《管理会计》第八章长期投资决策方法

1、管理会计第八章 长期投资决策方法学习目标学习目标 知识目标 了解长期投资决策的意义； 熟悉长期投资决策的流程。 技能目标 掌握货币时间价值的计算。 掌握具体的投资分析方法。 能应用投资决策分析方法进行具体的长期投资决策。第一节 长期投资决策概述 一、长期投资决策的分类（一）按重要程度分类1.战略型投资决策2.战术型投资决策按照对象分类1.固定资产投资决策2.无形资产投资决策3.其他长期资产投资决策按性质分类1.增收型投资决策2.节支型投资决策按决策项目之间的相互关系分类1.独立型投资决策2.互斥型投资决策二、长期投资决策的一般程序 1.确定投资目标 2.提出投资建议 3.拟定投资方案 4.评价

2、投资效益 5.决策行动方案的贯彻实施 6.方案实施结果的考核评价第二节 货币时间价值和投资风险价值 一、货币时间价值一、货币时间价值 二、现金流量二、现金流量 三、所得税与折旧三、所得税与折旧 四、风险四、风险一、货币时间价值 （一）货币时间价值的含义 货币时间价值:是指货币（即资本）在周转使用中随着时间的推移而发生的最低增值。 一定金额的资金必须注明其发生时间，才能确切表达其准确的价值。（二）货币时间价值的计算 1.单利 只就本金计算利息，每期的本金保持不变。 2.复利 复利：每期利息收入在下期转化为本金，产生新的利息收入。 时间价值的计算都是按复利方式计算的，复利是指在一个计息期终了后，当

3、期利息转入下期本金计算利息。即本能生利、利也能生利，各期的本金不仅包括原始本金，还包括上期的利息。 单利与复利的差别，复利的时间价值不只是原始本金的利息，还包括各期利息所带来的利息。 复利终值即在期初一次性投入一笔资金（即本金），经过一段时间之后所得到的本利和。公式为： 这里 被称为复利终值系数，记为FVIF(i,n)，或（F/P，i，n）。niPV利率复利终值本金时期1 1ni1复利现值现值又称当前值，是指将若干年后的一笔钱，根据一定的利率，折算成现在的价值。实质上就是已知期末的本利和，求期初投入本金多少的问题，又叫作折现。公式为： 这里 叫做复利现值系数，记为PVIF(i,n)，或（P/F

4、，i，n）。nniFV利率复利现值终值时期1 1ni1 定义：年金是于相同间隔期收到或者支付的一系列等额款项。 普通年金、预付年金、递延年金和永续年金 特点：连续性；等额性。3.年金普通年金终值：是指每期末等额的收到或支付等额款项，在投资期满所累计的本利和。1元普通年金终值的计算公式为：（F F/A/A，i i，n n）, ,FVIFAFVIFAi,ni,n, , ACFACFi,ni,n称为称为年金终值系数年金终值系数。, 11 111021nnnAiiiii)F = = = = LL11)1 (=tnti普通年金现值即每期末收到或支付等额款项，折现到初始时刻的价值，相当于n个复利现值之和。

5、1元普通年金现值的计算公式为：（相当于有n期的复利现值相加）或（P/A，i，n） ，PVAPVAn n称为年金现值系数。称为年金现值系数。11 111,21ninnAPVIFAiiiiiP = = = =LL永续年金 永续年金是指无期限收到或者支付的系列等额款项（D）。 永续年金现值D1/i预付年金是在相同间隔期的期初收到或者支付的等额款项。预付年金终值与普通年金终值的关系 0 1 2 n-1 n （年份） A A A A 0 1 2 n-1 n （年份） A A A A 先付年金与后付年金终值的关系先付年金与后付年金终值的关系 n期先付 年金终值 n期后付 年金终值 iniAFAFB=1，1

6、11=niAFAAniAFAFB，预付年金现值与普通年金现值0 1 2 n-1 n （年份） A A A A 0 1 2 n-1 n （年份） A A A A 先先付付年年金金与与后后付付年年金金现现值值的的关关系系 n期先付 年金现值 n期后付 年金现值 iniAPBPB=1，111=niAPAAniAPAPB，递延年金 递延年金是从若干期（m）以后开始收到或支付的等期、等额款项（C）。 （n为年金收支的次数） 递延年金现值C - C (1+i)-m C (1+i)-(m+n)1(1i)(mn)i1-(1+i)-mi1-(1+i)-ni(1+i)n1i4.名义利率与实际利率 利息率简称利率，

7、是资金的增值同投入资金的价值比，是衡量资金增值量的基本单位。按债权人取得报酬的情况，可以将利率分为：实际利率和名义利率。当利息在1年内要复利几次的时候，给出的年利率叫做名义利率。 实际利率与名义利率之间的关系：当计息周期为一年时，名义利率与实际利率相等；计息周期短于一年时，实际利率大于名义利率。 名义利率越大，计息周期越短，实际利率与名义利率差异就越大。 假设在一年中计算利息M次，实际利率i与名义利率r关系式为：1+i=（1+r/M）M二、现金流量 现金流量是指投资项目是指投资项目从筹划、设计、施工、投产至报废为止整个期间各年的现金流入量与现金流出量的总称。 它包括现金流入量、现金流出量、现金

8、净流量三它包括现金流入量、现金流出量、现金净流量三个概念。个概念。 项目总的现金流量项目总的现金流量 年现金流量年现金流量 “现金” 是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括投资项目涉及的非货币资源的变现价值。 固定资产（无形资产、递延资产）投资 流动资产投资（垫支） 付现成本（营业成本非付现成本） 税（所得税）现金流出建设期建设期生产期生产期固定资产投资固定资产投资 流动资产投资流动资产投资付现成本、税付现成本、税 营业收入 固定资产残值收入（变价收入） 回收的流动资产 成本降低或收入增加现金流入建设期建设期生产期生产期固定资产投资固定资产投资付现成本、税付现成本、税流动资产投资流动

9、资产投资营业收入营业收入成本降低等成本降低等固定资产残值、固定资产残值、流动资产收回流动资产收回现金净流量 现金净流量（NCF，Net cash flow） 现金流入现金流出 具体估量各个投资方案形成的现金流入和流出的数量和时间以及逐年的净现金流量，是正确评价其投资效益的一个必要条件。 对于某一投资项目，通常将各期现金流量划分为三大块： （1）期初的原始投资(固定资产投资+流动资产投资，还要考虑后续投资) （2）经营期年NCF 营业收入付现成本所得税 税后利润折旧 税后营业收入税后付现成本折旧所得税税率 （3）期末回收（残值或变价收入流动资产回收）三、所得税与折旧 （一）所得税 由于所得税的存

10、在，凡是可以减免税负的项目，实际支付额并不是真实的成本，而应将因此而减少的所得税考虑进去，扣除了所得税影响后费用净额，称为税后成本。 税后成本的一般公式为：税后成本=实际支付（1税率） 与税后成本相对应的概念是税后收入。由于所得税的作用，企业的营业收入的金额会有一部分流出企业，企业实际得到的现金流入是税后收益。 税后收入=收入金额（1税率） 这里的应税收入是根据税法规定需要纳税的收入，不包括项目结束时收回垫支资金等现金流入。（二）折旧的抵税作用 由于加大成本会减少利润，进而减少所得税，这就可以起到减少税负的作用，称为“折旧挡板”或“税收挡板”。（三）税后现金流量 营业现金流量税后净利+折旧 （

11、收入成本）（1税率）+折旧 （收入付现成本折旧）（1税率）+折旧 收入（1税率）付现成本（1税率）折旧+折旧税率+折旧 收入（1税率）付现成本（1税率）+折旧税率四、风险 风险：风险是事项未来结果的不确定性，是无法取得期望结果的可能性。 风险价值：投资者因冒风险而从事投资活动所获得的超过时间价值以上的额外报酬，一般用风险报酬额和风险报酬率来表示。 在不考虑通货膨胀因素情况下，投资报酬率是时间价值率和风险报酬率之和。风险程度的衡量 风险的大小就是指未来活动结果不确定性的大小，而不确定性的大小可以用概率分布的离散程度来表示。 表示概率分布离散程度的指标主要是标准差或标准差系数，因此单项资产风险的测

12、定过程就是标准差（标准离差）的计算过程。 （1）计算指标的期望值 （2）计算指标的标准离差标准离差反映了各种可能的报酬率偏离期望报酬率的平均程度。标准离差越小，说明各种可能的报酬率分布的越集中，各种可能的报酬率与期望报酬率平均差别程度就小，获得期望报酬率的可能性就越大，风险就越小；反之，获得期望报酬率的可能性就越小，风险就越大。风险价值的计算过程风险价值的计算过程 （3）计算指标的标准离差率对于两个期望报酬率相同的项目，标准离差越大，风险越大，标准离差越小，风险越小。但对于两个期望报酬率不同的项目，其风险大小就要用标准离差率来衡量。 （4）计算投资项目的风险报酬率标准离差率只能反映某项投资风险

13、的大小，由于冒风险进行投资而获得的报酬率的高低用风险报酬率来表示。财务管理中一般是假设投资人是风险厌恶者。在这样的假设下，投资人进行高风险项目投资的条件是：高风险，高报酬。因此风险报酬率就可以通过标准离差率和风险报酬系数的乘积来确定。第三节 投资决策分析方法 一、非折现的评价方法 1.回收期法 2.会计收益率法 二、折现的评价方法 1.净现值法 2.现值指数法 3.内含报酬率法 4.等年值法一、非折现的评价方法 1. 回收期法 投资回收期是指收回全部投资额所需要的时间。 以投资回收期限的长短为取舍依据。 未来年现金净流量相等时， 投资回收期 未来年现金净流量不相等时，按累计现金净流量计算其回收

14、期。年均现金净流量投资总额1.回收期法 投资回收期法简单易行，可促使企业尽快收回投资但是也有缺点： 没有考虑到货币的时间价值。 它没有考虑回收期满后大于原始投资额的部分，不能完全反映投资的盈利程度。 当未来每年收回的投资中，大量的资金越是在远期收回，这一评估方法计算结果越不准确。 一般是回收年份越短，评估效果越好。2.会计收益率法 会计收益率，是指一项投资在其寿命期内每年的平均净收益与平均投资额之间的比值。 ARR= 年平均净收益 / 年平均投资额 年平均投资额应与年平均净收益的计算口径相一致。 年平均净收益是会计上的净收益，即利润 年平均投资额是各期期初和期末投资额账面价值的加权平均 如果固

15、定资产无残值且采用直线法计提折旧，则年平均投资额为总投资额的一半。 当会计收益率大于期望的投资报酬率，投资方案则是可行的； 会计收益率越大，投资方案越好。 该方法简单明了，可用于评价投资方案的可行性和最优性。 缺点：没有考虑到货币的时间价值投资收益里没有包含折旧，不能完整地反映现金流量，难于正确地反映出投资项目的真实效益。二、折现的评价方法 1.净现值法 2.现值指数法 3.内含报酬率法 4.等年值法1.净现值法 （1）定义（净现值，NPV） NPV现金流入量的现值和现金流出量的现值和 各期NCF的现值 只要NPV大于0，则说明投资可以获得比I更高的收益率，则该投资可以接受。如果有多个项目选择

16、，则选择NPV值最大的。 A.对于某一投资项目，当各期NCF均相等时，其NPV计算： NPV经营期NCFPVIFAi,n期末回收PVIFi,n期初原始投资 B.对于某一投资项目，当各期NCF不等时，其NPV计算: NPV (各期NCFPVIFi,n) 期末回收PVIFi,n期初原始投资 净现值法虽然考虑到了货币的时间价值，但是当不同投资方案的原始投资额不同时，净现值指标没有可比性，此时可使用差量净现值法或现值指数法。差量净现值法两个或两个以上的、原始投资额有较大不同、投资年限相同的投资方案的比较中使用差量净现值差量现金流入量现值差量现金流出量现值净现值法的优缺点 优点 适用性强，能基本满足期限

17、相等的互斥投资方案的决策。 净现值法假定投资项目各期所产生的现金流量，都是以所采用资本成本率作为平均报酬率取得的，比较客观。 能灵活考虑投资风险。 缺点不能说明方案本身报酬率的大小。所采用的贴现率不明确。在独立投资方案决策时，如果各方案的原始投资额不相等，有时无法作出正确决策。 净现值法有时也不能对寿命期不同的所有投资方案进行直接决策，包括独立投资方案和互斥投资方案。 2.现值指数法 定义（现值指数定义 PVI） 是1元投资所引起的未来现金流入的现值，反应投资效果。计算公式为： PVI通常现金流出量为原始投资额。 现值指数越大，方案越好。现金流出量现值未来现金流入量现值 优点：可以在原始投资额

18、不同、投资年限不同的投资方案间进行比较 缺点：虽然能够知道各方案的投资报酬率是高于还是低于要求的投资报酬率，但无法确定各投资方案的投资报酬率。3.内含报酬率法 定义（也叫内部收益率，IRR） 也就是投资方案可以达到的实际平均的报酬率。公式： 内含报酬率越大，方案越好。内含报酬率反应方案的实际平均收益率。0101nkkkAArr=式 中 ，为 内 含 报 酬 率 。 （1）逐步测试法 A.找一个比较小的折现率i1,使NPV10; B.找一个比较大的折现率i2,使NPV20; C.计算IRR （内插法）IRR i1+（i2i1）NPV1/（NPV1NPV2） （2）内含报酬率的简化计算方法： 当投资没有建设期，各期现金流量相等，期末无残值收入和回收的流动资产时，其计算程序为： 首先，计算年金现值系数，公式为：每年的现金净流量 年金现值系数现金流出现值现金流出现值年金现值系数每年现金净流量其次，查找年金现值表，在已知期数n行内，查找是否有与所求系数相同的系数，如果有，该列对应的折现率即为内含报酬率。如果没有，找出与所求系数相邻近的左右系数，并用线性插值的方法(内插法)求出内含报酬率。IRR0=i1+(i2-i1) (PVIFA1-PVIFA0) / (PVIFA1-PVIFA2)1% or 2% 优点：优点： 内含报酬率是各投资项目所能获得的最大收益率，