股权结构_高管持股与公司绩效_来自民营上市公司的证据

1、 为 , 都 将使得 其他 大股 东 “ 搭便车 。 ” , 任何有损公 司 利 , 比例对绩效 的影 响 , 剖 析高 管股权激励 的 作用 机理 。 益 的行为 也 同 时 受 到 其他 大股 东 的 监 督 东 之 间 产生一种 复杂 的 博 弈关系 这 就使 得 大股 , 第一 候 , , 在第一大股东可 以 绝对控制 上市公 司 的 时 从 回 归 的结果来看 , 显然 , 对高 管采用 股权激励并不 能 发挥作用 , , 因 、 这 种 曲线关 系 在 大股东 的 持股 比 例在 左 右 时 达 到 峰值 这说 明 当第 一 。 为 第 一 大股 东 拥 有 对 公 司 的 绝 对

2、 控 制 权 高管的任免 左 右 时公 司 绩效 最好 。 薪酬完全 由大股东决定 时 , 持股 比例相对大股东 而言微 。 第三 , 当第 一 大股东 的 持 股 比例低 于 、 大 乎其微 , 很难发挥激励 的作用 , 这 时就应该强化外部 外部审计 的作用 。 , 股东之 间 的斗争将非 常激烈 理和决策 的关系 。 , 持股 比例在前几名 的 大 参与公司 的管 , 监督 的力 量 第二 , 尤其是独立董事 、 、 , 以 股东都会有 动机监督其他股东 的行为 这样 , 监 督 第 一 大股 东 的 行 为 之 间 存在制 衡关 系 时 , 保护投资者 的利益 在公 司 董事会和经理层

3、形成一个相互制衡 , 当第一大股东并未绝对控制公 司 , 大股东 第 一大股东持股 比例越低 , , 这种制衡 高 管在公 司 决 策 和执行 过程 中 并 可 以 在一定程度上缓 冲 虽然高管 的 持股 比例很小 。 , , 机制就越强 互相监督 的效果就越好 公 司 绩 效 就越好 , 所 以 第一大股 可 以 发挥一定 的积极作用 大股东之 间 的 冲突 和 矛盾 第三 常高 作 、 , , 东 持股 比例越低 。 。 股权集 中 度 在未分组 时 假设 。 但对 其 实施 股权激 励 将会 发 挥 巨 大 的 作 用 第二 至第 十大股东持股 比 例 的 平方 , 如果股东 的股权过于

4、分散 。 股东对公 司 的 和 与绩效呈 现非 常显著 的 正相关关系 验证 了 本 文 的 , 控制力 就相对较弱 此时 , 高 管 对公 司 的 控 制 程度 非 。 因 为 第 二 至第 十大股东持股 比 例 的 平方 和数 , 数量很少 的 股权激励显然没有数量 巨 大 的公 司 所以 , 值很大 所 以 造成 相 关 系 数 的 数值 较小 。 并不是两者 , 资产 和利 润 控制权更有 吸 引 力 手段来谋取利 益 , 高管 的违规操 可 以通过各种 的 相关关系 很微弱 非 控股股东 的 持股 比 例越高 。 , 其 经 内幕交 易 等行 为 的 动 机 就非 常强 , 监督控股

5、股东 和监督 公 司 经营活 动 的 动机越强 这些非控股股东 的 持股 比例不足 以 控制 公 司 足 以 影响 到董事会 的决策 和高管层 的人员 任免 虽然 已 独立董事 。 , 、 外 部 审 计等治理 机制 也 但 。 , 将很好 的 发挥作 用 这些 例如 前 面 的 分析可 以 证 明 响公 司 的整个治理机制 、 股 权 结 构 在 很 大 程度 上影 、 股 东 可 以 通 过 公 司 治 理 机 制 来 实 现 自身 的 权 利 董事会 的选举 等等 。 , 权力 的制衡 决策机制 , 并 、 经 理 人 的 任命 和 更 替 , , 内 、 外部审计 对公司 的 在第一大

6、 最终影 响公 司 的绩效 。 为 进一 步促 进上 市公 司 建 立 并于 , , 所以 , 这部分股东 的 持股 比例越高 但是 , , 健全激励 与 约束机制 权激励 管理 办法 执行 形式 。 , 有 关 部 门 颁 布 了 上 市 公 司 股 监管和决策 的动机越强 高帮 助越 大 。 其结果就 是对公 司 绩效 的 提 试行 , 年 月 日开始 分段 回 归 的结果发现 时 , , 该法 规 的 颁 布 和 执 行 将进一步规 范 国 内股权 。 股东持股超过 论 股权 集 中度 指 标 和 绩 效 之 间 这也就 间 接验证 了 前 面 的 结 , 激励 的具体实施 , 使得这种

7、 国外普遍采用 的 股权激励 不存在 显 著 的 相关关 系 第 持股 努一 大 股 东公 司 会主动 力经营 。 在 国 内上市公 司 领域发挥作用 比 例 足 以 控 制 公 司 的 时候 “ 自然 无论其他股东 的持股 比例是 怎 搭便 车 ” 。 结论 本文 系 统地研究 了 股权结构 间 的关系 。 、 样的 , 他 们 都 自然 而 然 地 高管持股 比例 , 股权激励 和 绩效 之 实证研究结果表 明 。 。 第一大股东 的持股 比 在不 同 的持股 比例条件 众所周 知 国 内高管薪酬和在职消 费依然是管 , 例 和绩效并 不呈现线性相关 下 , 理层激励 的 主要 手 段 表

8、 但本 文 的研究 发 现 。 , , 高管的持 和 两者呈 现不 同 的 相关关 系 , 第一大股东持股 比例 、 股 比 例 和 绩 效 之 间 存 在 显 著 的 相 关关 系 中高管持股状况 的数据 比较表 较低 时 例在 两者负 相关 , 第 一大股东 持股较 高 , 足以控 。 可 以发现 。 在未对第一 制公司时 两者呈 现正相关关系 之间 时 第一大股东 持股 比 型 曲线关系 , 大股东持股 比例进行分组 时 从 数值上看来很 小 加 , , 高管持股 比例 和绩效之 虽然高管的持股 比例 , 一 两者 呈现倒 , 间 就呈 现 出 显著 的 正相 关关 系 第 二 至第 十

9、 大股东持 股之和 越 高 公 司 绩效越好 。 但是相关系 数 的数值很 大 , 每增 非控股股东 的持股 比例越 高 其监督控股股东 和监督 , 的 高管持股 绩效可 以 提高 , 。 而我们对第 公 司 经 营 活动 的动机越强 理 机 制 来 实 现 自身 的 权 利 人 的任命和更替 , 。 这些 股 东 可 以 通 过 公 司 治 例 如 董 事会 的 选 举 。 一 大股东 持股分组 后 至 期间 , 仅仅在第一大股东持股 比例在 其相关系 数 的数值非 常大 。 , 经理 , 高管持股 比例和绩效 之间才会呈现 , 内 , 、 外部审计等等 。 所以 , 这部分 出显著 的 正

10、相关关 系 其 股东 的 持股 比例越高 对公 司 监管和决策 的动 机越强 它 区 间 的 相关关系 都不显著 绷 , , 结合前 面分析股东持股 一 对改善公 司 绩效 的 帮 助越大 气 在 第 一 大 股东 可 以 绝 对 控 制 上 市 公 司 时 采用 股权激励并 不能发挥作 用 对公 司 的绝对控 制 权 言微乎其微 , , , 对高管 , 二 , , 印。 , 。 因为第一大股东 拥 有 一 , 高 管 的 持股 比 例 相 对 大 股 东 而 。 很难发挥激励 的作用 , 所以 。 , 这 时 就应 , 孙永祥 , 黄祖 辉 一 上 市 公 司 的 股权结 构 与绩效 、 经

11、 济研 究 , 该强 化外部监督 的 力 量 并 未 绝 对 控制 公 司 , 尤 其 是独 立 董 事 的 作 用 监 , 陈晓 究 , , 江东 , , 股权多元化 一 公 司 业绩 与 行 业 竞争性 、 经济 研 督 大股东 的行 为 以 保 护投 资者 的利 益 当第 一 大股 东 。 大股东 之 间 存 在一定 制衡关 系 时 , 陈小 悦 徐 晓东 , 股权 结构 , 企 业绩效 与投资 者 利 益 保 护 、 高 管在公 司 的 决策 和 执行 中可 以 发 挥一定 的 作用 虽 然 高 管 的 持股 比 例 很小 挥 巨 大 的作用 度非常高 , 但 对 其实 施股权 激 励

12、 也会发 , 经 济 研究 徐 晓东 陈小悦 第 一大 股东对 公 司 治 理 , , , 一 企业业 绩 的 影 响 。 如 果股东 的 股权过 于分散 。 股东对公 司 的控制力就相对较弱 这时 。 , 高管对 公 司 的控 制 程 , 数量很少 的股权激励显然没有数量 巨 大 的 分析 经济研究 秘 武祥 宋 勇 股权结构 与 企业 价值 召 寸 电行业上市公 司 家 朱 一 实证分析 经 济研究 , 一 , , 公 司 资产控制权 更有 吸 引 力 所以 , 高管 的 违规操作 独立董事 、 、 宋敏 , , 张俊喜 李 春 涛 一 , , , 股 权结 构 的 陷阱 南 开 管 理

13、评 论 , , 内幕 交 易 等行 为 的 动 机 就 非 常强 外部审 计等治理机 制将 很 好 地 发 挥作 用 。 】 , 二 二 , 嗯 , 卜 虽 然 对 高 管 实 施 股 权 激 励 效果 非 常 显 著 但也会 , 一 受股 东 权 力 制 衡 关 系 的 影 响 治理机制 运行稳定 , 。 股权 激 励 配 合 其 它 公 司 就 可 以 在公 司 内部 形 成 一 个 科 学 的 决 策 机 。 略 , , 飞 一 能 制 和 监督机 制 、 所以 , 合理 的股权结构将使上 市公 司 随着证 券市 场 的 逐 步完 善 , 效益显著 。 股 口 张华 响 , 张俊喜 宋敏

14、 所 有权 和 控制 权 分离 对企业价值 的影 我 国 民 营上市 企业 白 实证研 究 经济学 季 刊 , 寸 , , , 权激励机制 的规范化 由 于数据 的 限制 , 上市公 司 优化股权结构 。 、 实施 一 以又 股权激励便 能够有效实施 , ” , 本 文 的 研究 忽 略 了 金 字塔 控股 , , 扬 威 结构对大股东控制权 制衡关系 的影 响 究 年至 , 但 本 文通 过研 , 年我 国 民 营 上 市公 司 的 股权结 构 问 , 题 获得 了 一些可靠 的 结论 希望 能 够 为 政策 制 定者 。 或 国 内 相 关 领 域 的学 者 提供 借 鉴 作 者简 介 李 维安 南开 大 学