基金 第七章基金的绩效衡量与选择(30)

1、1 第七章第七章 基金的绩效衡量与选择基金的绩效衡量与选择 第一节第一节 基金绩效衡量基金绩效衡量一、基金绩效衡量的目的与意义一、基金绩效衡量的目的与意义基金绩效衡量是对基金经理投资基金绩效衡量是对基金经理投资能力的衡量，其目的在于将具有超凡能力的衡量，其目的在于将具有超凡投资能力的优秀基金经理鉴别出来。投资能力的优秀基金经理鉴别出来。但为了对基金经理的投资能力作出正但为了对基金经理的投资能力作出正确的衡量，基金绩效衡量必须对投资确的衡量，基金绩效衡量必须对投资能力以外的因素加以控制或进行可比能力以外的因素加以控制或进行可比性处理。性处理。 2 二、基金绩效衡量需要考虑的因素 1、基金的投资目

2、标基金的投资目标 基金的投资目标不同，其投资范围、操作策略及其所受的投资约束也就不同。2、基金的风险水平基金的风险水平 需要在风险调整的基础上对基金的绩效加以衡量。3、比较基准比较基准 在基金的相对比较上，必须注意比较基准的合理选择。4、时期选择时期选择 计算的开始时间和所选择的计算时期不同，衡量结果也就不同。5、基金组合的稳定性基金组合的稳定性 分组比较就是根据资产配置的不同、风格的不同、投资区域的不同等，将具有可比性的相似基金放在一起进行业绩的比较。3 三、未经风险调整的收益衡量三、未经风险调整的收益衡量 （一）基金单位净值法（一）基金单位净值法 如：累计净值：是指从基金设立之日起，假定没

3、有发生历次分红派息状态下的单位资产净值。采用累计净值指标可以消除基金分红的影响，比单位净值指标更好的反映基金成立以来总的业绩水平。 净值增长与已实现收益：基金买入股票后，只要股票价格上涨基金的净值就增长，但这种账面收益不能计入已实现收益，已实现收益是指基金卖出股票后“落袋为安”的实际增值部分。 4（二）基金净值收益率的计算（二）基金净值收益率的计算 1、简单(净值)收益率计算 （不考虑分红再投资时间价值的影响） （下式严格来表述还应在后面有 100% ）5 假设某基金在2009年12月3日的份额净值为1.4848元/单位，2010年6月1日的份额净值为1.7886元/单位，期间基金曾经在201

4、0年2月29日每10份派息2.75元，那么这一阶段该基金的简单收益率则为： R=（1.7886+0.2750-1.4848）/1.4848100% =38.98% 6 2、年、年(度度)化收益率化收益率 有时需要将阶段收益率换算成年收益率，这就涉及到年度化收益率的计算，年化收益率有简单年化收益率与精确年化收益率之分。 简单年化收益率：例如教材上 已知各季度收益率，相加可得年化收益率； 又如有时一月份收益率1%，可折算成年化收益率12%； 一季度收益率4%，则可折合成年化收益率16%等。7 精确年化收益率：如果是事后计算，而且年内基金份额经常变动的话，可以考虑用各个短期收益率加100%变成环比发

5、展速度，连乘得出定基发展速度，减去100%得出定基增长速度。 某基金2007年14月份的净值增长率为30%，6月底时净值又从4月30日的50亿元增长到60亿元，则试基金2007年上半年的时间加权收益率：130%120%-1=56%8 基金累计净值基金累计净值 累计净值是指从基金设立之日起，假定没有发生历次分红派息状态下的单位资产净值。累积净值等于基金当前的单位净值，加上自基金设立之日起累计派发的红利金额。 累计净值指标能够排除基金分红派息多少的影响，反映基金自成立以来投资总业绩的大小。 9四、四、 风险调整绩效衡量方法风险调整绩效衡量方法 风险调整衡量指标的基本思路就是通过对收益加以风险调整，

6、得到一个可以同时对收益与风险加以考虑的综合指标，以期能够排除风险因素对绩效评价的不利影响。10(一一)特雷诺测度特雷诺测度 第一个风险调整衡量方法是由特雷诺(Treynor,1965年)提出，因此也就被人称为“特雷诺测度”；（也称“特雷诺指数”；也有的教材译为“特瑞诺指数”） 特雷诺测度给出了基金份额系统风险的超额收益率。11 12 在收益率与系统风险所构成的坐在收益率与系统风险所构成的坐标系中，特雷诺测度实际上是无风险标系中，特雷诺测度实际上是无风险收益与基金组合连线的斜率。收益与基金组合连线的斜率。 一般来说，特雷诺测度越大，基金的绩效表现越好。特雷诺测度用的是系统风险而不是全部风险。13

7、14例：假设基金A、基金C的季度平均收益率分别为2.50%、2.00%，系统风险分别为1.20、0.80，市场组合的季平均收益率为2.20%，季平均无风险收益率为0.65%，则： 基金A的特雷诺测度 = （2.5%-0.65%）/1.2= 1.54 %、 基金C的特雷诺测度 = （2.0%-0.65%）/0.8=1.69%， 因此基金C的表现好于基金A 。15(二二)夏普测度夏普测度 （也称夏普指数） 夏普测度认为，基金业绩应采用单位总风险所获得的超额收益率来评价；（如果投资组合没有很好地消除非系统性风险，则夏普测度能够比只考虑系统性风险的特雷诺测度更好地反映基金承担单位风险所获得的收益。）

8、16 在收益率在收益率标准差构成的坐标标准差构成的坐标系中，夏普指标就是基金组合与无风系中，夏普指标就是基金组合与无风险收益率连线的斜率。险收益率连线的斜率。一般来说，夏普指数越大，额外收益率越高。 17(三)詹森测度（也称詹森指数） 詹森认为将管理组合的实际收益率与具有相同风险水平的消极投资组合的期望收益率进行比较，二者之差可以作为绩效优劣的一种衡量标准。 从几何上看，詹森指数表现为基金组合的实际收益率与SML直线上具有相同风险水平组合的期望收益率之间的偏离。 公式见何孝星教材第二版第298页18)( -rrE-rpppfmpfrrr）（詹森阿尔法测度19 三种风险调整衡量方法的区别与联系

9、1、特雷诺、夏普和詹森测度都是基于资本资产定价模型提出。 2、特雷诺测度用系统性风险基金表示投资组合的风险，夏普测度用总风险表示投资组合的风险。 3、特雷诺测度和夏普测度衡量的是单位风险的补偿，詹森测度衡量的是基金的投资组合是否有战胜市场的能力。20（四）基金投资组合的四）基金投资组合的 测度测度 该测度的基本思想如下：我们可以将基金投资组合与一定比例的无风险证券组合起来，使新组合的风险（方差）等于市场组合的风险（方差），然后求出新组合的收益率，再求出该收益率与市场组合收益率的差额； 这个差额可以从“如果风险与市场组合相同情况下，收益率比市场组合高或低多少”的角度，反映某个投资组合绩效的高低。

10、2M21 例题：某基金管理公司旗下有两只开放式基金，中小企业成长型的A基金和平衡型的B基金；已知市场组合收益率为10%，无风险收益率为4%，A、B基金投资组合的收益率分别为18%和15%，A、B基金的方差分别为市场收益方差的2倍和1.25倍，试分别求A、B基金的M平方测度。22 解：（1）A基金：将投资组合中的50%置换为无风险证券， 则调整后的风险相同情况下的期望收益率=18%0.5+4%0.5=11% %1%10%11M2 即该投资组合的绩效好于市场组合的绩效。 23 （2）B基金：将投资组合中的20%置换为无风险证券 则调整后的风险相同情况下的期望收益率=15%0.8+4%0.2=12.

11、8% %2.8%10%12.8M2 B基金的投资组合绩效超过市场组合，且好于A基金的投资组合绩效。 原高风险投资组合中资产保留比例=1/ 贝塔系数。）贝塔系数。）24五、基金择时能力衡量五、基金择时能力衡量 择时能力，是指基金经理对市场整体走势的预测和应对能力。具有择时能力的基金经理能够正确地估计市场的走势，因而可以在市场上升时期，主动降低现金头寸或提高基金组合的值，而在市场下降时期，主动提高现金头寸或降低基金组合的值。25 比较基准是通过给被评价的基金定义一个适当的基准组合，以便比较基金收益率与基准组合收益率的差异来对基金表现加以衡量。 例如我国1998年发行的基金金泰、基金开元等封闭式基金

12、，章程中规定必须有20%的资金投资于国债，所以比较基准可定为： 股票市场涨跌幅80%+债券涨跌幅20%26 择时损益=（股票实际配置比例-正常配置比例）股票指数收益率 +（现金实际配置比例-正常配置比例）现金收益率 例：股票指数一季度上涨10%，二季度下跌20%，债券的收益率一、二季度都为2%；政策规定C基金的股票投资比例可以为80%，债券的投资比例为20%； C基金在一、二季度实际投资过程中股票的投资比例为70%，债券的比例为30%，则C基金的择时效果： 一季度择时损失=（70%-80%）10%+（30%-20%）2%= -1% +0.2% = -0.80% 二季度择时收益：=（70%-80

13、%）（-20%）+（30%-20%）2%= 2%+0.2% =2.2%27 第二节第二节 基金的选择基金的选择 （简述）（简述） 一、外部结构指标 1、基金经理人的背景 2、基金的规模 3、基金的费用 二、内部结构指标 如基金的股票结构等。28 具备一定选时能力的投资者，可以依据基本分析和技术分析，选择优秀的基金和适当的买卖（或申购赎回）基金时机； 开放式基金的定投的特点和意义一般是指投资者与银行签署协议，确定每月投资额 、确定每月扣款期、确定所投资基金；通过这种定额、定时、定基金的投资，可以平均成本、分散风险，比较适合进行长期投资。 封闭式基金具有交易费用低、交易效率高的优点；封闭式基金的折价率是双刃剑；封闭式基金也应关注。29 附： 目前我国基金和其他投资者在二级市场买入股票的佣金小于或等于