对冲时代的期货市场功能发挥及投资理念

1、国都期货研发服务中心国都期货研发服务中心20122012年年7 7月月对冲时代的期货市场功能发挥对冲时代的期货市场功能发挥及投资理念及投资理念目目 录录l 投资者困惑投资者困惑l 金融期货在对冲产品中的应用金融期货在对冲产品中的应用l 期货市场介绍期货市场介绍l 商品期货交易策略的运用商品期货交易策略的运用 投资者的困惑投资者的困惑l 中国人钱多？中国人钱多？l 投资渠道：房地产、银行存款、股票、基金、债投资渠道：房地产、银行存款、股票、基金、债券、贵金属、艺术品券、贵金属、艺术品l 多数投资者的困惑多数投资者的困惑 银行存款、债券投资跑不过银行存款、债券投资跑不过CPICPI 证券投资牛市跑

2、不赢大盘证券投资牛市跑不赢大盘 熊市不能很好地避险熊市不能很好地避险 艺术品投资水更深艺术品投资水更深 GBUTtem理财产品理财产品保险理财产品保险理财产品银行理财产品银行理财产品证券集合证券集合理财产品理财产品基金公司基金公司理财产品理财产品信托理财产品信托理财产品其他另类其他另类理财产品理财产品投资者的困惑投资者的困惑l 银行理财产品：银行理财产品：8 8万亿万亿l 保险理财产品：保险理财产品：3.73.7万亿万亿l 基金理财产品：基金理财产品：2 2万亿万亿l 证券集合理财产品：证券集合理财产品：15001500亿亿各种理财产品的市场份额各种理财产品的市场份额l 市场份额与风险度呈负相

3、关市场份额与风险度呈负相关l 投资者需求分化投资者需求分化 高净值客户风险意识更强，追求风险可控高净值客户风险意识更强，追求风险可控 散户散户风险意识低，追求高收益风险意识低，追求高收益 l 无风险则无收益：银行存款只赚不赔，但收益太无风险则无收益：银行存款只赚不赔，但收益太低，跑不赢通胀低，跑不赢通胀l 国内大多数都是相对国内大多数都是相对收益产品：主动型基金、收益产品：主动型基金、指数基金、指数基金、ETFETF等等l 是否能从相对收益走向绝对收益？是否能从相对收益走向绝对收益？ 相对收益相对收益绝对收益？绝对收益？对冲套利策略对冲套利策略l 股票多空套利股票多空套利l 事件驱动的并购套利

4、事件驱动的并购套利l 转换套利转换套利l 宏观对冲宏观对冲l 20102010年年4 4月，股指期货、融资融券开创了中国月，股指期货、融资融券开创了中国资本市场创新交易机制：对冲资本市场创新交易机制：对冲+ +套利套利l 如果投资者选择了一篮子如果投资者选择了一篮子有有5%5%超额收益的股票超额收益的股票l在持有期内，市场在持有期内，市场下跌下跌20%20%，虽然虽然有有5%5%的超额收益，但也的超额收益，但也损损失失15%15%l 如果卖空期货，对冲股票组如果卖空期货，对冲股票组合的市场风险，可以合的市场风险，可以获取获取5%5%的的收益收益 ，这就是所谓的绝对收益，这就是所谓的绝对收益 对

5、冲的价值对冲的价值20102010年开启对冲产品年开启对冲产品l 华宝华宝- -海集方海集方1 1期股指期货套利投资期股指期货套利投资集合资金信托计划集合资金信托计划l 华宝砺石一号信托计划华宝砺石一号信托计划l 南方基金：小康南方基金：小康ETFETF及联接基金及联接基金l 君亨量化集合理财产品君亨量化集合理财产品l 2010.4.212010.4.21：证券公司参与股指期货交易指引：证券公司参与股指期货交易指引l 2010.4.212010.4.21：证券投资基金参与股指期货交易指引：证券投资基金参与股指期货交易指引l 2011.6.272011.6.27：信托公司参与股指期货交易指引：信

6、托公司参与股指期货交易指引l 2012.5.72012.5.7：特殊单位客户统一开户业务操作指引：特殊单位客户统一开户业务操作指引目目 录录l 投资困惑投资困惑l 金融期货在对冲产品中的应用金融期货在对冲产品中的应用l 期货市场介绍期货市场介绍l 商品期货交易策略的运用商品期货交易策略的运用 现货市场（现货市场（HS300HS300指数）怕什么，就在期货市场（股指期货）做什指数）怕什么，就在期货市场（股指期货）做什么。相当于是在期货市场为现货市场买了一份保险。么。相当于是在期货市场为现货市场买了一份保险。 怕大盘下跌，就在股指期货做空头卖出怕大盘下跌，就在股指期货做空头卖出( (卖出套期保值卖

7、出套期保值) )。HSHS300300上涨股票赚钱股指期货亏钱股票亏钱股指期货赚钱用一个市场的收益对冲另一个市场的风险下跌 怕大盘上涨，就在股指期货做多头买入怕大盘上涨，就在股指期货做多头买入( (买入套期保值买入套期保值) )。套期保值功能套期保值功能套期保值功能套期保值功能建立套保头寸了结套保头寸套期保值功能发挥案例套期保值功能发挥案例-200204060801002016/1/52016/1/122016/1/192016/1/262016/2/22016/2/92016/2/162016/2/232016/3/12016/3/82016/3/152016/3/222016/3/2920

8、16/4/52016/4/122016/4/19包钢稀土沪深300套期保值功能发挥案例套期保值功能发挥案例套利交易：期现套利套利交易：期现套利根据根据现货构成的不同现货构成的不同，股指期货期，股指期货期现现套利分为套利分为：l 成份成份股复制套利股复制套利l ETFETF套利套利l LOFLOF基金套利基金套利套利交易：期现套利套利交易：期现套利l 完全复制完全复制：按照各成份股在指数中的权重，构建标的指数中所按照各成份股在指数中的权重，构建标的指数中所有成份股股票的头寸，从而争取达到完全复制指数的目的。有成份股股票的头寸，从而争取达到完全复制指数的目的。优点：优点：直接、精确直接、精确缺点：

9、缺点：操作难度大、维护成本高操作难度大、维护成本高l 抽样复制：按照一定的原则和方法筛选出一定数量的成份股构抽样复制：按照一定的原则和方法筛选出一定数量的成份股构建组合来复制指数。建组合来复制指数。优点：优点：操作便捷、维护成本低操作便捷、维护成本低缺点：缺点：样本选择较关键、跟踪误差放大样本选择较关键、跟踪误差放大成分股复制套利交易成分股复制套利交易l 一般采用正向套利，在期初买入一般采用正向套利，在期初买入ETF ETF 卖出股指期货建立套利策略，卖出股指期货建立套利策略，在期末结算或期货价格低于现货价格的任一时点择机平仓完成在期末结算或期货价格低于现货价格的任一时点择机平仓完成套利。套利

10、。 优点优点：交易成本低、跟踪误差小、交易便捷、可控性强交易成本低、跟踪误差小、交易便捷、可控性强 缺点缺点：套利期间现金分红少、无超额收益、市场容量小套利期间现金分红少、无超额收益、市场容量小lETF ETF 组合在一定程度上可以平抑单支组合在一定程度上可以平抑单支ETF ETF 跟踪误差所带来的风险，但跟踪误差所带来的风险，但无论采用什么样的指数跟踪目标来优化无论采用什么样的指数跟踪目标来优化ETFETF组合，跟踪误差所带来的风组合，跟踪误差所带来的风险始终是存在的，这一点在股指期货套利中值得注意，无套利价格区间险始终是存在的，这一点在股指期货套利中值得注意，无套利价格区间应适当放宽。应适

11、当放宽。l可选的可选的ETF ETF 有嘉实沪深有嘉实沪深300ETF300ETF、华泰百瑞沪深、华泰百瑞沪深300ETF300ETF、易方达深证、易方达深证100ETF100ETF、华夏上证、华夏上证50ETF 50ETF 以及华安上证以及华安上证180ETF180ETFETFETF基金拟合套利基金拟合套利优点优点：解决了模拟现货环节的问题，而且跟踪精度也相对较高解决了模拟现货环节的问题，而且跟踪精度也相对较高缺点缺点：指数基金由于指数基金由于5%5%债券构成的限制，无法做到债券构成的限制，无法做到100%100%跟踪标的指跟踪标的指数，无法做到对沪深数，无法做到对沪深300300指数的完全

12、替代；开放式基金的申购、赎指数的完全替代；开放式基金的申购、赎回采用回采用T+2T+2交易，时间上有一定限制；交易，时间上有一定限制；LOFLOF基金二级市场价格是通过基金二级市场价格是通过供需竞价产生，而且无法通过一、二级市场套利来纠正偏差，因此供需竞价产生，而且无法通过一、二级市场套利来纠正偏差，因此LOFLOF基金会相对跟踪的沪深基金会相对跟踪的沪深300300指数出现一定的折溢价，从而影响模拟指数出现一定的折溢价，从而影响模拟效果；目前我国跟踪沪深效果；目前我国跟踪沪深300300指数的指数基金数量和市场容量还不指数的指数基金数量和市场容量还不够大，尚难以满足大资金的需求。够大，尚难以

13、满足大资金的需求。LOFLOF基金套利基金套利期现套利机会期现套利机会ETF融资融资融券融券股指期股指期货套期货套期保值保值股指期股指期货期现货期现套利套利股指期货、股指期货、ETFETF、融资融券组合策略融资融券组合策略l开设融资融券信用账户与股指期货交易账户开设融资融券信用账户与股指期货交易账户l各投资工各投资工具的功具的功能：能： ETFETF：投资大盘，同时替代现：投资大盘，同时替代现金金 融资：买入正看多的股融资：买入正看多的股票票 融券：卖出看空的股融券：卖出看空的股票票 股指期货：控制系统性风险股指期货：控制系统性风险股指期货、股指期货、ETFETF、融资融券组合策略融资融券组合

14、策略l130/30基金10030-30-100-150-100-50050100150沪深沪深300ETF融资买入融资买入融券卖出融券卖出股指期货股指期货股指期货、股指期货、ETFETF、融资融券组合策略融资融券组合策略目目 录录l 投资者困惑投资者困惑l 金融期货在对冲产品中的应用金融期货在对冲产品中的应用l 期货市场介绍期货市场介绍l 商品期货交易策略的运用商品期货交易策略的运用 期货市场的产生和发展期货市场的产生和发展l 18481848年，年，CBOTCBOT成立成立l 18651865年，年，CBOTCBOT推出标准化合约，引入保证金制度推出标准化合约，引入保证金制度l 197219

15、72年，年，CMECME设立的设立的IMMIMM分部推出外汇期货合约分部推出外汇期货合约l 19731973年，年，CBOECBOE成立成立l 19821982年，年，KCBTKCBT推出股票价格指数期货合约推出股票价格指数期货合约l 19821982年，年，CBOTCBOT推出美国长期国债期货期权合约推出美国长期国债期货期权合约国际期货市场发展历程国际期货市场发展历程国内国内期货市场发展历程期货市场发展历程l 19981998年，合并成立了上海期货交易所、大连商品交易所、郑年，合并成立了上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所州商品交易所l 20042004年以来商品期货市场上市的新品

16、种：棉花、年以来商品期货市场上市的新品种：棉花、PTAPTA、锌、豆、锌、豆油、豆粕、燃料油、白糖、油、豆粕、燃料油、白糖、LLDPELLDPE、PVCPVC、黄金、钢材等、黄金、钢材等l 20102010年年4 4月月1616日，股指期货上市日，股指期货上市l 20102010年中国期货市场成交额突破年中国期货市场成交额突破300300万亿元万亿元l 20112011年股指期货成交金额达到了年股指期货成交金额达到了43.743.7万亿元，占全年期货市万亿元，占全年期货市场成交总额的场成交总额的31.8%31.8%国内国内期货市场发展历程期货市场发展历程- 32 -数据来源：数据来源：FIA,

17、2011FIA,2011统计统计年报年报股指类股指类, 34%个股类个股类, 28%利率类利率类, 14%外汇类, 13%农产品, 4%能源, 3%非贵金属, 2%贵金属, 1%其他, 1%全球全球期货市场市场结构期货市场市场结构- 33 -数据来源：数据来源：FIA,2011FIA,2011统计统计年报年报全球全球期货市场市场结构期货市场市场结构国内期货市场发展前景国内期货市场发展前景l 国债期货国债期货l 期权期权( (个股期权、股指期权、商品期权个股期权、股指期权、商品期权) )l 原油期货原油期货目目 录录l 投资者困惑投资者困惑l 金融期货在对冲产品中的应用金融期货在对冲产品中的应用

18、l 期货市场介绍期货市场介绍l 商品交易策略应用商品交易策略应用 现货资产的风险管理现货资产的风险管理螺纹钢期现货价格螺纹钢期现货价格现货资产的风险管理现货资产的风险管理现货资产的风险管理现货资产的风险管理现货资产的风险管理现货资产的风险管理套套利利交交易易跨期套利跨期套利跨市场套利跨市场套利跨品种套利跨品种套利期现套利期现套利多头跨期套利多头跨期套利空头跨期套利空头跨期套利蝶式套利蝶式套利正向买进正向买进反向买进反向买进套利交易套利交易套利交易：跨期套利套利交易：跨期套利11月月-4月月10月月-3月月10月月-3月月跨品种套利交易跨品种套利交易豆油棕榈油套利：每年豆油棕榈油套利：每年1011月，月，豆棕价差处于相对较高水平，价差豆棕价差处于相对较高水平，价差1200点以上可关注入场，出场点目标：点以上可关注入场，出场点目标：900-600，预期年化收益率预期年化收益率20%塑料塑料PTA套利：价差低于套利：价差低于1000时可以时可以关注，以价差关注，以价差500-800点为入场，第一点为入