现代货币金融学说问答题

1、答：（1）我国银行业在金融创新方面的做法：改革开放以来，我国的金融业取得了长足发展， 对支持经济增长、服务企业 和个人的金融需求发挥了巨大作用。 但与此同时，我国金融业发展整体水平还不 高，竞争力还不强，特别是金融结构还不理想，直接融资比重过低，银行业“一 业独大”，证券、保险业发展相对不足。金融市场的宽度和深度在很多方面还不 能满足多层次经济主体的创业与投资需求。这一状况如果继续下去，不仅不利于 提高储蓄转化为投资的效率，而且不利于金融稳定。这一状况必须从多方面大力 鼓励金融创新，特别是金融市场创新，才能切实加以改变。一是金融创新要依托科技进步。科技进步是一个民族进步的不竭动力， 也是 金融

2、创新的源泉。人类在18世纪工业革命之前近八百年的时间内，科技进步基 本停滞，经济也基本上没有增长。但从 19世纪工业革命以来，由于几次大规模 的科技进步，生产力获得了极大的提高，按实际值计算的全球人均收入在19世纪增长了 20%在20世纪增长了 90%特别是信息技术的突飞猛进，对以信息处 理为主的金融业而言，更是极大的促进。这一趋势已经并且还将深刻影响金融业 的发展进程，对于金融产品创新、金融风险管理甚至金融行为的改变意义重大、 影响深远。我国金融业也要紧紧跟上科技创新的步伐， 依托科技进步和提高劳动 者素质，切实转变增长方式。二是要改革监管制度，优化金融创新的外部环境。金融创新固然源于金融和

3、 经济发展的内在需要，有其自身规律，但外部环境对金融创新的影响也十分重要。 特别是我国经济体制正处于从传统计划经济向社会主义市场经济转轨的阶段，政府在推动金融创新方面的作用更为关键。回顾我国金融创新的历程，20世纪80年代至90年代中期，我国经济处于开放初期，由于人才、技术、管理的不足， 在金融产品创新方面曾走过一些弯路， 发生过一些局部金融风险，客观上束缚了 我们创新的思想和步伐。由于缺乏实践基础，又没有现成经验可以照搬，一个新 规则的出台往往要花费很长时间，甚至始终不得出台。今后对那些在国际范围内 较为成熟的产品，对那些具有较强风险控制能力的机构投资者，不一定采取先建 规则再实践的“正面清

4、单”做法，可采取先实践后完善规则的“负面清单”的做 法，也就是说未经法律明确禁止的业务品种，均可以开发。三是在金融产品创新过程中要注意合理定位。 一是注意区分产品的使用对象 是机构投资者还是居民个人。机构投资者一般具有较强的分析判断和风险控制能 力，因此定位于机构投资者的产品创新可先行一步。 面向个人的金融产品在准入 方面应更为谨慎，在信息披露和监管方面的要求应更为严格。很多产品在开发顺 序上都可以先机构、后个人，个人也可通过机构间接投资。即使是个人客户，其 资产和风险控制能力现在也有很大差异，有些产品可针对个人，但要设置较高的 起点，主要针对所谓的“高端客户”，但对于投资门槛较低、面向普通个

5、人的产 品，在推出时就应比较慎重。二是注意区分产品的风险特点。 对于包括衍生产品 在内的对定价和风险控制能力要求较高的结构复杂的产品，推出时应比较谨慎， 但对于一般性国际上已运行多年的成熟产品，比如企业债券等，就应更为大胆地 积极推进。三是要注意区分金融产品背后的法律性质。 长期以来，由于银行主导 我国金融服务，久而久之容易形成一种错觉，好像只要是在银行柜台买到的金融 产品，都是与存款一样要保证兑付的，客户可以不承担风险。事实上，随着金融 创新的发展，大量的金融产品在形式上可能通过银行柜台出售， 但实质上其背后 的法律性质很多已不是债务类的存款产品， 而是应由客户自担风险的委托、信托 类的产品

6、，或是物权类的股票等产品。搞清金融产品的法律性质，不仅有助于分 清买卖双方（金融机构和客户）的权利和义务，而且有助于依照其法律性质制定统 一的监管标准，实施更为有效的功能监管。四是要找准金融创新的重点。面对日新月异、层出不穷的金融创新，我们不 可能齐头并进，全盘吸收，而是要在尊重市场发展内在规律的基础上， 从我国经 济金融发展的现实需要出发，把握金融创新的顺序和重点。就总体而言，今后一 段时期我国金融创新的重点应围绕发展金融市场，特别是服务于企业直接融资需 求的债券市场和股票市场展开。其中的一个重点是企业（公司）债券市场。要通过 培养大批合格的机构投资者，发展多层次的债券市场，增加企业债券的投

7、资主体 和交易的流动性。要在规范的信息披露和信用评级基础上，逐步创造条件以核准 制取代目前的行政审批制。另一个重点是多层次的股票市场。我国现阶段的股份 公司数量太少，能发股票的股份公司数量更少，发了股票能够流通的更是少之又 少。这一状况既与我国的股票市场发展阶段有关，而且可能也与公司制度有关。 我作过一个比较，我国设立股份公司的出资门槛是1000万人民币，欧洲国家一般是10-50万美元，我国台湾除汽车制造等少数资本密集行业外，一般是 300 万台币，相当于70万人民币。股份公司设立的门槛过高，自然能发股票融资的 公司就少，绝大多数中小企业就不能通过发股票直接融资。 并且现在的股票市场 只有交易

8、所这样的场内市场，缺乏多层次的场外市场，即使发了股票也没有流动 性。类似股票市场、公司债券市场的问题还有不少，这些都是最基础的金融市场， 应该成为我国金融创新的重点。五是金融创新要充分发挥商业银行的作用。在全部金融机构总资产中，商业 银行占了 85沖上。在我国商业银行主导融资媒介的状况下，如果不想办法发挥 商业银行的积极性、主动性，金融结构的优化就会比较慢，并使风险逐步累积。 为此要在政策上鼓励商业银行提供更多的直接融资产品，要使储蓄者感觉到直接 融资产品在不少方面比储蓄产品更有吸引力。 在监管政策上也有运作的余地。比 如当我们严格按照巴塞尔协议对资本充足率进行要求时，银行吸收存款再放贷必然增

9、加其风险资产的数量，这就意味着银行要有更多的资本金。当银行没有补充 充裕的资本金时，就会考虑少用存贷款产品，多运用客户自担风险的金融产品。 再比如在组织结构的安排上，借助于金融控股公司的形式，也可将一些涉及直接 金融的产品和服务以子公司的形式独立出来，比如银行以设立基金管理公司的形 式提供直接融资产品就是一个例子。这样做既可发挥银行的力量去发展直接融 资，也可避免风险的传递。今后随着改革的深入发展，金融控股公司将逐渐成为 推动金融创新的一个重要形式。六是要注意发挥中介机构的作用。国际经验表明，征信、评级、会计、法律 等中介服务，是推动金融创新不可或缺的必要环节。随着我国行政审批和监管制 度的改

10、革，中介服务的作用将更为突出。为此要修改和国际会计、法律准则不相 适应的标准，规范信息披露，大力发展征信和信用评级等中介服务。发展和规范 中介服务，要两条腿走路。既要下大力培育国内的中介服务机构， 也要以多种形 式引进国外的中介服务和机构，以此尽快推动我国中介服务水平和质量的提高。2006年11月，我国加入世贸组织的过渡期就要结束，外资金融机构的全面 进入，既会给我们带来先进的金融产品管理技术和经验， 也会给中资机构的金融 创新带来更强的紧迫性。面对这一形势，我们惟有在遵循市场发展内在规律的基 础上，抓住机遇，才能不断优化我国的金融结构， 全面提升我国金融业的综合竞 争力。在这方面，我国金融业

11、任重而道远。我国商业银行与外资银行在金融创新方面主要存在差距：一、国有商业银行与外资银行竞争的劣势（一）国有商业银行在内部控制及管理方面的劣势1. 国有商业银行体制灵活性较差？目前,我国国有商业银行还未成为真正的商业银行？虽然四大国有商业银行已经有三家进行了改革，变成股份制商业银行，但仍然是由国有公司控股，所以,在经营过程中常常会遇到来自许多方面的 干扰,还必须兼顾银行的商业利益和国家的政策，在业务上常常被要求更多的为 国家政策服务？其灵活程度与外资银行相比有很大差距？外资银行都是股份制商业银行,运作基本上不受政府的干预，完全以利润为中心，十分适应灵活多变的市 场经济？在我国注册的外资银行大都

12、是一些国际性的大型跨国银行，管理相当规范,完全按照国际商业惯例运作，非常有效率？2. 国有商业银行的管理模式及经营方式存在局限性 ？国有商业银行采取分业经营方式，一直局限在存？贷?汇传统业务上？在全球银行业已形成统一的综 合化？全能化趋势的背景下，面临国际全能银行的挑战，国有商业银行分业经营条 件下所能提供的产品和服务的种类 ？水平与外资银行相距太远，根本无法与外资 银行竞争？外资银行的管理模式通常采用金融集团的形式，经营方式则多数采取混业之中的分业经营，经营范围不仅涵盖传统的商业银行业务，而且还从事信托业务?投资银行业务？共同基金业务和保险业务，既可以从事货币市场业务，也可 以从事商业票据贴

13、现和资本市场业务？经营业务非常广泛？3. 我国国有商业银行分支机构？员工数庞大（每家银行最少15万人，最多60万人）?成本支出庞大,效率低,人均创造价值少,常常人浮于事？外资银行有 很完善的激励措施及管理措施？所以，相比而言外资银行人均贡献值很高？与中国 银行资产规模相当的汇丰银行只有3万多人,花旗银行？德意志银行等金融机构的人均创造利润为5万多美元？4. 我国国有商业银行的服务手段相对落后，科技化程度较低，各种软硬件设施配备不够，自动化水平较低，柜面压力依然较大，银行卡？电话银行？网上银 行的功能比较单一，创收能力不足，深层次的服务项目远远没有得到有效开发？外资银行的服务手段电子化水平较高，

14、软硬件设备？支付应用系统及管理信息系统 先进,网络技术在金融系统得到广泛运用，大大地降低了经营成本？5. 从资本充足率来看,截至2005年12月31日,建设银行资本充足率达到13.57%,较上年提高2.28个百分点,工商银行？中国银行也都超过8%?资本充足 率的高低代表着商业银行应付金融风险能力的高低？资本金的多少，决定了银行的实力和支付？清偿能力，它不仅可以保证银行经营活动的正常运行，而且可以应 付偶发性的资金短缺，从而维护存款人的正当利益和公众对银行的信任？由于巴塞尔协议明确规定了资本充足率要达到8%?所以,近年来国家加大了对国有商业银行资本充足率的补充，使国有商行的资本充足率不断提高，逐

15、渐接近外资银 行的水平？外资银行的资本充足率较国有商业银行偏高，花旗？汇丰控股等都超过 11.5%?在国际上资本充足率对一家银行的国际活动？国际地位有很大影响，国际评级机构也把资本充足率作为银行评级的重要尺度，所以，单从这方面来说外资银行的国际竞争力要高于我国国有商业银行 ？（二）国有商业银行在经营能力及投资收益方面的劣势1. 在不良资产方面，我国的国有商业银行不良资产比率远远高于外资银 行？虽然近几年国家一直在帮助四大国有商业银行剥离不良资产，但至今还有1.17万亿的不良资产，不良资产率仍为7.6%,还是高于国际不良资产率？巨额的 不良资产使得国有商业银行经营步履艰难,阻碍了银行的正常发展，

16、阻碍了参与国际竞争？如果不及时处理好国有商业银行的不良资产问题，国有商业银行便会面临严重困难？随着市场经济的发育和客户风险意识的加强，客户将会越来越关 注银行的资产状况？因此，不良资产状况对商业银行竞争力有很大的影响 ？外资银 行由于是完全以利润为中心，受政府干涉少，长期以来形成了非常先进的风险管 理系统,有着良好的风险控制能力，不良资产率很低？很低的不良资产率使其可以 在越来越激烈的中外银行竞争中轻装上阵，大大提高了竞争力？2. 从银行的规模实力和经营业务来看，我国国有商业银行与外资银行的差距明显？单纯的规模并不能构成优势，只有建立在创新能力？管理能力和灵活经 营机制基础上的规模才构成优势

17、？目前,国有商业银行的业务仍以存贷款等传统 业务为主,存贷款差是其主要来源，中间业务大多处于探索和起步阶段？我国商业 银行业务品种相对较少，即使在有限的范围内，对产品的管理也不够精细，不注重 效益功能,主要是从事一些操作简单？技术含量低的业务，如以代发工资为主的代 收代付业务不仅占据了大量的柜面资源 ？技术资源和人力资源，且效益很低，而一 些技术含量高？投资回报高的投资业务？资金交易业务？资产证券化？投资银行业 务及理财业务等则没有得到相应发展 ？外资银行不但资产规模大，而且规模经济 效应?安全性？流动性也相应较高？外资银行依靠雄厚的资金实力？先进的管理水 平,使其具有很强的国际筹资能力，筹资

18、成本较低？近年来，风险小？成本低？利润 高的中间业务已成为外资银行利润的主要来源？外资银行以其强大的创新能力开发出一系列的金融产品？仅中间业务品种目前外资银行就达到 1000余种,大约是 我国国有商业银行现有中间业务品种的34倍?与之相比,在我国加入 WTO前,由于金融监管的限制，外资银行对中间业务这一市场只能观望；加入WTC以后,根 据市场准入原则，外资银行凭借其操作规范？管理先进的优势，加紧参与对中间业 务的竞争？这方面，国有商业银行的竞争能力明显落后，据统计,外资银行办理的 出口结算业务已占我国市场份额的40%左右？我国虽有像中国银行这样资产规模较大的银行，但并未体现出规模经济效率，与其

19、他跨国外资银行相比处于劣势？我 国国有商业银行与进入我国的大型国际性商业银行之间存在着巨大的实力差距？3. 从投资收益来看，我国国有商业银行的大部分收入依然来源于风险性很高的存贷业务，而风险少？收益高的中间业务所占比例很小，投资收益率很低？ 四大国有商业银行的资产收益率只有 3%左右？外资银行大约有70%以上收入来源 于中间业务，其存贷业务所占比例越来越小？外资银行的投资收益率远大于国有 商业银行？花旗银行的净资产收益率为20%左右,渣打银行为14%左右？二、国有商业银行与外资银行竞争的优势虽然国有商业银行在内部控制及管理？经营能力和投资收益等方面存在 着一定的劣势，但是,国有商业银行在资产比

20、率？市场占有率及客户群等方面却具 备外资银行所没有的良好基础？1. 国有商业银行资产比率远远高于外资银行 ？从2005年银行业金融机构资产分布来看，四大国有商业银行仍然占较大比 例,资产比率达到55%而外资银行仅为2%?国有商业银行雄厚的资金是外资行不 能比拟的？2. 国有商业银行市场占有率具有相当优势 ？从市场占有率来看，国有商 业银行经过几十年的发展，形成了星罗棋布？覆盖全国的机构网点，有巨大的市场 占有率，可以说有了自己的品牌？在内地的各级银行，共有77 500家分支机构，是 外资银行网点的152倍?仅中国工商银行在全国范围内的分支机构就超过了 18 000家，从数字显示，国有商业银行仍

21、然是市场领导者 ？入世以来，外资银行只在 我国开设了 511家分支机构，摩根大通的报告列出外资银行的市场占有率只有 1.7%,四大国有商业银行的市场占有率为 53.5%?两者相距甚远？3. 国有商业银行有庞大稳定的客户群 ？从客户基础来看，国有商业银行拥有 广泛的客户群？我国国有商业银行根植国内，经过长期的发展，国有商业银行已基 本上形成了自己固定的客户，特别是一些大型？特大型的客户，在长期合作中，已 形成了互相依赖？互相支持？密切联系的关系，这种长期共存的关系，不可能在短 期内被外资银行割断？再加上国家在信誉？资金上的支持，使得国有商行在人们心 中拥有很高的信用度？而且国有商行的网点普及率非

22、常高，分布非常广泛，在全国 各地拥有77 500家分支机构？如此众多的网点使国有商业银行具有很强的异地通 汇能力，吸引了众多的客户，仅中国工商银行就拥有1.5亿的个人客户？外资银行 进入我国时间较短，人们对外资银行的了解较少？外资银行在信誉度上就远比不 上有国家支持的国有商业银行？而且由于资金？时间等方面的限制，外资银行短期 内不可能在全国范围内广泛铺设经营网点 ，只会更多地开展网上银行业务，这就 大大限制了客户范围？（2）从我国银行监管水平角度分析；对此次美国次级债危机，我们可以从两个方面进行总结。 一方面，美国在住 房贷款上的金融创新依然令人称道， 代表着当前金融创新和发展的主流， 许多前

23、 瞻性的商业银行业务值得我们学习；另一方面，此次次级债危机充分暴露了美国 在金融创新中的缺陷和漏洞，这些教训值得我们总结，并防止在以后的金融创新 过程中出现类似的错误。加强宏观经济形势的评估和预测。导致美国次级债危机的直接原因是美国房 地产市场产业周期性变化。由于经济结构完全不同，一般很难直接将美国房地产 市场与国内市场联系起来。但若回到经济表现支撑金融预期这一经济金融发展机 理，国内房地产业也无法避免类似情况的出现。根据香港20年来的经验教训估计，由利率上升、房价波动以及偿还能力下降三大因素诱发的住房抵押贷款违约 率可能超过18%，这部分违约贷款自然就成为未来几年内的银行坏账。银监会 最近调

24、查显示，国内部分省市的房贷不良率连续 3年呈现上升趋势。国内商业银 行应从此次次级债危机中吸取教训，重视房地产价格波动带来的潜在信用风险。改善商业银行业务经营理念。次级债危机直接原因在于美国金融机构的信用 扩张过度。当前我国住房按揭市场和一般信贷市场也存在着信用风险过度的问 题。虽然我国没有典型的住房次级贷款市场，但住房按揭贷款风险敞口并不低， 截至2006年末，我国个人商业房贷余额已经达到 2.27万亿元，并且该业务呈加 速发展趋势。与此同时，在当前流动性过剩和国家加大对“高污染、高耗能”产业宏观调 控的背景下，许多商业银行盲目扩大信贷规模，其中，住房按揭贷款一直被当作 优质资产而加大开发力

25、度。在审批过程中，由于把关不严使得许多不符合条件且 风险承受能力较差和信用水平较低的借款人获得银行信用支持，导致按揭市场积累了大量的虚假按揭。随着国内住房价格的不断飙升，商业银行面临的信用风险 也越来越大，住房按揭贷款的“优质性”理应打折扣。可以认为，如果不全面检 讨国内商业银行的住房按揭贷款开展模式， 不改变目前商业视“住房按揭贷款为 优质资产”而大上特上的形势，国内银行业迟早会面对类似美国次级债危机的系 统风险冲击。重视商业银行住房抵押贷款风险管理。虽然美国次级债危机出现后呈扩散趋 势，但迄今并没有通过杠杆效应提高整体风险倍数，主要原因是美国商业银行在 住房贷款方面成熟的客户细分技术和在此

26、基础上的结构化住房信贷产品， 推迟了 次级债风险向一般住房贷款市场和其他信贷以及信用衍生品市场的蔓延， 这对我 国银行业住房按揭贷款业务具有重要的借鉴意义。从风险管理的角度来讲，国内住房按揭贷款风险隐患可能比美国次级债券风 险还要高。考试大网站收集因为，美国贷款公司对贷款人的信用有一套评估程序， 借款人凭其信用等级（如“次级信用”）承受不同的贷款利率。但对国内商业银行 来讲，住房按揭贷款基本上不分什么信用等级， 只要提交申请和一份不知真假的 收入证明，信用欠佳的贷款人也能获得银行贷款。 在此情况下，一旦国内房地产 价格出现逆转，住房按揭贷款出现大量违约，商业银行几乎很难搞清到底哪一部 分客户出

27、了问题，如何采取补救措施。到时候，国内银行面临的危机不比现在的 美国次级债危机规模小。（3）解释何谓“次级抵押贷款”？是否属于金融创新产品；次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供 的贷款。在前几年美国住房市场高度繁荣时，次级抵押贷款市场迅速发展。但随 着美国住房市场大幅降温，加上利率上升，很多次级抵押贷款市场的借款人无法 按期偿还借款，导致一些放贷机构遭受严重损失甚至破产。美国次级抵押贷款危 机引发了投资者对美国整个金融市场健康状况和经济增长前景的担忧，导致近来股市出现剧烈震荡。属于金融创新产品。（4）解释“蝴蝶效应”，为什么会出现该效应；蝴蝶效应（The Butte

28、rfly Effect）是指在一个动力系统中，初始条件下微小的变化能带动整个系统的长期的巨大的连锁反应。这是一种混沌现象。蝴蝶在热带轻轻扇动一下翅膀，遥远的国家就可能造成一场飓风。蝴蝶效应也是系列 科幻惊悚电影的名称，蝴蝶效应1于2004年上映，续集蝴蝶效应2于2006 年上映，蝴蝶效应3是一部前传性质的电影，于 2009年上映。玛利亚凯莉 于2008年推出的新碟也以蝴蝶效应为名。出现的原因：由于这种“诸多因素的交叉耦合作用机制”，才导致复杂系统 的初值敏感性即蝴蝶效应，才导致复杂系统呈现混沌性行为。目前，非线性学及 混沌学的研究方兴未艾，这标志人类对自然与社会现象的认识正在向更为深入复 杂的

29、阶段过渡与进化。从贬义的角度看，蝴蝶效应往往给人一种对未来行为不可 预测的危机感，但从褒义的角度看，蝴蝶效应使我们有可能“慎之毫厘， 得之千 里”，从而可能“驾驭混沌”并能以小的代价换得未来的巨大“福果”。蝶效应用的是比喻的手法，并不是说蝴蝶引起的飓风。“蝴蝶效应”之所以令人着迷、令人激动、发人深省，不但在于其大胆的想 象力和迷人的美学色彩，更在于其深刻的科学内涵和内在的哲学魅力。 混沌理论 认为在混沌系统中，初始条件的十分微小的变化经过不断放大，对其未来状态会 造成极其巨大的差别。我们可以用在西方流传的一首民谣对此作形象的说明。这首民谣说：丢失一个钉子，坏了一只蹄铁；坏了一只蹄铁，折了一匹战

30、马； 折了一匹战马，伤了一位骑士； 伤了一位骑士，输了一场战斗；输了一场战斗，亡了一个帝国。马蹄铁上一个钉子是否会丢失，本是初始条件的十分微小的变化，但其 “长期”效应却是一个帝国存与亡的根本差别。 这就是军事和政治领域中的所谓 “蝴蝶效应”。有点不可思议，但是确实能够造成这样的恶果。一个明智的领导 人一定要防微杜渐，看似一些极微小的事情却有可能造成集体内部的分崩离析， 那时岂不是悔之晚矣？横过深谷的吊桥，常从一根细线拴个小石头开始。举例：1998年亚洲发生的金融危机和美国曾经发生的股市风暴实际上就是 经济运作中的“蝴蝶效应”；1998年太平洋上出现的“厄尔尼诺”现象就是大 气运动引的“蝴蝶效

31、应”。“蝴蝶效应”是混沌运动的表现形式。 当我们进而考 察生命现象时，既非完全周期，又非纯粹随机，它们既有“锁频”到自然界周期 过程（季节、昼夜等）的一面，又保持着内在的“自治”性质。蝴蝶效应也是混 沌学理论中的一个概念。它是指对初始条件敏感性的一种依赖现象： 输入端微小 的差别会迅速放大到输出端压倒一切的差别，好像一只蝴蝶今天在北京扇扇翅 膀，可能在大气中引发一系列事件，从而导致某个月纽约一场暴风雨的发生。（5）可以结合我国金融领域的状况深入讨论。美国次贷危机爆，并影响与次贷有关的金融资产价格大幅下跌导致的全球金 融市场的动荡和流动性危机。高度市场化的金融系统相互衔接产生了特殊的风险 传导路

32、径，即低利率环境下的快速信贷扩张，加上独特的利率结构设计使得次贷 市场在房价下跌和持续加息后出现偿付危机，按揭贷款的证券化和衍生工具的快 速发展，加大了与次贷有关的金融资产价格下跌风险的传染性与冲击力，而金融市场国际一体化程度的不断深化又加快了金融动荡从一国向另一国传递的速度。 在这样的国际金融环境下中国也会受到影响。关键词：次贷危机金融市场证券化2007年爆发的美国次贷危机，美国部分金融机构经营陷入困境的局面，直 接引发了全球金融市场的剧烈动荡，次贷危机向全球范围内扩散的速度也开始加 快。为了缓解市场危机，一些国家央行通过注资、降息等手段向金融系统紧急注 入流动性，一场全球范围的救赎行动正在

33、上演。 与传统金融危机不同的是，次贷 危机中风险的承担者是全球化的，所造成的损失是不确定的。次贷的证券化分布 以及证券化过程中的流动性问题，使得经济金融发展中最担心的不确定性通过次 贷危机集中体现出来。也正是由于上述不确定性造成了次贷损失的难以计量和对 市场的巨大冲击。既然如此，那么次贷危机会对中国这个全球最大的发展中经济 体产生怎样的影响呢？1、出口增长放缓。在拉动中国经济增长的“三驾马车”中，出口占据着非常重要的位置。从经济总量上看，出口在GDP中的比重不断升高，2006年超过1/3，2007年虽然增速有所回落，仍增长了 25.7%。从就业上看，外贸领域企业 的就业人数超过8000万人，其

34、中，加工贸易领域就业近 4000万人。2001年以 来，在所有的对外出口中，中国对美国出口比重一直保持在21%以上，出口增长速度也很快。由于外贸对目前中国经济增长具有非常重要的作用， 而美国又是中国最大 的贸易顺差来源之一，因而美国经济放缓和全球信贷紧缩， 将使我国整体外部环 境趋紧。次贷危机爆发以来，美国经济增长存在较大的下行风险， 消费者信心快速下滑。尽管中国出口结构的升级和出口市场的多元化可以在一定程度上减轻美 国需求变化对出口的影响，但事实上，中国出口增速从未与美国经济增长脱节。 只要美国经济出现衰退，中国出口就有可能明显放缓。2007年第四季度的数据也显示，中国的出口增速较前三个季度

35、下降了 6个百分点，低于全年的平均水平。 因此，次贷危机可能会对我国未来的出口产生不利的影响，而对出口的影响一方面会直接作用于我国的经济增长，另一方面会通过减少出口导向型企业的投资需 求而最终作用于整个宏观经济。2、国内金融市场动荡加剧。随着国内外金融市场联动性的不断增强， 发达国家金融市场的持续动荡，必将对我国国内金融市场产生消极的传导作用。一方面，会直接加剧国内金融市场的动荡；另一方面，外部市场的持续动荡会从心理 层面影响经济主体对中国市场的长期预期。以 2008年年初为例，部分国际知名 大型金融机构不断暴露的次贷巨亏引发了一轮全球性的股灾。1月份，全球股市有5.2万亿美元市值被蒸发，其中，发达国家市场跌幅为 7.83%，新兴市场平均 跌幅为12.44%,中国A股以21.4%的跌幅位居全球跌幅的前列。持续动荡所导致 的不确定性会影响到市场的资金流向，加之香港市场与内地市场的互动关系日益 密切，香港市场的持