2019中级财管69讲第30讲杠杆效应(2)

1、2. 财务杠杆效应(Financial Leverage )(1) 含义财务杠杆效应是指由于固定性资本成本(利息、优先股利等)的存在，而使得企业的普通股收益(或每股收益)变动率大于息税前利润变动率的现象。每股收益(Earnings per share )=(净利润-优先股利)/普通股股数CS5IT-I；- X Cl-T>EPS=(2) 财务杠杆效应的度量指标-财务杠杆系数(Degree Of Financial Leverage )定义公式：ZHzteetl学坯于训很交M率DFL=【手写板】DFL=每股收益变动率/EBIT变动率=3计算公式推导：CE&IT-I? K Cl-T?

2、-W 基期：EPS=NCEEIL-1：丈D -pp| 预计期：EPS1=" 1二gEIT寂：1-TJ-=牢PS=-ZSir C1-T： HEEir ti-nEfitTDFL=AEEir/EBITiEBIT EEIT=IFS_:氏T口-CP1ZHEQIT-I-HJF/ Cl-T?【手写板】无优先股：DFL=EBIT/ ( EBIT-I )(2)财务杠杆效应的度量指标 -财务杠杆系数(Degree Of Financial Leverage )定义公式：lEZT EE：T：姜理扌赳堆交祢盅DFL=计算公式(不考虑优先股时)HIT.EEITb-I,DFL_如果企业既存在固定利息的债务，也存

3、在固定股息的优先股时：£SITEGITC-I-Dry ：1-T：-DFL=【手写板】税前优先股利【教材例5-14】有A、B、C三个公司，资本总额均为1000万元，所得税税率均为30%，每股面值均为1元。A公司资本全部由普通股组成；B公司债务资本300万元(利率10% )，普通股700万元；C公司债务资本500万元(利率10.8% )，普通股 500万元。三个公司 20 X1年EBIT均为200万元，20 X2年EBIT均 为300万元，EBIT增长了 50%。有关财务指标如表 5-7所示：表5-7普通股盈余及财务杠杆的计算单位：万元利润项目A公司B公司C公司普通股股数1000 万股7

4、00万股500万股利润总额20 X1 年200170(200-300 X10% )146(200-500 X10.8% )20 X2 年300270246增长率50%58.82%68.49%净利润20 X1 年140119102.220 X2 年210189172.2增长率50%58.82%68.49%普通股盈余20 X1 年140119102.220 X2 年210189172.2增长率50%58.82%68.94%每股收益20 X1 年0.14 元0.17 元0.20 元20 X2 年0.21 元0.27 元0.34 元增长率50%58.82%68.49%财务杠杆系数（每1.0001.17

5、61.370股收益变动率/息=1/1-税前利润变动率)利用计算公式：A 的 DFL=200/(200-0)=1B 的 DFL=200/(200-300X10% ) =1.176C 的 DFL=200/(200-500X10.8% ) =1.37【手写板】EfilTEBIT-I-3F '< L-TZ-DFL=> 13+DP/ ：1-T：EEITDFL=iiL 'IT -i b丁当IMO或DFHO,有财务杠杆效应DFL亍财务.风险®I DPDFLEBIT 牛斗(3) 结论存在财务杠杆效应的前提只要企业融资方式中存在固定性资本成本，就存在财务杠杆效应。 如固定利

6、息、固定优先股股利等的存在，都会产生财务杠杆效应财务杠杆与财务风财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也险就越大影响财务杠杆的因债务成本比重越咼、固定的资本成本支付额越咼、息税前利润水平素越低，财务杠杆效应越大，反之亦然【例题 ？单选题】某公司基期息税前利润1000万元，基期利息费用为 400万元，假设与财务杠杆相关的其他因素保持不变，则该公司计划期的财务杠杆系数为（）。（2018卷I）A. 2.5B. 1.67C. 1.25D. 1.88【答案】B【解析】DFL=基期息税前利润/基期利润总额=1000/（1000-400 ） =1.67 。【例题 ？多选题】下列各项中，影响

7、财务杠杆系数的有（）。（2017年）A. 息税前利润B普通股股利C优先股股息D.借款利息【答案】ACD纸质敢材空奇习题圖买班系威倍号kaoziOl【解析】财务杠杆系数 =息税前利润/息税前利润-利息费用-优先股股息/ （1-所得税税率），所以选项A、C、D正确。【例题 ？多选题】下列各项中，影响财务杠杆系数的因素有()。A. 产品边际贡献总额B. 变动成本C. 固定成本D. 财务费用【答案】ABCD【解析】根据财务杠杆系数的计算公式，DFL=EBIT/ (EBIT-I )，且EBIT=销售收入-变动成本-固定成本，由公式可以看出影响财务杠杆系数的因素。3. 总杠杆效应(1)含义总杠杆效应是指由

8、于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。【手写板】DQL (2)X DFL (1.5)二DTL=EBIT变动率(2) /Q变动率(1) X =EPS变动率(3) /EBIT变动率(2)(2)总杠杆系数(Degree Of Total Leverage)2k*EZr/EElT._=F： iFZ_ = 71 IF5：DTL=DOL XDFL=住氐鼻c iESIT/ESni计算公式(不存在优先股时)蛊顒劃：圭左配 5EIT=-r：DTL=【手写板】DOL=M& Mo-FX DFLEBITo/EBITd-I-DF/ (IT)Mo-F= EBIT

9、 oDTL= M o/ M 0-F -I-DP/ ( 1-T)(计算公式)计算公式(在存在优先股股息时)瓏菲刑冠專惣7t土眾灵SBITe-Ie-DP.-(3)结论意义(1)只要企业冋时存在固定性经营成本和固定性资本成本，就存在总杠 杆效应(2 )总杠杆系数能够说明产销业务量变动对普通股收益的影响，据以预 测未来的每股收益水平(3)揭示了财务管理的风险管理策略，即要保持一定的风险状况水平， 需要维持一定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不冋的组合影响因素凡是影响经营杠杆和财务杠杆的因素都会影响总杠杆系数【手写板】DTL=DOL XDFL【教材例5-16】某企业有关资料如表 5-9所示，可以分

10、别计算其 20 X2年经营杠杆系数、财务杠杆系数和 总杠杆系数。表5-9杠杆效应计算表单位：万元项目20 X1 年20 X2 年变动率销售额（售价10元）1 0001 200+20%边际贡献（单位4兀）400480+20%固定成本200200息税前利润（EBIT）200280+40%利息5050-利润总额150230+53.33%净利润（税率20% ）120184+53.33%每股收益（200万股，元）0.600.92+53.33%经营杠杆（DOL ）2.000财务杠杆（DFL）1.333总杠杆（DTL）2.667【手写板】DOL=M o/EBIT o=4OO/2OO ，DFL=EBIT o/

11、（ EBITo-1 o） =200/150【例题 ？多选题】在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业整体风险的有（）。A. 增加产品销量B. 提高产品单价C. 提高资产负债率D. 节约固定成本支出【答案】ABD【解析】衡量企业整体风险的指标是总杠杆系数，总杠杆系数=经营杠杆系数X财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，选项 A、B、D均可以导致经营杠杆系数和财务杠杆系数降低，总杠杆系数降低，从 而降低企业整体风险；选项 C会导致财务杠杆系数增加，总杠杆系数变大，从而提高企业整体风险。定义公式用于预测DOL=AEBFT/EB1TWQ总结息税前制润变动率述 BITMEPSnu

12、- EPS/EPSAEBIT/EBITDTL 二iEPS/EPSQ/Q【例题 ？单选题】某企业某年的财务杠杆系数为 2.5，息税前利润（EBIT）的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为（）。（2007 年）A.4%B. 5%C. 20%D. 25%【答案】D【解析】财务杠杆系数=每股收益变动率/息税前利润变动率，即2.5=每股收益增长率/10%，所以每股收益增长率=25% 。3=M/ (U-F>LAK皿二/ <3>息税前禾闹/二M/ CmFT)EEIT<1）边际贡脚利息IM=L= <2> /(3)=EBIT/ (EB

13、IT-r)SI计算公式：用于计算（不考慮优先股时）雕收入P"制成本矿心（3税前利润|销售收入pxQ |计算公式乞用于计算（若虑优先股时）滴|变动成本収厂1 （1）边际贲献H 固定J林F DO1.=仃)/二 M/ (11-F)息税前刊润/ yDTL= (1)/(3)EBIT17=M/>F-I-D/ (1-T)利息I+税前狀' DEL二(2) / (3)/删D/ (1-T)2 =EBII/EBIT-I-税前盈余yD/ (1-T)净利（无优先股）EBIT+F 弘税前利润+U EBIT净利/ "W稅前利詢【例题？判断题如果企业的全部资本来源于普通股权益资本，则其总杠杆

14、系数与经营杠杆系数相等。（）（2018 卷n）【答案】“【解析】财务杠杆系数=息税前利润/ （息税前利润-利息-税前优先股股利），当企业的全部资产来源于普通股股权筹资，即不存在利息和优先股股利，所以财务杠杆系数等于1，总杠杆系数=经营杠杆系数x财务杠杆系数=经营杠杆系数x 1=经营杠杆系数。【例题 ？计算题】乙公司是一家服装企业，只生产销售某种品牌的西服。2016年度固定成本总额为 20000万元。单位变动成本为 0.4万元。单位售价为 0.8万元，销售量为100000套，乙公司2016年度发生的利息费用为4000万元。I中华会计网板+东奥例桢课程购买联系ft® 1005062021

15、 （更新速度更快）要求：（1）计算2016年度的息税前利润。（2） 以2016年为基数。计算下列指标：经营杠杆系数；财务杠杆系数；总杠杆系数。（2017年）【答案】（1） 2016年度的息税前利润 =（0.8-0.4 ）x 100000-20000=20000（万元）（按照习惯性表述，固定成本总额是指经营性固定成本，不含利息费用）；（2经营杠杆系数 =（0.8-0.4 ）X100000/20000=2 财务杠杆系数 =20000/（20000-4000） =1.25 总杠杆系数=2 X1.25=2.5。【例题 ？计算题】某企业目前的资产总额为5000万元，资产负债率为 50%，负债的利息率为1

16、0%，全年固定成本和费用总额（含利息）为 550万元，净利润为750万元，适用的企业所得税税率为25%。要求：（1）计算三个杠杆系数。（2）预计明年销量增加 10%，息税前利润增长率为多少？【答案】（1 ）税前利润=750/（ 1-25%）=1000 （万元）EBIT=1000+250=1250（万元）M=1250+300=1550（万元）DOL=1550/1250=1.24（倍）DFL=1250/1000=1.25（倍）DTL=1550/1000=1.55（倍）（2） DOL=息税前利润变动率/产销业务量变动率息税前利润增长率=10% X1.24=12.4%。4财务管理的风险管理策略要保持一

17、定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。状态种类经营特征筹资特点企业类型固定资产比重较大的资本密集型企业经营杠杆系数高，经营风险大企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险变动成本比重较大经营杠杆系数低，经营风企业筹资主要依靠债务资本，保的劳动密集型企业险小持较大的财务杠杆系数和财务风险发展阶段初创阶段产品市场占有率低，产销 业务量小，经营杠杆系数 大企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆扩张成熟期产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小企业资本结构中可扩大债务资本，在较咼程度上使用财务杠杆收缩阶段产品市场占有率下降，经营风险逐步加大