第六章证券投资业务

1、1第六章第六章 证券投资业务证券投资业务2学习提示学习提示 本章要求掌握以下内容：本章要求掌握以下内容： 1.1.银行证券投资的证券种类有哪些？银行证券投资的证券种类有哪些？ 2.2.银行进行证券投资时需要考虑哪些因素？银行进行证券投资时需要考虑哪些因素？ 3.3.银行如何对证券投资组合的期限进行管理？银行如何对证券投资组合的期限进行管理？3本章结构本章结构 6.1 6.1 商业银行证券投资功能商业银行证券投资功能 6.2 6.2 商业银行证券投资工具商业银行证券投资工具 6.3 6.3 影响银行选择证券投资的因素影响银行选择证券投资的因素 6.4 6.4 证券投资组合期限管理证券投资组合期限

2、管理46.1 6.1 商业银行证券投资功能商业银行证券投资功能银行证券投资功能银行证券投资功能: :1.1.获取收益获取收益银行持有的证券是其资产负债表中除贷款资产以外的最大资产，因此证券投资业务已成为除银行贷款和存款外的第三大表内业务。银行通过证券投资增加收益来源：银行通过证券投资增加收益来源：（1）购买有高利息的债券（2）资本利得（3）通过合理避税来增加收益概念：概念：商业银行证券投资是指在商业银行业务活动中，为增强资产的收益性和保持相应的流动性而把资金投放于有价证券的经济行为。52.2.保持流动性保持流动性流动性高低是衡量商业银行经营是否稳健的一个重要标志。容易变现的短期证券是银行理想的

3、高流动性资产。 短期证券一般具有活跃的二级市场交易，持有证券不仅可以获得一定收入，而且在必要时可以迅速变现满足银行的流动性需求。3.3.风险管理风险管理商业银行可利用证券投资来有效管理利率风险、流动性风险、信用风险，来提高安全性。在利率市场化环境下，银行通过资金缺口和持续期缺口控制利率风险。证券资产可以交易，便于实现缺口管理战略。证券投资组合可以降低信用风险。证券的信用风险常常比贷款低。投资证券可以改变银行资产结构单一、风险集中的弊端。返回66.2 6.2 商业银行证券投资工具商业银行证券投资工具 一一 货币市场工具货币市场工具 二二 资本市场工具资本市场工具 三三 创新工具创新工具 四四 银

4、行证券投资组合的基本结构银行证券投资组合的基本结构7货币市场工具货币市场工具: :是指到期期限在一年以内的金融工具与证券。主要包括国库券、商业票据、大额可转让定期存单、银行承兑汇票、证券投资基金等。 (1)(1)国库券国库券 国库券是中央政府通过财政部发行的短期债券，期限在1年以内，不含息票，以贴现的方式发行，所筹的资金般用于中央财政预算平衡后的临时性开支。 安全性高，交易活跃，流动性很强，价格也相对平稳，是商业银行重要的证券投资工具。一一 货币市场工具货币市场工具8 (2) (2)大额可转让定期存单大额可转让定期存单 大额可转让定期存单是金融机构所发行的一种债务凭证，是银行为了筹集资金的一项

5、重大的业务创新。 风险很小，流动性很强，而且也具有一定的收益率，也是银行重要的证券投资对象。 (3)(3)商业票据商业票据 由公司发行的短期债务凭证，期限一般在3个月之内，大部分没有承诺的收益率而是以折价发行。 如果发行者是大公司，通常没有担保；如果是中小公司，则一般需要有银行提供的不可撤销担保。 9 (4) (4)银行承兑汇票银行承兑汇票 一般由贸易活动而产生，是售货方对购买方的债权证明，一般以贴现方式出售。 由于承兑银行对购买方到期支付款项提供担保，因此，银行承兑汇票的安全性较高。 (5)(5)证券投资基金证券投资基金 证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即基金公司通过

6、发行基金单位，集中投资者的资金，由托管人托管、由基金管理人管理并运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，并将投资收益按投资者的投资比例进行分配的一种间接投资方式。 10 资本市场工具资本市场工具: :是指期限在一年以上的各种证券。包括中长期国债、中央政府机构债券、市政债券、公司债券、公司股票等。 (1)(1)中长期国债中长期国债 中长期国债是政府发行的长期债务凭让。具中中期国债期限在15年，长期国债期限在10年以上。中长期国债都是附息票债券，定期支付利息。期限长，对利率敏感。 (2)(2)政府机构债券政府机构债券 由政府所有或发起成立的机构所售出的有价证券称为政府机构证券。如联邦国民抵押协会(

7、FNMA)、农场信用系统(FCS)和联邦住宅贷款抵押公司(FHLMC)等机构所发行的证券。 没有正式的政府担保，但一般认为含有隐性担保。利率高于国债，一般享受地方免税政策。 二二 资本市场工具资本市场工具11 (3) (3)市政债券市政债券 市政债券是州、市和其他地方政府发行的债券，目的是为了公共项目融资，如道路、学校、公园、消防等。地方政府往往对市政债券的收益提供税收优惠。 (4)(4)公司债券公司债券 公司债券是企业为筹集资金而对外发行的一种债务凭证。公司债券的种类很多，取决于计息的方法、是否有抵押担保、发行期限等。 (5)5)公司股票：公司股票：公司股票包括优先股和普通股。 12 (1)

8、 (1)结构化票据：结构化票据：是由证券经纪商和自营商设计、由联邦机构证券集合而成、专为银行投资人员提供的一揽子投资方案。 (2)(2)资产支持证券资产支持证券( (assets-back securities) 是以具有相问特征的资产(主要是贷款)为支持而发行的证券。有住房抵押贷款、汽车贷款、信用贷款和小企业贷款等。 (3)(3)剥离证券剥离证券(stripped security) 是一种将原生长期证券的本金和利息支付分开后对应发行的债券，其中对应于原生证券本金流的债券称为PO(仅支付本金)证券，而对应于原生证券利息流的证券称为IO(仅支付利息)证券。最优可能被剥离本金流和利息流的原生证券

9、是长期国债和住房抵押贷款证券。三三 创新工具创新工具13以美国银行的证券投资组合为例：以美国银行的证券投资组合为例：不同银行的证券投资组合既有相同点，又有不同的地方。 从表6-1可以看出：（1）短期投资占据主流地位，随时准备出售证券占86%（2）投资对象以债券居多，股票很少（仅占3.56%）（3）小银行投资风险小政府债券，大银行在外国证券和股权等风险较大的证券上投资远超小银行四四 银行证券投资组合的基本结构银行证券投资组合的基本结构14项目所有商业银行资产小于1亿美元的商业银行资产在1亿10亿美元商业银行资产大于10亿美元商业银行总资产57348.432425.447545.7047377.2

10、9证券10461.71651.871889.507920.34 准备持有至到期日 的证券1450.42150.46411.73888.23 准备随时出售的证券9011.2950.1411477.777032.11按类别划分 美国国库券1130.3470.29177.93882.12 美国政府机构债券 和企业债券6087.73433.061206.684447.99 地方政府债券891.64115.88336.88438.89 其他政府债券1383.5020.96115.491247.06 外国债券596.203.47592.73 股票372.3011.6849.05311.56表6-1 美国商

11、业银行证券资产组合汇总表 截至1999年12月31日 单位:亿美元15占总资产比重占总资产比重199019911992199319941995199619971998证券证券16.6917.3820.3821.9721.1918.4616.8715.8016.65美国财政部美国财政部3.423.785.887.056.854.823.342.812.24美国政府机构美国政府机构7.428.439.269.559.289.409.128.989.93州和其他政府州和其他政府2.031.631.461.311.211.110.990.880.92其他其他2.272.192.392.432.152.

12、182.171.912.49贷款合计贷款合计62.2260.0858.3056.3358.5662.6864.2463.8964.40表表6-2 19906-2 1990年年19981998年所有美国商业银行证券组合的构成年所有美国商业银行证券组合的构成 单位：% 从表6-2可以看出，20世纪90年代，虽然美国银行在各个证券品种上的具体投资比例有较大变化（如1993年国库券投资比例为1990年的两倍多），但银行证券投资的重点依然是政府债券。表明银行证券投资具有一个相对稳定的结构。返回166.3 6.3 影响银行选择证券投资因素影响银行选择证券投资因素一一 证券投资的收益证券投资的收益二二 证券

13、投资的风险证券投资的风险三三 避税因素避税因素四四 担保要求担保要求五五 资本要求资本要求17 虽然放贷是银行负债的主要目的，但如果银行仅依靠虽然放贷是银行负债的主要目的，但如果银行仅依靠贷款，会导致收益损失。原因如下：贷款，会导致收益损失。原因如下： （1）随着“金融脱媒”现象的加重，越来越多的企业不再或者减少向银行贷款，而是转向资本市场融资 （2）在经济低迷时期，投资和消费均不旺，借款人的贷款需求明显不足，而存款可能相对增加 （3）出于防范贷款风险的需要，银行也不是都满足借款人的贷款需求，即使这些借款者的资金需求非常强烈 稳定或增加收益在很大程度上依靠证券投资据估计，美国商业银行利息收入的

14、25%来自证券投资一一 证券投资的收益证券投资的收益181.1.票面收益率票面收益率 票面收盎率是指证券票面上标明的收益率，也称名义收益率。 有的证券票面上没有注明收益率，但附有息票，息票载明每期支付利息的数额，证券持有人每期剪下息票以兑取利息。 还有的证券(如长期公债)既没载明票面收益率，也未注明利息额，而是通过贴现发行方式来预先扣除应付的利息，这时可用证券票面额与购买价的差额除以购买价来表示票面收益率。 多数情况下，真实收益率与票面收益率有差异票面收益率计算简单，但不科学，只能作为参考证券收益水平的衡量证券收益水平的衡量19 2. 2.现时收益率：现时收益率： 当银行按高于或者低于证券本金

15、的市场价格买进证券时，要估计这种证券的收益水平，方法之一就是计算现时收益率。 现时收益率是证券票面利息与证券市场价格的比率。现时收益率反映了证券价格变化对收益率的影响，比票面收益率更接近实际。但未考虑资本收益或损失。 3.3.到期收益率：到期收益率： 到期收益公式： 其中：P为证券的当前价格；YTM为证券到期收益率；Ct为第t期的收入；B为证券的本金；n为证券距到期所剩的时间。考虑了货币的时间价值，比前两种更为精确和全面1(1)(1)nttntCBpYTMYTM204 4持有期收益率持有期收益率 公式： HPY为持有期收益率，Ps为出售时的价格，P为证券的当前价格，Ct为第t期的收入，n为证券

16、距到期所剩的时间1(1)(1)ntstntCppHPYHPY21 证券投资的风险：证券投资的风险：是指银行所投资的证券不能按期获得收益甚至损失本金的可能性。 根据能否通过证券组合来消除，可分为系统性风险和非系统风险。 系统风险：可能由战争、自然灾害、经济衰退等因素引起，影响证券市场上的所有证券，不能通过分散投资来消除，又称不可分散风险。 非系统风险：指仅对一种或几种证券产生影响的风险，它与某一特定的行业或公司相联系，而与经济、政治或其他宏观因素无关，通过分散投资，非系统风险可以被降低甚至消除，又称可分散风险。二二 证券投资的风险证券投资的风险221.1.信用风险：信用风险：信用风险是指证券发行

17、人到期不能或不愿意向证券投资者偿付证券本息而给投资者造成损失的可能性。中央政府债券的信用风险最小，企业债券最大。中介机构的评级帮助投资者了解证券风险大小 2.2.流动性风险：流动性风险：流动性风险是指银行把资产转化成现金而遭受损失的可能性。 3.3.利率风险：利率风险：是指由于市场利率的变化给债券的投资者带来损失的可能性。 4.4.购买力风险：购买力风险：又称通货膨胀风险，是指由于通货膨胀造成货币贬值从而使证券收益所代表的购买力降低而给投资者带来损失的可能性。 5.5.提前赎回风险：提前赎回风险：某些证券包含可赎回条款，即借款人保留在赎回宽限期结束以后通知赎回证券权利。6.6.提前偿还风险：提

18、前偿还风险：提前偿还风险是贷款抵押支持证券所特有的风险。 23（1 1）标准差法）标准差法 公式公式：其中：E(r)为证券投资的预期平均收益率： Pi为当情况i发生时投资的收益率； Wi为情况i发生的概率； 为证券投资收益的标准差，它表示该证券的收益率偏离预期平均收益率的平均程度。越小，说明该证券收益率偏离均值的幅度越小，收益率就越稳定，风险也就越小越大，说明收益率不稳定，风险就越大()iiErP W22( )( )iirPE rW衡量证券风险方法衡量证券风险方法24（2 2）系数法系数法 系数反映的是某种证券与整个证券市场相比风险大小的指标，也是度量有关证券系统性风险的指标。由资本资产定价模

19、型： 可得公式：公式：其中： 为某种证券i的收益率； 为无风险利率，一般是以国库券利率来代替； 为市场的平均收益率。一般认为， 小于1为防守型证券，收益率涨跌均小于市场收益率的变化；大于1为进取型证券。()ifmfErErifmfErEriEfrmE25证券投资的避税组合策略 基本原则 在存在证券投资利息收入税赋差异，从而使两种债券出现税前收益率与税后收益率不一致时，银行应在投资组合中尽量利用税前收益率高的应税证券，使其利息收入弥补融资成本，并使剩余资金投资于税后收益率高的减免税证券上，从而提高证券投资盈利水平。26证券投资的避税组合策略（续） 实例 某银行计划发行1 000万美元的大额存单，

20、筹集的资金全部用于证券投资。大额存单年利率为8.2%，并需缴纳3%的法定存款准备金。现有两种债券可供银行选择，一种是年收益率为10%的应税国债，另一种是年收益率为8%的免税市政债券。该银行所处的边际所得税率为34%，问银行应如何组合才能使投资收益最高？ 投资组合效果比较见表6-8。276.4 6.4 证券投资组合期限管理证券投资组合期限管理 一一 证券投资期限策略证券投资期限策略 二二 证券投资期限管理工具证券投资期限管理工具 281.1.梯形期限投资策略梯形期限投资策略 梯形期限投资策略(the laddered maturity strategy)也称为期限间隔方法或等距离到期投资组合。思

21、路思路：根据银行资产组合中分布在证券上的资金量，把它们均匀地投资于不同期限的同质证券上。在由到期证券提供流动性的同时，基本保证获得平均收益。作用作用：简单易行，容易操作。不足不足：这种策略由于灵活性不够，一般不能够使收入最大化。 一一 证券投资期限策略证券投资期限策略29到期后重投0123 4 5期限/年投资金额图6-1 梯形期限投资策略302.2.短期期限投资策略短期期限投资策略 短期期限投资策略(short-term strategy)是银行把其绝大部分的投资资金，全部投放在短期的证券上，几乎不购买其他期限的证券。作用作用：这种投资期限策略具有高度的灵活性和流动性，当银行需要资金时，可以迅

22、速地把短期证券卖出以补充现金储备。不足不足：投资策略的收益率较低，可能对银行的盈利增长产生不利的影响。适用适用：对流动性有高度要求的银行特别是小银行313.3.长期期限投资策略长期期限投资策略 长期期限投资策略(long-term strategy)是银行将其绝大部分的资金投资于长期证券(比如5-10年期的国债)，几乎不持有任何其他期限的证券。作用作用：往往可以获取较高的收益。不足不足：缺乏流动性和灵活性，在需要资金时可能难以转手这些长期证券，或者在转让时遭到较大的资本损失。适用：适用：在货币市场上具有很强的筹资能力，或者其他的流动性供给比较充足。324.4.杠铃期限投资策略杠铃期限投资策略 杠铃期限投资策略(barbell str