独立董事与公司绩效的关系——基于制造类上市企业的实证研究(下)

1、独立董事与公司绩效的关系基于制造类上市企业的实证研究(下)    4、独立董事出席董事会的比例。 一个负责任的独立董事会认真履行自己职责，按时参加董事会，参与公司的重大决策，发挥监督管理层的功能，为股东争取利益。这样，如果独立董事出席董事会的比率比较高，就有可能是比较负责的董事，但是如果独立董事出席董事会的比例很低，以各种借口缺席，说明这个独立董事很不负责任，职责没有认真履行。从表3-9独立董事参加董事会的比例结构可以看出，样本公司大部分是独立董事全部出席的，占89.71%，说明样本公司独立董事履行职责的情况较好。 提出假设4：独立董

2、事出席董事会的比例越高，履行职责的情况越好，公司的绩效越好。 (四) 建立模型以及检验 正如上面所分析的，独立董事影响公司绩效主要从独立董事的年龄、独立董事的薪酬、独立董事占董事会的比例和独立董事出席董事会的比例这四个方面。因此为了检验以上四个假设，建立线性回归基本模型： H0: Y=C0+C1*LNAGE+C2*LNSALARY+C3*RATIO1+C4*RATIO2+C5*LNSALES+  其中Y为公司绩效，以摊薄的净资产收益率表示。LNAGE是对独立董事年龄取对数，LNSALARY是对独立董事的薪酬取对数，RATIO

3、1为独立董事占董事会的比例，RATIO2为独立董事出席董事会的比例，LNSALES是对公司的主营业务收入求对数，为随机误差。使用EXCEI对多元线性回归模型H o进行分析。 1、对H 0的回归分析。  表3-10、表3-11和表3-12都是在95%置信水平下得出的结论。在从表3-10可知：回归的指标，相关系数为0.1367，判定系数为0.0186，标准误差为9.8266，表明模型的拟合优度较低。从表3-12可知各自变量的偏回归系数，其中LNAGE、RATIO1、RATIO2、LNSALES的偏回归系数是正数，而LNSALARY的偏回归系数是负数

4、。但是通过表3-12研究自变量的的偏回归系数检验发现，偏回归系数的P值均大于 /2(0.025)，说明偏回归系数都没有通过检验。同时Significance F的数据为0.945103大于 (0.05)，回归模型没有通过整体F检验。 这样就需要对模型加以改进，提高模型的拟合优度。考虑到独立董事的年龄、独立董事的薪酬和独立董事出席董事会的比例这三个自变量数据统计上都是取的平均数，都与独立董事占董事会的比例这一自变量有关。因此，在模型的改进上考虑自变量之间的交叉因素，建立以下多元交叉模型： 同样也使用EXCEL中回归对模型逐一进行数据分析。

5、0;H1: Y=C0+C1*LNAGE+C2*LNSALARY+C3*RATIO1+C4*RATIO2+C5*LNSALES +C6*LNAGE*RATIO1+ H2: Y=C0+C1*LNAGE+C2*LNSALARY+C3*RATIO1+C4*RATIO2+C5*LNSALES +C6*LNAGE*RATIO1+C7*LNSALARY* RATIO1+ H3: Y=C0+C1*LNAGE+C2*LNSALARY+C3*RATIO1+C4*RATIO2+C5*LNSALES +C6*LNAGE*RATI

6、O1+C7*LNSALARY* RATIO1+C8* RATIO2* RATIO1+ 表3-13、表3-14和表3-15都是在95%置信水平下得出的结论。从表3-13与表3-10对比可以看出：H1模型的R2稍大于Ho模型的R2，两者的数值相差不大，说明模型的拟合优度有所改进，但是效果不明显。从偏回归系数的符号来看，LNAGE、LNSALARY和RATIO 1的偏回归系数符号是负的，RATIO 2和LNSALES的偏回归系数符号是正的。而同样在模型检验中，偏回归系数P值的大小也都大于 /2（0.025）,偏回归系数都没有通过检

7、验。Significance F值也大于 ，模型没有通过整体显著性检验。 3、对H2的回归分析。 表3-16、表3-17和表3-18都是在95%置信水平下得出的结论。对H2研究发现：模型的拟合优度有所提高，LNAGE、LNSALARY和RATIO1的偏回归系数为负，RATIO2、LNSALES、LNAGE* RATIO1和LNSALARY* RATIO1的偏回归系数是正的。但是偏回归系数还是没有通过P检验，模型也没有通过整体F检验。 4、对H3的回归分析。 表3-19、表3-20和表3-21都是在95%置信水平下得

8、出的结论。H3较H2、H1有较大的改善，这从R 2的数值上可以看出，LNSALARY、LNAGE* RATIO1和RATIO2* RATIO1的偏回归系数是负数，而LNAGE、RATIO1、RATIO2、LNSALES和LNSALREY* RATIO1的偏回归系数是正数。但是偏回归系数还是没有通过P检验，模型也还是没有通过整体F检验。 从回归结果可以看出，LNAGE、LNSALARY、RATIO1和RATIO2对Y的作用都不显著，可以认为独立董事的年龄、独立董事的薪酬、独立董事占董事会的比例和独立董事出席董事会的比例对公司绩效的影响都不显著。&

9、#160;年龄在以上四个模型中，LNSALARY的偏回归系数都是负数，而RATIO2的偏回归系数都是正数。但是LNSALARY和RATIO2在偏回归系数的显著性检验中，四个模型都没有通过。这样，可以看出独立懂事的薪酬与公司绩效存在不显著的负相关关系。那么，假设2：独立董事的薪酬与公司绩效正相关不成立。独立董事出席董事会的比例与公司绩效有着不显著的正相关关系，那么，假设4不成立。 从对H2、H3交叉模型的回归分析表明：LNSALARY* RATIO1的偏回归系数都是正数，LNSALARY的偏回归系数符号都是负数，可以推断出，RATIO1对经济绩效有不显著的负相关关系，因为模型

10、没有通过显著性检验。这与假设3:提高独立董事占董事会的比例有利于提高公司的绩效是不一致的。 LNAGE的偏回归系数在H1、H2模型中是正的，在H0、H3中是正的，同时从分析交叉模型H1、H2和H3中的LNAGE* RATIO1和RATIO1的偏回归系数系数，可以发现得到的LNAGE符号与模型中LNAGE的偏回归系数符号一致，独立董事的年龄与公司绩效之间不存在显著的“倒U型”差异，假设1不成立。 四、结论 本文通过研究制造业上市公司独立董事的年龄、独立董事的薪酬、独立董事占董事会的比例和独立董事出席董事会的比例与公司绩效的关系，发现这四个因素对公司绩效的影

11、响都不显著，所以认为独立董事对公司绩效的影响不显著，独立董事与公司绩效是不相关的，即支持文献回顾中的第三种观点。 附录 附表1：样本公司06年年报统计值  资料来源和参考文献 1. Hillary A Sale. “Independent Directors as Securities Monitor”, Chicago:，Aug 2006 ,Vol.61, Iss. 4; 146159. 2.&

12、#160;Weisbach, Michael S. “Outside Directors and CEO Turnover”, Journal of Financial Economics, 1988, 4360. 3. Hermail, Benjamin E. and Weisbach, Michael S,”The Determinants of Boa

13、rds Composition”, Rand Journal of Economics, 1998, 18: 589606. 4. Kaplan, Steven N. and Minton, Bernadette A.,”Appointment of Outsiders to Japanese Boards: Determinants and Implica

14、tions for Manager”, Journal of Financial Economics, 1994, 36:225257. 5.谭劲松、李敏仪、黎文靖、郑珩、吴剑琳、梁羽：“我国上市公司独立董事制度若干特征分析”，管理世界，2003年第9期，110135页。 6.娄芳：“国外独立董事制度的研究现状”，外国经济与管理，2001年第12期，2429页。 7.高明华、马守莉：“中国独立董事制度与公司绩效关系的实证研究-兼论中国独立董事有效行权的制度环境”，南开经济研究，2002年第2期，6468页。 8.夏和平、赵西亮、袁光华：“公司治理和公司绩效关系的实证分析-以竞争性行业上市公司为例”，2006年第4期，69页。 9.唐清泉：“独立董事对报酬与风险的取向”，财经理论与实践，2006年 总第139期，5155页。 10.唐跃军、肖国忠：“独立董事制度的移植及其本土化基于对500家上海上市公司的问卷调查”，财经研究，2004年第2期，118140页。 11.封思贤：“独立董事对关联交易影响的