沪深300指数编制方法与运行分析

1、刘忠统计学博士 , 中证指数有限公司副总经理，曾任上海证券交易所信息中心总监助 理。8 年金融、证券从业经验。演讲题目：沪深 300 指数编制方法与运行分析各位领导，各位来宾，大家下午好 ! 我想大家已经从不同的渠道获悉已经成立的中国金融期货交易所正在准备推出 沪深 300 指数期货，非常感谢中金所选择沪深 300 指数。我想大家也非常关心这个 沪深 300 指数，也希望能进一步的了解这个指数。 我在这里给大家介绍一下沪深 300 指数方法以及其他的一些情况，包括沪深 300 指数的编制背景、编制方法维护与管 理，以及对一些运行这一年多来的分析，最后向大家介绍一下沪深 300 指数的发布 渠道

2、。沪深 300 指数的开发历程与意义沪深 300 指数是在证监会的关心和指导下，由上证所与深交所共同研究开发， 并在 2005 年4 月8 日联合发布的第一支跨市场指数，有时候我们也称之为统一指 数。与我国市场现有的其他指数不同，沪深 300 指数具有更加丰富的背景和意义。1、沪深 300 指数的开发历程从开始酝酿至今，沪深 300 指数大致经历了四个阶段。（1）第一个阶段要从 1999 年或者更早的时候算起， 那时候市场开始讨论股指 期货，选择统一指数作为股指期货交易标的成为研究和讨论的焦点之一。证监会顾 问办、沪深交易所、证券公司、高等院校等都对统一指数以及股指交易标的进行了 大量的研究，

3、当时形成的一个普遍共识是作为股指标的指数的成分股数量应该在 300 只左右，各个方面的研究都得出这样一个结论，这个结论的重要基础就是要覆 盖当时市场 50% 的市值，现在就不止了。沪深证券交易所具有技术、资源、经验和研究等方面的显著优势，对统一指数 投入了很大力量。比如，上海证券交易所对境外大部分股指期货标的指数进行了综 合分析和比较研究，并组建了国际专家组进行统一指数的咨询评估。（2）2003 年-2005 年，沪深交易所联合工作和模拟运行2003 年，沪深交易所从市场发展的全局考虑， 决定共同推出统一指数。 沪深交 易所组建了联合工作组，在已有经验和成果的基础上，强强联合，在充分比较和论

4、证，并多方咨询评估于后，共同设计了既借鉴国际先进经验又结合国内实际情况的 统一指数。2003 年末，沪深统一指数联合工作组完成了沪深 300 指数编制方法、日常维 护规则、计算发布方案等主要技术环节准备， 2004 年初指数开始模拟测试和试运行。（3）2005 年，指数的正式发布2004 年沪深 300 指数经过一年的模拟测试和试运行，从技术系统、管理维护、 行情数据等各方面都表现平稳，各项指标反映良好，基本具备了发布条件。2005 年 4 月 8 日沪深 300 指数通过上海、深圳证券交易所行情系统正式对外 发布。2005 年 4 月-9 月，沪深 300 指数由沪深交易所统一指数联合工作组

5、进行管理 和维护，并在同年 7 月进行了首次样本调整。（4）沪深 300 指数转移至指数公司，开始市场化运做2005 年 9 月，由沪深交易所共同出资设立的中证指数有限公司正式开业，沪 深 300 指数的管理维护和相关权益从沪深交易所转移至中证指数有限公司。2006 年以来，结合股改后全流通市场的新形势，以及适应股指期货标的指数需 求，中证指数公司对沪深 300 指数进行了一系列的完善。2、沪深 300 指数的意义在一定意义上，沪深 300 指数的诞生不单是一个新指数的增加，它的研制和诞 生，不仅反映我国股票市场已经和正在经历的变化，而且承载着厚重的历史使命和 千万关心股票市场发展的投资者的殷

6、切期望。提供了全新的市场“晴雨表”在沪深 300 指数问世之前，无论是综合指数，还是成份股指数，只是分别表征 了两个市场各自的行情走势，都不具有反映沪深两个市场整体走势的能力。沪深 300 指数则是综合反映沪深两个市场整体走势，更具“晴雨表”功能。提供了覆盖沪深市场的投资业绩评价标准沪深 300 指数选样科学客观 ,代表性好,流动性高 ,能够反映市场主流投资的收益 情况,相对于分市场指数更适宜作为基金等机构投资者的业绩评价标准。为指数化投资产品提供基准和平台 到目前已经有两只基金，而且有一大批基金产品采用沪深 300 作为基准，那么 最后一点就是，也是最重要就是沪深 300 指数作为股指期货等

7、金融衍生品的推出奠 定了基础。这是沪深 300 指数的运用情况我就不一一介绍了3、沪深 300 指数的产品应用沪深 300 推出后就受到了指数用户的关注和欢迎。 目前已有 2 只指数基金使用 沪深 300 指数作为投资标的，有 10 只基金使用沪深 300 指数作为业绩衡量基准。 此外，国外的指数用户也十分关注沪深 300 指数，中证指数公司已经授权中银国际 英国保诚资产管理公司使用沪深 300指数开发境外ETF，以及路透利用沪深300 指数开发路透中国年金指数。沪深 300 指数编制方法 沪深300指数的编制目标是反应股票市场的概况和运行状况并且能够作为投资 者基准的评价尺度，为投资者提供产

8、品基准，那么它的编制方法大致的是这三部分 组成。一个是如何选样，这是最关键的，也是最重要的，第二个是如何计算，第三个 是我们如何维护它。定期的维护和日常的维护。1、指数选样沪深 300 指数选样分为三个步。第一步是确定一个样本空间，也就是我们沪深交易所把A股作为一个大的空间， 然后剔除如下股票：上市交易时间超过一个季度，除非自上市以来的日均 A 股总市值在全 部A股中排在前30位；非ST、*ST股票，非暂停上市股票；公司经营状况良好，最近一年无重大违法违规事件、财务报告无重大 问题；股票价格无明显的异常波动或市场操纵；第二步是按照一定的标准选择样本股，首先计算样本空间内股票最近一年（新 股为上

9、市以来）的A股日均成交金额与日均总市值；然后对样本空间股票在最近一 年的A股日均成交金额由高到低排名，剔除排名后 50%的股票;最后对剩余股票按 照最近一年日均A股总市值由高到低进行排名，选取排名在前300名的股票作为样 本股。2、指数计算沪深300指数的计算方法是国际上通用的派许加权综合价格指数计算公式，它有一个特点就是调整股本加权，而不市我们大家通常所熟悉的总股本加权以及股改 之前的流通股本加权。调整股本是采用国际上目前比较普遍使用的自由流通量与分级靠档方法来计算 的。下表是确定成分股加权比例的分级靠档表。首先要确立一个流通比例，然后对 某一个股票这个流通比例是在哪一个区间，比如说是37%

10、,那么是在30% 40%之间，那么采用分级靠档的方法，那么你这个区间比例就应该是40%。也就是说你这个总股本的40 %是作为指数计算的权数。沪深300指数分级靠档表0由紐llflU)0cf Ml(JO,川(他 70丽W>30wJOJO%IDID30100这里需要介绍自由流通量的概念，自由流通量是从2001年起国际上主流的指数编制机构都采用的指数方法，其做法是采用市场上实际可以交易的股份作为加权 的股份。实际可以交易的股份是指一个公司的股本剔除以下股票后的剩余股本，剔 除的股本包括公司创建者、家族、高管持有的股份、国有股、战略投资者持股、因 各种原因受到冻结的股份、受限的员工持股等等。按照

11、这个规则，目前的限售股份 基本上是被排斥在指数计算之外的。沪深 300指数手册中有详细的介绍。3、指数修正当成份股名单发生变化或成份股的股本结构发生变化或成份股的市值出现非交 易因素的变动时，为保证指数的连续性，沪深 300指数采用“除数修正法”进行修 正。需要修正的情况包括除权，因为各种原因发生的变动，样本股发生调整或者样 本股发生停止交易的情况等。4、指数样本定期审核为保证指数的代表性与可投资性，样本股的定期审核对指数非常重要，沪深300 指数成份股原则上每半年调整一次。一般为 1月初和7月初实施调整。一般会在6 月中旬以及12月中旬公布即将调整的样本股名单，每次调整的比例不超过样本总 数

12、的10%，每次更替的样本数量不会超过三十只，为降低样本周转率，样本定期调整时设置缓冲区，排名在240名内的新样本优 先进入指数，排名在 360 名之前的老样本优先保留。5、指数备选名单 为增强指数的透明性与可预期性，沪深 300 指数定期调整时设置备选名单，以 用于样本股的临时调整。备选名单中股票数量一般为指数样本数量的 5%；沪深 300 指数设置 15 只股票 的备选名单。备选名单中股票数量使用过半时，将会补充新的名单。当指数因为样本退市、合并等原因出现样本空缺或需要临时更换样本时，依次 选择备选名单中排序最靠前的股票作为样本股。6、样本临时调整 在成份公司有特殊事件发生，以致影响指数的代

13、表性和可投资性时，沪深 300 指数成份股将做出必要的调整。样本发生临时调整的有以下情况有新股上市及成分股发生并购，拆分、破产， 退市等。总市值在前十名的新发行股票上市后第十一个交易日起进入指数，同时把原样 本中最近一年利润总市值排名最低的剔除， 对大市值的新股有一个优先进入的规则。 其次当成份股发生并购，拆分、破产，退市这样事情的时候，也会发生样本的临时 调整，这些都有详细的规则，可参见指数手册。沪深 300 指数的管理1、指数专家委员会为规范指数运作，保障中证指数编制方法的科学性和权威性，沪深 300 的指数 借鉴国际上普遍的做法，也是通过专家委员会和规则相结合的形式来进行这个指数 的管理

14、。中证指数专家委员会由国内外指数编制、指数化投资、市场研究的专家和知名 学者组成，现有 9 人。委员会设主席一名，委员会主席主持会议并形成会议决议。 设秘书一名。委员会秘书负责委员联络、会议议事和会议材料的准备，以及会议决 议的落实。专家委员会的职责主要包括： 1）负责对中证指数编制方法的评估、建议和审 定，保障中证指数编制方法的科学性和权威性， 2 ）负责指数样本资格的审定，保 证指数样本满足编制规则， 3）会对其他涉及指数运作和业务发展的事项提供建议。一般情况下，专家委员会每半年定期召开一次会议，也可以根据需要召开临时 会议；每次会议应有超过半数的专家出席，决定事项须经专家委员会集体表决，

15、经 出席会议的 2/3 以上的专家同意方为有效；不具备现场开会的条件时，可以采用通 讯表决的方式，任何决定事项须经 2/3 以上的委员同意方可通过。委员会的有关决 议以中证指数有限公司的名义发布。2006 年 2 月，中证指数公司首届指数专家委员会正式成立。至今，专家委员 会召开定期会议 2 次，通讯会议 2 次，制定和补充规则共 5 条。2、中证指数公司中证指数有限公司负责沪深 300 指数的经营运作事宜， 负责按照指数规则对指 数进行维护、管理和市场服务，并负责实施专家委员会的决议。3、指数规则的新增、修订与补充指数规则的任何变化都必须经专家委员会讨论通过， 不具备现场开会的条件时， 可以

16、采用通讯表决的方式，任何规则的变化须经 2/3以上的委员同意方可通过。指 数规则的调整须提早公布。4、指数信息披露为保证指数的客观性、中立性和权威性，中证指数公司建立了严格的信息披露 制度，确保指数的透明、公开和公平。有关沪深300指数的任何信息在公开披露之前，任何人包括指数公司人员和专 家委员不得私自向外界公开，不得私自接受媒体采访深300指数信息披露渠道包括但不限于中国证券报、上海证券报、证券时报等平面媒体，以及上证所和深交 所网站和中证指数有限公司网站及其他。样本股的定期审核结果一般提前两周公布；样本股调整方案尽可能提前公布； 指数编制和维护规则的重大调整一般提前两周公布。沪深300指数

17、的运行分析1、指数市场代表性截至8月31日，沪深300指数总市值为3.38万亿元，占A股市场总市值的66.82 %。以证监会的行业分类为依据，沪深 300成份股覆盖了全部13个行业，计 算结果显示，沪深300总市值的行业偏离度仅为2.05%，具有良好的行业代表性。总市值占比沪滚TOO全体血急市値占比 (96 )沪深300指数的行业代表性r>no70%妇乞如IBO O45050505054 43 3 2211业的业产水业产化及应地文气供房与煤和播、产传力生业掘采类合综 业造制 业术技息信 业务服会社 易贸售零和发批 业渔、牧、林、农业险保、融金 业储仓、输运通交业筑建沪深300指数的行业分

18、布採唸业口电力腹气艮水的生产和供应业口丈適运输、仓儷业口俏惠皱术业 练台类农、林、软、淫业社会股务业制造业金曲、腺险业2、沪深300指数流动性日均成交金额大概是138亿元，占沪深A股市场的成交金额的51.76%，成交 金额的流动性覆盖市场大概50%多一点，每支股票的日成交金额是 4588万元，是 市场平均水平的2.5倍。自发布以来，沪深300指数日均换手率为2.03 %，日均成 交金额为113.97亿元，占同期A股市场日均成交金额的51.76 %;沪深300指数成分股成交金额占市场的比重檢交金瓯（亿元沪抿3QQ咸女屋&出i户棵*帕网整用位占比80% 0%2005-l-a MH12-22

19、00<i-l-G200A-A-360050040030020010003、指数投资性分析沪深300样本股基本面相对较好，2006年中报主营业务收入和净利润为16.08 万亿元和899.35亿元，占沪深上市公司总额的 72.09 %和85.44 %。可见沪深300 指数的盈利能力、资产质量和成长性均优于较市场平均。2005年和2006年沪深300指数成份股分红超过市场分红总额的80%，高于同期沪深300成份股总市值的市场占比，显示沪深300指数更重视回报投资者。从估值水平来看，沪深300指数成份股的的市盈率与市净率等估值指标明显低 于市场平均水平，凸显出良好的投资机会。主要财务指标（200

20、6年中报）$ (X)毎媲（%）主封务弘 仙）¥（%）毎刪产（%）沪潮DD騷0166.270.13319.33L442.695,050.135917. ST708133分红统计2 005年分虹孫息 （亿元）20咙年1月一明分红济息 记元）沪滓MOD指数成悩展630.64637.2全体观76S.D4759.21占比82.11183,93%市盈率沪；300 全体碾201516141210市净率沪300 金体辭20052 2005Q3 2005Q4 2U06年Q1 200522DD5年竝 200503 200504 扎圧年QI 20D6年Q24、市场表现沪深300指数的区间收益率为33.41%，仅低于同期深证100R （全收益指数）的收益率；沪深300指数的Beta系数为0.97,仅高于同期上证180指数；夏普比率 为6.42%，仅低于同期深证综指的7.07%。区间风险收益分析沪深3DD指数上证指数上证1別深证综指裸证1 DDK区间收益率33.41M32.86%30. 37S533. O7S540.69%年化标准差2L 67V21.73%21_ 1EX23.5