财务报表分析(58)

1、财务报表分析基本的财务比率一、短期偿债能力比率（一）短期债务与可偿债资产的存量比较1、营运资本（1）营运资本=流动资产-流动负债=（总资产-非流动资产）-总资产-股东权益-非流动负债=（股东权益+非流动负债）-非流动资产=长期资本-长期资产（2）营运资本配置比率=营运资本/流动资产2、短期债务的存量比率（1）流动比率=流动资产*资产负债=1-（1-营运资本/流动资产）=1 -（ 1-营运资本配置率）（2）速动比率二 速动资产-流动负债其中：速动资产=流动资产-存货-待摊费用-一年内到期的非流动资产（3）现金比率=（货币资金+交易性金融资产）十流动负债（二）短期债务与现金流量的比较1 、现金流量

2、比率=经营现金流量 十流动负债（年末数或平均数）、长期偿债能力比率（一）总债务存量比率1、资产负债率资产负债率=（负债十资产）x 100%2、产权比率和权益乘数产权比率二负债总额十股东权益权益乘数=总资产十股东权益3、长期资本负债率长期资本负债率=非流动负债十（非流动负债 +股东权益）X 100%（二）总债务流量比率1、利息保障倍数=息税前利润*利息费用=（净利润+利息费用+所得税费用）宁利息费用长期债务与营运资金比率二长期负债十（流动资产-流动负债）2、现金流量利息保障倍数二经营现金流浪十利息费用3、现金流量债务比经营现金流量与债务比=（经营现金流量十债务总额）x 100%（三）影响长期偿债

3、能力的其他因素（1）长期租赁（2）担保责任（3）未决诉讼三、资产管理比率（一）应收账款周转率应收账款周转次数二销售收入十应收账款应收账款周转天数二365-（销售收入/应收账款）应收账款与收入比二应收账款十销售收入（二）存货周转率存货（收入）周转次数二销售收入-存货存货周转天数=365-（销售收入-存货）存货与收入比=存货-销售收入 存货（成本）周转次数=销售成本-存货=存货（收入）周转次数 X成本率（三）流动资产周转率流动资产周转次数二销售收入十流动资产流动资产周转天数二365-（销售收入十流动资产）流动资产与收入比二流动资产十销售收入（四）非流动资产周转率非流动资产周转次数二销售收入-非流动

4、资产非流动资产周转天数=365-（销售收入-非流动资产）非流动资产与收入比二非流动资产-销售收入（五）总资产周转率总资产周转次数二销售收入-总资产总资产周转天数二365-（销售收入-总资产）总资产与收入比二总资产-销售收入二1/总资产周转次数四、盈利能力比率1、销售利润率=（净利润-销售收入）X 100%2、资产利润率=（净利润-总资产）X 100%净利润 净利润 销售收入LJUX-总资产-销售收入总资产二销售利润率X总资产周转次数3、权益净利率 =（净利润-股东权益）X 100%财务分析体系、传统的财务分析体系（即：杜邦财务分析体系）的核心比率：权益净利率权益净利率净利润销售收入、/总资产=

5、汉X销售收入 总资产 股东权益二销售净利率X总资产周转率X权益乘数、改进的财务分析体系 1净经营资产 二净金融负债+股东权益其中：净经营资产二经营资产-经营负债净经营负债=金融负债-金融资产2、净利润二经营利润-净利息费用其中：经营利润二税前经营利润 X （ 1 -所得税率）净利息费用二利息费用 X（ 1 -所得税率）3、权益经利率权益净利率经营利润 股东权益净利息股东权益经营利润净经营资产净利息 净负债X x 净经营资产股东权益一净负债股东权益经营利润.净负债净利息净负债净经营资产股东权益净负债股东权益经营净资产利润率+ （净经营资产利润率-净利息率）X净财务杠杆 4、杠杆贡献率=（净经营资

6、产利润率-净利息率）X净财务杠杆第三章财务预测与计划一、销售百分比法1、确定资产和负债项目的销售百分比各项目销售百分比二基期资产（负债）宁基期销售额2、预计各项经营资产和经营负债各项经营资产（负债）=预计销售收入X各项目销售百分比资金总需求=预计净经营资产合计-基期净经营资产合计3、预计可以动用的金融资产4、预计增加的留存收益留存收益增加二预计销售额X计划销售净利率X（ 1-股利率）5、预计增加的借款筹资资金总额二可动用金融资产+增加留存收益+增加借款二、外部融资销售增长比1、外部融资额 =（经营资产销售百分比X新增销售额）-（经营负债销售百分比X新增销售额）-计划销售净利率X计划销售额X（

7、1-股利支付率）2、外部融资销售增长比=经营资产销售百分比一经营负债销售百分比计划销售净利率X （ 1+增长率）十增长率X（ 1-股利支付率）三、内含增长率0=经营资产销售百分比一经营负债销售百分比一计划销售净利率X （ 1+增长率）十增长率X（ 1-股利支付率）四、可持续增长率1、根据期初股东权益计算可持续增长率可持续增长率二股东权益增长率=股东权益本期增加 期初股东权益_本期净利X本期收益留存率 期初股东权益_期初权益资本净利率X本期收益留存率二本期净利本期销售 期末总资产本期收益留存率本期销售期末总资产 起初股东权益 本期收田存率_销售净利率X总资产周转率X收益留存率X期初权益期末总资产

8、乘数2、根据期末股东权益计算的可持续增长率可持续增长率=销售增加基期销售收益留存率 X销售净利率 x（1+负债/股东权益） 资产 销售额受益留存率 销售净利率 （1+负债 股东权益）收益留存率净利/销售尸（资产1/权益销售/资产）-1 -收益留存率净利销售 资产权益 销售资产）3、可持续增长率与实际增长率（1）计算超常增长的销售额按可持续增长计算的销售额二上年销售X（ 1+可持续增长率）超常增长的销售额二实际销售-可持续增长销售（2）计算超常增长所需资金实际销售需要资金二实际销售/本年资产周转率持续增长需要资金二可持续增长销售/上年资产周转率超常部分销售所需资金二实际增长需要资金-可持续增长需

9、要资金（3）分析超常增长的资金来源超常增长产生的留存收益二实际利润留存-可持续增长利润留存超常增长额外负债=负债提供资金-按可持续增长率增长需要增加的负债第四章财务估价一、货币时间价值（一）复利终值和现值1、复利终值S= p （1+i） n = px（ sp , i , n）其中：（1+i） n被称为复利终值系数，符号用（,i , n）表示。2、复利现值P= s (1+i)=sx( ., i ,n)其中：(1+i)_n被称为复利现值系数，符号用(ps , i , n)表示。3、复利息4、名义利率与实际利率r 、 m .i =( 1+)-1M式中：r 名义利率;Mk每年复利次数;i 实际利率。(

10、二) 普通年金终值和现值1、普通年金终值S=a. 1 = a x( sA,i,n ),i,n ),式中(1" -1是普通年金1元、利率为i、经过n期的年金终值，记作i称为年金终值系数。2、偿债基金&S (1 i)n -1式中 -是普通年金终值系数的倒数，称为偿债基金系数，记作( a ,i,n )。(1 i) -1S3、普通年金现值=AX( PA,i,n )1-(1 + 厂P= A i1 一(1 i) 7式中是普通年金1元、利率为i、经过n期的年金终值，称为年金现i值系数，记作（PA，i,n ）4、投资回收系数iA= P' 1-(1 i)式中匚冷是普通年金现值系数的倒数

11、，称为投资回收系数，记作(Ap,i,n )o（三）预付年金终值和现值1、预付年金终值n -1(1 十 i )- 1s= A - 1 i式中的一- -1 是预付年金终值系数。 i它和普通年金终值系数(1 i)n -1i相比，期数加1,而系数减1,可记作（sA,i,n+1)-1 o2、预付年金现值计算P= A-C _(1 W它和普通年金现值系数1 - (1 i)式中:（1i）4n-1>+1 是预付年金现值系数。相比，期数要减1,而系数要加1,可记作（pA，I，n-1） +1o（四）递延年金1、第一种方法：是把递延年金视为 N期普通年金，求出递延期末的现值，然后再将此现值调整到第一期初。P 3

12、=A(P/A, i, n)p 0=P3 (1 i)知2、第二种方法：是假设递延期中也进行支付，先求出(m n)期的年金现值，然后, 扣除实际并未支付的递延期(m)的年金现值，即可得出最终结果。P(m n)二 A( P/A, i , m + nP(m)=A(p/A, i , m)P(n) = P (m n) -P(m)(五) 永续年金、债券估价(一) 债券估价的基本模型I 1I 2IMPN1 +2 +* n +-(1 i) (1 i)(1 i)n (1 i)式中：P债券价值I 每年的利息Mk到期的本金i -贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的必要报酬率n 债券到期前的年数(二) 债券价值

13、与利息支付频率1、纯贴现债券：是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。PV(1 i)2 、平息债券：是指利息在到期时间内平均支付的债券。mnPV= 'mnt d式中：m-年付利息次数;N到期时间的年数;i -每年的必要报酬率；Mh面值或到期日支付额。3、永久债券：是指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券利息额必要报酬率（三）债券的收益率购进价格二每年利息X年金现值系数+面值X复利现值系数V= I (p/A, i , n)+ M (p/s , i , n)需要用试误法求式中的i值。、股票估价（一）股票估价的基本模式Q0Po = 't =1Dt(1 Rs)式中：Dt -1

14、年的股利；Rs-贴现率，即必要的收益率;t-年份。（二）零成长股票的价值Po = D十 Rs（三）固定成长股票的价值p= = Do（1 g） = DiRs -gRs - g（四）非固定成长股票的价值要分段计算，才能确定股票的价值。（五）股票的收益率式中：D1 P -股利收益率g股利增长率，也可以解释为股价增长率和资本利得收益率Po -是股票市场形成的价格。四、风险和报酬(一) 单项资产的风险和报酬 1、预期值N预期值(K )八(R Ki)i A式中：Pi 第i种结果出现的概率;Ki -第i种结果出现后的预期报酬率；N-所有可能结果的数目。2、离散程度表示随机变量离散程度的量数，最常用的是方差和

15、标准差。(1) 方差N2Z (Ki -K)总体方差=VNnI (Ki -K)2 样本方差=n -1(2) 标准差N迟(Ki -K)2总体标准差=T g 2Z （Ki -K）样本标准差=d上 W另一种是按照定义求B，其步骤是:n -1式中：n表示样本容量（个数），n-1称为自由度标准差（；）=' （Q -K）2 Pi变化系数是从相对角度观察的差异和离散程度。其公式为:变化系数=标准差均值=K（二）投资组合的风险和报酬1预期报酬率mr p = r j Ajj a式中：r j 是第j种证券的预期报酬率；Aj 是第j种证券的在全部投资额中的比重;m-是组合中的证券种类总数。2、投资组合的风险计

16、量m m'p =' A j A k ；jkV j m k m式中：m-组合内证券种类总数；Aj 第j种证券在投资总额中的比例；Ak 第k种证券在投资总额中的比例；c jk -是第j种证券与第k种证券报酬率的协方差。3、协方差的计算jk=r jk式中：r jk 是证券j和证券k报酬率之间的预期相关系数;j -是第j种证券的标准差;匚k -是第k种证券的标准差。4、相关系数相关系数（r ）=(X i 一 X) (yi 一 y)i空N' (yi - y)nn' X：Xj i 第一步求相关系数r JMi J（三）资本资产定价模型1、系统风险的度量（贝他系数）COV(Kj

17、,Km) rJM Jm=rjM式中：COV（ Kj， Km ）是第J种证券的收益与市场组合收益之间的协方差;-M 市场组合的标准差;二j 第J种证券的标准差;r jm -第J种证券的收益与市场组合收益之间的相关系数。2、贝他系数的计算方法有两种:一种是：使用回归直线法。根据回归方程 y=a+bx求a和bni Ji -Ai -Ai Va 二' Xi2' YiXi 'XiYn於 Xi2Xii Ai吕nn' XiYi- ' X i 'Yii T相关系数（r ）= y' (Xi -X) (yi -y)' (Xi -X)2 、x (yi -

18、 y)2i T第二步求标准差二j、二M利用公式二=n' (Xi X)2i-求出二 j、二 MYn 1第三步求贝他系数3、投资组合的贝他系数nB八 Xi ii丄4、证券市场线K =Rf+B (J Rf)式中：Ki 是第i个股票的要求收益率;Rf -是无风险收益率；Km是平均股票的要求收益率；（Km Rf）-是投资者为补偿承担超过无风险收益的平均风险而要求的 额外收益，即风险价格。第五章 投资管理、投资评价的基本原理投资人要求的收益率二债务利率（1 -所得税率）所有者权益权益成本 债务+所有者权益=债务比重X利率X1-所得税率）所有者权y权益+益比重X成本投资者要求的收益率即资本成本，是评

19、价项目能否为股东创造价值的标准。、投资项目评价的基本方法（一）净现值法IkOk(1 i)k、心（1 i）式中：n 投资涉及的年限;I k 第k年的现金流入量;Ok 第k年的现金流出量;i -预定的折现率。（二）现值指数法n |n现值指数.心厂祜亠Ok优点：可以进行独立投资机会获利能力的比较 （三）内含报酬率法内含报酬率的计算，通常需要“逐步测试法”。再用内插法来改善曰盘x (3 1)（四）回收期法原始投资额 每年现金流入量回收期法主要用于测定方案的流动性而非营利性。（五）会计收益率法会计收益年平均收益原始投资额原始投资额100%三、投资项目现金流量的估计（一）固定资产更新项目的现金流量举例:继

20、续使用旧设备n= 6200600 700 700700700 700700更换新设备 n = 1040040040040040024004004004004001、不考虑货币的时间价值旧设备平均年成本二600 700 6 - 200= 767新设备平均年成本二2400 400 10-300610102、考虑货币的时间价值：有三种计算方法:(1) 计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。旧设备平_ 均年成本=600700 (P ,15%,6) - 200 (p ,15%,6)7 =836(PA,15%,6)2400400(,15%,10)- 300(,15%,10)863(pA,15%,10)(

21、2)由于各年已经有相等的运行成本，只要将原始投资和残值摊销到每年,然后求和,亦可得到每年平均的现金流出量。平均年成本=投资摊销+运行成本-残值摊销旧设备平 均年成本600 +700 (P A,15%,6)200(sA,15%, 6)新设备平_均年成本2400(P a，15%,10)+400300(s A ,15 %, 10 )863（3）将残值在原投资中扣除，视同每年承担相应的利息，然后与净投资摊销及年运行 成本总计，求出每年的平均成本。旧设备平_600 -200均年成本(P A,15%,6)+700+200X 15% 836新设备平均年成本=2400-300(p A,15%,10)+400+

22、 300 X 15% 8633、固定资产的经济寿命UAG C-Sn(1 i)nCt(1 i)t式中：UAG-固定资产平均年成本C-固定资产原值Sn n年后固定资产余值;Ct -第t年运行成本；n-预计使用年限；i -投资最低报酬率；（二）所得税和折旧对现金流量的影响1、税后成本和税后收入税后成本的一般公式:税后成本=支出金额x（ 1-税率）税后收入=收入金额x（ 1-税率）2 、折旧的抵税作用税负减少额=折旧额X税率3 、税后现金流量（1）根据直接法计算营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税（2）根据间接法计算营业现金流量二税后净利润+折旧（3）根据所得税对收入和折旧的影响计算营业现金流量二

23、税后收入-税后付现成本+折旧抵税=收入X（ 1-税率）-付现成本X（ 1-税率）+ +折旧X税率三、投资项目的风险处置（一）投资项目风险的处置方法1、调整现金流量法风险调整后净现值二a t 现金流量期望值（1 无风险报酬率）式中：at -是t年现金流量的肯定当量系数，它在 01之间2、风险调整折现率法调整后净现值二nZt =0预期现金流量（1 风险调整折现率）风险调整折现率是风险项目应当满足的投资人要求的报酬率项目要求 _ 无风险市场平均 无风险的收益率报酬率+项曰的PX（报酬率一报酬率（二）企业资本成本作为项目折现率的条件计算项目的净现值有两种方法：（1）实体现金流量法。净现值二实体现金流量

24、 十实体加权平均成本-原始投资（2）股权现金流量法。净现值=股权现金流量 十股东要求的收益率-股东投资（三）项目系统风险的估计项目系统风险的估计的方法是使用类比法。类比法是寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业以该上市企业的 B值，这种方法也称“替代公司法”调整资本结构差异的基本步骤:1、卸载可比企业财务杠杆资产=2权益：|1 （1-所得税税率）负债；权益2、加载目标企业财务杠杆B权益=B资产江_i（1-所得税率）气负债/权益3、根据得出的目标企业的一：权益计算股东要求的报酬率股东要求的报酬率=无风险利率+ 1权益X风险溢价4、计算目标企业的加权平均成本加权平均资本成本负债成本X（ 1-所

25、得税税率）X负债资本+权益成本X权益资本第六章流动资金管理、现金和有价证券管理确定最佳现金持有量的方法有以下几种：（一）成本分析模式企业持有现金将会有三种成本：机会成本、管理成本和短缺成本。三项成本之和最小的现金持有量，就是最佳持有量（二）存货模式总成本二机会成本+交易成本=（C/2）X K+ （T/C）X F 当机会成本=交易成本时得出最佳现金持有量，即：C 二、（2T F） K（三）随机模式现金返回线R=现金存量的上限H 3R- 2L 式中：b-每次有价证券的固定转换成本;i 有价证券的日利息率；-预期每日现金余额变化的标准差。二、应收账款管理（一）信用期间确定恰当的信用期的计算步骤：1、

26、收益的增加收益的增加二销售量的增加x单位边际贡献2、应收账款占用资金的应计利息增加应收账应计利息二应收账款占用资金x资本成本应收账款占用资金二应收账款平均余额x变动成本率应收账款平均余额二日销售额x平均收现期3、收账费用和坏账损失增加4、改变信用期的税前损益改变信用期的税前损益二收益增加-成本费用增加（二）信用标准评估标准以“五C”系统来进行。1、品质 2、能力 3 、资本4、抵押5、条件（三）现金折扣政策确定恰当的现金折扣政策的计算步骤： 1、收益的增加收益的增加二销售量的增加X单位边际贡献2、应收账款占用资金的应计利息增加提应计金息扣二享受现金折扣的销售金额折扣期变动成本率资本成本I360

27、J+不享受现金折扣的销售金额本率资本成本I360丿3、收账费用和坏账损失增加4、估计现金折扣成本的变化现金折扣成本增加二新销售水平X新现金折扣率X享受现金折扣顾客比例旧的销售水平X旧的现金折扣率X享受现金折扣的顾客比例5、提供现金折扣后的税前损益税前损益二收益增加-成本费用增加三、存货管理(一) 储备存货的成本1、取得成本(1) 订货成本：订货成本=F D KQ(2) 购置成本(DU取得成本=订货成本+购置成本=订货固定成本+订货变动成本+购置成本TC2、储存成本=储存固定成本+储存变动成本3、缺货成本TCs储存存货的总成本=TCa+TCc+TCs 二 F + DK+DU+F 2 KcQ TC

28、s Q2（二）经济订货量基本模型2、3、4、5、经济订货量Q =2 KDK c每年最佳订货次数N=Q与批量有关的存货总成本DK c2K最佳订货周期t经济订货量占用资金TC(q)= 2KDKc（三）基本模型扩展1、订货提前期再订货点R= L d式中：L 交货时间；d 每日平均需用量2、存货陆续供应和使用（1）送货期内的全部耗用量P(2)最高库存量二Q-QLdP(3) 平均存量 =2(Q-QLd)2 P 与批量有关的总成本 TC(QDK +1(Q-QLdKcQ 2 P唱k+q2（i-P）lk（5）陆续供应和使用的经济订货量:2 KDPL K c.P - d（6）陆续供应和使用的经济订货量存货总成本

29、 TC（q”）= J2KDK “（I -骨）3、保险储备1、带保险储备的再订货点 只=交货时间x平均日需求+保险储备2、存货总成本TC（ S、B）二缺货成本+保险储备成本=Cb +Cs=K丄 S_N + bLKc式中：Ku 单位缺货成本；S次订货缺货量；N年订货次数；B保险储备量；Kc 单位存货成本。第七章筹资管理斗厶彳吳、债券寿资1、债券发行价格=票面金额+ J票面金额 票面利率（1 市场利率）n t d （1 市场利率）t式中：n债券期限;t -付息期数。2、可转债的转换比率转换比率=债券面值-转换价格、租赁1、承租人分析：基本模型NPV（承租人）=租赁资产成本-租赁期现金流量现值 -期末

30、资产现值租赁资产成本./租赁期税后现金流量 t（1 +负债税后成本）期末资产税后现金流量（1 +项目必要报酬率）2、出租人分析，基本模型:NPV （出租）=租赁期现金流量现值+期末资产现值-租赁资产购置成本J租赁期税后现金流量期末资产税后现金流量_-购赁资本y （1+税后借款成本）t（1+项目必要报酬率）n租赁期税后现金流量租金X（ 1-税率）-营业付现成本X（ 1-税率）+折旧X税率公司税前借款成本=银行要求的税后报酬率/（1-所得税率）3、税务对租金的影响4、损益平衡租金（1）承租人的损益平衡租金NPV （承租人）=资产购学 税前租金 （1-税率）t -折旧抵税CQ3、1、. 丄.、11（

31、1+税后借款成本）t期末资产税后现金流量n（1+项目资本成本）n（通常使用试误法求解）如果租赁期各年的现金流量相等，损益平衡租金可以直接根据下式计算损益平资产购 资产余）.普通年 I衡租金置成本值现值 丿金系数折旧1抵税（1-税率）（2）出租人的损益平衡租金NPV/ 税前租金（1-税率）t +折旧抵税= X （出租）t 土（ 1 +税后借款成本）t期末资产税后现金流量 （1+项目资本成本）丄-租赁资产购置成本（通常使用试误法求税前租金）如果租赁期各年的现金流量相等，损益平衡租金可以直接根据下式计算出租人损益平衡租金资产 b成本资产余值亠年金 折旧1 现 值/ 丁系数-抵税亠（1-税率）、应付账

32、款的成本放弃现金折扣成本=折扣百分比 v 360X1 -折扣百分比 信用期-折扣期三、短期借款的支付方法1、收款法：是在借款到期时向银行支付利息的方法。2、贴现法：是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分。实际利率= 利息额 X100%借款金额-利息额3、加息法：是银行发放分期等额偿还贷款时采用的利息收取方法。实际利率=借款金额名义年利率借款金额亠2100%第八章股利分配股票股利发放股票股利后的每股收益二E。1 Ds发放股票股利后的每股市价二M1Ds式中：E0-发放股票股利前的每股收益;Ds-股票股利发放率;Mk股利分配权转移日的每股市价。第九章资本成本和资本结构一、债务成本（一）简单债

33、务的税前成本N P |IIPo二-求Kd （债务成本）y （1 Kd）式中：Po-债券发行价格或借款的金额，即债务的现值;PI -本金的偿还金额和时间；I i债务的约定利息；Kd 债务成本；N债务的期限，通常以年表示。（二）含有手续费的税前债务成本N p | I丁I II IPo （1-F）=r求Kd （债务成本）it （1 3式中：F发行费用占债务发行价格的百分比。（三）含有手续费的税后债务成本1、 简便算法税后债务成本Kdt = Kd X（ 1 t）2、更正式的算法Po(1-F)P li Ct)(1 Kdt)1求Kdt （债务成本）二、留存收益成本（一）股利增长模型法Ks = D1+G P

34、 o式中：Ks 留存收益成本；预期年股利额；P0 -普通股市价；G-普通股利年增长率。（二）资本资产定价模型Ks Rs RF （ Rm _ Rf ）式中：Rf 无风险报酬率;B 股票的贝他系数；Rm-平均风险股票必要报酬率（三）风险溢价法Ks 二 KdtRPc式中：Kdt 税后债务成本;RPc -股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。三、普通股成本1、不考虑筹资费的新发行普通股成本DiPo2、考虑筹资费的新发行普通股成本5飞（爲G式中：Knc -普通股成本Di-预期年股利额；Po 普通股市价；G-普通股利年增长率四、加权平均资本成本nKw 八 Kj.Wj式中：KW 加权平均资本成本；0 -

35、第j种个别资本成本；Wj -第j种个别资本占全部资本的比重（权数）五、财务杠杆（一）经营杠杆系数七BIT1、 定义公式：DOL= EBIT也QQ2、销售量表示的经营杠杆系数：DOLq =Q(P -V)Q(P -V) - F3、销售额表示的经营杠杆系数:DOLs =S -VCS -VC - F其中：VC-变动成本总额。（二）财务杠杆系数1、定义公式:2、计算公式:津 EBITDFL= EPS =也 EBITEBIT IEBITEBITEBIT -I（三）总杠杆系数DTL= DOIX DFLQ(P -V)Q(P _V)_F _l或:S -VCS -VC - F - I六、资本结构（一）融资的每股收

36、益分析每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的，所谓每股收益的无差别点,是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。1、每股收益匚Pd(S_VC_F _I)(1_T)N(EBIT - 1)(1 -T)N式中：S销售额;VC-变动成本;F固定成本；1 债务利息；T所得税税率；N-流通在外的普通股股数；EBIT 息前税前盈余。2、在每股收益无差别点上，EPS =EP$(S -VC1 -FI1 )(1 -T ) _ ( S2 -VC2 F2 -12 )(1 T )2 一N2在每股收益无差别点上，因为 S = ，则(S -VG -R -h )(1 -T )( S _VC2 _F2 _I2 ) (1 _T

37、 )2一N2(二)最佳资本结构1、企业的市场总价值V等于股票总价值S加上债券价值BV = S + B2、股票的市场价值s= (EBIT 一 I)(1 FKs采用资本资产定价模型计算股票的资本成本KsK s= Rs 二恳 7Rm -恳)3、加权平均资本成加权平均_税前债务债务额占总 资本成本 资本成本 资本比重所得权益资股权额占K 税税率 本成本总资本比重式中：Kb 税前的债务资本成本第十章企业价值评估、现金流量折现法(一)现金流量模型的种类1、现金流量在价值评估中可供选择的企业现金流量有三种：(1) 股利现金流量模型股权价值=股利现金流量t±(l +股权资本成本)股利现金流量是企业分

38、配给股权投资人的现金流量(2) 股权现金流量模型股权价值=1股权权囂量本股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分。如果把股权现金流量全部作为股利分配，则上述两个模型相同(3) 实体现金流量模型qQ实体价值二t ±1(实体现金流量 t1 加权平均资本成本)股权价值二实体价值-债务价值债务价值二; 偿还债务现金流量t 心(1 等风险债务利率)实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部 分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现 金流量。2、资本成本股权现金流量只能

39、用股权资本成本来折现，实体现金流量只能用企业实体的加权平均资本成本来折现。3、现金流量的持续年数大部分估价将预测的时间分为两个阶段。第一阶段称为“详细预测期”，或称为“预测期”。第二阶段称为“后续期”，或“永续期”。企业价值二预测期价值+后续期价值（二）现金流量模型参数的估计1预测销售收入2、确定预测期间3、预计利润表和资产负债表（1）预计经营利润税前经营利润=销售收入-销售成本-销售、管理费用-折旧摊销税前经营利润所得说=预计税前经营利润 x预计所得税税后经营利润=税前经营利润-税轻经营利润所得税（2）预计营业资产 经营现金： 经营流动资产： 经营流动负债经营营运资本=（经营现金+经营流动资

40、产）-经营流动负债 经营长期资产 经营长期负债 净经营资产总计净经营资经营营 净经营 +产总计运资本长期资产'经营经营流I 现金动资产经营流' F经营长 经营长x+ 动负债y I期资产期负债经营资产经营负债(3) 预计融资短期借款和长期借款短期借款=:净经营资产X短期借款比例长期借款=:净经营资产X长期借款比例内部融资额期末股东权益=净经营资产-借款合计 内部筹资额=期末股东权益-期初股东权益(4) 预计利息费用利息费用二短期借款X短期利率+ 长期借款X长期利率利息费用抵税=利息费用X所得税税率税后利息费用=利息费用-利息费用抵税(5) 计算净利润净利润=经营净利润-净利息费用

41、(6) 预计股利和年末未分配利润股利二本年净利润-股东权益增加年末未分配利润二年初未分配利润+本年净利润-股利(将年末未分配利润的数据填入资产负债表的相应栏目，然后完成资产负债表的其他项目的预计)年末股东权益=股本+年末未分配利润 净负债及股东权益二净负债+股东权益4、预计现金流量(1) 实体现金流量 经营现金毛流量=税后经营利润+折旧与摊销 经营现金净流量=经营现金毛流量-经营营运资本增加 实体现金流量=经营现金净流量-资本支出=税后经营利润-本期净投资探 式中：资本支出指用于购置各种长期资产的支出，减去无息长期负债增加额 长期资产包括长期投资、固定资产、无形资产和其他长期资产。本期净投资=

42、本期总投资-折旧与摊销=净经营运资本增加+资本支出-折旧与摊销本期净投资=期末净经营资产-期初净经营资产=(期末净负债期末股 期初净期初股)( + 东权益丿'负债 东权益(2) 股权现金流量:股权现金流量=实体现金流量-债权人现金流量实体税后 偿还现金流量-利息支出-债务本金二实体现金流量-税后利息支出+债务净增加股权现金流量=实体现金流量-债权人现金流量税后经营利润税后利.债务息费用净增加折旧营业流动资本 税后.债务与摊销-资产增加-支出-利息费用净增加利润利息工“净二总额费用)1 一税率厂投资债务净增加二税后.税后）_净投资_税后 利润利息费用丿利息费用=税后利润-（净投资-债务净

43、增加）股权现金流量 =税后利润一（1 一负债率）X净投资税后利润资本V-负债率“（支出折旧营业流动与摊销）负债率）资产增加（3）融资现金流量 债务融资净流量债务融资净流税后利息支出偿还债务本金（或 +债务增加）超额金融资产增加 股权融资净流量股权融资净流量=股利分配-股权资本发行 融资流量合计融资流量合计=债务融资净流量+股权融资净流量5、后续期现金流量增长率的估计永续增长模型:后续期价值=现金流量t 1（资本成本-现金流量增长率）6、企业价值的计算（1）实体现金流量模型预测期现金流量现值="各期现金流量现值后续期终值=现金流量t 1（资本成本-现金流量增长率）后续期现值二后续期终值

44、X折现系数 企业实体价值二预测期现金流量现值 +后续期现值 股权价值二实体价值-债务价值估计债务价值的标准方法是折现现金流量法，最简单的方法是账面价值法。（2）股权现金流量模型（三）现金流量模型的应用1、股权现金流量模型的应用（1）永续增长模型下期股权现金流量股权资本成本-永续增 长率永续增长模型的特例是永续增长率等于零，即零增长模型股权价值二F期股权现金流量股权资本成本（2）两阶段增长模型股权价值二预测期股权现金流量现值+后续期价值的现值；股权现金流量tt（ 1 股权资本成本）股权现金流量n1 （股权资本成本-永续增长率）（1 +股权资本成本）n（3）三阶段增长模型增长期现金转换期现金后续期

45、现金股权价值=流量现值 + 流量现值 + 流量现值增长期现金流量 ttj"转换期现金流量 t= t + -t T（ 1 +股权资本成本）tn4t （1 +资本成本）+后续期现金流量n+m十/（资本成本-永续增长率）+/ 1 资本成本）叶"、经济利润法（一）经济利润模型的原理1、经济收入本期收入二期末财产-期初财产2、经济成本经济成本不仅包括会计上实际支付的成本，而且还包括机会成本3、经济利润（1）计算经济利润的一种最简单的办法经济利润二税后经营利润-全部资本费用（2）计算经济利润的另一种办法是用投资资本回报率与资本成本之差，乘以投资资本经济利润二期初投资资本X期初投资资 力

46、口权平均 本回报率资本成本（3）两种方法的互相推导经济利润二税后净利润-股权费用税后经营利润-税后利息-股权费用 税后经营利润-全部资本费用期初投 期初投资资 期初投力口权平均资资本 X本回报率 资资本X资本成本=期初投资资本X期初投资资 力口权平均 本回报率资本成本4、价值评估的经济利润模型企业价值二期初投资资本+经济利润现值 公式中的期初投资资本是指企业在经营中投入的现金:全部投资资本二所有者权益+净债务（二）经济利润估价模型的应用1、预测期经济利润的计算经济利润=（期回投资资一加权平本）X期初投资资本=息前税后营业利润-期初投资资本X加权平均资本成本2、后续期价值的计算后续期经济利润终值

47、二后续期第一年经济利润 / （资本成本-增长率）后续期经济利润现值二后续期经济利润终值X折现系数3、期初投资资本的计算期初投资资本是指评估基准时间的企业价值。估计期初投资资本价值时，可供选 择的方案有三个：账面价值、重置价值或可变现价值。采用账面价值符合经济利润的概念。4、企业总价值的计算企业总价值二期初投资资本+预测期经济利润现值+后续期经济利润现值三、相对价值法（一）相对价值模型的原理1、市价/净利比率模型（1）基本模型市盈率=市价/净利=每股市价/每股净利目标企业每股价值二可比企业平均市盈率X目标企业的每股净利（2）模型原理处于稳定状态企业的股权价值为股权价值二股利t股权成本-增长率本期

48、市盈率=股利支付率 （1增长率）股权成本-增长率内在市盈率.股权成本支付增长率从上式可以看出，市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、 股利支付率和风险（股权资本成本）(3) 模型的适用性市盈率模型最适合连续盈利，并且 B值接近于1的企业。如果收益是负债，市盈率就失去了意义。2、市价/净资产比率模型(1) 基本模型市净率二市价/净资产股权价值二可比企业平均市净率x目标企业净资产(2) 市净率的驱动因素木期市净率股东权益收益率Z股利支付率(1+增长率) 期 率股权成本-增长率驱动市净率的因素有权益报酬率、股利支付率、增长率和风险。其中权益报酬率是关键因素。内在市净率=股利支付率 股东权益收益率i股权成

49、本一增长率(3) 模型的适用性主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。企业的净资产是负值时，市净率没有意义，无法用于比较。3、市价/收入比率模型(1) 基本模型收入乘数=股权市价/销售收入=每股市价/每股销售收入目标企业股权价值二可比企业平目标企业的均收入乘数x销售收入(2) 基本原理本期收入乘数=销售净利率0股利支付率(1 增长率) 股本成本-增长率收入乘数的驱动因素是销售净利率、股利支付率、增长率和股权成本内在收入乘数=销售净利率1股利支付率股本成本-增长率（3）模型的适用性主要适用于销售成本率较低的报务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。局限性：不能反映成本的变化，而成本

50、是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。（二）相对价值模型的应用1、修正的市价比率（1）修正市盈率在影响市盈率的驱动因素中，关键变量是增长率。增长率的差异是市盈率差异的主要驱动因素。修正市盈率=实际市盈率/ （预期增长率X 100）有两种评估方法：A、修正平均市盈率法修正平均市盈率二可比企业平均市盈率 / （平均预期增长率X 100）企业每股价值=修正平均市盈率X增标率业X 100X每股企业B股价平均法目标企业每股价值二 修正市盈率X预期增长率 X 100 X每股净利（2）修正市净率修正的市净率=实际市净率/ （股东权益净利率X 100）口屮一人【1?后T 口几/人/古修正平均、/目标企业股东 、/ a rxrx、/目标企业目标止业母股价值=市净率X权益净利率X 100 X每股净资产（3）修正收入乘数修正收入乘数=实际收入乘数/ （销售净利率X