第四章财务估价

1、12第四章第四章 财务估价财务估价 本章学习目标本章学习目标3第一节第一节 财务估价原理财务估价原理4资产的经济价值资产的经济价值又称，内在价值、又称，内在价值、理论价值理论价值投资类别股票投资债券投资实体投资金融投资567第二节第二节 债券估价债券估价891011PV(1)(1)PV(/, , )(/, , )PV(/, , )(/, , )nttntntIMrrIP F r tM P F r nIP A r nM P F r n1112551801000(1 10%)(1 10%)924.28()ttPV元13必要收益率（折现率）对债券价值的影响必要收益率（折现率）对债券价值的影响1415

2、到期时间对债券价值的影响到期时间对债券价值的影响161718利息支付频率对债券价值的影响利息支付频率对债券价值的影响192021计息方式对债券价值的影响计息方式对债券价值的影响222324IPVi估价模型： 2500$10$20$1n $Mn零息债券估价模型*(/, , )(1)nMPVMP F i nr2600$10$20$29000, 1$3001000*( / ,6%,30) 174.1PP F2728债券估价模型小结债券估价模型小结29第三节第三节 股票估价股票估价3031323301(1)(1)ntntntDPPrr343510DD (1)g2210DD (1)D (1)gg3320

3、DD (1)D (1)gg.0(1)ttDDg36如果Rsg，则股票的价值趋于无穷大，如果Rsg，则上式的极值会收敛于：01ss(1 g)(1)(1)tttttDPRR0t=1D=100(1)()ssDgPDRgRg37100(1)2*(1 12%)56()16% 12%ssDgPDRgRg3839023*(1 25%) 3*(1 25%)*(1 20%) 3*(1 25%)*(1 20%)*( / ,15%,2)1 15%(1 15%)15%3.2609 3.4027 22.6830 29.3466PP F4041424300(1)220()10%2=+10%=20%20sssgPDRgRR

4、股票估价模型小结股票估价模型小结44第四节第四节 企业估价企业估价45461 1、股权自由现金流量贴现模型、股权自由现金流量贴现模型4748股权净投资股权净投资49tt 1=+t股权自由现金流量股权价值（1 股权资本成本）指股权的公平市场价值指股权的公平市场价值501=-SDRg下期股权自由现金流量股权价值股权资本成本 永续增长率5152tt 1n=+ =+-1 *+n+1t股权价值 预测其股权现金流量现值 后续现金流量现值股权自由现金流量股权自由现金流量（1 股权资本成本） 股权资本成本 永续增长率（1 股权资本成本）535455年份年份201020112012201320142015201

5、61、每股收入202428.834.5641.4749.7751.262、经营营运资本89.611.5213.8216.5919.9120.503、经营营运资本增加1.331.61.922.32.763.320.594、资本支出3.74.445.336.397.679.219.495、折旧与摊销1.72.042.452.943.534.234.366、（1-负债率）90%90%90%90%90%90%90%7、（3+4-5）*633.64.325.186.227.465.158、每股净利润44.85.766.918.299.9510.259、每股现金流量=(8-7)11.21.441.732.

6、072.495.1010、股权资本成本15%15%15%15%15%11%11、折现系数(P/F,15%,1)(P/F,15%,2)(P/F,15%,3)(P/F,15%,4)(P/F,15%,5)12、预测期价值5.691.041.091.141.191.2413、后续期价值31.763.7514、每股股权价值37.3956ttt 1t1n+m=+ =+1 +*-+nn mn ttn+m+1股权价值 增长期现金流量现值 转换期现金流量现值 后续现金流量现值增长期自由现金流量转换期自由现金流量（1 股权资本成本）（1 股权资本成本）股权自由现金流量股权资本成本永续增长率（1 股权资本成本）2

7、2、公司自由现金流量贴现模型、公司自由现金流量贴现模型57股权资本投资者、债券持有者、优先股股东股权资本投资者、债券持有者、优先股股东5859tt 1=+t公司自由现金流量实体价值（1 加权平均资本成本）指企业全部资产的总体价值。包括股权价指企业全部资产的总体价值。包括股权价值、债券价值、优先股价值值、债券价值、优先股价值60=-下期股权自由现金流量实体价值加权平均资本成本 永续增长率61ntt 1n=+ =+-1 *+n+1t实体价值 预测其公司现金流量现值 后续现金流量现值公司自由现金流量股权自由现金流量（1 加权平均资本成本） 加权平均资本成本 永续增长率（1 加权平均资本成本）62ttt 1t1n+m=+=+1 +*-+nn mn ttn+m+1实体价值增长期