中国货币政策工具解读

1、中国货币政策工具解读 中国人民银行中国人民银行一、货币政策和宏观经济形势n一、货币政策和经济金融形势n二、中国货币政策工具n三、抵押品管理框架2022-2-8中国的货币政策2货币政策和宏观经济形势n2015年以来货币政策n1、准备金率：4次普降、5次定向降准n2、存贷款基准利率：5次下调、基本放开n3、综合运用公开市场操作、SLO、SLF、MLF等多种工具调节流动性n4、开展PSL操作n5、完善信贷政策支持再贷款n6、推广常备借贷便利操作n7、完善人民币汇率中间价报价机制n8、信贷资产质押试点2022-2-8中国的货币政策3n稳健货币政策效果继续显现：n银行体系流动性充裕n货币信贷平稳较快增长

2、n利率水平明显下降n人民币汇率趋于稳定 2022-2-8中国的货币政策4国际经济形势n美国复苏势头总体看基本稳固n欧元区经济出现部分复苏迹象，但基础仍不牢固n日本经济复苏前景仍待观察n部分新兴市场经济体增速有所放缓，贸易和财政状况不容乐观2022-2-8中国的货币政策5国内经济形势n消费拉动作用增强，出口降幅收窄，消费价格涨幅温和，就业形势基本稳定。n前三季度，实现国内生产总值（GDP）48.8万亿元，同比增长6.9%，其中，各季度分别增长7.0%、7.0%和6.9%。n前三季度，居民消费价格（CPI）同比上涨1.4%，贸易顺差为4240.9亿美元。2022-2-8中国的货币政策6二、货币政策

3、工具n货币政策目标n最终目标n中国人民银行法第三条规定：货币政策目标是“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。n中介目标n货币供应量n参考社会融资总量和市场利率等2022-2-8中国的货币政策7传导机制2022-2-8中国的货币政策8货币政策工具n公开市场操作n存款准备金n利率n再贷款和再贴现n窗口指导2022-2-8中国的货币政策9公开市场操作公开市场操作n日常流动性管理的主要工具 n主要操作品种包括债券正回购和逆回购协议、买卖政府债券、发行中央银行债券等 n特点：一是市场化交易方式；二是相对稳定的频率（每日或每周等）定期开展操作；三是灵活性和主动性 2022-2-8中国的货币政策10公

4、开市场操作公开市场操作n操作目标：以数量为主兼顾价格金融机构超额准备金货币市场利率n商业银行流动性监测n一级交易商制度n操作机制n信息披露2022-2-8中国的货币政策11公开市场操作公开市场操作n政策效果n一是促进银行体系流动性总量合理适度n二是引导市场利率水平2022-2-8中国的货币政策12存款准备金存款准备金n数量型调控工具 n中央银行通过调整存款准备金率，影响金融机构的信贷资金供应能力，从而间接调控货币供应量。n存款准备金具有“深度”冻结流动性的功能，有利于中央银行及时、主动地调整货币政策取向，管理银行体系流动性。2022-2-8中国的货币政策13存款准备金存款准备金2022-2-8

5、中国的货币政策14存款准备金存款准备金近年来的特点：近年来的特点：n扩大交存范围扩大交存范围n细化机构类别细化机构类别n普降定降并举普降定降并举n推进农行改革推进农行改革n鼓励县域贷款鼓励县域贷款n增加交存种类增加交存种类 2022-2-8中国的货币政策15存款准备金存款准备金平均法考核平均法考核n1.算术平均算术平均n2.容忍下限容忍下限 n3.计息规定计息规定n4.违规处罚违规处罚 n5.职责分工职责分工 2022-2-8中国的货币政策16利率央行利率工具：央行利率工具：n中央银行利率，包括：再贷款利率，再贴现利率，存款准备金利率，超额存款准备金利率n公开市场操作利率n金融机构存贷款基准利

6、率2022-2-8中国的货币政策17利率n利率市场化改革迈出关键一步 n自10月24日起，对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。这标志着我国的利率管制已经基本放开n2014年11月以来，已连续6次下调存贷款基准利率2022-2-8中国的货币政策18利率利率市场化改革进程 n总体思路是先货币市场和债券市场利率市场化，后存贷款利率市场化n存、贷款利率市场化总体进程是“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额” 2022-2-8中国的货币政策19利率n全国市场利率定价自律机制n合格审慎评估 n同业存单与大额存单 n政策利率和利率走廊模式2022-2-8中国的货币政

7、策20再贷款和再贴现传统意义上，发挥两种作用：n中央银行根据经济发展需要和货币供应量状况，通过控制对商业银行发放贷款的规模和利率，达到调控基础货币和货币供应量的目的。n在商业银行陷入流动性困境时，中央银行作为商业银行的银行，充当最后贷款人的角色，发挥化解金融风险，维护金融稳定的作用。2022-2-8中国的货币政策21再贷款和再贴现n再贷款的重新定位：基础货币供给和信贷政策支持的“双重作用”n特点。一是可以发挥定向功能（结构调整功能）。二是基础货币投放。三是覆盖面广、针对性强、操作灵活2022-2-8中国的货币政策22再贷款和再贴现调整再贷款分类 流动性再贷款 信贷政策支持再贷款 金融稳定再贷款

8、 专项政策性再贷款2022-2-8中国的货币政策23再贷款利率调整再贷款利率调整2022-2-8中国的货币政策24信贷政策支持再贷款信贷政策支持再贷款n1、对象n2、发放条件n支农再贷款：符合宏观审慎管理要求，农村信用社专项票据兑付后续监测考核结果达标n支小再贷款：符合宏观审慎管理要求，财务状况健康，确上年末本外币小微企业贷款（含个人经营性贷款）比例不低于30%。n3、投向和数量要求：1.5倍2022-2-8中国的货币政策25再贴现管理再贴现管理n1、对象n2、操作体系n3、票据选择n4、再贴现利率n5、再贴现期限n6、买断式和回购式再贴现2022-2-8中国的货币政策26窗口指导n源自中央银

9、行在贴现窗口对前来要求贴现的商业银行所进行的道义劝说。既包括对商业银行向中央银行融资的指导，也包括对商业银行向社会提供信贷的指导。n根据货币政策调控要求，合理把握信贷投放总量及节奏n配合信贷政策要求，优化贷款投向和结构，提高信贷资金使用效益2022-2-8中国的货币政策27常备借贷便利n总行常备借贷便利n分支行常备借贷便利 1、操作对象 2、期限和利率 3、限额管理 4、质押品2022-2-8中国的货币政策28中期借贷便利 中期借贷便利是中央银行向符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行提供中期基础货币的货币政策工具。期限：3个月利率确定：发挥中期政策利率作用信贷导向：涉农和小微企业2022

10、-2-8中国的货币政策29抵押补充贷款n1、对象：国开行、农发行、进出口行n2、期限：1年n3、利率n4、投向：棚改、水利工程、人民币“走出去”项目 2022-2-8中国的货币政策30三、抵押品管理框架n国际金融危机爆发以来，为应对危机，主要发达经济体中央银行创新了提供流动性支持的方式，注重运用抵押品管理手段，既实现了货币政策和金融稳定目标，又维护了中央银行资产的安全，甚至还实现了盈利。2022-2-8中国的货币政策31中央银行抵押品管理框架 n由于货币政策操作框架、金融市场发展程度、以及对道德风险和逆选择、市场中性、政策的动态时间不一致等问题关注程度的不同，中央银行抵押品管理框架也不同。n一

11、般而言，抵押品管理框架包括抵押品范围、标准、估值方式、风险管理手段、以及抵押方式五个部分。 2022-2-8中国的货币政策32范围n两个不同倾向：一是只接受高质量、高流动性的抵押品，比如政府债券；二是接受广泛的抵押品，包括私人部门债务，并通过审慎估值方法和风险管理手段覆盖抵押品风险。n美联储和英格兰银行建立的是多层次的抵押品管理框架。 n而欧央行和日本银行建立的是单一抵押品管理框架。2022-2-8中国的货币政策33标准n重点在于明确可接受抵押品的风险度，或者说是对债务人的信用要求。n主要发达经济体中央银行对市场化资产和非市场化资产分别设置抵押品标准。n美联储、英格兰银行和日本银行都没有建立信

12、用评估体系。n由于欧元区的多元性，2007年欧央行建立了抵押品单一名单后，为提高操作的效率，欧央行通过建立欧元体系信用评估框架（ECAF）统一了整个欧元区抵押品评估标准。2022-2-8中国的货币政策34估值方式n抵押品的评估价值决定了中央银行可提供的借贷额度。n中央银行对抵押品的估值方法主要取决于抵押品的市场化性质。n对于市场化资产，中央银行于每个工作日按市值评估抵押品价值（Mark to Market），主要参考具有代表性的市场交易价格。对于非市场化资产，一般由中央银行根据估值模型计算价值，并通过较高的抵押折扣覆盖风险。 2022-2-8中国的货币政策35风险管理手段n抵押折扣（hairc

13、ut）是风险管理的首要手段，反映了抵押品的信用风险、流动性风险、市场风险等，中央银行一般按照抵押品剩余期限、利率结构、流动性类别或评级等计算抵押折扣。n为抵御市场风险，中央银行通过追加抵押品要求（margin call）保障资产的安全，还通过限制抵押品的集中度（concentration limits）避免中央银行在变卖抵押品时不会引起大的市场波动。2022-2-8中国的货币政策36抵押方式n由于金融市场基础设施的不同，对于市场化资产，主要依托国内金融市场的托管机构。n但随着全球金融市场的一体化发展，金融机构的跨境交易规模增加，对抵押品跨境使用的需求增强。n目前比较典型的模式有欧央行的央行互为

14、代理模式（CCBM）、日本银行提出的跨境抵押品安排模式（CBCA），香港金管局也于近日推出跨境抵押品管理服务。 2022-2-8中国的货币政策37再贷款抵押品管理框架 n构建再贷款抵押品管理框架的必要性和可行性。n借鉴主要发达经济体中央银行的抵押品管理经验，人民银行需要构建具有中国特色的再贷款抵押品管理框架。 2022-2-8中国的货币政策38再贷款抵押品管理框架n抵押品范围：将债券和信贷资产一并纳入抵押品范围。n现阶段债券等市场化资产供给充足。但是债券持有量在金融机构和地区之间存在分布不均衡的问题。n如果流动性供求波动较大，抵押品供求结构性矛盾可能会显现，有必要借鉴主要发达经济体扩展抵押品范围的经验，将贷款等非市场化资产一并纳入抵押品范围。2022-2-8中国的货币政策39再贷款抵押品管理框架n抵押品价值评估体系n外部评级存在一系列问题，第三方评级主要针对部分行业，覆盖面较小。而商业银行内部评级也缺乏公平性和透明度，且没有形成统一标准。 n应