电力设备与新能源2018年年度能源变革驱动行业升级盈利分化促进龙头崛起

1、证券研究报告电力设备与新能源行业投资评级：推荐（维持）能源驱动行业升级分化促进龙头崛起报告日期：2017 年 12 月 29 日电力与新能源2018 年年度投资策略:ychao编号:S1070512070001人（研究助理）：杉杉 创新 璞泰来天赐材料新纶科技科技隆基0.662.021.201.190.360.431.400.490.930.651.410.670.833.851.651.710.670.771.760.621.090.831.780.7829.4450.8146.0938.5675.8040.4025.9824.8520.3444.4929.3814.8123.4126.70

2、33.5526.8540.9522.5220.7219.6517.2535.1623.2812.75:maxiao:S1070116080094从业行业表现科技汇川技术宏发特变电工20%15%10%5%0%-5%-10%行业报告资料来源：长城n新能源汽车：2018 年新能源车中游环节扩产产能将集中能过剩的格局不可避免，产业将朝着以高能量密度为，各环节产的方向升级，企沪深300电力与新能源业分化将更加显著，而龙头企业将在分化中崛起。各环节来数据来源：数据看：1）锂电池供需过剩格局将进一步加剧，高端锂电池将更受青睐；2）湿法隔膜扩产产能落地进口替代，预计将维持量升价微跌的格局；3）正极材料处于产业

3、集中度提升的过程，龙头企业将吸引的客户；4）负极和电解液价格处于底部区间，行业竞争格局清晰，边际上向空间行业投资策略更大，或将出现量升价稳的趋势。我们建议布局：1）市场分化中具备全球崛起能力的企业，以全球化供应能力为指标，布局各环节龙头，推荐关注宁德（拟上市）、创新（湿法隔膜）、璞泰来（负极材料）、天赐材料（电解液）、杉杉（正、负极材料）；2）未来锂电池以性和高能量密度胜出，推荐关注新纶科技（软包电池铝塑膜）、当升科技（高镍三元正极）、高端三元锂电池企业亿纬锂能、科技。n光伏：发改委关于 2018 年光伏发电项目价格,总体来明年光伏装机或将维看补贴温和下调，调整幅度优于市场预期，我们持今年水平

4、；中长期来看，我光伏产业的技术仍处于快速发展期，成本依旧可以看到年均 10%的下降空间，最终行业将在无补贴情况下发展。对于 2018 年来看，由于今年装机可能会达到 55GW，创造历史新高，高基数效应下明年行业的增速有限。我们推荐关注存量市场中结构性变荐关；3）化的投资机会，建议关注三个环节：1）路线方向的确定注隆基；2）多晶硅料进口替代，推荐关注特变电工、多晶硅片切割需求爆发，建议关注新材、三超新材。n风电：行业在经历 2017 年的底部调整后，我们看好明年风电大概率的放请参考最后一页评级说明及重要股票名称EPSPE17E18E17E18E分析师观点重点推荐公司行业投资策略是：1）随着成本下

5、降和利用小时数的上升，风电投资的收；2）风电招标、核准及在手订单量将会趋于收敛；3）弃风量行情。益率维持率有望持续好转。我们建议依据两条主线进行选股：1）风电装机龙科技、风能；2）市值小，风电业务业绩弹性较大企业，推荐风电。头关注n工控： 2016 年三季度开始的本轮工控复苏，主要是受益于宏观回暖带动下游需求增长，更偏周期性。我们认为 2018 年工控行业将持续增长，但结构上将发生变化：1）自动化渗透率提升替代人力，以及用户差异化需求将装备端演化，本轮增长将更偏成长性；2）全球工控型过渡为服务型，我国企业具备高性价比、定制能力强行业将逐步从及售后响应快等优势，企业进口替代的进程将会。我们持续看

6、好两类企业：1）国内细分行业龙头，在全球化工控行业转型浪潮中，能够从产品提供商服务商布局的平台型企业，推荐关注汇川技术、宏发；2）专注于细分市场，研发能力与技术壁垒较强，能够高效的将客户需求转化为，充分参与全球化竞争的企业，推荐关注信捷电气、。n电力： 2017 年上游原材料价格大幅上涨，企业毛利率承压严重；未来明确的天花板和较低的毛利率会推动企业谋求转型，寻找新的利润增长点。在传统电力板块，依据两条主线进行选股：1）具备较高的业绩增长确定性以及低估值带来的边际，同时海外业务增量预期，打破传统国内电资天花板对企业估值的制约，才能凸显投资价值，推荐关注特变电工、许继电气；2）建议关注天花板明确难

7、以追求新的增量， 同时行业竞争激励毛利率有进一步走低趋势，从而寻求转型布局新业务的机会，建议关注长园集团、合纵科技、双杰电气。n风险提示：新能源车销量不及预期、光伏装机不及预期、风电装机不及预期、工控下游复苏不及预期、技术更新风险、系统性风险。长城证券 2请参考最后一页评级说明及重要淘宝“Vivian研报”首次收集整理“Vivian研报”获取最告及后续更新服务请在淘宝搜索或直接用淘宝扫描下方二维码行业投资策略目录新能源车：分化中崛起 享全球化盛宴71.1 新能源车产销两旺 双积分驱动行业长期增长71.2 锂电池：集中度持续提升 高端电池更受青睐111.1.3原材料：扩产产能集中高能量密度是竞争

8、.131.4相关标的推荐16光伏：寻找结构升级的机会172.1光伏装机创新高 各环节价格维持172.2.2多晶硅料进口替代空间大 成本优势行业集中202.3 降本增效大趋势2.4 多晶硅片技改潮来临渗透率提升确定性强24需求有望大增272.5相关标的推荐31风电行业：拐点已过 复苏将临313.1 核准、招标双量齐升 新增装机结构优化313.2 红六省将达翻绿标准 特高压解决弃风问题323.3 海上风电快速增长 产能集中度进一步提升333.4 相关标的推荐343.工业4.14.2：需求回暖产业升级 进口替代企业崛起354.回暖叠加新兴市场增长 工控行业复苏趋势明显35退坡产业升级 进口替代企业崛

9、起374.3相关标的推荐41电力5.15.25.35.4：电资造成估值瓶颈 关注业绩超预期和转型的机会415.电力消费需求反弹电网海外投资电资.41能源出口迎黄金期42电资哑铃状持续 增量集中在特高压和配网44相关标的推荐46长城证券 3请参考最后一页评级说明及重要行业投资策略图表目录图 1：新能源汽车月度销量数据（万辆）7图 2：新能源乘用车销量（辆）7图 3：新能源车结构. 7图 4：纯电动乘用车车型（万辆）8图 5：新能源客车月产量（20142017）8图 6：双积分图示10图 7：锂电装机同比变化（MWh）11图 8：锂电装机环比变化（MWh）11图 9：2017 年 11 月电池厂商

10、 TOP20（MWh）13图 10：电池需求型测算（GWh）14图 11：三元、磷酸铁锂市情况14图 12：我国锂电池正极材料产量（万吨）14图 13：我国锂电池正极材料（万吨）14图 14： 图 15： 图 16： 图 17：锂电隔膜产量（亿平方米）15锂电隔膜产量（亿平方米）15电解液需求测算（万吨）15六氟磷酸锂需求测算（万吨）15图 18：负极材料需求测算16图 19： 图 20：锂电池负极材料产量（万吨）16锂电池负极材料产量.16图 21：全球光伏新增装机量稳步上升18图 22：市场增长对冲欧美装机下滑18图 23：2017 年前三季度光伏装机增速18图 24：2017 年前三季度

11、我国光伏装机数量18图 25：光伏产业链各环节出货情况19图 26：多晶硅料价格走势（ 图 27：硅片价格走势（图 28：电池片价格走势（ 图 29：组件价格走势（/千克）19/片）19/瓦）20/瓦）20图 30：光伏产业链各环节全球市情况21图 31：多晶硅料价格变动21图 32：进口与国产多晶硅价格变化（/千克）23图 33：多晶硅生产成本.23图 34：全球、多晶组件市场份额变化25图 35：晶硅电池市场变化趋势25图 36：单多晶硅片价格变化（元/片）26图 37：单多晶硅组件价格变化（/瓦）26图 38： 图 39：图 40：多晶切割与砂浆切割工作原理27发展变化趋势29切片降本途

12、径29图 41：我国风电装机招标规模（GW）31图 42：我国核准未建风机数量及分布（GW）31长城证券 4请参考最后一页评级说明及重要行业投资策略图 43：我国风力资源分布情况32图 44：我国各省用电量分布图32图 45：我国各区域新增装机地理分布图32图 46：风机新增吊装量及增长率（GW）33图 47：2014-2017 年我国半年度弃和弃变化情况33图 48：红六省中四省弃已将至 20%以下33图 49： 海上风电并网数量地理分布图34图 50：海上风电装机数量与增速（GW）34图 51：我国风电整机市场集中度34图 52：2016 年我国风电企业累计市场份额34图 53：我国工控下

13、游市场份额.36图 54：我国工控市场规模及增速36图 55：新能源汽车产量37图 56：空调累计产量（台）37图 57：历年电网基建投资完成额统计38图 58：新增 220kV 及以上输变电情况38图 59：业固定资产投资完成额38图 60：新增 220kV 及以上输变电情况38图 61：PMI 与工控市场规模增速的同步性对比39图 62：PPI 与工控市场规模增速的同步性对比39图 63：城镇业工资总额39图 64：2015 年全球工业密度对比39图 65：本土品牌市场规模及份额40图 66：2016 年我国低压变频市场竞争格局40图 67：历年电力生产量及同比数据42图 68：历年新增电

14、力装机情况42图 69：历年电网基建投资完成额统计42图 70：新增 220kV 及以上输变电情况42表 1： 11 月新能源乘用车销量TOP108表 2：新能源汽车积分计算公式9表 3：双积分策背景下所需要新能源车产量10表 4：新能源车产业链需求.11表 5：2017 年 11 月各类锂电池装机统计（MWh）12表 6：2017 年末锂电池产能12表 7：光伏并网电价变化情况20表 8：全球多晶硅料供给情况21表 9：国内多晶硅企业产能规模22表 10：多晶硅生产能源消耗变化23表 11：全球主要多晶硅企业成本23表 12：协鑫多晶硅料电学特性参数均达到世界水平24表 13：不同技术路线

15、60 片组件功率对比（W）25表 14：“领跑者”计划对于转化效率的要求 25表 15：转化效率比较26长城证券 5请参考最后一页评级说明及重要行业投资策略表 16： 表 17：切割与砂浆切割性能比较27切割降本增效28表 18：黑硅技术的成本效益比较28表 19：砂浆切割与切割的差异29表 20：市场需求测算30表 21：2016 年我国主要生产企业产能（亿米）30表 22：表 23：2025提出的 2020 年、2025 年主要指标40网海外投资大.43表 24：部分企业海外业务情况43表 25：已投运及在建特高压项目44表 26：特高压规划45表 27：配网改造指标目标45表 28：转型

16、企业统计46长城证券 6请参考最后一页评级说明及重要行业投资策略1.1.1新能源车：分化中崛起 享全球化盛宴新能源车产销两旺 双积分驱动行业长期增长n新能源乘用车放量上行 推动市场整体上行受益于今年补贴调整，市场需求逐步回归正常，努力实现新能源车的新品布局和，整体市场呈现逐步走强的趋势。今年 111 月，新能源汽车产销分别完成 63.9万辆和 60.9 万辆，同比增长 49.7%和 51.4%。11 月新能源汽车产销量分别为 12.2 万辆和11.9 万辆，同比分别增长 70.1%和 83%，翘尾现象明显。图 1：新能源汽车月度销量数据（万辆）资料来源：Wind 长城型来看，前十一月纯电动汽车

17、产销分别完成 53.2 万辆和 50.4 万辆，同比分别增长 56.6%和 59.4%；插电式混合动力汽车产销分别完成 10.7 万辆和 10.5 万辆，同比分别增长 22.5%和 21.8%，纯电动汽车在新能源汽车的市场继续提升。新能源乘用车继续呈现结构性走强特征。11 月纯电动轿车销售 6.61 万辆，同比增长 71%，A00 级纯电动车销 4.7，同比增 119%，仍占据最大的市场。插电式乘用车销量 14614 辆，的效应，11 月插电混动同比增速 222%，较纯电动差距缩小。18%，由于基数底图 2：新能源乘用车销量（辆）图 3：新能源车结构14.0060.0012.0050.0010

18、.0040.008.0030.006.004.0020.002.0010.000.000.001月 2月 3月 4月 5月 6月7月8月9月 10月 11月 12月201520162017.1-112015年2016年2017年纯电动插电式混动资料来源：Wind 长城整理资料来源：Wind 长城整理长城证券 7请参考最后一页评级说明及重要x 10000x 1000014.012.010.08.06.04.02.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20150.60.61.41.11.52.11.71.82.83.46.18.420162 21.32.33 23.54.4

19、3.63.84.44.46.510.520170.61.83.13.44.55.95.66.87.89.111.9行业投资策略A00 级纯电动乘用车成为全年的主角，其增速主要的销量上涨，我们认为，主要是：1）购车便宜，、地补退坡，补贴缩水后 A00 级性优势突出；2）限牌城市的牌照数量增长有限，二三四线市场成为增长来源；3）承接低速电动车消费升级；4）爆款车型的推出。除了原有的众泰、知豆系列，今年新推出北汽国民车 EC180，五菱、长安等品控和供应链管理一流的也纷纷加入A00 阵营。表 1： 11 月新能源乘用车销量 TOP10资料来源：乘联会 长城2017 年 15 月新能源客车产销大幅下滑

20、，主要是：1）补贴技术门槛提高，同时补贴大幅退坡；2）三万公里门槛延长了补贴周期；3）补贴车型调整生产；随逐步消化并展开应对措施，自 6 月开始新能源客车市场开始启动较为明显着市场对的复苏，销量相对于上半年明显好转，部分月份实现了同比正增长。随着地方公交采购的启动，10 月产量为 8314 量，同比上升 7%，环比增长 41%，数据大幅。参考2015 年、2016 年新能源客车的翘尾数据，第四季度销量占全年销量分别达到了 55.53%、62.04%，我们预计今年四季度客车销量有望持续向好。图 4：纯电动乘用车车型（万辆）图 5：新能源客车月产量（20142017）403545,00040,00

21、035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00003025201510501月 2月 3月4月5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20162017.1-112014201520162017A00级纯电A0级纯电A级纯电B级纯电资料来源：中汽协 长城整理资料来源：中汽协 长城整理我们认为 2018 年新能源乘用车仍将持续高增长，但增长的结构会呈现升级和分化的趋势， 爆款车型有望从 A00 级升级到A 级，下游需求将逐步转向消费品驱动的属性。而现有车型中，高续航里程的车型将更受市场青睐。客车的增速将进一步放缓，目前新能源客车在公共交通中渗透率较高

22、，未来增长空间具有局限性；新能源车中长期来看发展空间依然较大，具备性、便于推广的特点，预计将在物流车领域快速增长。长城证券 8请参考最后一页评级说明及重要车型销量（辆）动力类型续航里程种类北汽 EC 系列15719纯电动180/200微型车江淮 IEV5467纯电动166/170/180小型车秦4258纯电动/插电式混合动力300/80/100紧凑型车知豆 D24062纯电动155小型车E2004004纯电动152微型车奇瑞 EQ3372纯电动200微型车宋 DM3367纯电动/插电式混合动力80紧凑型 SUV云 1003099纯电动155微型车华泰 EV1602834纯电动155微型车众泰

23、E2002651纯电动165/155微型车行业投资策略n双积分发布 驱动行业长期发展2017 年 9 月，工信部、财政部、质检五部门联合公布了乘用对乘用车生产企业以及进业平均消耗量与新能源汽车积分并行管理办法，口汽车经销企业实行了消耗量积分（CAFC）与新能源汽车积分的双积分并行管理。规定：如果在年度结算时未能将燃油车积分或新能源车积分归零，则需要通过减少燃油车生产量（或降低油耗）、增加新能源车产量的方式在次年匀出的正积分以补偿上一年的负积分；否则，在任一负积分没归零之前，生产的未满足油耗目标值的燃油车将无法上市。双积分的推出直接整车厂加大在新能源汽车领域的持续投入，形成推动新能源汽车行业长期

24、发展的有效机制。燃油车积分是需要根据乘用车消耗量评价及指标(GB 279992014)中的数值标准，结合汽车生产、进口数量算出具体的平均油耗目标值，再乘以不同年份的“宽限比例”（2016-2020 年分别为 1.34、1.28、1.20、1.10、1 倍），即为的“油耗达标线”。燃油车最终的实际平均油耗若低于它，则差额记正积分；高于它则记负积分。最后总积分额由生产/进口燃油车数量乘以该积分值得出。表 2：新能源汽车积分计算公式资料来源：工信部 长城新能源汽车积分的具体核算是根据车辆类型和具体参数（续航里程和耗电量）的不同，给予各个车型相应的补贴。其中纯电动乘用车根据续航，单车可获得 25 分，

25、百公里耗电量达到规定要求可以获得 1.2 倍系数，即最高可获得 6 分;插混乘用车单车最 2 分；长城证券 9请参考最后一页评级说明及重要车辆类型标准车型积分特别说明纯电动乘用车0.012×R+0.8对纯电动乘用车 30 分钟最高车速不低于 100km/h，电动汽车续驶里程（工况法）不低于 100km， 且按整备质量（m，kg）不同，纯电动乘用车工况条件下百公里耗电量（Y，kWh /100km）满足条件一、但是不满足条件二的，车型积分按照标准车型积分的 1 倍计算；满足条件二的，按照 1.2倍计算。其余车型按照 0.5 倍计算，并且积分仅限本企业使用。条件一：m1000 时，Y0.0

26、14×m+0.5；1000<m1600 时, Y0.012×m+2.5；m>1600 时，Y0.005×m+13.7。条件二：m1000 时，Y0.0098×m+0.35；1000<m1600 时, Y0.0084×m+1.75；m>1600 时，Y0.0035×m+9.59。插电式混合动力乘用车2插电式混合动力汽车纯电驱动模式续驶里程不低于 50km。纯电驱动模式续驶里程不满 80km 的插电式混合动力乘用车车型，其条件 B 试验消耗量（不含电能转化的消耗量）与乘用车消耗量限值（GB 19578-2014）中

27、车型对应的消耗量限值相比应当小于 70%；比例不小于 70%的，车型积分按照标准车型积分的 0.5 倍计算，并且积分仅限本企业使用。纯电驱动模式续驶里程在 80 公里以上的插电式混合动力乘用车车型，其条件 A 试验电能消耗量应当满足纯电动乘用车条件一的要求；不满足的，车型积分按照标准车型积分的 0.5 倍计算，并且积分仅限本企业使用。电池乘用车0.16×P电池乘用车续驶里程不低于 300km，电额定功率不低于驱动电机额定功率的 30%， 并且不小于 10kW 的，车型积分按照标准车型积分的 1 倍计算。其余车型按照标准车型积分的 0.5倍计算, 并且积分仅限本企业使用。备注（1）R

28、为电动汽车续驶里程（工况法），为 km。（2）P 为电额定功率，为 kW。（3） 标准车型积分上限为 5 分。（4） 车型积分计算结果按四舍五入原则保留两位小数。行业投资策略电池乘用车根据电额定功率，单车可获得 1.6-5 分。从计算方式可以看出倾向于高续航、百公里耗电量较低的纯电动乘用车。图 6：双积分图示资料来源：工信部 长城企业对于消耗量正积分可以在关联企业间转让或者按照一定比例结转至后续年度使用，结转有效期不超过三年，2018 年度及以前年度的正积分，每结转一次，结转比例为80%；2019 年度及以后年度的正积分，每结转一次，结转比例为 90%。工信部要求对企业 20162017 年度

29、的平均消耗量负积分进行抵偿，抵偿可使用以前年度或关联企业间结转的油耗积分和当年的新能源积分（2016 年新能源积分可以等额结转）。而企业的新能源汽车正积分不得结转，但 2019 年度产生的新能源汽车正积分可以等额结转一年。值得注意的是燃油车的正积分是无法的，也就意味着如果的燃油负积分不能通过集团内部的腾挪转化予以消化，最终只能依靠新能源汽车积分。根据我们的测算，在乘用车销量年均复合增长率达 5%的前提下，由于新能源积分 2018 年暂不执行，假设每辆新能源车平均 3、4、5 分，预计分别需 51、38、31 万新能源车可以满足油耗负积分。而 2019 年、2020 年需要满足 10%、12%的

30、积分要求，在不考虑两年积分可合并抵扣的前提下，假设每辆新能源车平均 3、4、5 分，预计 2019 年分别需要161、121、96 万辆、2020 年分别需要 255、192、153 万辆，才能满足积分要求。表 3：双积分策背景下所需要新能源车产量年份总积分资料来源：长城随着双积分制的落地，新能源车发展进入长效机制，乘用车将取代客车成为动力电池增长的最主要推动力量，2020 年预计全国将形成 500 万辆新能源汽车的保有量，行业的年均复合增长率超过 30%。在中游锂电池环节，考虑到存量更换的需求，预计 20172020年国内动力锂电池需求分别为 31、47、71 与 113GWh，年复合增长率

31、达 50%。长城证券 10请参考最后一页评级说明及重要乘用车产量所需新能油耗所需新能源车产量（万辆）源积分负积分平均 3 分平均 4 分平均 5 分20162442.12017E2490.942018E2540.761541545138312019E2667.80266.78216482161121962020E2801.19336.192153行业投资策略表 4：新能源车产业链需求资料来源：长城1.2锂电池：集中度持续提升高端电池更受青睐2017 年 111 月动力电池装机总电量约 25.23GWh，同比增长 23%，其中乘用车电池装机电量约 11.1GWh，客车电池装机电量约 8.6GWh

32、，车电池装机电量 4.95GWh。由于受到补贴退坡预期的影响，2015、2016 年在 11、12 月现了不同程度的抢装，今年 11 月锂电装机 5.73GWh，与去年同期的 5.78GWh 相比，基本持平，较 10 月的 3.35GWh有明显的的提升，环比增长 71.11%今年 110 月纯电动乘用车市场装机量连续保持第一，而在 11 月纯电动客车市场实现锂电装机 2.49GWh，环比增长 166%，较大幅度领先于纯电动乘用车市场，较为明显的抢装效应。但是相较于其他细分市场正增长的情况，锂电装机量是唯一出现负增长的细分领域，同比下降了 31.5%。虽然市场对明年纯电动客车补贴标准大降已经有了

33、较为确定的预期，但是年底的抢装效应依然弱于去年同期，图 7：锂电装机同比变化（MWh）图 8：锂电装机环比变化（MWh）7000350.00%7000180.00%160.00%300.00%60006000140.00%250.00%50005000120.00%200.00%40004000100.00%150.00%80.00%30003000100.00%60.00%2000200050.00%40.00%100010000 00%20.00%00.00%0-50.00%EV乘用车EV客车EV车 PHEV乘用车 PHEV客车合计EV乘用车EV客车EV车PHEV乘用车 PHEV客车合计1

34、0月11月环比同比2016.112017.11资料来源：GGII 长城资料来源：GGII 长城分车型来看，纯电动乘用车市场 11 月以 1.83GWh 的装机量退居第二，同比增长 29.6%，但依然超过了车辆产量 25%的增速，11 月非 A00 级有所提升，也意味着 A00长城证券 11请参考最后一页评级说明及重要201520162017E2018E2019E2020EEV 乘用车14.3024.5541.8760.7188.02140.84EV 客车9.7311.514.574.845.085.34EV车4.776.0710.5014.1718.4323.96PHEV 乘用车6.367.2

35、410.5313.6919.1728.76PHEV 客车2.502.001.471.551.631.71产量合计/万辆23.3526.8227.0734.2644.3159.76动力电池总需求/GWH16.5330.9931.8447.2170.98113.38三元电池总需求/GWH4.299.3016.5927.8044.8180.18负极材料/万吨2.154.034.146.149.2314.74电解液需求量/万吨3.194.344.105.958.8313.96隔膜总需求量/亿平米3.066.206.379.4414.2022.68行业投资策略级的抢装现象不及预期乐观。纯电动车市场 11

36、 月实现装机 1.09GWh，同比增长27%，环比增长 44%，一定程度的抢装现象。分电池类型看，11 月纯电动客车市场锂电装机量最大，占到了 43.3%，其中，磷酸铁锂电池占到了 94.4%。纯电动乘用车市场锂电装机31.9%，其中，三元电池（NCM 和NCA）77.9%。插混乘用车市场在电池路线方面已基本完成了向三元的转型，该市场 11 月锂电装机量中NCM 三元电池占到了 97.8%，是比重最高的。表 5：2017 年 11 月各类锂电池装机统计（MWh）资料来源：研究 长城在和资本的双重驱动下，主力电池厂处于扩产状态，受补贴、三元暂缓、骗补、动力电池规范调整等影响，虽然部分扩产规划搁浅

37、，但就目前扩产计划来看，2017 年底合计产能 100Gwh，较去年同期增长超 67%。产能过剩的趋势将将进一步扩大，价格竞争开始，降成本不断加大。我们认为，三元已经成为锂电池技术上的趋势。随着三元电池成本降低以及能量密度不断提高，预计到 2020 年能达到动力电池 60%以上的市场份额，逐步取代磷酸铁锂。表 6：2017 年末锂电池产能公司公司资料来源：长城分电池厂商来看，11 月磷酸铁锂电池装机榜位居前 4 位的 CATL、和国，合计装机 2.62GWh，占到该类电池总装机量的 85.4%，具备较为明显的寡头垄轩断特征。相对应，NCM 三元电池排行榜位居前 4 位的 CATL、合计装机 1

38、.36GWh，占该类电池的 58.9%，集中度要低磷酸铁锂。、和，长城证券 12请参考最后一页评级说明及重要2017 年末产能（Gwh）2017 年末产能（Gwh）总产能三元磷酸铁锂总产能三元磷酸铁锂三星 SDI1.21.20.0波士顿2.02.00.0LG0.50.50.0电池2.52.50.0CATL16.08.08.016.20.216.016.06.010.0盟固利0.90.90.0力神7.23.04.2万向 A1231.80.71.18.03.05.0哈光宇1.10.01.1中航锂电1.70.51.2多氟多1.91.90.0亿纬锂能9.05.73.3威能电池3.82.51.3天鹏电源

39、3.53.50.0横店东磁1.01.00.0动力1.61.60.0科技1.01.00.0南都电源3.51.61.9产能合计100.347.253.1LFPLMONCMNCALTO合计EV 乘用车357.447.41402.021.0-1827.731.9%PHEV 乘用车4.9-216.4-221.33.9%EV 客车2347.267.90.5-70.62486.143.3%PHEV 客车39.167.7-106.71.9%EV车314.394.2684.8-1093.319.1%合计3062.8277.22303.621.070.65735.2100%53.4%4.8%40.2%0.4%1.

40、2%100%行业投资策略CATL 11 月以 1.81GWh 继续高居榜首，市场份额 31.56%，其中磷酸铁锂电池和三元电池分别实现装机 994.7MWh 和 8152MWh，均处于绝对领先的地位；位居第二，市场份额 16.32%，其中磷酸铁锂电池装机 799.4MWh， 两家电池厂商合计市场份额接近一半。以 936.2MWh总装机的 85.4%。图 9：2017 年 11 月电池厂商 TOP20（MWh）2,000.01,800.01,600.01,400.01,200.01,000.0800.0600.0400.0200.0-LFPLMONCMNCALTO资料来源：GGII 长城我们认为

41、，宁德、和力神这五家企业已成为动力电池的第一梯队，其产能均在位于第二梯队电池企业一倍以上，未来锂电池行业集中度依然会持续提升。预计 2018 年新能源车补贴仍将退坡，补贴将能量密度集中，行业的洗牌将会进一步加剧，龙头的溢价能力将会更加显著。而随着储能商业模式逐步清晰、低速电动车铅酸电池替代等新增需求激增，我们认为强者更强的趋势将更加显著。1.3原材料：扩产产能集中高能量密度是竞争n正极材料：行业快速增长 高端三元材料略显不足目前电动汽车续航里程与传统车还有一定差距，提升续航里程必须通过提高电池能量密度来实现；补贴也向着不断提高技术门槛的方向引导，2017 年工信部发布汽车产业中长期发展规划指出

42、在 2020 年动力电池单体比能量需达到 300Wh/kg，力争达到 350Wh/kg，系统比能量力争达到 260Wh/kg；到 2025 年系统比能量达到 350Wh/kg，现阶段酸铁锂、NMC532 比容量无法达到该标准，高镍三元电池成为未来确定性方向。2016 年磷酸铁锂正极材料产量 5.7 万吨，三元材料产量 5.43 万吨，2017 年上半年磷酸铁锂产量 2.77 万吨，三元材料产量为 4.4 万吨，反映出三元电池渗透率正稳步提升。预计2017 年受乘用车市场推动，三元电池产销量有望获得持续的快速增长，预计 2017、2018年三元电池增速将分别高达 78%、68%，同时三元的为 5

43、2%、59%。长城证券 13请参考最后一页评级说明及重要行业投资策略图 10：电池需求型测算（GWh）图 11：三元、磷酸铁锂市情况90.00100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0020152016三元材料其他2017截止6月20162017E2018E2019E2020E三元 铁锂 其他磷酸铁锂资料来源：节能与新能源汽车网 长城资料来源：GGII 长城有色金属工业锂业分会根据调研情况，预计 2017 年我国锂离子电池正极材料的产量将达到 30 万吨左右，与 2016 年相比增长约

44、 39%。正极材料前 20 家生产企业的产能就达到 30 万吨，主要企业的产能超过 50 万吨。目前我国国内上半年正极材料产量约为10 万吨，历史数据显示，2015 年、2016 年正极材料下半年产量占全年产量分别达到了63%、61%，距离目标产量仍有一定差距，预计仍会保持高速增长。图 12：我国锂电池正极材料产量（万吨）图 13：我国锂电池正极材料（万吨）6锂电池正极材料产量(万吨)同比增长率60.80.70.60.50.40.30.20.105544332211014Q1 14Q3 15Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1014Q1 14Q3 15Q1 15Q3 16Q116Q3

45、17Q1LCO(钴酸锂) NCM(三元) LFP(磷酸铁锂) LMO(锰酸锂)资料来源：节能与新能源汽车网 长城资料来源：GGII 长城2015 年国内正极材料领域投资超过 120 亿，2016 年也有超过 200 亿的投资，同比增幅超过 60%。2016 年全国共生产三元材料 4.6 万吨，新建三元正极材料产能约 8.5 万吨，由于三元正极材料产能建设周期为 1.5 年至 2 年，预计 2018 年企业产能得到集中。三元正极材料将会形成的市场格局，整体供需呈现过剩的趋势，而高端仍将紧缺。n隔膜：进程，干法向湿法升级受益于动力电池的大幅放量以及率提升的双重利好，国内隔膜产销量 2017 年取得了快速增长。其中湿法隔膜增速最快，主要由于其相较干法隔膜具有厚度薄、强度高、制孔均匀、不易短路等优点，而其热性差、高温易收缩等缺点可以通过涂覆等方式解决，是未来发展的方向。干法隔膜目前过剩格局已经清晰，湿法隔膜略显紧缺。今年众多隔膜企业纷纷扩产湿法，预计 2018 年年中