民营企业董事会与公司绩效关系实证研究_基于职业经理人行为选择视角

1、收稿日期2010201215作者简介吴兴华(19732,男,河南新县人,广州市广播电视大学讲师,硕士。民营企业董事会与公司绩效关系实证研究基于职业经理人行为选择视角吴兴华(广州市广播电视大学,广东广州510091摘要民营企业中的职业经理人既可以是代理人,也可以是管家,他和董事会之间相应可形成委托代理关系或委托管家关系。在这两种不同关系下,董事会与公司绩效间存在一定的相关关系:董事会独立性对公司绩效有正相关影响,而企业规模与公司绩效间的关系受到企业规模和经理人不同行为选择的影响,即当企业规模较大且经理人作为代理人时,两职分离和较高的独立董事比例对公司绩效呈显著正相关关系。关键词管家理论代理理论职

2、业经理人民营企业董事会公司绩效中图分类号F270文献标识码A 文章编号1004-6917(20100420046204一、代理理论和管家理论的比较及董事会的作用和定位(一代理理论和管家理论的比较。代理理论认为,人总是在寻求实现自我利益最大化,倾向于机会主义,常以牺牲委托人的利益为自己谋取私利。这就需要对代理人进行控制,如通过实施二元治理结构进行分权,促使在职代理人更好地为委托人服务。管家理论认为,人类行为倾向于集体主义和合作,管理者的目标和所有者的目标是一致的,管理者会像管家一样管理好所有者的财产。所有者对管理者充分信任,并与其充分合作,充分授权给管理者,董事会实行一元治理结构,使管理者像真正

3、的所有者1。(二两种不同理论中董事会的作用和定位。代理理论认为,随着企业规模的扩大,股东逐渐不能有效控制公司经营管理,职业经理人就获得企业的实际控制权,职业经理人能够在更大空间谋求自身利益,股东利益往往得不到保障,这时需要有一个强有力的董事会来代表股东利益行使权力,约束职业经理人的行为。这样,保持董事会独立于职业经理人的控制显得十分重要。管家理论则认为,如果股东能够充分信任职业经理人,公司控制权从所有者让渡到职业经理人手中有利于公司绩效的提升。内部人控制的董事会可以更好地利用职业经理人的知识、能力和技术,发挥其更大的积极性,满足其高层次自我实现的成就需要。股东可以从职业经理人控制的高效率董事会

4、的经营中获得更高的回报。因此,民营企业中的职业经理人到底是机会主义行为者还是兢兢业业、勤勉尽责的管家?董事会与职业经理人之间的关系究竟应该是控制还是合作?董事会特征、组织规模及其公司绩效与职业经理人行为选择之间又有什么样的相关性?本文试通过理论假设和实证分析加以说明。二、理论假设董事会特征常包括两个结构变量:一是董事会的构成,即执行董事与外部独立董事的结构;二是领导权结构,即职业经理人是否兼任董事长的两职设置情况。除此之外,许多学者还通过构建其他董事会特征变量来衡量职业经理人行为与董事会关系,如董事会规模、董事的年龄、董事的任职时间、职业经理人任职时间等。大部分研究只是对这些变量单独进行分析,

5、如果把各个变量综合在一个模型中进行分析,解释力应该更强。2010年第4期(总第178期广西社会科学G UANGX I SHEHU I KEXUENO.4.2010(Cumulatively,NO.178(一基于职业经理人代理人行为选择的董事会与公司绩效关系。两职分离限制了经理人的权力,增加了董事会正确执行监督职责的能力,董事会可以更自由地评估经理人的绩效。如果企业中存在称职的独立董事,企业所有权成本就会减少。称职的独立董事会为企业提供客观有效以及企业易忽视的重要信息和专业意见,监控职业经理人,帮助其提高资源分配决策,并避免职业经理人侵占企业财富。假设: Ha1:董事会两职分离能使公司绩效提高。

6、Ha2:独立董事比例提高能使公司绩效提高。L i p t on和Lorsch认为,董事会的规模超过10人时,协调和沟通带来的成本会超过人数增加带来的收益。因此,董事会规模应在10人以内,79人是理想的规模。董事会规模越大,职业经理人就越难按照自己的想法去控制和支配董事会2。一些研究发现,董事会规模与公司价值之间呈负相关的凹形曲线关系,即董事会规模从6人上升到12人时,公司价值的损失相当于董事会人数从12人上升到24人时的损失3。假设:Ha3:扩大董事会规模能使公司绩效提高。年轻的经理阶层通常与冒险精神和战略的变革相关,而年老的管理层更趋于保守。Daboub等人的研究表明,年老的董事相对能够作出

7、正确并符合道德的决策判断,能够准确诊断出较多有价值的信息,更有可能控制年轻职业经理人作出冒险的决策行为,保障股东的利益不受损失4。董事的任职时间越长,越能够在组织内部培养“团队主义”,越容易增强凝聚力,对公司的重大决策问题能够更快地达成一致意见。假设:Ha4:提高董事年龄水平能使公司绩效提高。Ha5:延长董事任职时间能改善公司绩效。以上5个假设均是从民营企业职业经理人以代理人的行为选择视角来经营管理企业事务,从而通过董事会这种有形组织结构来影响公司绩效。(二基于职业经理人管家行为选择的董事会与公司绩效关系。管家主义认为,董事会两职合一以及高比例的执行董事有利于提高执行力,对公司业绩具有更大的促

8、进作用。两职合一赋予了职业经理人极大的权力和动力去实现目标,并构建起上下级之间相互信任、充分分工授权的关系。执行董事与职业经理人一起交流工作经验、专业技能,创造宽松的交流环境,这正是一个有效的董事会发挥作用所必需的。因此,这种管理模式预示着职业经理人与高比例的内部董事一起工作将产出更优的业绩。假设:H s1:董事会两职合一可以提高公司绩效。H s2:内部执行董事比例提高将提升公司绩效。较小规模的团队具有更强的凝聚力。规模越大,董事会在重大决策上越难以达成一致。Sha w认为,最理想的团队规模是5人,规模越大的团队越难以彼此合作,也越可能产生摩擦和矛盾5。假设:H s3:董事会规模小有利于提升公

9、司绩效。Bantel和Jacks on等认为,年轻的管理者对于决策有更好的认知能力,对风险持更乐观的态度,从而使股东获得更高的收益6。Hs4:平均年龄较小的董事会使公司绩效增长更快。长任期的董事会可能使董事们趋向于群体化,更易共享经验,达成共识,形成共同的价值观,提升奉献度及忠诚度。H s5:长任期的董事致使公司绩效增长。以上5个假设均是从民营企业职业经理人以管家的行为选择视角来经营管理企业事务,从而通过董事会这种有形组织结构来影响公司绩效。三、数据来源和描述性统计(一数据来源。本文数据来自北京色诺芬信息服务有限公司的CCER中国证券市场和公司治理数据库。选取的是2005年已经上市并持续经营的

10、252家沪深民营上市公司,计算中采用统计分析软件SPSS。数据包括董事会特征与企业价值数据,董事会特征主要包括两职设置情况、独立董事比例、董事会年龄构成与任期、职业经理人年龄与任期等方面的数据,企业价值数据则选用衡量市场价值的托宾Q值。样本按照企业总资产规模分为六组,以2008年数据为窗口,并用2007年和2006年数据作为稳健性检验。表1描述性统计表(N=252企业规模(亿元T QMANA2GEERI D S OD AOD T OD T OM AOM<6均值 1.52 1.230.409.8849.481.65 1.7047.69中值 1.440.000.3910.0048.002.0

11、0 2.0044.00 612均值 1.380.200.419.9650.351.87 1.7749.01中值 1.340.000.3910.0050.003.00 2.0046.00 12-18均值 1.310.20 1.2510.1650.842.19 2.1047.86中值 1.270.000.3911.0050.003.00 3.0046.00吴兴华/民营企业董事会与公司绩效关系实证研究基于职业经理人行为选择视角续表1描述性统计表(N=252企业规模(亿元T QMANA2GEERI D S OD AOD T OD T OM AOM1824均值 1.180.190.3910.8151.5

12、9 2.1 2.1450.53中值 1.170.000.3911.0050.003.00 3.0047.002430均值 1.20.170.3810.3750.852.14 1.9948.47中值 1.230.000.3711.0051.003.00 3.0047.00>30均值 1.130.150.3910.5752.272.29 2.1351.88中值 1.150.000.3910.0051.003.00 3.0051.00(二描述性统计说明。从表1可发现,随着企业规模的扩大,企业的市场价值(托宾Q值呈下降趋势,总资产低于6亿元的公司托宾Q值的均值和中值分别为1152和1144,而总

13、资产大于30亿元的公司托宾Q值均值和中值下降至1.13和1.15;董事会和经理两职设置情况变量也随公司总资产的增加而不断下降,表明公司规模越大,董事会越倾向于两职分离,倾向于限制职业经理人的权力以保障董事会的独立性;董事会与职业经理人的平均年龄和任职时间都会随着公司规模的扩大而增加。而董事会规模、独立董事比例并未显示出明显的变化趋势。这表明,民营上市公司的职业经理人行为选择随着企业规模的扩大而改变,董事会治理特征有着从管家主义向代理主义过渡的趋势。四、统计检验与分析表2相关性分析表(N=252T Q100T Q80ASSET MANGER I D S OD AOD T OD T OM AOM

14、T Q10010.000T Q800.982(33 1.0000.0000ASSET-0.413(33-0.372(331.0000.0000.0000MANGER-0.035-0.0350.141(3 1.0000.3380.3380.0250I D0.143(30.138(3-0.1080.0061.0000.0180.0210.0620.4810S OD-0.117(3-0.112(30.109-0.089-0.412(33 1.0000.0460.0550.0560.1020.0000AOD-0.033-0.0120.180(330.028-0.0980.1011.0000.3310.

15、4480.0080.3540.0790.0720T OD-0.242(33-0.231(330.219(330.071-0.162(330.0380.0461.0000.0000.0000.0000.1610.0090.3200.2720T OM-0.211(33-0.213(330.187(330.046-0.099-0.051-0.0210.837(33 1.0000.0010.0010.0040.2740.0790.2490.4210.0000AOM-0.041-0.0260.143(3-0.130(3-0.0510.0960.352(330.0620.0481.0000.2930.38

16、30.0210.0310.2480.0900.0000.1910.2670注:33表示在1%水平上显著,3表示在5%水平上显著。(一相关性分析。表2说明,企业规模与公司价值有显著的负相关关系,董事会独立性对公司绩效有正相关影响,董事会规模与公司绩效呈负相关关系。董事年龄与公司价值呈负相关关系,但统计上不显著。董事任期对公司价值有显著的负相关影响。企业规模与董事会两职分离呈显著正相关关系,与董事年龄呈显著正相关关系。(二回归分析。按照企业总资产的分组对公司价值与诸变量进行回归分析可得出下表3:广西社会科学2010.4/经济学表3回归分析表(N=252因变量T Q=100<661212181

17、8242430>30T OT AL F I N常数项 2.7033330.388 1.9383330.508-3.047-0.094 1.668333 1.491333 MANAGER-D I R-0.0873-0.0643-0.022-0.0320.10330.0380.0070.012I D-2.3863-0.942-0.01933-0.3529.78330.982-0.006-0.001S OD-0.0380.009-0.0713330.032-0.0820.009-0.02833-0.0223 AOD-0.018330.0090.0190.01830.0310.0123-0.00

18、73-0.001 AOM-0.0090.006-0.0160.0060.0220.01630.0010.001 T OD0.0820.005-0.0590.128-0.738-0.001-0.0313-0.008 T OM0.068-0.039-0.081-0.2343-0.753-0.022-0.039-0.028I N CL I N E-0.189333R20.1690.1040.2390.2090.6570.2790.0510.129样本数407462311530252252注:333表示在1%水平上显著,33表示在5%水平上显著,3表示在10%水平上显著。在24亿元资产以上的两组样本中

19、,基本满足职业经理人代理主义的假设(Ha1得到验证。两职分离和较高的独立董事比例与公司绩效呈显著正相关关系,董事会规模和董事会年龄与公司绩效呈不明显正向关系,而董事任期则与公司绩效呈负相关关系。在12亿元资产以下的两组样本中,基本满足职业经理人管家主义的假设(H s2得到检验。两职合一与较低的独立董事比例有利于公司绩效的提高,董事会规模、董事成员年龄与公司绩效呈显著负相关,董事任期与公司绩效呈正相关关系。在12亿元24亿元资产的两组样本中,根据现有职业经理人代理主义和管家主义的数据,不能清楚判断职业经理人的角色定位,经理人或许在权衡到底是应该采取代理主义定位还是管家主义行为策略,才能使得公司绩

20、效得到相应的提升。分析中设立了一个虚拟变量I N CL I N E,它代表职业经理人是管家主义定位还是代理主义定位,I N2 CL I N E为管家主义时取值为0,为代理主义时取值为1,将虚拟变量加入总体回归方程F I N,发现I N CL I N E 对公司绩效有显著的负向影响。五、结论及建议通过以上经验数据分析可得出以下结论:在企业发展的初期阶段,董事会和职业经理人对双方的信息较容易把握,职业经理人和董事会的效用函数是趋同的,职业经理人的管家动机也比较强烈。董事会更多地依靠管家理论,对职业经理人充分授权,与其建立一种相互信任、相互合作的委托管家关系,职业经理人也会将公司作为自己成就事业的载体,尽职尽责,努力经营,因而此时的公司绩效也较高。然而,在企业发展到一定规模时,管理层级增加,双方存在较大的信息不对称,无法达成充分信任的管家关系。董事会出于规避风险的考虑会加强对职业经理人的监控;而职业经理人也会处处小心,不能全身心把自己的人力资本完全固化在企业中,因而此时的公司价值有所下降。因此,董事会应更多地依靠代理理论,与职业经理人建立有效的委托代理关系,完善内部治理机