朱军-行业分析与企业财务分析2014

1、中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society主讲人：主讲人主讲人: : 朱朱 军军行业分析与企业财务分析中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 二二、行业分析、行业分析 三三、企业财务分析、企业财务分析四四、案例与讨论、案例与讨论主要内容主要内容中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society3企业价值评估准则要求企业价值评估准则要求第十四条 注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当根据评估业务的具体情况，收集并分析被评估

2、企业的资料和其他相关资料，通常包括：(一) 评估对象相关权益状况及有关法律文件、评估对象涉及的主要权属证明资料；(二) 企业的历史沿革、主要股东及持股比例、主要的产权和经营管理结构资料；(三) 企业的资产、财务财务、经营管理状况资料；(四) 企业的经营计划、发展规划和未来收益预测资料；(五) 评估对象、被评估企业以往的评估及交易资料；(六) 影响企业经营的宏观、区域经济因素的资料；(七) 企业所在行业现状与发展前景的资料企业所在行业现状与发展前景的资料；(八) 证券市场、产权交易市场等市场的有关资料；(九) 可比企业的财务信息、股票价格或者股权交易价格等资料。中 国 资 产 评 估 协 会Ch

3、ina Appraisal Society4企业价值评估准则的要求企业价值评估准则的要求第十五条 注册资产评估师应当尽可能获取被评估企业和可比企业的审计报告。无论财务报表是否经过审计，注册资产评估师都应当对其进行必要的分析和无论财务报表是否经过审计，注册资产评估师都应当对其进行必要的分析和专业判断。专业判断。第十六条 注册资产评估师运用收益法和市场法进行企业价值评估，应当根据评估对象、价值类型等相关条件，在与委托方和相关当事方协商并获得有关信息的基础上，对被评估企业和可比企业财务报表进行必要的分析和调整，以合理反映企业的财务状况和盈利能力。根据评估业务的具体情况，分析和调整事项通常包括：(一)

4、 财务报表编制基础；(二) 非经常性收入和支出；(三) 非经营性资产、负债和溢余资产及其相关的收入和支出。第十七条 注册资产评估师运用收益法和市场法进行企业价值评估，应当与委托方和相关当事方进行沟通，了解企业资产配置和使用的情况，谨慎识别非经营性资产、负债和溢余资产，并对其进行单独分析和评估。中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society5企业价值评估准则的要求企业价值评估准则的要求第十八条 注册资产评估师应当知晓评估对象在持续经营前提下的价值并不必然大于在清算前提下的价值。如果相关权益人有权启动清算清算程序，注册资产评估师应当根据委托评估事项，分析评估对象在清算

5、前提下价值大于在持续经营前提下价值的可能性。第十九条 注册资产评估师在对具有多种业务类型、涉及多种行业的企业进行企业价值评估时，应当根据业务关联性合理界定业务单元业务单元，并根据被评估企业和业务单元的具体情况，采用适宜的财务数据口径进行评估。第二十一条 注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当结合所选择的评估方法关注流动性流动性对评估对象价值的影响。当流动性对评估对象价值有重大影响时，应当予以恰当考虑。注册资产评估师应当在评估报告中披露评估结论是否考虑了流动性对评估对象价值的影响。中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society6企业价值评估准则的要求企业价值评估准

6、则的要求第二十七条 注册资产评估师应当充分分析被评估企业的资本结构、经营状况、历史业绩、发展前景，考虑宏观和区域经济因素、所在行业现状与发展前景对企业价值的影响，对委托方或者相关当事方提供的企业未来收益预测进行必要的分析、判断和调整，在考虑未来各种可能性及其影响的基础上合理确定评估假设，形成未来收益预测。第二十九条 注册资产评估师应当知晓企业经营达到相对稳定前的时间区间是确定预测期的主要因素。注册资产评估师应当在对企业收入成本结构、资本结构、资本性支出、投资收益和风险水平等综合分析的基础上，结合宏观政策、行业周期及其他影响企业进入稳定期的因素合理确定预测期。中 国 资 产 评 估 协 会Chi

7、na Appraisal Society7企业价值评估准则的要求企业价值评估准则的要求第三十七条 注册资产评估师应当恰当选择与被评估企业进行比较分析的可比企业。注册资产评估师应当确信所选择的可比企业与被评估企业具有可比性。可比企业应当与被评估企业属于同一行业，或者受相同经济因素的影响。注册资产评估师在选择可比企业时，应当关注业务结构、经营模式、企业规模、资产配置和使用情况、企业所处经营阶段、成长性、经营风险、财务风险等因素。第四十二条 注册资产评估师运用资产基础法进行企业价值评估，应当对长期股权投资项目进行分析，根据相关项目的具体资产、盈利状况及其对评估对象价值的影响程度等因素，合理确定是否将

8、其单独评估。对专门从长期股权投资获取收益的控股型企业进行评估时，应当考虑控股型企业总部的成本和效益对企业价值的影响。中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society8企业价值评估准则的要求企业价值评估准则的要求第四十六条 注册资产评估师运用收益法和市场法进行企业价值评估，应当在评估报告中重点披露下列内容：(一) 影响企业经营的宏观、区域经济因素；(二) 所在行业现状与发展前景；(三) 企业的业务分析情况；(四) 企业的资产、财务分析和调整情况；(五) 评估方法的运用实施过程。中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society9企业价值评估准

9、则的要求企业价值评估准则的要求第四十七条 注册资产评估师在评估报告中披露影响企业经营的宏观、区域经济因素时，通常包括下列内容：(一) 国家、地区有关企业经营的法律法规；(二) 国家、地区经济形势及未来发展趋势；(三) 有关财政、货币政策等。第四十八条 注册资产评估师在评估报告中披露所在行业现状与发展前景时，通常包括下列内容：(一) 行业主要政策规定；(二) 行业竞争情况；(三) 行业发展的有利和不利因素；(四) 行业特有的经营模式，行业的周期性、区域性和季节性特征等；(五) 企业所在行业与上下游行业之间的关联性，上下游行业发展对本行业发展的有利和不利影响。中 国 资 产 评 估 协 会Chin

10、a Appraisal Society10企业价值评估准则的要求企业价值评估准则的要求第四十九条 注册资产评估师在评估报告中披露企业的业务分析情况时，通常包括下列内容：(一) 主要产品或者服务的用途；(二) 经营模式；(三) 经营管理状况；(四) 企业在行业中的地位、竞争优势及劣势；(五) 企业的发展战略及经营策略等。第五十条 注册资产评估师在评估报告中披露企业的资产、财务分析和调整情况时，通常包括下列内容：(一) 资产配置和使用的情况；(二) 历史财务资料的分析总结，一般包括历史年度财务分析、与所在行业或者可比企业的财务比较分析等；中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal

11、 Society11重大资产重组评估报告专家提示重大资产重组评估报告专家提示第八条 （收益法披露）采用收益法进行企业价值评估，评估报告应当披露：（一）结合所选择的具体方法，披露评估结论测算时涉及的相关表格。当采用现金流量折现法时，通常包括资产调整表、负债调整表、折现现金流量测算表、营业收入预测表、营业成本预测表、营业税金及附加预测表、销售费用预测表、管理费用预测表、财务费用预测表、营运资金预测表、折旧摊销预测表、资本性支出预测表、负债预测表等；折现现金流测算表中，建议将历史数据与预测数据按可比口径列示在同一张表格中，并列示营业收入增长率，营业成本、销售费用、管理费用等占销售收入比例。中 国 资

12、 产 评 估 协 会China Appraisal Society12会计监管风险提示第会计监管风险提示第5 5号号六、收益法的运用六、收益法的运用（二）监管关注事项（二）监管关注事项在监管工作中，应当关注并督促资产评估机构在以下方面加强业务执业质量控制：第一（略）第二，分析委托方或被评估企业提供的盈利预测数据时，应尽量搜集企业战略发展规划、经营计划和财务计划等预测依据，获得未来盈利数据的支持，有效防范或降低预测风险。第三，审慎使用委托方或被评估企业提供的盈利预测资料，应充分分析被评估企业的资本结构、经营状况、历史业绩、发展前景，考虑宏观和区域经济因素、所在行业现状与发展前景对股权价值的影响，

13、在考虑未来存在的各种可能性及其影响的基础上合理确定评估假设，形成未来收益预测。中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society13会计监管风险提示第会计监管风险提示第5 5号号第四，对盈利预测基础历史数据进行认真核实，必要时可聘请注册会计师对相关历史财务数据进行审计，或要求被评估企业提供经审计财务数据。对委托方和相关当事方提供的盈利预测，应进行必要的分析、判断和调整，不能简单假设盈利预测能够如期实现。当盈利预测趋势和企业历史业绩与现实经营状况存在重大差异时，应当对差异原因及其合理性进行分析。第五，与委托方和相关当事方进行沟通，了解企业资产配置和使用的情况，重点关注不

14、同时点企业的资产构成和规模变化，并结合行业特点和行业资产配置的平均水平，谨慎识别非经营性资产和溢余资产。第六（略）第七，充分了解企业所在行业或地区的特殊产业政策，在预测收益和风险时恰当考虑上述产业政策的影响。第八，预测未来收益时，不仅要考虑企业的生产能力，还应对市场需求进行充分了解和分析，合理预测未来年度的销售规模。中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society14会计监管风险提示第会计监管风险提示第5 5号号第九（略）第十，对历史上采用关联方销售定价的企业，在预测企业未来收益时应分析定价的公允性及可持续性，恰当选择预测价格。第十一，对享有税收优惠政策的企业，在预

15、测企业未来收益时应分析优惠政策到期后企业持续享有该政策的可能性，谨慎考虑长期税负水平。第十二，根据国家有关法律法规、企业所在行业现状与发展前景、协议与章程约定、企业经营状况、资产特点和资源条件等，恰当确定收益期。第十三（略）第十四（略）第十五，对于重要的敏感性较强的评估参数，如评估假设、价格水平、收益期限、折现率等，应当进行敏感性分析，分析其变动对评估结果的影响；资产评估机构应当制定敏感性分析的具体标准，增强敏感性分析的恰当性。中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society15在进行企业股权或无形资产的一项权益评估时，评估师必须对所有可靠评估结果必需的信息进行收集

16、和分析。（a） 评估师须采用一种或多种可靠评估结果所需的评估途径，进行评估价值的判断和推论；（b） 可靠的评估结果必需时，评估师须对下列可能对评估价值产生的影响的情况进行分析： (i) 企业或无形资产的性质和以往的发展状况； (ii) 影响企业或无形资产、其所处行业和宏观经济发展的金融环境和经济环境； (iii) 企业以往的经营业绩、目前的经营状况和未来发展前景； (iv) 企业的股本或其它所有者权益或所评估无形资产以往的出售状况； (v) 类似企业的股本或其它所有者权益以往的出售状况； (vi) 影响类似所评估资产所有者权益或与类似资产以往出售状况的价格、条件和市场环境；和 (vii) 有形

17、资产与无形资产的经济收益。 (i) 至 (vii)的说明：本规定指示评估师应研究企业的过去和未来，并应根据企业运营时所处的经济和行业环境条件进行研究。 (下略)ASA企业价值评估准则(2012)(2014版未改) 标准 94中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society16企业价值评估企业价值评估的行业分析的行业分析行业、产业分析行业、产业分析1、经济周期与行业景气分析2、国家和地方层面的产业增长前景 3. 需求因素，产业的成熟度 4. 产业结构和行业竞争力 5. 技术或经营陈旧化等因素6、行业竞争格局7、竞争策略8、行业增长潜力分析9、企业战略选择中 国 资 产

18、 评 估 协 会China Appraisal Society17行业分析是确定模型假设的出发点。行业分析的目的是描述和分析公司运营的环境，通常应包括下列几个步骤：n行业描述：确定行业范围、主要客户类型、主要厂商和产品、主要原材料和主要供应商、主要技术特点n行业环境：分析影响行业发展的外部因素，包括科技进步、政府监管、社会进步、人口变化和国外竞争n行业分类：分析行业周期和行业与经济周期的关系n行业规模：需求方面，包括客户数量、产品销量等；供给方面，包括厂商数量、生产能力和使用比例等中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society18 初创期：产品未被市场认可，成功的

19、策略有待明确；公司失败的可能信大 成长期：产品被市场认可，销售增长超过经济增长，利润水平高于经济平均水平 成熟期：行业经济增长率成长，利润水平开始下降；公司的增长主要靠增加市场份额或业内收购 衰退期：市场需求和利润水平稳定下降，公司要么合并，要么创新，要么失败销售时间初创期成长期 成熟期衰退期中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society19 行业增长的分析可考虑下列因素：行业增长行业增长经济增长经济增长行业周期行业周期外部因素外部因素下游行业下游行业市场细分市场细分相关产品相关产品行业预测的基本分析方法包括： 自上而下：利用行业历史增长与经济增长的关系进行外推

20、分析行业周期 分析外部因素 客户分析和市场细分 供给链和投入产出分析行业分析中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society20经济周期与行业景气分析宏观经济指标（指数）证券交易指数金融市场指数景气动向指数：扩散指数、合成指数先行指数、一致指数、滞后指数企业家信心指数消费者信心指数行业景气指数建筑业 房地产业 采掘业 能源行业能源行业加工业加工业中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society21经济周期与行业景气分析中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society22经济周期与行业景气分析中 国 资 产 评

21、估 协 会China Appraisal Society23经济周期与景气监测中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society24企业价值评估的经济分析企业价值评估的经济分析企业分析 1、 企业竞争战略分析战略选择 2、竞争优势、劣势分析，竞争环境分析（未来收入成本变化趋势） 3、企业经营对策分析（竞争策略、管理对策不同于外推预测结果的依据） 4、财务比率分析 （历史数据对比、与行业水平对比）中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society高高低低相对市场份额相对市场份额市场市场增长情况增长情况 高高低低ABCD 企业战略选择企业战略选择

22、- -分阶段组合分阶段组合中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society企业企业战略选择战略选择-SSAM-SSAM战略选择战略选择：寻求集中寻求退出寻求聚焦寻求能力资本资产基础能力情况寻求集中寻求能力寻求聚焦寻求退出中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society27环境稳定环境稳定(ES)(ES)因素：因素：技术变化需求变化进入市场壁垒需求价格弹性通货膨胀率汇率变化有竞争力替代品价格范围竞争格局 行业实力行业实力(IS)(IS)因素：因素：发展潜力赢利模式财务稳定性技术、资源利用率资本密集度进入技术、资金门槛现有生产能力的利用程度行

23、业在经济中地位 战略地位与行动评估矩阵（战略地位与行动评估矩阵（SPACE)SPACE)中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society28 竞争优势竞争优势(CA)(CA)因素：因素： 市场份额产品服务质量 产品生命周期产品更换周期 顾客对产品的忠诚度产品技术含量财务实力财务实力(FS)(FS)因素：因素： 投资回报偿债能力 资本的需要量与可供性现金流量 退出市场的难易程度经营风险 战略地位与行动评估矩阵（战略地位与行动评估矩阵（SPACE)SPACE)中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society29财务实力要素(FS)行业实力要素

24、(IS)竞争优势要素(FS)环境稳定要素(ES)-1-2-3-4-5-6-1-2-3-4-5-6213654651234进攻地位竞争地位保守地位防御地位 战略地位与行动评估矩阵（战略地位与行动评估矩阵（SPACE)SPACE)中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society30FSESFSCAFSESFSCAFSESFSCAFSESFSCA上升局面谨慎预期关注对策下降局面各种战略形态与收益预测模式各种战略形态与收益预测模式 战略地位与行动评估矩阵（战略地位与行动评估矩阵（SPACE)SPACE)中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Socie

25、ty31成长渗透发展性投资选择性投资 或剥离快速退出或作为攻击性业务选择性收获 或投资细分市场或 选择性投资有控制的收获有控制的 退出或剥离收获现金竞争地位市场吸引力高中低强中弱战略格局战略格局吸引力矩阵吸引力矩阵中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society32上升 平稳增长重组或改造下降投入+上升中庸或投资或策略谨慎不乐观低层次稳定竞争地位市场吸引力高中低强中弱典型业务预测模式典型业务预测模式吸引力矩阵吸引力矩阵中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society33企业常见潜在关键因素（例）优势：优势：核心技术充足资金良好的顾客认知较

26、高市场份额较高的生产率较高的产品性能服务质量较低的生产成本优良的研发机构较好的创新能力尽责有能力的管理层具有专有技术较好的分销渠道某种程度的市场保护良好的战略劣势：劣势：缺乏战略方向生产设施陈旧管理信息系统较弱内控系统薄弱缺少资金缺乏管理技能管理层权力斗争激烈营销方式落后缺乏原材料供应分销渠道不畅成本结构不合理产品质量较差SWOT分析中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society34 机会：机会：进入新的市场相关好动的多元化经营纵向一体化行业较高的预期增长出口市场竞争对手较弱政府或国际或国际组织合同取消管理威胁：威胁：低成本竞争者出现替代技术出现行业增长趋缓新出台

27、管理规定外汇汇率出现波动迹象顾客供应商议价能力提高不利的人口变动顾客需求变化城市规划调整限制行业发展的立法动议SWOT分析中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society35行业竞争格局增长速度集中程度市场容量市场份额与业绩差异程度替代成本规模经济退出成本竞争环境分析中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society36波特竞争力分析模型行业内竞争者供应商购买者替代品企业潜在的进入者预测行业的演进、分析公司业绩差别的原因并确定行业的关键成功因素（Key Success Factor）中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisa

28、l Society37业内竞争是指行业内现有公司的竞争情况业内竞争是指行业内现有公司的竞争情况。行业。行业的利润率的利润率水平一般主要水平一般主要取取决于该因素决于该因素。决定业内竞争的因素决定业内竞争的因素需考虑的关键问题需考虑的关键问题 业内竞争的方式：价格竞争/差别竞争 业内竞争采用特定方式的原因 价格竞争的不同形式：直接降价、放宽收款条件、放宽收款时间 差别竞争的不同形式：产品质量、地点选择、产品形象、产品设计、售后服务、销售渠道 业内竞争的激烈程度 确定业内厂商最低的经济生产规模 行业增长率 固定成本/经营杠杆 行业集中程度和力量均衡程度 产品差别大小 转移成本（Switching

29、Cost） 品牌 生产能力过剩程度 行业退出成本业内竞争中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society38进入壁垒是指潜在竞争对手进入行业的难易程度。如果行业持续取得超常利润，必然吸引新厂商的进入。新厂商的进入可能引起价格竞争或挤占现有厂商的市场份额。决定进入壁垒高低的因素：决定进入壁垒高低的因素： 规模经济：固定成本、员工专业化、销售渠道、与供应商的谈判能力 资本要求 产品差别、品牌效应和客户忠诚 绝对成本优势：专有技术、希缺资源和学习曲线 销售渠道的使用 政府监管：业务牌照、知识产权、污染控制 现有厂商的激烈反映进入壁垒中 国 资 产 评 估 协 会China

30、 Appraisal Society39先行者优势的确立机制先行者优势的确立机制 持续的技术领先：学习曲线效应和成功的研发； 抢先占有希缺资源：抢占希缺要素；抢占地理位置和产品特点；抢先进行资本投入转移成本：初始投入、对特定供应商的熟悉、合同限制等。先行者劣势的来源先行者劣势的来源 其他厂商免费“坐轿” 行业技术标准的不确定性 消费者需求的变化骄傲自大考虑替代产品威胁的基础应为行业范围的界定。通常不同的行业界定下，需分析的替代产品会发生较大变化。影响替代品威胁大小的主要因素包括替代产品的相对价格和性能和购买者的转移意愿。中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Societ

31、y40供应商和购买者的谈判能力指两者是否能够通过取得订价的权利来瓜分行业创造的利润。价值链（价值链（Value ChainValue Chain） 指行业在从生产要素的供给到产品最终的消费之间所创造的价值 价值链的参与者均对行业创造的价值作出贡献，并力争使自己获得的份额最大化 价值链分析有助于确定影响价值创造和划分的因素影响谈判能力的因素影响谈判能力的因素 转移成本 产品差别和价格差别 产品对成本和质量的重要性 供应/购买的数量 对供应商/购买者的重要性 替代产品中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society41行业竞争格局（1）行业增长速度缓慢则竞争激烈（2）行

32、业集中程度分散则竞争激烈（3）市场容量越小竞争越激烈（4）市场份额及其业绩效份额越大绩效越好（5）差异程度差异越小竞争越激烈（6）替代成本越低竞争越激烈（7）规模经济存在规模竞争激烈（8）退出成本越高越激烈市场环境分析中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society42主要市场结构类型市场类型主要特征近似例子完全垄断一家厂商占有100市场份额电力、电话、自来水、公共汽车等主导厂商一家厂商拥有50100之间份额，没有与之抗衡的厂商报纸、感光材料（柯达）、吉列刀片等紧密寡头前4位厂商占有60100份额，容易串谋价格垄断铝、铜、TV传播、地区性银行等松散寡头前4位厂商共同

33、占有不超过40份额，不形成价格垄断家具制造业、木材业、小型机械、五金工具等垄断竞争存在许多有实力竞争对手，任一家达不到10份额零售业、服装业等完全竞争至少50家以上竞争者，任何一家占有率微不足道小麦、谷物、牲畜、家禽等中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society43市场环境分析市场份额销售回报率（ROS）40%13.16%Buzzel, R. D, B. T. Gale & R. G. M. Sultan, “market Share: A Key to Profitability”, Harvard Business Review, Jan-Feb 1

34、975市场份额与销售回报率中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society44政治与法律环境（P)国家政治体制与法律体系人口流动政策、户籍管理、农产品补贴、鼓励再生能源利用政治体制与法律变化对行业、企业影响对转基因的管理、环保标准提高、再就业政策国际重大政治经济事件及本国政府的态度、立场、措施及其程度海湾战争与石油能源供应、纺织品反倾销较量商业立法对行业、企业利益影响规范市场法律调整主体法律宏观调控法规社会保障法律公司法、官员从商规定公司注册规定证券交易法、反不正当竞争法物价法、商业银行法劳动法、保险法PEST分析中 国 资 产 评 估 协 会China Appra

35、isal Society45经济环境（E)PEST分析经济发展速度收入提高对产品和服务档次要求提高的大趋势购买力人均GDP人均收入、人均可支配收入储蓄比例消费方式住房及装修私家车电子信息产品、新潮家电旅游娱乐业经济波动周期处于经济周期不同阶段：扩张、膨胀、收缩、萧条；消费趋势、投资动向中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society46 社会和物质环境（S)人口人口数量增长速度人口结构年龄、性别就业增长职业分布物质土地、森林能源供应水大气PEST分析中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society47技术环境（T）新技术、新发明新技术产品

36、化速度、主要困难科技成果商业化的周期新产品的生命周期人力资源成本培训费用、劳动保险研究和开发费用行业研发特点PEST分析中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society48（1）低成本策略优化企业规模改善资源利用率运用价值工程提高与供应商议价能力强化管理控制（2）产品差异策略市场细分消费者需求导向消费者承受能力（3）技术领先策略创造需求技术与时尚结合竞争策略分析中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society49按公司参与业内竞争的范围分为成本领先（Cost Leadership）、差别竞争（Differentiation）和专注经营（F

37、ocus）三个相互排斥的类型。成本领先专注成本专注差别差别竞争低成本 高成本差异小 差异大 目标目标 广泛 狭窄中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society50有效的策略可以弱化对公司的不利影响、促进业内竞争规则向有利方向演进并促进竞争优势的发展。可以结合对公司业绩的回顾，通过下列问题评价公司策略的有效性：成本领先成本领先 在行业内的多个或全部区分参与竞争，并力争成为业内产品成本最低的公司。通常，强调充分利用规模经济和决定成本优势。一个行业内只能容纳一个成本领先者。差别竞争差别竞争 在行业内的多个或全部区分参与竞争，并力争通过满足购买者看重的一个或多个特性/角度

38、，从而可以收取较高的价格。差别竞争可有不同的策略选择。同一行业可有多家厂商执行不同的差别竞争策略。专注经营专注经营 只在行业内的一个或少数区分参与竞争，并在其选择的区分取得成本领先或进行差别竞争。中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society51创新策略“粉丝”营销众筹微信跨界（软件向硬件渗透）其他互联网商务公司分析成果公司分析成果公司的策略及执行效果公司现有的竞争优势公司竞争优势的可持续性公司策略的实施支持竞争策略分析中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society52企业价值评估的经济分析企业价值评估的经济分析企业分析（ASA） 1

39、、影响销售预测的因素 a. 竞争优势 b. 有机增长和/或者并购成长 c. 多条生产线d. 顾客分析 e. 管理质量和人事 2、影响费用预测的因素 a. 销售百分比费用b. 固定资产成本和变量成本的组合 c. 固定资产的收购与折旧d. 外部融资的使用 e. 税率 3、 影响资产负债表预测的因素 a. 运营资金项目的比率分析b. 平均或中值历史比率预测 c. 销售百分比的资产负债表d. 物质实体的增长与销售并不同步 e. 资方应当提供资本支出预测，尤其是对土地和建筑物的预测 f. 计息负债预测的出发点是： (1) 管理投入 (2) 总资产预测的融资需要中 国 资 产 评 估 协 会China A

40、ppraisal Society53企业财务分析企业财务分析帮助确定评估技术路径价值驱动核心指标收入、毛利、产能（服务量、需求量）、价格、效率市场容量检验（预测或分析）财务相关指标关(百分比预测法)成本、费用、营运资金、投资、折旧、摊销操作要点细致分析-多项业务、多项产品（多项服务）、多家分支自下而上 vs 自上而下趋势外推关注行业周期关注突发事件中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society1、比较分析法将两个或几个有关的可比数据进行对比，揭示差异和矛盾（按比较对象）l纵向比较或趋势分析l横向比较l差异分析（计划与实际比） （按比较内容）l会计要素的总量l结构百

41、分比l财务比率54企业财务分析企业财务分析中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society2、因素分析法分析指标和影响因素的关系，从数量上确定各因素对指标的影响程度差额分析法 指标分解为几项指标之和指标分解法 指标分解为几项指标之积连环替代法 依次用分析值替代标准值，测定各因素对财务指标的影响。定基替代法 分别用分析值替代标准值，测定各因素对财务指标的影响。55企业财务分析企业财务分析中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society56财务比率分析财务比率分析SICCode2512IntegraCompanyComparative2005

42、12/31/2005Score流动性/偿债能力速动比率1.122.18强流动比率1.882.26强应收账款周转天数5547.56强应付账款周转天数3545.59强营运资金周转天数5453.33强存货周转天数5044.38强应付账款/销售收入15.00%13.03%强应收账款/销售收入8.00%10.00%弱流动负债/净资产70.10%30.29%强流动负债/存货1.590.95弱销售成本/应付款10.528.01强流动性/偿债能力总体评价强周转率应收款周转率6.647.67强现金周转率28.531,511.36强存货周转率7.256.58弱流动资产周转率3.133.82强营运资金周转率6.74

43、6.84强固定资产周转率6.3112.1强总资产周转率1.811.9强周转率总体评价强债权流动资产/短期负息负债6.5421.65强应付账款/全部负息负债24.10%69.04%强短期借款/全部负息负债15.70%8.34%强全部负息负债/总资产56.10%27.53%强全部负息负债/存货2.891.19弱全部负息负债/净资产1.280.38强债权总体评价强风险固定资产/敬资产0.660.22强风险总体评价强获力能力销售毛利率22.40%19.93%弱利润总额/销售收入2.40%-4.50%弱税前利润/总资产3.00%-8.42%弱税前利润/净资产6.80%-11.61%弱税前利润/销售收入1

44、.60%-4.43%弱获力能力总体评价弱营运资金营运资金10,672,00010,274,739弱营运资金/销售收入14.80%14.61%弱净利润/营运资金6.80%-4.43%弱存货/营运资金71.90%83.23%弱短期负息负债/营运资金32.80%8.27%强营运资金总体评价强经营效率经营费用/销售毛利89.30%122.58%弱经营费用/销售收入20.00%24.43%弱总资产/销售收入54.40%52.62%强销售收入/净资产4.182.62弱销售收入/固定资产636.10%1209.93%强存货/销售成本13.60%15.19%弱资本性支出/销售收入1.90%0.71%强经营效率

45、总体评价弱预测收入增长率（几何增长率 5年）销售收入-0.30%-14.94%弱预测收入增长率总体评价弱中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society57税收负担利息负担销售利润率总资产周转财务杠杆销售利润率总资产周转财务杠杆资产收益率企业财务分析企业财务分析- -综合因素分析综合因素分析净资产资产总额资产总额销售收入销售收入税前利润税前利润税后利润EBITEBITROE净资产资产总额资产总额销售收入销售收入税后利润ROE中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society58同比同比报表报表即将利润表（资产负债表）的各个项目分别表示为销售

46、收入（资产总额）的百分比。同比报表可用于同一公司不同时间的比较和不同公司的相互的比较。趋势报表趋势报表即以特定年份的报表为基数，将此后各年报表中的相关项目表达为基数的百分比。可用于分析公司的变动趋势，并确定公司报表各项目的变动模式。l尽管会计信息有内在的局限性，但财务报表分析能提供对企业的更深的观察。l财务比率分析是分析公司财务状况和经营成果的工具。l财务比率可分为反映公司资产流动性、资产的盈利能力和公司融资情况和财务风险三大类指标。l财务比率本身没有意义，须在比较的基础上来分析。企业财务分析企业财务分析- -报表分析报表分析中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Soc

47、iety59将有关预测与行业预测和对手的情况进行比较将有关预测与行业预测和对手的情况进行比较 如果预测高于行业增长，应分析公司的策略、能力和竞争情况是否支持如果预测高于行业增长，应分析公司的策略、能力和竞争情况是否支持 可考虑行业历史上的周期性波动可考虑行业历史上的周期性波动企业财务分析企业财务分析- -收入收入1）将有关预测与行业预测和对手的情况进行比较2）预测高于行业增长时，应分析公司策略、能力和竞争情况是否支持3）可考虑行业历史上的周期性波动分行业关键因素 制造业和汽车业目标市场规模普及率市场份额价格 电信业目标市场规模普及率市场份额使用时间费率 航空、造纸和电力行业生产能力能力利用比例

48、价格 采矿业和石油业资源储量开采能力开采比例价格 零售业经济增长前一年度销售数量价格 银行业经济增长前一年度贷款数量利率中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society60将有关预测与行业预测和对手的情况进行比较将有关预测与行业预测和对手的情况进行比较 如果预测高于行业增长，应分析公司的策略、能力和竞争情况是否支持如果预测高于行业增长，应分析公司的策略、能力和竞争情况是否支持 可考虑行业历史上的周期性波动可考虑行业历史上的周期性波动企业财务分析企业财务分析- -成本成本通常将各成本项目（不包括利息和折旧）假定为公司销售收入的一定比例。基于该假定公司的各项成本将随收入

49、的增长而增长1）公司的历史财务比率和变动趋势2） 行业的平均水平和变动趋势3）公司管理层的看法关注：1）一般有关比率应尽量保守2）如果降低预测比率，应当考虑公司的策略和行业竞争态势是否支持3）如考虑规模效应，应当看同行业公司是否存在先例中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society61将有关预测与行业预测和对手的情况进行比较将有关预测与行业预测和对手的情况进行比较 如果预测高于行业增长，应分析公司的策略、能力和竞争情况是否支持如果预测高于行业增长，应分析公司的策略、能力和竞争情况是否支持 可考虑行业历史上的周期性波动可考虑行业历史上的周期性波动企业财务分析企业财务

50、分析- -营运资金营运资金一般利用营运资金各项目相对于销售收入、销货成本、原材料采购等的周转率来预测营运资金各项目的变动。如周转率不变，则有关项目将随着有关预测基础而增长。1）公司的历史财务比率和变动趋势2） 行业的平均水平和变动趋势3）公司管理层的看法关注：1）如果调高预测周转率，应当考虑公司的策略和行业情况是否支持2）如管理不善，营运资金项目的增长率可能超过收入的增长率。应密切注意有关周转率的变化，以判断公司利润的快速成长能否转化为现金流量的增长中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society62将有关预测与行业预测和对手的情况进行比较将有关预测与行业预测和对手

51、的情况进行比较 如果预测高于行业增长，应分析公司的策略、能力和竞争情况是否支持如果预测高于行业增长，应分析公司的策略、能力和竞争情况是否支持 可考虑行业历史上的周期性波动可考虑行业历史上的周期性波动企业财务分析企业财务分析- -资本性支出资本性支出确定资本性支出一般，应从多种角度考虑，并与公司历史数据和行业平均水平比较。并在支出水平确定基础上，根据公司固定资产和无形资产的摊销政策，计算各年的折旧和摊销。1）固定资产周转率2）公司历史数据，如销售收入/累计资本性投资，销售收入的增长/资本性投资的增长 3）公司管理层的资本性投资计划4）行业平均水平，如每单位生产能力/累计的资本性投资5）公司有无利息资本化的计划和具体作法中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society63企业分析与收益预测l影响预测指标的因素与企业或模拟获利实体经营相关的因素外部：企业基本无法控制的因素市场、政策、自然、技术趋势、社会潮流、习俗内部：历史趋势、制度、措施、投资l从访谈和调研中获取数据和支持依据的信息。数据：直接可用引用依据：确定参数、复核结论参考中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society64企业分析与收益预测由环境因素确定未来预测模式环境类型（相对程度的判断）简单与复杂：与企业经营的外部因素的数量和不相同性稳定与不稳定