通胀背景下中小企业融资现状及其对策研究

1、目 录一、通胀背景下中小企业融资现状2（一）通胀产生的高利率时代2（二）通胀对中小企业融资的作用机理2（三） “强位弱势”的中小企业融资现状3二、中小企业融资困境分析4（一）融资次序与融资结构4（二）中小企业融资的借方与贷方分析4（三）所有制歧视4三、解决中小企业融资难的对策4（一）建立政策性金融机构4（二）大力发展和利用金融衍生工具5（三）充分利用中小金融机构的比较优势6后记7参考文献8通胀背景下中小企业融资现状及其对策研究摘要：中小企业作为市场经济中相当重要的组成部分，在中国一直处于“强位弱势”的尴尬地位，由于企业自身发展阶段以及尚未完全成熟的资本市场和信用、贷款体系限制，我国中小企业融资

2、问题非常突出。而自 2010 年以来，中国的通胀预期加强，政府为抑制物价的持续上涨采取了一系列紧缩性的货币政策，这无疑使中小企业融资问题雪上加霜。在全球通货膨胀背景下,中小企业面临由人民币升值、物价上涨和信贷紧缩而带来的出口减缓、成本增加、资金困难等多重压力与考验。面对这些不利因素,中小企业要通过技术创新和财务策略调整等途径创造新的发展机遇。本文将对通胀与中小企业融资的关系、中小企业融资难的原因及围绕金融机构创新的对策进行分析。关键词：关键词：中小企业融资 通货膨胀 金融衍生工具 金融创新一、通胀背景下中小企业融资现状（一）通胀产生的高利率时代2011 年 7 月中国居民消费价格指数（CPI）

3、同比上涨 6.5%，这是 CPI 自 2010 年 7 月以来连续 13 个月超过 3%，同时创下 37 个月以来的新高。由于新一轮通胀是货币供应过多的结果，也包括产品成本增加积累的因素，还受到国际市场大宗商品价格上涨的影响，因此，这次通胀可能要延续一段时间。将治理通胀和物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，各级政府、各方面高度重视通胀问题，改变负利率政策，尽快使实际利率转为正值，因此在总需求方面，维持紧缩性的货币政策仍是最直接、最重要的举措。稳定物价是各国货币政策的首要目标，2010 年以来，人民银行已经 12 次调高存款准备金率，5 次上调存贷款基准利率。尽管对付通胀办法很多，但最有效的就是

4、加息，这几乎是必经之路。可以预见的是如果通胀继续持续下去，高利率时代又将开启。借鉴美国的经验，美国自 1981 年里根就任总统之后，即采取有力措施，同长期存在的通货膨胀作斗争,取得了较为明显的效果。目前美国的通货膨胀率已由七十年代未期的每年 13%左右下降到 4%，而且有进一步下降的趋势。 里根政府为了同通货膨胀作斗争,除了紧缩福利开支、减少财政支出外,还锐意推行高利率政策。里根的前任总统卡特就职后的 1977 年,美国联邦储备银行的贴现率为 6%，货币市场利率直到 1978 年都没有超过 8%。到了 1981 年里根上台后不久,美国联邦储备银行的贴现率即大幅度提高达到 12%，这一年的货币市

5、场利率猛升到 16%。里根 1985 年第二次连任总统,仍继续推行高利率政策。这使美国的通货膨胀的状况大大缓解，因此，提高利率这种紧缩性的货币政策成为各国政府缓解通胀的首选方法。（二）通胀对中小企业融资的作用机理通货膨胀带来的消费品和原材料价格的持续普遍上涨物不仅仅影响企业的物质资料的生产过程和产品的销售过程，对企业的扩大再生产过程中的融资也产生重大的影响，从而加剧了中国的中小企业本身就具有的融资难问题。通胀对中小企业融资产生影响的作用机理可以概括为对中小企业融资的需求、资金的供给、政府的通胀调控政策三个方面，具体来说：首先，通货膨胀加剧了中小企业对外部融资的需求量。中小企业要发展壮大，必须提

6、高产品和服务的质量，不断扩大销售数量，因此，就需筹措为扩大销售所需增加的资金。当销售增长率较高而内部积累不能满足资金需求时，企业就需要外部融资，企业可以通过销售百分比法预测外部融资需求量。通货膨胀对企业外部融资的影响是非常大的，通货膨胀率越大，企业对外部融资的需求就越大，即使销售的实际增长率为零，也需要补充资金，以弥补通货膨胀造成的货币贬值损失。其次，通货膨胀减少了中小企业内源融资的供给量中小企业的发展主要依靠自身积累的内源融资，但因规模和效益原因其自身积累极其有限，特别是通胀压力下，原材料、能源和人力成本等生产资料的价格涨幅高于其销售产品的价格涨幅，减少了中小企业的利润空间，大大降低了其内源

7、融资的供应量，使其无法通过前期利润和企业的内部流动性来平衡当前和未来的资金需求。另外，最重要的一点，通货膨胀加大中小企业融资成本和融资风险。通货膨胀表现为流通中的货币过多，政府在治理通货膨胀时一般会采取紧缩银根的政策，通过提高贷款利率和贷款门槛等方式减少流通中的货币量，而我国中小企业目前主要的外源融资渠道就是银行贷款，政府治理通货膨胀势必加剧中小企业的融资困境。中小企业为了生存和维持，不得不向地下钱庄借款，月利率高达 10%，高额的利息费用和不规范的民间融资加大了中小企业的融资成本和融资风险。另一方面，通胀预期背景下人们防范通胀的措施会造成资产价格的上升，即对通胀的预期本身就会加快通胀的到来。

8、这种预期导致的对产品和资产的需求会造成此类资产价格加速上涨。而这些产品或资产的价格一旦形成上涨趋势，会进一步加剧通胀预期，从而进一步加大购买需求，导致通胀的螺旋式上升。通胀预期发生后，中小企业所处的经济环境会发生较大的变化，大量资金会涌入他们认为可以保值的农产品、原材料等市场，会使中小企业资金短缺加剧，资金链断裂趋势蔓延，使中小企业的生存环境进一步恶化。（三） “强位弱势”的中小企业融资现状我国中小企业于上世纪 90 年代后期进入快速发展时期，在 2002-2006 年间，中小企业的经济增加值年均增速达到 28左右，远超过国民经济的增长速度。中小企业对经济增长的贡献越来越大，GDP、税收和进出

9、口额均占全国 50%以上，解决了 75%以上的就业岗位，中小企业在经济运行中发挥着独特的功能，其发展对我国调整经济结构、建立市场体制、构建和谐社会等方面发挥着越来越重要的作用，已经成为提供就业岗位的主渠道和技术创新的生力军。但其发展壮大愈来愈受到资金短缺的掣肘，在通胀预期背景下，中小企业的融资环境发生了较大的变化，融资难问题更加突出。首先，中小企业融资渠道过窄。由于证券市场门槛高，创业投资体制不健全，中小企业难以通过资本市场公开筹集资金，加上公司债券的发行又受到政府的严格控制，规模由国家根据每年宏观经济的运行情况决定并具体分配到各地、各部门，这些因素造成了中小企业很难通过资本市场筹集到资金，内

10、部融资成为中小企业融资的主要方式。其次，中小企业缺乏银行资金的支持。银行贷款虽然是中小企业最重要的外部融资渠道，但中小企业因资信等级低、缺乏可供抵押的资产、融资成本高等原因，难以得到银行资金支持。银行考核其客户往往采取“抓大放小”的政策，对中小企业存在信用歧视，从而形成大企业和中小企业在融资问题上不平等的局面。银行与企业间存在信息不对称，使银行贷款面临着企业逃债的道德风险，银行获得企业信息状况就成为选择贷款对象的一个标准。银行发放的流动贷款基本上都投向了大型和重点中型企业。即使为中小企业提供了贷款，也多是短期流动资金，很少提供长期信贷，致使中小企业的融资规模有限。最后，中小企业融资收益过低。中

11、小企业信用度低，同样从四大国有商业银行贷款，与大中型企业相比中小企业的借贷成本要高很多。而且银行给中小企业的贷款一般采取抵押和担保的方式，不仅手续繁杂，而且还要支付诸如担保费、抵押资产评估费等相关费用，这无疑增加了中小企业融资的难度和融资成本。同时由于中小企业自身规模有限，其对通胀预期的抵抗力不足，对融资资金的利用率不高，导致其盈利水平下降，使融资收益低下。二、中小企业融资困境分析（一）融资次序与融资结构从融资主体与投资主体的关系看，中小企业的融资结构可分为内源融资和外源融资。如果把所有者的资本和保留盈余作为中小企业的内源性融资，那么来自外部的资金，包括股权投资和债权资金则称为外源融资。国内的

12、相关讨论大都采纳了融资次序理论。该理论认为中小企业并不是按照传统的以最优资本结构为目标的方式进行融资，由于担心控制权的稀释和丧失，企业更倾向于对企业干预程度最小的融资方式，也就是说，中小企业的融资次序是先内源后外源，在外源中则是先债权后股权。尽管有人强调资本市场欠发达是我国中小企业融资难的主要原因之一，但基于我国银行主导的金融体系的特征，大部分学者认为在外源融资中我国的中小企业更多地还是要依靠金融中介的债务融资，而发展股权融资并非当务之急。因为在外源融资中通过股权融资来弥补金融缺口对中小企业来说存在困难，无论是股票市场还是风险投资都存在过高的佣金成本和投资回报，这并不符合我国中小企业的普遍需求

13、。对于中小企业融资决策而言，资金可获得性的成本往往比名义财务成本有着更为重要的影响，因此民间借贷常常成为中小企业融资的重要渠道。（二）中小企业融资的借方与贷方分析基于金融制度的内生性，探讨中小企业融资的逻辑起点应落脚于企业的融资需求。在正式制度安排下，我国中小企业的外源融资主要来自于金融中介。那么，中小企业融资问题也就在很大程度上转变为中小企业的贷款问题，这无疑将牵涉到借方与贷方两个方面。银行与企业之间的信息不对称是中小企业融资难的一个重要原因。由于企业的规模与其信息可得性正相关，所以企业越小，关于企业的信息就越不易获得。特别地，由于中小企业大多带有经营者个人特征，对其评价多为“软”信息，使得

14、中小企业与银行之间难以形成顺畅的信息传递。（三）所有制歧视学界基于信息不对称的分析框架论证了中小金融机构对中小企业融资的重要性，进而指出我国垄断性金融体系的弊端。但很多人认为这不足以说明问题，而凸显“国情”的解释还应引入产权视角。一个具有代表性的看法是，中小企业大多为民营企业，占市场主体的国有银行对民营企业普遍有所有制歧视，而这种歧视是中小企业融资困难的一个重要原因。另外模型分析也发现，产权会影响银行对企业的证实成本进而影响信贷合同的支付函数，从而使中小企业在信贷市场上处于不利的地位。但所有制歧视并非十分严重，它仅是转轨经济的一个过渡性问题。三、解决中小企业融资难的对策（一）建立政策性金融机构

15、日本由政府出资成立了三家直接向中小企业提供贷款的政策性金融机构，即：中小企业金融公库，国民生活金融公库和商工组合中央金库，以较之民问金融机构有利的条件向中小企业直接贷款。其中，前两个金融机构由财政全额出资，体现了政府将风险相对较大的对中小企业融资视为公共服务的态度。中小企业金融公库主要是向中小企业提供一般贷款和特别优惠贷款；国民生活金融公库主要是面向小规模企业发放小额贷款；商工组合中央金库属于半官半民金融机构，是基于国家中小企业政策的特别贷款，如中小企业经营创新等支援贷款。政府提供政策性融资担保。加强信用担保为中小企业提供融资便利是各发达国家共同选择的政策导向。内部人和外部人关于企业真实价值的

16、信息是不对称的，由于企业的规模与其信息可得性正相关，所以企业越小有关企业的信息就越难获得，致使规模较小的中小企业普遍存在财务状况不透明问题。因银行收集中小企业相关信息成本较高，致使中小企业融资流受到严格约束。完善的中小企业信用担保体系能够减少企业与银行之间的信息交易成本，信用担保机制有助于解决中小企业和银行之间的信息不对称问题。（二）大力发展和利用金融衍生工具从发达国家经验看，发展金融工具创新拓宽融资渠道是解决科技型中小企业融资难问题的可选途径之一。首先，中小企业内生互助性联合担保融资内生互助性联合担保融资就是让中小企业自行结盟，集体向银行贷款，任何一家企业都由联盟内其他企业共同为其担保，若到

17、期无法归还贷款，则它们共同为其还款。通过这种方式，中小企业不仅联合争取到了贷款，而且对提高其核心竞争力和可持续发展都有较大的推动作用。其次，发行中小企业集合债券中小企业集合债券由多个中小企业组成的集合为发债主体，发行企业各自确定债券发行额度分别负债，采用统一的债券名称，统收统付，以发行额度向投资人发行的约定到期还本付息的一种企业债券形式。这种“捆绑发债”的方式，不仅解决了中小企业由于资信评级低、融资成本高等原因很难进行发债融资的难题，开创了中小企业新的融资模式和中长期融资工具，同时也解决了企业多年以来短贷长用的问题，降低了融资成本，鼓励中小企业从资金上做长期发展规划，是通货膨胀下解决中小企业融

18、资难的有效手段。第三，发行中小企业集合票据中小企业集合票据与中小企业集合债券类似，是一种集合型直接债务融资产品，也是一种担保债，有效解决了单个中小企业独立发行规模小、流动性不足、信用等级不够等问题。因其发行仅需在银行间市场交易商协会注册，审批环节少、融资用途较为灵活、成本较集合债更低，是受政策鼓励的中小企业融资新品种。相对于发行准备周期为两年的集合债券而言，只有半年发行准备期的集合票据对于急需资金的中小企业来说是一种更理想的融资方式。作为一种创新的融资渠道，夹层融资由于其介于股权资本和高级债权之间的地位而具有灵活性和多样性等诸多优势，已在欧关资本市场广为应用。夹层融资是一种介于优先债务和股本之

19、间的融资方式，指企业或项目通过夹层资本的形式融通资金的过程。它包括两个层面的含义：从夹层资本的提供方(即投资者)的角度出发，称为夹层资本；从夹层资本的需求方(即融资者)的角度出发，称为夹层债务。这种金融创新形式也可以为我国所借鉴，用来解决中小企业的融资难问题。（三） 充分利用中小金融机构的比较优势如果某些银行有了解中小企业信息的优势，这些银行就能更多地向中小企业贷款。在现实中地方中小银行就有这种优势，因此发展地方性中小银行可缓解中小企业贷款难问题（李扬、扬思群） 。为什么地方中小银行对中小企业贷款具有信息优势？林毅夫等进一步地认为，这一优势在“长期互动理论”和“共同监督理论”中得到了较好的解释。具体而言，与大银行相比，小银行向中小企业提供融资服务的优势就来自于双方所建立的长期稳定的合作关系。而在合作性中小金融机构中，为了大家共同利益，中小企业之间会形成自我监督，而这往往比金融机构的监督更加有效。对于银行与中小企业的上述合作关系，这属于“关系型借贷” ，即相比大银行而言小银行虽然在收集和处理公开信息上处于劣势，但其地域性特征使它们可以通过长期与中小企业保持密切的近距离接触获得各种“软”信息，因而在向中小企业贷款方面拥有优势。国家应进一步健全金融信贷体系，加大力度扶持中