期权大讲堂——交易策略ppt课件

1、期权基础策略讲解期权基础策略讲解 中辉期货研发中心中辉期货研发中心 贾晖贾晖期权基础策略讲解期权基础策略讲解u期权基础知识期权基础知识 u期权价格、期权特点期权价格、期权特点u期权基础策略期权基础策略 u四项基础期权策略四项基础期权策略u基础期权的转化和合成基础期权的转化和合成期权基础知识期权基础知识u期权定价模型期权定价模型u期权的波动因素及影响期权的波动因素及影响u期权价格的波动特点期权价格的波动特点u期权价格损益图期权价格损益图期权定价期权定价- -平价原理平价原理u 两个投资组合两个投资组合u 看涨期权看涨期权+ +贴现债券面值为行权价）贴现债券面值为行权价）u 看跌期权看跌期权+ +

2、商品期货合约商品期货合约u C+Ke-r C+Ke-rT-tT-t）=S+P=S+P 布莱克布莱克- -斯科尔斯斯科尔斯Black-ScholesBlack-Scholes模型基本形式模型基本形式u 布莱克布莱克- -斯科尔斯期权基本定价公式斯科尔斯期权基本定价公式(1973(1973年年) )u u u u u u )()(21dNXedSNcrT)()(12dSNdNXeprTTTrXSd)2/()/ln(21Tdd12布莱克布莱克- -斯科尔斯有一系列的假设条斯科尔斯有一系列的假设条件：件：1 1、股票价格服从对数正态概率分、股票价格服从对数正态概率分布，股票预期收益率与价布，股票预期收

3、益率与价 格波动率格波动率为常数。为常数。2 2、无风险利率是已知的并且保持、无风险利率是已知的并且保持不变不变期权有效期内没有红利支付期权有效期内没有红利支付3 3、不存在无风险套利机会、不存在无风险套利机会4 4、证券交易为连续进行、证券交易为连续进行5 5、投资者能够以同样的无风险利、投资者能够以同样的无风险利率借入和借出资金率借入和借出资金6 6、没有交易成本与税收，所有证、没有交易成本与税收，所有证券均可无限可分券均可无限可分在公式中，期权价值决定于五在公式中，期权价值决定于五个变量：个变量：1 1、标的资产的即期价格、标的资产的即期价格S S；2 2、期权执行价格、期权执行价格X

4、X；3 3、无风险利率、无风险利率r r4 4、期权到期时间、期权到期时间T T；5 5、标的资产的价格的标准差、标的资产的价格的标准差 （通常称为波动率）（通常称为波动率） 期权价格影响因素期权价格影响因素期权的影响因素期权的影响因素标的物价格标的物价格执行价格执行价格标的物价格波动率标的物价格波动率到期日剩余时间到期日剩余时间无风险利率无风险利率股票分红股票分红u 标的合约价格波动是影响期权价格的主要因素期权价格波动特点期权价格波动特点卖出期权权利金价格波动规律？卖出期权权利金价格波动规律？期权损益图期权损益图图图1 买进看涨期权的损益图买进看涨期权的损益图1图图2 卖出看涨期权的损益图卖

5、出看涨期权的损益图1图图3 买进看跌期权的损益图买进看跌期权的损益图1图图4 卖出看跌期权的损益图卖出看跌期权的损益图1期权价值期权价值= =内在价值内在价值+ +时间价值时间价值 - 10 -n 看涨期权的价值构成内在价值内在价值100100点点时间价值时间价值时间价值2020点点看涨期权看涨期权价值价值损益损益标的资产价格标的资产价格行权价格行权价格22002200当前价格当前价格23002300执行价格为执行价格为22002200元的看涨期权，权利金元的看涨期权，权利金120120点点时间价值衰减变化时间价值衰减变化- 12 -n 看跌期权的价值构成内在价值100点时间价值时间价值时间价

6、值时间价值2020点点看跌期权价值看跌期权价值损益损益标的资产价格标的资产价格行权价格行权价格22002200当前价格当前价格21002100执行价格为执行价格为22002200元的看跌期权，权利金元的看跌期权，权利金120120点点期权价值的构成期权价值的构成二、期权基础交易策略二、期权基础交易策略1 1、买入看涨期权、买入看涨期权2 2、买入看跌期权、买入看跌期权3 3、卖出看涨期权、卖出看涨期权4 4、卖出看跌期权、卖出看跌期权5 5、基础期权的转化和合成、基础期权的转化和合成买入期权与卖出期权的区别买入期权与卖出期权的区别卖出期权卖出期权买入期权买入期权交易资金占用少交易资金占用少风险

7、可控风险可控支付保证金收取权利金支付保证金收取权利金风险不可控风险不可控期权卖方交易保证金的收取标准为下列两者中较大者：期权卖方交易保证金的收取标准为下列两者中较大者：（一权利金（一权利金+ +标的期货合约交易保证金标的期货合约交易保证金1/21/2* *期权虚值额；期权虚值额；（二权利金（二权利金+1/2+1/2* *标的期货合约交易保证金。标的期货合约交易保证金。看涨期权的虚值额看涨期权的虚值额=Max=Max期权合约行权价格期权合约行权价格- -标的期货合约结算价，标的期货合约结算价，0 0）看跌期权的虚值额看跌期权的虚值额=Max(=Max(标的期货合约结算价标的期货合约结算价- -期

8、权合约行权价格，期权合约行权价格，0 0）期权策略期权策略买入看涨期权买入看涨期权卖出看跌期权卖出看跌期权买入看跌期权买入看跌期权卖出看涨期权卖出看涨期权期权策略之买入看涨期权策略期权策略之买入看涨期权策略风险：权利金风险：权利金收益：无限收益：无限m1405m1405：34633463看涨期权执行价格：看涨期权执行价格：33503350元元权利金：权利金：110110元元看涨期权执行价格：看涨期权执行价格：32003200元元权利金：权利金：331331元元买入看涨期权损益图买入看涨期权损益图买入豆粕买入豆粕14091409合约看涨期权，执行价格为合约看涨期权，执行价格为32003200元元

9、/ /吨，权利金吨，权利金331331元元行权：获得豆粕期货多头行权：获得豆粕期货多头标的期货价格标的期货价格损损益益行权价格行权价格32003200损益平衡点：损益平衡点：35313531看涨期权看涨期权权利金支权利金支付付331331元元0 0 买入看涨期权买入看涨期权使用条件：预期价格上涨使用条件：预期价格上涨预期价格上涨，预期价格上涨，投机参与投机参与保护已有的保护已有的空头头寸交易空头头寸交易买入虚拟库存买入虚拟库存规避企业规避企业原材料成本上升原材料成本上升买入看涨期权买入看涨期权策略应用：策略应用：1 1、投机性交易、投机性交易- -赚取单边上涨行情赚取单边上涨行情 举例：某投资

10、者买入举例：某投资者买入m1409m1409合约执行价格为合约执行价格为32003200元元/ /吨的看涨期权，支付权利金吨的看涨期权，支付权利金280280元。元。m1409m1409合约期货价格为合约期货价格为34303430元元/ /吨吨 a a、价格上涨，平仓获取权利金：、价格上涨，平仓获取权利金：m1409m1409上涨到上涨到34503450元，权利金上涨至元，权利金上涨至340340元元-通过期权市通过期权市场卖出平仓，赚取权利金差价场卖出平仓，赚取权利金差价340-280=60340-280=60元。元。 b b、价格上涨，平仓或行权：、价格上涨，平仓或行权：m1409m140

11、9上涨到上涨到35803580元，权利金上涨至元，权利金上涨至520520元元-通过期权市通过期权市场卖出平仓，获取权利金价差收益场卖出平仓，获取权利金价差收益520-280=220520-280=220元。元。-申请行权，获得一张价格为申请行权，获得一张价格为32003200元的豆粕元的豆粕14091409多头多头期货合约，进行期货盘面后续相关交易。期货合约，进行期货盘面后续相关交易。 c c、价格下跌，放弃期权：、价格下跌，放弃期权：损失损失280280元权利金元权利金2 2、投机者和机构投资者的保值交易、投机者和机构投资者的保值交易 a a、投机者、投机者- -期货价格上涨导致原持有的期

12、货空头仓位出现亏损，期货价格上涨导致原持有的期货空头仓位出现亏损，买入看涨期权保护期货空单风险。买入看涨期权保护期货空单风险。 最大亏损：期权执行价格最大亏损：期权执行价格- -期货空单价格期货空单价格+ +权利金权利金 盈亏平衡点：期货空单价格盈亏平衡点：期货空单价格- -权利金权利金 b b、机构投资者、机构投资者- -保护交易池中的空头期货仓位风险，将亏损额度保护交易池中的空头期货仓位风险，将亏损额度控制在固定的范围内。控制在固定的范围内。 举例：举例：3 3月份，豆粕消费淡季，某私募经理看空豆粕市场，在月份，豆粕消费淡季，某私募经理看空豆粕市场，在35003500元卖出豆粕空头期货合约

13、。但随后美豆预报库存紧张，美盘元卖出豆粕空头期货合约。但随后美豆预报库存紧张，美盘上涨带动国内转势，于是该私募决定买入豆粕看涨期权合约规避上涨带动国内转势，于是该私募决定买入豆粕看涨期权合约规避风险，期权执行价格为风险，期权执行价格为36003600，权利金，权利金8080元。元。 如果价格上涨如果价格上涨-最大损失：最大损失： 如果价格下跌，如果价格下跌， ，该投资开始获利，该投资开始获利 180180元元期价期价=3420- 如果股票上涨，当价格如果股票上涨，当价格 时，该股民开始获利时，该股民开始获利 2.52.5元元=11.5=11.5元元u 期货多头期货多头+ +买入看跌期权买入看跌

14、期权= =买入看涨期权买入看涨期权标的期货价格标的期货价格损损益益期货多头期货多头买入看涨期权买入看涨期权买入看跌期权买入看跌期权执行价格执行价格3 3、企业库存保值、企业库存保值 举例：某油厂开榨，豆粕库存不断增长，为防止豆粕价格下跌导举例：某油厂开榨，豆粕库存不断增长，为防止豆粕价格下跌导致压榨亏损。于是买入豆粕致压榨亏损。于是买入豆粕13091309合约看跌期权，执行价格为合约看跌期权，执行价格为31803180元元/ /吨期货价格为吨期货价格为33003300元元/ /吨；现货价格吨；现货价格32503250元元/ / 吨），权利金为吨），权利金为5050元。元。 a a、价格果真下跌

15、，期货价格、价格果真下跌，期货价格32003200元元/ /吨，现货价格吨，现货价格31803180元元/ /吨，吨，此时豆粕现货库存出现亏损，豆粕看跌期权权利金上升至此时豆粕现货库存出现亏损，豆粕看跌期权权利金上升至170170元元/ /吨，期权获利吨，期权获利120120元。元。 完全抵消豆粕现货价格下跌风险，同时获得额外收益完全抵消豆粕现货价格下跌风险，同时获得额外收益5050元元/ /吨吨 b b、价格上涨，油厂放弃期权，损失、价格上涨，油厂放弃期权，损失5050元元/ /吨，现货市场卖出豆吨，现货市场卖出豆粕库存。现货价格的上涨可以完全抵消或部分抵消期权成本损失粕库存。现货价格的上涨

16、可以完全抵消或部分抵消期权成本损失。卖出看涨期权卖出看涨期权u 预期：价格下跌或震荡，获取权利金收益预期：价格下跌或震荡，获取权利金收益u 适用行情：震荡或下跌适用行情：震荡或下跌u 收益：获取权利金收益：获取权利金u 风险：价格上涨，风险无限风险：价格上涨，风险无限卖出看涨期权执行价格卖出看涨期权执行价格33503350元元权利金权利金109109元元卖出看涨期权卖出看涨期权卖出豆粕卖出豆粕14091409合约看涨期权，执行价格为合约看涨期权，执行价格为35003500元元/ /吨，权吨，权利金利金380380元元行权：获得标的空头行权：获得标的空头标的期货价格标的期货价格损损益益行权价格行

17、权价格35003500元元卖出期权卖出期权获取权利获取权利金金380元元损益平衡点：损益平衡点：38803880元元策略应用策略应用1、赚取投机价差利润价格不涨）2、卖出看涨期权，保护已有多头头寸 举例：某投资经理预期白糖价格上涨，在4800元/吨买入白糖多头期货头寸后，为规避价格下跌导致交易头寸的风险敞口，于是卖出白糖看涨期权，执行价格为4950元/吨，获取权利金200元。 最大收益：执行价格-期货价格+权利金 最大可承受亏损额度：期货价格-权利金 期权之间的转化期权之间的转化u 期货多头期货多头+ +卖出看涨期权卖出看涨期权= =卖出看跌期权卖出看跌期权标的期货价标的期货价格格损损益益期货

18、多头期货多头卖出看涨期权卖出看涨期权卖出看跌期权卖出看跌期权执行价格执行价格3 3、企业保值、企业保值u 企业保护库存下跌风险，同时实现期货市场卖货企业保护库存下跌风险，同时实现期货市场卖货u 获取权利金获取权利金行权获得期货空头行权获得期货空头实现期货市场卖货实现期货市场卖货举例：某油厂手中存有开榨留下的豆粕库存尚未卖出，此举例：某油厂手中存有开榨留下的豆粕库存尚未卖出，此时油厂担心豆粕价格下跌，导致压榨亏损，于是卖出时油厂担心豆粕价格下跌，导致压榨亏损，于是卖出豆粕看涨期权，执行价格在豆粕看涨期权，执行价格在35003500元元/ /吨，获取权利金吨，获取权利金5050元。（此时豆粕现货价

19、格在元。（此时豆粕现货价格在33503350元）元） 如果价格上涨至如果价格上涨至35003500元以上，则卖出豆粕看涨期元以上，则卖出豆粕看涨期权被行权，获得期货空头，在期货市场实现卖货，比权被行权，获得期货空头，在期货市场实现卖货，比过去的豆粕现货价格高出过去的豆粕现货价格高出150150元。元。 如果价格下跌，卖出期权获得权利金如果价格下跌，卖出期权获得权利金5050元，弥补元，弥补现货价格下跌的部分损失。现货价格下跌的部分损失。u 企业规避原材料价格上涨风险，做多期货，同时，卖出虚值看涨企业规避原材料价格上涨风险，做多期货，同时，卖出虚值看涨期权期权获取权利金获取权利金执行价格执行价格

20、- -期货价格期货价格举例：饲料企业为规避豆粕价格上涨风险，买入举例：饲料企业为规避豆粕价格上涨风险，买入豆粕期货多头，价格在豆粕期货多头，价格在33203320元元/ /吨，此时期货价吨，此时期货价格下跌，为保护期货头寸风险，卖出看涨期权格下跌，为保护期货头寸风险，卖出看涨期权，执行价格在，执行价格在34503450元元/ /吨，获取权利金吨，获取权利金5050元。元。 价格如期下跌价格如期下跌: : 获得获得5050元权利金，摊低现货元权利金，摊低现货原材料成本、原材料成本、 价格上涨价格上涨: : 期价突破期价突破34503450元，卖出期权行权元，卖出期权行权，期货市场对冲平仓，盈利：

21、，期货市场对冲平仓，盈利：180180元。元。卖出看跌期权卖出看跌期权u 看多后市的期权操作看多后市的期权操作u 应用背景：应用背景：u 预期市场价格震荡或看多上涨行情时，可选用卖出看跌期权预期市场价格震荡或看多上涨行情时，可选用卖出看跌期权u 收益：获取权利金收益：获取权利金u 风险：价格上涨，风险无限风险：价格上涨，风险无限卖出看跌期权执行价格卖出看跌期权执行价格33503350元元权利金权利金5353元元卖出看跌期权卖出看跌期权u 执行后：获得标的多头，价钱：执行价格执行后：获得标的多头，价钱：执行价格- -权利金权利金u 卖出豆粕卖出豆粕14091409合约看跌期权，执行价格为合约看跌

22、期权，执行价格为35003500元元/ /吨，权利金吨，权利金380380元元标的期货价格标的期货价格损损益益行权价格行权价格35003500元元卖出期权卖出期权获取权利获取权利金金380元元损益平衡点：损益平衡点：31203120元元期权应用期权应用1、当价格下跌或者震荡中，选择卖出看跌期权2、保护已有空头的头寸风险 某投资经理预期豆粕价格下跌，在3500元/吨买入豆粕空头期货头寸后，为规避价格下跌导致交易头寸的风险敞口，于是卖出豆粕看跌期权，执行价格为3350元/吨，获取权利金200元。 最大收益:期货价格-执行价格+权利金 最大可规避亏损点：期货价格+权利金u 期货空头期货空头+ +卖出

23、看跌期权卖出看跌期权= =卖出看涨期权卖出看涨期权标的期货价格标的期货价格损损益益期货空头期货空头卖出看涨期权卖出看涨期权卖出看跌期权卖出看跌期权执行价格执行价格3 3、企业保值、企业保值u 企业保护成本上涨风险，同时实现期货市场买货企业保护成本上涨风险，同时实现期货市场买货u 获取权利金获取权利金行权获得期货多头行权获得期货多头实现期货市场买货实现期货市场买货举例：豆粕上涨，现货价格达到举例：豆粕上涨，现货价格达到33503350元元/ /吨，某饲吨，某饲料厂担心后市豆粕价格继续上涨，增加更多的料厂担心后市豆粕价格继续上涨，增加更多的生产成本，于是卖出豆粕看跌期权，执行价格生产成本，于是卖出

24、豆粕看跌期权，执行价格为为32503250元元/ /吨，权利金吨，权利金8080元元/ /吨。期货价格吨。期货价格34003400元元/ /吨吨 价格上涨价格上涨-赚取权利金，弥补现货豆粕上赚取权利金，弥补现货豆粕上涨成本涨成本 价格下跌至价格下跌至32503250元以下元以下-此时卖出看跌期此时卖出看跌期权遭到行权，获得期货多头，合约价格在权遭到行权，获得期货多头，合约价格在32503250元，实现在期货市场交割买货元，实现在期货市场交割买货, ,本钱：本钱：31703170元。元。u 企业规避库存下跌风险，做空期货，同时，卖出看跌期权企业规避库存下跌风险，做空期货，同时，卖出看跌期权获取权

25、利金获取权利金期货价格期货价格- -执行价格执行价格举例：某油厂手中存有开榨留下的豆粕库存尚未卖出，如举例：某油厂手中存有开榨留下的豆粕库存尚未卖出，如果此时豆粕价格下跌，油厂将会面临压榨亏损。为了果此时豆粕价格下跌，油厂将会面临压榨亏损。为了规避豆粕价格下跌的风险，于是卖出豆粕期货规避豆粕价格下跌的风险，于是卖出豆粕期货33503350元元/ /吨，但又担心价格上涨对期货造成风险，又卖出豆粕吨，但又担心价格上涨对期货造成风险，又卖出豆粕看跌期权对锁期货风险，执行价格在看跌期权对锁期货风险，执行价格在32003200元，权利金元，权利金3030元。元。 豆粕价格上涨豆粕价格上涨-卖出看跌期权获

26、取了权利金，摊低卖出看跌期权获取了权利金，摊低期货亏损期货亏损 豆粕价格下跌至豆粕价格下跌至32003200元以下元以下-卖出看跌期权遭遇行卖出看跌期权遭遇行权，获得权，获得32003200元期货多头，此时与已经持有的期货空头元期货多头，此时与已经持有的期货空头进行对冲，获得价差进行对冲，获得价差150150元，总收益元，总收益150+30=180150+30=180元，弥元，弥补现货库存下跌亏损。补现货库存下跌亏损。基础策略保值效果对比基础策略保值效果对比买入期权：风险控制买入期权：风险控制 增加交易成本增加交易成本卖出期权：获取权利金摊低交易成本卖出期权：获取权利金摊低交易成本 保守的策略

27、需要拥有期货或股票头寸保守的策略需要拥有期货或股票头寸 企业保值中会面临期货被交割风险企业保值中会面临期货被交割风险期权的合成期权的合成期货多头的合成期货多头的合成u 买入看涨期权买入看涨期权+ +卖出看跌期权卖出看跌期权= =期货多头期货多头u 执行价格为执行价格为33003300元，买入看涨期权权利金元，买入看涨期权权利金180180元，卖出看跌期权权利元，卖出看跌期权权利金金3030元元标的期货价格标的期货价格损损益益期货多头期货多头卖出看跌期权卖出看跌期权买入看涨期权买入看涨期权执行价格执行价格33003300元元-180-180元元3030元元期货空头的合成期货空头的合成u 买入看跌

28、期权买入看跌期权+ +卖出看涨期权卖出看涨期权= =期货空头期货空头u 执行价格为执行价格为33003300元，买入看跌期权权利金元，买入看跌期权权利金3030元，卖出看涨期权权利元，卖出看涨期权权利金金150150元元标的期货价格标的期货价格损损益益期货空头期货空头买入看跌期权买入看跌期权卖出看涨期权卖出看涨期权执行价格执行价格150150元元-30-30元元期权投机价差交易期权投机价差交易- -转换套利转换套利u 利用价差的即时不合理的波动赚取收益利用价差的即时不合理的波动赚取收益u 买入看涨期权买入看涨期权+ +卖出看跌期权，做空期货合约转换套利机会）卖出看跌期权，做空期货合约转换套利机会）u 交易