BC电信公司案例分析

1、公司财务学案例分析 BC电信公司资本成本设计 组 长：张琪志 组 员：卢玲玲 禹静 李林 学 院：经济学院 班 级：09级金融一班 指 导 老师：杨璐璐 时间：2011年11月6日BC电信公司资本成本分析方案 BC电信公司即英属哥伦比亚电信公司，创建于1880年,是加拿大电信行业的领先者，致力于为住宅和公司客户提供连接，包括有线和无线的话音和数据通信、本地及长途电话服务、高速无线因特网访问、IP宽带服务、电子商务解决方案和卫星电视服务等。业务状况：集团拥有近60000名员工。它的主要子公司加拿大贝尔占据其营业总额87%以上，做为固话服务与移动服务的龙头企业，BC公司还为普通用户及企业级用户提供

2、互联网、数据处理、卫星电视等服务。 在BC电信案例中，我们应计算出最小融资成本，确定最佳融资结构，设计出最合理的融资方案，从而提高资本的利用率。我们认为应首先计算BC公司涉及资本的各项个别资本成本，然后加权平均，计算综合资本成本。进而对各种资本成本进行评价，分析债务资本和权益资本资本结构的优缺点，同时对公司现状进行分析，衡量公司可追加的筹资额，计算边际资本成本，确定最佳的资本结构，以及最低的综合资本成本。1、 计算个别资本成本 BC公司涉及的资本主要包括优先股、普通股、留存收益、长期借款、长期债券、商业票据和流动负债。1、 优先股资本成本：6.975% 根据资产负债表和损益表得知，优先股筹资额

3、为138百万美元，年股利为9百万美元。 鲍伯：BC电信公司在过去曾可以发行优先股，其费用只占到6.5的比例。 Kp=D/P(1-fp)=9/138（1-6.5%）=6.975%2、 普通股资本成本：9.5% 对话中提到，加拿大政府的91日短期国库券的目前利率为9.15%,=0.7。而且根据多伦多股票交易所综合指数选编数据可得知股票市场平均报酬率为10.88%。 Ks=Rf+（Rm-Rf）=6.29%+0.7（10.88%-6.29%）=9.5%3、 留存收益的资本成本：13.5% 鲍伯：从公司的财务报表可以看出公司权益的回报率在过去的5年中平均为13.5%（从1989年到1993年，分别为14

4、.0%、14.1%、13.8%、13.0%、12.0%）。我已认识到这是对权益账面价值估算出来的收益率。 因为留存收益无需筹措，没有筹措费用，所以我们认为留存收益的资本成本即公司权益的平均回报率13.5%。4、 长期债务（包括长期借款和长期债券）的资本成本：10.34% 因为材料中未将长期债券区分为长期借款和长期债券，我们并不知道长期债券和长期借款的具体筹资额，不能计算出各自的资本成本。再加上材料中有这样一句话“在付给承销商一笔费用后，长期债务的融资成本将为10.34%”。所以我们认为长期债务的资本成本就是10.34%。5、 商业票据的资本成本：6.56% 商业票据虽然是短期融资，但我们可以把

5、这部分资金看作是公司永久性资本结构中得一部分。从公司资产负债表得知，商业票据的平均利率为6.56%。6、 流动负债的资本成本：0 鲍伯：从资产负债表上，我们可以发现，公司从几条不同的渠道来筹款。我们最好首先来分析一下从这些渠道筹款各要支付多少资本成本。它的流动负债主要是商业信用，因此其资本成本为零。2、 计算各资本占全部资本的比重由资产负债表得知，企业现有长期资本4113百万美元。其中优先股138百万美元，普通股995百万美元，留存收益730百万美元，长期债务1724百万美元，商业票据53百万美元，流动负债473百万美元。优先股资本比重=138/4113=0.034普通股资本比重=995/41

6、13=0.242留存收益资本比重=730/4113=0.177长期债务资本比重=1724/4113=0.419商业票据资本比重=53/4113=0.013流动负债资本比重=473/4113=0.115 公司原有资本结构（单位：百万美元）方式金额（百万美元）比重资本成本优先股1383.4%6.975%普通股99524.2%14.5%留存收益（盈余公积）73017.7%13.5%长期债务172441.9% 10.34%商业票据531.3%6.56%流动负债（商业信用）344+129/47311.5%0合计411313、 计算综合资本成本Kw=3.4%*6.975%+24.2%*14.5%+17.7

7、%*13.5%+41.9%*10.34%+1.3%*6.56%+11.5%*0=9.34%4、 分析，评价与资本结构决策（一）理论对于一个企业来说，最好的资本结构无疑是使综合资本成本（加权平均资本成本）最低，同时企业价值最大的资本结构。然而通常情况下，债务资本比例越高，综合资本成本就会越低，而当债务资本比例达到一定程度时，企业将不可避免地面临严重的财务危机。因此，我们有必要研究当债务资本达到一个怎样的比例时，企业收益和风险处于最佳平衡关系状态，综合资本成本最低, 同时企业价值最大，此时的资本结构才是最佳的。当债务资本超过这个比例时，企业的财务风险将会上升，债权人在这种情况下会要求较高的回报率来

8、平衡，同时，股东对投资回报的要求也会相应上升，最终导致企业综合资本成本提高。因而，此处我们主要探讨在固定追加筹资额的情况下，选取怎样的债务资本比例，使调整后的资本结构综合资本成本最低。（二）公司现状当前BC电信公司的资本结构里，长期债务资本占了41.9%，而权益资本占了3.4%+24.2%+17.7%=45.3%，尽管材料中给出了多方数据，但这种负债比率是否合适我们仍无法得到确切的数字证实。况且BC电信公司正考虑筹资，因此此处我们以增量调整的方法来调整资本结构，假设BC电信公司要筹资2000百万美元，通过2-3个方案的比较，可以得出最佳资本结构。（三）资本结构决策具体如下：第一种方案：当债务资

9、本比例超过权益资本比例。为便于对比，此处我们追加的2000百万美元全部用发行债券来筹集，（假设此时债券利率没有因为投资者的风险而上升），于是债务资本比例上升为72.8%，计算结果如下：改变筹资方案后，公司的资本结构方式金额（百万美元）比重资本成本优先股13822.58%6.975%普通股99516.28%14.5%留存收益（盈余公积）73011.94%13.5%长期债务372460.9% 10.34%商业票据530.867%6.56%流动负债（商业信用）4737.74%0合计61131Kw=22.58%*6.975%+16.28%*14.5%+11.94%*13.5%+60.9%*10.34%

10、+0.867%*6.56%+7.74%*0=9.67%第二种方案：当债务资本比例不超过权益资本比例。此时我们假设四分之一的追加额即500百万美元通过发行普通股来筹集，其余1500百万美元通过留存收益来筹集，此时债务资本比例为28%。于是计算结果如下：改变筹资方案后，公司的资本结构方式金额（百万美元）比重资本成本优先股13822.58%6.975%普通股149524.46%14.5%留存收益（盈余公积）223036.48%13.5%长期债务172428.2% 10.34%商业票据530.867%6.56%流动负债（商业信用）4737.74%0合计61131Kw=22.58%*6.975%+24.

11、46%*14.5%+36.48%*13.5%+28.2%*10.34%+0.867%*6.56%+7.74%*0=10.38%第三种方案：假设四分之一的追加额通过发行普通股来筹集，其余的通过发行债券来筹集，于是计算结果如下：改变筹资方案后，公司的资本结构方式金额（百万美元）比重资本成本优先股13822.58%6.975%普通股149524.46%14.5%留存收益（盈余公积）73011.94%13.5%长期债务322452.74% 10.34%商业票据530.867%6.56%流动负债（商业信用）4737.74%0合计61131Kw=22.58%*6.975%+24.46%*14.5%+11.

12、94%*13.5%+52.74%*10.34%+0.867%*6.56%+7.74%*0=9.60%根据上述计算和分析结果得知：方案三的综合资本成本最低，为9.60%。这不仅仅说明它在三个方案中的成本最低，而且表明BC公司改变债务资本和权益资本比例的方法是可行的。三个方案说明在原有资本结构的基础上，可以提高债务资本比例来降低综合资本成本，但这种比例的提高必须保持适度的水平，以避免财务风险。方案一追加的负债额过高，大大增加了公司的财务风险，而方案二追加的权益资本使得综合资本成本过高，方案三通过适度提高债务资本比例，达到了减少综合资本成本最低的目的，而且把公司的财务风险控制在一定的水平上，所以，我

13、们组认为方案三是最佳的筹资方案。附表表一：公司的资产负债表1993年12月31日资产流动资产应收长期租赁投资财产、项目及设备（净值）递延费用商誉资产合计负债和所有者权益流动负债约定支付项目应付账款和预提负债其他流动负债长期债务和其他负债优先股所有者权益普通股盈余公积（留存利润）负债和所有者权益合计4253056355333164113 5334412917241389957304113 为了便于分析,本资产负债表作了简化. 此处包含好几种期票,它们都在一年内到期,平均利率为6.56。 已发行两种优先股，面值都为每股 50美元。 1993年底，共有已发行的普通股113760000股。 表二：损益

14、表 1993年12月31日 （单位：百万美元）营业收入营业费用净营业收益其他收益利息支出税前及少数股权益前利润所得税少数股权益前利润少数股权益净利润优先股股息普通股收益22101669541231474172012162215 9207表三：多伦多股票交易所综合指数选编数据1969年1993年年份指数价格（12月31日）股息支付指数总回报率1969年1019.7733.48 -091 1970年947.5433.15 -3.8 3 1971年990.5431.367.851972年1226.5832.05-27.071973年1187.7837.70-0.091974年835.4246.40-

15、25.761975年953.5447.0419.771976年1011.5247.3411.051977年1059.5950.119.711978年1039.9957.9029.101979年1813.1772.3443.931980年2268.5383.0329.691981年1954.2487.74-9.991982年1958.0878.914.231983年2552.3582.1834.551984年2400.3388.81-2.481985年2900.6090.7824.621986年3066.4891.678.871987年3160.0597.326.241988年3389.99113.9010.881989年3969.80129.0220.911990年1991年3256.