黄金期权交易策略

1、策略之一：基础知识和基本策略西汉志黄金分析师汉金中国银行2006年12月1日正式推出了针对个人投资者的黄金期权业务。从具体交易规则来看，投资者不仅可以购买看涨或看跌期权，还可以向银行卖出期权。应该说，中行的步子迈得比我们想像的要大。目前国内投资者可以接触到的黄金投资品种都或多或少地存在一些明显缺陷，如果能够合理运用黄金期权，那么这些风险将在很大程度上得到控制。同时，黄金期权本身也可以作为一个独立的工具来进行投机，从金价上涨或下跌中获利。期权的基本概念期权，是指期权合约的买方具有在未来某一特定日期或未来一段时间内，以约定的价格向期权合约的卖方购买或出售约定数量的特定标的物的权利。买方拥有的是权利

2、而不是义务，他可以履行或不履行合约所赋予的权利。期权费，期权的买方为了获得这种权利，必须向期权的卖方支付一定的费用，所支付的费用称为期权费，又称为期权的权利金，也叫期权的价格。执行价格，在期权合约中，约定的买卖标的资产的价格称为“执行价格”，又称“敲定价格”或“履约价格”。标的资产，期权合约中所约定的特定标的物称为期权的“标的资产”，又称“基础资产”。在黄金期权中就是现货黄金。到期日，期权的买方所拥有的买卖标的资产的权利是有一定的时间限制的，这种权利只在规定的时期内（或规定的日期）有效，其中期权到期的日子称为到期日或期满日。期权买卖日至期权到期日的时间为期权的有效期限。欧式期权，是指期权持有人

3、仅在期权到期日才有权行使其交易权利。美式期权，是指期权持有人在期权到期日以前任何一个时点上都有权行使其交易权利。看涨期权，指赋予合约的买方在未来某一特定时期以交易双方约定的价格买入标的资产的权利。看跌期权，赋予合约的买方在未来某一特定时期以交易双方约定的价格卖出标的资产的权利。实例：什么是期权上面的这些概念比较抽象，许多没有接触过金融期权的投资者乍一听都会觉得难以理解，但实际上期权的影子在我们的日常生活中随处可见。我们不妨通过下面几个例子来理解什么是期权。例1：近几年许多投资者在炒房热潮中收益颇丰，张先生最近也看中了开发区附近的几套公寓，但苦于资金不足而迟迟不敢出手。此时可供张先生选择的操作方

4、法有以下几种：第一，自有资金20万，向亲戚朋友借入80万，全款买入一套价值100万的公寓。假设这套公寓半年以后上涨到120万，则张先生卖出后的利润是20万（不考虑税费等相关支出），同时可能还会有几个月的房租收入。在这种操作方式下，张先生投入20万元，盈利略高于20万元。缺点是风险较大，占用资金多。由于房产变现困难，因此一旦房价大幅下跌有可能面临重大亏损。第二，以自有资金20万作首付买入一套公寓。假定月供与房租基本相当，且半年后房价上涨到120万，则张先生付清全款并卖出房产后的净收益为20万。这种操作方式的初期投资较小，资金利用效率较高，带有一定的资金放大作用，即杠杆比例。第三，向房地产开发商支

5、付3万元，以此为条件，约定半年后有权以100万元的价格买入该套公寓。假定半年后房价上涨到120万，则张先生以100万元的约定价格购入房产并卖出，获利20万。扣除3万元的初期支出，净利润为17万元。假如半年后房价大幅下跌，则张先生放弃行使购买房产的权利，净损失最多为3万元。在第三种操作方式中，张先生支付3万元购买的就是一种期权。例2：某跨国企业A公司向清华大学赞助500万元兴建一座研究中心，同时通过资助贫困学生、选拔优秀人才出国深造等方式与清华大学展开长期合作。A公司与清华大学约定，作为回报，凡是愿意留在国内工作的土木工程系应届毕业生，A公司每年都享有先行从中选拔录用人才的权利。在这个例子中，A

6、公司行使的也可以认为是一种期权。通过上面两个例子，我们应该很容易理解什么是黄金期权了。黄金期权就是投资者支付或收取一笔期权费用，与银行约定，在未来某一特定日期或未来一段时间内，有权以约定的价格向银行购买或出售约定数量的黄金，或者承担以约定的价格向银行购买或出售约定数量黄金的义务。对于国内投资者，黄金期权的用途可以简单地概括为：1、在市场价格下跌时保护所持有的黄金头寸（如纸黄金投资者），或者在市场价格上涨时抵消不断上升的成本（如用金企业）；2、作为独立工具进行投机或套利；3、与其他金融工具结合，进行投机或套利。黄金期权的基本交易策略1、买入看涨期权什么情况下买入看涨期权？a.投资者认为金价将会上

7、涨（并且是大幅上涨）；b.不愿意投入购买黄金的全部资本，希望提高资金的使用效率；c.如果价格朝着相反的方向变化，将判断错误时的损失控制在一定范围内（期权费）。买入看涨期权是期权交易里最基础的交易策略之一，当黄金价格上涨到高于该期权折平价格（协定价格加上期权费和交易成本）以后，赢利的可能性是无限的。否则投资者可以放弃行使期权，最大的损失仅为期权费。虽然中行的黄金期权是仅在到期日才能行使的欧式期权，但在到期日前，期权价格也会随着价格的变动而波动，投资者可随时将期权卖出。图1：中国银行2006年12月11下午黄金期权宝参考报价假设某投资者12月11日下午买入100盎司期限为一周的黄金看涨期权，所需期

8、权费为812美元（图1中的第五行，即看涨货币为XAU），协定价格按当时的现货黄金价格624.00美元计算，则该投资者的盈亏变化可以用图2来说明。纵轴代表该看涨期权的盈利或亏损，0上方表示盈利，0下方表示亏损；横轴代表到期日的现货黄金价格。当到期日金价超过协定价格（即金价从横轴上等于624美元的点向右移动）时，期权盈亏线开始上升。如果到期日价格为632.12美元，则该投资者执行期权的收益为812美元，正好抵消了此前付出的812美元期权费，整体盈亏为零。如果金价超过632.12美元，则此项期权交易开始盈利，并且价格涨幅越大，盈利也就越多。假定该投资者12月18日选择在市价650美元执行该项期权，也

9、就是以624.00美元的协定价格买入100盎司黄金并以650美元的现价卖给银行，则盈利2600美元，减去812美元期权费，该项期权交易的整体盈利为1788美元。在这种情况下，该投资者的初始投资为812美元，金价上涨26美元后的盈利为1788美元，收益率120%。图2：购买黄金看涨期权的盈亏分析如果金价并没有按我们预期的那样上涨，而是在到期日低于624美元，那么无论届时价格是620美元还是400美元，该投资者的最大损失就是812美元的期权费。可见，购买看涨期权的亏损额是有限的、可预见的，而盈利额从理论上讲无限的，具有相当的不可预测性。2、买入看跌期权通过对买入看涨期权的分析，我们应该很容易理解买

10、入看跌期权的用途了。如果投资者认为金价将会下跌（并且是大幅下跌），并希望将判断错误时的损失控制在一定范围内（期权费），那么就可以买入一个看跌期权。目前国内大多数黄金投资品种都缺乏做空机制，因此中行推出的黄金期权可以有效地帮助投资者通过金价下跌获利。假设某投资者在12月11日下午买入100盎司期限为一周的黄金看跌期权，所需期权费为703美元（见图1中的第六行，即看涨货币为USD）。协定价格按当时的现货黄金价格624.00美元计算，则该投资者的盈亏变化可以用图3来说明。如果到期日的金价低于624美元，即价格从横轴上等于624美元的地方向左移动，则期权盈亏线开始上升。当执行价格为616.97美元的时

11、候，该项期权本身可以盈利703美元，正好抵消此前付出的703美元期权费。如果价格低于616.97美元，则该项期权交易整体上开始盈利。假定到期日金价下跌到600美元，那么该投资者执行看跌期权的收益为(624-600)×1002400美元，减去703美元期权费，整体盈利为1697美元。在这种情况下，该投资者的初始投资为703美元，金价下跌24美元后的盈利为1697美元，收益率141%。图3：购买黄金看跌期权的盈亏分析如果金价并没有按我们预期的那样下跌，而是在到期日高于624美元，那么无论届时价格是630美元还是700美元，该投资者的最大损失就是703美元的期权费。可见，购买看跌期权的亏损

12、额是有限的、可预见的，同时盈利额有可能非常高，但也是有限的（因为金价不可能下跌到一文不值，但考虑到期权所具有的资金放大比例，我们在一定程度上可以认为盈利是无限的）。策略之二：卖出期权 2006年12月19日 14:05 西汉志按照中行公布的黄金期权业务介绍和交易规则，投资者可以向银行卖出看涨或看跌期权，但前提是纸黄金或美元存款必须被冻结起来。也就是说，如果客户向银行卖出一个黄金看涨期权，那么他账户中的纸黄金就会被质押给银行(包括整本存折)；反之，卖出黄金看跌期权就要质押账户中的美元存款(包括整本存折)。这是因为，对于期权卖方来说，他所承担的是一种义务而不是拥有权利，其亏损额可能会非常

13、大，从理论上讲是无限的，因此需要冻结账户作为其履约保证。我们下面将对卖出期权的盈亏变化进行分析，但建议普通投资者不要轻易采取这种交易策略。1、 卖出看涨期权什么情况下卖出看涨期权？对于看涨期权的买方来说，他认为金价将会上涨(并且是大幅上涨)。那么作为博弈/“对赌”的另一方，卖方的预期自然与买方相反，他认为未来金价会下跌，或者即使上涨，其幅度也很小。因此，卖方愿意出售该项看涨期权，以获取全部的期权费收入。需要指出的是，与期权卖方所承担的风险相比，卖出期权所获得的期权费收入是非常少的。以中行2006年12月11日下午的报价为例(见下图。某些网站不支持图片上传，本文的PDF版请到以下地址下载：)，卖

14、出黄金看涨期权的收入仅为4.12美元/盎司，即图中表格的第一行。一旦预测错误，其亏损额度却可能是非常大的。图1：中国银行(3.21,0.04,1.26%)2006年12月11下午黄金期权两金宝参考报价 中国银行2006年12月11下午黄金期权两金宝参考报价表（来源：西汉志）点击此处查看全部财经新闻图片假设某投资者12月11日下午向中国银行卖出100盎司期限为一周的黄金看涨期权，则可以获得期权费412美元(即存款货币为XAU)，协定价格按当时的现货黄金价格624.00美元计算。该投资者的盈亏变化可以用图2(某些网站不支持图片上传，本文的PDF版请到以下地址下载：)来说明。纵轴代表该看涨期权的盈利

15、或亏损，0上方表示盈利，0下方表示亏损；横轴代表到期日的现货黄金价格。图2：出售黄金看涨期权的盈亏分析 出售黄金看涨期权的盈亏分析图（来源：西汉志）点击此处查看全部财经新闻图片当到期日金价超过协定价格(即金价从横轴上等于624美元的点向右移 动)时，期权盈亏线开始下降。如果到期日价格为628.12美元，则该投资者卖出期权的损失为412美元，正好抵消了此前获得的412美元期权费，整体盈亏为零。如果金价超过628.12美元，则此项期权交易开始亏损，并且价格涨幅越大，亏损也就越大。假定12月18日的执行价格为650美元，意味着该投资者仍将以624.00美元的协定价格将100盎司黄金卖给银行。如果该投

16、资者没有做此项期权交易，那么100盎司黄金本来可以在650美元/盎司的价格上卖出，而现在只能以624美元的价格出售，实际上亏损了26美元/盎司。减去412美元的期权费收入，此项期权交易整体亏损2188美元。如果金价按预期的那样下跌，那么无论届时价格是620美元还是400美元，银行都会放弃执行该项期权，该投资者的最高收入就是412美元的期权费。可见，卖出看涨期权的收益是有限的、可预见的，而亏损额从理论上讲是无限的，具有相当大的不可预测性。2、 卖出看跌期权与卖出看涨期权相反，看跌期权的买方认为金价将会下跌(并且是大幅下跌)，而卖方认为金价将会上涨，或者即使下跌，其幅度也会很小。因此，卖方愿意出售

17、该项看跌期权，以获取全部的期权费收入。假设某投资者12月11日下午卖出100盎司期限为一周的黄金看跌期权，可获得期权费303美元(见图1中的第二行，即存款货币为USD)。协定价格按当时的现货黄金价格624.00美元计算，则该投资者的盈亏变化可以用图3来说明。如果到期日的金价低于624美元，即价格从横轴上等于624美元的地方向左移 动，则期权盈亏线开始下降。当执行价格为620.97美元的时候，该项期权将损失303美元，正好抵消此前所获得的303美元期权费。如果价格低于620.97图3：出售黄金看跌期权的盈亏分析 出售黄金看跌期权的盈亏分析图（来源：西汉志）点击此处查看全部财经新闻图片美元，则该项

18、期权交易整体上开始亏损。假定到期日金价下跌到600美元，那么该投资者被执行看跌期权的损失为(624-600)×1002400美元，减去303美元期权费，整体亏损为2097美元。如果金价按预期的那样上涨，即到期日高于624美元，那么无论届时价格是630美元还是700美元，银行都会放弃执行该项期权，投资者所获得的最高收益就是303美元的期权费。可见，卖出看跌期权的盈利是有限的、可预见的，而亏损有可能非常大，但也是有限的(因为金价不可能下跌到一文不值，但考虑到期权所具有的资金放大比例，我们在一定程度上可以认为亏损是无限的)。 四种基本策略的对比下面我们用列表的方式对买入看涨期权、买入看跌期

19、权、卖出看涨期权、卖出看跌期权这四种基本交易策略的适用条件和盈亏特点进行概括：策略 适用条件 盈亏特点 买入看涨期权 看涨 亏损有限（期权费），盈利可能很大（理论上无限） 买入看跌期权 看跌 亏损有限（期权费），盈利可能很大（协定价 -期权费） 卖出看涨期权 看跌 盈利有限（期权费），亏损可能很大（理论上无限） 卖出看跌期权 看涨 盈利有限（期权费），亏损可能很大（协定价 -期权费） 对于普通投资者来说，买入看涨或看跌期权就已经能够满足绝大多数情况下的投机和套期保值需要，最好不要涉足卖出期权的交易策略。在某些情况下，专业投资者可能会在交易组合中加入卖出期权策略，但考虑到国内的期权品种和营业机构

20、还十分缺乏，这样的做法实际上也不具备可操作性。策略之三：跨式期权 在我们前面讲到的基本交易策略中，投资者买入看涨期权的原因是认为金价将大幅上扬，买入看跌期权的原因则是认为金价将显著下跌。有时候我们会遇到这样的情况，市场经过长时间的盘整后即将选择方向，但我们很难判断最终会上涨还是下跌，只知道积蓄已久的力量释放出来将产生较为明显的趋势。此时，投资者可以同时等量地买入协定价格相同、到期日相同的看涨期权和看跌期权，脚踏两只船。这就是所谓的跨式期权(Straddle)。 买入跨式期权买入跨式期权是指投资者同时买入相同协定价格、相同到期日的看涨期权和看跌期权。只要黄金价格发生较大变动，无论是上涨还是下跌，

21、总会有一种期权处于实值状态，而且执行价格与协定价格的差距越大，投资者可能获得的盈利也就越高。因此，这种双向期权等于为买方提供了一个双向保险。图1：中国银行2006年12月11下午黄金期权宝参考报价图1 假设某投资者12月11日下午在中国银行同时买入了100盎司期限为一周的黄金看涨期权和看跌期权，则需要支付期权费812+7031515美元（即图1中的第五行和第六行，看涨货币为XAU和USD）（PDF版下载地址：），协定价格按当时的现货黄金价格624.00美元计算，那么该投资者的盈亏变化可以用图2来表示：纵轴代表跨式期权的盈利或亏损，0上方表示盈利，0下方表示亏损；横轴代表到期日的现货黄金价格。到

22、期日的金价越接近624美元，亏损金额越高/盈利金额越低。如果到期日的黄金价格等于624美元，则该投资者的最大损失为1515美元(看涨期权和看跌期权的期权费总和)。图2：买入跨式期权的盈亏分析图2 只要到期日金价不等于协定价格，无论是低于还是高于624美元（即金价从横轴上等于624美元的点向左或右移动），期权盈亏线都会开始上升。因此，跨式期权在上涨和下跌两个方向上都各有一个盈亏平衡点，即看跌期权或看涨期权盈利等于1515美元期权费的地方。盈亏平衡点1624-15.15608.85美元盈亏平衡点2624+15.15639.15美元当到期日价格低于608.85美元或高于639.15美元的时候，或者说

23、，当到期日金价涨跌幅度超过2.4%的时候，整个交易策略就会开始盈利。并且金价的涨跌幅度越大，该投资者的盈利也就越高。可见，跨式期权是在对金价的波动性进行博弈，而不是方向。例如，金价一段时间内屡次试探600美元的重要支撑位而未跌破，某投资者认为该关键支撑如果确认有效将促使市场信心大为好转，进而推动金价大幅上扬，或者一旦跌破将引发市场参与者大规模抛售。此时，他可以通过买入跨式期权来确保出现剧烈波动时的收益。需要指出的是，按照中行的期权交易规则，客户在到期日之前可以将持有的部分或全部期权卖给银行。因此，投资者完全可以根据自己对价格走势的判断提前结束整个交易，以便锁定利润或减小损失。但由于银行买回期权

24、的报价需要根据价格变化实时调整，笔者暂时没有获得相应数据。而且这种操作方法过于复杂（加上目前期权业务只能在工作时间到指定柜台办理，因而在很大程度上不具备可行性），我们这里暂不作讨论，而只是涉及在到期日执行期权的情况。 卖出跨式期权与买入跨式期权相反，投资者之所以卖出跨式期权是因为预期金价不会大幅波动，而是在期权有效期内维持区间整理格局。如果投资者无法判断金价将会小幅上涨还是下跌，只是非常确定不会出现明显趋势，那么就可以同时卖出相同协定价格、相同到期日的看涨期权和看跌期权，以便在价格波动不大的情况下扩大收益。当然，这样做也同时加大了风险，只要金价出现趋势性的上涨或下跌，跨式期权卖方就有可能承受非常大的损失。图3：中国银行2006年12月11下午黄金期权两金宝参考报价图3 假设某投资者12月11日下午在中国银行同时卖出100盎司期限为一周的黄金看涨期权和看跌期权，则可以获得期权费412+303715美元（即图3中的第一行和第二行，存款货币为X