宇通客车与金龙汽车财务对比分析

1、宇通客车与金龙汽车财务对比分析第2章公司简介及相关数据分析2.1宇通客车公司简介2.1.1公司设立及上市情况郑州宇通客车股份有限公司，于1997年在上海证券交易所上市（股票简称“宇通客车”，代码600066)，属中国客车制造行业最早上市公司。公司座落郑州宇通工业园，总占地面积1700亩，稳定日生产整车达210台，现已发展成为全球规模最大、工艺技术条件领先的大中型客车制造企业。2.1.2公司经营范围及其产品宇通客车属制造业，主要产品为大中型各类客车，经营范围重点包描：经营企业自行生产的产品及相关技术的出口业务；经营企业制造、科研所需的原辅料、各类零配件、仪器仪表、机械设备和相关技术的出口业务；客

2、车及其配件、附件制造，客车底盘的设计、生产与销售等等现今，宇通客车已形成了 6米至25米，涵盖公路客运、旅游、公交、团体、专用客车等每个细分市场，各种产品档次，70余种的完整产品链，成为国内客车著名品牌。2.1.3公司经营管理理念宇通公司的核心竞争力为：持续创造具有“质量、服务和成本”综合优势的产品；持续培育忠实的客户；持续提升员工的职业化素养。经营管理理念是：坚持以客户为中心，坚持以员工为中心。企业愿景：追求造福社会、追求与合作伙伴共赢，追求持续为客户创造价值，追求富裕员工、回馈股东。2.2金龙汽车公司简介2.2.1公司设立及上市情况1993年，厦门金龙汽车集团股份有限公司在上海证券交易所上

3、市（简称“金龙汽车”，代码600686)，公司下辖金龙联合汽车工业（苏州）有限公司、厦门金龙旅行车有限公司、厦门金龙联合汽车工业有限公司以及汽车配套的空调，座椅、车身、电器等相关零部件生产企业。2.2.2公司经营范围及其产品金龙汽车主要经营范围为：客车的生产制造、摩托车零部件及汽车零部件、开发、维修、制造、组装；加工贸易业务；承办汽车租赁、保税转口贸易业务和汽车工业合资、合作企业“三来一补”业务等。目前，金龙汽车五个整车生产基地，年产客车能力达6万辆，旗下产品涵盖从4.8米到18米各型客车，广泛应用于客运、旅游、团队、公交和专用车等领域。2.2.3公司经营管理理念金龙汽车的品牌主张为“细微之处

4、，专业之道”，为满足市场需求，他们始终从人的角度出发，深入观察每一个细微之处的需求，这成为金龙汽车的核心竞争力。金龙汽车的经营管理理念是：坚持以市场需求为导向，坚持以用户满意为宗旨，不断创新产品和服务。努力实现成为具备全球影响力的客运系统解决方案（产品和服务）提供商的目标。2.3客车行业基础财务数据2.3.1客车行业样本公司的选择均水平，说明宇通客车坚持在主业上提升其利润率，以客车销售作为其主要利润来源和增长点，而金龙公司的客车毛利率低于其综合毛利率，其零配件销售和运输利润等其他业务的利润拉动其主业。本末有所倒置。3.2销售净利率销售净利率不仅反映了产品销售环节（即产品毛利）创造的效益，还反映

5、了公司经营管理效率对其效益的影响，表明了公司当年实现的最终经营业绩与销售收入之间的比率关系，表示100元的营业收入能为股东创造多少元的净利润。该比率越大，表明公司收入创造利润的能力越强，反之亦然。传统销售净利率公式是直接以企业当年实现的账面净利润与同期的营业收入相比，但是在考查一个企业净利润指标时，应考虑非经营性、偶然性，以及非正常因素（如债务重组、捐赠、营业外收支等）对其的影响，因此需要将账面净利润还原成企业真正的，通过经营主营业务获得的净利润。上述非经营性、偶然性、非正常因素而影响当期净利润的金额，证监会统一称为非经常性损益，而剔除上述因素的净利润称为扣除非经常性损益后的净利润因此，为了反

6、映宇通公司和金龙公司真正的收入创造利润的水平，本文在计算销售净利率指标时将该指标的分子调整为扣除非经常性损益后的净利润。即销售净利率=扣除非经常性损益后的净利润/营业收入X 100%。具体计算结果见表3-2、图3-2。第4章现金创造能力对比分析4.1现金销售比现金销售比，或叫营业收入现金含量，该指标为经营性现金流量净额与营业收入之比，用于衡量每个标准单位的营业收入所能创造经营性现金净流入的多少，反映企业通过销售获取现金的能力，而且该指标与销售净利率对比分析还能反映企业的收益质量。现金销售比=经营性现金流量净额/营业收入，宇通和金龙公司现金销售比计算结果如表4-1和图4-1。4.2每股经营性现金

7、流量净额每股经营性现金流量净额计算公式较为简单，直接为现金流量表中经营性现金流量净额除以期末普通股股数，该指标的现实意义在于反映每股普通股所创造的经营性现金净流入的多少，如与每股收益对比分析，也可以衡量企业的收益质量，或者作为判断企业能否有足够现金支付股利的重要依据。每股经营性现金流量净额=经营性现金流量净额/普通股股数。经过计算，两家公司及行业平均每股经营性现金流量净额如表4-2、图4-3。强，但其分配股利的意向不足，公司管理层更注重长远发展和资金的使用效率。4.3净利润现金含量如上两节所述，现金销售比与销售净利率、每股经营性现金流量净额与每股收益存在着较强的相关性，而净利润现金含量更能直接

8、地反映当期收益的质量，是他们之间联系的纽带。净利润现金含量=经营性现金流量净额/净利润，该指标可以衡量公司收益质量的优劣和现金流动性的强弱。同样，本文在计算两家公司该指标时将分母调整为“扣除非经常性损益后的净利润”，即净利润现金含量=经营性现金流量净额/扣除非经常性损益后的净利润。净利润现金含量计算情况如表4-3和图4-5。金对于当年净利润支撑力度并不强，而现金净流入也表现出上下波动，极不稳定。此项指标进一步说明宇通公司侧重其成长创值能力，而忽略财务风险，在资产负债率较高的情况下，无疑债权人的风险偏高。3.金龙公司的净利润现金含量波动异常，2008年比值为负数，2009年最高比值达8.97，经

9、查看该公司报表，应收账款预收未见异常，营业收入2009年较2008年有所下降，经营性现金流量净额却异常逆向增长了八千多万，原因不明。4.4总资产获现率总资产获现率反映的是企业资产获取现金的能力，即运用企业现有的资产通过生产经营活动获取现金的多少，该指标越大说明企业资产获取现金的能力越强。计算公式为：总资产获现率=经营性现金流量净额/资产总额X100%。同样，该指标与资产净利率之间存在关联，经过计算，宇通公司和金龙公司总资产获现率如表4-4、图4-6。第5章价值创造能力对比分析5.1基础指标的确定1.资本成本资本成本一般按权益和债务在资本结构中所占的比例为权数，分别对权益资本成本和债务资本成本进

10、行加权平均汇总后求得，即加权平均资本成本（WACC)。本次研究各年度在计算资本成本只计算权益资本成本。另外资本成本历来被视为投资成本因放弃其他投资机会而失去的收益，本质上是-种机会成本，是投资人要求的可接受的最低报酬率或收益率，而企业股东投入的成本就是企业的股东权益（净资产）。因此在第2章和第3章中经统计并计算过的行业平均“扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率”，可以作为客车行业投资人所要求的最低收益率，即权益资本成本（资本成本）见表5-1。通过表5-5和图5-1来看，宇通公司经济增加值为正且金额较高，表明其为股东创造了大量的超额收益，增加了股东价值。金龙公司经济增加值远低于宇通公司水平，

11、逐年降低，至2010年出现负数，说明这两年并没有为股东创造价值，反而在减少，究其原因主要还在于这两年净资产收益率过低。2.经济增加值增量（AEVA)经济增加值增量（AEVA)为本期EVA与上期相比的增加值，反映EVA逐期变化的金额大小，该指标作为EVA的补充，在一定程度上可以弥补EVA的不足11由于EVA数据期限为2008年至2011年，则计算出的AEVA数据为3年数据，如表5-6、图 5-2。3.改良后的经济增加值（REVA)REVA理论认为：目前用于创造企业利润的资本应该不是历史账面价值，而应是现时的市场价值，投资者实际投资到公司的资本不是历史账面价值，而是现在的市场价值；即存在这样一种假

12、设：在任何一个会计年度之初，投资者要想收购一个企业所花的成本应是年初这个企业的市场价值，而不是其历史账面价值，同时投资者所希望得到的最低回报应不能低于企业所在行业的加权平均资本成本（最低报酬或收益）；因此，如果一个企业真正能为投资者创造了价值，那么企业的当期税后经营净利润必须超过以期初资本的市场价值和最低报酬率计算的投资人要求的最低收益额，而不是仅仅超过以公司期初资本的历史账面价值为基础计算的最低回报额21】。改良后的经济增加值（REVA)与原经济增加值（EVA)的关键区别在于将期初投入资本由账面价值换成了市场价值，即改良后的EVA指标计算公式为：改良后的经济增加值（REVA) 二税后经营净利

13、润-期初市场价值X资本成本。宇通公司和金龙公司REVA计算结果如表5-7。从表5-7计算结果来看，两家公司和行业的REVA均为负值，有点出乎意料，但确表明了整个客车行业以及宇通公司、金龙公司当年创造的价值（或利润）低于以期初市场价值为基础计算的最低回报额。同时通过表5-7也反映出以下两点。1.如果有人在2010年末2011年初按当时的市场价值，拿出约1093亿元购买宇通公司全部股权，那么在2011年他希望获得的按2011年行业平均资本成本计算的最低的收益应约为161.70亿元，但2011年宇通公司实际实现的税后经营净利润只有约11.37亿元，比要求的最低收益低了约150.33亿元。因此，从RE

14、VA这个指标来看，宇通及金龙公司仍至整个客车行业价值创造能力都较低，并远不能满足投资人取得最低回报的要求。2.但是反过来说，出现REVA全部负值的原因，应还在于宇通、金龙公司及整个客车行业市场价值过高且严重偏离合理水平，严重地影响了 REVA的使用效果。因此在国内A股证券市场并不完善且股票市场价值估价过高的情况下，REVA的适用性还有待进一下观察5.3市场增加值（MVA)市场增加值（MVA)表示的是企业市场价值与投入资本之间的差额大小，计算公式为：（企业股权资本的市场价值-股权投入成本）+ (企业负债资本的市场价值-企业负债投入资本），即市场增加值二权益市场增加值+债务增加值。木文研究对象主要

15、针对宇通公司债务和金龙公司权益市场增加值。权益市场增加值=企业股权资本的市场价值-股权投入成本。该指标表达的信息反映了股权市场价值超过其投入资本的多少，正值表明企业创造价值，负值损害价值，该指标越大，从资本市场角度来看，为企业股东创造的财富就越多。通过计算(表5-3，表5-4),宇逋公司和金龙公Hj权益市场增加值如表5-8、图5-3。第6章成长能力对比分析6.1收入（销售）增长率为了直观反映宇通客车和金龙公司的成长能力，本文先对比分析两家公司营业收入的增长情况。销售增长率=(本年营业收入-上年营业收入）/上年营业收入X 100%，反映本年度销售额较上一年度的增长情况，并且该指标还可用于评价企业

16、的市场扩张能力，也是衡量企业规模扩张的重要指标。尚未超过金龙公司，但从总体来看，宇通公司近年来的销售或营业收入的成长能力要强于金龙公司。6.2收益（利润）增长率营业收入的增长并不等于企业最终业绩或利润的增长，因为企业最终经营成果（利润）不仅要受收入的影响，还要受企业内部的经营管理效率的影响，如营业成本、销售、管理费用等。因此，本文在计算了收入增长率的同时，还计算了收益或利润增长率，通过该指标来反映两家公司最终经营成果的增长情况，并且分别计算了净利润增长率和每股收益增长率两个最终经营成果增长率指标。1.净利润增长率为真实反映宇通公司和金龙公司净利润的增长情况，本文在计算净利润增长率时仍以“扣除非

17、经常性损益后归属于上市公司股东的净利润”为基础来计算。即净利润增长率=(本年扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润-上年扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润）/上年扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润XI00%。一类为通过盈利，增加净资产，而净资产增加无疑是企业资产规模扩张最为根本的方式。净资产增长率就是用于衡量企业净资产增长情况最为重要的指标，该指标反映了企业净资产的增长速度，以及资本的增值情况；同时如果与净资产收益率相结合，还可以用于衡量企业未来的成长能力。净资产增长率等于当期净资产增加额与期初净资产总额的比值，而该指标就是以期初净资产为基础计算的企业可持续增长率。本

18、文计算净资产增长率仍以“归属于母公司的股东权益”为基础，因此净资产增长率=(期末归属于母公司的股东权益-期初归属于母公司的股东权益）/期初归属于母公司的股东权益X 100%。第7章风险控制能力对比分析7.1外部风险识别什么是风险？风险是指预期结果的不确定性，它即指负面（损失）的不确定性，也指正面（收益）的不确定性；而正由于风险具有包括客观性和损失性在内的特性，企业就必须采取有效的风险管理和控制手段将风险降到最低经过分析，目前宇通公司和金龙公司所面临的外部风险主要大致分为以下几类：1.客车安全风险。由于近年来道路交通日益繁忙，交通事故频繁，引发我国相关部门不得不提高客车的技术标准。特别是近期惨烈

19、的校车事件，更是将政府置于巨大的舆论漩祸之中。由于客车的道路事故不断，政府今年将出台一系列新政策，严格把空客车整车的安全性，结构强度。随着国家公告管理越来越严格，新车开发的周期自然会延长，并且开发成本会上升，客车制造企业将面临新的行业挑战。2.铁路客运冲击风险。近年来，随着客车出口市场，以及公交客车和旅游客车的稳定增长，大中客车龙头企业的短期销售增长可期，但长期来看，铁路高铁客运的飞速发展，势必会对公路客运造成很大的冲击，公路客车需求将出现较大下滑，隐忧较大。3.经济下行及通胀风险。2008年金融危机远未结束，而现在国内又面临通货膨胀的危险，从2010年10月至今人民银行虽进行了屡次加息，但消

20、费指数CPI却仍居高不下，这些无形中对包括客车行业在内的国内消费品销售产生不利的影响。另外，随着通胀的蔓延，、原材料成本上升、财务成本提高及社会整体购买力的下降等因素对制造业的影响不容忽视。主耍受原材料成本上升以及销量增长放缓的影响。虽然上市的各客车公司销售量依然是处于同比增长的态势之中，但是增长的幅度已经收窄。原材料涨价也将循价格传导机制抬高整车及零部件生产企业制造的成本，制造成本上升将导致企业毛利率下降，这势必在一定程度上对客车企业的毛利空间形成挤压。7.2内部风险评估及分析7.2.1经营杠杆经营杠杆用于衡量经营风险的大小。经营风险是假设企业不存在有息债务经营时的内在风险，即未考虑利息支出

21、及其“税盾”对经营利润的影响，由此可见经营风险是由非债务因素引起；而经营风险的大小，可以用经营杠杆系数来衡量149。经营杜杆系数（DOL)=息税前利润变化的百分比/营业收入变化的百分比，从该公式来看，经营杠杆效应就是指由于营业收入的变动引起思税前利润发生更大变动的现象，即指企业经营中的固定成本对于利润变化的放大效应，因此经营杠杆效应由经营性固定成本引发经营杠杆效应就是指由于营业收入的变动引起息税前利润发生更大变动的现象，该指标的坐标值是1,在1上下波动的幅度反映同定资成本放大的的息税前利润变化。通过表7-1和表7-2对比可以看出：宇通公司经营杠杆系数在1上下波动幅度小于金龙公司，说明宇通公司经

22、营风险相对较小；且经营风险控制能力要强于金龙公司。另外，通过分析还注意到：2008年宇通公司在营业收入增长3.51%的情况下息税前利润却下降10.66%,造成2008年宇通公司经营杠杆系数出现不良负值-3.04,逆向大幅下滑原因见净资产增长率变化分析一节，其原因为直接计入股东权益的利得和损失中发生的可供出售金融资产公允价值变动净减少达1.6亿元，导致宇通公司该年度归属于母公司的股东权益增长指标的异常。说明该公司2008年金融市场变动对该公司产生的重大不良影响，引起其经营风险的大幅度提升。金龙公司在2011年营业收入增长17.14%的情况下，息税前利润却下滑-2.59%仍出现增长，导致其经营杠打

23、系数出现小额不良负值。7.2.2财务杠杆财务风险由财务杠杆来衡量。财务风险一般是由企业借入资金进行负债经营引起的，借入资金需要支付利息，而该等利息支出不管当年利润多少都必须发生，且金额基本固定，因此企业在某些经营业绩不佳的年度仍需面临按期支付利息或偿付本金的资金压力，存在可能债务违约的风险。正因为债务利息具有相对固定性且可税前抵扣的特点，因此存在企业的每股收益变化率大于营业利润（息税前利润）变化率的情况，即所谓的财务杠杆效应。由此可见，财务杠杆效应是由有息负债及其利息引起的。财务杠杆效应的大小由财务杠杆系数来衡量，而这种衡量也就是对财务风险的一种测度，其公式为：财务杠杆系数（DFL)=每股收益

24、变化的百分比/息税前利润变化的百分比经过计算，宇通客车和金龙公司的财务杠杆系数如表7-3、表7-4。无论是经营杠杆系数、财务杠杆系数还是总杠杆系数，其风险的大小在于该指标偏离1的幅度。通过对比可以看出：金龙公司总杠杆系数大于宇通公司和行业平均水平，因此其综合风险较大，而贵州宇通公司不仅总杠杆系数低于金龙公司，还低于行业平均水平，因此其包括经营风险和财务风险在内的综合风险最小。而从各年总杠杆系数的波动幅度及稳定性来看，宇通公司对于包括收入、净利润在内的收益性风险控制能力要强于金龙公司。7.2.4现金流量稳定性上述杠杆系数注重于收益性风险的衡量，系依据资产负债表和损益表的相关财务数据进行的分析，而

25、企业现金流量的稳定性及其与同期收益类指标的对应关系，更能反映企业在控制现金流量方面的能力。1.每股经营性现金流量的稳定性通过第4章的分析，我们已分析出宇通公司每股经营性现金流量要好于金龙公司，通过观察图4-3中该指标目标公司和行业的整体走势，发现各公司该指标均有波动，特别是金龙公司该指标的波动极大，说明其对现金流量的控制通力不好，宇通公司表现好于行业水平，但该指标的表现也不甚理想。7.3风险控制能力评价通过上述宇通公司和金龙公司内、外部风险的评估和对比分析，以及两家公司的市场表现，可以得出对它们风险控制能力的以下评价：1.在应对外部风险方面，安全性一直是客车行业伴生性的外部风险，两家公司均在核

26、心竟争力方面找突破，控制成本，铁路航空运输是客车行业最大的市场瓜分者，但前者投资大，受财政及宏观经济影响大，现在仍是客车业提升发展的大好环境。近年来的经济下行和通胀是给各行各业带来了重大影响，宇通公司在这一方面反应迅速，2008年即已优化资产，调整资产结构。金龙公司在通胀的近年来，盈力能力不高的情况下，创现能力得不到有效控制，波动大，资产负债率高，外部环境更放大了金龙公司的整体风险。2.从各杠杆系数的计算结果来看，不但宇通公司在收益方面有杰出表现，且其对经营风险和财务风险的控制能力均要好于金龙公司。3.虽然宇通公司的非经常性现金流量净额指标与其收益方面指标相比，不太理想，且其现金销售比表现平平

27、，但与金龙公司相比，宇通公司现金量指标的稳定性方面，及管理当局对现金流量的控制能力方面均好于金龙公司。第8章杜邦分析8.1杜邦分析简述8.2比较全面摊薄净资产收益率虽然本文在第三章以加权平均净资产收益率已对宇通公司和金龙公司的净资产收益率情况进行了对比分析，但为了便于指标分解，本章采用的净资产收益率为全面摊薄净资产收益率。从表8-2及表8-3的净资产收益率分解情况来看，我们对比分析宇通公司与金龙公司收益差异的主要原因在于：1.从第6章分析的销售增长率及净利润增长对比我们可以看出，金龙公司的销售增长波动，两个对比年度出现负增长，而宇通公司一直稳步上升；在净利润方面，受2008年不良市场环境影响，两家公司净利润均有所下滑，促宇通之后年度均有较好表现，净利润有24-61%的增速。2.总资产周率两家公司表现均比较好，相比较而言宇通公司之后年度总资产的使用效率越来越好，而金龙公司未有明显变化。3.权益乘数在此项指标中的作用，反映了公