融资融券业务在我国资本市场发展

1、融资融券业务在我国资本市场发展邮箱：2000年年2004年年 本科本科 2005年年2007年年 硕士硕士 导师：曹廷贵2007年年-2010年年 西南财大经管院 2011年年-2012年年 博士后博士后 金融学，应用微观 导师：龚关2013 2n融资融券基础知识融资融券基础知识n融资融券实务操作和案例融资融券实务操作和案例n融资融券交易策略融资融券交易策略34n融资融券：融资融券：证券公司向投资者出借资金供其买入证券证券公司向投资者出借资金供其买入证券或者出借证券供其卖出，并收取担保物的经营活动或者出借证券供其卖出，并收取担保物的经营活动。包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的包括券

2、商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券，是海外证券市场普遍实施的一项成熟交融资、融券，是海外证券市场普遍实施的一项成熟交易制度。易制度。n融资融券业务融资融券业务- -证券公司；融资融券交易证券公司；融资融券交易- -投资者投资者5融资融资借钱买证券，证券公司借借钱买证券，证券公司借款给客户购买证券，客户款给客户购买证券，客户在到期日前偿还本息。俗在到期日前偿还本息。俗称称“买空买空”。融券融券借证券来卖出，证券公司借证券来卖出，证券公司出借证券给客户出售，客出借证券给客户出售，客户在到期日前返还相同种户在到期日前返还相同种类和数量的证券并支付费类和数量的证券并支付费用。俗称用。俗

3、称“卖空卖空”。普通交易普通交易融资融券融资融券是否需要有足够的是否需要有足够的资金与证券资金与证券需要（全额保证金制度）不需要（部分保证金制度）财务杠杆财务杠杆没有有投资者与证券公司投资者与证券公司的法律关系的法律关系委托买卖委托买卖借贷担保风险及其承担风险及其承担风险完全由投资者承担由于财务杠杆加大，如投资者不能如约偿还，证券公司也将承担损失6n融资交易，增加了投资者的融资交易，增加了投资者的交易筹码。交易筹码。l看多某只证券、预测该证券价格将要上涨看多某只证券、预测该证券价格将要上涨l在低位在低位“融资买入融资买入”，高位，高位“卖券还款卖券还款”7做做“多多”优势优势案例案例：某客户满

4、仓A证券，又看好B证券，于是将A证券作为担保品提交至信用账户后，向证券公司融入资金，“融资买入”B证券。该客户不仅享有原持有的A证券上涨的收益，同时也享有了B证券上涨的收益。n 融券交易，改变了证券市场原来只能做多，不能做融券交易，改变了证券市场原来只能做多，不能做空的空的“单边市单边市”状况状况。l看空某只证券、预测该证券价格将要下跌看空某只证券、预测该证券价格将要下跌l在高位进行在高位进行“融券卖出融券卖出”，低位，低位“买券还券买券还券” ” 8做做“空空”优势优势案例案例：某客户空仓并预测A证券价格将下跌，于是将现金作为担保品提交至信用账户后，向证券公司融入A融券并卖出，即“融券卖出”

5、A证券。在市场下跌时，客户享有了融券卖出的收益，实现了账户资产的保值增值。n通过证券公司融资融券，增加可用于交易的资金和证通过证券公司融资融券，增加可用于交易的资金和证券，具有一定的财务杠杆效应。在同等资金的条件下，券，具有一定的财务杠杆效应。在同等资金的条件下，投资者可以通过融资融券的杠杆效应获得更多的收益。投资者可以通过融资融券的杠杆效应获得更多的收益。 9杠杆优势杠杆优势案例案例：以普通交易为例，假设某投资者在普通账户用全部的10000元现金买入某只证券，则当该证券上涨10%时，账户收益率为10%。以信用交易为例，假设某投资者在信用账户以10000元的现金作为担保品，融资买入某证券，当保

6、证金比例为50%时则可融资买入的金额为20000元，当该证券上涨10%时，账户收益率为20%，且账户原来的10000元现金并未使用。n增强流动性增强流动性l放大证券和资金供应，活跃证券交易，增加市场交易量放大证券和资金供应，活跃证券交易，增加市场交易量n价格发现价格发现l股票价格双向制衡，有助于充分发现证券的内在价值股票价格双向制衡，有助于充分发现证券的内在价值n有助市场稳定有助市场稳定l抑制市场的非理性上涨和下跌的幅度，有助于形成市场抑制市场的非理性上涨和下跌的幅度，有助于形成市场内在的价格稳定机制内在的价格稳定机制n风险管理工具风险管理工具l方便投资者管理风险，催生多种投资策略方便投资者管

7、理风险，催生多种投资策略10对证券市场的影响对证券市场的影响n开拓新的业务领域，丰富产品结构，增强公司竞争实力；开拓新的业务领域，丰富产品结构，增强公司竞争实力；n扩大收入来源，改善盈利结构，成为公司新的利润增长扩大收入来源，改善盈利结构，成为公司新的利润增长点，促进经纪业务佣金收入的增长。点，促进经纪业务佣金收入的增长。l截止截止20112011年，年，2525家证券公司融资融券业务收入累计达家证券公司融资融券业务收入累计达31.9131.91亿元，月均增长亿元，月均增长10.63%10.63%。融资融券业务收入占。融资融券业务收入占证券公司经纪业务收入的比重为证券公司经纪业务收入的比重为6

8、.52%6.52%，月均增长，月均增长13.29%13.29%，1212月份该比重已达月份该比重已达13.20%13.20%，部分证券公司达，部分证券公司达到近到近20%20%。对证券公司的影响对证券公司的影响11n杠杆效应杠杆效应l缴纳保证金，扩大交易筹码缴纳保证金，扩大交易筹码n一种新的投资方式一种新的投资方式l可融资买入、融券卖出可融资买入、融券卖出n新的盈利模式新的盈利模式l在股票上升趋势明朗的情况下，可以手上证券作为抵在股票上升趋势明朗的情况下，可以手上证券作为抵押，获得证券上涨带来的收益押，获得证券上涨带来的收益n理性的价值投资理性的价值投资l能够抑制投资者过度追捧或恶意炒作的行为

9、能够抑制投资者过度追捧或恶意炒作的行为12对投资者的影响对投资者的影响n放大投资者风险放大投资者风险n强制平仓风险强制平仓风险n通知送达风险通知送达风险n融资融券成本增加的风险融资融券成本增加的风险n通知送达风险通知送达风险1314假设投资者信用资金账户有假设投资者信用资金账户有10,00010,000元的现金，保证金比例为元的现金，保证金比例为50%50%，标的证券为成份股，标的证券为成份股A A股票。为简化计算过程，假定所有股票。为简化计算过程，假定所有交易满仓操作，投资者可融入资金或证券市值交易满仓操作，投资者可融入资金或证券市值20,00020,000元，交元，交易成本、息费成本忽略不

10、计，收益与风险对比见下表易成本、息费成本忽略不计，收益与风险对比见下表 ：策略股价波动普通交易收益普通交易收益率信用交易收益信用交易收益率初始维持担保比例最终维持担保比例买入上涨10%100010%300030%150%165%下跌10%-1000-10%-3000-30%150%135%卖出上涨10%普通交易无做空机制-2000-20%150%136%下跌10%200020%150%166%15n融资融券交易融资融券交易成本成本l证券交易的手续费、印花税证券交易的手续费、印花税l融资利息及融券费用融资利息及融券费用n融资利率、融券费率融资利率、融券费率l银行同期基准利率银行同期基准利率+ +

11、浮动利率浮动利率l银行同期基准利率银行同期基准利率：半年期金融机构年化贷款基准利率半年期金融机构年化贷款基准利率l浮动利率浮动利率：由：由证券公司确定证券公司确定l央行或央行或证券公司调高利率证券公司调高利率，投资者的融资投资者的融资融券成本融券成本提高提高16n投资者在从事融资融券交易期间，证券公司将按约定投资者在从事融资融券交易期间，证券公司将按约定的通知送达方式及时间，向投资者发送关于投资者信的通知送达方式及时间，向投资者发送关于投资者信用账户及融资融券交易相关的重要通知，如标的证券用账户及融资融券交易相关的重要通知，如标的证券范围调整、融资融券利率费率调整、追加保证金、平范围调整、融资

12、融券利率费率调整、追加保证金、平仓等通知，发出并经过约定的时间后，将视作证券公仓等通知，发出并经过约定的时间后，将视作证券公司已经履行对投资者的通知义务。司已经履行对投资者的通知义务。n投资者在融资融券业务合同中填写的各种联系方式，投资者在融资融券业务合同中填写的各种联系方式，应当真实有效。应当真实有效。如果因为联系方式的虚假或因为联系如果因为联系方式的虚假或因为联系方式变更未及时通知证券公司，导致投资者未及时获方式变更未及时通知证券公司，导致投资者未及时获得融资融券通知信息，由此造成的损失，应由投资者得融资融券通知信息，由此造成的损失，应由投资者承担承担。17n某客户进行融资融券交易一段时间

13、后，出差国外，原某客户进行融资融券交易一段时间后，出差国外，原留存在证券公司的联系方式失效，且未通知证券公司留存在证券公司的联系方式失效，且未通知证券公司其在国外的联系方式。在该客户信用账户某笔负债将其在国外的联系方式。在该客户信用账户某笔负债将到期的时候，证券公司通过到期的时候，证券公司通过 、短信、邮件及登门拜、短信、邮件及登门拜访等方式提前通知客户，但均未能成功联系到客户。访等方式提前通知客户，但均未能成功联系到客户。在客户信用账户该笔负债到期后，证券公司对该笔负在客户信用账户该笔负债到期后，证券公司对该笔负债进行了强制平仓。债进行了强制平仓。n虽然客户因人在国外等各种原因未能查看相应的

14、短信虽然客户因人在国外等各种原因未能查看相应的短信及邮件，未能与证券公司保持联系导致了该笔负债被及邮件，未能与证券公司保持联系导致了该笔负债被证券公司强制平仓，由于证券公司已履行了通知送达证券公司强制平仓，由于证券公司已履行了通知送达的义务，客户需接受此平仓结果，由此造成的损失，的义务，客户需接受此平仓结果，由此造成的损失，由客户承担。由客户承担。1819美国分散信用模式日本集中信用模式：单轨制台湾集中信用模式：双轨制主要融资来源1、自有资金2、抵押贷款3、债券回购4、客户保证金金额1、自有资金2、抵押贷款3、债券回购4、证券金融公司转融资1、自有资金2、抵押贷款3、债券回购4、证券金融公司转

15、融资主要融券来源1、融资业务取得的抵押券2、自有证券3、金融机构（其他证券公司养老金保险公司）借入证券4、客户证券余额1、融资业务取得的抵押券2、自有证券3、从证券金融公司借入证券1、融资业务取得的抵押券2、自有证券3、从证券金融公司借入证券 投资者证券金融公司融资融券转融通无业务往来关系证券公司n证券公司是融资融券业务的主体，与客户建立业务关系证券公司是融资融券业务的主体，与客户建立业务关系n证券金融公司只能向证券公司提供资金和证券的转融通，不与客证券金融公司只能向证券公司提供资金和证券的转融通，不与客户发生业务关系户发生业务关系 n证券金融公司就是整个金融体系中，也就是证券公司与其他金融证

16、券金融公司就是整个金融体系中，也就是证券公司与其他金融机构证券和资金的中转枢纽机构证券和资金的中转枢纽n证券公司就是投资者与证券金融公之间的桥梁证券公司就是投资者与证券金融公之间的桥梁担保试点阶段转融通推出后212223n20052005年年1010月月2727号号，十届全国人大常委会十八次常委会议，十届全国人大常委会十八次常委会议审定通过新修订的审定通过新修订的证券法证券法，规定证券公司可以为客，规定证券公司可以为客户融资融券服务。户融资融券服务。n20062006年年0606月月3030日，证监会发布日，证监会发布证券公司融资融券试点证券公司融资融券试点管理办法管理办法(2006(2006

17、年年8 8月月1 1日起施行日起施行) )。8 8月月2121日，日，融资融资融券交易试点实施细则融券交易试点实施细则公布。公布。n20082008年年4 4月月2323号经国务院常务会议审议通过公布的号经国务院常务会议审议通过公布的证证券公司监督管理条例券公司监督管理条例4848条至条至5656条对证券公司的融资融条对证券公司的融资融券业务进行了具体的规定。券业务进行了具体的规定。n20082008年年1010月月0505日日，证监会宣布启动融资融券试点。，证监会宣布启动融资融券试点。n20082008年年1010月月3131日，证监会发布日，证监会发布证券公司业务范围审批证券公司业务范围审

18、批暂行规定暂行规定，并于，并于1212月月0101日开始实施。日开始实施。24n20102010年年0101月月0808日日，国务院原则上同意了开设融资融券业务，国务院原则上同意了开设融资融券业务试点，这标志着融资融券业务进入了实质性的启动阶段。试点，这标志着融资融券业务进入了实质性的启动阶段。n20102010年年0303月月1919日日，证监会公布融资融券首批，证监会公布融资融券首批6 6家试点券商：家试点券商：中信证券、国信证券、海通证券、国泰君安、光大证券、中信证券、国信证券、海通证券、国泰君安、光大证券、广发证券。广发证券。n20102010年年0303月月3030日，上海、深圳证券

19、交易所正式向日，上海、深圳证券交易所正式向6 6家试点家试点券商发出通知，将于券商发出通知，将于20102010年年3 3月月3131日起接受券商的融资融日起接受券商的融资融券交易申报。融资融券交易正式进入市场操作阶段。券交易申报。融资融券交易正式进入市场操作阶段。n20102010年年6 6月月8 8日日，证监会宣布核准第二批，证监会宣布核准第二批5 5家试点公司：申家试点公司：申银万国、东方证券、招商证券、华泰证券和银河证券。银万国、东方证券、招商证券、华泰证券和银河证券。n20102010年年1111月月2525日日，第三批共有，第三批共有1414家券商融资融券业务试点家券商融资融券业务

20、试点实施方案获通过。实施方案获通过。2526融资融券业务所涉主要法规融资融券业务所涉主要法规 序号法规名称发布机构颁布时间1证券公司融资融券业务试点管理办法中国证监会2006.6.302证券公司融资融券业务试点内部控制指引中国证监会2006.6.303深圳证券交易所融资融券交易试点实施细则深交所2006.8.214上海证券交易所融资融券交易试点实施细则上交所2006.8.215融资融券交易试点会员业务指南深交所2006.8.216融资融券试点登记结算业务实施细则中登公司2006.8.297关于发布融资融券合同必备条款和融资融券交易风险揭示书必备条款的通知中国证券业协会 8证券公司监督管理条例国

21、务院令522号2008.4.239证券公司风险控制指标管理办法（修订）中国证监会2008.6.2410 关于开展证券公司融资融券业务试点工作的指导意见 中国证监会2010.1.2211 证券公司融资融券业务试点实施方案专业评价工作规程 中国证券业协会 12证券公司融资融券业务试点实施方案专业评价申请材料内容与格式中国证券业协会 13 深圳证券交易所融资融券交易试点会员业务指南深交所2010.3.2214 上海证券交易所融资融券交易试点会员业务指南上交所2010.3.2215 转融通业务监督管理试行办法中国证监会2011.10.2616 深圳证券交易所融资融券交易实施细则深交所2011.11.2

22、517 上海证券交易所融资融券交易实施细则上交所2011.11.2518 上海证券交易所转融通证券出借交易实施办法（试行） 上交所2012.8.2719 深证证券交易所转融通证券出借交易实施办法（试行） 上交所2012.8.273.4%6.5%11.9%6.1%11.4%14.4%8.7%9.6%12.1%7.8%8.1%9.3%5.5%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 2010年2011年2012.012012.022012.032012.

23、042012.052012.062012.072012.082012.092012.12012.112012.122013.1账户数增长率账户数增长率期末账户数期末账户数融资融券账户数融资融券账户数融资融券期末账户数账户数增长率0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 2010年2011年2012.012012.022012.032012.042012.052012.062012.072012.082012.092012.12012.112012.122013.1融资融券交易规模融资融券交易规模融资

24、融券交易金额（亿元）占市场总交易量比例境外成熟市场融资融券交易量占市场总交易量的比例均在15%以上。美国：16%-20%；日本12%-21%；台湾香港地区：40%左右。n20112011年末，融资融券客户信用证券账户开户数累计达到年末，融资融券客户信用证券账户开户数累计达到348,610348,610户，其中自然人户，其中自然人347,507347,507户，占户，占99.68%99.68%，机构，机构11031103户，户，占占0.32%0.32%。37n个人客户个人客户l申请人必须是年满申请人必须是年满1818周岁周岁以上，具有完全民事行为能力的自然人；以上，具有完全民事行为能力的自然人；

25、l申请人已开立实名普通证券账户，且拟申请的信用证券账户与其普通证券申请人已开立实名普通证券账户，且拟申请的信用证券账户与其普通证券账户的姓名完全一致；账户的姓名完全一致；l申请人已在申请人已在证券公司证券公司开立普通账户不少于开立普通账户不少于1818个月个月（有些为（有些为6 6个月）个月）并有交并有交易；易；l证券资产（人民币）在证券资产（人民币）在5050万万（有些已降为（有些已降为1010万）万）（含）以上；（含）以上；n机构客户机构客户l申请机构是合法登记，并具有合法的证券投资资格，不存在法律、法规和申请机构是合法登记，并具有合法的证券投资资格，不存在法律、法规和沪、深证券交易所规则

26、禁止或限制其投资证券市场的情形的法人。不具备沪、深证券交易所规则禁止或限制其投资证券市场的情形的法人。不具备法人资格的企业单位、事业单位、社会团体及个体户等不得开立账户；法人资格的企业单位、事业单位、社会团体及个体户等不得开立账户；l申请机构已实名开立普通证券账户，且拟申请的信用证券账户与其普通证申请机构已实名开立普通证券账户，且拟申请的信用证券账户与其普通证券账户的名称完全一致；券账户的名称完全一致；l申请人已在我司开立普通账户不少于申请人已在我司开立普通账户不少于1818个月个月并有交易；并有交易；l证券资产（人民币）在证券资产（人民币）在5050万万（含）以上；（含）以上；381 12

27、23 3 （一级）（一级）（二级）（二级）（一级）（一级）证券公司在登记公司证券公司在登记公司开立的账户开立的账户证券公司在银行证券公司在银行开立的账户开立的账户 融券专用证券账户融券专用证券账户 信用交易证券交收账户信用交易证券交收账户 信用交易资金交收账户信用交易资金交收账户 融资专用资金账户融资专用资金账户客户信用证券账户客户信用证券账户 客户在证券公司开立的账客户在证券公司开立的账户户客户信用交易担保证券账户客户信用交易担保证券账户客户信用资金账户客户信用资金账户客户信用交易担保资金账户客户信用交易担保资金账户征信签署融资融券合同和融资融券风险揭示书投资者转入担保物投资者开立信用证券、

28、资金帐户投资者进行融资融券交易证券公司评估授信投资者偿还融资和融券债务结束信用交易融资交易开仓平仓融资买入直接还款卖券还款融券交易开仓平仓融券卖出直接还券买券还券清偿债务的范围：借入资金和证券、融资利息和融券费用、证券交易手续费、逾期息费、罚息及其他相关费用n标的证券是投资者融入资金可买入的证券和证券公司标的证券是投资者融入资金可买入的证券和证券公司可对投资者融出的证券。可对投资者融出的证券。n证券交易所规定融资买入的标的证券和融券卖出标的证券交易所规定融资买入的标的证券和融券卖出标的证券限于其认可的上市股票、证券投资基金、债券及证券限于其认可的上市股票、证券投资基金、债券及其他证券。其他证券

29、。n目前，证券交易所规定的标的证券约有目前，证券交易所规定的标的证券约有510510只。只。42n股票作为标的证券，应当符合下列条件：股票作为标的证券，应当符合下列条件：（1 1）在证券交易所上市交易满）在证券交易所上市交易满3 3个月个月 ；（2 2）融资买入标的股票的流通股本不少于）融资买入标的股票的流通股本不少于1 1亿股或流通市值不低于亿股或流通市值不低于5 5亿元，亿元，融券卖出标股票的流通股本不少于融券卖出标股票的流通股本不少于2 2亿股或流通市值不低于亿股或流通市值不低于8 8亿元；亿元；（3 3）股票发行公司的股东人数不少于）股票发行公司的股东人数不少于40004000人；人；

30、（4 4）近）近3 3个月内日均换手率不低于基准指数日均换手率的个月内日均换手率不低于基准指数日均换手率的20%20%，日均涨跌，日均涨跌幅的平均值与基准指数涨跌幅的平均值的偏离值不超过幅的平均值与基准指数涨跌幅的平均值的偏离值不超过4 4个百分点，个百分点，且波动幅度不超过基准指数波动幅度的且波动幅度不超过基准指数波动幅度的500%500%以上；以上；（5 5）股票发行公司已完成股权分置改革；）股票发行公司已完成股权分置改革；（6 6）股票交易未被证券交易所实行特别处理；）股票交易未被证券交易所实行特别处理；（7 7）证券交易所规定的其他条件。）证券交易所规定的其他条件。43n保证金：保证金

31、：指投资者向证券公司融入资金或证券时，证指投资者向证券公司融入资金或证券时，证券公司向投资者收取的一定比例的资金或证券。保证券公司向投资者收取的一定比例的资金或证券。保证金可以是金可以是现金现金，也可以是经证券公司认可的可充抵保，也可以是经证券公司认可的可充抵保证金的证金的证券证券。44证券公司证券公司投资者投资者 转入担保品转入担保品 融资、融券融资、融券n可充抵保证金的证券可充抵保证金的证券名单名单由沪深交易所确定，并向市场公由沪深交易所确定，并向市场公布。在计算保证金金额时，可充抵保证金证券的最高折算布。在计算保证金金额时，可充抵保证金证券的最高折算率标准如下：率标准如下：上证上证180

32、180指数成份股和深证指数成份股和深证100100指数成份股的折算率最高不指数成份股的折算率最高不超过超过70%70%，其它股票的折算率最高不超过，其它股票的折算率最高不超过65%65%；交易所交易型开放式指数基金交易所交易型开放式指数基金(ETF)(ETF)折算率最高不超过折算率最高不超过90%90%；其他上市基金不超过其他上市基金不超过80%80%；国债折算率最高不超过国债折算率最高不超过95%95%；其他上市证券投资基金和债券折算率最高不超过其他上市证券投资基金和债券折算率最高不超过80%80%；权证、以及权证、以及被实行特别处理和暂停上市的被实行特别处理和暂停上市的A A股折算率为股折

33、算率为0%0%；证券公司可以在不高于上述标准的基础上，根据证券流动性、波证券公司可以在不高于上述标准的基础上，根据证券流动性、波动性等指标自行确定各类可充抵保证金证券的折算率。动性等指标自行确定各类可充抵保证金证券的折算率。46n保证金比例是指投资者交付的保证金比例是指投资者交付的保证金与融资、融券交易保证金与融资、融券交易金额的比例金额的比例，具体分为融资保证金比例和融券保证金比，具体分为融资保证金比例和融券保证金比例。例。n根据沪深交易所融资融券交易实施细则，投资者融根据沪深交易所融资融券交易实施细则，投资者融资买入证券时，融资和融券保证金比例均不得低于资买入证券时，融资和融券保证金比例均

34、不得低于50%50%。n证券公司在不低于上述交易所规定比例的基础上，可以证券公司在不低于上述交易所规定比例的基础上，可以自行确定标的证券的融资保证金比例和融券保证金比例自行确定标的证券的融资保证金比例和融券保证金比例。n保证金比例用于控制投资者保证金比例用于控制投资者初始资金的放大倍数初始资金的放大倍数，投资，投资者进行的每一笔融资、融券交易交付的保证金都要满足者进行的每一笔融资、融券交易交付的保证金都要满足保证金比例要求。保证金比例要求。在投资者保证金金额一定的情况下，在投资者保证金金额一定的情况下，保证金比例越高，投资者向证券公司融资、融券的规模保证金比例越高，投资者向证券公司融资、融券的

35、规模就越小，财务杠杆效应越低就越小，财务杠杆效应越低。47n例如，假设某投资者信用账户中有例如，假设某投资者信用账户中有100100万元保证金可用余额，万元保证金可用余额，A A标的证券的标的证券的折算率折算率为为50%50%，则该投资者理论上可融资买入，则该投资者理论上可融资买入200200万元市值（万元市值（100100万元保证金万元保证金50%50%）的）的A A证券。证券。n例如，假设某投资者信用账户中有例如，假设某投资者信用账户中有100100万元保证金可用余额，万元保证金可用余额，B B标的证券的融券保证金比例为标的证券的融券保证金比例为60%60%，则该投资者理论上可，则该投资者

36、理论上可融券卖出约融券卖出约166166万元市值（万元市值（100100万元保证金万元保证金60%60%）的）的B B证券。证券。48融券保证金比例保证金融券保证金比例保证金/ /（融券卖出证券数量卖出价格）（融券卖出证券数量卖出价格）100%100%融融资资保证金比例保证金保证金比例保证金/ /（融（融资买入资买入证券数量证券数量买入买入价格）价格）100%100%n保证金可用余额保证金可用余额：指投资者用于充抵保证金的现金、证券指投资者用于充抵保证金的现金、证券市值及融资融券交易产生的浮盈经折算后形成的保证金总市值及融资融券交易产生的浮盈经折算后形成的保证金总额，减去投资者未了结融资融券交

37、易已用保证金及相关利额，减去投资者未了结融资融券交易已用保证金及相关利息、费用的余额。其计算公式为息、费用的余额。其计算公式为：n其中，折算率是指融资买入、融券卖出证券对应的折算率，其中，折算率是指融资买入、融券卖出证券对应的折算率，当融资买入证券市值低于融资买入金额或融券卖出证券市当融资买入证券市值低于融资买入金额或融券卖出证券市值高于融券卖出金额时，折算率按值高于融券卖出金额时，折算率按100%100%计算。计算。4950n担保物：证券公司向投资者收取的保证金以及投资者融资担保物：证券公司向投资者收取的保证金以及投资者融资买入的全部证券和融券卖出所得的全部价款，整体作为投买入的全部证券和融

38、券卖出所得的全部价款，整体作为投资者对证券公司融资融券所生债务的担保物，即投资者信资者对证券公司融资融券所生债务的担保物，即投资者信用资金账户和信用证券账户内的所有资产构成其对证券公用资金账户和信用证券账户内的所有资产构成其对证券公司融资融券所生债务的担保物。司融资融券所生债务的担保物。n维持担保比例是指客户担保物价值与其融资融券债务之间维持担保比例是指客户担保物价值与其融资融券债务之间的比例。其计算公式为：的比例。其计算公式为：n维持担保比例维持担保比例= =（现金（现金+ +信用证券账户内证券市值总和）信用证券账户内证券市值总和）/(/(融资买入金额融资买入金额+ +融券卖出证券数量当前市

39、价利息及融券卖出证券数量当前市价利息及费用总和费用总和) )52n融资交易指令：融资交易指令：l“融资买入融资买入”：投资者融进资金买入融资标的证券，：投资者融进资金买入融资标的证券，成交后形成融资负债；成交后形成融资负债； “ “卖券还款卖券还款”：投资者卖出：投资者卖出证券偿还融资负债、利息及费用；证券偿还融资负债、利息及费用；“直接还款直接还款”投投资者使用自有资金偿还融资负债、利息及费用。资者使用自有资金偿还融资负债、利息及费用。n融券交易指令：融券交易指令：l“融券卖出融券卖出”：投资者融入并卖出可融券标的证券，：投资者融入并卖出可融券标的证券，成交后形成融券负债；成交后形成融券负债

40、；“买券还券买券还券”：投资者买入：投资者买入负债对应券种偿还融券负债以及融券费用；负债对应券种偿还融券负债以及融券费用；“直接直接还券还券”使投资者使用自有证券偿还该证券的融券负使投资者使用自有证券偿还该证券的融券负债。债。n担保物划转指令：担保物划转指令：l“担保物提交担保物提交”与与“担保物返回担保物返回”：投资者普通证：投资者普通证券账户与信用证券账户之间的担保品的提交或返还。券账户与信用证券账户之间的担保品的提交或返还。53n融资、融券期限最长不得超过融资、融券期限最长不得超过6 6个月，自投资者实际使个月，自投资者实际使用资金或证券之日起开始计算。用资金或证券之日起开始计算。n每一

41、笔交易在六个月内投资者可以自由选择了结负债的每一笔交易在六个月内投资者可以自由选择了结负债的日期、根据自身情况决定是否持有到期。到期的负债如日期、根据自身情况决定是否持有到期。到期的负债如果不及时偿还，将会被证券公司实施强制平仓。果不及时偿还，将会被证券公司实施强制平仓。n证券公司一般在金融机构六个月期贷款基准利率的基础证券公司一般在金融机构六个月期贷款基准利率的基础上，上浮上，上浮3 3个点，而融券费率一般高于融资利率。个点，而融券费率一般高于融资利率。n光大证券光大证券l20122012年年7 7月月6 6日，金融机构人民币半年期贷款基准利日，金融机构人民币半年期贷款基准利率由原率由原5.

42、85%5.85%调整为调整为5.60%5.60%。根据融资融券合同相关。根据融资融券合同相关约定，光大证券决定自约定，光大证券决定自20122012年年7 7月月6 6日起融资利率调日起融资利率调整为整为8.60%8.60%，融券费率调整为，融券费率调整为10.60%10.60%。54n某机构投资者要做融资融券交易，经过证券公司资格某机构投资者要做融资融券交易，经过证券公司资格审核后开立信用资金帐户和信用证券帐户，并向信用审核后开立信用资金帐户和信用证券帐户，并向信用证券帐户中转入浦发银行证券帐户中转入浦发银行5050万股；向信用资金帐户转万股；向信用资金帐户转入资金入资金500500万元。万

43、元。n假设：某证券公司规定授信时的保证金比例为假设：某证券公司规定授信时的保证金比例为50%50%，最低维持担保比例为最低维持担保比例为130%130%；证券交易所公布的浦发银；证券交易所公布的浦发银行折算率为行折算率为70%70%，证券公司对折算比率不做调整，计，证券公司对折算比率不做调整，计算中融资融券的利息和费用忽略不计。算中融资融券的利息和费用忽略不计。5556证券名称数量价格折算比率折算后价值浦发银行50万股10元70%350万元现金500万元-100%500万元合计850万元担保品的折算价值担保品的折算价值根据以上公式进行计算：授信额度不超过1700万元。融资保证金比例保证金融资保

44、证金比例保证金/ /（融资买入证券数量买入价格）（融资买入证券数量买入价格）100%50%100%50%融券保证金比例保证金融券保证金比例保证金/ /（融券卖出证券数量卖出价格）（融券卖出证券数量卖出价格）100%50%100%50%假设客户以40元的价格融资买入中兴通讯25万股。执行该笔交易前，保证金可用余额为850万元。执行该笔交易后保证金可用余额计算如表所示。项目项目运算符运算符数值数值结果结果现金现金+500500(充抵保证金的证券市值充抵保证金的证券市值折算率）折算率）+501070%350(融资买入证券市值融资买入证券市值-融资买入金额融资买入金额)折算率折算率+00(融券卖出金额

45、融券卖出金额融券卖出证券市值融券卖出证券市值)折算率折算率+00融券卖出金额融券卖出金额-00融资买入证券金额融资买入证券金额融资保证金比例融资保证金比例-402550%500融券卖出证券市值融券卖出证券市值融券保证金比例融券保证金比例-00利息及费用利息及费用-00保证金可用余额保证金可用余额350万元万元+=+500+50 10+4025 =200%1000+0+0现金 信用证券账户内证券市值持担保比例融资金额 融券卖出证券数据 当时市价 利息及费用总和维假设客户以自有资金500万元，以5元/股的价格买入宝钢100万股，买入后保证金可用余额计算如表所示。项目项目运算符运算符数值数值结果结果

46、现金现金+00(充抵保证金的证券市值充抵保证金的证券市值折算率）折算率）+501070%+510070%700(融资买入证券市值融资买入证券市值-融资买入金额融资买入金额)折算率折算率+00(融券卖出金额融券卖出金额融券卖出证券市值融券卖出证券市值)折算率折算率+00融券卖出金额融券卖出金额-00融资买入证券金额融资买入证券金额融资保证金比例融资保证金比例-402550%500融券卖出证券市值融券卖出证券市值融券保证金比例融券保证金比例-00利息及费用利息及费用-00保证金可用余额保证金可用余额200万元万元+=+50 10+4025+5 100 =200%1000+0+0现金 信用证券账户内

47、证券市值持担保比例融资金额 融券卖出证券数据 当时市价 利息及费用总和维假设客户以10元/股的价格融券深发展40万股卖出，卖出后保证金可用余额计算如表所示。项目项目运算符运算符数值数值结果结果现金现金+400400(充抵保证金的证券市值充抵保证金的证券市值折算率）折算率）+501070%+510070%700(融资买入证券市值融资买入证券市值-融资买入金额融资买入金额)折算率折算率+00(融券卖出金额融券卖出金额融券卖出证券市值融券卖出证券市值)折算率折算率+00融券卖出金额融券卖出金额-400400融资买入证券金额融资买入证券金额融资保证金比例融资保证金比例-402550%500融券卖出证券

48、市值融券卖出证券市值融券保证金比例融券保证金比例-40050%200利息及费用利息及费用-00保证金可用余额保证金可用余额0万元万元+=+400+50 10+4025+5 100 =171.5%1000+400现金 信用证券账户内证券市值持担保比例融资金额 融券卖出证券数据 当时市价 利息及费用总和维n此时保证金可用余额此时保证金可用余额=0=0n剩余的授信额度余额剩余的授信额度余额=1700-1000-400=300=1700-1000-400=300（万元）已（万元）已经不可使用。经不可使用。60证券名称证券名称数量数量（万股）万股）原价原价（元）（元）现价（元）现价（元）价值价值（万元）

49、万元）折算率折算率折算后价值折算后价值（万元）（万元）浦发银行浦发银行5010840070%280中兴通讯中兴通讯25403075070%525宝钢股份宝钢股份1005440070%280现金现金400-400400合计合计1950通知补仓1个月后，帐户中的股票价格发生如表变化。此时深发展的价格为13元/股。假设期间应付的融资利息和融券费用合计为10万元。+=+1950 =127.45%1000+13 40+10现金 信用证券账户内证券市值持担保比例融资金额 融券卖出证券数据 当时市价 利息及费用总和维帐户的维持担保比例已经低于帐户的维持担保比例已经低于130%130%，公司立即发出补仓通知。

50、，公司立即发出补仓通知。62投资者需要在合同约定时间内补仓到维持担保比例150%的要求。采取补现金或转入可充抵保证金的证券的方式提高维持担保比例。+=+1950+Y =%, Y=3451000+13 40+10150现金 信用证券账户内证券市值持担保比例融资金额 融券卖出证券数据 当时市价 利息及费用总和维到期平仓投资者到期未偿还融资金额或融券数量的，证券公司自下个交易日开始对投资者信用帐户内的担保品进行强制平仓处理证券名称数量（万股） 原价（元） 原值（万元） 现价（元） 市值（万元）浦发银行50105008400宝钢股份10055004400中兴通讯2540100030750现金745-7

51、45745合计2295此时融资利息和融券费用共计20万元，深发展股价为13元。投资者需偿还融资款1000万元，偿还深发展40万股按13元计算为520万元，融资利息和融券费用为20万元，因此共需要卖出价值1540-745=795万元的证券。 强制平仓时卖出中兴通讯25万股，卖出价格为30元，卖出浦发银行56300股，价格8元，13元买入深发展40万股，归还所有债务后，投资者帐户剩余宝钢股份100万股、浦发银行443700股和少量的资金。 64656667687071808389投资者丙看多某股票投资者丙看多某股票A A，同时看空股票，同时看空股票B B，投资者如何操作能够节省，投资者如何操作能够节省资金，获取期望收益？资金，获取期望收益？举例举例说明说明3-1 操作策略：操作策略：1 1、该投资者以自有资金买入一定市值的股票、该投资者以自有资金买入一定市值的股票A A； 2 2、将股票、将股票A A转入信用帐户充作担保；转入信用帐户充作担保； 3 3、融资买入一定量的股票