陕西交通集团车辆通行费资产支持专项计划评级报告

1、资产支持专项计划信用评级报告4结构中设置了优先/次级受偿、差额支付承诺和较为有效的保护。清偿等机制为投资者提供了关注：1于2015年通车的西咸北环线及相关铁路建设预计将对西安绕城高速公路形成分流，从而给基础资产现金流入带来一定外部竞争 ；2受西安市区内限制货车通行，西安市重型企业可能外移等因素的影响，西安绕城高速公路中型以上货车占比可能持续减少，将给基础资产现金流入带来一定影响；3陕西交通路车辆通行费的在一定的物权风险；合法拥有西安绕城高速公权目前处于质押状态，存4在严重不利外部突发因素影响下，如基础资产所在区域增长趋势发生变化、高铁分流或未来路网建设发生变化等，将直接导致其数据准确性降低，进

2、而影响对优先级资产支持偿付能力的。分析师周 馗：邮箱：zhouk 高鑫磊：邮箱：gaoxl传真：地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号PICCHttp：/12 层（100022）2资产支持专项计划信用评级报告信用评级报告评级与评级履行了尽职和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。除因本次评级事项评级与委托方委托关系外，评级、评级与委托方不存在任何影响评级行为、客观、公正的关联关系。本信用评级报告的评级结论是评级依据合理的内部信用评级标准和程序做出的，未因任何组织或个人的不当影响改变评级意见。本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。本信用评级

3、报告中的相关资料主要由委托方或人提供，评级对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行了必要的核查和验证，但评级的核查和验证不能替代委托方、人及其它中介机构对其提供的资料所应承担的相应法律责任。本次信用评级结果的有效期期资产支持的存续期。根据跟踪评级的结论，在存续期内本期资产支持的信用等级有可能发生变化。3资产支持专项计划信用评级报告一、资产支持专项计划概要1、概况陕西交通称“本期资产支持车辆通行费资产支持专项计划（以下简称“专项计划”）资产支持（以下简”）由国开公司（以下简称“国开”或“计划管理人”），所募资金用于向原始权益人即陕西省交通建设公司（以下简称“陕西交通”）基础资产陕西交通

4、拥有的西安绕城高速公路自2014年11月1日起至2020年9月30日止（含2014年11月1日和2020年9月30日）的车辆通行费权；并以基础资产形成的属于专项计划的全部资产和，按约定向本期资产支持持有人还本付息。表1 主要参与人资料来源：国开提供。本期资产支持分为优先级资产支持和次级资产支持，是以基础资产所产生的现金流作为还款来源，以优先/次级分层机制、陕西交通的差额支付承诺、清偿等机制提供综合信用提升的固定其中，优先级资产支持。总规模为24.00亿元，分为五档：优先级资产支持01规模为3.23亿元；优先级资产支持02规模为3.12亿元；优先级资产支持03券05产支持规模为3.62亿元；优先

5、级资产支持规模为9.87亿元。次级资产支持情况详见下表：04规模为4.16亿元；优先级资产支持证1.00亿元，全部由陕西交通认购。优先级资表2 优先级资产支持概要4优先级资产支持还款批次还本付息时间还本金额（亿元）优先级 01优先级 01（1）2015/7/101.69优先级 01（2）2015/10/100.76优先级 01（3）2016/1/100.78优先级 02优先级 02（1）2016/4/100.80优先级 02（2）2016/7/100.65优先级 02（3）2016/10/100.81优先级 02（4）2017/1/100.86优先级 03优先级 03（1）2017/4/100

6、.87优先级 03（2）2017/7/100.78优先级 03（3）2017/10/100.96优先级 03（4）2018/1/101.01优先级 04优先级 04（1）2018/4/101.00优先级 04（2）2018/7/100.81优先级 04（3）2018/10/101.15优先级 04（4）2019/1/101.20原始权益人/资产服务机构/差额支付承诺人陕西交通计划管理人国开托管人招商西安分行监管开发陕西分行资产支持专项计划信用评级报告资料来源：国开提供。2、结构概况结构如下图 1 所示。在本专项计划中，资产支持本专项计划基本的投资者与国开证券签订资产管理合同认购资产支持，计划管

7、理人国开以投资者的认购资金向原始权益人基础资产，计划管理人履行管理计划资产的职责，资产支持投资者将获得（承担）基础资产产生的（损失）。图 1结构行为资金的划转信用增级设立/管理专项计划资产支持转让/管理基础资产陕西交通车辆通行资产支持投资者费资产支持专项计划募金认购资金资金托管服务资金监管服务资料来源：国开（1）委托人与计划管理人签订认购协议，将认购资金以专项资产管理方式委托计划管理人管理，计划管理人设立并管理专项计划，委托人取得资产支持，成为资产支持投资者。协议，（2）计划管理人根据与委托人签订的认购协议以及与原始权益人签订的资产将专项计划所募集的认购资金用于向原始权益人基础资产。（3）计划

8、管理人与托管人签订托管协议，托管人根据计划管理人委托在托管人处开立专项计划账户，托管人负责管理专项计划账户，并执行计划管理人的资金拨付指令。5评估机构（中联评估）会计师事务所（天健）评级机构（评级）（奋迅）登记机构 支付机构（中证登分公司）托管人（招商西安分行）监管（国开行陕西分行）原始权益人（陕西交通）计划管理人/销售机构（国开）差额补足义务人（陕西交通）优先级 05优先级 05（1）2019/4/101.20优先级 05（2）2019/7/101.05优先级 05（3）2019/10/101.27优先级 05（4）2020/1/101.32优先级 05（5）2020/4/101.33优先级

9、 05（6）2020/7/101.25优先级 05（7）2020/10/101.45优先级 05（8）2021/1/101.00合计-24.00资产支持专项计划信用评级报告（4）资产支持存续期间，原始权益人应将陕西交通通行费收入专户所收到的当期车辆通行费返还收入中专项计划基础资产对应的西安绕城高速公路车辆通行费收入划入陕西交通集团监管账户，并由监管将陕西交通监管账户所收到的当期西安绕城高速公路车辆通行费收入中归属于专项计划的资金划付至专项计划账户。同时，陕西交通将为专项计划提供差额支付承诺，以应对通行费收入不足时投资者可能的损失。计划管理人按照约定在投资范围内负责管理专项计划账户内的留存现金，

10、并于每个还本付息日向资产支持本金利息。投资者兑付3、计划现金流本专项计划现金流来自于基础资产在计划存续期内的车辆通行费收入。现金流归集根据“收支两条线”原安绕城高速通行费收入按照“陕西省高速公路管理中心（以下简称“省高管中心”）陕西省财政厅”的路径向上汇缴，该路径固定不变；后续拨付路径根据情况不同有所区别，具体分为以下两种情况：（1）正常情况下，现金流归集程序：西安绕城高速公路将当天高速公路车辆通行费收入上缴至交通管理所；交通管理所将车辆通行费划至省高管中心专户；省高管中心专户将车辆通行费收入按路段拆分并将相应部分拨还至陕西交通通行费收入专户；陕西交通通行费收入专户每月两次将车辆通行费分期上解

11、至省高管中心专户（每月末上解当月 1 日-20 日通行费收入、每月初上解上月 20 日之后通行费收入）；省高管中心将车辆通行费收入上缴至陕西省财政厅账户；陕西交通在每季度划款日（划款日应在专项计划存续期间每季度第二个自然月的 5日之前）向陕西省高速公路管理中心发出资金申请，通过陕西省高速公路管理中心向陕西省财政厅请求依据相关规定返还当期陕西交通高速公路车辆通行费收入（其中应包括西安绕城高速公路上季度第二个自然月第一日（含该日）至本季度第一个自然月最后一日（含该日） 的车辆通行费收入）；陕西省财政厅在上缴的车辆通行费中扣除 3%的水利建设基金后，将车辆通行费收入划入省高管中心专户；省高管中心扣除

12、 5%的撤站还贷平衡资金1（以此前上缴的车辆通行费总额为基数计算）后，在管理中心划款日（每季度第二个自然月的 14 日）将当期车辆通行费通行费收入专户；在监管账户收款日（每季度第二个自然月的 15 日），陕收入划入陕西交通西交通将陕西交通通行费收入专户所收到的当期车辆通行费返还收入中专项计划基础资产对应的西安绕城高速公路车辆通行费收入划入陕西交通监管账户；在专项计划收款日（R2-8工作日），陕西交通指令监管将陕西交通监管账户所收到的当期西安绕城高速公路车辆通行费收入中归属于专项计划的资金划至专项计划托管账户；在差额补足启动日（R-8 工作日），计划管理人向托管人发出指令，由托管人验证，按照标准

13、条款中规定的分配顺序，专项计划托管账户中资金余额是否能够足额支付该次分配所对应的优先级资产支持项计划托管账户内资金余额不足以支付该次分配所对应的优先级资产支持预期支付额。若专预期支付额，则陕西交通于该日启动差额补足，并于差额补足支付日（R-7 工作日）将相应金额的资金划付至专项计划托管账户，直至专项计划托管账户内资金余额足以支付该次分配所对应的优先级资产支持预期支付额。1主要用于偿还被撤消2兑付日。点的遗留债务，补助收不敷支的地区偿还公路建设和有偿款。6资产支持专项计划信用评级报告图 2 正常情况下基础资产归集步骤资料来源：国开（2）发生清偿且计划管理人要求原始权益人回购基础资产或违约的情况下

14、，现在回购划款日(R-8 工作日)之前向专项计划托管账户划入基础资产回金流归集程序：陕西交通购价款。分配资金划付计划管理人和托管人根据托管协议约定的日期分配专项计划的资产。正常分配顺序如下：专项计划资产处置及费用（）；专项计划应支付的税（）；资产支持上市初费、上市月费、登记费、兑付兑息费和相关的资金划用；本专项计划的计划管理人的、托管人托管费、监管的监管费用等其他专项计划费用（）；当期应付的优先级资产支持预期；当期应付的优先级资产支持的本金；专项计划足额偿付当期应付的优先级资产支持预期和本金后的剩余资金全额向次级资产支持持有人分配。发生清偿且计划管理人宣布全部资产支持提前到期，或发生违约时，专

15、项计划将按照以下顺序进行分配：专项计划资产处置及费用（）；专项计划应支付的税（如有）；资产支持上市初费、上市月费、登记费、兑付兑息费和相关的资金划用；本专项计划的计划管理人的的本金；优先级资产支持、托管人托管费等其他专项计划费用（）；优先级资产支持的；次级资产支持本金和。每一期现金的分配将按照上述优先/劣后顺序依次支付，上一应付项的偿付未满足时，不能开始下一应付项的偿付；同一顺位的支付项不能同时获得足额偿付时，按相同偿付比例偿付。4、回购安排本专项计划设置了回购安排，具体分为两种情形：1）在发生清偿时，计划管理人有有义务回购届时全权要求陕西交通回购剩余基础资产；2）在发生违约时，陕西交通部剩余

16、基础资产。陕西交通拟以西安绕城高速公路权质押担保其回购义务的履行，并在评级将持续关注西安绕城高速公路收中心办理权利出质登记手续。对此，益权出质登记的实际推进情况。回购价款的具体计算标准由资产协议作出约定。在发生清偿或违约时，陕西交通在收到计划管理人发出的回购指令后需在回购划款日（兑付日-8个工作日）之前向专项7资产支持专项计划信用评级报告计划托管账户划入基础资产的回购价款。清偿系指以下任一情形：（1）（2）信用等级低于A-；债权人就西安绕城高速公路车辆通行费陕西交通陕西交通权、权向司法机关主张资产保全或处置的权利并已经或即将进入司法处置程序；（3）（4）对西安绕城高速公路车辆通行费权的行使产生

17、不利影响的；陕西交通发生重组、减资、分立、未履行到期债务、（被）申请等可能对基础资产产生相关不利影响的；（5）、政策发生变化，导致基础资产或专项计划可能不利影响的，包括但不限于基础资产归集程序发生变化等。违约且陕西交通系指每一期可供分配的资金无法按时足额支付当期优先档资产支持预期支付额不能全额补足差额部分，从而导致一档或多档优先档资产支持预期支付额不能获得足额偿付或在专项计划存续期间内，西安绕城高速公路车辆通行费权被机关收回。二、结构分析信用支持1、优先级/次级分析本期资产支持通过设定优先/次级权益的结构来实现内部信用提升。根据安排，计划存续期内，当期优先级资产支持享有优先受偿权，待其预期、本

18、金全部清偿完毕后，从而降低了优先级资产支剩余专项计划资产再分配给次级资产支持持的信用风险。持有人即陕西交通2、差额支付承诺根据差额支付承诺人陕西交通出具的差额补足承诺函，如果在专项计划任何一次分配的差额补足启动日（兑付日-8 工作日），专项计划可供分配的资金不足以支付该次分配所对应的优先级资产支持预期支付额，专项计划将启动差额支付，由差额支付承诺人补足该次分配所对应的优先级资产支持预期支付额的差额部分，从而起到了一定的增信作用。差额支付承诺人应于差额补足支付日（兑付日-7 工作日）将差额部分划付至专项计划托管账户。由于基础资产运营有一定的季节性以及突发等因素可能会导致某期现金流不足而产生流动性

19、风险，差额支付承诺进一步降低了优先级资产支持本金与不能按时偿付的风险。3、触发机制本期设置了清偿和违约（具体见“回购安排”）的触发机制。在发生清偿时，计划管理人要求陕西交通回购剩余基础资产；在发生违约时，陕西交通有义务回购剩余基础资产。陕西交通拟以西安绕城高速公路权质押担保其回购义务的履行。此外，清偿或违约一旦触发，现金流归集路径、分配资金划付也将有所变化，具体见“计划现金流”部分。专项计划设置的触发机制进一步降低了优先级资产支持为提高债券偿付能力提供了保障。的信用风险，8资产支持专项计划信用评级报告风险及缓释措施1、资金混同风险若陕西交通信用状况，丧失清偿能力甚至，基础资产的可能和陕西交通集

20、团其他资金混同，从而给本专项计划资产造成损失。根据安排，在正常情况下，西安绕城高速公路车辆通行费收入在每一个兑付日-8工作日划入本专项计划托管账户，西安绕城高速公路车辆通行费收入在原始权益人账户停留的时间约为一个半月，有一定的资金混同风险。考虑到原始权益人陕西交通系陕西省主要的国有独资高速公路投资运营主体，在资产规模、区域经营及支持等方面具有显著优势，因其自身出现信用风险导致本出现混同风险的可能性较低。2、性风险在本次中，基础资产当期通行费收入可能不足以支付优先级资产支持预期、本金及在优先级资产支持预期支付前必须支付的各项税费，从而产生性风险。根据安排，若本专项计划账户内可供分配的资金不足以支

21、付当期应付的预期或本金时，根据陕西交通提供的不可撤销及无条件的差额支付承诺，其将在收到计划管理人发出的差额支付指令后，于差额补足日补足差额。基于陕西交通提供的差额支付承诺，本的性风险得到了有效缓解。3、物权风险在专项计划设立日，原始权益人向计划管理人出售其所拥有的西安绕城高速公路一定时期内的车辆通行费权。该权的转让尚处于质押状态：原始权益人与开发签订了两份质押合同，分别将西安绕城高速公路北段项目 24%的权和西安绕城高速公路南段项目 100%的合同的履行，登记到期日分别为 2017 年 3 月 28 日和 2019权质押给开发，以担保与中国年 3 月 3 日；陕西交通西安鼓楼西安鼓楼签订了质押

22、合同，将西安绕城。高速公路北段项目2015年3月， 函，同意陕西交通权质押给中国开发出具关于解除西安绕城高速公路权质押的回提前偿还上述相关质押合同项下剩余本息。本息清偿完毕后，开发将解除质押合同下西安绕城高速公路北段项目24%的权质押，并办理相应的注销登记。权、西安绕城高速公路南段项目100%的2015年3月13日，中国权质押的回函，同意陕西交通西安鼓楼出具关于解除西安绕城高速公路北段提前偿还上述相关质押合同项下剩余本息。本息清偿完毕后，中国质押。西安鼓楼将解除质押合同下西安绕城高速公路北段项目权根据法律意见书，若陕西交通与开发和中国西安鼓楼在专项计划设立前解除上述西安绕城高速公路权的质押并办

23、理完成质押登记注销登记事宜，则届时，陕西交通依据资产协议向计划管理人转让基础资产将不存在法律。对此，评级将持续关注西安绕城高速公路权质押解除的实际推进情况。4、持续运营风险西安绕城高速公路由陕西交通西安绕城分公司管理。陕西交通西安绕城分公司运营收入主要来源于西安绕城高速公路车辆通行费收入，西安绕城高速公路车辆通行费收入全部纳入9资产支持专项计划信用评级报告基础资产现金流，导致其依靠本身收入无法持续运营。2013 年，陕西交通西安绕城分公司管理运营1.25 亿元，占其同期通行费收入（6.67亿元）的 18.74%，占陕西交通车辆通行费收入的 1.47%，占比较低；其常养护0.19亿元，占其同期通

24、行费收入 2.92%，占陕西交通车辆通行费收入的 0.23%。陕西交通西安绕城分公司管理运营由陕西交通按计划审批，每月下拨资金。且西安绕城高速公路实际运营，尤其是日常养护占陕西交通通行费收入比重小，西安绕城高速公路持续运营风险低。三、原始权益人信用风险分析本期资产支持团”）。涉及的原始权益人为陕西省交通建设公司（以下简称“陕西交通集1、原始权益人概况陕西交通是陕西、省调整全省高速公路建设与运营管理体制，加快高速公路建设而成立的国有大型企业。根据陕西省关于成立陕西省交通建设公司等有关问题的局正式（陕政函【2006】23 号），陕西交通于 2006 年 8 月 31 日在陕西省工商行政管理成立，2

25、0 亿元，由陕西省交通厅全部以净资产出资，陕西省国有资产监督管理委员会依法履行出资人职责，陕西省交通厅代行出资力并进行实际管理。截至 2014 年 9 月底，陕西交通限公司、陕西交建机械化养护纳入合并报表范围内全资及控股子公司为陕西通宇置业有和陕西省交通工程咨询公司等共 9 家。截至 2013 年底，陕西交通合并资产总额 2,044.61 亿元，所有者权益合计 649.98 亿元；2013年，陕西交通实现营业收入 97.56 亿元，利润总额 2.81 亿元。截至 2014 年 9 月底，陕西交通合并资产总额 2,205.14 亿元，所有者权益合计 674.46 亿元；2014 年 19 月，陕

26、西交通实现营业收入 66.20 亿元，利润总额 1.87 亿元。2、高速公路行业发展概况我国高速公路建设起步较晚，但发展迅速。2013 年，我国新增高速公路通车里程 0.82 万公里，总里程达 10.44 万公里，居世界前两位，但与发达相比还有一定的差距，从高速公路密度看，目前中国高速公路密度远低于发达水平；从连通城市看，我国目前仅连通 50 万人以上的城镇，而美国、德国已连通国内所有 5 万人以上的城镇，已连通所有 10 万人以上的城镇；从便捷性和通畅性高速公路建设初期以连接主要城市为主，最近几年才转向大规模跨省贯通，网络化建设任务依然艰巨。截至 2013 年底，我国汽车保有量 13,740

27、.68 万辆，较上年增长 14.51%。2013 年，我国高速公路日平均交通量为 20,998 辆，日平均行驶量为 229,416 万车公里，年平均交通拥挤度为 0.34， 比上年分别增长 5.6%、14.6%和 5.9%；我国公路建设投资 13,692.20 亿元，较上年增长 7.69%。随着我国汽车保有量的增长和交通拥挤度的提高，公路建设仍有一定的投资需求。“修路，还贷”政策是开放初期，我国公路交通严重滞后、财力有限的条公路政策筹资、通行费标准件下，探索发展起来的一项重要政策，我国现有公路网中，95%的高速公路是靠修建的。然而，随着近年来我国高速公路建设的快速发展，高速公路存在超期过高以及

28、不合理的问题。2011 年 6 月起，交通部开展了公路专项工作，全10资产支持专项计划信用评级报告面公路超期、通行费标准偏高等及不合理等现象。但从投资主体来看，一；另一方面，公路经营企业、民方面，地方交通主管部门及直属需要稳定的收入来偿还间机构和机构要求稳定的投资回报。因此，从保证高速公路建设资金来源和保护投资者投资积极性角度看，在短期内频繁下调甚至取消高速公路通行费的可能性不大，未来一段时间内，高速公路模式仍将存在。目前，资金瓶颈依然是高速公路投资最大的风险，由于公路的主要收入来源是车辆通行费，而通行费与年限均由统一制定，因此政策对行业的影响很大。此外，公路运行状况与 GDP 增速高度相关。

29、2013 年，受宏观保持较低速增长、高速铁路分流等因素的影响，公路行业景气度处于较低水平；公路客运量、货运量增速均较上年同期有不同程度下降。2013年，我国公路客运量同比增长 5.34%，较上年同期下降 2.46 个百分点；货运量同比增长 11.34%， 较上年同期下降 2.86 个百分点。陕西省近年发展稳定，2013 年陕西省实现生产总值 16,045.21 亿元，同比增长 11%，高于国内同期 GDP 增长水平。区域的较快发展，为陕西省高速公路行业的发展提供了有利的保证。截至 2013 年底，陕西全省高速公路总里程达 4,363 公里，较上年同期增长 6.86%，增速有所放缓；总里程排名前

30、列。2013 年，陕西省公路客运量同比增长 5.08%，较上年同期增加 0.57 个百分点；货运量同比增长 0.93%，较上年同期下降 14.75 个百分点，货运量增长速度放缓主要是由于煤炭等大宗货运减少所致。总体来看，近年我国汽车保有量增长较快，交通拥挤度持续提高，公路建设仍有一定的投资需求；高速公路模式仍将延续；陕西省的稳定发展将带来客运量的持续增长，但受煤炭等大宗货运减少的影响货运量增长可能持续减缓。3、原始权益人经营状况经营概况批准成立的大型国有独资公司。截至 2014 年 12 月底，陕陕西交通是经陕西省西交通经营管理的还贷高速公路项目 31 个，总里程达 2,258.85 公里，占

31、陕西省高速公路里程的一半左右（2013 年底占 49.63%）；管理的经营性公路项目 3 个，总里程达 123.49 公里。还贷公路占比 94.82%，陕西交通还贷公路占比较高。陕西省高速公路采取全省联网，统一结算模式。陕西省高速公路管理中心按日结算陕西省内各高速公路成员的情况。陕西交通每月两次将高速公路通行费收入上缴至陕西省财政厅，陕西省财政厅每季度将上季度第二个自然月第一日（含该日）至本季度第一个自然月最后一日（含该日）的车辆通行费收入返还陕西交通。20112013 年，陕西交通主营业务收入分别为 90.55 亿元、90.40 亿元和 95.11 亿元，其中2012 年小幅下降，主要是由于

32、经营性公司收入（包括油品销售、经营性公路、公路试验检测及养护工程、工程咨询及服务等）下降所致；2013 年同比增长 5.20%，主要系高速公路车辆通行费收入增加所致。2011-2013 年，陕西交通实现通行费收入分别为 72.98 亿元、75.83 亿元和85.06 亿元，占主营业务收入的比例分别为 80.60%、83.88%和 89.44%，占比持续提高，高速公路车辆通行费收入为其收入的主要来源。受宏观下行，煤炭等大宗货运减少等因素的影响，2012年通行费收入增长减缓，较 2011 年度增长率仅为 3.90%；受陕西交通管理运营高速公路里程的增加的影响，2013 年度通行费收入较 2012

33、年度增长率上升至 12.18%。受主营业务成本持续下降的影响，20112013 年，陕西交通综合毛利率持续提升。主营业务综合毛利率分别为 68.62%、68.68%和 71.75%，11资产支持专项计划信用评级报告总体来看，陕西交通具有较强的规模实力和明显的区域经营优势，主营业务收入以还贷性高速公路车辆通行费收入为主，主营业务突出；车辆通行费收入持续增长，综合毛利率持续提升，能力良好。已建成高速公路情况截至2014年12月底，陕西交通经营管理的高速公路项目31个，总里程达2,258.85公里，项目总投资1,465.04亿元，其中包括西安绕城、子靖高速、靖王高速、蓝商高速、安毛高速等高速公路组成

34、路段，在及陕西交通主干线网中居于重要地位。陕西交通旗下的路段资产优良，对连接陕西省与周边省份陆路交通起着重要的交通枢纽作用。表3截至2014年底陕西交通经营管理的高速公路资料来源：陕西交通提供。20112013 年，随着通车里程的增加以及路网效应的发挥，陕西交通高速公路车辆通行费12序号路段名称具体公路路段路段里程（公里）项目总投（亿元）通车时间（年.月）年限（年）1西安绕城北段连云港至霍尔果斯西安段45.6918.302000.01202西安绕城南段北京至西安段33.8529.072003.09203吴子高速青岛至银川68.1943.032007.01254子靖高速青岛至银川120.6843

35、.562007.01255靖王高速青岛至银川132.2923.712005.01276榆靖高速包头至茂名115.9217.812003.08257延塞高速包头至茂名31.7111.602003.08258靖安高速（榆林段）包头至茂名50.6024.782006.09259靖安高速（段）包头至茂名53.3920.822006.092510榆林至陕蒙界包头至茂名88.1014.232006.013011机场专线福州至银川20.5823.082009.072012西柞高速包头至茂名43.4119.252007.012513柞小高速包头至茂名71.6648.702008.112514秦岭公路隧道包头至

36、茂名21.2931.942007.012515凤永高速福州至银川99.5241.612008.092516永咸高速福州至银川64.6523.072007.122517蓝商高速上海至西安92.3267.872008.012518商丹高速上海至西安30.6218.682008.012519丹界高速上海至西安91.6081.612008.012520小康高速包头至茂名58.2657.302009.52521安毛高速包头至茂名85.6277.032010.122022毛川高速包头至茂名18.9819.432010.122023商漫高速福州至银川94.5065.392009.012024青兰高速陕西境青

37、岛至兰州192.18135.002010.112025机场高速福州至银川18.2410.402003.093026神府高速神木至56.9174.582011.122027洛岔高速榆林至商洛12.638.972011.122028西商高速西安至商洛122.88150.482012.072029榆绥高速榆林至绥德119.1893.712012.092030延志吴高速至吴起109.85107.852013.122031咸旬高速咸阳至旬邑93.5562.182014.1220合计2,258.851,465.04资产支持专项计划信用评级报告收入年均复合增长 8.40%；2013 年，陕西交通共计实现高速

38、公路车辆通行费收入 82.44 亿元，同比增长 12.72%。陕西交通主要高速公路路段的车辆通行费收入合计近三年较为稳定，分别为 62.98 亿元、60.99 亿元和 62.83 亿元。其中受煤炭等大宗货运减少的影响，位于包茂高速中位于陕北的部分高速路段榆靖、榆林至陕蒙界、延塞段和靖安段车辆通行费收入呈下降趋势，近三年年复合分别下降 15.43%和 16.47%；受区域向好以及车流量自然增长的影响，西安绕城高速和蓝商高速增长速度较快，近三年年复合增长率分别为 12.40%和 23.16%。2014 年 19 月份，陕西交通主要高速公路路段的车辆通行费收入为 42.96 亿元。表 4 2011

39、年2014 年 9 月陕西交通主要运行高速公路通行费收入（：万元）资料来源：陕西交通提供。总体来看，陕西交通的支撑。在建及拟建高速公路情况运营管理的高速公路路段资产优良，为其收入稳定增长提供了良好截至 2014 年底，陕西交通在建的主要高速公路项目有 4 个，均为还贷高速公路，总建设里程为 453.03 公里，预计总投资额 527.40 亿元，已到位资金 167.73 亿元，均计划 2015 年通车。截至 2014 年底，上述在建高速公路中的到位资金额均低于 50%；陕西交通在建的主要高速公路项目未来还需投入 285.30 亿元，资金需求量较大。未来 2 年（包括 2015 年），陕西交通集团

40、拟开工建设宝鸡-坪坎高速、合阳-铜川高速等 7 条高速公路，预计总投资 606.71 亿元。表 5 截至 2014 年底陕西交通主要在建的高速公路资料来源：陕西交通提供。13序号路段名称起止点里程(公里)总投资额(亿元)预计通车时间已到位资金（亿元）1安平高速安康至平利61.2059.53201521.722延延高速至延川115.53118.26201557.093西咸北环线高速临潼至户县122.02132.56201536.914黄延高速黄陵至154.28217.05201552.01合并453.03527.40-167.73序号路段名称2011 年2012 年2013 年2014 年 19

41、 月1西安绕城北段53,04058,09767,00653,3802西安绕城南段3吴子高速113,676123,003119,09474,6784子靖高速5靖王高速53,97251,85255,05535,2936榆靖高速126,781121,21990,67874,1167榆林至陕蒙界8延塞高速85,32378,00359,53948,0259靖安高速（榆林段）10靖安高速（段）11机场高速92,799100,717104,42678,16812凤永高速13永咸高速14蓝商高速54,42834,36082,55220,75615商丹高速49,78542,62249,92545,18416丹界

42、高速合计629,804609,873628,275429,600资产支持专项计划信用评级报告总体看，未来在建及拟建高速公路项目的建设及在建高速公路陆续投入运营，将为陕西交通收入的持续增长提供支持地保障。税费方面，根据财政部、税务的车辆通行费收入免缴营业税。财税2000139的相关规定，陕西交通收取从以往项目金来源看，陕西交通项目金主要来源于交通部的车购税补助，20122013 年，根据在建项目的工程进度，交通部拨付的车购税补助分别为 23.04 亿元和 47.88 亿元。同时，为加快全省公路建设，陕西省出台了支持高速公路建设企业发展的陕政发【2011】50，并自 2011 年起，陕西省还全面加

43、大省级财政资金支持力度，用于支持陕西省高速公路的建设。2013 年陕西交通获得了陕西省交通厅撤站还贷平衡补助资金 6.67 亿元。总体来看，陕西交通是陕西省高速公路建设和运营主体之一，得到了税收政策、交通部和陕西省的支持。4、原始权益人财务状况陕西交通2011年财务报表经上海东华会计师事务所审计，2012年财务报表经大华会计师事务所审计，2013年财务报表经天健会计师事务所审计，并分别出具了标准无保留意见的审计结论。2014年第三季度财务报表审计。表6 陕西交通主要财务数据资料来源：陕西交通审计报告，评级整理资产、负债和所有者权益20112013年，陕西交通资产总额呈增长态势，年均复合增长率为

44、15.29%。截至2013年底，陕西交通资产合计2,044.61亿元，其中资产占比7.33%，非资产占比92.67%，资产结构以非资产为主。14项 目2011 年2012 年2013 年2014 年9 月资产总额（亿元）1,538.331,853.792,044.612,205.14所有者权益(亿元)355.92585.99649.98674.46负债合计(亿元)1,182.401,267.801,394.631,530.68短期债务(亿元)104.90117.54174.94181.25长期债务(亿元)955.87977.541,045.101,155.85全部债务(亿元)1,060.771

45、,095.071,220.041,337.10营业收入(亿元)92.6793.0697.5666.20利润总额(亿元)2.572.322.811.87EBITDA(亿元)59.5560.1965.81-营业利润率（%）64.7764.8867.4869.89净资产率（%）0.670.420.410.26资产负债率（%）76.8668.3968.2169.41全部债务化比率（%）74.8865.1465.2466.47经营性现金流负债比率（%）27.6124.1716.98-比率（倍）0.690.370.480.45速动比率（倍）0.680.350.460.43EBITDA 全部债务比（倍）0.

46、060.050.05-EBITDA 利息倍数（倍）0.590.810.84-资产支持专项计划信用评级报告非资产主要包括固定资产和在建工程，截至2013年，固定资产占非资产53.12%，在建工程占比46.02%。陕西交通固定资产主要为公路资产，年均复合增长率为15.99%，其中2012年较大的增长幅度得益于公路资产的重新估值以及在建工程的转入，截至2013年底，固定资产为1,091.24亿元。近三年陕西交通工程投入规模不断扩大，近三年年均复合增长率为17.69%，截至2013年底，在建工程为786.04亿元。截至2014年9月底，陕西交通资产总额2,205.14亿元，较年初增长7.85%，主要源

47、于在建工程的增长。其中，资产占6.89%，非资产占93.11%，资产结构仍以非资产为主。负债方面，近年来陕西交通负债总额呈增长态势，20112013年，负债总额年复合增长率为8.60%，2013年底达到1,394.63亿元。陕西交通负债占比22.48%。截至2013年底，陕西交通负债结构以非负债为主，占比77.52%，长期借款余额937.47亿元，其中质押借款占比71.51%，保证借款占比19.82%，信用借款占比8.67%，质押物主要为高速公路权和公路应收账款。截至2013年底，陕西交通全部债务合计1,220.04亿元，其中短期债务占比14.34%，长期债务占比85.66%，长期债务主要为借

48、款和中期票据。截至2013年底，陕西交通资产负债率和全部债务化比率分别为68.21%和65.24%，债务水平较高。由于受到资金支持和公路资产重新评估升值的影响，陕西交通近三年所有者权益有较大幅度的提升，20112013 年，年均复合增长率为 35.14%。截至 2013 年底，归属母者权益中，股本占比 3.09%，公积占比 95.84%，未分配利润占比 1.07%。截至2014年9月底，陕西交通负债合计1,530.68亿元，较年初增长9.76%；全部债务合计1,337.10亿元，其中长期债务占86.44%，短期债务占13.56%；资产负债率和全部债务化比率分别为69.41%和66.47%，较年

49、初变化不大。由于陕西交通债务大部分来自还贷性高速公路项目，考虑到交通部和陕西省值。对还贷性项目借款偿付的支持，陕西交通实际债务负担低于账面截至2014年底，陕西交通融资债务合计1,374.06亿元。其中短期融资券余额60.00亿元，占比4.37%；私募债余额130.00亿元，占比9.46%；企业债余额13.00亿元，占比0.95%；中票余额100.00亿元，占比7.28%；余额79.39亿元，占比5.78%；融资租赁款余额20.56亿元，占比1.50%；剩余971.12亿元，基本为长短期，占比70.67%。其中一年以内债务余额176.04亿元，占比12.81%；一至三年债务余额223.19亿元，占比16.24%；三至五年债务余额90.45亿元，占比6.58%；五年以上债务余额884.39亿元，占比64.36%。陕西交通上基准利率，在6.5%左右。5年期和5年以主要债务利率为总体看，陕西交通目前资产规模大，质量较好；债务负担较重，但考虑到交通部和陕西省对还贷性项目借款偿付的支持，陕西交通能力实际债务负担低于账面值。20112013 年，陕西交通营业收入年均复合增长率为 2.61%。2013 年，陕西交通实现营业收入 97.56 亿元，同比增长 4.84%，收入来源主要为车辆通行费收入。20112013 年，陕西交通净利润复合增长率为 8.38%，2013 年实现净