论证券投资基金发展中存在的问题及对策

1、论证券投资基金发展中存在的问题及对策摘要:我国的基金市场是资本市场的重要组成部分,证券投资基金在中国的资本市场是最重要的机构投资者。揭示基金行业所存在的问题并采取措施予以有效的解决不仅关系到该行业未来的发展,还对中国资本市场的稳定至关重要。本论文介绍了我国证券投资基金总体发展状况并进行了分析,认为证券投资基金的发展有利于我国证券市场所有者结构的优化。同时, 对影响我国证券投资基金发展的一些问题进行了分析, 指出基金的治理结构问题是影响我国证券投资基金发展的主要问题, 并对促进我国证券投资基金的发展提出了建议。关键词:证券;投资基金;问题与对策引言:随着基金管理规模的不断扩大,基金已成为中国证券

2、市场的最重要的机构投资者之一,他们的投资理念,投资方式,投资风格和管理水平,股市的趋势,和整个的结构健全的市场和制度化起着重要的作用。但更多的是,迄今为止,基金业发展的意义,是不是只是一个行业的发展,其在中国金融业的作用已成为日益明显的现代证券的市场和金融体系的结构框架,是成为更完善的的情况下,基金业与中国证券市场的形成,引导理性投资文化,促进中国的金融体制改革,完善中国的社会养老保险制度的任务委托。一、我国证券投资基金的发展现状投资基金是指汇集众多不确定投资者的资金,委托专业金融投资机构进行管理和操作,所得收益按出资比例由投资者分享的一种投资工具。它的特点是:集合投资、风险分散、专家运作。它

3、通过投资一定比例的股票,债券组合达到分散风险的目的。近年来我国证券投资基金发展迅猛,基金规模不断壮大, 截止到2006 年12 月31 日, 我国证券市场共有基金321 只, 其中封闭式基金是53 只,开放式基金是268 只, 正式设立运行, 基金的净值总额合计是8564.61 亿元,约占沪深两市A 股流通市值总和的1/4。毫无疑问, 基金已成为我国证券市场最为重要的机构投资者之一。早在20 世纪的90 年代后期, 中国证券监督部门已经认识到新型市场的投机性和不稳定特性, 开始超常规发展机构投资者。然而,近年来我国的基金市场却并不平静, 存在着相当大的潜在危机。目前, 中国基金业有一个非常奇怪

4、的现象是: 2005 年上半年, 我国基金业六成亏损, 在有可比数据的107 只开放式基金中, 仅有42 只基金的累计净值实现了增长。我们可以从统计数据中得到, 其中107 只基金,2005 年上半年累计净值的平均跌幅超过了1.5%。144 只公布资产净值和份额净值的基金, 平均单位净值下跌了2.52%。那么按照当时3 246.4 亿元的基金净值总额进行估算, 2005 年上半年中国基金业总的亏损在48 亿82 亿元之间。然而令我们吃惊的是, 尽管2005 年沪深股市持续下滑, 但基金管理公司所收取的管理费却依然保持着强劲的增长势头。2005 年证券投资基金半年报显示, 上半年42 家基金管理

5、公司累计提取的管理费达到20.3 亿元, 同比增长的幅度达到67.8%, 其中有7 家基金管理公司的管理费收入增幅竟同比超过100%。如此一正一反的鲜明对比,我们不禁要问其中的损失又是谁来承担呢? 那么总是标榜“稳定投资减少投机”、“让客户减少风险提高收益”的基金管理人, 他们又是如何保护基金持有人的利益, 他们又在是对谁负责呢?任何事物的存在总是有它存在的理由, 按照经济学上“理性经济人”的观点, 无论是对于个人还是基金公司, 他们总是在寻求在最低的成本下实现经济利益的最大化, 所以在现实的情况下, 这些基金的市场行为与散户追涨杀跌并无不同、与庄家也没多少差别, 因此现实的情况是基金的运作并

6、没有起到稳定市场的作用, 各种违规操作手段: 对倒、关联交易、内部交易等等层出不穷。大家是否还记得2000 年发表于财经上的一篇文章基金黑幕关于基金行为的研究报告解析,当时这篇文章引起了中国基金业、证券界以及整个财经业界, 乃至政府监管部门的巨大反响, 基金持有人更是有一种欲哭无泪的感觉。政府监管机构也由此因为舆论的压力而明确表示:“大力保护投资者、特别是社会公众投资者的合法权益”。二、我国证券投资基金存在的问题与发达国家相比, 我国的证券投资基金具有一定的特殊性: 本身发育时间短、外部资本市场不完善、法律不健全、监管不到位。总的来看, 这些问题主要集中在资本市场环境、内部治理结构及监管等方面

7、。(一我国证券市场环境对证券投资基金投资发展存在很大制约1、上市公司赢利能力差, 制约证券投资基金理性投资。我国证券市场规模相对较小, 上市公司质量不高。中国社会科学院工经所发布的2005 年中国企业竞争力监测报告认为, 上市公司自身的竞争力虽有所提高, 但总体上不如非上市企业。上市公司在净资产收益率和总资产收益率自2001 年以后开始低于全部工业企业。由于一大部分上市公司缺乏赢利能力, 不具有投资价值, 就使得拥有巨额资金的基金只能选择数量有限的少数有投资价值的股票, 这些股票也因此成为一些基金的重仓持有对象, 这样就形成了基金集中投资、炒作个股的情况, 即形成所谓“抱团取暖”的现象。这种情

8、况的直接后果是导致证券投资基金的资产组合雷同, 证券投资基金的多元投资、分散风险的投资理念受到严重扭曲, 无形中加剧了证券投资基金的整体风险。2、市场缺乏做空机制, 证券投资基金无法规避风险。一个健康的证券市场, 必须有做空机制才能实现稳定。证券的价格要能够反映所有信息, 尤其是需求信息。而在缺乏做空机制的市场上, 如果一些投资者认为某一证券定价过高, 偏离实际价值, 但如果没有卖空机制, 他们对这些证券的判断信息就不能有效地反映到市场上, 对价格的偏离便无法调整, 无法实现证券价格向内在价值的回归, 也就无法减缓证券价格波动。因此, 我国证券市场这种只能做多、不能做空的单向机制极大地限制了证

9、券投资基金的运作空间, 制约了基金公司的风险管理, 使其无法实现规避风险的目的。3、证券市场金融产品单一, 制约证券投资基金的选择。证券投资基金之所以逐步替代个人投资, 是因为它能够通过证券投资组合降低风险。国外成熟的资本市场由股票、债券和长期抵押贷款市场构成, 债券市场又由国债、公司债和市政债券组成。但是, 我国目前的证券市场还很不发达, 证券投资基金可以选择的对象只有股票、国债等少数几种金融产品。同时, 我国国债的流动性、品种数量和交易规模还非常有限, 企业债券尚未得到很大的发展, 国有股和法人股的全流通尚未完全实现, 导致证券投资基金的可投资空间大大减少。基金管理人难以对其进行组合, 不

10、能达到风险对冲的目的, 也就会使基金的规避风险的作用无法发挥。(二我国证券投资基金本身存在的问题除了市场环境制约使证券投资基金行为产生偏差外, 我国投资基金内部的治理问题是影响我国投资基金健康发展的最重要因素。到目前为止, 我国所有的公募型证券投资基金均为契约型基金, 契约型证券投资基金在组织形式和内部监督治理上均存在着一定的局限性, 具体表现在:1、基金管理人存在严重的道德风险。证券投资基金的持有人与管理人是一种委托代理关系, 委托人期望资产增值最大化, 代理人期望代理效用最大化, 两者的目标函数不完全一致, 这就产生了激励不相容的委托代理问题。由于我国的基金是由基金管理公司成立的, 而基金

11、管理公司的大股东一般都是证券公司、银行或者信托公司。这样, 在基金持有人利益与基金公司控股股东利益发生矛盾时, 基金管理公司往往不是服务于基金持有人, 而是服从于基金管理公司的控股股东的利益。这时基金管理公司的运作目的也就不再是为持有人增加收益, 而是动用基金资产通过关联交易将利益输送给控股股东, 从而损害基金投资者的利益。2、独立董事制度存在局限。根据2004 年证券投资基金管理公司管理办法规定, 基金管理公司都建立了独立董事制度,这对于加强基金公司的管理起到了一定作用。但是, 这一办法仍然存在缺陷: 基金公司的独立董事完全由基金公司的股东提名, 因此所聘请的独立董事只对基金管理公司的股东负

12、责,而并不对基金持有人负责, 他们并不承担维护基金持有人利益的职责。当基金管理公司和基金持有人的利益出现矛盾时, 独立董事必然维护基金管理公司利益。也就是说, 基金管理公司独立董事只对搞好基金管理公司的治理起到了作用, 而如何监督基金管理人按照基金持有人利益最大化的原则运作, 不可能由基金管理公司的内部机制来解决。3、缺乏有效的基金激励机制。除了治理结构本身的缺陷外, 我国现行的基金管理人报酬制度也是基金管理人不能按投资者利益最大化的方式去运作的一个重要原因。我国基金法规定, 基金管理人的报酬,以年底基金净资产值的1.5%年费率计提管理年费。但实际上, 目前股票基金管理费都是按1.5%的年费率

13、提取的, 开放式基金还要另外加上1.5%左右的申购费、0.5%的赎回费。如果算上1 年期银行储蓄利率, 投资者购买基金的机会成本已接近5% 。这意味着基金规模越大, 提取的管理费就越多, 基金管理人收入也越高。因此, 这种计提报酬的方式造成基金管理人管理能力与报酬没有直接关系, 只取决于基金规模, 即使盈利能力低下, 甚至给基金持有人造成了损失, 也仍然可以照提管理费。由此可见, 在这种缺乏风险激励机制和投资损失风险赔偿约束机制下, 基金管理人收益报酬和风险责任不能对称起来, 报酬与风险是不相关的, 导致基金管理人自然缺乏盈利的动力。4、基金托管人地位缺乏独立性。我国现行法规中规定基金托管人有

14、监督基金管理人的投资运作之职责, 但这种监督却难以实现。这是因为: 第一, 基金的发起人一般就是基金管理人, 他有权决定基金托管人的选聘,并且经中国证监会和中国人民银行批准后,还有权撤换基金托管人, 即基金管理人决定着基金托管人的选择; 第二, 由于基金托管人是按基金资产净值0.25%的费率逐日计提托管费的, 托管银行可从基金中提取巨额托管费, 日趋激烈的市场竞争导致银行为获得基金托管费收入基本上唯基金管理人的意志是从, 对于基金管理者提供的各种公告和报表只是提供形式上的审查, 根本没有实质性的监督和控制。另外, 托管银行市场竞争不充分, 在12 家托管银行中,四大国有商业银行占有了整个托管市

15、场份额的82.85%。三、促进证券投资甚金进一步发展的建议(一引导基金投资者树立理性的投资砚念基金投资者应该清楚地认识到仪场年的市场高涨有其深刻的背景, 正常情况下, 偏股型基金的年收益率达到既一口场已经是不错的成绩了, 投资者不应该抱着追逐攀利的心态来投资荃金另外, 基金不同于股票, 不适合频繁买卖市场上基金的种类萦多, 投资者应当充分考虑可能存在的风险因素, 选择适合于自己的基金类型。(二加舜证券市场的建设和完善一方面要提高证券市场上上市公司的质最, 增加上市公司的投资价值另一方面着力于证券市场上金融产品的开发, 尤其是进行反向对冲操作所必需的金融衍生产品的开发, 从而改善证券投资基金的投

16、资环境。(三控制基金甘理人的道德风险控制基金管理人的道德风险, 强化墓金持有人的监份权, 可从以下两方面着手第一, 设立持有人大会常设机构, 加强荃金持有人大会的实际权力。由于我国目前存在的荃金都属于契约型基金, 可以通过基金持有人大会投票选举出能够代表自己利益的常设机构来行使墓金持有人大会的权利第二, 完善独立蓝事制度由于基金管理公司的独立董事只对基金管理公司负责而不代表基金持有人的利益, 因此有必要增加一种对基金持有人负责的“蓦金董事” , 加强对基金管理公司高级管理人员的约束。(四切实加强基金托管人的监赞职责加强基金托管人的监任职责最有效的方式是改变基金托管人的选择方法, 将选择权交到基

17、金持有人手中, 这样才能使墓金托管人真正成为基金持有人的代理人去监份基金管理人另外, 应降低我国基金托管费率, 防止托管人在巨大利益的诱惑下放松对墓金管理人的监管。(五建立多层次的缘合监管体系在结合我国国情的基础上充分借鉴国外的先进经验, 尽快建立起以证券投资基金法为核心的不同层次的法律体系, 加快相关法律法规及具体实施细则的建设。同时, 要一方面强化政府监管部门的监管, 着力提高监管水平和监管效率, 使其能够真正胜行监管职责。涉及监管交叉问题时应加强证监会与其他监管部门的合作。另一方面要加快基金业自律组织的建设, 实现基金业的自我约束、自我协调和自我平衡, 通过法律形式斌予协会管理基金业、惩处违规行为