2004年中级财务管理讲义系列之十一

1、一、内容讲解（一）杠杆效应边际贡献：指的是销售收入减去变动成本以后的差额，其计算公式为：M=S-V=(p- b) x x=mxx式中： M 边际成本总额；S 销售收入总额;V 变动成本总额；p销售单价;b 单位变动成本;m 单位边际贡献 （m=p-b） ，;x 产销数量。;2 .息税前利润： 指支付利息和交纳所得税之前的利润。成本按习性分类后，息税前利润可以按下式计 算：EBIT = S- V- a = (p- b) x xa = M - a,式中： EBIT 为息税前利润， a 固定成本，二）经营杠杆1.经营杠杆的概念：由于固定成本的存在，而导致息税前利润的变动率大于产销量的变动率的杠杆效应

2、，称为经营杠杆。2.经营杠杆的计量:指的是对经营杠杆进行计量的指标，可以用经营杠杆系数或经营杠杆度来衡量。经营杠杆系数是指息税前 利润的变动率相当于产销量的变动率的倍数，其计算公式是:(1).经营杠杆系数=息税前利润的变动率/产销量的变动率AEBiryEBrr aebitzebit式中：EBIT 变动前的息税前利润;住BIT 息税前利润的变动额;px 变动前的销售收入;px 销售收入的变动额;x变动前的产销量;px 产销量的变动数【例题1】北方公司有关部门资料如下表，试计算企业的经营杠杆系数。销售额1000012000200020变动成本600017200120020边际贡献400048008

3、0020固定成本2000200000息税前利润2000280080040解析】根据公式:Do/Errarr ar/EBrrDOL= TO =2”2000/10000基期边际贡献_ M _ (pd)盘经营杠杆系数：报告期经营杠杆系数=基期息税肌利润EBTT -心盘-日【例题2】对上题利用上述公式计算【解析】根据以上公式可得:表示当产销量变动1倍时，息税前利润变动 2倍。如果要求预测2001年的经营杠杆系数，当(P, b , a)等不变时，可用2000年作为基期数据带入计算,3 .经营杠杆和经营风险： 指的是由于市场需求和成本等因素的不确定性，当产销量增加或减少时, 息税前利润将以DoL倍数的幅度

4、增加或减少。因此，经营杠杆系数越大，利润变动越激烈，企业的经营 风险就越大。这种现象称为经营风险。DoL=M/EBIT，而 EBIT=M-a，所以，DoL=M/ （ M-a）DoL就越大。上式表明，DoL将随a的变化呈同方向变化，即在其它因素一定的情况下，固定成本越高,DoL等于1。当企业的息税前利同理，固定成本越高，企业经营风险就越大。当固定成本为零时,润为零时，DoL为无穷大。【例题3】A、B企业的有关部门情况资料如下表。企业名经营状概率销售量单价销售额单位变动变动成本边际贡固定成息税前称况（件）=X成本总额=献=本利润X=一A较好0 . 21201012006720480200280中等

5、0 . 61001010006600400200200较差0 . 2801080064803202001203较好0 . 21201012004480720400320中等0 . 61001010004400600400200较差0 . 28010800432048040080请预测企业的经营风险。【解析】根据教材可知其计算过程如下:先通过计算两企业最有可能的经营杠杆系数来衡量风险:A企业的期望边际贡献是：皿=480 X 0.2+400 X 0.6+320 X 0.2=40元FRTTaA企业的期望息税前利润是：=280 X 0.2+200 X 0.6+120 X 0.2=20元企业最有可能的经

6、营杠杆系数是:DOLl Ma / EBn? a : =400/200=2企业的期望边际贡献是：=720 X 0.2+600 X 0.6+480 X 0.2=60元B企业的期望息税前利润是:EBir E = 320 X 0.2+200 X 0.6+80 X 0.2=20元企业最有可能的经营杠杆系数是:DO蚯 / BBTT 辛=600/200 = 3计算两家企业的标准离差。= 7(280 - 200) X0.20 + (200 - 200) x 0.60 + (120 - 200) x 0 20=50.6& = 7(320 - 200)X0,20 + (200 - 200) x 0.60 + (S

7、O - 200) x 0.20=75.9通过比较二者的标准离差，可以看出，B企业的经营风险更大，同时 B企业的经营杠杆也大。可见,企业的固定成本越高，经营杠杆系数越大，则企业经营风险也越大。（三）财务杠杆1。财务杠杆的概念：指的是由于由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称之为财务杠杆。时间项目A公司B公司1普通股发行在外的股数（股）20000100009普通股股本（每股面值：100）20000001000000债务（利息率8%）010000009资金总额20000002000000息税前利润200000200000【例题4】请用下表说明企业的财务风险。9责务利息

8、080000年税前利润200000120000所得税（50%税率）10000060000争利润10000060000每股利润562息税前利润增长率（%）20200:曾长后的息税前利润240000240000责务利息0800000税前利润2400001600000所得税（50% ）12000080000年争利润12000080000每股利润68每股利润增加额12普通股利润增长率（%）2033.33【解析】在表中，A、B公司的资金总额相等，息税前利润相等，息税前利润的增长率也相等，不同的是B公司普通股和债务各33.33%，这就是由于如果息税前利润资金结构。A公司全部是普通股，即公司全部资金总额20

9、0万元靠自有资金筹集;占100万元。在息税前利润增长 20%的情况下，A公司每股利润增长 20%，而B公司却增长了 资本结构的不同造成的。B公司由于发挥了财务杠杆的作用，而增加了股东收益。当然, 下降，B公司每股利润的下降幅度要大于 A公司。2 .财务杠杆的计量：财务杠杆系数是普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。(1).财务杠杆系数=普通股每股利润的变动率/息税前利润变动率DFL=(生PS/EpS)/ (住BIT/EBIT)式中：DFL 财务杠杆系数,生pS -普通股每股利润的变动额,EpS 基期普通股每股利润, 生BIT-息税前利润变动额,EBIT-基期息税前利润。(2).财

10、务杠杆系数的计算公式可简化为(就未发行优先股的企业而言)DFL= EBIT/ ( EBIT-I)即：财务杠杆系数=息税前利润/ (息税前利润-利息)，其财务杠杆系数可用以下公式息税前利润对于发行优先股并向银行借款的企业，由于优先股股利在税后发放财务杠杆系数、册弄刪畅厂息税前利润-利息-_所得税税率EBYT - I - ci-n显然，当企业既没有发行优先股，也没有向银行借款时，则财务杠杆系数为1。必须说明的是，上式中的EBIT,I,d和T均为基期值。【例题5】将上表中1999年的有关资料代入上式，试计算企业的财务杠杆。【解析】根据以上内容可求得 AB两企业2000年的DFL:DFLa=20000

11、0/ ( 200000-0)=1DFL a=200000/ ( 200000-80000)=1.67这说明，在利润增加时,B公司每股利润的增长幅度大于A公司的增长幅度；当然,当利润减少时,B公司每股 利润减少的也更快。因此，公司息税前利润较多，增长幅度较大时，适当地利用负债资金，发挥财务杠杆 的作用，可增加每股利润，使股票的价格上涨，增加企业价值。同理，按表中2000年的资料，可求出两企业 2001年财务杠杆系数分别为1和1.5。3 .财务杠杆与财务风险：指企业为了取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股 利润大幅度变化的机会所带来的风险。财务杠杆具有两方面的作用，既可以较大幅

12、度地提高每股收益，也 可以较大幅度地降低每股收益。企业为了取得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企业息税前利润下降。不足以补偿固定利息支出，企业的每股利润就会下降的更快。这就是说，企业利用财务杠杆，可能会产生 好的效果，也可能会产生坏的效果。【例题6】B、C、D三家企业的资金构成情况如下表1所示，盈利预测如下表 2所示。试分析其风险情 况。表一:项目企业BCD资金总额200020002000普通股200010001000010001000负债060120利息B企业负债为零,【解析】根据表中所示，B、C、D三家企业的资金总额相同，资金构成不同。其中: 未利用财务杠杆；C企业自有资金与负债各为 50

13、%，负债利率为6% ; C企业自有资金与负债各为 50%， 负债利率为12%。另已知普通股的每股面值 10元/股，B企业发行在外200股，C、D企业发行在外各100股。三家企业的盈利预测情况为:表二企业经济情况概率息税前利润每股利润名称较好一般0.20.63202000.800.50较差0.2800.20较好一般0.20.6320200801.300.700.10较差0.2较差较好一般0.20.20.6320200800.401.00-0.40【解析】根据表4-102可知，三家公司在资本总额一定的情况下，获得了相同的税息税前利润。但由于资本结构和负债的成本不同，造成每股利润各不相同。进一步计算三家公司的期望每股利润，得:EPSb=0 30X0 3+D.50X0 6+ 0.20X0.2=0.50 元/股d& = 0.1DFLe = D = 1 4200-0EPSc =1.30X0.2+ 0.70X0.3+ 0.10X0.2=0.70 元/股 EPSe0珈DFLc - 1.4%200-60EPSi= 1 00XO3 + 0 70Xa6 + (-0 40) Xa3=O3(5 元 EPSb.3d =