当前我国货币政策的基本态势

1、    当前我国货币政策的基本态势         2009年，我国广义货币M2和狭义货币M1超常增长以保增长、促稳定，但在很多行业都存在产能过剩的情况下已导致资产泡沫和通胀隐忧，经济运行中的某些结构性问题更加凸显。因此，当前我国宏观经济面临的情况更为复杂，货币政策的基本走势备受关注。我国货币政策正面临新挑战自2009年下半年伊始，从总体上看，我国宏观经济开始摆脱全球金融危机的影响，出现了“V型”恢复增长，但是增长的基础并不牢靠，而且金融危机的阴霾尚在，所以危机以来刺激经济增

2、长的货币和财政政策仍将继续。但刺激经济政策的负面效应已日益显现，因此我国的货币政策面临着新的挑战。资产泡沫的严峻挑战2008年下半年以来，全球金融危机引起西方国家货币乘数下降、银行惜贷、金融机构不良资产增加、居民收入锐减和企业资产负债表结构变化，从而对宏观货币流动产生了重大影响。在我国，由于外部订单减少，企业过剩产能不能得到及时消化，导致经济增速下滑和失业增加。随即，我国政府采取了一揽子刺激经济的政策，在较短时间内快速投放了大量的信贷资金，在产能过剩的条件下，实体经济发展不能有效吸收过剩的货币，必然出现资产泡沫。可见，所谓的“资产泡沫”其实就是结构性通胀的一种具体表现。而且，结构性通胀的“资产

3、泡沫”迟早会波及消费领域。因此，“资产泡沫”已成为当前一个严重的社会问题。面临通胀预期压力按照常理，基础货币进入实体经济后，货币循环运动将按照GDP的构成实际形成投资、消费和进出口的和谐循环运动。由于全球金融危机的冲击，近年来我国正常的投资、消费和进出口比例关系已被破坏，货币在各领域中的分配出现严重失衡。在总需求急剧增加的情况下，如果供给不能及时增长和结构不能有效调整，必然导致结构性的通货膨胀。我国CPI已于2009年11月开始转正，受其惯性影响今年上半年将呈逐月走高态势。进入下半年，预期全球经济呈强势恢复，国际大宗商品和农产品价格上涨几成定局，我国将出现明显的通胀预期。应对人民币升值压力近年

4、来，我国货币政策受到了国际收支顺差和外汇储备增加的压力，迫使央行被动地大量投放基础货币。在央行被动投放基础货币的同时，人民币也被迫进入逐渐升值的轨道。无疑，巨额国际收支顺差已对我国外汇储备造成了巨大损失，同时给央行造成了一定的系统性金融风险。我们认为，从本质上看，国际收支失衡反映了国际资本廉价利用我国的劳动力和资源的现状，而经30年改革开放形成的经济结构则是巨额贸易顺差和外汇储备产生的重要经济原因，与人民币汇率升值与否关联度不大。据央行披露，至2009年9月底，我国货币当局储备资产13.34万亿元人民币，但因其国外资产高达17.97万亿元人民币，故发行3.99万亿元债券进行对冲。否则，我国基础

5、货币供给将大大超出实际货币需求，从而引发严重的通货膨胀。此外，商业银行、地方政府、居民和企业等微观经济主体行为对央行的货币投放已形成制约，从而增加了我国制定和执行货币政策的难度。一是商业银行存在不均衡投放货币的冲动，造成资金供给的周期性波动；二是地方政府投资冲动，造成重复建设和资源配置效率下降；三是受资产泡沫和通胀预期影响，居民投资行为非理性，影响了经济稳定发展；四是国企和民企行为方式差异导致融资机会的事实上不均等，不利于结构调整、增加就业和金融稳定，影响货币政策的传导和效果。我国货币政策必须与时俱进，既要继续盯住以CPI为标志的通胀目标，同时还要兼顾资产泡沫、经济增长、就业和国际收支等多重目

6、标。因此，当前我国的货币政策绝非简单的历史回归，更彰显其针对性、灵活性和稳定性的宏观调控能力，是我国提高宏观经济调控能力和水平的成熟表现。我国货币政策的调控基调我们认为，今年货币政策的调控基调是灵活收缩流动性，即控制货币供应总量，把住市场流动性闸门；控制银行体系流动性和市场流动性；灵活运用存款准备金和存贷款利差等政策工具，并与积极的财政政策配适，从而实现针对性的货币政策目标。理由是：把住市场流动性闸门2009年以来，我国实施了积极的财政政策和适度宽松的货币政策，上半年M2和M1增速分别达28%和24%，信贷增长率高达32%，均创历史高位，下半年货币供应量和信贷增速虽大幅回落，但全年货币信贷供应

7、量增速仍处高位，这为今年的货币政策提出了很高要求。因此，在继续加大金融对经济的支持力度的同时，央行必须管理好市场对通胀的隐忧和预期，加强货币供应总量控制，利用可能的政策工具和手段，牢牢把好市场流动性的总闸门。央行正在加大调控银行体系流动性的力度由于银行体制和体系的缘故，我国的商业银行具有内在的信贷冲动，导致货币政策作用传递迅速，银行体系的流动性迅速转化为市场流动性，货币政策的实施效果和作用明显受限。目前，我国货币政策总体上仍属于总量型，信贷规模仍然是央行调控货币供应量的最有力的手段。因此，央行实施货币政策的过程中，将不仅控制市场的流动性，还将与银监会合作，协调信贷政策与货币政策，发挥金融中介的

8、主体作用，重点控制银行体系的流动性。货币政策工具的多元性决定了调控手段和方式的多样化历经市场经济洗礼，我们在保持总量控制的同时，还应采取更灵活的政策实施方式和工具，包括利率、存款准备金、存贷款利差调控等，加强货币政策的结构性功能和作用，实施更有针对性的货币政策。因此，近年来央行频频使用利率、准备金率等政策工具，利用其货币信用创造与收缩机制，表明我们利用货币政策工具调控经济已日臻成熟。当然，货币政策工具的使用时机颇有学问，更需我们认真研究把握。今年的货币政策，适度宽松微调为主基调年初央行发行600亿3月期央票利率上调4个基点，公开市场资金净回笼量陡升至近11周来的新高1370亿，二级市场交易连连

9、下挫数日，进而引发业内人士对货币政策的转向担忧和疑惑。我们认为，新年伊始货币政策多项工具的综合运用，不外乎央行释放出货币政策适度宽松微调的信号，表明管理层对货币政策的工作重心已从去年纯粹的“救市”逐步转向管理通胀预期，货币政策正在“微调”。仅此而已，我们没有必要惊诧。货币政策目标理应且已然回归央行2010年工作会议明确提出了货币政策需考虑多目标，即“既要保持足够的政策力度，支持经济平稳较快发展，又要稳定价格水平，有效管理通胀预期”，并表示将密切跟踪监测国际金融危机发展趋势、国内外经济运行和市场流动性情况，适时适度调节。这说明，在经历了全球金融危机后，我国经济宏观管理和调控水平及能力已上新台阶。

10、2009年，我国商品期货价格呈现V型反转走势，有色金属指数全年上涨108%、石化指数涨65%、谷物指数涨15%，铜、铝、燃料油、白糖、棉花等品种价格普遍回升至危机前水平，年末又开始调整电价、水价。同期，印度、越南等已现通胀，澳大利亚、挪威等国相继加息，国际大环境显通胀之虞。因此，高层加强了通胀的预期管理，这是应该的，也是可理解的。但同时，2010年是巩固经济企稳回升、战胜全球金融危机的决胜年，也是圆满决胜“十一五”的关键年。因此，进一步有效应对全球金融危机冲击，继续巩固经济回升基础，促进经济平稳增长，转变经济发展方式，实现我国经济社会和谐稳定持续发展是今年我国货币政策目标使然。我国货币政策的几

11、点建议货币政策工具及手段是有效和有限的统一，我国货币政策亦然如此。2010年，我国将继续实行适度宽松的货币政策，增强其针对性和灵活性，保持政策的连续性和稳定性。但同时，需积极配合产业、收入分配特别是财政等政策，实现货币政策目标多元化、货币政策工具更加多样化。为此，建议：切实把握我国货币供给适度宽松的水平和时机今年，我国信贷投放相对去年略有减少，年信贷投放总量控制在7万亿8万亿元人民币范围内是可行的。日前爆发的迪拜和希腊债务危机，均表明全球金融危机尚未彻底结束。加之目前欧元区国家的财政状况欠佳，西班牙、墨西哥、委内瑞拉、乌克兰等国随时可能步其后尘，而越南、印度相继出现严峻的通货膨胀，国际经济环境

12、要求我们继续经济增长的刺激政策，但必须解决银行信贷资金的不均衡投放及其周期性波动问题。因此，务须科学设定我国货币供给总量的宽松幅度及其时机，把握存款准备金、利率等货币政策工具的实施时机，争取货币政策效应最大化。加强通胀预期和资产泡沫管理从根本上讲，除了控制基础货币投放外，重点还在于改善供给结构，合理“吸纳”过多的流动性，优化要素投入结构，实现产业结构科学调整。同时，大力发展资本市场，增加主板、中小板和创业板市场的发行，增加金融产品供给，引导社会资金合理有序流动，积极开展区域性OTC资本市场的改革试点，拓展我国多层次的资本市场规模，改变我国经济增长严重依赖间接融资的格局。创造货币政策实施的良好环境货币政策不能鹤立鸡群，且与财政政策的功效不同，故特别需要财政政策配合，方能发挥政策裂变效应。因此，我国财政政策作为货币政策的强力补充或外在环境，今年我国的财政政策亟需在适当时机减