第十一章 货币需求

1、本章教学内容p 货币需求的含义p 传统货币数量论p 凯恩斯的流动性偏好理论p 弗里德曼的现代货币数量论o对社会而言，货币（信用货币）本身没有价值，而只是一个价值符号。同时货币不是现实的生产要素，只是推动现实的生产要素配置和组合的组合要素。因此，对社会而言，对货币的需求并不是需要货币本身，而是需要货币为社会所提供的效率。货币不是财富，而是提高效率的工具，社会对货币的需求有一个量的限制。o对于经济个体而言，货币是一种财富，从这个层面上来看，对货币的需求是无限的。然而，经济学中的需求，是愿望与能力的结合。因此，对货币的需求，表现为在基于货币同其它财富在形态上的差别，保持一种机会成本最小，所得收益最大

2、的货币数量。o经济意义上的货币需求包含以下三点内容：(1) 需求能力与需求愿望的结合；(2) 需求能力可理解为占有货币对应的收入、借款或其它形式的资金来源；(3) 需求愿望可理解为由需求主体经济利益决定的各种动机与行为。o货币需求是指：在一定的时间内，在一定的经济条件下，整个社会需要用于执行交易媒介、支付手段和价值贮藏的货币数量。翁舟杰:2o货币需求理论所要研究和解决的问题包括：o人们为什么需要货币？o决定人们货币需求的因素是什么？o人们的货币需求同实际经济活动有什么关系？翁舟杰:3o在古典学派看来，货币只是一个交易媒介，人们之所以需要货币，其主要原因在于取得收入和支出在时间上无法统一，收入的

3、获得和支出行为之间存在一个时间差，在这个时间差上，就必须保有一定的货币量。也就是说，古典货币需求理论的基本观点是：主要以货币为交易媒介或认为保存货币仅为便利交易而进行的需求分析。o该理论最重要的特点是认为利率对货币需求没有影响。o传统货币数量论包括：o现金交易说费雪的交易方程式o现金余额说剑桥方程式翁舟杰:4o美国经济学家费雪于1911年出版的货币的购买力一书，创立了现金交易学说，并提出了著名的交易方程式： MV = PT式中：M货币数量； V货币的流通速度 P加权平均物价水平； T交易总量o费雪所作的假定：货币流通速度V是由社会惯例、个人习惯、技术发展状况以及人口密度等因素决定的。由于这些因

4、素在短期内是稳定的，在长期内变动也极慢，因此，V可视为常数；在充分就业下，商品和劳务的交易量T变动极小，也可视为常数。一般物价水平P完全是被动的，其变化由其他因素决定，而P对其他因素没有影响。o结论：货币数量M的变动将导致物价P的同比例同方向的变动。翁舟杰:5o进一步地，对于MV = PT，用Md代替等式中的M，用K代表等式中的1/V 。方程式可改写为：Md= KPTo另，PT表示经济体对生产的最终产品和服务的支出总量，可以看做经济体的名义总收入或名义GDP。o由此，费雪的货币数量论认为：货币需求仅为收入的函数，利率对货币需求没有影响。o费雪之所以得出这一结论，是因为他相信人们持有货币的目的仅

5、仅是为了交易。他认为货币需求决定于：1）名义收入水平PT导致的交易水平；2）决定货币流通速度K的经济、制度等因素。o也就是说，人们之所以需要货币，仅仅是因为货币是一种交易媒介，因此人们需要货币的目的也就仅是为了便利商品或劳务的交易。由于该方程式强调货币的交易职能，因此也被称为“现金交易说”。翁舟杰:6翁舟杰:7货币流通速度变化率美国M1和M2流通速度的逐年变动情况，1915-2008年由图可见，即使在短期内，货币流通速度也非常剧烈，因此不能视为常数。经济学家需要探讨货币需求的其他影响因素。o现金余额说是由以马歇尔和庇古为首的英国剑桥大学经济学家创立。剑桥学派认为，现金交易说没有说明使货币流通速

6、度发生变化的原因，而要发现这些因素，就必须考察公众愿意以货币形态来保持其财产和收入的数额，而这又要分析人们持有货币的动机，即分析决定货币需求的因素。o现金余额学说的持币动机分析：（1）在一般情况下，人们都把财产和收入的一部分用货币形式持有，而另一部分用非货币的形式持有。（2）人们所愿意持有货币的数额实际上是人们在持有货币获得利益、进行投资获得收益以及用于消费获得的享受三者之间权衡的结果。而货币的价值决定于全国居民愿意用通货形式保持的实物价值与货币数量的比例。（3）人们用通货形态保持的实物价值称为“实物余额”，把与保持的实物余额价值相应的通货数额称为“现金余额”。翁舟杰:8o剑桥方程式：M= K

7、Y 或 M= KPy式中，M货币需求量 K人们愿意以通货形式持有的财富占总财富的比例 Y名义国民收入，y实际国民收入 P表示物价缩减指数，Y=Pyo上述分析表明，剑桥学派的经济学家已经考虑到了影响货币需求的多种因素。但在得出结论的时候，他们却忽略了其他因素，而只是简单的断定人们的货币需求同财富的名义值成正比，财富又同国民收入成比例，所以货币需求就同名义国民收入成正比例。o总结：通过以上分析我们可以发现，剑桥学派是从货币需求函数出发推导出货币数量论，而不像现金交易说那样从货币数量论出发推导出货币需求函数。这种逻辑顺序的不同却使现金余额说蕴含着较多的合理成分，因为它的更为科学。剑桥学派开创的这一研

8、究视角为后来的经济学家研究货币需求奠定了基础。凯恩斯的流动性偏好论正是在现金余额说的基础上发展起来的。翁舟杰:9o从形式上看，交易方程式和剑桥方程式之间并没有重大的区别，只不过是一个简单的数学变形。o由交易方程式MV=PT，可得：M=PT/V令K=1/V，y=T ， 得到：M=kPyo但是从公式所内涵的经济意义来看，两者有本质的区别：翁舟杰:10交易方程式剑桥方程式注重货币的交易职能更注重货币的贮藏职能提出了货币有一定的流通速度，但未深入研究影响因素认为现金余额的变化是影响货币流通速度的主要因素。现金余额学说分析了人们对货币需求的动机，这是货币理论研究中的一个突破。不排除利率对货币需求的影响(

9、其他资产回报率改变，K可能改变)o在1936年出版的就业、利息和货币通论一书中，凯恩斯放弃了古典学派将货币流通速度视为常量的观点，发展了一种强调利率重要性的货币需求理论。o凯恩斯对货币需求的分析是从分析人们的持币动机开始的。按照凯恩斯的观点，货币不仅是交易媒介或支付手段，还是价值贮藏手段。货币需求就是人们宁愿牺牲持有生息资产（如各种有价证券）会取得的利息收入，而把不能生息的货币保留在身边。至于人们为什么宁愿持有不能生息的货币，是因为与其他的资产形式相比，货币具有使用方便灵活的特点，持有货币可以满足三种动机，即交易动机、预防动机和投机动机。所以凯恩斯把人们对货币的需求称为流动性偏好（Liquid

10、ity Preference）。凯恩斯认为，人们之所以需要持有货币是因为人们偏好流动性。所谓流动性偏好是指人们在心理上偏好流动性，愿意持有流动性最强的货币而不愿意持有其他缺乏流动性资产的欲望。这种欲望构成了对货币的需求。翁舟杰:11翁舟杰:12o凯恩斯的整个经济理论体系是将货币通过利率与投资、就业以及国民收入等实际因素联系起来了。利率是由货币的供给和需求共同决定，由此管理当局可以通过控制货币供应量来调节利率从而调控实体经济。但可能面临流动性陷阱和古典区域。 o流动性陷阱：当利率低至一定水平时，人们预期未来利率将上升，此时持有债券会因债券价格下跌而蒙受资本损失，于是在利率为R时，人们普遍以货币形

11、式来持有财产。货币供给的增加并不能使利率降低，因而增加的货币存量都被自愿贮存了，货币需求成为完全弹性，有如无底洞一般，“流动性陷阱”的名称即由此而来。o古典区域：当利率水平高达R”时，人们普遍预期未来利率即将下跌，债券价格会上涨，因而持有债券能获得资本利得。这与古典经济理论对货币需求的研究极为相似只有对货币的交易性需求，没有对货币的投机需求，“古典区域”的称谓由此而来。凯恩斯指出“因为流动性偏好函数变成了一条直线，以致利率完全失去了稳定性，人民都要逃避通货”。此时货币当局想通过调节利率来影响货币需求也是非常困难的。翁舟杰:13翁舟杰:14流动性陷阱RDMsMsMdRR”CBA古典区域吕宁思：中

12、国经济正在陷入流动性陷阱翁舟杰:15o交易性货币需求的发展o预防性货币需求的发展o投机性货币需求的发展翁舟杰:16o1956年，在那篇著名的论文货币数量论：一种新的阐释中，米尔顿弗里德曼提出了一种货币需求理论。虽然弗里德曼经常提到欧文费雪及货币数量论，但实际上，他对货币需求的分析更接近于凯恩斯。o弗里德曼也探讨了人们持有货币的原因，但弗里德曼并没有像凯恩斯那样具体分析持有货币的动机，二是笼统地认为影响资产需求的因素也必定会影响货币需求，弗里德曼将资产需求理论应用到货币的分析上来。翁舟杰:17o分析方法：货币同债券、股票、耐用消费品、房屋及机器等一样是资产(财富)的一种形式，人们在考虑如何保有自

13、己的财富时，就要选择持有的资产是用货币形式，还是用其他形式。这样，就能够用消费者的需求和选择理论来分析人们对货币的需求。消费选择理论认为，消费者在选择消费品时，须考虑三类因素：收入，这构成预算约束；商品价格以及替代品的价格；消费者偏好。o货币需求影响因素分析：1）影响货币需求的第一类因素是预算约束，以总财富为限，引入“恒久收入”作为总财富的代表。总财富中有人力财富和非人力财富之分，引入非人力财富占总财富的比例作为又一重要变量。2）影响货币需求的第二类因素是货币及其他各种资产的预期收益率，它类似于消费理论中的商品和与替代品和互补品之间的价格关系。这类因素有：货币收益率、债券收益率、股票收益率、物

14、价水平变动率。3）影响货币需求的第三类因素是财富持有者的偏好。翁舟杰:18翁舟杰:19o弗里德曼在对大量经验数据进行统计计算的过程中，建立了下列回归方程式：两端取对数得：o弗里德曼在对美国1892年1960年历年统计资料进行大量研究的基础上，用最小二乘法计算出： lga=-3.003，b=1.394，c=-0.155。相关系数0.99o数据解读： 货币需求的收入弹性是+1.394。也就是说，当收入提高1%时，对货币的需求提高1.394%。 c = -0.155则表明货币需求的利率弹性是相当低的。它表明，就长期而言，货币需求的利率弹性较小。当利率提高1%时，只会引起货币需求减少0.155%。o由

15、此得出以下结论： 利率对货币需求的影响甚微，货币需求非常稳定； 单一规则的货币政策主张。翁舟杰:20cbiayPMicybaPMlglglglg货币需求量货币需求量货币供给对经济影响货币供给对经济影响货币政策选择货币政策选择凯凯恩恩斯斯学学派派在短期，货币收入稳定，利率是影响货币需求量的主要因素，利率经常变动，因此货币需求不稳定通过利率传导：Mii I Y。货币供给对经济的影响是间接和次要的重视财政政策，相对轻视货币政策。主张“逆经济风向”行事的货币政策，即相机抉择货货币币学学派派决定货币需求量的是恒久收入(收入弹性1.8)，利率对其影响很小(l利率弹性为-0.15)在长期，货币供给只影响P不

16、影响Y；在短期能引起P和Y的变化(货币幻觉)。货币供给量是影响国民收入的主要因素，“只有货币最重要”。MAAI(C) Y货币主义主张依靠自由市场的调节作用，因此淡化了财政政策。对于货币政策，主张单一规则翁舟杰:216.附：主要国家货币政策规则附：主要国家货币政策规则o美国：泰勒规则泰勒规则（Taylor rule）是常用的简单货币政策规则之一，由斯坦福大学的约翰泰勒于1993年根据美国货币政策的实际经验，而确定的一种短期利率调整的规则。（调控联邦基金利率） 经验公式： Rtarget = Rneutral + 0.5 * (GDPexpected - GDPtrend) + 0.5 * (IN

17、FLATIONexpected - INFLATIONtarget) o英国：通货膨胀指标英国从1994年开始，每月公布货币政策会议备忘录，每季公布英格兰银行的季度通货膨胀报告o中国：GDP和物价指数经验公式：M2=GDP+CPI+5% 社会融资总额（2011初提出）实际操作情况：一定规则下的相机抉择（请自己查看各年份货币政策执行报告）o交易动机：是指为进行日常交易而产生的持有货币的愿望。交易动机的强度取决于收入的大小和收入间隔的时间长短。另外，一般而言，出于交易动机而在手中保持的货币，其支出时间、金额和用途可以事先确定。o预防动机：是指人们为了应付不测之需而持有货币的动机。生活中经常会出现一些未曾预料的、不确定的支出和购物机会，为此，人们需要保持一定量的货币在手中，这类货币需求称为货币的预防需求。o投机动机：是指人们根据对市场利率变化的预测，需要持有货币以便满足从中获利的机会。由于利率的变化将造成证券价格的升降，这使得人们有机会在货币与证券之间进行选择。从这一动机产生的货币需求称为货币的投机性需求。翁舟杰:24o如果凯恩斯的理论仅停留在交易动机和预防动机上，则收入将是决定货币需求唯一重要因素。但凯恩斯认为，人们还会出于财富储藏的目的而持有货币。他将这一持有货币的原因称为投机动机。o凯恩斯将可用于储藏财富的资产划分为两类：货币