投资学弱式有效检验

1、弱有效检验小组：刘璇 张文峰 万晓慧 王文浩 弱势有效主要表现为市场上 的价格反映了全部的历 史交易信息。对于弱势有 效市场，主要在 于检验连续 的价 格变化是否独 立以及检验是否可 以根据价格变化 获得超额利润。 对于弱势有效市场的检验 ，法玛和费雪分别在 1 9 6 5年和 1 9 6 6年得 出股价基本符合随机游走假设的假设，但是 L o和 Ma c k i n l a y在 1 9 8 8 年 的研究 中， 利用方差比例 法进行检验 ，发现单只股票收益率序列接受随机游走假设 ， 而组合收益率序列拒绝随机游走假设。 弱势有效及其与随机游走的关系弱势有效及其与随机游走的关系 弱势有效认为股

2、票价格能充分反映 股票本身历史价格所包含的信息。 因为当前股票的市场价格已经反映了过去的价格 信息, 所以 弱势有效市场意味 着无法根据股 票历史价格 信息对今后 价格作出 预测, 即 根据历史 价格数据进行交易是无法获取利润的。 在过去的研究文献中, 把随机游走理论运用到弱势 有效市场理论中, 体现出三层 含义, 第一层 含义是严格意义上的独立同分布过程。该过程意味着增量不相关, 增量的任意非线性函数也不相关。 经济含义是股价的变化( 收益率序列) 不相关, 股价变化的任意非线性函数也不相关。 在早期的市场有效性 研究中, 法玛提出了弱势有效的随机游走模型并运用于检验股市是 否弱势有效的,

3、即检 验股票价格的连续 变化的独立性和价格 变化是否符合同一种概率分布, 这是一种线性的检验方法。 随着实证 研究的不断深入, 人们逐步认识 到股票收益率序列 的线性、同分布条件是难于得到满足的, 按到这种定义进行检验 所得出的结论是不可 靠的, 因此, 在第一层含 义的基础上发展了第二层含义, 即独立增量过程。 该过程意味着增量可以是非同分布的也可以是异方差的。 经济含义是使用过去价格变化的套利交易不能预测未来价格 变化的套利交易。用这层定 义来表述随机游走, 通过检验收 益率系列是否独立来检验弱势有效。在后来的研究中人们 发现收益率系列是 非线性过程, 因此, 又使 用随机游走的第三 种含

4、义,即不独立且不相关增量过程。该过程的增量不相关而且不独立。经济含义 是收益率序列不相关而且不独立。在非线性条件下, 收益率不相关足以满足弱势有效的要求。对股 票市场的弱势有效 含义的正确理解以及 用何种形式的随机游走来描述弱势有效, 是进行实证检验的关键。 描述弱势有效的随机游走的形式不 同, 导致对弱势有效与随机游走关系的理解不同, 进而所采取的实证检验的方法的不同, 最终影响实证检验结果的精度和可信度。 传统有效市场假说( Efficient Market Hypothesis，EMH) 认为: 在一个有效率的市场中，证券的价格充分反映了所有可获得的信息 股票价格收益在统计上不具有记忆性

5、，所以投资者无法根据历史的价格来预测其未来的走势。然而,大量的实证研究却发现股票市场并非完全有效, 违反有效市场假说的现象被统称为市场异常，其中，动量与反转效应引起了学术和实务界的广泛关注。 动量效应动量效应 又称惯性效应。Jegadees h 和 Titman( 1993 ) 是最早对动量投资战略进行研究的学者。他们对纽约证券交易所和美国股票交易所 19 65 年到 19 89 年股票的回报率情况进行了研究, 把符合条件的股票分别按照过去 3 个月、 6 个月、 9 个月和 12 个月的回报率进行排序, 对应于每一个排序, 他们组成十个权重相同的组合, 并考察这些组合在持有期分别为 3、 6

6、 、 9 和 12 个月的回报率情况。他们发现排序期和持有期均为 6 个月的动量投资战略会产生每月大约 1% 的回报, 对6*6战略组合的仔细研究发现交易利润不能用过去的赢家和输家的系统风险差异来解释, 也无法用对公共信息的价格反应速度差异来解释。 Jegad e esh 和 T it man 认为利润的产生很可能是由于对与公司自身有关的信息价格反应滞后造成的。 Jegadees h 和 Titman( 2 001) 利用 19 90- 1998 年间在纽约证券交易所、 美国证券交易所和纳斯达克股票交易所上市交易的所有股价不低于 5 美元的股票为样本, 重复了他们在 199 3 年的研究, 结

7、果发现动量投资战略依然可以获得显著的利润。 Conrad 和 Kaul ( 1998 ) 的研究采用的样本是1926 年到 1989 年纽约证券交易所和美国证券交易所所有上市交易的股票, 研究采用的投资期限有 8 种: 1 周、 3 个月、 6 个月、 9 个月、 12 个月、 1 8 个月、 24 个月、 3 6 个月。通过研究发现64 种交易组合中有一半的组合取得了显著的利润, 动量效应主要集中在中等长度( 3 - 12 个月) 的投资期限。 反转效应反转效应 De Bond t 和 Thaler ( 1985) 首先发现股票收益率在长期存在反转的趋势, 即在过去 3到 5 年收益率低的股票在未来有着较好的市场表现, 收益率较高; 而过去 3 到 5 年收益率高的股票在未来表现不佳。从而, 采用反转投资策略, 买入过去表现较差而卖出过去表现较好的股票, 构成一个零投资组合, 能够获得一个超额收益。 对股票收益率中短期惯性与长期反转的解释存在大量的争论。第一种观点, 也是最保守的观点, 认为这些现象只是历史数据中偶然出现的, 即数据挖掘。然而, 在不同的样本区间, 不同的证券市场, 都发现或多或少地存在这样的现象, 表明收益率的中短期惯性与长期反转并非数据挖掘。第二种观点坚持