第三章金融创新

1、（一）、金融创新的定义适应经济形式的发展和需求的多样性，金融体系进行的从制度到业务的一系列变革和变更。（1）广义的金融创新指变更现有的金融体制和增加新的金融工具，以获取现有的金融体制和金融工具所无法取得的潜在的利润。 （2）狭义的金融创新指金融业务创新。（二）、金融创新的种类及内容（1）金融创新的种类 1、金融制度创新 2、金融组织结构创新 3、金融企业经营管理创新 4、金融业务创新 （2）金融创新的内容1、金融制度创新：各种货币制度创新、信用制度创新、金融管理制度创新等与制度安排相关的金融创新。 例如：国际货币制度的创新：浮动汇率制度以及区域货币一体化；国际金融监管制度的创新：1975年成立

2、的巴塞尔委员会。2、金融组织结构创新：包括金融机构创新、金融业结构创新、金融机构内部经营管理创新等与金融业组织结构相关的创新。 例如：金融机构从单一式的结构向集团化的方向发展；“金融联合体” （即集银行、证券、保险、信托、租赁和商贸为一体的大型复合金融机构、金融百货公司、金融超级市场等新型的经营机构）的出现。 3、金融企业经营管理创新：包括商业银行、投资银行、证券公司、保险公司等各类金融企业经营模式、管理方法的创新。例如：西方商业银行经营管理理论经历了资产管理理论、负债管理理论、资产负债综合管理理论三个阶段。4、金融业务创新：包括金融工具创新、金融技术创新、金融交易方式或服务创新、金融市场创新

3、等与金融业务活动相关的创新。3金融产品创新的方法和技术四个角度归纳总结：1)从时间角度2)从产品的角度3)从条款的角度4)从技术的角度具体六种创新方法1)、时间要素扩展的金融产品创新方法 基本衍生工具的创新2)、基本要素改变型的金融产品创新方法（角度2）3)、静态和动态复制型金融产品创新方法（角度2）4)、基本要素分解型的金融产品创新方法（角度2）5)、条款增加（组合）型金融产品创新方法6)、技术发展型金融服务（产品）创新方法1)、时间要素扩展的金融产品创新方法-基本衍生工具的创新远期、期货、互换和期权是金融创新中的最 基本的金融创新产品，并用于创新其它金融产品，因此，常被称为基本衍生工具，绝

4、大多数金融创新产品都是基于这些基本衍生工具派牛而来。这些产品创新体现在时间要素上，从即期交易拓展到远期执行。2)、基本要素改变型的创新方法和技术远期、期货、互换和期权等标准的金融工具一般都具有基本的合约要素。以期货为例，一般规定有产品的基础资产、执行价格、交割日期等。在金融创新中可以根据实际需求，对基本合约要素进行修改和拓展，便可派生出许多新型的金融衍生产品。此处简单介绍下三种创新 （1）互换创新在标准利率互换中设定具有本金固定、一方 利率固定、另一方利率浮动、定期支付利息、 立即起算及不附带特殊风险等特点。如果对这些情况进行修改，可以派生出多种非标准互换和其他互换。例 变动本金互换变动本金互

5、换（Variable-principal Swaps )，包括三种形式：本金逐渐减少 (递减型互换，Amortizing Swaps)或分期摊还互换；本金逐渐增加（递增型互换Accreting or Step-up Swaps)或增值互换；本金上下波动（起伏型互换，Roller-coaster Swaps )。例 固定利率为可变的互换固定利率可变的互换，包括三种常见的形式：息票提高型互换（Step-up Swaps);息票降低型互换（Step-down Swaps);价差锁定型互换（Spread Lock Swaps)，也叫延迟利率设定互换 (Deferred -rate-setting Sw

6、aps)。例 利息支付不规则利息支付不规则的互换包括：延迟付息的债券互换（Deferred-coupon Swaps); 延迟付息的FRN债券互换（Deferred-coupon FRN Swaps);零息互换（Zero-coupon Swaps);溢价/折价互换 (Premium/Discount Swaps)，又称为远离市场互换（Off-market Swaps)（2）债券创新普通债券中的合约要素包括本金、利息 和到期日，通过改变基本合约要素的规定， 同样可以派生许多债券衍生品种。（3）期权创新一份期权合约的基本要素包括基础资产、 执行价格、执行日期、交易性质（即看涨期权还是看跌期权）等。

7、同样，对基本（标准）期权合约基本要素进行修改或重新定义可以得到门类繁多的（变异) 派生期权产品。3)、静态和动态复制型金融产品创新方法通过在两种或两种以上金融产品组合成一种新的金融产品的方法称为静态和动态复制型金融产品创新方法。例如，看涨期权和基础资产可以静态复制看跌期权。4)、基本要素分解型的金融产品创新方法将原有金融产品中的具有不同风险/收益特性的组成部分进行分解，根据客户的不同需求分别进行定价和交易。经过分解的证券满足不同投资者需要，增强了流动性，或降低了交易成本，起到部分之和大于总体的效应，这也正是分解技术应用于金融产品创新的重要动因。例 几种本息分离债券 （1）美林的国债投资成长收据

8、美林公司在1982年推出的第一份具有本息分离债券（STRIPS)性质的产品名为国债投资成长收据（TIGEs-Treasury Investment Growth Receipts)。这种新产品的出现使得中长期附息债券通过本息分离具备了零息债券(Zero-Coupon)的性质。（2）美国财政部本息分离债券美国财政部推出了本息分离债券项目，它将同一附息债券未来每笔利息支付和到期本金返还的现金流进行拆分，形成各笔独立的具有不同期限和相应面值的零息债券，并各自进行独立挂牌与交易。分别卖给需要的投资者。（3）MBS 在房地产融资业务中常见的利息剥离的抵押支持证券（MBS）把本金和利息分开并支付给不同类别

9、的投资者，一类投资者仅收到本金或者大部分本金，相应的过手证券称为PO（Principalonly Class），另一类投资者收到利息或者利息及部分本金，相应的过手证券称为IO（Interestonly Class）。（4） 我国本息分离债券 2002年以来，我国也开展本息分离债券的尝试工作。2002年，国家开发银行已陆续推出了本息分离债券，在债券发行后，按照每笔付息和最终本金的偿还拆分为单笔的零息债券。每笔拆分出的零息债券都具有单独的代码，可以作为独立的债券进行交易和持有，增强了债券的流动性。5)、条款增加（组合）型金融产品创新方法一种金融产品可以视同为一张具有法律效力的合约。如同绝大多数经济

10、合约一样，金融产品规定了交易各方的权利和义务。这里将金融产品中的对权利或者关系描述划分十大类型，并列举各种金融创新产品 中所包含的这些权利和关系，即十个“可”。十个可1）可转换2）可回售3）可赎回4）（可）调整5）可延期/可提前6）（可）浮动/（可）固定7）（可）触发/（可）触消8）（可）互换9）（可）封顶/（可）保底10）（可）依赖1)可转换在金融产品设计中赋予投资者一种权利，使之可以将一种类型的产品转换成另外一种类型的产品。例如可转换债券就是最常见的一种，它规定在一定条件下可转换债券持有人有权利可以将该债券转换成发行公司的股票。还有可换股债券也是规定在一定条件下可换股债券持有人有权利可以将

11、该债券转换成发行公司指定的其它公司股票。2)可回售可回售条款规定证券持有人可以在一定条件下，要求发行人提前偿还证券或以特定价格回售给发行人。在产品中增加可回售条款往往是出于降低代理成本的考虑。可回售条款在许多金融产品中都有所体现，较有代表性的是可转换债券、可回售普通股。目前国内发行的绝大部分可转债都设置有相关的回售条款。3)可赎回可赎回条款规定在一定条件下，发行人 可以在证券到期之前全部或部分地将债券赎回（例如可赎回债券可赎回优先股）。可赎回条款也是可转债中常见的条款之一，它规定在一定条件下发行公司按约定的价格买回未转股的可转债的权利，它考虑的是发行公司的利益，可以用来避免市场利率下降对发行者

12、带来的损失或者限制股票上升而不马上转股的投资者的利益。赎回条款利用强制购回的手段保护了发行者的利益。实际上，在我国上市公司发行可转债融资时，虽然大多数有赎回条款，但是很难会主动赎回。例 LYON流动收益期权票据（LYON)实际上就包含有可赎回、可回售、可转换等三类条款。以威斯特公司发行的LYON为例，其基本特征有：一是可转换，LYON出售的同时也售给投资者一种转换的权利，以保证投资者能够在到期日前的任何时候将每张债券按4.36的比例转换成威斯特公司的股票。发行时该公司股价为52美元，而转换价格为 57.34美元（250/4.36)，较发行市价有10%的溢价。例 LYON二是可赎回，LYON出售

13、时也给予发行者赎回的权利，以使发行人有权以事先规定的价格赎回债券。不过发行人在1987年6月30号之前不能赎回该债券，除非公司普通股价格上长到86.01美元以上。三是可回售，LYON出售时也给予投资者回售的权利，以保证投资者可在1987年6月30号后以事先规定的价格回售给发行人，4)(可）调整这种金融创新产品规定合约中的利率、汇率、股息率等关键参数可以在一定条件下重新商定。例 ARPPS 可调整股息率的永久性优先股（ARPPS)，其股息根据基准国库券利率每个季度调整一次。一般地，基准利率取三个月期、十年期和二十年期国债利率中最高的那个。实际股息率等于基准利率加上或减去一个预先确定的差额，这个差

14、额对不同的ARPPS也各不相同，它取决于市场的供求及其他 有关发行公司的因素，并且限制股息率的 波动范围。例 ARP 可调股息率优先股（ARP)的股息支付率随市场利率（例如国债利率）进行调整。投资者持有ARP的优势在于根据美国税法，获得的收益大部分可以免征联邦所得税，这样发行者可以以一个相对较低的股利率支付股利。货币市场优先股的股息率是由拍卖方式决定的，每隔一段时间由持有者对股票股息率进行竞标，由所有出价中最低的价格将为借款者对未赎回优先股支付的股息。5)可延期/可提前 债券条款中规定，债券到期后可延长借款期限。例如国家开发银行第11期金融债在银行间市场发行，该债券是国家开发银行2004年推出

15、的创新品种，期限为3年，并被附加了延期选择权，即投资者有权在3年到期后，要求将债券的期限再延长2年。6)(可）浮动/ (可）固定 在金融产品设计中，规定在金融产品的存续期限中某些关键的经济变量可以根据不同时期的经济条件进行浮动。例如浮动利率CDs，其利率根据市场利率（如LIBOR、SHIBOR)每3个月调整一次。我国第一只通过交易所发行并在交易所上市的浮动利率债券是2000年记账式（四期）国债。同可浮动条款相反，在金融产品设计，还可以规定金融产品的存续期限中某些关建变量固定不变，该条款可以满足一部分投资者希望锁定经济变量变化的需求。例如 固定利率存单FX-CDs，发行人按固定利率还本付息。固定

16、股息率优先股（Fixed-rate Preferred Stock)是指一旦发行之后其股息不再变动的优先股。7)(可）触发/ (可）触消 金融产品的条款中规定的某些权利在满足一定条件下可以被触发(in)或被抵消(out)。例如触发期权，在初始时确定两个价格水平，一 个为约定价格，另一个为特定的档板价格或 引发价格，当基础资产的价格达到或者突破 档板水平时就会被激活。8)(可）互换可互换条款规定两种不同金融产品可以相互转换。具有上述条款的典型金融产品之一是金融互换。金融互换是两个或两个以上的参与者之间，或直接、或通过中介机构签订协议，互相支付一系列本金或利息或本金和利息的交易行为。9)(可）封顶

17、/ (可）保底金融产品合约中规定产品的某项参数的变化具有上限值或下限值约束。这类产品的典型代表是利率上限与利率下限。（一）金融创新的重要性金融创新是金融活动发展到一定阶段后的必然结果，它提高了储蓄向投资转化的过程中的效率，并且有效地降低了投资成本，对社会发展有非常积极地作用。 （二）金融创新的影响积极影响：对金融机构的影响：多种金融工具的创新和新服务的开展，扩大了资金来源和运用的规模及业务种类，增加了盈利机会。以电子计算为基础的创新，大大减少了支付、 会计、资料处理所需要的时间和交易场本，提高了工作效率；业务范围的拓展增强了金融机构的活力和竞争能力；增强了金融机构抵御经营风险的能力。对金融市场

18、的影响：金融创新提高了金融市场的深度与广度即金融工具创新丰富了金融市场的交易品种，使金融市场容纳的金融资产种类不断增加；使国际金融市场融资证券化，促进了金融市场的一体化。对金融制度的影响：金融创新强烈地冲击了金融分业经营制度，使金融机构的业务经营由分离型向综合型转变；模糊了融资界限，使直接融资和间接融资，资本市场与货币市场的界限变得越来越模糊，从而导致融资制度发生深刻的结构变化；促使了国际货币制度的改革，推动了国际货币一体化的进程。对筹资者的影响：金融创新使融资渠道多样化、融资形式灵活化，从而更好的满足了筹资者对融资的不同要求。对投资者的影响：金融创新扩大了资产选择的空间，并提高了金融资产的收

19、益性和流动性，使投资者增强了抗风险的能力。对全社会的影响：金融创新繁荣了金融业，增加了各经济单位应付风险的能力，并且有力地推动了经济发展。金融创新的负面影响加大了金融体系的风险，主要表现在：为投机活动提供了新的手段和场所，增加了银行表外业务的风险；加剧了金融机构的竞争，银行传统的存贷利差缩小，增加了从 事高风险业务的压力和冲动；推动了金融自由化、国际化，使各金融机构之间，国内金融与国际金融之间的相互依赖性增加，从而造成金融风险易于扩散。增加了货币政策操作的复杂性。金额创新影响了货币政策的效力，这是因为创新后的金融工具大都增加了支付功能，使得货币的定义变得十分困难，英国等国家在金融 创新活跃的时

20、期都多次修改货币的定义，但仍然无法进行准确的计量，这就容易导致货币当局对货币供应量做出错误判断。同时，金融创新也较大地削弱了中央银行 对货币供应量的控制能力与效果，易导致货币政策失效和金融监管困难。从整体看金融创新的而积极作用远远超过它的负面影响，应当积极地推动金融创新，并采取有效地措施趋利避害。次贷危机之鉴次贷危机由美国扩展为全球共振的金融风暴。虽经各国央行联手注资、美联储降低再贴现利率等干预措施，随后危势缓解，但其冲击波仍在继续蔓延。国内舆论曾对此国际金融事件给予较高关注，中国银行、工商银行、建设银行相继披露所持次贷债券数额新闻发生，更证明了中国在危机中难以完全涉身事外。 对我国金融创新的

21、启示我们必须对金融创新利弊可能产生的市场影响要有足够的思想准备 我国金融机构进行金融创新不能脱离中国国情 尽管借鉴或引进是金融创新的有效途径，但不能迷信更不可盲从境外的金融创新工具金融机构进行金融创新更要坚持“谨慎经营”的基本原则 一、风险的含义一、风险的含义概念：风险是从事后角度来看的由于不确定性因素概念：风险是从事后角度来看的由于不确定性因素（风险源）而造成的损失（风险源）而造成的损失P77P77（奈特，奈特，19211921）理解：不确定性、损失、风险源、损失的可能理解：不确定性、损失、风险源、损失的可能风险风险（1 1）结果的不确定性）结果的不确定性损失损失盈利盈利盈亏平衡盈亏平衡（2

22、 2）未来损失的不确定性）未来损失的不确定性 （0P10P1）二、金融风险的含义（二、金融风险的含义（Financial Risks）金融风险：经济主体在金融活动中遭受损失的不确金融风险：经济主体在金融活动中遭受损失的不确 定性。定性。 经济经济主体主体企业与组织单位企业与组织单位家庭与个人家庭与个人金融企业金融企业非金融企业非金融企业个体组织个体组织行政事业单位行政事业单位国家国家宏观层面宏观层面微观层面微观层面金融活动：买卖金融产品或金融服务金融活动：买卖金融产品或金融服务归纳起来，金融风险有如下归纳起来，金融风险有如下6 6个特征个特征 1. 1. 隐蔽性隐蔽性 由于金融机构具有一定创造

23、信用的能力，因此它可以由于金融机构具有一定创造信用的能力，因此它可以在很长一段时间内通过不断创造新的信用来维持和掩在很长一段时间内通过不断创造新的信用来维持和掩盖或试图补救已经失败的信用关系，盖或试图补救已经失败的信用关系， 而只有当失败的信用关系发展到难以为继的时候，才而只有当失败的信用关系发展到难以为继的时候，才以以“总爆炸总爆炸”的形式最终暴露出来。的形式最终暴露出来。 金融风险的隐蔽性金融风险的隐蔽性, ,可以给金融机构提供一些缓冲和弥可以给金融机构提供一些缓冲和弥补风险的机会补风险的机会三、金融风险的特征三、金融风险的特征 1. 1. 隐蔽性（隐蔽性（2 2） 如果银行能够及时有效地

24、采取措施如果银行能够及时有效地采取措施, ,对已经发生的金融对已经发生的金融风险加以控制风险加以控制 银行就可以利用其可隐蔽性的特点，通过创造信用获银行就可以利用其可隐蔽性的特点，通过创造信用获得生存和发展的能力得生存和发展的能力 对发生的那部分损失进行弥补。对发生的那部分损失进行弥补。 2. 2.普遍性普遍性 所有的金融业务都存在金融风险。所有的金融业务都存在金融风险。 金融风险普遍存在的重要原因之一是：金融在很大金融风险普遍存在的重要原因之一是：金融在很大程度上是以信用为基础的。程度上是以信用为基础的。 金融机构作为融资中介，实质上是一个多边信用关金融机构作为融资中介，实质上是一个多边信用

25、关系，任何一端的风险都可以通过这一系，任何一端的风险都可以通过这一“综合器综合器”而而传递给其他的信用关系。传递给其他的信用关系。 3. 3.相关性相关性 尽管金融风险的发生在一定程度上是由金融机构自尽管金融风险的发生在一定程度上是由金融机构自身决策行为造成的，身决策行为造成的， 但从根本上讲，金融风险是非金融经济主体风险和但从根本上讲，金融风险是非金融经济主体风险和经济运行风险对金融机构或金融业的转嫁。经济运行风险对金融机构或金融业的转嫁。 若经济主体和经济运行没有风险，金融风险也就无若经济主体和经济运行没有风险，金融风险也就无从谈起。从谈起。 4. 4.突发性和潜伏性突发性和潜伏性 传统金

26、融风险常表现为潜伏性；传统金融风险常表现为潜伏性； 新兴金融风险表现为突发性。例如：新兴金融风险表现为突发性。例如： 传统贷款中的信用风险，对一个有问题的客户的贷传统贷款中的信用风险，对一个有问题的客户的贷款，由于贷款期长，需要款，由于贷款期长，需要3 35 5年的时间这笔贷款才年的时间这笔贷款才被提取完毕；或者用款还款期长，要到被提取完毕；或者用款还款期长，要到5 51010年或年或者更长时间以后，才能发生还款困难的问题，而使者更长时间以后，才能发生还款困难的问题，而使这笔风险可以潜伏很长的一段时间。这笔风险可以潜伏很长的一段时间。 而目前许多新兴的金融风险，常是突发性的。如：而目前许多新兴

27、的金融风险，常是突发性的。如：巴林银行的倒闭、法兴银行巨额亏损等。巴林银行的倒闭、法兴银行巨额亏损等。 现代金融产品风险，使一个银行在一夜之间由巨额现代金融产品风险，使一个银行在一夜之间由巨额盈利变为亏损；或者由于计算机等现代技术直接参盈利变为亏损；或者由于计算机等现代技术直接参与交易，发生技术故障使一家银行在几秒钟之内导与交易，发生技术故障使一家银行在几秒钟之内导致崩溃。致崩溃。 5. 5.惯性和惯性和“溃堤溃堤”特征特征 金融机构发生金融风险损失后，其经营者往往想方金融机构发生金融风险损失后，其经营者往往想方设法采取措施进行补救和弥补，设法采取措施进行补救和弥补， 最常用的办法就是：继续注

28、入资金，或者继续采取最常用的办法就是：继续注入资金，或者继续采取同样的行动，以期注入新的活力和寻找新的机会来同样的行动，以期注入新的活力和寻找新的机会来挽回损失，形成一种惯性损失，或者像江河挽回损失，形成一种惯性损失，或者像江河“溃堤溃堤”一样一泻而不可收拾。一样一泻而不可收拾。 6. 6.扩散性扩散性 金融以信用为基础，金融机构作为融资中介，实质金融以信用为基础，金融机构作为融资中介，实质上是由一个多边信用共同建立起来的信用网络。上是由一个多边信用共同建立起来的信用网络。 信用关系的原始借贷通过这一中介后，不再具有对信用关系的原始借贷通过这一中介后，不再具有对应关系，而是相互交织，相互联动，

29、任何一个环节应关系，而是相互交织，相互联动，任何一个环节出现的风险损失都有可能通过这个网络扩散到其他出现的风险损失都有可能通过这个网络扩散到其他环节；环节； 任何一个链条断裂，都有可能酿成较大的金融风险，任何一个链条断裂，都有可能酿成较大的金融风险，甚至引发金融危机；甚至引发金融危机； 6. 6.扩散性（扩散性（2 2） 自自2020世纪世纪7070年代浮动汇率制度实施，特别是年代浮动汇率制度实施，特别是8080年代年代以来，金融全球化（包括金融机构、国际资本流动以来，金融全球化（包括金融机构、国际资本流动和金融市场等），从不同侧面加大了金融体系的风和金融市场等），从不同侧面加大了金融体系的风

30、险。险。 金融全球化加快了金融风险在国际传播和扩散。许金融全球化加快了金融风险在国际传播和扩散。许多国家政府逐渐开始重视金融风险，许多大企业、多国家政府逐渐开始重视金融风险，许多大企业、跨国公司和金融行业纷纷成立了风险管理部门，特跨国公司和金融行业纷纷成立了风险管理部门，特别是美国别是美国19871987年股灾以及年股灾以及19971997年东南亚危机之后，年东南亚危机之后，各国政府部门和企业更加强化了对金融风险的防范各国政府部门和企业更加强化了对金融风险的防范和管理。和管理。 尽管如此，仍有许多因风险管理不善而造成的重大尽管如此，仍有许多因风险管理不善而造成的重大损失的事件发生。损失的事件发

31、生。四四 金融风险产生的理论解释金融风险产生的理论解释 1 1、金融不稳定性理论、金融不稳定性理论 根据根据新帕尔格雷夫货币金融大辞典新帕尔格雷夫货币金融大辞典解释，金融不解释，金融不稳定性假说是指私人信贷创造机构，特别是商业银行稳定性假说是指私人信贷创造机构，特别是商业银行和相关贷款者固有的经历周期性危机和破产的倾向。和相关贷款者固有的经历周期性危机和破产的倾向。 这些金融中介机构经营状况的崩溃随后会传导到经济这些金融中介机构经营状况的崩溃随后会传导到经济中的各个方面，从而带来全面的经济衰退。中的各个方面，从而带来全面的经济衰退。 金融不稳定及其危机是经济生活的现实。经济繁荣时金融不稳定及其

32、危机是经济生活的现实。经济繁荣时期就已埋下金融机能失常与金融动荡的种子。在经济期就已埋下金融机能失常与金融动荡的种子。在经济发展的初期，贷款人的贷款条件越来越宽松，企业也发展的初期，贷款人的贷款条件越来越宽松，企业也充分利用宽松的信贷环境多借款。充分利用宽松的信贷环境多借款。 2 2、非对称信息理论、非对称信息理论 信息经济学认为，现实世界中信息是不完全的、不对信息经济学认为，现实世界中信息是不完全的、不对称的，即当事人一方比另一方掌握的信息更多。称的，即当事人一方比另一方掌握的信息更多。 信息不对称必然产生逆向选择和道德风险。信息不对称必然产生逆向选择和道德风险。 阿克洛夫（阿克洛夫（Ake

33、rlofAkerlof）19701970年提出旧车市场模型开创逆年提出旧车市场模型开创逆向选择理论，斯蒂格利茨（向选择理论，斯蒂格利茨（StiglitzStiglitz）和韦斯将该模型）和韦斯将该模型引入金融市场。引入金融市场。 借贷市场的道德风险有三种表现形式：一是改变资金借贷市场的道德风险有三种表现形式：一是改变资金用途；二是有还款能力但隐瞒自己的收入，不归还银用途；二是有还款能力但隐瞒自己的收入，不归还银行贷款；三是取得资金后对借入资金的使用效益漠不行贷款；三是取得资金后对借入资金的使用效益漠不关心，不负责任，致使发生损失。关心，不负责任，致使发生损失。 3 3、资产价格的剧烈波动理论、

34、资产价格的剧烈波动理论 许多金融风险都与金融资产价格的过度波动相关，金许多金融风险都与金融资产价格的过度波动相关，金融资产价格的过度波动是金融风险产生的一个重要来融资产价格的过度波动是金融风险产生的一个重要来源，金融资产价格的急剧下跌是金融危机的一个重要源，金融资产价格的急剧下跌是金融危机的一个重要标志。标志。 金融资产价格波动性的原因主要集中在四个方面：金融资产价格波动性的原因主要集中在四个方面： 1 1）过度投机的存在）过度投机的存在 2 2）大量信用和杠杆交易）大量信用和杠杆交易 3 3）宏观经济的不稳定）宏观经济的不稳定 4 4）市场操纵机制作用）市场操纵机制作用 4 4、金融风险国际

35、传播理论、金融风险国际传播理论 2020世纪世纪8080年代以来的金融全球化主要表现为金融机构年代以来的金融全球化主要表现为金融机构全球化、国际资本流动全球化和金融市场全球化，它全球化、国际资本流动全球化和金融市场全球化，它们都从不同侧面加大了金融体系的风险。金融全球化们都从不同侧面加大了金融体系的风险。金融全球化加快了金融风险在国际的传播。加快了金融风险在国际的传播。 金融全球化主要通过以下几个方面影响金融风险在国金融全球化主要通过以下几个方面影响金融风险在国际的传播：际的传播： 1 1）金融全球化为金融风险的国际传播提供了自由流）金融全球化为金融风险的国际传播提供了自由流动的资本载体；动的

36、资本载体； 2 2）金融交易电子化、网络化，为金融风险的国际传）金融交易电子化、网络化，为金融风险的国际传播提供了技术基础；播提供了技术基础； 3 3）金融全球化使国际投机资本的冲击作用放大；）金融全球化使国际投机资本的冲击作用放大； 4 4）金融全球化导致国际金融监管困难；）金融全球化导致国际金融监管困难； 5 5）金融全球化使得金融风险不仅可以通过国际贸易）金融全球化使得金融风险不仅可以通过国际贸易和国际渠道进行传播，还可以基于环境的相似性而产和国际渠道进行传播，还可以基于环境的相似性而产生传播生传播五五 金融风险的分类金融风险的分类 按金融风险形态划分：信用风险、流动性风险、市场按金融风

37、险形态划分：信用风险、流动性风险、市场风险、操作风险等。风险、操作风险等。 非系统风险又称非市场风险或可分散风险。它是与整个股票市场或者整个期货市场或外汇市场等相关金融投机市场波动无关的风险，是指某些因素的变化造成单个股票价格或者单个期货、外汇品种以及其他金融衍生品种下跌，从而给有价证券持有人带来损失的可能性。 系统性风险（Systematic Risk）又称市场风险，也称不可分散风险，是影响所有资产的、不能通过资产组合而消除的风险，这部分风险由那些影响整个市场的风险因素所引起的。这些因素包括宏观经济形势的变动、国家经济政策的变动、税制改革等等。它是指由于某种因素的影响和变化，导致股市上所有股

38、票价格的下跌，从而给股票持有人带来损失的可能性。系统风险的诱因发生在企业外部，上市公司本身无法控制它，其带来的影响面一般都比较大。（一）信用风险（一）信用风险（credit riskcredit risk）信用风险有广义和狭义之分。狭义的信用风险是指债务人或交易对手违约给债权人带来损失的可能性。广义的信用风险还包括债务人信用评级下降而导致其债务的市场价下降而引起的损失的可能性，在这种情况下，违约的可能性上升，但违约并不一定实际发生；事实上，债务的市场价值下降是由于投资者要求更高的风险溢价，因此未来偿还债务必须用更大的贴现率贴现，债务的现值将变小。并非所有的金融产品都有信用风险，国债、金融期货、

39、场内交易的期权不存在信用风险，一方面是因为国家或中央政府作为借款人，债券的信用风险一般被忽略；另一方面场内交易的金融产品，由于合约是标准化的，信用风险通过保证金要求已经事先得到规避。在国际金融市场中，需要特别考虑的一类信用风险是国家风险；它是指由于债务人所在国采取某种政策使债务人无法履行其债务而导致债权人的损失的可能性。典型的国家风险外汇管制、限制资本外流、对外国借款人征收高于本国借款人的税等等。国家风险的特点是，这一风险并非来源于债务人，而是来源于整个国家。由于国际金融市场中的债权人和债务人可能分属两个国家，因此信用风险可能发生在结算的过程中，这是由于两国结算的时间可能不一致导致的；这种风险

40、在外汇交易中较为常见，即一方已经按合约支付了一定数额的某种货币，而另一方在支付时可能遇到一些不可预期的风险如银行倒闭等等。金融机构，尤其是银行十分重视信用风险的管理，因为往往金融机构会拥有众多的借款人或购买各种存在信用风险的金融产品；例如商业银行一般拥有大量的借款人；基金管理公司可能持有大量的企业债。（二）市场风险（二）市场风险（market riskmarket risk）1 1、含义：、含义：它是指金融市场因子（包括金融产品的价格、收益率等等）的不利波动而导致金融资产损失的可能性。市场风险是金融市场中最主要的风险，它存在于所有的金融产品中。对于固定收益证券而言，尽管大多数的债券未来的现金流

41、（利息与本金）是确定的，但由于市场收益率是波动的，所以其价格是不确定的；即使对于将债券持有到期的投资者，仍然存在再投资风险。最重要也是最基本的市场因子是汇率和利率，其中利率更为基础。之所以说利率和汇率重要，是由于如果它们一旦出现波动，会影响到整个固定收益证券市场收益率的上升。许多金融机构（如保险公司、银行）都会在风险管理中将利率风险和汇率风险单独列出。 2 2、分类、分类利率风险利率风险汇率风险汇率风险股价风险股价风险3 3、特征、特征大多具有系统风险特征（风险主要来自经济体系，难以分散化）大多具有系统风险特征（风险主要来自经济体系，难以分散化）a a）利率风险）利率风险(interest r

42、ate risk)(interest rate risk)利率风险是指利率变动给各类经济主体的未来成本利率风险是指利率变动给各类经济主体的未来成本或收益所带来的不确定性。或收益所带来的不确定性。无论是金融企业还是非金融企业，只要其资产和负无论是金融企业还是非金融企业，只要其资产和负债的类型、数量及期限不一致，利率的变动就会对债的类型、数量及期限不一致，利率的变动就会对其资产、负债产生影响。其资产、负债产生影响。利率的升降不仅影响利息收支的增减，而且还反方利率的升降不仅影响利息收支的增减，而且还反方向影响着证券的价格。向影响着证券的价格。理论上讲，提高利率会使股票价格指数下降，反之理论上讲，提高

43、利率会使股票价格指数下降，反之会上升。会上升。此外，利率的升降变动还会影响到汇率的变动。此外，利率的升降变动还会影响到汇率的变动。 b b）汇率风险（）汇率风险（ foreign exchange risk foreign exchange risk ）汇率风险又叫外汇风险，它是指汇率变动给外汇持汇率风险又叫外汇风险，它是指汇率变动给外汇持有者或经营者的外汇资产、负债和经营活动所带来有者或经营者的外汇资产、负债和经营活动所带来的不确定性影响。的不确定性影响。自自19731973年布雷顿森林体系崩溃，浮动汇率制度实施年布雷顿森林体系崩溃，浮动汇率制度实施以来，各主要货币的汇率波动频繁，汇率风险日

44、益以来，各主要货币的汇率波动频繁，汇率风险日益成为从事涉外贸易、投资和金融活动的企业、个人成为从事涉外贸易、投资和金融活动的企业、个人所关注的问题。所关注的问题。汇率风险的损益结果取决于当事人的净外汇头寸及汇率风险的损益结果取决于当事人的净外汇头寸及汇率变动的方向，在经济活动中，只要涉及货币兑汇率变动的方向，在经济活动中，只要涉及货币兑换的环节，交易者就面临汇率风险。案例换的环节，交易者就面临汇率风险。案例7-17-1就充分就充分说明了我国进口企业面临的汇率风险。说明了我国进口企业面临的汇率风险。c c）证券价格波动风险）证券价格波动风险(securities risk)(securities

45、 risk) 证券价格波动风险主要是指：证券价格波动风险主要是指： 股票、债券、基金和票据等的价格变化而给投资股票、债券、基金和票据等的价格变化而给投资者带来的风险。者带来的风险。 这种风险不但使得投资者在投资到期时可能得不这种风险不但使得投资者在投资到期时可能得不到投资决策时所预期的收益，到投资决策时所预期的收益， 而且还可能使其亏损累累。而且还可能使其亏损累累。 以上这是市场风险的三种表现形式。以上这是市场风险的三种表现形式。（三）操作风险（三）操作风险（operational operational riskrisk）1 1、含义：、含义： 由不完善的由不完善的内部业务程序内部业务程序、

46、人员人员及及系统系统或或外部事件外部事件造成损失的风险。造成损失的风险。2 2、分类、分类3 3、特征：普遍存在性、非营利性、可转化性、特征：普遍存在性、非营利性、可转化性人员风险：内部欺诈、道德风险等人员风险：内部欺诈、道德风险等系统风险：业务中断、系统失灵等系统风险：业务中断、系统失灵等程序风险：交割程序风险：交割 、流程管理风险、流程管理风险外部事件风险：外部欺诈、意外事故、信任危机等外部事件风险：外部欺诈、意外事故、信任危机等（四）流动性风险（四）流动性风险（liquidity riskliquidity risk）1 1、含义：、含义：l资产的流动性风险：资产的流动性风险：l负债的流

47、动性风险负债的流动性风险2 2、特征、特征形成原因复杂：流动性计划的偏差；信用、市场风险等导致。形成原因复杂：流动性计划的偏差；信用、市场风险等导致。 资产无法以合理的成本及时变现，从而可能给资产持有者带来资产无法以合理的成本及时变现，从而可能给资产持有者带来的损失。的损失。 各种因素变化导致金融机构负债发生不规则变动，对金融机各种因素变化导致金融机构负债发生不规则变动，对金融机构产生冲击并引发相关损失的可能。（如：挤兑；退保风潮）构产生冲击并引发相关损失的可能。（如：挤兑；退保风潮）信用风险信用风险市场风险市场风险操作风险操作风险流动性风险流动性风险声誉风险声誉风险法律法律/合规风险合规风险

48、战略风险战略风险国家风险国家风险重点研究的风险重点研究的风险企业活动普遍面临的风险企业活动普遍面临的风险一、风险态度一、风险态度二、金融风险管理的动因与功能二、金融风险管理的动因与功能三、金融风险管理的流程三、金融风险管理的流程、风险态度、风险态度（1）风险厌恶）风险厌恶 Risk Aversion（2）风险偏好）风险偏好 Risk Preference（risk loving）（3）风险中性）风险中性 Risk Neutrality判断标准：根据投资者在判断标准：根据投资者在确定性收益带来的效用确定性收益带来的效用和和期望收益与期望收益与确定性收益相同的确定性收益相同的不确定收益下的期望效用

49、不确定收益下的期望效用之间的之间的偏好选择来判断风险态度。偏好选择来判断风险态度。（1）风险厌恶）风险厌恶 Risk Aversion(主体的效用函数为严格凸函数：主体的效用函数为严格凸函数：确定性财富确定性财富带来的效用带来的效用大于参与大于参与期望收益相同期望收益相同的一场赌博带来的期望效用的一场赌博带来的期望效用)（2）风险偏好）风险偏好 Risk Preference(主体的效用函数为严格主体的效用函数为严格凹凹函数：函数：确定性财富确定性财富带来的效用小于带来的效用小于参与参与期望收益相同期望收益相同的一场赌博带来的期望效用的一场赌博带来的期望效用)（3）风险偏中性）风险偏中性 Ri

50、sk Neutrality(主体的效用函数为线性函数：主体的效用函数为线性函数：确定性财富确定性财富带来的效用等于参与带来的效用等于参与期期望收益相同望收益相同的一场赌博带来的期望效用。的一场赌博带来的期望效用。)总结：总结：效用函数：常用二次函数形式效用函数：常用二次函数形式风险态度：经济主体通常是风险回避（风险厌恶）的风险态度：经济主体通常是风险回避（风险厌恶）的 所以，经济主体的效用函数通常是凸函数。所以，经济主体的效用函数通常是凸函数。在金融理论中，有时用到风险中性假设，此时经济主体的在金融理论中，有时用到风险中性假设，此时经济主体的效用函数形式为线性函数。效用函数形式为线性函数。二、

51、金融风险管理的动因与功能二、金融风险管理的动因与功能（一）一般工商企业（一）一般工商企业1、有利于股东价值增加、有利于股东价值增加（1）风险管理有利于风险管理有利于降低贴现率降低贴现率1(1)ntttCFVr（2 2）风险管理有利于风险管理有利于增加未来现金流增加未来现金流有利于降低企业纳税成本有利于降低企业纳税成本有利于降低企业财务危机成本有利于降低企业财务危机成本有利于避免因融资问题导致的投资不足现象有利于避免因融资问题导致的投资不足现象,从而有利于未来从而有利于未来 现金流增加。现金流增加。1(1)ntttCFVr2、有利于企业管理者利益增加、有利于企业管理者利益增加（1）是管理者管理能力的体现）是管理者管理能力的体现（2）高的风险管理水平可以为管理者提供工作保护）高的风险管理水平可以为管理者提供工作保护（3）稳定充足的现金流可以为管理者在职消费提供便利）稳定充足的现金流可以为管理者在职消费提供便利（二）金融机构（二）金融机构1、风险管理是金融机构最重要的信心支持、风险管理是金融机构最重要的信心支持2、风险管理是金融机构竞争力的重要构成要素、风险管理是金融机构竞争力的重要构成要素3、风险管理是金融监管的要求、风险管理是金融监管的要求三、金融风险管理的流程三、金融风险管