第四章资本结构

1、n第一节第一节 资本成本资本成本n 一、资本成本的概念和作用一、资本成本的概念和作用 （一）概念（一）概念 1、定义：、定义： 理解：理解： 是对所投入资本所要求的收益率是对所投入资本所要求的收益率 是为筹集或使用资金所付出的代价是为筹集或使用资金所付出的代价 2、内容、内容 （1）筹资费用：固定性）筹资费用：固定性 （2）用资费用：变动性（主要部分）用资费用：变动性（主要部分） 3、性质、性质 4、计算公式、计算公式 资本成本资本成本( (率率)=)=用资费用用资费用/ /（筹资总额（筹资总额- -筹资费筹资费用）用） = =用资费用用资费用/筹资总额筹资总额(1-(1-筹筹资费用率资费用率

2、)（二）作用（二）作用 1、是选择资金来源，拟定筹资方案的依据、是选择资金来源，拟定筹资方案的依据; 2、是评价投资项目可行性的主要经济标准、是评价投资项目可行性的主要经济标准; 3、是衡量企业经营业绩的一个重要标准。、是衡量企业经营业绩的一个重要标准。 二、个别资本成本的计算二、个别资本成本的计算 ( (一一) )债券成本债券成本 计算公式：计算公式： b I b （1-T） / B （1-f） 举例：某企业发行总面额为举例：某企业发行总面额为400万元的债券，总价万元的债券，总价格格450万元，票面利率万元，票面利率12%，发行费用占发行价格的，发行费用占发行价格的5%，期限，期限10年，

3、每年付息一次，到期一次还本，年，每年付息一次，到期一次还本，T=33%。则：则： b b 400 400 12% 12%（1-33%1-33%） / 450 / 450（1-1-5%5%）= 7.52%= 7.52%（二）银行借款成本（二）银行借款成本 计算公式：计算公式： KL= IL （1-T） / L （1-f） （三）（三） 优先股成本优先股成本 K p 年优先股股利年优先股股利/ P （1-f） （四）普通股成本（四）普通股成本 K c 普通股第一年的股利普通股第一年的股利/ PC （1-f） +g （g为每年股利增为每年股利增长率）长率） 例：某企业普通股每股发行价为例：某企业普通

4、股每股发行价为100元，元，筹资费率为筹资费率为5%，第一年年末发放股利，第一年年末发放股利12元，元，以后每年增长以后每年增长4%。 则：则： K c 12/ 100 （1-5%） +4%=16.63%n （五）留存收益成本（五）留存收益成本n 1、股利增长模型法、股利增长模型法 Ks（预期年股利额（预期年股利额/普通股市价）普通股市价） + g 2、CAPM模型法模型法 KsR f( R m- R f ) 3、风险溢价法、风险溢价法 KsKbRP c 其中：其中：Kb债务成本债务成本 RP c 股东比债权人承担更大风险所要股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价（通常为求的风险溢价（通常为

5、4%） 三、综合资本成本（加权平均资本成本）三、综合资本成本（加权平均资本成本） （WACC或或K w） 计算公式：计算公式： K w （W i K i） 例：某企业长期资金总额为例：某企业长期资金总额为19001900万元，其万元，其中：银行借款中：银行借款300300万元，利率万元，利率5%5%；长期债券；长期债券600600万元，利率万元，利率9%9%；普通股；普通股10001000万元，股利率万元，股利率15%15%。所得税率为。所得税率为3030。求综合资本成本。求综合资本成本。n四、边际资本成本四、边际资本成本n 1. 1. 概念概念 2. 2. 计算及其运用计算及其运用 见教材见

6、教材 n第二节第二节 杠杆原理杠杆原理 一、经营风险与财务风险一、经营风险与财务风险 （一）经营风险（一）经营风险 （二）财务风险（二）财务风险 债务资本比率高，债务成本多，财务风债务资本比率高，债务成本多，财务风险大险大 债务资本比率低，债务成本少，财务风债务资本比率低，债务成本少，财务风险小险小n 二、经营杠杆二、经营杠杆 （一）含义（一）含义 （二）经营杠杆的计量（二）经营杠杆的计量n 常用指标：经营杠杆系数（常用指标：经营杠杆系数（DOL）n DOL= EBIT/EBIT /Q/Q =（TR-TVC）/（TR-TVC-TFC） =M/EBIT=M/(M-TFC)n三、财务杠杆三、财务杠

7、杆 （一）含义（一）含义 （二）财务杠杆的计量（二）财务杠杆的计量 常用指标：财务杠杆系数（常用指标：财务杠杆系数（DFL） DFL= （ EPS/EPS） （EBIT/EBIT）n （1 1）对于发行优先股和向银行借款的企）对于发行优先股和向银行借款的企业来说业来说： DFL=EBIT/ EBIT-I-（d/（1-T） n （2 2）若没发行优先股，可简化为：）若没发行优先股，可简化为： DFL= EBIT（EBIT-I）n四、联合杠杆四、联合杠杆 （一）含义（一）含义 （二）联合杠杆的计量（二）联合杠杆的计量n 计量指标：复合杠杆系数（计量指标：复合杠杆系数（DCL或或DTL） DCL=

8、（ EPS/EPS）/（Q/Q） = DOLDFL = M/（EBIT-I） n 若发行优先股，则在分母若发行优先股，则在分母（EBIT-I）的后的后面再减去一个（面再减去一个（ d/（1-T） ）第三节第三节 资本结构决策资本结构决策一、资本结构概述一、资本结构概述 （一）资本结构的概念（一）资本结构的概念（Capital Structure） 广义的：广义的： 狭义的：狭义的：n（二）资本结构中负债的作用（二）资本结构中负债的作用 1 1、合理利用负债有利于降低企业资金成、合理利用负债有利于降低企业资金成本；本； 2 2、负债筹资具有财务杠杆作用；、负债筹资具有财务杠杆作用； 3 3、过度

9、负债会加大企业的财务风险。、过度负债会加大企业的财务风险。 （三）最佳资本结构（三）最佳资本结构 指在一定条件下，使企业加权平均资金成指在一定条件下，使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资本结构。本最低、企业价值最大的资本结构。 （而非使（而非使EPS达到最大）达到最大）n 二、最佳资本结构的决策方法二、最佳资本结构的决策方法 （一）比较资金成本法（一）比较资金成本法 判断标准：加权平均资金成本最低的判断标准：加权平均资金成本最低的即为最佳资本结构。即为最佳资本结构。 例例：某企业原来的资本结构为：债券：某企业原来的资本结构为：债券800万万元，年利率元，年利率10%，普通股，普通股80

10、0万元，共计万元，共计1600万万元。普通股每股面值元。普通股每股面值1元，发行价格元，发行价格10元，目前价元，目前价格也为格也为10元，今年期望股利为元，今年期望股利为1元元/股，预计以后股，预计以后每年增加股利每年增加股利5%。T=30%，假设发行的各种证，假设发行的各种证券均无筹资费。该企业现拟增资券均无筹资费。该企业现拟增资400万元，有如下万元，有如下三个方案可供选择。三个方案可供选择。n n 甲方案甲方案：增发：增发400万元的债券，因负债增加，万元的债券，因负债增加，债券利率增至债券利率增至12%，预计普通股股利不变，市，预计普通股股利不变，市价降至价降至8元元/股。股。n 乙方案乙方案：发行债券：发行债券200万元，年利率万元，年利率10%，发行股票发行股票20万股，每股发行价万股，每股发行价10元，预计普通元，预计普通股股利不变。股股利不变。n 丙方案丙方案：发行股票：发行股票36.36万股，普通股市价万股，普通股市价增至增至11元每股。元每股。 试判断该企业应选择哪种方案。试判断该企业应选择哪种方案。n（二）每股盈余分析法（二）每股盈余分析法 又称：筹资无差别点分析法又称：筹资无差别点分析法n 主要衡量指标：每股盈余无差别点主要衡量指标：每股盈余无差别点 EPS= ( EBIT-I ) ( 1-T ) /N（无优先股）（无优先股） 由于在由