财政支出、贸易条件与实际利率水平

1、财政支出、贸易条件与实际利率水平         08-10-08 10:28:00     作者：王文平     编辑：studa0714摘  要：本文通过模型演绎的形式分析当一国实行扩张性的财政政策时，它对投资支出以及国际实际利率水平的影响。研究显示，扩张性的财政政策会导致世界各国的投资支出负向变动。这是由于财政支出会造成实际利率水平的变动，而世界各国对实际利率水平变化的反应是非对称性的，所以投资支出的变动有所差别。这种现

2、象主要决定于下述因素：一是政府财政支出倾向对消费支出倾向的替代程度；二是消费跨期替代弹性的大小。 关键词：财政支出，贸易条件，实际利率我们研究一国财政政策对国际经济造成的影响，主要是分析在一个资本高度流动性的世界里它对实际利率造成的影响。本文主要是研究财政支出变动时，经过国际传导机制对整个世界的实际利率、贸易条件以及投资支出所产生的影响。本文尝试去解释下列问题：在什么样的条件下，一国实行暂时性的财政扩张政策会导致世界实际利率水平的上升，并会对其他国家的投资支出产生所谓的“挤出”效应。一、引  言本文中我们将使用一个简化的两个国家的一般均衡模型，模型中两个国家的规模大体相当。每个国家都

3、专业化生产其用于出口的产品，投资的多少取决于生产者的实际利率水平。虽然国际资本具有较强的流动性，但因为暂时性的财政扩张政策会改变产品需求的分配以及总的储蓄水平，所以每个国家的实际利率水平也会产生差异，并导致两种经济体系贸易条件的变动。在本模型中，暂时性的财政扩张政策将会导致两国之间的实际利率水平上升，进而导致消费和储蓄发生变动。然而，由于企业面临的实际利率水平已经发生改变，所以其投资支出决定于政府以及消费者之间的相对支出倾向，或是跨期消费的替代弹性。上述第一种情况基本上是一种转移准则(transfer criterion)，它决定了扩张性财政政策对对贸易条件的影响。第二种情况说明扩张性的财政政

4、策如何影响居民的储蓄行为以及如何导致利率水平的变动。正如传统观点所认为的扩张性的财政政策会产生“挤出”效应一样，在本文的模型中，如果政府支出倾向和私人部门的消费倾向非常接近，或者消费在跨期之间的替代弹性非常低时，则会发生“挤出”效应。然而，如果政府对某种商品的支出倾向不同于私人部门对该商品的消费倾向时，或者消费在跨期之间的替代弹性非常高时，则会出现生产者的实际利率水平和政府的财政扩张政策反向变动的情况，因此会导致两国之间的投资支出呈现负相关。例如，上述的情况意味着扩张性财政政策将会对本国商品生产产生误导，并使本国的实际利率水平上升，进而造成本国投资水平的下降。然而，国外生产者的实际利率水平可能

5、上升也可能下降。因此外国的投资支出可能会产生“挤出”效应或“挤入”效应。在一个较低的跨期消费替代弹性下会产生“挤出”效应，在较高的替代弹性下则会产生“挤入”效应。本模型中扩张性的财政政策之所以会造成投资率的差异，主要是由于这种政策不但会影响实际利率水平，而且也会导致国际贸易条件的改变。在既定的贸易条件下，利率水平的变动一般都被看作决定两国投资支出的主要因素。然而贸易条件的改变与本国的投资支出.相冲突。暂时性的本国贸易条件的改善，将会提高目前国内商品的相对价格，而这会阻碍国内的投资支出水平。相对的，由于外国贸易条件暂时性的改变，将会促进外国的投资。因此扩张性的财政政策将会通过消费的高替代弹性和财

6、政支出两种因素的相互影响，使本国商品生产产生偏差而改善了贸易条件，并促进外国投资水平的提高。对于这方面的研究，弗伦克尔和拉金(Frenkel和Razin，1985)、珀森(Persson，1985)以及格林伍德和金布罗(Greenwood和Kimbrough，1985)等人都曾加以补充。弗伦克尔和拉金 (1985)在针对单一产品及两种产品的一般均衡模型中，探讨了财政支出与负债之间关系。经过研究之后，他们强调所谓的转移原则的重要性，并尝试去解释多国之间财政政策的效果。珀森(1985)也分析了一个单一产品、两个国家的模型。这个模型具有了叠代性质和以及资本市场的统一性特点。珀森(1985)发现在该模

7、型中预算赤字对国家间产生不同的影响。由于在他的模型中没有定义贸易条件变动的情况，所以实际利率水平在每个国家都是相同的。格林伍德和金布罗(1985)则是研究了在两个国家的模型中，对资本流动加以管制或不管制对扩张性财政政策的影响。他们也用了单一产品的分析模型。研究结果显示，在对资本流动管制的条件下，两个国家的消费、投资、劳动供给以及实际利率水平的变动方向相反；但如果政府对资本流动不加管制，则所有因素的变动方向都是相同的。巴罗(Barro，1991)利用一般均衡模型和持久收入理论探讨了政府消费和服务支出对私人投资和消费的影响，其结论也大致相同。此后阿马诺和沃延托(Amano和Wirjanto，199

8、7)对美国、阿迈德(Ahmed，1986)对英国、钟无惑 (Tsung-wu Ho，2001)对日本、邱如林(2001)对我国台湾地区等的实证研究都给出了类似的结果。事实上，正如同多恩布什(Dornbusch，1983)的分析方法一样，实际利率的变动可能决定于国际间实际汇率的变动。多恩布什(1983)认为，关于实际利率变动对贸易条件变动的影响，国际景气循环产生的后果具有很强的解释力。二、模型分析为了分析上的方便，我们将模型分为两个期间。而且假设模型中只有两种产品：一种为本国产品，由国内生产。此种产品以Xi表示，i表示期间，i1，2；另一种为外国产品，完全由外国生产，以Mi表示。两种产品都由每一

9、个国家的当地居民消费。在这里我们把外国产品视为标准产品。令Pi为Xi的相对价格，或者说是本国的贸易条件。令(1+r)-1为第一期的实际贴现率，这里r为国际间买卖债券所支付的利息率。可将本国消费者的预算约束表示如下：P1Cx1+Cm1+(P1Cx2+Cm2)=P1(X1-I1-t1)+P2X2(K1+I1)-t2(1)上式中I1表示消费者和企业所决定的国内投资水平。Cx1和Cm1分别表示第一期内所消费的本国与外国产品的数量。相同的，Cx2和Cm2分别表示第二期内所消费的本国与外国产品的数量。X1为充分就业水平下的产量。现在的投资I1将会提高第二期的资本存量，并且会增加X2(K1+I1)的产出。税

10、收负担分别用t1和t2表示。与此相对应，国外消费者的预算约束可表示为：每一个国家的居民既是生产者又是消费者。首先，他们会根据自己预期的、P2和P1选择一个投资水平，使其财富的现值达到最大化。在这里我们也假设他们都具有完全信息；其次，他们会在既定的财富水平下选择最优的Cxi、Cmi，Cxi*和Cmi*，使他们在有生之年的预期效用达到最大化。一般而言，上述两种选择是相互独立的。最优化的投资水平必须满足条件上述条件可以归纳成下列函数： 我们称=（P2P1)项为本国产品的实际贴现因子，(P1P2)-1为实际利率水平。相同的，则表示外国产品的贴现因子。根据(3)式和(4)式，只要贸易条件随着时

11、间的推移而变动，则两个经济体系内投资变动的方向是相反的。为了方便起见，我们分别将（P1P2)-1和(1)-1两项定义为本国产品生产者和外国产品生产者的实际利率水平。每一个国家的生产者都会使他们的效用函数达到最大化：上式Ci=CxiC1-mi、C*i=C*miC*1-*mi,i=1,2,i=1,2。从(5)式和(6)式可知，本国产品和外国产品的跨期消费替代弹性分别为1和1*。在这里我们也假设每个国家的政府都征收定量税，并且购买X数量与M数量的产品。所以政府的预算约束为：上式中Gxi为第i期本国政府购买的本国产品数量，Gmi为第i期本国政府购买的外国产品数量。相同的，Gxi*和Gmi*则分别表示外

12、国政府对产品的购买情况。由于消费者的生命周期完全和政府重叠，所以本模型对于负债方面完全具有中性的特点。我们的研究重心就放在了政府本身的支出效应，而非赤字预算的效应。消费者会在他们的总量财富的限制下，追求其在有限生命内的效用最大化。我们所使用的效用函数可以细分为两个阶段。在第一个阶段内，消费者会在既定的Ci和Ci*水平下使每一个期间的支出PiCxi+Cmi与PiCxi*+Cmi*达到最小。每一个国家的消费者物价指数分别为Pik和Pik*。因此我们可以将消费的实际贴现因子定义为：R(P2P1)，R*=(P2P1)*。所以消费者的实际利率水平为(1R)-1和(1R*)-1。在第二阶段，消费者会在上述

13、的实际利率水平与总财富的约束下，选择适当的Ci和Ci*水平而使其效用达到最大化。而财富的约束方程现在可以改写如下： 在方程(1a)和(2a)的约束下，使(5)式与(6)式的效用达到最大化，可以求出下面的需求函数：上面所使用的符号解释如下：至于世界经济体系的市场均衡，则是在前面所定义的变量Ci、Ci*、Cmi、Cmi*、Cxi、Cxi*、I1、I1*、P1、P2固定，以及在既定的财政支出所产生的总财富的约束下，使得每个国家消费者的效用最大化。而且投资决策必须使国家的收入达到最大化。当然也必须假设产品市场和债券市场是完全出清的。产生均衡的充分条件是必须确定X和M这两种产品的市场在每一期都是出清的。但为了确定P1、P2和的值，我们可以减少一种市场完全出清的情况。我们集中研究在第一期中本国产品及外国产品市场均衡的情况，而且我们也必须使本国产品在第二期中达到市场完全出清的条件。因此由上述可知市场的均衡条件可以由下列公式来表示：根据上面的公式我