《高级财务管理》课程教学大纲 (2).docx

1、高级财务管理课程教学大纲课程代码：FINM3003课程性质：专业必修课程授课对象：财务管理等专业开课学期：秋总学时：54学时学 分：3学分讲课学时：54学时指定教材：斯蒂芬 罗斯 公司理财精要，机械工业出版社，2016年参考书目1. 房西苑：资本的游戏，机械工业出版社，2014年12月；2. 中国注册会计师协会：财务成本管理，2016年3月；3. 杨忠智：财务管理，厦门大学出版社，2015年1月；4. 袁建国，周丽媛：财务管理(第五版)，东北财经大学出版社，2014年11月;5. 周兵，蒋葵：财务管理 会计类(案例版)，科学出版社，2016年2月。教学目的：(五号黑体)强调财务经理作为决策者的

2、作用，并突出对管理者投入和判断的需求。本课程紧密结合 财务实践的需要，精选了公司财务的基本概念与观念、财务报表、资本预算、风险与报酬、 资本成本与长期财务计划、短期财务计划等核心内容。通过本课程的学习，可以提升财务管 理的基本概念、基本方法和实务技能。第一章筹集资本课时：4周，共12课时第一节风险资本一、风险资本(VC, venture capital)含义：为新的、风险很高的企业融资。1 天使投资(angel capital, angel investment):指早期投资，尤其指个人早期投资。2. 私募股权(PE, private equity):相对靠前的非公开市场股权投资3. 众筹(c

3、roudfunding):即大众筹资或群众筹资，是指一种向群众募资，以支持发起的个 人或组织的行为。主要被用来支持各种活动，包含灾害重建、民间集资、竞选活动、创业 募资、艺术创作、自由软件、设计发明、科学研究以及公共专案等。二、风险资本的一些现实情况三、选择风险资本家(1) 财务实力很重要；(2)风格很重要；(3)参考很重要；(4)关系很重要；(5)退 出策略很重要。第二节其他发行方式一、般现金发行二、认股权发行三、首次公开发行(IP0)四、配股(Seasoned equity offering, SEO)第三节承销商一、承销商提供的服务1. 拟定用来发行证券的方式2. 为新证券定价3. 发售

4、新证券二、拟定用来发行证券的方式为新证券定价，发售新证券，承销团三、毛价差承销商的购买价和发售价之间的差距竞争性报价四、谈判性承销五、包销（underwriting）发行者将全部证券卖给承销商六、尽力承销用最大努力以协议发行价来销售证券。七、荷兰式拍卖承销：统一价格拍卖（第283页表格）新股发行后的一段时间，如果股价跌破发行价，允许主承销商购买股份；如果证券没有全 部卖出去，可以任何市价销售剩余股票八、绿鞋条款（green shoe provision,也称增售选择权）绿鞋条款（green shoe provision,也称增售选择权），赋予承销商从发行方那里购买额外 股份的权利。主要是为了满

5、足超额需求和超额认购。一般不超过新股发行规模的15%。明确 内部人在IP0之后应该等待多久才能出售部分或者全部股票。十、锁定期1. 锁定期通常为180天2. 锁定期的重要性：锁定股票的数量经常超过公众持有的数量。锁定期结束时经常会有大 量的股票冲击市场。3. 安静期在IP0之后40个日历日后结束。安静期结束后主承销商通常会公布研究报告，“鼓 励”购买。第四节IP0抑价、含义抑价：发行价低于真实的市场价格发行价过高或过低都会影响发行公司潜在的成本。表12-2,图12-2,图12-3：抑价在不同的年份是不一样的.表12-3：中国证券市场的抑价问题。二、可能的原因：1. 抑价可以吸引投资者2. 抑价

6、是承销商发行成功的保障。3. 抑价是承销商对询价阶段的券商提供的回报。理论逻辑：配股会导致公司价值上升，因为配股前对项目的预测，只有净现值为正的项目 公司才会安排长期资金，配股意味着公司将来会有好项目，公司价值应上升。实际情况：配股后公司股价通常会下降，债务融资后公司股价会上升。三、公开发售股票的成本毛价差，其他直接费用（申请费用、律师费等），间接费用（管理层所花费的时间成本）， 异常报酬（异常损失），抑价，绿鞋条款四、对现实股价下降的解释：信息不对称五、中国农业银行上市成本分析第五节 认股权发行（Right offering）含义：向现有股东发行新的普通股。1. 认股权发行的优势：不需要承销

7、商2. 认股权的价值3. 除权4 .对股东的影响5.稀释思考题：1. 什么是风险资本？为什么风险资本总是分阶段提供?2. 承销商做什么事情？绿鞋条款是什么？3. 认股权发行是如何进行的？4. 认股权如何影响公司的股票价格？第二章财务杠杆与资本结构政策课时：4周，共12课时第一节资本结构问题资不抵债会导致企业破产一一理论上这么这么说，实践中导致企业破产的原因大多是到期 不能偿还债务(三鹿奶粉和超日太阳能例子)；一、资本结构决策确定企业债务与权益的比例。债务权益比，在中国更习惯用资产负债率表示，理论上只要预期收益大于借款成本，就可 以无限制借款。实践中，债务是一把双刃剑，收益与风险并存。二、合理的

8、资本结构是什么一直有争议。资本结构政策反映了企业的借款政策。三、保持资产规模不变，资本结构是可以调整的1. 增加债务比：发行债务来回购股份2. 降低债务比：发行股票来偿还债务四、资本结构选择的原则：使公司价值最大化五、WACC：加权平均资本成本公司资本结构中各种不同组成部分的成本的加权平均值。公司价值在资本成本最小时最大。改变债务的比例，资本成本将会变化。六、最优资本结构(optimal capital structure):也称目标资本结构(targeted capital structure),选择使得WACC最小化的公司资本结构。第二节财务杠杆基础知识一、财务杠杆、EPS和ROE二、EP

9、S与EBIT三、EPS临界点的计算四、前面的结论(1) 财务杠杆的效果取决于公司的EBIT、当EBIT相对高时，杠杆是有利的。(2) 在预期情况下，杠杆会增加股东的回报，不管是用ROE衡量还是EPS衡量。(3) 在计划的资本结构下，股东将会面临更高的风险，因为此时ROE和EPS对EB1T的变化更 加敏感。五、自制财务杠杆：股东通过自己借入和借出调节财务杠杆。第三节资本结构与权益资本成本Franco Modilianni和Merton Miller：分别是1985年和1978年获得诺贝尔经济学奖。Franco Modilianni：提出资本资产定价模型。Merton Miller：提出企业价值最

10、大化的财务管理目 标。MM定理：经历了不断修正的过程，由完善资本条件下的MM理论，逐渐形成了含公司税的MM理 论、含个人税的MM理论以及权衡理论。一、第一定理(简称资本结构无关论)1 .第一定理(简称资本结构无关论)：饼图的大小不会因为切法不同而改变。于1958年发表 的资本成本、公司财务和投资管理一书中，提出了最初的MM理论，这时的MM理论不考虑 所得税的影响,得出的结论为企业的总价值不受资本结构的影响。含义：公司的价值不受财务杠杆作用（综合资本成本）的影响，任何公司的市场价值与其资 本结构无关，企业的市场价值只由预期收益的现值水平决定。杠杆公司的价值Vl等于无杠公司的价值Vu,企业如果偏好

11、债务筹资，债务比例相应上升，企 业的风险随之增大，进而反映到股票的价格上，股票价格就会下降。企业以不同的方式筹 资只是改变了企业的总价值在股权者和债权者之间分割的比例，而不改变企业价值的总 额。企业如果偏好债务筹资，债务比例相应上升，企业的风险随之增大，进而反映到股票 的价格上，股票价格就会下降。2. 前提：第一，资本市场是完善的，即所有的市场主体均可方便地获取所需要的各种相关 信息。第二，信息是充分的、完全的，不存在交易费用和成本。第三.任何一种证券均可 无限分割。投资者是理性经济人，以收益最大化为投资目标。第四，公司未来平均预期营 业收益以主观随机变量表示。投资者具有一致性预期，对每一公司

12、未来息前税前收益的概 率分布及期望值有相同的估计。而且，未来各期预期营业收益的概率分布的期望值与现期 的相同。第五，所有债务都是无风险的。个人和机构都可按照无风险利率无限量地借入资 金。而且，不存在公司所得税。权益3. 教材公式推导Re=Ra+ （Ra-Rd） X （D/E）二、MM第二定理权益资本成本取决于三个因素，即公司资产的必要报酬率Ra,公司的债务成本Rd,债务-权 益比D/E。含义：（1）使用财务杠杆的负债公司，其股东权益成本是随着债务融资额的增加而上升的；（2）便宜的负债带给公司的利益会被股东权益成本的上升所抵消，最后使负债公司的平均资 本成本等于无负债公司的权益资本成本；（3）因

13、此公司的市场价值不会随负债率的上升而提 高，即公司资本结构和资本成本的变化与公司价值无关。三、债务的特征13.4考虑公司税的第一定理和第二定理b债务的两个特征（1）债务的利息可以税前扣除；（2）若无法偿还债务，将导致公司破产。2. 考虑税负后的MM定理变化教材Page 313例题思考题：1. 为什么财务经理要选择使公司价值最大化的股票？2 .什么是最优资本结构？3 .什么是自制财务杠杆？4. 什么事MM第一、第二定理？第三章股利和股利派现政策课时：4周，共12课时第一节股利一、股利，现金股利，股票股利贵州茅台和五粮液的股利政策公司可以将盈余支付给股东，也可以将盈余进行再投资获取收益一一什么决定

14、了企业的股 利政策二、现金股利和股利派发股利：从盈余中支付出去的现金。股利分配：支付来自目前或累积的留存收益清算股利：资本的分配正常现金股利额外股利：在将来可能会也可能不会出现的现金股利特别股利：将此次股利支付作为特别事件，将来不会重复。清算股利：公司被清算，减少实收资本三、股利派发时间表宣告日：董事会宣告派发股利。除息日：股票在这一天除息，卖方保留对股利的要求权。一般在股利登记日的倒数第二个 营业日。登记日：宣告的股利分配给在这日登记的股东。派现日：股利支付给股东。第二节股利政策有影响吗？一、股利政策无关性的一个说明教材P337 Wharton公司例题 现行政策：设定与现金流量相等的股利。替

15、代政策：初始股利大于现金流量。结论：不管公司选择何种股利派发形式，股票价值将不变一一股利无关论。思考：如果公司从不发放现金股利，对股票价值有何影响？二、自制股利政策投资者能够通过提供买入或卖出他们的股票，把公司股利政策转换成不同的政策。不满意 的股东可以根据需要进行改变。偏爱现金流者可以适时卖出股票；不需要现金流者，在获 得股利时将股利进行再投资买入股票。自动股利再投资计划：选择把自己的现金股利中的一部分或者全部自动再投资到股票中。第三节偏爱低股利的真实世界因素一、主张高股利者观点（1）近期股利的贴现高于远期股利的现值；（2）派发股利可以推高公司股价原因：对当前收入的渴望（不确定性的消除） 稳

16、健型投资者反驳者认为高股利可以通过自制股利政策消除。真实世界：股利支付的规模效应（经纪人佣金和交易成本），股东的时间成本以及本金本消 耗的心理恐惧。二、高股利的其他利益1. 大股东套现股利的信息含量：高股利推高股价的现实解释。 股利削减通常是公司陷入困境的信号。五粮液和内蒙华电的例子。非预期的股利增加预示着公司的好消息2. 群体效应偏爱某种股利政策有着某些特定群体。14.6股票回购 图：14-3美国工业企业平均股利支付率、回购率和总支付三、真实世界的解答第四节股票回购一、股票回购方式：（1）公司买回自己的股票；（2）公司设定要约价，以特定价格向所有股东发出要约；（3）公司从特定股东那里购买（目

17、标回购）二、现金股利和股票回购的影响三、股票回购的真实世界考虑因素：股票回购比现金股利具有税负优势第五节股利与股利派发政策一、股利与股利支付者1 .我国股利支付率很低，维持在20%-30%；2. 分配股利的公司家数在下降。二、公司平滑股利三、我国有些公司一直坚持稳定连续的派现政策 公司通常只有在没有其他选择时才会减少股利支付； 公司只有在确定新的股利水平可以维持时槽会增加股利支付；对于年轻的和利润少的公司，需要将现金留存用于将来投资，不赢分发较多的现金股利。 对于存续时间长、历史盈利能力高的公司会做出较大额的股利分配。讨论：股票回购可以节约税负，为什么会选择股利支付？ 股利支付的正面和负面效应

18、（page 350）四、综合考虑思考题：1. 投资者如何构建自制股利？2. 为什么一些投资者偏好高股利？3. 股票回购对于公司股利有何影响？第四章短期财务与计划课时：4周，共12课时第一节现金和净营运资本的追溯一、净营运资本二流动资产一流动负债短期财务考虑的内容：持有现金的合理性水平确定，短期借款，信用额度（信用评级）。二、流动资产：现金及现金等价物，有价证券，应收账款，存货三、流动负债：应付账款，应付费用（包括应付工资和应交税金），应付票据四、净营运资本+固定资产二长期债务+所有者权益五、净营运资本二现金+其他流动资产-流动负债六、现金二长期债务+所有者权益+流动负债一除现金以外的流动资产-

19、固定资产七、增加现金的活动一一现金来源八、减少现金的活动一一现金使用第二节 经营周期和现金周期一、短期财务常见决策1. 购买材料：订货量（订货次数，留多少库存，订货周期）；如何支付货款：现金还是赊 销，钱从哪里来（目前余额，到期的货款，是否需要借款）。2. 生产产品：何种生产方法（JIT,集中式车间还是分散式车间）。3. 销售产品：是否考虑赊账；如何收回货款（是否考虑现金折扣）。订货量（订货次数，留 多少库存，订货周期）；二、如何支付货款：现金还是赊销，钱从哪里来（目前余额，到期的货款，是否需要借款）三、是否考虑赊账四、如何收回货款（是否考虑现金折扣）五、经营周期和现金周期的定义六、经营周期和公司的组织结构图第三节短期财务政策的某些方面一、公司在流动资产上的投资规模二、保守的短期财务政策保守的短期财务政策需要持有大量的现金、有价证券、存货及应收账款，由此导致较高的 持有成本。保守的短期财务政策的好处：宽松的信用政策，刺激销售并愿意支付高价；大量的产品库 存保证发货及