诚剔国际金属投资策略周报

1、诚剔国际金属投资策略周报2010年01月29日 星期五十之八九􀂄 我们估计商品管理下的资产继续在增长, 2009年末达到了2560亿美元，商品指数和交易所注册产品占其中的大部份. 相当于季比上升了310亿美元，年比增长920亿美元, 纪录中最大的年比增长.商品指数管理下的资产季比上升190亿美元，年比上升390亿美元至1110亿美元, 商品交易所注册产品管理下的资产季比增长105亿美元，年比增长450亿美元创出纪录902亿美元。10年来，印象深刻的8/10年 (图1)记录了流入行业的资金，2009年的累积创出了纪录高点.2009年总体流入的资金达到680亿美元，主要集中在商品

2、指数和商品交易所注册产品,两者都流入了300亿美元,同时商品的结构性产品发行较为低迷约为80亿美元，继2009年第一季度的大幅上升之后，当时投资资金流入商品达到了220亿美元,第二季度温和地达170亿美元，第三季度进一步达健康地达到120亿美元，第四季度投资者对商品的胃口复苏，流入的资金量占170亿美元.但商品投资今年实的开始是不一致的. 主要的商品标准指数今年以来处在负的区域，表现明显地逊色于其它资产级别,特别是与商品指数股相比, 它继续在强劲地上升。然而2010年的这种温和的开始可能并不意久，从去年商品资产的出色表现来看,特别是去年强劲的结尾，并不能排除许多出色的商品投资机会在今年会涌现.

3、我们预期商品的特质因素对于决定商品投资的回报更为重要，因此预期2010年适应于采取多-空策略.图1: 商品2009年得到了创纪录的680亿美元投资资金投资者回顾今年以来商品投资的开头并没有一致的表现.主要的商品标准指数今年以来处在负的区域，表现明显地逊色于其它的资产级别,特别是与商品指数股相比,它继续在今年以来强劲上涨.然而，然而，2010年的这种温和的开头也许并非意外，继去年商品资产明星般的表现,特别是去年强劲的收尾,不能排除许多出色的商品投资机会在今年出现.现在市场已经走出了最初的经济恢复阶段，我们预期商品特质因素对于决定商品投资的回报更重要.我们突出了上周在商品精华：机器中的幽灵 （20

4、10年1月21日）中做了特殊的推荐。2009年, 价格趋势是较难识别的.去年一月份开始的总体上不同市场的上升趋势意味着各领域的回报几乎都是正的 (牲畜是唯一的商品领域其回报对于去年全年来说是负的). 因此，许多商品指数的回报处在几年来的最强劲的表现之中，远高于其长期平均.道琼斯商品指数的回报达18.9%,相比之下自1991年以来CRB指数的回报为5.5% ，上升了23.6%, 相比之下长期平均只有3.8%.这两个指数的表现远远比高盛商品指数出色, 其回报只有13.5%. 其相对逊色的表现反映了能源市场相对较差的表现(它由几乎达三分之二的能源权重构成，大致是道琼斯商品指数能源权重的一倍) ，在去

5、年表现最为出色的两个领域中权重较低: 工业和贵金属市场.对于商品投资者2009年一个大的意外是工业金属领域的出色表现.道琼斯商品指数工业金属领域的回报达80% ，证明了中国在国际基本金属市场上的主导地位, 中国是其最大的消费国，同时中国的刺激方案无论从速度还是效率上都是最为出色的.图2: 商品市场/行业投资表现比较对 2009和2010年大多数商品投资者，至少在工业金属价格2009年初上涨的最初阶段,相对于后来的获益，定位显然是不充分的.如我们的商品投资者选择调查所显示的 (图2),基本金属并不在2009年初将最为受益的头五名当中;相反金，原油和谷物排在前列.虽然金的表现去年很好，原油和谷物是

6、两个表现最差的市场.我们最新的投资者调查在12月中旬举行，显示投资者选择与12个月前相比明显地改变了.金和原油的排命下降了，不再是前五位的了,同时航运费和汽油同样下滑,被柴油，铜和美国天然气和铂所取代.谷物是唯一从2009年初的调查中在12月的调查中存活的,至少，它是2010年商品领域中最被看好的.CFTC 持仓数据提供了不同的展望，对此商品的市场投资者预期会在2010年初有最佳的表现 (见图32 来看目前各市场的持仓分布). 最新的经过排列之后的期货持仓 (与原来的“非商业”分类相同) 显示对冲基金的资金2010年初已经流出谷物市场,主要是对一月份的农业部报告做出了反应，报告显示美国玉米的收

7、获预期显著地提高. 对此一定程度上有抵消作用的是因商品指数而买入谷物的在2010年初重新进行了平衡,在图3的右边图中显示.同时，能源市场通过管理的资金基金的暴露在2010年初有所削减, 净持仓在原油和炼制品市场上减少，被美国天然气市场的净空部位减少所抵消.贵金属市场上，持仓仍然是稳定的，银的净持仓小量增加，抵消了金的小量下降. 软商品和工业金属市场同样看到了因管理下的期货基金而出现的净持仓的增加;这同样再度抵消了一些转换交易做市场持有部位的卖出，因为指数在本月初重新平衡了.总之持仓数据支持我们12月的投资者人气调查.我们怀疑，谷物市场的持仓重新建立不会太久了: 金和银目前看来不会吸引太多的投资

8、兴趣; 最近原油的净持仓的削减加上一些美国天然气净空持仓的明显削减,造成了投资者选择在这两个市场之间的相对变动，我们12月的调查显示.图3: 管理资金和转换做市商按商品领域的持仓最近趋势的比较焦点打破纪录2000年网络泡沫破灭后, 商品价格和商品投资的水平显著上升. 商品能提供投资者寻求的收益率,更重要的是，投资者开始利用与债券和股市之间的负相关性对他们的投资组合进宪多样化,预示着新的资产级别的到来.确实，在过去的10年里，商品投资出现了强劲的增长,流入的资金达到了纪录高点，2009年底管理下的资产受到了最高点.在10年的时间跨度里,商品管理下的资产已经上升了42倍, 总的流入的资金量达209

9、0亿美元.管理下的资产继续增长,我们估计2009年底达到了2560亿美元 (图4), 指数和交易所注册产品 (ETPs)占大多数。这相当于季比上升了310亿美元，年比增长了920亿美元,标准着纪录中最大的年比增长.商品指数管理下的资产季比上升190亿美元，年比增长390亿美元至1110亿美元, 同时商品交易所注册产品管理下的资金季比增加105亿美元，年比增加450亿美元至创纪录的902亿美元. 商品投资以投资总体基础的商品指数作为开始的同时,商品中期债券 (MTNs)/结构性产品不久开始吸引投资者的兴趣.然而，本十年的下半段受到青睐的投资形式以交易所注册产品的出现跟踪各个商品的投资形式为目标.

10、 在过去的10年里，商品指数管理下的资产上升了1050亿美元, 商品中期债券达540亿美元，交易所注册产品约为902亿美元.商品资产配置仍然成为机构投资者的根据地的同时，如养老基金和保险公司，对冲基金，零售投资者同样在过去的10年里开发了与商品的强劲的联系.此外，不同的主权财富基金 (SWFs), 现在对商品在他们的投资组合中也是情有独钟，自传统资产级别如，股市和债券在过去的许多年里产生的回报不如人意之后，转而开始包括商品在他们的投资当中.随着资产级别的成熟, 包括商品产品领域,更多量身定制和优化了的产品创新看来在10年末开始出现.我们预期这种趋势会继续在本10年进行下去, 更新的产品和投资者

11、正在取道商品领域.图4: 管理下的资产2009年强劲上升 图5: 创纪录的资金流入商品几乎是一年的两个半年商品管理下的资产今年创出记录，年末的价格达到2560亿美元, 受到了创纪录的资金流入680亿美元。这构成了管理下的资产年比增长920亿美元, 流入的资金年比增长550亿美元的同时。总的流入集中对商品指数和商品的交易的注册产品,两者都得到了300亿美元, 同时商品结构性产品发行较为低迷约为80亿美元.流入的资金仍然在2009年上半年更多些,因为宏观经济灾难的恐惧导致了2009年第一季度大量的资金进入金市场.继第一季度的大量资金流入后，当时投资资金流入商品达到了220亿美元,第二季度较为温和地

12、流入了170亿美元，第三季度仍然健康地流入了120亿美元. 尽管强劲地流入总体商品指数，与成熟的资产级别，如股市和债券非常地相似,对活跃管理策略在商品领域关注2009年继续在增长.这在商品指数领域甚至也能得到证据,对指数的投资不仅限于传统的现货月,其变种如进一步沿着价格曲线所建立的持仓对指数策略进行优化，或减缓迁仓收益证明是受到欢迎的. 跨越一系列的不同市场并以各个市场为目标同样也受到了欢迎，特别是在2009年初. 这种趋势证明其本身成了2009年第一季度交易所注册产品强劲增长中的一部份,它造成了这些产品流入的资金在一年里创下了纪录.进入2010年，我们预期这种趋势会继续,商品继续抓住了选择性

13、资产级别空间的增长份额.2009年第一季度，流入商品市场的资金是巨大的，当时对全球经济表示怀疑的时候,确实流入商品的资金达到了极高的水平.在220亿美元当中，贵金属是最大的受益者 (130亿美元，其次是能源 (59亿美元), 交易所注册产品得到了三个季度以来的新的资金的流入。特别是金主导了第一季度流主商品的资金流.投资需求无休止地建立,主要是通过交易所注册基金,继续地在膨胀, 最大的现货为依托的交易所注册产品持有的金的数量，对于SPDR来说，飞速地在2009年第一季度末创出1127吨.流入现货为依托的金交易所注册产品的资金急速地达到其有史以来的最快速度，15家主要的现货产品持有的金令人吃惊地达

14、到了468 吨 (相当于140亿美元) 比2008年第三季度创出的前纪录多出三倍.能源交易所注册产品也快速地增长,2009年第一季度得到了32亿美元的资金. 然而大多数增加的投资是通过这些产品以期货价格曲线的近端为目标的,负迁仓收益造成了回报的下降被夸大,不久就出现了资金的流出纪录.商品管理下的资产2009年末的价值创出纪录2560亿美元，流入的资金纪录为680亿美元2009年第一季度流入的资金集中在金的交易所注册产品中图6: 金流入的资金在2009年第一季度创出纪录 图7: 负迁仓收益抑制指数的回报0因此，2009年第一季度属于交易所注册产品,特别是金.高成本持有抑制了指数的回报，从差价结构

15、所产生的严重的制约，对建立这类投资所需结构影响.因此小量流入商品指数的30亿资金与优化的指数产品有关,它使被动投资者适合于他们只做多的持仓，至多-空指数的策略,缓合了迁仓收益.不同的多/空不同商品指数的组合用来表达行业间相对的表现，或纯粹的alpha交易，对商品市场没有任何直接的看法，继续在增长,虽然在2009年,总体基础上的简单商品指数结构仍然是更受欢迎的.但是尽管2009年第一季度跨越所有资产组别都是遇到挑战的时候,投资者仍然对商品的长期非常积极.价格的下跌事实上在许多人看来成了建立资产级别持仓的机会，其基本面的故事是完整的,与非OECD国家的城市化发达绝对地不可分割.随着股市的苦苦挣扎,

16、养老基金和主权财富基金开始寻找不到的场所注入他们的资金，以希望满足债务和他们回报的多样化的需要. 许多倾向于相对长期的资金安全和固定利率工具,同时许多人转向商品是将其作为一种多样化的工具.无论是因为缺乏传统股市和债券之间的相关性, 作为相对于通胀的对冲保值或是通过最为需要的高级回报的多样化,商品得到了机构投资者，对冲基金和主权财富基金等的青睐.对于那些首次投资商品的，显然会选择商品指数来投资,因为投资者能增加总体一系列商品的投资,这趋向于优化多样化,降低波动率和Sharpe率的极大化. 指数投资从理论上同样能开发远期价格曲线波度向下情况下的收益,它能带来正的回报. 然而，随着商品市场总体上在过

17、去的10年里保持期货贴水,指数策略设计为了缓和迁仓收益成本在本10年的后来五年里变成了主流.因此，2009年第一季度情况的完全反转的完成得到了保证, 指数的回报强劲增长.加上强劲的价格升值, 商品管理下的资产2009年第二季度因强劲的340亿美元季比增长而上升, 是纪录中第二高的, 快速流入的资金达150亿美元. 商品指数季比增长了230亿美元至860亿美元，受到了新流入资金100亿美元的支持，流入交易所注册产品的资金剧烈地放缓，随着风险胃口的回升, 短期内，更具动能的投资者交易场所是金的交易所注册产品投资者。尽管商品价格第一季度剧烈下跌，投资者的姿态仍然是积极的图8: 商品指数在2009年第

18、二季度的流入强劲，因为机构投资者的归来图9: 流入天然缺的资金主导能源的交易所注册产品流入，原油的交易所注册产品出现了明显的流出同时较陡的期货贴水在原油市场上的存在使投资者离开了原油的交易所注册产品.一种理念在2009年第二季度的市场上获得了相当的吸引力的是交易所注册产品市场的天然气交易所注册产品的增长，从强劲的基本面基础上的展望激发了钻探井架数量的快速下降,这导致了产量的大幅下降. 此外在这基础上原油与天然气价格率达到了19年来的最高点,天然气价格看来是便宜的，投资者迫切地对此进行探索, 尽管他们没有基本面的依据.因此,天然气出现了创纪录的资金流入31亿美元,同时美国原油同季度出现了创纪录的

19、13亿美元资金的流出.2009年下半年流出的资金的节奏有些放缓，与2009年上半年相比,总体上流入的资金仍然创出了纪录，与前几年相比.商品指数的投资仍然是受投资者青睐的投资模式,因为机构投资者仍然看好在其长期投资组合中包括商品，通过总体基础上优化投资组合的投资. 在过去的一年里，养老基金如FRR 和CalPERS 增加了他们在商品上的投资, 后来有报道 (路透)敞开了在传统的被动指数之外的商品投资探索,包括多-空策略. 美国共同基金的数据从大的基金来看，显示出同样的对商品投资兴趣的增加.几家养老基金，在他们的投资组合中包含了商品 例如, Berkshire养老基金将他们管理下的16亿美元资产中

20、的9.2%配置到商品市场.同样大的主权财富基金如GIC 和Qatar 已经表达了他们对包含更多的商品至他们的投资组合中的愿望. 卡塔尔的600亿美元主权财富总结了他们的投资组合，更加关注能源和其它的商品.即使是较小的基金，如荷兰的商品交易公司Trafigura 集协和，它管理约6亿美元的资产，增加了能源方面的投资.2009年第三季度，商品市场流入的总的资金量115亿美元,其中商品指数得到了60亿美元，交易所注册产品15亿美元, 同时商品结构性产品仍然低迷地只得了5亿美元。也许商品市场流入的资金中最值得关注的特征通过行业来看同贵金属缺乏兴趣.通常它是表现最强的,特别是交易所注册产品方面，金在第三

21、季度的买入主要集中在期货市场，反映了投资兴趣占居了持仓量的创纪录的份额.天然气交易所注册产品取代原油交易所注册产品成为受青睐的能源投资，商品指数投入的资金量在2009年第三季度强劲地回升图10: 流入美国商品相关共同基金的资金2009年仍然保持强劲图11: 结构性产品的发行仍然低迷，因为期货贴水使结构不太有利2009年第四季度，商品指数再度主导商品投资进程,流入的资金达到其今年以来的最高水平110亿美元，流入商品交易所注册产品的资金上从第三季度的水平上升, 仍然保持强劲,总体上是因为11月流入的30亿美元。总之，流入商品中的680亿美元当中, 流入的资金被分为商品指数300亿，相比之下2008

22、年为110亿美元) ，交易所注册产品300亿美元，高于2008年的155亿美元), 结构性产品得到了仅80亿美元 (低于2008年的130亿美元).确实，正是在2009年，虽然商品投资的人气变得更有建设性,结构产品没有成为来自机构投资者或零售投资者流入资金的大的受益者,如从年比新发行名义价格明显下降得到了证明. 虽然与2008年11月为止的发行量相比，年比下降了17亿美元, 虽然发行的经对价值在2009年上升,年比下降高达56亿美元, 由于相对较贵的期权，高波动率和期货贴水的价格曲线都起到了一定的作用.最近，债券在相当价值和长期绝对从值交易方面有所上升，因为这些给投资者提供了在短期内观望交易和

23、看涨的中期趋势状况下增加应变能力.事实上，11月和12月首次出现了发行量的年比增长, 但这总体上是因为去年的低基础效应.在交易所注册产品当中，贵金属，特别是金，获得了大量流入的资金达153亿美元,其次是能源100亿美元。然而，有趣的是，原油只得到了6。33亿美元的流入资金, 天然气主导了几乎60亿美元。农业方面的交易所注册产品主要了2008年的资金流入,实际上2009年得到的增加了25。5亿美元，总的流入资金量达到了34亿美元, 尽管一年中的大部份时间里流入的资金量较少.基本金属流入的资金仍然是低迷的只有14。5亿美元,但年比还是增长了13亿美元.并不奇怪,作为表现最好的领域， SPDR金信托

24、是商品交易所注册产品2009年当中增长最快的，从2008年管理下的资产176亿美元，上升至2009年的402亿美元. 从资产情况来看，它成了第二大的单一交易所注册基金,具有最高的净资金流入，达138亿美元.然而，尽管流入交易所注册产品的资金创出创录, 管理下的资产年比增长一倍至910亿美元, 与金交易所注册产品的资产相比超过900亿美元相比仍然是小的.几家交易所注册产品同样提供了试图应对期货贴水问题，通过公布新的产品和重新修正旧的产品. USCF, 为例, 去年推出了其12个月的天然气产品, 它在一个12个月的时间值期货合约“带”上投资,与现有的美国12个月原油基金相以的策略相同. 几个产品在

25、PowerShares下排成一列同时追踪“优化收益率” 指数， 避开近期月份的合约，为了迎合其计算程序，意味着将使期货贴水的影响最小化.从行业来看，能源仍然是2009年流入资金的最大的受益者,竟然得到了276亿美元的资金,总体上是因为资金强劲地流入指数，而指数仍然严重地偏向于能源.贵金属是去年的投资所青睐的, 转向了能源,但仍然得到了200亿美元的新增资金.农业商品得到了创纪录的150亿美元，同时，基本金属得到了70亿美元.尽管表明上流入能源的资金占主导地位,投资者的投资分布是更为相等的,能源得到了2009年总流入资金的40%,贵金属得到了29%, 农业为21% ，基本金属得到了总资金流入量的

26、10%,与去年配置相比，当时贵金属得到58% (2008年的总流入资金量), 能源35%,农业 6% ，基本金属只有1%.商品流入的资金是分开的300亿美元流入的指数，300亿美元流入了交易所注册产品，80亿美元流入了商品中期债券2009年，SPDR 金交易所主册产品成了第二大单一交易所注册基金按行业，能源市场仍然是最大的2009年流入资金受益者因此2010年的情况会怎样呢?我们相信2010年商品投资仍将十分地强劲.机构投资者其总体上的目标投资商品领域，希望能获取多样化的收益, 这种趋势应会得到满足.虽然2010年绝对回报的幅度是有限的,投资组合中包拓商品的长期收益仍然是完整的.我们预期流入商

27、品指数的资金仍然是强劲的,因为机构在商品主面的投资兴趣可能保持高水平.然而流入交易所注册产品的资金不可能达到2009年的水平, 从2009年第一季度巨量的资金流入金市场至今仍然是无法企及的.宏观经济的改善和美元走强后一些不太坚定的多头部位在去年12月初退出市场,金的诱惑力作为一种避险天堂资产可能在2010年降低.即使如此，大量的交易所注册产品现在仍然保持稳定,大量新的交易兴趣在金市场上证明是有“粘性“的，出于更长期的投资，许多投资者认为金起着一种在其投资组合中多样化的作用.对于金的交易所注册产品资金流入更大的向上风险可能来自于通胀预期, 这种恐惧在于其本身随着商品价格的上升而被囤积起来，金可能

28、被认为在今年后期会成为对此的对冲保值. 其它的现货交易所注册产品可能在今年吸引更为明显的兴趣，那就是新推出的铂和钯交易所注册产品出现在美国, 最初出现的兴趣就在一周里分别看到其管理下的资产分别上升至2。48亿和1。22亿美元.投资者在商品领域中越来越成熟仍将会继续下去,通过延期策略和多-空指数继续在强劲增长.许多市场的期货贴水差价结构正在缓和的同时，那些在商品价格曲线近端投资的可能仍然会暴露出高持仓成本,至少在短期内,因为我们预期商品市场基本面出现的断层在今年只会渐渐地得到修正.OED的需求可能会强劲地上升，对许多商品领域的库存水平带来压力, 特别是原油和基本金属,负迁仓收益应不会成本价格曲线

29、近端回报的一个大的拖累，特别是在2010年的下半段，如同2009年大部份时间里那样。商品指数投资者所取得的回报差异很大，取决于采取那种策略.获利能力最好的策略来自趋势追踪/持有/迁仓成本的最小化. 这些策略明一地表现好于标准指数。图12: 2008年流入的资金偏向于贵金属 图13:2009年，流入的资金青睐于能源和贵金属 如图12所描述的, 四个月滞后迁仓的部位表现优于标准的道琼斯商品指数约5%, 能源策略表现更优10%.这些策略是去年最成功的,超额回报分别约为20%和12%,相比之下标准道琼斯商品指数的回报只有19%.2009年对冲基金策略同样明显地逊色.多-空策略, 在2009年大部份时间

30、里趋势性强的市场上表现也是逊色的, 今年表现会好些,然而，和大多数总体上涨的商品价格一样现在已经成为过去，我们预期市场趋势会显得更多样化.图14: 股市和商品之间缺乏相关性重新出现但监管当局会成为2010年市场的焦点去年，商品价格的上涨导致了政治方面对商品投机的担忧. 因为这些担心,政治家们已经想出了根据推测绝对可靠的解决方法的好办法,涉及到切断交易活动的规模，投机者允许从事商品交易受到了限制. 相对市场所取得的主要的认识是过度的投机正在形成如此大的泡沫，它成了价格的唯一推动力.目前的金融监管系统不能防止如此严重的低迷阶段的聘我，使市场的焦点回到了对金融服务需要一些总体上的监管措施上.以此为背

31、景, 原油价格去年的上涨尽管经济衰退的环境，商品交易兴趣的增长作为一种资产级别激发了 “投机者”的争论再度掀起. 引起的并非主要是争论，而是一种肯定，很快地在新当选的政策圈子里引起的对这种看法的青睐.很快，新的CFTC主席,对政治环境更为敏感,明确地表示，对冲豁免和持仓限制已经在他们的审查当中, 引发了更为稳定的制约可能会对这些金融对冲采取的可能性,因为经是与现货不同的市场暴露.尽管CFTC本身的许多研究突出了转换交易做市商的持仓和原油价格之间在过去的五年里并没有明显的相关性.即使一直等待中的CFTC的有关转换交易做市商去年的分类数据也没有提示太多这方面的干系.转换交易做市商的多头部位/小于生

32、产商/商业/加工商/用户的空头部位, 这支持这样的理念，并非是主导了这些市场，转换交易商的交易增加了市场的流动性，这也是行业用户要求管理其商品暴露部位的可变能能力和效率所需要的.价格流动和对冲基金，零售投资行为经常成为相反的方向但是，这种争论的大部份已经在过去的一年里变得更政治化,迫切地想“做些事情“导致了持仓限制最终已经在今年初推出. 虽然一些关于法律的解释含混不清，强加的持仓限额规定看来似乎是比较慷慨的，最靠前的25,000个合约为的限仓幅度为10%，其余的合约为2.5，根据一种能源商品的市场持仓量。根据我们的计算，沿着整个价格曲线，对于纽约和ICE的WTI总的持仓限制为80，000手，根

33、据CFTC的今年第一周公布的原油市场的总期货持仓量。对于任何一个月份，持仓限额是所有各月的合约合计限额的三分之二，为了直接确实在任何合约上没有大的持仓，而对于近月合约的持仓限额设定在一个更严格的估计的可交割供应量的25, 这约为8400万桶全球供应量 (包括液化天然气和凝聚的) 约为21000手.当然，”可交割“供应量的解释可能是不同的. CFTC 对于利用期货市场对商业风险进行套期保值的继续做出豁免，允许转换交易做市商应用豁免，如果他们的持仓被用于抵消客户最启 的转换交易.同时CFTC 保留所推荐的限制，主要是打算限制持仓的集中和促进市场的有序化,在我们看来，这个问题挪用了来自原油市场投资不

34、足的基本面问题的关注.我们继续相信基本面仍然是关键的市场推动力，从原油市场对于转换做市商来说春占居的市场比例是小的来看,这些持仓限额的影响对于价格的影响看来是较为中性的，如同继规定生效后来自价格行为的证据一样。商品投资资金流入的月度趋势商品管理下的资产继续在12月份上升,月末达到了2560亿美元，仅低于2008年第二季度有只以来的高点2700亿美元130亿美元.也就是说，12月的数据仍然构成了一个年末的有史以来商品资产的高点.因此，第四季度，总的管理下的资产增加了310亿美元,受到了流入的资金达178亿美元和价格升值的支持.商品指数吸引了第四季度流入资金的大部份 (110亿美元),同时商品中期

35、债券（MTNs）流入的资金为19亿美元，交易所注册产品为49亿美元，其它的相对较为低边.流入的资金按商品行业的投资来看2009年是相当强劲的. 2009年第一季度达到了月度高峰后，流入的资金稳定在相当高的水平，随着今年的推移,12月份也没有什么不同.第四季度，流入的资金平均为59亿美元,12月的流入资金量稍低些为49亿美元. 商品指数在12月所获得的流入资金为30亿美元，同时流入商品中期债券的为5亿美元，交易所注册产品为13亿美元，有些失望.按商品行业来看能源12月得到的资金流入量是最高的达26亿美元,其次是农业11。9亿美元，基本金属6。6亿美元，贵金属温和地为4亿美元,主要是因为从金的交易

36、所注册产品中资金的流出.第四季度市场流入资金仍然偏好于指数，能源，这仍然是最受青睐的商品领域,得到的资金达76亿美元.农业在其后为44亿美元,但贵金属流入的资金要比前几个季度少得多只有32亿美元,特别是与第一季度的130亿美元相比. 这总体上是因为事实上，金通过交易所注册产品的投资与更为策略性的建仓，被CFTC非商业数据所抓住.指数转换交易我们的估计揭示，商品指数管理下的资产月比出现了90亿美元的增长至1110亿美元.新流入的资金在此占30亿美元,月比增长10亿美元, 机构投资者对商品的投资再度加快节奏.大部份增加的资金是由于长期机构性投资者的回归所造成的，一些新的入行者，如主权财富基金，他们

37、青睐于投资一篮子商品，以对冲他们的通胀风险,获得多样化投资的收益成了2009年当中的一个主要的特征。流入选择性的美国商品指数相关的共同基金的资金仍然强劲地达8。6亿美元，从11月的7。8亿美元加快。（图16）。图15:每月报告的产品流入资金量 图16: 每季度各行业流入的资金估计 交易所注册产品2009年上半年强劲地流入商品交易所注册产品的资金在2009年下半年明显地放慢, 12月的流入资金与些非常一致.总的流入资金量为13亿美元,月比剧烈地下降 (57%), 同时管理下的资产月比下降更为温和，月比下降3% 至900亿美元. 按行业来分，能源流入的资金量最高达6。94亿，主要是因为强劲地流入了

38、原油交易所注册产品，而不是天然气,这一度是2009年第二季度最受投资者青睐的.事实上，2009年二月以来首次, 流入最大的原油交易所注册产品USO的资金,超过了最大的天然气交易所注册产品, UNG.图17: 估计流入商品指数的总的资金量 图18: 流入主要美国商品指数相关的共同基金的资金量，来自于报告 数据图19: 每月交易所注册产品流入的资金量 图20: 每月各行业流入交易所注册产品的资金金交易所注册产品需求去年末创出纪录高水平,流入的资金达575 吨 (约170亿美元), 几乎年比增长80% ，从数量上，以美元计几乎增加一倍.然而，交易所注册产品的兴趣年末开始衰退, 12月出现了七月以来的首次赎回,约为6.9 吨, 主要发生在英国和瑞士的产品中，同时来自美国的需求仍然是稳定的.中期债券继产品结构性产品的发行年比显著下降后，12月出现了连续第二个月年比增 1，18亿美元，总量5。22亿美元. 从这类报告滞后的性质来看,我们预期总数还会更高，当然去年此时疲软的表现正在形成一些正的基础效应,但总的发行量已经稳定。商品指数相关的结构性债券仍然是最受欢迎的,接着是能源和贵金属.图21:中期商品债券的发行数 图22: 结构性债券发行的年比增长图23: 商品投资数据按产品分图24: 交易所注册产品管理下的资产和流入的资金图25: 中期商品债券，名义价值图26: