第四章 资本结构决策

1、v权益性资本筹资（股权性筹资）权益性资本筹资（股权性筹资） 股票融资股票融资 非股票形式的融资（投入资本）非股票形式的融资（投入资本） 留存收益留存收益v负债融资负债融资 长期借款长期借款 债券融资债券融资资本结构决策资本结构决策（ 资本成本和资本结构）资本成本和资本结构） 本章属于重点章节本章属于重点章节, 本章主要介绍最佳资本章主要介绍最佳资本结构的确定，从章节内容来看，资本本结构的确定，从章节内容来看，资本成本的确定是基础，杠杆的确定、最优成本的确定是基础，杠杆的确定、最优资本结构的确定是重点。同时要掌握资资本结构的确定是重点。同时要掌握资本结构的基本理论。本结构的基本理论。 第一节第一

2、节 资本成本的测算资本成本的测算 第二节第二节 杠杆利益与风险的衡量杠杆利益与风险的衡量 第三节第三节 资本结构的理论资本结构的理论 第四节第四节 资本结构决策分析资本结构决策分析 第一节资本成本第一节资本成本一、资本成本概述一、资本成本概述含义：含义：是指公司为筹集和使用资本而付出的代价是指公司为筹集和使用资本而付出的代价。它是一种机会成本，指公司以现有资产获得的符合投它是一种机会成本，指公司以现有资产获得的符合投资人期望的最小收益率，也称为最低可接受的收益率，资人期望的最小收益率，也称为最低可接受的收益率，是投资项目取舍的收益率，在数量上它等于各项资本是投资项目取舍的收益率，在数量上它等于

3、各项资本来源的成本按其在公司资本结构中的重要性加权计算来源的成本按其在公司资本结构中的重要性加权计算的平均数。的平均数。2. 决定资本成本高低的因素决定资本成本高低的因素:总体经济环境总体经济环境证券市场条件证券市场条件企业内部的经营和融资状况企业内部的经营和融资状况1.1. 项目融资规模项目融资规模 投资人要求的必要报酬率投资人要求的必要报酬率=无风险收益率无风险收益率+风险风险附加率附加率 总体的经济环境所影响的是无风险收益率总体的经济环境所影响的是无风险收益率 无风险收益率包括纯粹利率、通货膨胀附加率。无风险收益率包括纯粹利率、通货膨胀附加率。 风险附加率风险附加率受受后三个因素的影响后

4、三个因素的影响 例例 以下事项中，会导致公司加权平均资本成以下事项中，会导致公司加权平均资本成本降低的有（）。本降低的有（）。A.因总体经济环境变化，导致无风险报酬率降低因总体经济环境变化，导致无风险报酬率降低B.公司固定成本占全部成本的比重降低公司固定成本占全部成本的比重降低C.公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性D.发行公司债券，增加了长期负债占全部资本的发行公司债券，增加了长期负债占全部资本的比重比重【答案】【答案】ABC二、个别资本成本二、个别资本成本 内容：筹资费（手续费、发行费）内容：筹资费（手续费、发行费） 使用费（利息、股利）使用费（

5、利息、股利） 筹资费的处理方式：作为筹资开始筹资费的处理方式：作为筹资开始时扣除时扣除 基本公式基本公式（一）债务成本（一）债务成本、借款资本成本率的测算、借款资本成本率的测算例：；例：；、债券资本成本、债券资本成本 税前资本成本税前资本成本1(1)(1)(1)nttntbbIMPFRR税后资本成本税后资本成本 公式公式1(1)(1)(1)(1)nttntbbITMPFRR例：例： 某公司长期债券的面值元，票面某公司长期债券的面值元，票面利率是利率是11%11%，平价发行，期限年，每年，平价发行，期限年，每年付息，到期一次还本，则该债务的税前付息，到期一次还本，则该债务的税前成本为多少？税后成

6、本为多少？成本为多少？税后成本为多少？ 如手续费为，溢价发行，价格为如手续费为，溢价发行，价格为元，则税前成本、税后成本为多少？元，则税前成本、税后成本为多少？如采取折价发行，发行价格元，则如采取折价发行，发行价格元，则税前成本、税后成本为多少？税前成本、税后成本为多少？（二）（二）权益资金的资本成本的确定权益资金的资本成本的确定（留存收益成本、普通股成本）（留存收益成本、普通股成本）（1）股利模型）股利模型 股利逐年稳定增长：股利逐年稳定增长： K股股=D1/P0（1-f）+g 股利恒定：股利恒定： K股股=D/P0（1-f） 非固定成长股：逐步测试非固定成长股：逐步测试 （2）资本资产定价

7、模型法）资本资产定价模型法按照按照“资本资产定资本资产定价模型价模型”公式计算公式计算股票资本成本股票资本成本=股东要求的必要报酬率股东要求的必要报酬率=Rf+（Rm-Rf ）（3）风险溢价法）风险溢价法在债券投资者要求的收益率在债券投资者要求的收益率上再加上上再加上K KS S=K=Kb b+RP+RPc c 式中：式中：K Kb b债券成本；债券成本； RPRPc c股东比债权人承担更大风险所要求的股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价风险溢价 优先股资本成本率的计算优先股资本成本率的计算 例例公司增发的普通股的市价为公司增发的普通股的市价为12元元/股，筹资股，筹资费用率为市价的费用率

8、为市价的6%，本年发放股利每股，本年发放股利每股0.6元，元，已知同类股票的预计收益率为已知同类股票的预计收益率为 l1%，则维持此股则维持此股价需要的股利年增长率为（）。价需要的股利年增长率为（）。A.5%B.5.39%C.5.68%D.10.34%答案：答案：B通常情况下个别资本成本的比较：通常情况下个别资本成本的比较：借款借款债券债券优先股优先股留存收益留存收益普通股普通股 三、综合资本成本率（加权平均资本成本三、综合资本成本率（加权平均资本成本） 加权平均资本成本是企业全部长期资金加权平均资本成本是企业全部长期资金的总成本。一般是以各种资本占全部资的总成本。一般是以各种资本占全部资本的

9、比重为权数，对个别资金成本进行本的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的。加权平均确定的。niiiwKWK1 计算个别资金占全部资金的比重时，可计算个别资金占全部资金的比重时，可分别选用账面价值、市场价值、目标价分别选用账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。值权数来计算。例题例题：某企业希望在筹资计划中确定期望的：某企业希望在筹资计划中确定期望的加权平均资本成本，为此需要计算个别资本占全加权平均资本成本，为此需要计算个别资本占全部资本的比重。此时，最适宜采用的计算基础是部资本的比重。此时，最适宜采用的计算基础是（）。（）。A.目前的账面价值目前的账面价值B.目前的市场价值目前的市场价值

10、C.预计的账面价值预计的账面价值D.目标市场价值目标市场价值答案：答案：D某公司目前的资本结构为：长期债券某公司目前的资本结构为：长期债券10001000万元，万元，普通股普通股12001200万元，留存收益万元，留存收益800800万元。其他有关万元。其他有关信息如下：信息如下：（1 1）公司债券面值为）公司债券面值为10001000元元/ /张，票面利率为张，票面利率为7 7，期限为，期限为1010年，年，每年付息一次，到期还本，发行价为每年付息一次，到期还本，发行价为950950元元/ /张，发行费用为每张张，发行费用为每张债券债券5050元；元；（2 2）股票与股票指数收益率的相关系数

11、为）股票与股票指数收益率的相关系数为0.50.5，股票指数的标准，股票指数的标准差为差为2 2，该股票收益率的标准差为，该股票收益率的标准差为4 4；（3 3）国库券的利率为）国库券的利率为5 5，股票市场的风险附加率为，股票市场的风险附加率为8 8；（4 4）公司所得税率为）公司所得税率为2525；（5 5）由于股东比债权人承担更大的风险所要求的风险溢价为）由于股东比债权人承担更大的风险所要求的风险溢价为5 5。要求：要求：计算债券的税后成本；计算债券的税后成本；（2 2）按照资本资产定价模型计算普通股成本；）按照资本资产定价模型计算普通股成本；（3 3）按照风险溢价法计算留存收益成本；）按

12、照风险溢价法计算留存收益成本；（4 4）计算其加权平均资本成本。）计算其加权平均资本成本。 第二节杠杆原理第二节杠杆原理 公司金融中杠杆的含义：指由于存在固定性的公司金融中杠杆的含义：指由于存在固定性的成本费用，使某一个变量较小的变动能够引起成本费用，使某一个变量较小的变动能够引起另一个变量较大的变动。另一个变量较大的变动。一、一、 经营风险与财务风险经营风险与财务风险（一）营业风险（经营风险）（一）营业风险（经营风险）致险因素是由于生产经营的不确定性引起的致险因素是由于生产经营的不确定性引起的1.产品的需求产品的需求2.产品售价产品售价3.产品成本产品成本4.调整价格的能力调整价格的能力5.

13、固定成本的比重固定成本的比重（二）财务风险（二）财务风险财务风险是指与筹资有关的风险，全部资本中债财务风险是指与筹资有关的风险，全部资本中债务资本比率的变化带来的风险，尤其是指在筹务资本比率的变化带来的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致股东收益下降资活动中利用财务杠杆可能导致股东收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。的风险，甚至可能导致企业破产的风险。 二、二、 营业（营业（经营）杠杆系数经营）杠杆系数 固定成本在销售收入中的比重大小，对企业风固定成本在销售收入中的比重大小，对企业风险有重要的影响，在某一固定成本比重的作用险有重要的影响，在某一固定成本比重的作用下，销售量（营

14、业额）变动对息税前利润产生下，销售量（营业额）变动对息税前利润产生的作用，被称为经营杠杆。的作用，被称为经营杠杆。 息税前利润变动率与销售量（营业额）变动率息税前利润变动率与销售量（营业额）变动率之间的比率之间的比率 2 2、经营杠杆系数计算、经营杠杆系数计算 定义公式定义公式 计算公式计算公式1 1、2 23 3、结论、结论企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险，但这往往受到条件系数下降，降低经营风险，但这往往受到条件的制约。的制约。三、财务杠杆

15、系数三、财务杠杆系数1 1、财务杠杆系数的计算财务杠杆系数的计算 定义公式定义公式 计算公式计算公式2 2、结论、结论（1 1）财务杠杆系数表明的是息税前利润增长所财务杠杆系数表明的是息税前利润增长所引起的每股收益增长幅度。引起的每股收益增长幅度。（2 2）在资本总额、息税前利润相同的情况下，）在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也会相应较高。越大，但预期每股收益也会相应较高。（三）控制财务杠杆的途径（三）控制财务杠杆的途径 负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安负债比率是可以控制的。企业可以

16、通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵销排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响。风险增大所带来的不利影响。 四、联合杠杆系数（总杠杆系数）四、联合杠杆系数（总杠杆系数）1 1、总杠杆系数的计算、总杠杆系数的计算 2 2、总杠杆作用的意义：、总杠杆作用的意义：（1）从中能够估计出销售额变动对每股收益造）从中能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响。成的影响。（2）可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关）可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。财务杠杆可以有很

17、多不同的组合。（3）影响因素，凡是影响经营杠杆系数和财务）影响因素，凡是影响经营杠杆系数和财务杠杆系数的因素都会影响总杠杆系数，而且影杠杆系数的因素都会影响总杠杆系数，而且影响方向是一致的。响方向是一致的。 例题例题某公司本年销售额某公司本年销售额100万元，税后净利万元，税后净利12万万元，固定营业成本元，固定营业成本24万元，财务杠杆系数万元，财务杠杆系数1.5，所得税率所得税率40%。据此，计算得出该公司的总杠杆。据此，计算得出该公司的总杠杆系数为系数为2.7。（）。（）答案答案:解析：税前利润解析：税前利润=税后净利税后净利/（1-所得税率）所得税率）=12/（1-40%）=20万元万

18、元因为：财务杠杆系数因为：财务杠杆系数=息税前利润息税前利润/税前利润税前利润所以：所以：1.5=息税前利润息税前利润/20则则: 息税前利润息税前利润=30万元万元边际贡献边际贡献=息税前利润息税前利润+固定成本固定成本=30+24=54经营杠杆系数经营杠杆系数=边际贡献边际贡献/息税前利润息税前利润=54/30=1.8总杠杆系数总杠杆系数=1.81.5=2.7 第三节资本结构理论第三节资本结构理论一、资本结构的含义一、资本结构的含义 广义与狭义广义与狭义 广义的资本结构是指企业全部资本的各广义的资本结构是指企业全部资本的各种构成及其比例关系。种构成及其比例关系。 狭义的资本结构是指企业各种

19、长期资本狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系及其比例关系 。n 理论源于实践：资本结构理论源于实践：资本结构企业面对的财务决策企业面对的财务决策 （1 1）企业的资金来源或资本构成）企业的资金来源或资本构成债务资本与权益资本债务资本与权益资本 （2 2）负债的优点和缺陷）负债的优点和缺陷 （a a）优点：）优点： * * 利息费用可以减税，减少实际的资本费用；利息费用可以减税，减少实际的资本费用； * * 盈利归股东所有盈利归股东所有“肥水不流他人田

20、肥水不流他人田”； * * 债权人没有表决权，控制权归股东债权人没有表决权，控制权归股东“四两拨千斤四两拨千斤”。 （b b）缺陷：）缺陷： * * 负债比例越高，财务风险越高，资本费用（利息）越高；负债比例越高，财务风险越高，资本费用（利息）越高； * * 过高的利息可能冲减了负债的优点（例如，减税的优点）；过高的利息可能冲减了负债的优点（例如，减税的优点）； * * 过度负债可能导致无力还本付息，最终被迫破产。过度负债可能导致无力还本付息，最终被迫破产。u资本结构的种类资本结构的种类 资本的权属结构资本的权属结构一个企业全部资本就权属而言，通常分为两大类：一个企业全部资本就权属而言，通常分

21、为两大类：一类是股权资本，另一类是债务资本。企业的全部一类是股权资本，另一类是债务资本。企业的全部资本按权属区分，则构成资本的权属结构。资本的资本按权属区分，则构成资本的权属结构。资本的权属结构是指企业不同权属资本的价值构成及其比权属结构是指企业不同权属资本的价值构成及其比例关系。例关系。 资本的期限结构资本的期限结构一个企业的全部资本就期限而言，一般可以分为两一个企业的全部资本就期限而言，一般可以分为两大类：一类是长期资本；另一类是短期资本。这两大类：一类是长期资本；另一类是短期资本。这两类资本构成企业资本的期限结构。资本的期限结构类资本构成企业资本的期限结构。资本的期限结构是指不同期限资本

22、的价值构成及其比例关系。是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。 二二、资本结构的意义资本结构的意义 合理安排债务资本比例可以降低企业的合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率。综合资本成本率。 合理安排债务资本比例可以获得财务杠合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。杆利益。 合理安排债务资本比例可以增加公司的合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。价值。 三、资本结构理论三、资本结构理论、早期资本结构理论早期资本结构理论 净收益（净利）理论净收益（净利）理论 负债程度越高，加权平均资本成本越低，负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业价值越大企业价值越大 净营业收益（营业净利）理

23、论净营业收益（营业净利）理论无论负债程度如何，加权平均资本成本不无论负债程度如何，加权平均资本成本不变，企业价值也不变变，企业价值也不变传统理论传统理论 （传统折中理论）（传统折中理论） 超过一定程度地利用财务杠杆，会带来权益资超过一定程度地利用财务杠杆，会带来权益资本成本的上升，债务成本也会上升，使加权平本成本的上升，债务成本也会上升，使加权平均资本成本上升，企业价值就会降低。加权平均资本成本上升，企业价值就会降低。加权平均资本成本最低点，企业价值最大，此时的负均资本成本最低点，企业价值最大，此时的负债比率为最优资本结构债比率为最优资本结构二、现代资本结构理论二、现代资本结构理论1 1、无公

24、司税的、无公司税的MMMM定理定理2 2、含公司税的含公司税的MMMM定理定理u理论假设理论假设1 1、企业风险同一性假设（、企业风险同一性假设（Homogeneous Business Risk）；）；n 企业的风险级别以经营风险来衡量（以企业的风险级别以经营风险来衡量（以EBITEBIT的标准差来衡的标准差来衡量），有相同经营风险的公司处于同类风险级量），有相同经营风险的公司处于同类风险级2 2、预期盈利同一性假设（、预期盈利同一性假设（Homogeneous Expectation in Earning）；）； 3 3、债务无风险性假设（债务无风险性假设（Kd=Rf）；）； 4 4、资本

25、市场完备性假设（资本市场完备性假设（Perfect Market）；）；n 资本市场完全竞争市场；交易者在市场上的套利是自由的；资本市场完全竞争市场；交易者在市场上的套利是自由的；没有交易成本没有交易成本5 5、历年盈利恒等性假设（、历年盈利恒等性假设（EBIT是个常量）。是个常量）。n无税条件下的无税条件下的 M&M 定理定理 1 1、定理、定理 ulEBITEBITVKK含义：含义： 同一风险等级的企业，无论是否负债，同一风险等级的企业，无论是否负债，其加权平均资本成本等于无负债企业的权益资本其加权平均资本成本等于无负债企业的权益资本成本；成本； 企业价值与资本结构无关企业价值与资

26、本结构无关。2 2、定理、定理 含义：含义： 负债公司的负债公司的 普通股的资本成本与处于同一风险等级中普通股的资本成本与处于同一风险等级中无负债公司的普通股资本成本之间有一差额，这一差无负债公司的普通股资本成本之间有一差额，这一差额为与负债公司财务风险相联系的风险溢价（风险报额为与负债公司财务风险相联系的风险溢价（风险报酬）；酬）； 当企业提高负债比例时，其权益资本成本也随之上升；当企业提高负债比例时，其权益资本成本也随之上升； 风险补偿与财务杠杆比例（风险补偿与财务杠杆比例（D/SD/S）有关。有关。()slsusudDKKKKSn含公司税的含公司税的MMMM理论理论1 1、 定理定理 含

27、义：负债企业的价值等于无负债企业的价值加含义：负债企业的价值等于无负债企业的价值加上负债抵税的收益。上负债抵税的收益。 luVVTD2 2、定理、定理 含义：含义： 负债公司的负债公司的 普通股的资本成本与处于同一风险等级中普通股的资本成本与处于同一风险等级中无负债公司的普通股资本成本之间有一差额，这一差无负债公司的普通股资本成本之间有一差额，这一差额为与负债公司财务风险相联系的风险报酬（该风险额为与负债公司财务风险相联系的风险报酬（该风险报酬与负债率、公司税率相关）；报酬与负债率、公司税率相关）； 当企业提高负债比例时，其权益资本成本也随之上升；当企业提高负债比例时，其权益资本成本也随之上升

28、； 风险补偿与财务杠杆比例（风险补偿与财务杠杆比例（D/S）和税率（和税率（T）有关。有关。()(1)slsusudDKKKKTSnMMMM定理的贡献定理的贡献1 1、从内容上来看，其对于资本结构问题的认识、从内容上来看，其对于资本结构问题的认识已经带有某种程度上的系统性；已经带有某种程度上的系统性；2 2、从方法上来看，着重于企业和行业的一种部、从方法上来看，着重于企业和行业的一种部分均衡分析方法，改变了经济分析在资本结构分均衡分析方法，改变了经济分析在资本结构问题研究上的作用。问题研究上的作用。另外，严密的逻辑与数学另外，严密的逻辑与数学推导。推导。四、现代资本结构理论的新发展四、现代资本

29、结构理论的新发展 权衡理论权衡理论 代理成本理论代理成本理论 信号传递理论信号传递理论 优选顺序理论（优序融资理论）优选顺序理论（优序融资理论）权衡理论 权衡理论认为，最佳资本结构的确定应当在减税收益与财务拮据成本、代理成本之间进行的审慎的权衡。代理成本理论代理成本理论 Jensen&Meckling(1976)对代理理论与资本结构理论进行了开创性的研究。他们指出，与企业融资有关的委托代理关系主要表现为两类：一是因股票融资而引起的股东和经理之间的委托代理关系；二是由负债融资而引起的股东与债权人之间的委托代理关系。这两类代理关系的存在将引发利益冲突与矛盾。Jensen&Meckl

30、ing通过引入了包括监督成本、约束成本和剩余损失在内的代理成本概念，巧妙地将资本结构问题转换为所有权结构问题，并指出企业最优资本结构取决于所有者所愿意承担的总代理成本，包括债务发行和新股发行的代理成本，即，最优资本结构应该是给定的内部资本水平下，能够使代理成本最小的债务权益比率。信号传递理论 以Ross、Leland&Pyle为先驱的信号传递理论，将企业资本结构的决定建立在内部人与外部人对有关企业真实价值或投资机会的信息非对称基础之上。公司的筹资结构可以看作市场内部人员的私有信息外在化的一种反映，从而将筹资问题归结为非对称信息的处理问题。 罗斯1977提出Ross模型，该模型提出：经营

31、者用负债比例显示企业质量。企业内部经营者与外部投资者之间存在信息不对称，即经理人知道企业收益的真实分布，而外部人不知道，经营者会使用企业的负债比例向投资者传递企业利润分布的信息。由于破产概率与企业质量负相关，与企业负债率正相关，而低质量企业无法用高负债的办法模仿高质量企业。因而投资者把较高的负债率看作是企业高质量的表现，企业经营状况越好，负债率越高，资本结构通过传递内部信息对企业的市场价值产生影响 。优序融资理论 Myers(1984)把不对称信息引入资本结构理论研究中，提出优序融资理论。该理论认为，由于不对称信息的存在，公司在决定筹资顺序和确定最佳资本结构时应当考虑投资者对公司价值的不同预期

32、这一重要因素。 当公司有较好的投资项目的时候，经理层一般通过发行债券融资，这样能避免目前的公司股份被稀释，使老股东独享负债经营带来的利益和投资收益。当公司前景黯淡或经营不善时，经理层偏向发行新股，以使新股东分担未来的损失。 相对于投资者而言，Myers认为，当公司发行股票时，表明公司前景黯淡，这是个坏消息；而当公司发行债券时，表明公司前景光明，会增加公司的价值。 公司首选内部融资，如果需要外部融资，首先选择债务融资，再选择外部股权融资。 例题例题：关于资本结构理论的以下表述中，正确：关于资本结构理论的以下表述中，正确的有（）。的有（）。A.依据净收益理论，负债程度越高，加权平均依据净收益理论，

33、负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业价值越大资本成本越低，企业价值越大B.依据营业收益理论，无论负债程度如何，依据营业收益理论，无论负债程度如何，加权平均资本成本不变，企业价值也不变加权平均资本成本不变，企业价值也不变C.依据传统理论，超过一定程度地利用财依据传统理论，超过一定程度地利用财务杠杆，会带来权益资本成本的上升，债务成务杠杆，会带来权益资本成本的上升，债务成本也会上升，使加权平均资本成本上升，企业本也会上升，使加权平均资本成本上升，企业价值就会降低价值就会降低D.依据均衡理论，当负债税额庇护利益恰依据均衡理论，当负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等时，企业价值最大。好与边际破产

34、成本相等时，企业价值最大。答案：答案：ABCD例题：以下各种资本结构理论中，认为筹资决策例题：以下各种资本结构理论中，认为筹资决策无关紧要的是（）。无关紧要的是（）。A.净收益理论净收益理论B.净净营业收益理论营业收益理论C.传统理论传统理论D.权衡理论权衡理论【答案】【答案】B第四节第四节 资本结构决策分析资本结构决策分析一一、每股收益分析每股收益分析（一）基本原理：该种方法判断资本结构是否合（一）基本原理：该种方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股收益的变化来衡量。能提理，是通过分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够

35、合理。但每股收益的高低不仅受资本结构的影合理。但每股收益的高低不仅受资本结构的影响，还受到响，还受到EBITEBIT水平的影响。处理以上三者的水平的影响。处理以上三者的关系，可以运用融资的每股收益分析的方法。关系，可以运用融资的每股收益分析的方法。每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。的。（二）所谓每股收益无差别点，是指每股收益不（二）所谓每股收益无差别点，是指每股收益不受融资方式影响的销售水平或息前税前盈余受融资方式影响的销售水平或息前税前盈余。 在融资分析时，当销售额（或息前税前盈余）在融资分析时，当销售额（或息前税前盈余）大于每股收益无差别点的销售额（或息前税前大于每股收益无差别点的销售额（或息前税前盈余）时，运用负债筹资可获得较高的每股收盈余）时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之，当销售额低于每股收益无差别点的益；反之，当销售额低于每