当价格降到足够低的水平,如跌到成本价附近时,企业自然也

1、宏观视点宏观研究每当企业的存货增长达到一个相对高点的时候，经济将进入下行周期。生产=库存变化+需求，从经济周期不同阶段生产和库存的关系看，在经济下降趋势明朗之后，在需求回落的情况下，产品销售不畅，造成产成品库存积压，资金回笼困难，影响企业生产经营活动。企业往往通过主动收缩生产，以减少库存，使得阶段性的生产回落会快于需求。二季度生产增速大幅回落与库存的大幅消减有关。1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润23117亿元，同比下降2.2%，降幅比1-5月份收窄0.2个百分点。6月当月实现利润4682亿元，同比下降1.7%。大宗商品价格下降，库存面临跌价的风险，进而对上市公司业绩产生负面影响。当M1

2、增速降至个位数时，企业资金异常紧张，微观经济实体开始适应经济增速的下滑而主动降低库存水平，使得阶段性的生产回落会快于需求。这将进一步抑制未来企业生产量的增长，相关产品价格面临调整压力。7月料库存指数为48.5%，虽比上月回升0.3个百分点，但仍位于临界点以下，表明制造业原材料库存量继续减少。从行业情况看，纺织服装服饰业、非金属矿物制品业等行业原材料库存指数高于临界点，原材料库存有所增长；金属制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、汽车制造业、通用设备制造业、专用设备制造业等行业原材料库存指数低于临界点。7产成品库存指数为48.0%，比上月下降4.3个百分点，降至临界点以下，表明制造业产成品库存压力有

3、所缓解。原材料库存与产成品库存一升一降表明经济去库存进入尾端，这与6月份工业企业产成品库存绝对量环比仅上升13亿元相吻合。市场有风险·投资须谨慎 未经授权刊载或者转发证券研究报告的媒体，应承担相应的法律责任；研究报告只是投资决策的参考依据工业去库存取得进展2022年3月8日研究员：郭世涛执业证书编号：S0170210080001电 话 址：邮 箱：guoshitao 当价格降到足够低的水平，如跌到成本价附近时，企业自然也就有惜售存货心理，从而减轻对市场价格压力，而这时存在的刚性需求以及部分投机需求也会对价格形成支撑，这两个因素的合力都会使得价格逐渐开始走

4、稳，而价格一旦有所稳定，也就容易引起正常需求的回复，此时虽然不能说日后企业不会再削减存货，但至少企业抛售存货的动力会减少，企业存货调整的最痛苦阶段也就过去了。7月新订单指数回落幅度收窄，企业家对需求悲观预期的程度较此前有所缓解。伴随着企业库存的大幅度削减之后是诸多产品价格的回稳，钢材、煤炭、有色金属和化工类产品价格不仅开始稳住，而且开始有些回升。价格企稳或许意味着经济环比已经先行见底。一是，钢材价格企稳，粗钢产量增速由负转正。7月下旬至8月初，钢材价格始终维持在3700元/吨的水平，同时7月中上旬日均粗钢产量同比增速为1.1%，较6月回升1.2个百分点。二是，主要港口煤炭价格止跌回升、库存下降

5、。8月6日，秦皇岛港煤炭库存降至796.3万吨，为今年6月2日以来首次跌破800万吨的水平，同时山西优混平仓价已经连续6日维持在630元/吨的水平，较7月末上升15元/吨左右。目前我国工业面临去库存化与去产能化的双重压力，这将抑制相关产业生产和投资增长。随着经济放缓，产能过剩的问题就会凸显出来，从产能看，我国的钢铁、水泥、煤炭、有色金属（主要是铜）等的产量都已经达到或超过全球产量的一半，以钢铁行业为例，1998年钢铁行业的产量达到1亿吨，2003年的钢铁产量达到2亿吨，从1亿吨到2亿吨花了5年时间。但2003年后，钢铁行业在短短的6年时间里产量增加了4亿吨，2010年的钢铁产量超过了6亿吨。类

6、似钢铁行业的还有电解铝、水泥、煤炭等，在过去的3年里，产能扩张迅猛，而未来却面临需求减少的困境。中国“过度工业化、过度出口依赖、过度投资驱动、过度粗放增长”的增长模式难持续。我国部分主要产品的产能利用率长期低于90%的正常水平，且有继续下降的趋势。为房地产服务、为出口服务的产能占工业产能的比重过大，伴随房地产与外贸出口的收缩，去库存化与去产能化的双重压力将日渐凸显。我国战略性新兴产业尚未成为有力支撑工业增长的支柱性产业，新的经济增长点形成有待时日。需要政府在财政和货币政策方面采取更有力的措施以稳定增长和就业，尤其是在物价涨幅迅速回落之际；只要未来几个月宽松措施发挥作用，中国就能避免经济硬着陆。

7、正文完毕l 公司评级、行业评级及相关定义我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级含义分别为：公司评级标准买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。行业投资评级标准增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；

8、中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。大通证券股份有限公司l 免责条款本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公