard CurrencyCurrency）。）。反之则习惯称之为反之则习惯称之为“趋于疲软趋于疲软”（weakeningweakening）和）和“软通货软通货”（Soft Soft CurrencyCurrency）。）。 1415买入汇率（买入汇率（Buying RateBuying Rate），也称买入价（

9、），也称买入价（the the Bid RateBid Rate），即银行从同业或客户买入外汇时所），即银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率。使用的汇率。卖出汇率（卖出汇率（Selling RateSelling Rate），也称卖出价（），也称卖出价（the the Offer RateOffer Rate），即银行向同业或客户卖出外汇时），即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。所使用的汇率。中间汇率（中间汇率（Middle RateMiddle Rate），指银行买入价和银行），指银行买入价和银行卖出价的算术平均数，即两者之和再除以卖出价的算术平均数，即两者之和再除以2 2。中间。中

10、间汇率主要用于新闻报道和经济分析。汇率主要用于新闻报道和经济分析。现钞汇率（现钞汇率（Bank Notes RateBank Notes Rate），即银行买卖外国），即银行买卖外国钞票的价格。钞票的价格。 16外汇银行所报的两个汇率中，前一个数值较小，外汇银行所报的两个汇率中，前一个数值较小，后一个数值较大。在直接标价法下，较小的数值为后一个数值较大。在直接标价法下，较小的数值为银行买入外汇的汇率，较大的数值为银行卖出外汇银行买入外汇的汇率，较大的数值为银行卖出外汇的汇率；而在间接标价法下，较小数值为银行卖出的汇率；而在间接标价法下，较小数值为银行卖出外汇的汇率，较大数值为银行买入外汇的汇率

11、。例外汇的汇率，较大数值为银行买入外汇的汇率。例如，某日巴黎外汇市场和伦敦外汇市场的报价如下：如，某日巴黎外汇市场和伦敦外汇市场的报价如下： 巴黎巴黎 USD1=FRF 5.7505 5.7615 （直接标价法）（银行买入美元价）（直接标价法）（银行买入美元价） （银行卖出美元价）（银行卖出美元价） 伦敦伦敦 GBP1=USD 1.8870 1.8890 （间接标价法）（银行卖出美元价）（间接标价法）（银行卖出美元价） （银行买入美元价）（银行买入美元价）17表示期汇比现汇表示期汇比现汇贵；贵； 表示期汇比现汇表示期汇比现汇便宜；便宜；平价（平价（at parat par）表示两者相等。）表示

12、两者相等。 18即期汇率（即期汇率（Spot RateSpot Rate），也称现汇汇率，），也称现汇汇率，是指买卖双方成交后，在两个营业日是指买卖双方成交后，在两个营业日（Working DayWorking Day）以内办理交割所使用）以内办理交割所使用的汇率。的汇率。 远期汇率（远期汇率（Forward RateForward Rate），也称期汇汇），也称期汇汇率，是指买卖双方成交时，约定在未来率，是指买卖双方成交时，约定在未来某一时间进行交割所使用的汇率。一般某一时间进行交割所使用的汇率。一般而言，期汇的买卖差价要大于现汇的买而言，期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价。卖差价。 交割（

13、交割（Delivery），是指买卖双方履行交易契），是指买卖双方履行交易契约，进行钱货两清的授受行为。同其他交易约，进行钱货两清的授受行为。同其他交易一样，交割日期不同，则买卖价格也不同。一样，交割日期不同，则买卖价格也不同。19l其一是直接报价（其一是直接报价（Outright RateOutright Rate），即），即直接将各种不同交割期限的期汇的买入直接将各种不同交割期限的期汇的买入价和卖出价表示出来，这与现汇报价相价和卖出价表示出来，这与现汇报价相同。同。 l其二是用远期差价（其二是用远期差价（Forward MarginForward Margin）或掉期率（或掉期率（Swap

14、RateSwap Rate）报价，即报出期）报价，即报出期汇汇率偏离即期汇率的值或点数。汇汇率偏离即期汇率的值或点数。 20银行报出的远期差价值在实务中常用点数表示，银行报出的远期差价值在实务中常用点数表示，每点（每点（pointpoint）为万分之一，即）为万分之一，即0.00010.0001。 例一：例一：在巴黎外汇市场上，美元即期汇率为在巴黎外汇市场上，美元即期汇率为USD1=FRF5.1000，三个月美元升水三个月美元升水500点，六月期美元贴水点，六月期美元贴水450点。则点。则在直接标价法下，三月期美元汇率为在直接标价法下，三月期美元汇率为USD1=FRF（5.1000+0.050

15、0）=FRF5.1500， 六月期美元汇率为六月期美元汇率为USD1=FRF（5.1000-0.0450 ）= FRF5.0550。 21例二：例二：在伦敦外汇市场上，美元即期汇率为在伦敦外汇市场上，美元即期汇率为 GBP1=USD1.55001=USD1.5500， 一月期美元升水一月期美元升水300300点，二月期美元贴水点，二月期美元贴水400400点。点。 则在间接标价法下，一月期美元汇率为则在间接标价法下，一月期美元汇率为GBP1=USDGBP1=USD（1.5500-0.03001.5500-0.0300）=US$1.520=US$1.520二月期美元汇率为二月期美元汇率为 1=U

16、S$1=US$（1.5500+0.04001.5500+0.0400）=US$1.5900=US$1.5900 22l在实际外汇交易中，也要报出远期外汇在实际外汇交易中，也要报出远期外汇的买入价和卖出价。这样，远期差价的的买入价和卖出价。这样，远期差价的升水值或贴水值也都有一大一小两个数升水值或贴水值也都有一大一小两个数字。在直接标价法下，如远期外汇为升字。在直接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如水，则报出的远期差价形如“小数大小数大数数”；如远期外汇为贴水，则报出的远；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如期差价形如“大数小数大数小数”。在间接标。在间接标价法下，如远期外汇为升

17、水，则报出的价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如远期差价形如“大数小数大数小数”；如远期；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如外汇为贴水，则报出的远期差价形如“小数大数小数大数” 23例一例一某日香港外汇市场外汇报价如下：某日香港外汇市场外汇报价如下：即期汇率：即期汇率：USD1=HKD7.78007.8000（直接标价法）（直接标价法）一月期一月期USD升水：升水：3050（小数大数）（小数大数）三月期三月期USD贴水：贴水：4520（大数小数）（大数小数）24例二例二某日纽约外汇市场外汇报价为：某日纽约外汇市场外汇报价为：即期汇率：即期汇率：USD1=FRF7.22207.22

18、40（间接标价法）（间接标价法）六月期六月期FF升水：升水：200140（大数小数）（大数小数）九月期九月期FF贴水：贴水：100150（小数大数）（小数大数）25 例三例三有些外汇银行在报价时并不说明远期差价有些外汇银行在报价时并不说明远期差价是升水还是贴水。例如巴黎某外汇银行报是升水还是贴水。例如巴黎某外汇银行报价为：价为：即期汇率：即期汇率： USD1=DEM 1.84101.8420 三个月：三个月： 200300 六个月：六个月： 30010026按制订汇率的方法不同，划分为基本汇率按制订汇率的方法不同，划分为基本汇率与套算汇率与套算汇率基本汇率（基本汇率（Basic Rate）：选

19、择出一种与本）：选择出一种与本国对外往来关系最为紧密的货币即关键货国对外往来关系最为紧密的货币即关键货币（币（Key CurrencyKey Currency），并制订或报出汇率。），并制订或报出汇率。本币与关键货币间的汇率称为基本汇率。本币与关键货币间的汇率称为基本汇率。大多数国家都把美元当作关键货币，把本大多数国家都把美元当作关键货币，把本币与美元之间的汇率作为基本汇率币与美元之间的汇率作为基本汇率 27 套算汇率（套算汇率（Cross Rate），又称为交叉汇率。有两种），又称为交叉汇率。有两种含义：含义： （1）各国在制定出基本汇率后，再参考主要外汇市场）各国在制定出基本汇率后，再参考

20、主要外汇市场行情，推算出的本国货币与非关键货币之间的汇率。行情，推算出的本国货币与非关键货币之间的汇率。例如：我国某日制定的人民币与美元的基本汇率是：例如：我国某日制定的人民币与美元的基本汇率是： USD1= CNY 5.72 而当时伦敦外汇市场英镑对美元汇率为：而当时伦敦外汇市场英镑对美元汇率为：GBP1=USD 1.7816这样，就可以套算出人民币与英镑间的汇率为：这样，就可以套算出人民币与英镑间的汇率为：GBP1=CNY（1.78165.72）=CNY 10.1928（2）由于西方外汇银行报价时采用美元标价法，）由于西方外汇银行报价时采用美元标价法，为了换算出各种货币间的汇率，必须通过各

21、种货为了换算出各种货币间的汇率，必须通过各种货币对美元的汇率进行套算。例如香港某外汇银行币对美元的汇率进行套算。例如香港某外汇银行的外汇买卖报价是：的外汇买卖报价是：USD1=DEM 1.7720 USD1=CHF 1.5182 据此可以套算出马克和瑞士法郎之间的汇率：据此可以套算出马克和瑞士法郎之间的汇率： DEM1=CHF（1.5182/1.7720）=CHF 0.85682930（Nominal Exchange RateNominal Exchange Rate）就是现）就是现实中的货币兑换比率，它可能由市场决定，也实中的货币兑换比率，它可能由市场决定，也可能由官方制定。可能由官方制定

22、。 l名义有效汇率（名义有效汇率（Nominal Effective Exchange Nominal Effective Exchange RateRate）是一种加权平均汇率，其权数取决于各）是一种加权平均汇率，其权数取决于各国与该国经济往来的密切程度（例如各国与该国与该国经济往来的密切程度（例如各国与该国的贸易额占该国总贸易额的比重）。国的贸易额占该国总贸易额的比重）。 3132名义汇率由实际汇率和两国物价水名义汇率由实际汇率和两国物价水平决定。在其它条件相同的条件下，平决定。在其它条件相同的条件下，高通货膨胀率引起通货贬值。高通货膨胀率引起通货贬值。实际汇率与贸易之间的关系实际汇率与贸

23、易之间的关系政策如何影响实际汇率政策如何影响实际汇率33第二节第二节 外汇市场外汇市场一、外汇市场概述一、外汇市场概述1、外汇市场（、外汇市场（Foreign exchange market)：从事外汇买卖或兑换的交易场所，或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所。 34外汇买卖两种类型：外汇买卖两种类型：l本币与外币之间本币与外币之间l不同币种的外汇之间不同币种的外汇之间 外汇市场的组织形态外汇市场的组织形态 l有固定场所和设施的有形市场有固定场所和设施的有形市场 :外汇交易所外汇交易所 l无形的、抽象的市场无形的、抽象的市场 :交易网络、双向报价交易网络、双向报价 外汇交易分为两个步骤：成交

24、和交割外汇交易分为两个步骤：成交和交割 外汇交易中心：伦敦、纽约和东京外汇交易中心：伦敦、纽约和东京 交易发展趋势：交易发展趋势：l外汇市场的规模持续扩展外汇市场的规模持续扩展 l远期交易的比例不断增长远期交易的比例不断增长 352、外汇市场的基本作用、外汇市场的基本作用3、外汇市场的参与者、外汇市场的参与者外汇银行外汇银行 、外汇经纪人、外汇经纪人 、顾客、顾客 、中央、中央银行银行 交易分为三个层次交易分为三个层次 银行与顾客之间，银行同业之间，银行银行与顾客之间，银行同业之间，银行与中央银行之间与中央银行之间二、外汇市场的功能二、外汇市场的功能1、国际清算、国际清算2、套期保值（、套期保

25、值（Hedging)3637383、外汇投机（外汇投机（Foreign Exchange Speculation）是指根据对汇率变动的预期，有意保持某种外是指根据对汇率变动的预期，有意保持某种外汇的多头或空头，希望从汇率变动赚取利润的汇的多头或空头，希望从汇率变动赚取利润的行为。分为：即期投机和远期投机行为。分为：即期投机和远期投机 一种叫一种叫“买空买空”或或“做多头做多头”（Buy Long or Bull） ;另一种叫另一种叫“卖空卖空”或或“做空头做空头”（Sell Short or Bear） 三、外汇风险三、外汇风险 原因原因 发生发生四、世界主要的外汇市场四、世界主要的外汇市场

26、伦敦外汇市场、伦敦外汇市场、 纽约外汇市场、东京外汇市场、纽约外汇市场、东京外汇市场、德国外汇市场、香港外汇市场德国外汇市场、香港外汇市场39l 第三节第三节 汇率决定汇率决定 汇率决定理论研究的着眼点：是一国货币的汇汇率决定理论研究的着眼点：是一国货币的汇率水平受什么因素决定和影响。率水平受什么因素决定和影响。本章讨论汇率决定的背景：实行货币自由兑换，本章讨论汇率决定的背景：实行货币自由兑换，汇率由市场来决定的国家。汇率由市场来决定的国家。汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，随汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，随着经济背景和经济学基础理论的演变经历了不着经济背景和经济学基础理论的演变经

27、历了不同的发展，主要经历了国际借贷说、购买力平同的发展，主要经历了国际借贷说、购买力平价说、汇兑心理说、国际收支说和资产市场说价说、汇兑心理说、国际收支说和资产市场说几个阶段。几个阶段。408665. 4122.230020.11311英镑美元含金量英镑含金量41购买力平价说的思想：一国汇率水平和变化是由购买力平价说的思想：一国汇率水平和变化是由本国货币与外国货币的购买力对比决定的。本国货币与外国货币的购买力对比决定的。422、一价定律：在不存在运输费用和贸易保护一价定律：在不存在运输费用和贸易保护的自由市场上，同种商品在任何国家出售，的自由市场上，同种商品在任何国家出售，按按同一货币同一货币

28、计量的价格应该相同。计量的价格应该相同。（说明根据43444、对购买平价说的评论：、对购买平价说的评论：揭示了汇率长期变动的根本原因。在分析汇率揭示了汇率长期变动的根本原因。在分析汇率的长期变动上，仍然有很强的生命力。的长期变动上，仍然有很强的生命力。5、忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。它忽视了非贸易品的存在及其影响。它忽视了非贸易品的存在及其影响。忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约。产生的制约。在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、范围、基

29、期选择等方面存在着诸多技术性困法、范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。难。 45其中其中Rab为汇率，指为汇率，指1单位单位B国货币以国货币以A国国货币表示的价格，货币表示的价格，Pa为为A国的一般物价水国的一般物价水平，平，Pb为为B国的一般物价水平。国的一般物价水平。 46。Rab1和和Rab0分别表示当期和基期的汇率，分别表示当期和基期的汇率，Pa1和和Pa0分别表示分别表示A国当期和基期的物价水平，国当期和基期的物价水平，Pb1Pb0分别分别表示表示B国当期和基期的物价水平国当期和基期的物价水平 001011/abbbaaabRpppPR47l货币的供给、利率和产出对长期汇率的货

30、币的供给、利率和产出对长期汇率的影响：影响：l1、当其他条件不变，本国货币供给量的、当其他条件不变，本国货币供给量的增加在长期将导致本币相对于外币的同增加在长期将导致本币相对于外币的同比例贬值。比例贬值。l 2、本国利率上升，导致本国实际货币需、本国利率上升，导致本国实际货币需求下降，本国的长期价格商品将会上升，求下降，本国的长期价格商品将会上升，根据购买力评价理论，本币相对于外币根据购买力评价理论，本币相对于外币将会以本币价格上升的相同比例贬值。将会以本币价格上升的相同比例贬值。l3、国内产出的增加会使实际货币需求量、国内产出的增加会使实际货币需求量增加，国内长期价格水平下降，根据购增加，国

31、内长期价格水平下降，根据购买力评价理论，本币对外币将出现升值。买力评价理论，本币对外币将出现升值。48利率平价说是关于远期汇率的决定和变动的理论，利率平价说是关于远期汇率的决定和变动的理论，说明了汇率与利率之间的关系。说明了汇率与利率之间的关系。而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套利来而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对于汇率决定的作用。实现，反映了国际资本流动对于汇率决定的作用。49 凯恩斯于凯恩斯于1923年在年在货币改革论货币改革论一书中首次一书中首次系统提出远期差价决定的利率平价说（系统提出远期差价决定的利率平价说（Theory of Interest

32、 Parity）套利性的短期资本流动会）套利性的短期资本流动会驱使驱使高利率货币在远期外汇市场上贴水，低利高利率货币在远期外汇市场上贴水，低利率货币在远期外汇市场上升水，并且升贴水率率货币在远期外汇市场上升水，并且升贴水率等于利率差异。等于利率差异。 英国学者艾因齐格（英国学者艾因齐格（Paul Einzig）在其）在其1931年年出版的出版的远期外汇理论远期外汇理论和和1937年出版的年出版的外外汇史汇史中进一步提出动态利率平价的中进一步提出动态利率平价的“互交原互交原理理”（Theory of the Riciprocity）502、抛补利率平价理论、抛补利率平价理论 ：远期差价是由各：远

33、期差价是由各国利率差异决定的，并且高利率货币在国利率差异决定的，并且高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为升水。外汇市场上表现为升水。l公式：公式： l该式表明，该式表明，两国远期汇率与即期汇率之两国远期汇率与即期汇率之间的升贴水率等于两国的利差。间的升贴水率等于两国的利差。51F50年代，艾因齐格提出了所谓的年代，艾因齐格提出了所谓的“互交互交原理原理”，指出套利性资金活动不仅会影，指出套利性资金活动不仅会影响汇率也会改变各国利率。响汇率也会改变各国利率。F抛补利率平价理论说明的不仅仅是远期抛补利率平价理论说明的不仅仅是远期差价的决定

34、，也揭示了通过套利性资金差价的决定，也揭示了通过套利性资金活动，各国利率、远期汇率、即期汇率活动，各国利率、远期汇率、即期汇率之间的相互影响。之间的相互影响。 52l抛补利率平价理论的缺陷：抛补利率平价理论的缺陷：l第一，抛补利率平价理论没有考虑交易成本。第一，抛补利率平价理论没有考虑交易成本。l第二，抛补利率平价理论假定资金在国际间第二，抛补利率平价理论假定资金在国际间具有高度的流动性（具有高度的流动性（perfect mobility）但事）但事实上，只有少数发达国家才存在完善的远期实上，只有少数发达国家才存在完善的远期外汇市场。外汇市场。l第三，理论还假定套利资金规模是无限的，第三，理论

35、还假定套利资金规模是无限的，套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。但能够用于抛补套利的资金往往是有成立。但能够用于抛补套利的资金往往是有限的。限的。53l与抛补利率平价理论相比，非抛补利率平价理与抛补利率平价理论相比，非抛补利率平价理论还存在一个严格的假设：非抛补套利者为风论还存在一个严格的假设：非抛补套利者为风险中立者。险中立者。 54l将抛补利率平价理论与非抛补利率平价理论结将抛补利率平价理论与非抛补利率平价理论结合起来，还可以揭示出一个重要的命题：远期合起来，还可以揭示出一个重要的命题：远期汇率是未来即期汇率的无偏预测。汇率是未来即期汇率的无偏

36、预测。 ef=E(es) l如果投资者是厌恶风险的，那么，远期汇率是如果投资者是厌恶风险的，那么，远期汇率是未来即期汇率的有偏预测（未来即期汇率的有偏预测（biased predictor）。）。在这种情况下，在这种情况下，E(es)-ef可以看成是对风险补贴可以看成是对风险补贴的衡量。的衡量。55（一）贬值对国际收支的影响（一）贬值对国际收支的影响1 1贬值对经常账户收支的影响贬值对经常账户收支的影响 汇率变动对国际收支的作用是多渠道的：一是弹性汇率变动对国际收支的作用是多渠道的：一是弹性分析法所强调的相对价格效应；只要一国进出口弹性条分析法所强调的相对价格效应；只要一国进出口弹性条件满足，

37、在一段时滞后，贬值会带来经常账户收支的改件满足，在一段时滞后，贬值会带来经常账户收支的改善。二是吸收分析法所强调的收入效应；在国内生产资善。二是吸收分析法所强调的收入效应；在国内生产资源尚未充分利用的情况下，通过影响产出和贸易条件，源尚未充分利用的情况下，通过影响产出和贸易条件，贬值通常会带来一国经常账户收支的改善。三是吸收分贬值通常会带来一国经常账户收支的改善。三是吸收分析法和货币分析法所注重的现金余额效应或者财富效应；析法和货币分析法所注重的现金余额效应或者财富效应；在货币供给量不变的情况下，贬值通过物价和实际货币在货币供给量不变的情况下，贬值通过物价和实际货币存量的变化，往往会对经常账户

38、收支带来显著的改善。存量的变化，往往会对经常账户收支带来显著的改善。562 2贬值对国际资本流动的影响贬值对国际资本流动的影响 贬值对一国资本账户收支的影响情况，取决于贬值贬值对一国资本账户收支的影响情况，取决于贬值如何影响人们对该国货币今后变动趋势的预期。如果贬如何影响人们对该国货币今后变动趋势的预期。如果贬值后人们认为贬值的幅度还不够，汇率的进一步贬值将值后人们认为贬值的幅度还不够，汇率的进一步贬值将不可避免，即贬值引起了汇率将进一步贬值的预期，那不可避免，即贬值引起了汇率将进一步贬值的预期，那么人们就会将资金从本国转移到其他国家，以避免再遭么人们就会将资金从本国转移到其他国家，以避免再遭

39、损失。但如果人们认为贬值已使得本国汇率处于均衡水损失。但如果人们认为贬值已使得本国汇率处于均衡水平，那些原先围本币定值过高而外逃的资金就会抽回到平，那些原先围本币定值过高而外逃的资金就会抽回到国内。如果人们认为贬值已经过头，使本币价格已低于国内。如果人们认为贬值已经过头，使本币价格已低于正常的均衡水平，其后必出现向上反弹，那么，就会将正常的均衡水平，其后必出现向上反弹，那么，就会将资金从其他国家调拨到本国，以牟取好处。资金从其他国家调拨到本国，以牟取好处。57( (二二) )贬值对国内经济的影响贬值对国内经济的影响、贬值对产量的影响、贬值对产量的影响 贬值后，一国贸易收支往往会得到改善，如果一贬值后，一国贸易收支往往会得到改善，如果一国还存在闲置的要素国还存在闲置的要素( (包括劳动力、机器等资本品、包括劳动力、机器等资本品、原材料原材料) )，一国的生产的产量就会扩大。贸易收支改，一国的生产的产量就会扩大。贸易收支改善将会通过乘数效应扩大总需求，带动国内经济实现善将会通过乘数效应扩大总需求，带动国内经济实现充分就业。如果一国经济已处于充分就业，贬值只会充分就业。如