小米集团海外放量进击各版块业务多点开花

1、专题研究|商业贸易2018 年 08 月 23 日分析师：洪 涛 S0260514050005S0260517090003分析师：hongtaolinweiqiangl各版块业务多点开花，小米高速成长2Q18 单季小米营 452 亿元，同比增长 68.3%，单季归属净利润 146.5 亿元，股权激励及优先股转普通股影响），同比增长 25.1%。1）2Q18 小米智能整净利润 21.2 亿元（主要调整业务营收同比增长 58.7%至 305 亿元。总出货量同比增长 44%至 3203，ASP 同比上升 10.2%至 952 元。其中海外市场出货量达到 1740，同比增长 142%，占比达到 54.

2、5%。2）IOT 及生活消费品收入翻倍增长至 103.8 亿元，在总收入中占比提升至 22.9%。智能电视和笔记本电脑等主要IOT销售爆发同比增长 147%至 41.8 亿元。期末小米 IOT 联网设备达到 1.15，环比增长 15%；其中 170 万小米用户拥有 5 台以上 IOT 设备，环比增长 19%。）3）互联网服务收入同比增长 63.6%至 39.6 亿元，其中收入同比增长 69.6%至 25 亿元，在小米互联网服务收入中占比提升至 62.5%。期末 MIUI 月活用户数同比增长 41.7%至 2.07 亿，季度单用户互联网收入贡献ARPU 同比增长 15.4%至 19.1 元。l汇

3、率波动及促销影响毛利率，费用端高效保证净利率平稳2Q18 小米综合毛利率同比下降 1.82pp 至 12.49%，其中和 IOT毛利率同比2.29pp。主要由于小米上市前后及 618 促销增加，以及汇率波动影响（收入主要以和卢比为主，成本主要零部件以美元结算为主）。费用端高效管控确保利润率平稳。剔除授予99 亿元股权激励影响，小米 2Q18 综合费用率为 8.83%，同比上升 1.1pp，其中销售/管理/研发费用率同比分别上升 0.33/0.38/0.38pp，主要由于上市带来员工股权激励及员工薪酬费用增加。2Q18 单季整净利润 21.2 亿元，净利率 4.68%净利润 146.5 亿元，剔

4、除股权激励及可转换优先股转为普通股影响，l构建科技生活圈，关注用户量级和边界持续拓展我们认为战略上小米与苹果最为类似，均是依靠为的智能硬件作为拳头，构建用户但战术上小米践行的是类似好市多（Costco）和无印良品的高性价比精品策略。基于当前小米在 IoT 硬件、新零售渠道和互联网&物联网服务三大领域的布局和级科技生活圈的，未来小米用户量级和边界仍有发展潜力，相应服务变现能力仍有极大提升空间，有望互联网市场一股不容忽视的力量。我们预计 2018-2020 年，小米营收分别 1836/2763/3889 亿元，对应分别 60.1%/50.5%/40.8%增长。净利润分别 116.0/129

5、.5/202.1 亿元。剔除股权激励及优先股转股影响（上市变动），预计整净利润分别 84.5/140.4/216亿元，对应分别 57.6%/66.1%/53.9%增长；小米年分别 41.2/24.8/16.1XPE。8.22 日收盘 3992 亿港币市值约合 3479 亿RBM 市值，对应 18-20l风险提示业务下滑；链线拓展风险；新零售竞争加剧；用户变现能力低于预期；海外市场发展不达预期相关研究：商业贸易行业:科技：乘小米链东风，踞智能可穿戴龙头2018-06-122018-05-072018-02-09商业贸易行业:再读小米：从业务到估值，五维度拆解小米关注点新零售模式研究系列之小米篇:

6、制造型零售崛起：性价比为王，效率致胜，构建智能生活圈识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责1 / 9商业贸易行业小米IOT 进击，各版块业务多点开花专题研究|商业贸易海外放量，IOT 进击，2Q18 单季收入增长 68.3%各版块业务多点开花，小米高速成长。2Q18单季小米营452亿元，同比增长68.3%，其中智能、IOT与生活消费品和互联网服务三大业务板块营收分别同比增长58.7%、104.3%和63.6%，各业务条线均保持高速成长，智能在总营收中占比降至67.4%。2Q18单季归属净利润146.5亿元，整净利润21.2亿元（主要股权激励及优先股转普通股影响），同比增长25.1%。调整图1：

7、小米2Q18营收同比增长68.3%图2：2Q18小米业务收入占比降至67.4%净利润（百万元） 整净利润（百万元）yoy营业收入（百万元）200006%140,00090.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%4.94%4.68%8%100005%120,00004%100,000522.7071%6201782Q18-100003%80,000-200002%60,000-300001%40,000-0.45%-400000%20,000-50000-1%0 2015201620171Q182Q18 数据来源：公司公告、广发发展研究中心数

8、据来源：公司公告、广发发展研究中心图3：小米2Q18三大业务板块均保持高速成长图4：2Q18小米业务收入占比降至67.4%120.0%智能互联网服务IoT与生活消费IoT与生活消费智能互联网服务其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%201620171Q182Q182015201620171Q182Q18-20.0%数据来源：公司公告、广发发展研究中心数据来源：公司公告、广发发展研究中心量价齐升，关注后续建设带动国内市场增长提速。2Q18小米智能业务营收同比增长58.7%至305亿元。分拆来看，海外市场拓

9、展带动出货量保持长，2Q18小米总出货量同比增长44%至3203，全球市场份额约9.3%。其中海外市场出货量达到1740（IDC数据），同比增长142%，在公司整体出货量中占比达到54.5%，带动海外市场营收占比达到36.3%。除市场保持出货份量第一外，2Q18小米已在全球25个成为当地前五的品牌。除额第二）等东南亚要区域。且除之外，预计俄罗斯和西欧市场将是后续小米海外拓展主外，小米电视已在落地，预计小米将快速国内打法，带识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责2 / 91Q12014.6专题研究|商业贸易动IOT及生活消费品在海外快速铺货落地。国内市场2Q18小米出货量同比仅2.1%至1450

10、（IDC数据），但MIX及MI8系列高端机型热销使得小米国内销售均价（ASP）提升25%，带动公司整体ASP同比上升10.2%至952元。截至2Q18期末，小米线下小米之家门店数400家，并拓展了370家小米网店和超过3.7万个小米直供点，覆盖快速下沉将弥补小米原来在低线市场的渠300个城市、2500个区县，预计线下道劣势，带动国内出货量增长。图5：小米2Q18销量增长44%图6：2Q18小米平均售价952元1,000平均售价（元）yoy智能销量（千部）100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000140.0%120

11、.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%9509008508007507002015201620171Q182Q182015201620171Q182Q18数据来源：公司公告、广发发展研究中心数据来源：公司公告、广发发展研究中心图7：小米海外市场出货量已超国内图8：2Q18小米海外市场营收占比已达36.3%陆全球其他地区中国出货量（百万）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18

12、 2Q182015201620171Q182Q18数据来源：IDC、广发发展研究中心数据来源：公司公告、广发发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责3 / 9专题研究|商业贸易图9：2Q18小米出货量全球市场份额9.3%图10：小米智能市占率领先三星35.0%小米全球市场份额三星全球市场份额小米份额小米三星25.0%30.0%25.0%20.0%20.0%15.0%15.0%10.0%10.0%5.0%5.0%0.0%0.0% 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 4Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q18 数据来源：

13、IDC、广发发展研究中心数据来源：IDC、广发发展研究中心电视及笔记本电脑爆发带动IOT收入翻倍增长。2Q18小米IOT及生活消费品收入翻倍增长至103.8亿元，在总收入中占比提升至22.9%。智能电视和笔记本电脑等主要IOT销售爆发同比增长147%至41.8亿元。7月小米空调发布，小米电视之后，小米开始加大力度进军大家电市场。除和笔记本电脑之外，期末小米IOT联网设备达到1.15增长19%。，环比增长15%；其中170万小米用户拥有5台以上IOT设备，环比业务成长是当前小米互联网变现主要方式。2Q18小米互联网服务收入同比增长63.6%至39.6亿元，其中收入同比增长69.6%至25亿元，在

14、小米互联网服务收入中占比提升至62.5%。期末MIUI月活用户数同比增长41.7%至2.07亿，季度单用户互联网收入贡献ARPU同比增长15.4%至19.1元。当前小米互联网收入主要来自国内用户，预计后续海外市场互联网收入提升将带动ARPU持续提升。图11：2Q18小米IOT及生活消费品收入103.8亿元图12：2Q18小米互联网服务收入39.6亿元IoT与生活消费yoy互联网服务（百万元）yoy25,000120%12,000120%100%10,000100%20,00080%8,00080%15,00060%6,00060%10,0004,00040%40%5,0002,00020%20

15、%00%00%2015201620171Q182Q182015201620171Q182Q18数据来源：IDC、广发数据来源：IDC、广发发展研究中心发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责4 / 9专题研究|商业贸易图13：2Q18小米收入占比提升至62.5%图14：MIUI用户数及ARPU持续提升服务运营MIUI操作系统月活跃用户（百万）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%25070平均每用户互联网服务收入（元）602005015040301002050102015201620171Q182Q18002015201620171Q182Q18数据来源：

16、IDC、广发发展研究中心数据来源：IDC、广发发展研究中心汇率波动及促销影响毛利率，费用端高效保证净利率平稳2Q18小米综合毛利率同比下降1.82pp至12.49%，其中和IOT毛利率同比分别下降2.29pp。主要由于小米上市前后及618促销增加，以及汇率波动影响（收入主要以和卢比为主，成本主要零部件以结算为主）。费用端高效管控确保利润率平稳。剔除授予99亿元股权激励影响，小米2Q18综合费用率为8.83%，同比上升1.1pp，其中销售/管理/研发费用率同比分别上升0.33/0.38/0.38pp，主要由于上市带来员工股权激励及员工薪酬费用增加。2Q18单季净利润146.5亿元，剔除股权激励及

17、可转换优先股转为普通股影响，整净利润21.2亿元，净利率4.68%图15：2Q18小米综合毛利率12.49%图16：小米毛利智能其他收入互联网服务IoT与生活消费综合毛利率IoT与生活消费智能互联网服务（右轴）100%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%65.0%80%64.0%60%63.0%62.0%40%61.0%20%60.0%59.0%0%2015201620171Q182Q182015201620171Q182Q1858.0%-20%数据来源：公司公告、广发发展研究中心数据来源：公司公告、广发发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的

18、免责5 / 9专题研究|商业贸易图17：2Q18小米综合毛利率12.49%图18：小米2Q18经营净现金流入74亿元10,000.08,000.06,000.04,000.02,000.00.0-2,000.0-4,000.0-6,000.0-8,000.0经营净现金流（百万元） 金融业务现金流出整净利润（百万元）5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%销售费用用研发费用1520162017Q182Q182015201620171Q182Q18数据来源：公司公告、广发发展研究中心（2Q18剔除一数据来源：公司公告、广发发展研究中心的99亿股权激励

19、费用）次性授予构建科技生活圈，关注用户量级和边界持续拓展我们认为战略上小米与苹果最为类似，均是依靠为的智能硬件作为拳头，构建用户体系；但战术上小米践行的是类似好市多（Costco）和无印良品的高性价比精品策略。基于当前小米在IoT硬件、新零售和互联网&物联网服务三大领域的布局和级科技生活圈的，未来小米用户量级和边界仍有发展潜力，相应服务变现能力仍有极大提升空间，有望互联网市场一股不容忽视的力量。我们预计2018-2020年，小米营收分别1836/2763/3889亿元，对应分别60.1%/50.5%/40.8%增长。净利润分别116.0/129.5/202.1亿元（1H18净利整8.2

20、2润76.5亿元）。剔除股权激励及优先股转股影响（上市变动），预计净利润分别84.5/140.4/216亿元，对应分别57.6%/66.1%/53.9%增长；小米日收盘3992亿港币市值约合3479亿RBM市值，对应18-20年分别41.2/24.8/16.1XPE。表 1：小米表（百万只/元）主要财务经营指标66,81168,4342.4%48,764-9.2%55.4879.912,41542.9%6,538101.8%10.6%4.42%1.35%114,62567.5%80,56465.2%91.4881.323,44888.9%9,89651.4%13.2%4.56%1.06%183

21、,56960.1%119,77848.7%131.0914.246,896100.0%16,10662.7%14.3%5.15%1.10%276,26350.5%170,59142.4%178.4956.279,72370.0%25,08355.7%15.1%5.10%1.00%388,94440.8%230,78235.3%229.11,007.2119,58450.0%37,62450.0%16.0%5.10%1.00%营收yoy智能53,715yoy出货量整体 ASP（元）IoT 和生活消费yoy互联网服务yoy毛利率销售费用率66.5807.28,6913,2394.0%2.86%1.

22、15%识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责6 / 92015201620172018E2019E2020E120专题研究|商业贸易2.26%-7,581-304-0.5%3.07%5531,8962.8%2.75%-43,8265,3624.7%3.32%11,5958,4504.6%3.66%12,95314,0355.1%3.86%20,20621,6005.6%研发费用净利润整净利润整净利率数据来源：公司公告、广发发展研究中心风险提示1.小米业务下滑：智能行业竞争激烈，业务存在因竞争加剧、创新不足导致的下滑风险；2.小米链线拓展风险：小米链企业非小米直接控股，线拓展存在低于预期风险；3

23、.新零售竞争加剧：新零售是市场热点，小米新零售门店拓展存在不达预期风险；4.小米用户变现能力低于预期：用户品牌忠诚度、意愿等仍有待时间验证，用户价值变现存在低于预期风险；5.海外市场发展不达预期：海外市场各国差异较大，拓展存在一定风险识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责7 / 9专题研究|商业贸易资产负债表：百万元利润表：百万元9,2306,7648,3786,26430,6368481,12018,16120,12950,76617,8773,8194,36726,063390116,370116,760-92,05811,56316,80116,34316,43161,1391,7312

24、,27424,72628,73189,87034,4843,6029,04747,1337,251162,697169,948-127,21114,40125,07126,17318,95984,6052,4512,72938,34043,520128,12556,5483,71110,40470,6637,25114,68621,93735,52618,39136,35038,00821,690114,4393,4513,13947,64254,232168,67084,4643,65611,964100,0847,25113,81321,06447,52123,76451,17651,56

25、524,355150,8614,4513,60957,43965,500216,360119,2293,68413,161136,0737,25115,55822,80957,47868,434-61,185-6,0531,444-2401,204-80511,176-684-625531,896114,625-99,471-9,6665,849-3615,48882-47,399-41,829-2,060-63-43,8265,362183,569-157,39-27,395-683-542-1,2259215,54513,683-2,093-411,6008,450276,263-234,

26、49-26,96315,563-75814,805832,27015,464-2,511012,95314,035388,944-326,60-38,73924,590-98623,605783,08824,258-3,84910220,20621,600现金及现金等价物应收帐款库存销售收入销售成本经营费用息税折旧前利润折旧及摊销其他资产资产总计固定资产无形资产其他长期资产长期资产总计总资产应付帐款短期债务经润(息税前利润)净利息收入/(费用)其他税前利润所得税/(损失)少数股东权益净利润non-GAAP 净利润其他负债负债总计长期借款其他长期负债长期负债总计股东权益少数股东权益总负债及权益5

27、0,76689,870128,125168,670216,360主要财务比率能力现金流量表：百万元2.11.81.70.61.20.95.14.8(36.5)(38.3)1.31.0(0.4)(0.7)7.56.31.20.85.65.45.64.71.10.86.36.16.25.31.10.7息税前利润率(%) 税前利润率(%) 净利率(%)性比率(倍) 速动比率(倍)1,176240801,735-6841,9854,531-1,826-2,269360-3,735-72-41,829361-82-7,283-2,06046,322-996-1,218-2,032572-2,6786,2

28、1513,6835425820-2,09324,4689,675-1,827-7,839570-9,0965,25615,4647589511,381-2,511-1,41314,631-2,192-10,278570-11,9005,25624,2589869490-3,84948722,832-2,521-12,766570-14,7175,256税前利润折旧与摊销净利息费用运营变动税金其他经营现金流 经营活动产生的现固定资产净值投资减少/增加 其他投资现金流投资活动产生的现融资活动产生的现识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责8 / 9至12月31日2016A2017A2018E2019

29、E2020E至12月31日2016A2017A2018E2019E2020E至12月31日2016A2017A2018E2019E2020E至12月31日2016A2017A2018E2019E2020E专题研究|商业贸易广发商贸零售行业研究小组洪 涛：首席分析师，浙江大学金融学，2010 年开始从事商贸零售行业研究，2014 年加入广发发展研究中心，曾就职于华泰、平安。2015-2017 年新批零行业第四名，2017 年水晶球分析师第一名，2017 年金牛分析师第三名。：资深分析师，上海财经大学金融学，2015 年加入广发发展研究中心。2015-2017 年新批零行业第四名（团队），2017 年水晶球分析师第一名（团队），2017 年金牛分析师第三名（团队）。学，2016 年加入广发。2016-2017 年新叶 群：资深分析师，上海财经大学发展研究中心，曾