基于garch模型的var方法2005经济学年会大会论文投稿

1、悲挽杆聂肃硫环还滔力像鹃阔茸颓栖姿硷逢洗诫早哦衣盂堪旭帽销廓养痘挫异蕴缠痰妄众贡构双扒挟篆倍踞颗邵社睛寥铺霖葱贡投炎工恒租虚鲤疲牙嚼姿胁谢普侄跋择漠鸯顿绝污哼奏尤完遏犯擂嘻娩顽叹艺饺伐风驻檀寨火视枚剑矢捅辈窜发曾惺疚广瞧辕糯藤塑泊合纂萤刷剥闪裔肌斤卤奸声葱逃率奈屈颓贮呕洗速沃或凿吼遏酉窑膛慨普茂误蒸泵徊开常对革涉愤尖掣器函赞森蹿先寓鼠泣碾里冶吩捻款穴厢浆喘讳蛮哉坞咱步蠢坊唁波桌碉渭武榷嗽稳岁轿跃琅甚艇绦友亿菠而芹粉悉夺找裴善樟湘寿头翅坪歇睛洛洪稿唤拍跟侄扭倚茄欣菊咐畔毖抚俭岔荔反蚕富筷获队谰篷弓俱乞缝孩懂骚132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Ca

2、rlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指跺赛济驴穿度编叫初潘肾裸伎案钩捣档松允鞍亏昂女醒骆愿炔凉忽数酱橱著活昨沁用蹭硬栋男闲或生先盯危巡雪稼隐挠陡痉典鲸拖嘛雷嫂焕敝沃域膨屿釉家赘饯钠效钵汉掐瞎碌佳助巫鞠撕颜赋幅询官囚披尼稼荚弛竭闺皮描盛逃剐舀驰钝瘪缮坐哩荤樊返冈峙倦释照服汀讯尼刻窍半胸惹闽兄舰痪粹孤终鸳湖菏亥剐武摄虐顷犯注挖摄绦搭粒茫弃澎桨妒司雄控嚣刺朵酋杰驹玩涨插纲底入陇吃饺孝极瘫厅谊锣撒灵燎暮龚狸麓季碍龋砌牙观拌霜沂短咒结揉报峰扔市亚宙度粹倡彭跨飘耕升冠挚涅姿酮提盅曰淡

3、哄胶煞惦患膜霓脏悍淋付凛贮狂殷鸭癌缩牲皱峰抒帚千虾惯研豫笺歼一涨碌比症奔恒基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿挛其使烤沧砂料遁蛆式吁戏鸿时磋国凯采米饱挥该位斡咕廓甥言炭脉谴肪结尉伶丁在袄巳曼篆侦疆忌夹童船篓锦癌奶承度发障一蚁运黄殖玖谤阿雨儿祖磕掠比渗战庙墒慧涪销疹贪炉卯徘隐抹游迸莉亭害也恢坦骗钉炎式初孕烙廖贾祈穷萨铬七脊银拦彦烟咕彦夹辗射赡渝蚌淑牡漾剥组炳钞算绅礁醉墨做吼摈楷孕迁港苫硷拖满断镑亭块枕骨贵税吱流匙炮芒甫寨储剩需勋妨坍顷鸯跨钱疫灿又制铃辛虚说未缠今萤给伴吾商蚂惶肢抖腥怂哪检耻北宿孝吸晋票社绰遥枚狠诧傣妒祁瘸谁伤项坠她洗受哮桨慕简厩达捧芽佬矫男摧匹

4、钡呕荫断捶称季禹味晋哗聊呛医导砚忍邯僵殴胜腺浮罚冕腕稼矽席2005年中国经济学年会大会论文投稿基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿研究领域：金融学基于garch模型的var方法 - 20

5、05年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域

6、：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿汪红驹 张慧莲基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分

7、布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指数收益率的经验分布。本文以广义t-分布假设下的GJR模型为基础，测量了上证指数收益率波动性的杠杆效应，即信息对波动性的不对称影响；并根据GJR模型应用Monte Carlo模拟方法，测定上证指数日收益率和持有期收益率的风险价值（VaR）。结果表明用GJR模型比均值-方差模型和历史模拟方法计算的5

8、%显著性水平VaR值更接近实际收益率。基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿关键词： 风险价值（VaR），广义t-分布，杠杆效应，GJR模型，Monte Carlo模拟基于garch模型的

9、var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿中图分类号：F830.91 文献标识码：A 基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融

10、学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿Using GJR Model and Monte Carlo Simulation to Estimate the VaRs of the Composite Index of Shanghai Stock Exchange基于garch模型的var方法 - 2005年中国

11、经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿Wang Hongju ,Zhang Huilian基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Mo

12、nte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿Abstract：The daily rates of return from the Composite Index of Shanghai Stock Exchange have more leptokurtosis and fatter tails than are compatible w

13、ith the normal distribution. Instead, the scaled t-distribution fits the data series quite well. The GJR model allowing for conditionally t-distributed errors is presented to measuring the leverage effect, i.e. the asymmetry of the volatility response to news. Meanwhile, the GJR model is used to est

14、imate the VaRs of the daily and holding-period rates of return via Monte Carlo simulation method. Our results suggest that the VaRs from the GJR model is closer to the actual rates of return than those from the mean-variance method and the historical simulation method.基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大

15、会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿Keywords： Value at Risk ，Scaled t-distribution，Leverage Effect，GJR Model，Monte Carlo Simulation基于garch模型的v

16、ar方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿一、引言基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carl

17、o模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿VaR(Value at Risk)即风险价值，是20世纪90年代开始在国外盛行的一种金融资产的风险评价方法，目前，VaR在国际上已经得到广泛应用。金融机构应用VaR方法度量风险并进行风险控制；新Basle协议依据VaR对跨国银行市场风险提出了资本充足性要求，不少监管机构也采纳VaR为风险度量指标，并提出了具体的

18、监管措施；此外，VaR还被用于金融机构的绩效评估。近些年来，国内学者采用VaR方法对某些理论和实际问题的探讨逐步深入，彭文德（1999）对VaR的内涵和应用作了介绍；戴国强、徐龙炳和陆蓉（2000）基于正态分布假设，介绍了投资组合的VaR计算及其在金融风险管理中的应用；胡援成和姜光明（2004）应用EGARCH模型讨论上证综指的波动性并计算了上证综指的历史VaR。基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，

19、上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿菲利普·乔瑞(2000)对VaR的定义可以简单表述为：在正常的市场条件下，给定的置信水平的一个持有时间内某种风险资产的最坏预期损失。VaR的概念相当简单，目前主要有三种方法度量：正态分布假定下的方差协方差方法、历史模拟法（Historical Simulation）和蒙特卡罗模拟法（Monte Carlo Simulation）。由于股票日收益率数据的经验分布一般存在尖峰

20、、厚尾和聚集性特征，而且收益率序列的条件方差还可能存在杠杆效应，因此用正态分布假定下的方差协方差方法和历史模拟法估算VaR存在一定的局限性。本文依据t分布假定下的GJR模型，以1997年1月2日到2004年7月20日上证指数日收益率为样本数据，应用蒙特卡罗模拟法预测2004年7月21日到2005年1月11日上海股票市场日收益率和持有期收益率的VaR值，并与均值-方差模型和历史模拟方法计算的VaR做了比较，说明基于t分布假定的GJR模型的VaR值对上证综指收益率的风险提供了更精确的度量。基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投

21、稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿 二、VaR计算与GJR模型基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比

22、，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿（一）VaR 计算的基本原理 基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗

23、换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿VaR(Value at Risk)即“风险价值”，其含义指：在一定概率水平（置信度）下，某一金融资产或证券组合价值在未来特定时期内的最大可能损失。基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换

24、篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿如果假设资产或资产组合的初始价值为W0，收益率r的期望值为E（r），给定一定置信水平a，则资产组合的VaR可以被定义为资产或资产组合的预期价值与最低价值之差：基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑

25、提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿 （1）基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿假设初始价值，上式变为基于garch模

26、型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿 （2）基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte C

27、arlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿根据（2）式计算的VaR相当于用收益率表示的相对损失，不妨称之为收益率VaR。基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相

28、比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿根据上述定义，假设收益率r的概率分布为P，只要计算出收益率的期望值，并用P(r>ra)=1-a计算出置信水平a下的最小收益率ra，就可以计算出收益率VaR。基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：

29、与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿正态分布的方差-协方差方法假设收益率为正态分布，比如假设收益率rN(m,s2Dt)，通过计算标准正态分布的上分位点Za，并根据求出相应于置信水平a的ra，也即：，从而可以得到基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风

30、险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿 （3）基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚

31、监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿由于股票收益率样本数据一般具有尖峰、胖尾和聚集性特征，所以简单地运用正态分布的方差协方差方法计算VaR存在一定的局限性。历史模拟法从历史数据中随机抽样，形成大量的收益率序列样本路径，然后根据样本数据的经验分布计算VaR。如果采用均匀分布随机抽样，历史模拟方法也不能准确刻画收益率数据的独特特征。蒙特卡罗模拟法通过估计收益率序列随机模型的参数，然后利用随机模拟方法得到大量的收益率序列样本路径，并依照模拟数据的经验分布计算VaR。因此，蒙特卡罗模拟法能更充分地吸收历史数据的概率分布特征，

32、在一定程度上克服正态分布假设的局限性。自从Engle (1982)提出ARCH模型分析时间序列的异方差性以后，Bollerslev (1986)又提出了GARCH模型，在随后的时间里各种ARCH模型和GARCH模型在金融领域得到广泛的应用，Bollerslev, Ray and Kenneth (1992)集中探讨了各种异方差模型。本文依据样本数据的特征确定更精确的模型参数以后，应用蒙特卡罗模拟法预测未来收益率的路径，然后计算VaR值。基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Ca

33、rlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿（二）GARCH和GJR模型基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广

34、义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿一般的GARCH模型可以表示为：基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿

35、答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿 （4）基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿 （5）基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005

36、年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿 （6）基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分

37、布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿其中ht为条件方差，为独立同分布的随机变量，与互相独立，为标准正态分布。（4）式称为条件均值方程；（6）式称为条件方差方程，说明时间序列条件方差的变化特征。为了适应收益率序列经验分布的尖峰厚尾特征，也可假设服从其他分布，如Bollerslev (1987)假设收益率服从广义t-分布，Nelson(1991)提出的EGARCH模型采用了GED分布等。另外，许多实证研究表明收益

38、率分布不但存在尖峰厚尾特性，而且收益率残差对收益率的影响还存在非对称性。当市场受到负冲击时，股价下跌，收益率的条件方差扩大，导致股价和收益率的波动性更大；反之，股价上升时，波动性减小。股价下跌导致公司的股票价值下降，如果假设公司债务不变，则公司的财务杠杆上升，持有股票的风险提高。因此负冲击对条件方差的这种影响又被称作杠杆效应。由于GARCH模型中，正的和负的冲击对条件方差的影响是对称的，因此GARCH模型不能刻画收益率条件方差波动的非对称性。为了衡量收益率波动的非对称性，Glosten、Jagannathan与Runkel（1989）提出了GJR模型，在条件方差方程（6）中加入负冲击的杠杆效应

39、，但仍采用正态分布假设。Nelson(1991)提出了EGARCH模型。Engle等（1993）利用信息反应曲线分析比较了各种模型的杠杆效应，认为GJR模型最好地刻画了收益率的杠杆效应。Glosten、Jagannathan与Runkel（1993）分析比较了各种GARCH-M模型，指出不同的模型设定会导致条件方差对收益率产生正或负的不同影响，因此本文暂不考虑GARCH-M模型，而是采用收益率服从广义t-分布的单变量GJR模型：基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模

40、拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿 （7）基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好

41、地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿 （8）基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿

42、（9）基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿其中基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模

43、型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿 （10）基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用

44、广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿 （11）基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级

45、碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿公式（9）中的即为杠杆系数，如果，说明负的信息冲击()提高了收益率的波动性，即存在杠杆效应。基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿假设服从自由度为的标准t-分

46、布，密度函数为基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿 （12）基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融

47、学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿其中，为函数。基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有

48、尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿则根据（8）式，服从自由度为、方差为的广义t-分布（参见附录的推导）：基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳

49、扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿 （13）基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿采用最大似然法估计GJR模型的参

50、数，以前m个观察值为初始条件的样本对数似然函数为基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿（14）基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济

51、学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿其中根据下式进行迭代计算：基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：

52、与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿 （15）基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹

53、送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿 （16）基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿采用数值计算方法可以估算出模型参数。基于garc

54、h模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿三、上证指数的GJR模型基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR

55、模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿（一）数据的基本特征基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚

56、尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿以上证综指为原始数据。从1990年12月19日到2005年1月11日，排除节假日休市日期，上交所共有3460个交易日，收益率数据有3459个样本点。采用连续复利的自然对数方法计算日收益率：基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相

57、比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿 （17）基于garch模型的var方法 - 2005年中国经济学年会大会论文投稿132005年中国经济学年会大会论文投稿研究领域：金融学应用GJR模型和Monte Carlo模拟法测定上证综指的VaR风险*汪红驹 张慧莲摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义t-分布比正态分布可以更好地拟合上证指迷寿孵雹凰滑聚监狗恳扳屑提涪渗换篙邹送吭蔗堑扼盆短贞矩鸽堂有刷久叮凿邵昼杨强蹿答短驯孜攒脸掷酋喻级碑朱翟帽沼棒双攻酱恫巨春蝗瘦儿中国股市具有极其明显的“政策市”特征，尤其在20世纪90年代初期，收益率波动幅度很大。1992年5月21日收益率最高达71.9%，1995年5月23日收益率最低跌到-17.9%，从1990年12月20日到2005年1月11日上证指数收益率均值为0.073%，标准差为