山西大学继续教育学院经济管理专业毕业论文

1、山 西 大 学 继 续 教 育 学 院毕 业 论 文类 别 函 授 站 点 原平函授站 年 级 2011 级 专 业 经济管理 姓 名 学 号 11413058067 手 机 论文题目 论行为财务理论对企业投资决策的影响8目 录论文提要.11、 理论综述.2（1） 行为财务理论.2（2） 企业投资决策理论.2（3） 行为财务理论与传统财务理论的比较.32、 企业投资决策存在的问题及原因分析.3（1） 企业投资不足.4（2） 企业投资过度.4（3） 企业内部因素对投资决策的影响.5（4） 企业外部因素对投资决策的影响.53、 结合行为财务理论对企业投资规范化的建议.6（一）从宏观层面对投资决策机

2、制改善建议.6（二）从微观层面对投资决策机制改善建议.7参考文献.8论行为财务理论对企业投资决策的影响论文提要：行为财务理论是将行为科学、心理学和认知科学运用到金融市场中产生的理论体系，是传统经济学、传统财务学、心理学以及决策科学的综合体。其主要研究方法是基于心理学实验结果，提出投资者在决策时的心理特征假设，研究投资者的实际投资决策行为，以及投资者在做出判断时是怎样出错的，或者说是研究投资者在决策或判断时的系统性偏差。它试图解释实证研究结果与传统财务理论不一致之处。本文首先回顾了行为财务理论和传统的投资决策理论理论，随后便引入案例，以企业投资决策问题的影响因素为研究对象，从行为财务理论角度分析

3、了企业投资决策问题中的理性和非理性影响因素，最终找出改善企业投资决策的方法，为企业投资决策提供合理的对策。关键词：投资决策；行为财务；非理性行为；决策机制 当今企业投资决策过程中出现的一些异常现象，用传统的财务理论已经无法解释。因而将行为心理学引入到财务理论，并基于传统财务理论假设的改变，对管理者投资决策过程中的偏差进行解释分析，产生了行为财务理论。本文就是从行为财务理论出发，结合传统的企业投资决策理论，通过多学科的交叉融合，继而引入现实企业在投资决策中的投资不足与投资过度案例，将企业投资者和管理者的非理性因素引入到投资决策研究当中，总结分析出企业在投资决策中存在的问题。确立投资主体心理因素在

4、投资中的作用，解决现代财务理论完全理性假设的局限。从而使管理者和投资者做出正确的判断与决策，来真正实现企业价值最大化。一、理论综述（一）行为财务理论1、行为财务理论内涵。行为财务理论是将行为科学、心理学和认知科学运用到金融市场中产生的理论体系，是传统经济学、传统财务学、心理学以及决策科学的综合体。其主要研究方法是基于心理学实验结果，提出投资者决策时的心理特征假设，研究投资者的实际投资决策行为，以及投资者在做出判断时是怎样出错的，或者说是研究投资者在决策或判断时的系统性偏差。它试图解释实证研究结果与传统财务理论不一致之处。2、行为财务理论的研究对象。行为财务理论的研究对象是财务领域的相关现象及其

5、本质。行为财务理论不仅要研究人们的理性决策，而且也要研究与人们行为相关的人的心理感受、他人的行为和社会规范等。 （二）企业投资决策理论传统财务学作为一门较为成熟的理论学科，有其自身较为完善的体系和坚实的理论基础。它始终假定人是完全理性的经济人，有充分的决策能力来进行有利于自身的决策，经济主体追求最优决策的价值判断依据直接构成了传统财务学尤其是价值管理的理论基础。在有效传统投资决策理论下评价投资决策优劣的指标可分为：1、非贴现现金流量指标。是指不考虑资金的时间价值的各种指标，常见的非贴现现金流量指标有两个：（1）投资回收期。是指回收初始投资所需的时间，一般以年为单位。(2)平均报酬率。是指投资项

6、目寿命周期内平均的年投资报酬率。2、贴现现金流量指标。是指考虑了资金的时间价值的指标，常见的贴现现金流量指标有三个：(1)净现值。是指从投资开始到项目终止，所有现金流量(现金流入为正，现金流出为负)的现值之和。(2)获利指数。又称现值指数，是投资项目投入使用后的现金流量现值之和与初始投资额之比。(3)内部报酬率。又称内涵报酬率，它是指投资方案的净现值为零的贴现率，它实际上反映了投资项目的真实报酬率。 （三）行为财务理论与传统财务理论的比较尽管行为财务理论是在传统财务理论的基础上，对传统财务理论未能解释的金融市场出现的一系列问题的修缮，但从行为财务理论的内涵、研究对象及其理论基础等方面，都可以看

7、出它和传统财务理论存在显著的差异。1、假设基础不同。传统财务理论是建立在理性人和有效市场假设基础之上的。然而，大量的实践观察和实证研究表明，心理因素会干扰这两个基础。基于此，行为财务理论对传统财务理论提出了质疑。 2、解决的问题不同。传统财务理论旨在解决两个问题:其一，通过最优决策模型解释什么是最优决策；其二，通过描述性决策模型探讨投资者的实际决策过程。传统财务理论已很好地解决了第一个问题，但是，由于该理论未充分考虑实际情况，投资者的实际决策并不一定是最优决策，因此，在解决第二个问题时遇到了困难。在行为财务理论早期研究者的研究成果中把心理学与经济学融合到了一起，对不确定状态下人们如何做出判断和

8、决策进行了研究，描述了不确定情况下人们进行决策判断的实际过程，解决了传统财务理论未能解决的第二个问题。 二、企业投资决策存在的问题及原因分析市场经济中，企业作为投资主体，其目标从根本上说在于使企业能够生存、持续并获得发展，最终追求企业的价值最大化。但是由于企业决策过程中的很多因素，导致我国企业却大量存在违背这一目标的投资行为。（一）企业投资不足为了企业的生存与发展，企业拥有的资金从根本上说应主要投资于实体资产，但是国内外企业却存在资金闲置或挪作他用等投资不足的现象。山西振东制药股份有限公司隶属于振动集团，是山西省首家创业板上市公司，为高新技术企业，下辖道地药材开发公司、北京药物研究院、泰盛制药

9、、安特制药、开元制药、家庭护理用品、医药物流等9个子公司。主要生产抗肿瘤、心脑血管、抗感染、消化系统、呼吸系统、维生素营养、解热镇痛、补益中成药等八大用药系列，中西药品、保健食品和家庭护理三大健康系列548个品规。作为一家成长性良好的高新技术企业，它也是不少投资者眼中的“好公司”。但是2012年5月25日，深交所发布公告称，对存在关联方资金占用严重违规行为的振东制药及其董事长、实际控制人李安平给予公开谴责的处分。消息传出的首个交易日，振东制药股价下跌了6.65%。（2） 企业投资过度在现实生活中企业除了存在把资金用于存在银行、进行短期投资等投资不足行为外，盲目扩张、一位地追求多元化战略等过度投

10、资的行为也大量存在。上海汽车工业（集团）总公司简称“上汽集团”，是中国四大汽车集团之一，主要从事乘用车、商用车和汽车零部件的生产、销售、开发、投资及相关的汽车服务贸易和金融业务。而韩国双龙汽车起家于20世纪50年代，由于经营不善，到1999年自有资本滑到负613亿韩元，双龙汽车公司债权团便探讨向海外出售股权，以便收回其投入的资金。2004年7月上海汽车公司被债权团选中，上汽集团以5亿美元正式收购双龙汽车48.92%股权。这次收购对上汽来说是一个比较大的收购，因此在决定是否收购时，公司高管们都比较慎重，因为以前也没有收购过这么大的公司，而且是对外国公司的收购，很多高管对并购一事提出质疑，但是上汽

11、董事长胡茂元当时却一意孤行地决定了对双龙的并购计划。在上汽接管双龙后，双龙的产销一直没能提上去，严重地拖累了上汽的发展，作为其大股东，上汽损失惨重。2008年金融危机后双龙的矛盾更加暴露，最终双龙宣布破产，上汽终因胡茂元的一时冲动而在这次并购中花费了40亿元的“学费”。分析上述案例可以得出是因为两个领导人的投资决策失误造成的，从深层次来分析，一个企业所做的决策主要还是跟企业管理者的决定有很大关系，应用行为财务理论分析可以得出一个企业所做的投资不足和投资过度决策都是跟管理者的性格保守或者过度自信以及个人偏好等有很大关系。 (三)企业内部因素对投资决策的影响 1、传统财务理论的影响因素 （1）自由

12、现金流。由于现代企业“两权分离”，导致了管理者和股东的利益分化，利益分化使管理者往往并不追求代表股东利益的企业股票市场价值最大化，而将目标定位于企业规模的扩大和产出水平的不断提高。（2）投资机会。投资机会是市场对公司收益的估价，是公司成长及绩效的表现。公司的成长性越强、投资机会越大，则企业的投资需求越强，投资也就越大。 （3）资金成本。资金成本是指公司为购买资产而筹集资金的代价，是公司资产必须带来的回报率。相对投资者而言，资本成本是他们在公司投资所产生的风险相适应的最低投资报酬率。2、管理者的非理性因素 行为财务理论认为，企业的管理者和市场中的投资者一样，也受到情绪、情感、偏好等心理方面的影响

13、，造成认知偏差，做出非理性的行为。可以从以下几个方面来分析:（1）过度自信的影响。过度自信在企业管理层中大量存在；反映在投资决策中，管理者往往高估项目回报，低估项目风险与成本，过分依赖自有信息和过往经验。（2）后悔厌恶的影响。如投资者往往等待一定信息到来之后，才做出决策，即便是这些信息对决策并不重要，没有它们也能做出决策。(四)企业外部因素对投资决策的影响企业外部因素对投资的影响可以分为两个方面，政治、经济等政策环境的影响以及外部投资者的非理性情绪的影响。 1、政策环境的影响（1）经济总量增长速度。在宏观经济快速增长时，投资的成功率就高；宏观经济发展低迷时，投资的风险就大。（2） 消费需求变化

14、。从市场营销学的角度看，企业的赢利机会都是以消费需求为转移的。因此，消费需求的变化必然影响投资的成功率。消费的内容变化影响投资的方向选择。（3） 技术变革。技术变革日新月异，虽然在不同层次的技术变革中都潜存商机，但主导技术的变革或先导技术的革命将孕育新的产业，带来更多的投资机会。当然，技术的快速淘汰，也使投资面临巨大的风险。（4） 政策更新。 政策更新能够使国内的和国际的经济环境产生不同程度的变化。因此，投资决策必须考虑政策因素及其可能的变动，否则，可能会造成被动，尤其是在改革快速推进的时期。 2、外部投资者的非理性影响。传统的公司财务理论都是假设外部市场上分析师和投资者行为都是理性的，在这种

15、情况下管理者做出的关于资本预算和资本结构的理性决策也是理性的。但是，现实情况己经证明市场分析师和投资者的行为并不理性。外部市场的非理性对管理者的影响是明显的，投资者情绪很可能扭曲管理者的投资行为。 三、结合行为财务理论企业投资规范化的建议 通过前面基于行为财务理论角度的分析，对企业投资决策的非理性因素进行的分析，得出企业的管理层自身的很多非理性因素在实际的决策会导致投资不足或过度投资，而外部投资者的非理性情绪也会使管理者在决策时考虑过多，结果也会影响投资时机和投资水平。本段就首先从投资机制，即从制度的改进上来提出建议，然后针对管理者和投资者的非理性因素，提出减少这些行为成本的建议。（一）从宏观

16、层面对投资决策机制改善建议从影响企业管理者投资决策的因素来看，制度缺失是产生非理性投资决策的重要根源。因此，有必要从制度角度寻求解决企业管理者投资决策行为非理性的有效途径。从行为财务理论的角度出发，应该做到以下几点:1、 建立投资项目终止决策机制。防止决策者自我控制能力差最好的方法是制定规则。2、 建立民主的投资决策制度。重大决策是一种权力，是权力运用的过程，民主化包含了对重大决策权力的监督和控制，使之按照科学化的要求行使。3、建立内外部专家咨询制度。管理者在决策时由于会受到个人知识、经验以及信息来源渠道等的限制，做出来的决策难免带有主观片面性和较大的风险性。 4、加强突击审计和财务监控的力度

17、。投资失误很大程度上是由于企业内部的信息不对称，加强突击审计可以减少这种不对称。（二）从微观层面对提高企业投资决策水平的建议1、提高管理者的理性决策能力。(1)规避过度自信行为。股东应该有效识别高管人员过度自信等行为心理特征，依据管理者的特质更为合理的设计企业高层决策者之间的组织制约形式，减少管理层过度自信行为对企业投资等重大决策的负面影响。（2）建立科学的奖惩制度。科学的奖惩制度可以鼓励项目经理提供更多的准确的信息。2、提高投资者的投资决策水平。在现实生活中投资者特别容易受市场的影响，作出偏离企业价值最大化的决策行为，从企业角度来说，只能从投资者的心理素质改变上入手，加强投资者教育，重视对投

18、资者投机心理的引导，尽量减少其对管理者的影响。本文从行为财务理论出发，分析了企业投资决策问题的影响因素，研究了企业内部管理者和外部投资者的非理性对投资决策的影响机理，重点分析了管理者的过度自信、后悔厌恶等心理特质，并提出了相对应的建议。行为财务学把人的行为纳入到决策中来，解释了企业投资决策过程中存在的一些现象，也给出了市场异象的合理解释，具有一定的科学性。但同时我么应该看到，行为财务理论研究起步比较晚，目前尚未形成一个完整的理论体系，缺乏理论和模型来解释普遍存在的各类市场异象。因此行为财务学还值得广大学者进行深入地探讨和研究。参考文献1蒋晓岚.基于行为公司财务理论的企业投资决策行为研究D.兰州:兰州大学,2010.2龚光明.基于行为财务理论的企业投资行为研究J.会计之友,2009,(11).3孙慧玲,崔伟宏.传统项目投资决策方法及其面临的挑战J.哈尔滨商业大学报(社会科学版),2008,(6).4叶蓓,袁建国.经理人过度自信、不对称