精品资料（2021-2022年收藏）证券行业分析概要

1、证券行业投资前景分析一、证券行业的主要业务分析(一证券行业的主要业务1、经纪业务经纪业务目前是证券行业的主要业务,收入占比在55%以上。其佣金收入主要受流通总市值、换手率和佣金率的影响。流通总市值越大,换手率越高,佣金率越高,佣金越高;反之亦然。2、自营业务自营业务也是证券行业的主要业务,收入占比在30%以上。其投资收益主要受自营资金规模、投资渠道和投资水平的影响。3、承销业务承销业务同样是证券行业的重要业务,占比在5%左右。承销业务包括首次公开发行股票(简称“IPO”、上市公司向原股东配售股票(简称“配股”和向全体社会公众发售股票(简称“增发”。其承销收入由承销的数量、规模和佣金水平确定。4

2、、其它业务主要包括证券投资咨询业务,客户资产管理业务,直投业务(PE以及成立投资公司经营基金、进行项目管理等。(二证券行业主要业务的发展趋势海外投资银行经纪业务收入占比一般在20%以内,远低于我国的55%,说明我国证券行业的经纪业务收入的增长空间有限。海外投资银行自营业务收入占比一般在50%以上,远高于我国的30%,说明我国证券行业的自营业务收入的增长空间较大。海外投资银行承销业务收入占比一般在14%左右,高于我国的5%,说明我国证券行业的承销业务收入的增长空间比较大。在其它业务中,海外投资银行的资产管理业务收入较高,约在15%左右,说明我国证券行业在这方面的潜力较大,有比较大的上升空间。二、

3、影响证券行业投资前景的主要因素分析行业的利润增长水平和利润的稳定性决定行业的投资前景。在证券行业,影响利润增长水平和利润稳定性的主要因素有流通总市值、换手率、佣金率、自营资金规模、投资渠道、投资水平和有关政策等。(一流通总市值流通总市值(或者市场规模是证券行业各项业务的基础,只有流通总市值不断增加,证券行业的各项业务才能不断发展。影响我国流通总市值的因素有证券化率、平均价格水平和有关政策。1、证券化率证券化率,指的是一国各类证券总市值与该国国民生产总值的比率,实际计算中证券总市值通常用股票总市值来代表。证券化率越高,在国民生产总值一定的情况下,股票总市值就越高。中国的证券化率2006年前不到2

4、0%。在牛市高涨的2006-2007年,证券化率由不足20%急升至100%以上。随着2008年股票市场的暴跌,证券化率已经回到40%。值得注意的是在我国股票市场中,可流通股份仅占总股份数目的1/3左右,因此,我国的证券化率有相当的虚高成份。如果扣除非流通股的影响,我国的证券化率仅为14%左右。 0%20%40%60%80%100%120%140%2003-122004-022004-042004-062004-082004-102004-122005-022005-042005-062005-082005-102005-122006-022006-042006-062006-082006-10

5、2006-122007-022007-042007-062007-082007-102007-12图 1 中国股市证券化率变化(数据来源:Wind 、建信基金 根据世界银行提供的数据计算,1995年末发达国家的平均证券化率就已经达到70.44%。其中美国为96.59%,英国为128.9%,日本为73.88%。目前,伦敦证券市场的市值经常是GDP 的140%左右,而美国,其股市市值也差不多是GDP 的150%。由此看来,我国的证券化率仅为发达国家的十分之一,上升空间极为广阔,这为我国证券行业的长远和快速发展提供了坚实基础。2、平均价格水平(市盈率水平平均市盈率越高,潜在的上升空间越小,由平均市盈

6、率上升带来的流通总市值的增加就越少。不仅如此,如果平均市盈率过高,平均市盈率还可能有下降趋势,这将给流通总市值的增加带来很大的压力。从表1和表2来看,我国股市的市盈率与世界各国的市盈率相比明显处于高位,其向下调整的压力相当大。尽管我国快速的经济增长能够消化一定的市盈率下调的压力,但我国证券市场规模偏小和大部分股票不能流通带来的较高市盈率显然是不可能长期维持下去的,与世界各国的市盈率水平接轨是必然发展趋势,这会降低我国股票市场流通总市值的增加速度。 3、有关政策影响流通总市值变化的主要政策是新股发行和上市政策。比如我国目前新股发行采用的核准制是否转为注册登记制,限售股占总股本的比例是否大幅下降,

7、限售股的限售时间是否大幅缩短等等。值得注意的是随着股改的基本完成,2009年和2010年将有大量的限售股上市,流通总市值将有显著的上升,这会对证券行业经纪业务产生较大影响。2007年限售股的股票数量为1282.94亿股。2008年,股改限售股解禁进一步推进,限售股解禁数量增加到1616亿股,环比增长26.2%。2009年,随着众多上市公司“大非”解禁流通,总限售股解禁量达6845.12亿股,环比增长322.80%,二级市场的可流通股票数量急剧扩张。2010年将依然延续2009年的大规模解禁趋势,但数量有所下降,总体解禁股份数达3565.12 亿股。(二换手率与境外成熟市场相比,目前中国股票市场

8、的平均换手率偏高,从长期来看,有较大的下降空间,这会减少股票的成交量,从而减少证券行业的佣金收入。 2008.2影响换手率的因素比较多,主要有:投资理念(长期投资还是短期投资,投资者的结构(散户为主还是机构为主,交易制度(T+0还是T+1,印花税税率(高还是低等。目前,我国大多数投资者主要进行短期投资,70%的投资者投资期限在3个月以内;个人投资者尤其是中小个人投资者比例偏高,持股市值在100万元以内的投资者占比高达98%。所以,尽管我国实现了T+1交易制度和较高的印花税税率,仍然使我国股市的换手率水平远超其它国家。随着投资者的理念不断成熟,机构投资者的不断壮大,换手率逐渐下降应是必然趋势。(

9、三佣金率在交易金额一定的情况下,佣金率越高,证券行业的经纪收入就越高。我国目前实行的是浮动佣金制度,证监会只规定了3的上限,没有规定下线,证券公司可以自主制定佣金收取标准。从实际执行情况看,营业部之间竞争的程度和行情好坏对实际的佣金率有较大影响。营业部之间竞争越激烈,实际佣金率越低;行情越好,实际佣金率越高。从长期来看,行情好坏会使佣金率有一定波动,但平均水平应维持一定的稳定性。因此,营业部之间的竞争程度是影响佣金率的关键因素。由于我国目前对开办营业部实行严格的审批制度,使证券行业具有很强的垄断性,造成行业内竞争程度不够激烈,为执行较高的佣金率创造了条件。尽管学术界和证券业内人士对我国佣金率水

10、平的高低各执己见,难以统一,但有两点可以说明一定的问题。一是新浪网的调查表明有96%的投资者认为我国的佣金率水平过高;二是证券行业2008年人均收入为各行业之首,特别要说明的是2008年为历史上罕见的大熊市。综合来看,我国的佣金率水平还是比较高的,随着证券行业垄断性的降低,佣金率有下降的可能性。(四自营资金规模自营资金规模受证券行业净资产规模和自营资金占净资产比例的影响。最近几年,我国证券行业净资产规模上升很快,一是受益于行情较好,证券行业整体获利较多;二是受益于资本大规模扩张(产业资本参股和公司上市。随着证券市场规模的扩大,证券行业净资产规模稳步增长应是必然趋势。根据证监会的规定,证券经营机

11、构证券自营业务账户上持有的权益类证券按成本价计算的总金额,不得超过其净资产或证券营运资金的80%。从海外投资银行2030倍的杠杆率来看,我国应偏于保守,资金的利用效率有提升的空间。(五投资渠道在我国,无论是机构投资者还是个人投资者,投资渠道都很少。由于投资渠道缺乏,不仅使我国证券业的经纪业务收入受到一定影响,更重要的是证券业的自营业务受到很大限制,资金使用效率不高。1、海外成熟市场投资受限由于人民币资本项目下不能自由兑换和政策限制,个人投资者不能直接购买国外的金融产品,机构的投资也受到严格的管制。随着汇率制度改革的推进,人民币成为自由兑换的货币是可以期待的。一旦人民币可以自由兑换,对海外投资的

12、限制政策也必然会有很大的松动。因此,从中长期来看,证券行业在这方面的成长空间还是很大的。2、企业债券市场不发达由于多方面的原因,我国的企业债券市场规模偏小,使部分投资者特别是机构投资者的需求得不到满足,从承销、经纪和自营方面都影响了证券业的收入。从政策的导向来看,这方面的问题已经引起了管理层的高度重视,目前正在向良好的方向发展。3、金融衍生品几乎没有受政策限制,一些重要的金融衍生品,如股指期货、期权等一直没有推出,这不仅影响证券业的收入,更重要的是影响了证券业收入的稳定性,使证券业成为周期性很强的行业。可以预见的是一旦推出这些产品,不仅会使证券业在熊市的收入有提高,还会平抑业绩的波动,提高证券

13、业的投资价值。(六投资水平投资水平是影响证券业自营收入的核心因素,从整体上看,我国证券公司中投资经理的投资水平有限,还有很大的提升空间。原因主要有:1、从业时间比较短导致投资经验不足证券市场开办时间短和投资经理离职较多是主要原因。2、知识结构有缺陷主要表现在有理论的没经验,有经验的理论修养不够;懂技术的不太懂经济,懂经济的缺少技术知识。3、缺少国际视野由于我国股票市场是一个相对封闭的市场,投资经理没有在国际市场锻炼的机会,因此,对国际经济、金融的变化不够敏感,一旦情况有变,往往反应迟钝,损失巨大。因此,让我国金融机构走出国门,在实践中学习和成长应是当务之急。4、专业化分工不够尽管我国证券业经过

14、多年的发展,有了一定的内部分工,但与成熟市场相比,还存在分工不够明确,精细化程度有限的状况。(七有关政策1、金融衍生品的创新政策自中国证券市场开办以来,管理层一直持比较谨慎的态度,这次次债危机后可能更加强化管理层的意识,对金融产品的创新采取更加谨慎的态度。尽管如此,中国要想成为金融强国,不断推出新的金融衍生品应是必然趋势。比如应尽快推出融资融券、股指期货等产品。2、证券行业的杠杆水平政策高杠杆率是产生这次金融危机的重要因素,目前全球大部分国家处在去杠杆化的过程之中。我国由于对证券行业实行低杠杆率的政策,这次受到的冲击较小,但并不能说明它是一个很好的长期政策。从证券业的经营特点看,适当的杠杆率会提高证券行业整体的净资产收益率。提高杠杆率的途径有很多。比如调整初始保证金率和维持保证金率,调整自营资金占净资产的比率，允许向银行贷款等。 3、投资者准入政策 从目前的 QFII 和 QDII 过渡到全面开放市场也许还有很长一段路要走， 但其趋势是不容 置疑的。一旦市场开放，证券业的估值水平一定会有所提升。 三、证券行业重大投资机会展望 以上分析表明，影响证券行业收入和稳定性的因素是很多的，一旦这些因素 发生重大的积极变化，就可能存在比较大的投资机会。 1、股指期货推出 对证券业估值水平提升主要体现在：熊市有获利途径，改变证券业的强周期性，收入 来源渠道增加。