行为金融视角下的投资决策

1、行为金融视角下的投资决策摘要:证券市场自诞生以来已经有200 余年的历史,其发展与运作日趋规范合理,但不同的国家证券市场的实际情况存在较大的差别,行为金融理论投资策略所起到的作用,发挥的效果也会有所不同。本文在简单介绍行为金融基本理论和行为金融投资决策一般模型的基础上,重点进行了对行为金融理论对投资者认知与行为偏差的分析并提出投资策略。关键词:行为金融行为偏差投资策略一、行为金融基本理论概述行为金融理论是20世纪80年代以来兴起的综合现代金融理论心理学和决策科学等学科形成的新兴理论,它是从微观个体行为以及产生这种行为的更深层次的社会心理等动因来解释研究和预测资本市场的现象和问题的理论,是在对现

2、代金融理论的挑战和质疑的背景下形成的。行为金融理论的出现弥补了传统金融理论的这一不足该理论认为证券市场中的投资者属于有限理性人,其行为或多或少地存在着非理性,因而容易出现行为偏差的投资者个体系统性偏差与投资者群体行为偏差会导致证券价格的反应过度与反应不足,从而为投资者带来了获取超额利润的机会,积极的行为金融投资策略由此而产生。与此同时,投资者通过认识自己的行为偏差,能够对自己的行为进行控制,防范风险,这一行为金融投资策略被称为消极的行为金融投资策略。我国证券市场的投资者具有与众不同的行为特点由于投资者畸形结构与政策市等更深层次的原因使得我国证券投资者存在着严重的过度投机行为偏差和显著的羊群行为

3、偏差。此外,个人投资者与机构投资者分别还存在频繁交易行为偏差和坐庄行为偏差。二、行为金融投资决策一般模型BSV模型该模型认为,投资者在决策时存在两种心理判断的错误范式: (1 选择性偏差即投资者过分重视近期数据的变化模式,而对产生这些数据的总体特征重视不够投资者通常认为收益变化只是暂时的,而并不根据收益变化来调整对股票未来收益的预期,从而导致投资者对信息反应不及时或不准确。 (2 保守性偏差当股票出现同方向收益的连续变化时,投资者又认为这种收益变化反映了未来的变化趋势,从而错误地对价格变化进行类推,从而导致股价过度反应。HS模型该模型把投资者分为信息关注者和动量交易者,信息关注者对价格的预期完

4、全依赖于自己所观察和获得的相关信息,即私人信息,而忽视历史信息的价值; 相反,动量交易者则完全依赖于过去历史数据来预测股票价格的未来走势,只重视股票近期的价格变化,并依此为基础进行交易这两类投资者相互作用,并且最初由于信息关注者过分重视私有信息而反应不足时,会导致动量交易者企图利用隔期套利策略来获益,从而也会把市场推向另一个方向,即反应过度。HMH模型即羊群效应模型在一定时期内,当采取相同策略交易特定资产的行为主体达到或超过一定数量时,就会产生羊群效应该效应主要研究信息传递和行为主体决策之间的相互影响以及这种影响对信息传递速度和充分性的作用关于羊群效应的内在心理分析主要有两种观点: 一种观点认

5、为投资者只会盲目地模仿,忽视自身的理性分析; 另一种观点认为,由于信息获取的困难行为主体的激励因素以及支付外部性的存在,使得投资者在群体压力的影响下采取的羊群行为是其最优策略。DSSW模型该模型又称噪声交易模型金融市场中的噪声是指在信息不对称情况下,导致股票均衡价格与其内在价值偏离的与投资价值无关的虚假或失真的非理性信息,其类型既包括市场参与者主动制造的虚假信息,也包括市场参与者自身误判的信息而金融市场中这种不具有内部信息却非理性地依据噪声来交易的参与者被称为噪声交易者在噪声交易模型中,风险资产的价格取决于外生变量和噪声交易者对现在与将来错误认识的公开信息,由此导致套利者( 理性交易者 出于对

6、投资于错误定价的资产而可能受损的担心,他们会放弃套利的机会,不与噪声交易者的错误判断相对抗,这样,噪声交易者在使市场价格明显偏离基本价值的基础上,获取比理性投资者更高的收益与此同时,新进入市场的交易者会因示范效应和后悔规避心理而纷纷模仿噪声交易者,从而短期内噪声交易者占据了市场的优势,而在长期内,风险资产的价格则随着噪声而变动。三、行为金融理论对投资者认知与行为偏差的分析传统金融认为投资者的投资心理方面是理性人,而行为金融则持相反的观点,认为投资者在投资市场是非理性的,在很大的程度上受到心理和情绪的干扰,从而无法理性的进行投资活动非理性的投资行为将为造成资产的价值与其当前的价格的严重背离行为金

7、融理论对于投资者的心理和行为进行了相关的分析: (一过度自信相关的研究认为,个人对于其自身的能力过高的进行估计,对于其它的一些因素在成功中的重要性没有足够的重视,比如,机会对于成功来说是十分重要的一旦发生失败,人们往往认为是由于外部的一些原因导致的,而不是对自己的行为进行反省,并进行及时的改正这种对于自己能力的盲目的自信,极大的增加了交易了的风险。(二过度反应股票的价格由于人们的盲目乐观而极大的高于其应有的价值还有一种完全相反的情况,那就是投资者过度悲观的预期,造成股价的大幅下跌当投资者对股价进行合理的估计的时候,股价会朝着相反的方向发展依据行为金融的相关的理论,造成这种情况的发生主要是投资者

8、的认知的准确性受到了各种非确定性因素的影响,导致对现状判断的失误,最终导致股票价格的上下波动。(三羊群行为这在实质上是一种盲目的从众行为投资者依据别人投资的方向进行跟风的投资,这样造成一种恶性循环,越来越多的人蜂拥而至进行重复的投资,极大的增加了投资的风险。(四动量效应在相当长的一段时间之内,某些股票保持了较好的涨幅,那么在将来的很长时间内这些股票很有可能继续保持较好的涨幅除此之外,还有很多人对于政策过分的依赖或者是一夜暴富的心理等。(五处置效应作为投资者大多对盈利持有一种理所当然的态度,然而一旦出现损失,那么就会产生十分厌恶的心理,这中心理在投资者中是一种十分常见的一种认识上的偏差当股票上涨

9、的时候,投资者为了防止突然下跌带来的损失而将手头的股票卖出,这样可以保持现有的收益当股票下跌,投资者出现亏损的时候,投资者为了能够获得收益而继续保有股票,而不愿意出售简单的说就是股票上涨的时候,投资者急于卖出,而下跌的时候则继续持有。(六启发式偏差投资者在进行投资活动的时候往往根据以往的经验,这是其进行当前思考的主要的思维范式但是遇到一些非常规的问题或者超越了其经验范围之外的问题的时候就会采取启发法进行决策,这虽然可以解决问题,但是有的时候会造成认知错误,进而引起错误的决策,尤其是具有较高的文化素质的人更容易出现启发式偏差。四、基于行为金融理论的证券投资策略行为金融理论的实践指导意义在于投资者

10、可以采取针对非理性市场行为的投资策略来实现投资盈利目标考察我国证券市场投资者的行为特点,总结出我国证券市场的投资策略:(一针对过度反应的逆向投资策略即在大多数投资者还没有意识到错误时就开始投资于某些股票,而在大多数投资者已经意识到错误并也投资于这些证券时,要果断地卖出这些股票因为反应过度的心理特征使得多数投资者过分注重证券的近期表现,加上后悔规避和羊群行为的从众性特点,使多数投资者不能够及时忘却过去放眼未来,从而产生对绩差股过分低估对绩优股过分高估的现象因此,行为金融投资者可以适时买进过去表现差的股票并卖出过去表现好的股票,通过套利投资来获取收益。(二组合投资策略行为金融学认为,证券市场并不是

11、有效的( 一般指半强式有效。这就意味着传统的证券组合投资理论中,在有效市场中,投资者不可能获得与其所承担风险不对称的额外收益的提法在实践中是不成立的,也就是说,通过选择合适的组合投资策略,投资者将可能获得额外收益(三捕捉并集中投资策略行为金融理论下的投资者应该追求的是努力超越市场采取有别于传统型投资者的投资策略从而获取超额收益要达到这一目的,投资者可以通过三种途径来实现: 一是尽力获取相对于市场来说超前的信息优势,尤其是未公开的信息投资者可以通过对行业产业以及政策法规相关事件等多种因素的分析权衡与判断,综合各种信息来形成自己的独特信息优势; 二是选择利用较其他投资者更加有效的模型来处理信息而这

12、些模型也并非是越复杂就越好,关键是实用和有效; 三是利用其他投资者的认识偏差等心理特点来实施成本集中策略一般的投资者受传统投资理念的影响注重投资选择的多样化和时间的间隔化来分散风险,从而导致收益随着风险的分散而降低而行为金融投资者则在捕捉到市场价格被错误定价的股票后,率先集中资金进行集中投资,赢取更大的收益。(四动量交易策略即预先对股票收益和交易量设定过滤准则,当股票收益或股票收益和交易量同时满足过滤准则就买入或卖出股票的投资策略行为金融意义上的动量交易策略的提出,源于对股市中股票价格中间收益延续性的研究。(五成本平均策略指投资者在将现金投资为股票时,通常总是按照预定的计划根据不同的价格分批进

13、行,以备不测时摊低成本,从而规避一次性投入可能带来的较大风险的策略。(六时间分散化策略指根据投资股票的风险将随着投资期限的延长而降低的信念,建议投资者在年轻时将其资产组合中的较大比重投资于股票,而随着年龄的增长将比例逐步减少的投资策略。(七ST投资策略上市公司被宣布为特别处理,意味着公司陷入严重困境但同时,S公司也成为潜在的并购目标考虑到壳资源在中国证券市场的稀缺性,ST 公司的价值无疑是巨大的作为一种投资策略,ST公司是可以被纳入投资组合之中的。五、结论中国证券市场作为一个典型的新兴、不规范市场, 股市波动大, 时常发生暴涨暴跌行情。股市的剧烈波动对投机者产生巨大诱惑力, 助长了市场投机行为, 使中国股市中靠股价波动投机的股民占大多数。此外, 上市公司财务制度不够透明、信息流通渠道不畅、公司盈利前景很难准确预测、散户投资比例过重、过度投机盛行、金融产品单一及避险工具缺乏。因此加强金融行为学的研究,并将这些有效的投资策略用到实践当中具