第二章财务管理的时间价值及风险意识

1、第二章第二章 财务管理的时间价值财务管理的时间价值 及风险意识及风险意识第一节第一节 资金的时间价值资金的时间价值第二节第二节 风险、报酬与投资组合风险、报酬与投资组合为什么货币有时间价值？为什么货币有时间价值？老张的老张的$10,000$10,000金融体系金融体系（利率（利率10%10%）时间经过：时间经过： 一年之后一年之后$11,000$11,000$10,00010,000创造$1,000的价值有$1,000的机会损失第一节第一节 资金的时间价值资金的时间价值一、时间价值的概念一、时间价值的概念 资金所有者放弃现在使用货币的机会，按资金所有者放弃现在使用货币的机会，按放弃使用资金时间

2、的长短而获得的报酬，放弃使用资金时间的长短而获得的报酬，就是资金的时间价值（就是资金的时间价值（Time Value of Money）v西方经济学家的观点: 牺牲当期消费的补偿或报酬牺牲当期消费的补偿或报酬v马克思的观点： 工人创造的剩余价值工人创造的剩余价值社会平均投资报酬率社会平均投资报酬率v另一种见解： 资金所有者让渡资金使用权，参与社会财富资金所有者让渡资金使用权，参与社会财富分配的一种形式。分配的一种形式。 来源： GWG 时间价值不是由时间创造，其来源是工人创造的剩余价值。产生： 货币只有当作资本投入生产流通后才能增值，即时间价值是在生产经营中产生的。计算： 应以社会平均的资金利

3、润率或平均投资报酬率为基础，扣除风险报酬通货膨胀贴水； 按复利方法计算； 通常假设没有风险通货膨胀，以利率代表时间价值率。作用：作用： 能正确计算不同时期的财务收支，评价能正确计算不同时期的财务收支，评价企业盈亏；企业盈亏； 揭示了不同时点上资金之间的换算关揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。系，是财务决策的基本依据。1. 终值和现值终值和现值终值（终值（FV）指现在的资金在未来某个时刻的价值现值现值 (PV)指未来某个时刻的资金在现在的价值2. 利息的计算方法之一利息的计算方法之一:单利（单利（simple interest ）单利单利指无论时间多长，只按本金计算利息只

4、按本金计算利息，上期的利息不计入本金内生息二、货币时间价值的计算方法二、货币时间价值的计算方法单利终值单利终值 的计算设 P 为本金，F 为终值，i 为利率，n 为计息的期数，则单利终值为： FP( 1 + ni )单利的现值单利的现值 的计算 P = F(1+ni)-1（1）单利的终值和现值计算）单利的终值和现值计算例例2-1：将本金：将本金 20,000 元按元按 5 年定期存入银行，年年定期存入银行，年利率利率 3.2，到期本息共有多少？，到期本息共有多少？解：解：设本息和为设本息和为 F ，则，则 F = 20000( 1+0.0325 ) = 23200（元）（元）例例2-2：准备：

5、准备 4 年后购买一台价值年后购买一台价值 6000元的电器元的电器，已知，已知 4 年期定期存款的年利率为年期定期存款的年利率为 3，那么现，那么现在至少应存入多少钱？在至少应存入多少钱？解解：这是已知资金终值，求按单利计算的现值问题。：这是已知资金终值，求按单利计算的现值问题。 F=P(1+in) P=F(1+in)-1 P=6000(1+0.034)-1 =5357.142857 至少应存入至少应存入5357.15元。元。复利（复利（compound interest ）指除本金计算利息外，将期间所生利息一并加入本金计算利息，即所谓“ 利滚利利滚利 ”（2）复利的终值和现值计算）复利的终

6、值和现值计算“复利是世界第八大奇迹，其威力甚至超过原子弹。复利是世界第八大奇迹，其威力甚至超过原子弹。” 爱因斯坦爱因斯坦 复利终值的计算复利终值的计算设：设：Fn为复利终值，为复利终值，P为本金，为本金，i 为每期利率，为每期利率，n 为期数，为期数，则第则第 1 期，期，F1= P( 1+i ) = P( 1+i )1第第 1 期期 , F2= P1( 1+i ) = P( 1+i )1 ( 1+i ) = P( 1+i )2第第 3 期期 , F3= P2(1+i ) = P( 1+i )2 ( 1+i ) = P( 1+i )3第第n 期，期， Fn= P( 1+i ) n 复利终值系

7、数记作复利终值系数记作( F/p, i, n ) 例例2-3：已知一年定期存款利率为：已知一年定期存款利率为3，存入，存入 1000 元，每元，每年底将本息再转存一年期定期存款，年底将本息再转存一年期定期存款，5 年后共多少钱？年后共多少钱？解：解：F = 1000( 1+ 3 )5 = 1159.3（元）（元） 复利现值的计算：复利现值的计算： F= P ( 1+i ) n P= F ( 1+i ) n 记：记： ( P/F, i, n ) = ( 1+i ) n 称之为复利现值系数称之为复利现值系数例例2-4若计划在若计划在3年以后得到年以后得到400元，利息率元，利息率为为8，现在应存入

8、多少钱？，现在应存入多少钱？年金是指每隔一定时间收入或支出相等金额年金是指每隔一定时间收入或支出相等金额的款项。的款项。折旧、利息、租金、保险费等通常表现为年折旧、利息、租金、保险费等通常表现为年金的形式。金的形式。（3）年金的终值和现值计算）年金的终值和现值计算年金的种年金的种类类先付年金先付年金延期年金延期年金永续年金永续年金普通年金普通年金 年年 金金 按付款方式划分按付款方式划分普通年金（后付年金）普通年金（后付年金）v普通年金也叫后付年金，是在每期期末等额收入普通年金也叫后付年金，是在每期期末等额收入或支出的年金。如图示：或支出的年金。如图示：0 1 2 3 4 5 n-1 nA A

9、 A A A A A先付年金（预付年金）先付年金（预付年金）v预付年金也叫先付年金，是发生在每期期初的年预付年金也叫先付年金，是发生在每期期初的年金。金。0 1 2 3 4 5 n-1 nA A A A A A A A递延年金递延年金v递延年金指在开始的若干期没有资金收付，然后递延年金指在开始的若干期没有资金收付，然后有连续若干期的等额资金收付的年金序列。有连续若干期的等额资金收付的年金序列。0 1 2 3 4 5 n-1 n A A A A A A永续年金永续年金v永续年金是一系列没有止境的年金序列，也叫无永续年金是一系列没有止境的年金序列，也叫无穷等额序列年金穷等额序列年金。0 1 2 3

10、 4 5 n-1 n A A A A A A A A A A A 普通年金的终值普通年金的终值A(1+i)0A(1+i)2A(1+i)n-2nn-1n-2012AAAAAA(1+i)1A(1+i)n-1其中，其中，被称为年金终值系数，用符号被称为年金终值系数，用符号（F/AF/A，i i，n n）表示。表示。 后付年金的现值后付年金的现值 nn-1012AAAAnniAiAiAiA)1(1)1(1)1(1)1(1121被称为年金现值系数，被称为年金现值系数，记作（记作（P/AP/A，i i，n n）。）。其中，其中， 先付年金的终值先付年金的终值nn-1012AAAAnn-1012AAAAn期

11、先付年金期先付年金 = n期后付年金期后付年金*（1+i）或后付后付先付先付AFVIFAAViFVIFAAVninnin*=*=1,)1( 先付年金的现值先付年金的现值nn-1012AAAAnn-1012AAAAn期限先付年金期限先付年金 = n-1期后付年金期后付年金 + 现值现值A)1(,01,0iPVIFAAVAPVIFAAVnini*=*=或后付先付0322. 00098. 018=nn=8.30(年)031. 0014. 0%1%8=ii =8.45%年（年（t） 0 1 2 3 4现金流量现金流量 1000 2000 100 3000 4000例例2-20：v某人有资金某人有资金1

12、0000元，拟投入报酬率为元，拟投入报酬率为9的的投资机会，经过多少年才可使现有资金增加投资机会，经过多少年才可使现有资金增加1倍倍?投资者要求投资者要求 = = 资本增值资本增值 + + 风险报酬风险报酬 + + 通胀贴水通胀贴水 的投资额的投资额第二节第二节 风险、报酬与投资组合风险、报酬与投资组合（社会平均报酬水平）（社会平均报酬水平）（时间价值时间价值）（投资带有风险）（客观存在通胀）（投资带有风险）（客观存在通胀） 回避风险回避风险 无风险无风险 = = 纯利率纯利率 + + 通货膨胀贴水（补偿）通货膨胀贴水（补偿） 利率利率 （时间价值率）（补充通胀货币实际购买力损失） 持续通胀持

13、续通胀货币实际购货币实际购买力降低买力降低资金供应者资金供应者要求提高要求提高投资报酬率投资报酬率一、风险（1 1）定义：）定义： 事项事项未来结果未来结果的的不确定性，不确定性，而且可能导致损失。而且可能导致损失。 （2）类型）类型 投资风险投资风险（经营风险）（经营风险） 筹资风险筹资风险（财务风险）（财务风险） 产生：产生：界定：界定：现在进行现在进行未来发生未来发生（波动）（波动） 原始投资的回收原始投资的回收投资报酬的取得投资报酬的取得未来无法取得预期价值（或预期报酬）的可能性。未来无法取得预期价值（或预期报酬）的可能性。 （具体表现为资产的经营风险）（具体表现为资产的经营风险） 投

14、资风险投资风险投资风险投资的本金垫支投资的本金垫支 影响因素：影响因素： 资产的资产的流动性流动性反映了经营风险的反映了经营风险的程度程度 （资产流动性越强，经营风险越小）（资产流动性越强，经营风险越小） 产生：产生： 界定：界定：未来无法还本付息的可能性。狭义广义无法偿还无法偿还债务本息债务本息的财务风险的财务风险无法向无法向股东股东分配利润的分配利润的收益分配收益分配风险风险资本清偿资本筹资风险 现在筹资未来进行 筹资风险筹资风险（财务风险）（财务风险）未来无法满足权益人清偿要求的可能性。未来无法满足权益人清偿要求的可能性。 影响因素：影响因素：资本资本清偿要求清偿要求的的强度反映强度反映

15、了财务风险的程度了财务风险的程度（资本偿还或偿付的要求越强烈，筹资风险越大）（资本偿还或偿付的要求越强烈，筹资风险越大）（3）风险决策：）风险决策：确定性决策：确定性决策：未来结果未来结果只有一个只有一个，结果发生的概率，结果发生的概率100%100%风险性决策：风险性决策：未来结果有未来结果有多个多个，各结果发生的，各结果发生的概率已知概率已知不确定性决策：不确定性决策：未来结果、各结果发生概率未来结果、各结果发生概率都不确定都不确定 二、风险报酬必要报酬率必要报酬率期望报酬率期望报酬率实际报酬率实际报酬率（一）报酬率（一）报酬率v你根据判断，认为要投资四川长虹股票，半年至少你根据判断，认为

16、要投资四川长虹股票，半年至少应该获得应该获得平均平均15%15%以上的收益以上的收益，你现在观察长虹的，你现在观察长虹的股票价格，感觉这半年有较大上升的可能性挺大（股票价格，感觉这半年有较大上升的可能性挺大（虽然也可能会下降），你估计如果投资，半年后虽然也可能会下降），你估计如果投资，半年后应应该能得到该能得到30%30%收益率收益率，于是你就购买了。，于是你就购买了。v半年以后，你看到它的价格不但没有涨上去，反而半年以后，你看到它的价格不但没有涨上去，反而跌了跌了9%9%。 风险程度衡量风险程度衡量风险大小：风险大小： 指未来活动结果不确定性的大小指未来活动结果不确定性的大小， 用概率分布的

17、用概率分布的离散程度离散程度表示。表示。衡量指标：衡量指标： 标准差或标准差系数标准差或标准差系数 单项资产单项资产风险的测定风险的测定过程过程 标准差（标准离差）标准差（标准离差）计算过程计算过程 （二）单项资产风险报酬（二）单项资产风险报酬 风险价值计算过程风险价值计算过程 确定方案、结果及确定方案、结果及概率分布概率分布 计算指标的计算指标的期望值期望值 计算计算标准离差标准离差 计算计算标准离差率标准离差率 确定方案、结果及概率分布确定方案、结果及概率分布概率分布概率分布 概率：概率：某一事件可能发生的机会；某一事件可能发生的机会； 概率分布：概率分布：把所有可能的时间或结果都列示出来

18、，且每一把所有可能的时间或结果都列示出来，且每一事件都给予一种概率，构成概率分布。事件都给予一种概率，构成概率分布。要求：要求： 0 1； 所有结果概率之和为所有结果概率之和为1， =1 iP=niiP1 期望值期望值 期望报酬率；期望报酬率； KiKi第第i i种可能结果的报酬率；种可能结果的报酬率； PiPi第第i i种可能结果的概率；种可能结果的概率； nn可能结果的个数。可能结果的个数。 期望值是一个概率分布中的所有可能结果，以各自相期望值是一个概率分布中的所有可能结果，以各自相对应的对应的概率为权数概率为权数计算的计算的加权平均值加权平均值（平均水平）。（平均水平）。其计算公式为：其

19、计算公式为：=niiiPKK1K 计算标准离差计算标准离差 标准离差标准离差 各种可能的报酬率各种可能的报酬率偏离偏离期望报酬率期望报酬率的综合差异的综合差异 反映反映离散程度离散程度的一种量度。的一种量度。 标准离差标准离差=niiiPKK12)( 计算标准离差率计算标准离差率 对比期望报酬率对比期望报酬率不同的各个项目不同的各个项目的风险程的风险程 度，用标准离差率。度，用标准离差率。 （标准离差标准离差同同期望报酬率期望报酬率的比值的比值）v V标准离差率标准离差率v 标准离差标准离差v 期望报酬率期望报酬率%100=KVK风险报酬率风险报酬率= =标准离差率标准离差率风险报酬系数风险报

20、酬系数风险报酬率：风险报酬率：标准离差率：标准离差率：高风险项目投资的条件：高风险，高报酬高风险项目投资的条件：高风险，高报酬反映某项反映某项投资风险投资风险的大小，的大小，反映反映冒风险冒风险进行进行投资报酬率投资报酬率的高低。的高低。v 风险报酬系数风险报酬系数 将将风险风险换算为换算为报酬报酬的一个系数。的一个系数。 R RR R=bV=bV R RR R风险报酬率风险报酬率 b b 风险报酬系数风险报酬系数 VV标准离差率标准离差率v 系数系数b确定：确定： 以往同类项目以往同类项目 企业领导、专家（风险型、稳健型）企业领导、专家（风险型、稳健型） 国家部门、专家国家部门、专家各行业各

21、行业 （财政部、国家银行）（财政部、国家银行）v投资的总报酬率可表示为：投资的总报酬率可表示为： R = RF+RR = RF+bV R R投资的报酬率投资的报酬率 R RF F无风险报酬率无风险报酬率 （货币时间价值（货币时间价值 + + 通胀贴水）通胀贴水）收益率收益率无风险收益率无风险收益率风险收益率风险收益率预期收益率预期收益率风险程度风险程度【例2-21】某企业的一个投资项目，预计的期望收某企业的一个投资项目，预计的期望收益率为益率为10%10%，估算的标准离差是，估算的标准离差是5%5%，专家给出的，专家给出的风险价值系数是风险价值系数是4%4%，国库券的收益率是，国库券的收益率是

22、10%10%，问，问这个投资项目的这个投资项目的风险收益率风险收益率和和投资收益率投资收益率各是多各是多少。少。 解：Rf根据题意可知：根据题意可知：=10%=10%E%50%10%5=Eb=5%=5%=4%=4%= 10%= 10%12%2%10=RRRRf%2%50%4=bRR 证券组合的风险证券组合的风险 1 1、非系统风险（可分散风险）、非系统风险（可分散风险） 界定：指由于某一种特定原因对某一特定界定：指由于某一种特定原因对某一特定 资产收益率造成影响的可能性。资产收益率造成影响的可能性。 构成：构成：经营风险经营风险和和财务风险财务风险两部分。两部分。 完全消除：单项资产之间存在完

23、全消除：单项资产之间存在相关关系相关关系。（通过分散投资，非系统性风险能够被降低，如果分散充分有（通过分散投资，非系统性风险能够被降低，如果分散充分有效的话，这种风险就能被完全消除）效的话，这种风险就能被完全消除） 三、三、证券投资组合相关系数（r） 反映投资组合中反映投资组合中两种资产收益率之间关系的指标两种资产收益率之间关系的指标 （-1-1到到+1+1之间变动）之间变动） 当当r r=-1=-1完全负相关，完全负相关，两个完全负相关的股票报酬将一升一降，所有两个完全负相关的股票报酬将一升一降，所有的风险都可以的风险都可以分散掉。分散掉。 当当r r=+1=+1完全正相关，完全正相关，两个

24、完全正相关的股票报酬将一起上升或下降两个完全正相关的股票报酬将一起上升或下降，分散持有股票，分散持有股票没有好处。没有好处。 当当r r=0=0不相关。不相关。 大部分正相关大部分正相关：在 0.5 - 0.7之间。 证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬 风险的可分散性风险的可分散性2 2、系统风险、系统风险( (不可分散风险不可分散风险) ) 指市场收益率指市场收益率整体变化整体变化所引起的所引起的市场上所有资市场上所有资产的收益率的变动性产的收益率的变动性（不能通过分散投资分散掉）。（不能通过分散投资分散掉）。注：投资者只能就所承担的注：投资者只能就所承担的系统风险系统风险要求得到要求得到

25、 风险收益风险收益。（1 1）单项资产的）单项资产的系数系数（系统风险指数）系统风险指数） 指可以反映指可以反映单项资产收益率单项资产收益率与市场上全部资产与市场上全部资产的的平均收益率平均收益率之间变动关系的一个量化指标。之间变动关系的一个量化指标。 单项资产所含的单项资产所含的系统风险系统风险 市场组合市场组合平均风险平均风险 证券组合风险的衡量证券组合风险的衡量系数分析系数分析影响程度影响程度 若若=1=1时，时， 单项资产单项资产收益率与收益率与市场市场平均收益率呈平均收益率呈相同比例相同比例的变的变化，风险情况与市场投资组合的风险情况化，风险情况与市场投资组合的风险情况一致一致；若若

26、1 1，大于大于市场投资组合的风险；市场投资组合的风险； 若若1 1，小于小于市场投资组合的风险。市场投资组合的风险。风险报酬率市场上所有证券的平均酬率某项证券投资的风险报=（2）投资组合系数投资组合的投资组合的系数是所有单项资产系数是所有单项资产系数的加权平均系数的加权平均数，数，计算公式为：计算公式为： 为证券组合的为证券组合的系数；系数； 为证券组合中第为证券组合中第i i种证券所占比重；种证券所占比重； 为第种证券的为第种证券的系数；系数； n n 为证券组合的证券数量。为证券组合的证券数量。iiWipiniipW=1（权数权数：各种资产在投资组合中所占的：各种资产在投资组合中所占的比

27、重比重）系数的意义： =1时，为市场平均风险证券组合； 1时，高风险组合。 【例例2-22】某企业目前持有由某企业目前持有由A A、B B、C C三种股票构三种股票构成的证券组合，每只股票的成的证券组合，每只股票的系数分别是系数分别是0.50.5，1.01.0和和1.21.2，它们在证券组合总所占的比重分别为，它们在证券组合总所占的比重分别为10%10%，30%30%和和60%60%。当前股票的市场收益率为。当前股票的市场收益率为10%10%，无风险收益率为无风险收益率为6%6%。要求要求：（）计算公司证券组合的）计算公司证券组合的系数系数（）若该公司为降低风险，售出部分（）若该公司为降低风险

28、，售出部分C C股票，买进股票，买进部分部分A A股票，使股票，使A A、B B、C C三种股票在证券组合中所三种股票在证券组合中所占的比重变为占的比重变为60%60%，30%30%，10%10%，在其他条件不变时，在其他条件不变时，计算新证券组合的，计算新证券组合的系数。系数。解：改变前的证券组合的系数为：07. 1%602 . 1%300 . 1%105 . 0=P改变后新证券组合的系数为： 72. 0%102 . 1%300 . 1%605 . 0=P 证券组合的风险报酬：证券组合的风险报酬： 投资者因承担不可分散风险而要求的，投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价超过时间价值值的

29、那部分的那部分额外报酬额外报酬。 （注：股票的风险越大，要求的报酬就越高。）（注：股票的风险越大，要求的报酬就越高。）公式计算：公式计算： R Rp p代表证券组合的代表证券组合的风险报酬率风险报酬率； p p代表证券组合的代表证券组合的系数系数； K Km代表所有股票的平均报酬率代表所有股票的平均报酬率（市场报酬率）；（市场报酬率）； R RF F代表代表无风险报酬率无风险报酬率，一般用，一般用政府公债政府公债的利息的利息率来衡量。率来衡量。 Rp p=p pKmRF F （ ） 证券组合风险报酬的计算证券组合风险报酬的计算 【例例2-23】某企业目前持有由某企业目前持有由A A、B B、C

30、 C三种股票构三种股票构成的证券组合，每只股票的成的证券组合，每只股票的系数分别是系数分别是0.50.5，1.01.0和和1.21.2，它们在证券组合总所占的比重分别为，它们在证券组合总所占的比重分别为10%10%，30%30%和和60%60%。当前股票的市场收益率为。当前股票的市场收益率为10%10%，无风险收益率为无风险收益率为6%6%。要求要求：（）计算公司证券组合的风险收益率）计算公司证券组合的风险收益率（）若该公司为降低风险，售出部分（）若该公司为降低风险，售出部分C C股票，买进股票，买进部分部分A A股票，使股票，使A A、B B、C C三种股票在证券组合中所三种股票在证券组合中

31、所占的比重变为占的比重变为60%60%，30%30%，10%10%，在其他条件不变时，在其他条件不变时，计算新证券组合的风险收益率。，计算新证券组合的风险收益率。改变前的证券组合的风险收益率为改变前的证券组合的风险收益率为：PR=1.07=1.07（10%-6%10%-6%） =4.28% =4.28% 改变后新证券组合的风险收益率为：改变后新证券组合的风险收益率为： PR=0.72=0.72（10%-6%10%-6%） =2.88%=2.88% 由于新证券组合的风险收益率为由于新证券组合的风险收益率为2.88%2.88%，小于原组合，小于原组合的的4.28%4.28%，说明系统风险被降低了。从本例可以看出，改，说明系统风险被降低了。从本例可以看出，改变投资比重，可以影响投资组合的变投资比重，可以影响投资组合的系数，进而改变其风系数，进而改变其风险收益率。通过减少系统风险大的资产比重，提高系统风险收益率。通过减少系统风险大的资产比重，提高系统风险小的资产比重，能达到降低投资组合总体风险