重组定增估值模型

1、重组定增估值模型A股市场中，重组定增是资本谋求壮大的重要手段。掌握重组定增类股票的炒作，非常有利于取得超出常规的收益。重组定增类股票的炒作方法，主要可以归纳为：1、 给重组后的股票正确估值2、 根据市场溢价、合理估值和风险偏好等因素进行买卖解析一、 估值公式给股票估值是个非常复杂并且容易出错的活，一个企业从创立到上市，中间要经过N轮的融资扩股，我们经常听到的A轮、B轮、C轮这里面有个不成文的规律，就是每经过一轮融资，原来的股价就乘以2。即：这是资本市场计算估值的基本公式之一。当然这只是一个公式，不是真理。运用到重组定增，那么我们可以得到下面的公式：然而事情往往并非如此，有的股票溢出定增价几倍，

2、有的却跌破定增价，这是为什么呢？二、 影响估值的因素l 重组对象的质地l 大盘的风险偏好l 重组概念风险偏好l 重组股本身的质地l 其他因素1、 重组对象的质地重组对象的质地是影响价格的最重要因素。一些知名企业的借壳上市，总能引起壳股的疯涨。比如最近将要回归的360，在壳股还没确定的情况下，相关影子股暴涨，上涨理由仅仅是因为股票代码中含有“360”。重组对象越优秀，对于股价的加成就越高。2、 大盘的风险偏好简单的，我将大盘风险偏好分为六个等级，由低到高分别是：极低、低、较低、较高、高、极高。大盘风险偏好对重组估值的影响也是很大的。恐慌的市场环境下，大盘的风险偏好极低，一些优秀的重组案例过早的开

3、板，给投资者带来了难得的低价买入机会。牛市如日中天的时候，重组股会炒作到一个令人难以置信的高度。3、 重组概念风险偏好重组的概念是否符合当前热点，也是影响估值的重要因素。对于一些生僻或者落后产能企业的兼并重组，市场往往不买账，而贴合时代发展方向，特别是当前热点的重组，往往会得到很高的溢价。2016年上半年，锂电池行业发展迅速，相关原材料如碳酸锂等涨幅惊人。很多上市公司想法设法兼并重组锂电概念，取得相当不错的效果。4、 重组股本身的质地一支本来就很优秀的股票，如果再加上一个优秀的重组对象，那就是强强联手，估值是有相当程度加成的。如果一支劣迹斑斑业绩很差甚至信用也不好的股票重组，其结果往往不确定性

4、更高，炒作就需要更谨慎。5、 其他因素重组的炒作错综复杂，各种因素互相影响，除了上诉因素，还有来自监管层的风险、股东博弈风险等等。这些因素也极大的影响了重组股的估值。一千个人心中有一千个哈姆雷特。同样，一千只重组股有一千个估值。下面，我就一些实际的案例来解析重组股的炒作。三、 案例分析1、 顺丰借壳鼎泰新材2016年5月30日，鼎泰新材发出复牌公告，公司将被顺丰借壳，重组定增价是10.76元。按照估值公式，二级市场合理股价应为：定增价×2 = 10.76×2 = 21.52元实际二级市场最高涨到51.15元。对此，我们需要一个合理的解释。首先，我们来给顺丰一个合理的估值。作

5、为快递行业的老大，顺丰的行业地位毋庸置疑，重组质地极为优秀。最近国泰君安交运团队的分析师对于顺丰的估值是这样的：参考2016年物流行业可比公司30倍的平均PE, 考虑顺丰控股行业中的龙头地位和品牌溢价，给予公司40倍PE，对应市值为1068亿。按照鼎泰新材重组前预计2016年EPS 0.12元计算，考虑重组预期，给予180倍PE，对应的股价是21.60元/股。若参考2016年可比公司3.14倍的平均PB, 考虑顺丰控股重资产的特征，给予顺丰控股2.6倍PB，对应市值为1379亿。按照鼎泰新材重组前2016年预计每股净资产2.96 元计算，考虑重组预期，给予9.5倍PB，对应的股价则是28.12

6、元/股。考虑顺丰的重资产特性，报告最终取PE估值法下的22.86元/股为目标价。其结果与估值公示计算到的结果相差无几。然而是否重组成功后的顺丰就值22元左右呢？当然不是，因为影响股价的不仅仅只有公司质地。鼎泰新材16年5月31日复牌，当天上证指数大涨3.34%，近百点的长阳突破了5月的底部，并且至今没有再跌回去过。市场的风险偏好一下子提高了不少，至少从“低”调到了“较低”的级别，特别是壳概念非常热，对股价加成50%。顺丰的质地加成50%，即相当于股价再乘以2：题材溢价 = 21.52 × 2 = 43.04元亢奋的市场果然给出了比正常估值溢价一倍的价格，顺丰在43.29元打开了涨停。

7、图1·鼎泰新材k线图当时，我画出了下面的这个图：图2·鼎泰新材估值模型图中数据来源：10.76定增价22.5定增价乘以2，直接根据估值公式得到的估值，原有市值加成1元左右最终结果是22.5元33.75根据重组标的的质地，加成50%后得到估值42.75根据重组题材的风险偏好，再加成40%50一个整数关口，立马走人的价格，这个数据更多的是心理因素，非计算所得当时壳股炒作正是市场的热点，重组概念的风险偏好很高，不过大盘的风险偏好与重组题材的风险偏好相差较大，两者综合考虑，取中间值43.04，所以在跌到39左右的时候，果然买入。熬过了一两天的调整之后，股价又连拉两个涨停，这时股价已

8、进入“极高”风险阶段，必须马上走人。我在第三天抛掉，赚取了20%+的利润。如果后续还要炒作该股，我们可以依据大盘的风险偏好，提高或降低买入价格。比如，当股价跌到32以下后，风险已经变成“较低”，只要大盘风险偏好不是“低”， 该股便形成了买点。倘若大盘风险偏好突然提升，那么我们的卖点也可以适当提升。2、 浙江东方重组定增2016年6月30日，浙江东方复牌，其复牌公告宣称将发行股份募集资金不超过12亿元，用于向浙金信托、大地期货及中韩人寿购买股权，重组发行价格为17.04元/股。按照估值公式，二级市场价格应为：17.04 × 2 = 34.08元l 重组资产的质地：3项资产都是金融资产，

9、涵盖信托、期货和保险。适逢国家对于银行资产的监管出现新变化，银行资产不能直接进行股权投资，拥有牌照的信托成为香饽饽，对股价形成加成。l 大盘的风险偏好：6月大盘一直在震荡，风险偏好不高。l 浙江东方本身具有量子通信概念，而八月我国将发射量子通信卫星，加上参股期货和浙江国资改革概念，是难得的具有多重热门概念的重组标的。l 浙江东方本身的业绩非常不错，2016年第一季度营收收入13.69亿（+0.95%），净利润1.41亿（+48.91%），市盈率20。根据以上条件判断，34.08元应该打不住，股价至少还有20%的加成空间。然而，当时的大盘环境不好，浙江东方在拉了3个涨停板（股价达到26.27元）

10、后就开板，很多人解套之后选择了撤退，这给其他投资者带来了难得的低价买入好股的机会。同样，我们需要画个图：图3·浙江东方估值模型图中数据来源：17.04定增价26.27一字板开板价，考虑到浙江东方并非借壳，其原有资产数量庞大，不能直接乘以2，故一字板开板价可以作为市场对其整体市值的合理估值34.15参股期货信托、量子通信、国企改革概念各加成10%，共加成30%40.98量子通信概念作为国家战略，热度升级，再加成20%（主管因素较强，注意风险）50心理因素敲定的走人价以下是浙江东方这段时间的k线图：图4·浙江东方k线图事实上，浙江东方在3个涨停板后，一刻也没有停止它上涨的步伐。

11、一路高歌猛进，干到了43。之后的回调也没有跌破34.08。在大盘风险偏好（较低）不变的前提下，34以上我们赚的都是量子通信概念热度的钱， 一旦热度衰减，需要立马走人。3、 四通新材重组定增2016年6月27日，四通新材发布公告，拟以44.36元/股发行5748.42万股，作价25.50亿元收购天津东安等5名股东持有的天津立中100%股权；同时拟以询价方式非公开发行股份募集配套资金不超过9亿元，拟用于年产400万只轻量化铸旋铝合金车轮和100万套汽车高强铝悬挂零部件项目，同时实行10送20的高送转。当时，次新股的炒作正如日中天，部分新股拉了20个涨停，股价翻了将近10倍才开板。作为15年3月份发

12、行的次新股，复牌前45元的价格仅比发行价高出3倍，加上重组定增和高送转的大利好，我们需要画个估值模型：图·四通新材估值模型数据来源：44.36定增价88.72重组标的25亿元，这部分资产可以直接乘以2。四通新材作为次新股，按当时的市场对次新股的溢价均值（6倍），在现价（3倍）基础上直接乘以2，所以，最终总市值直接乘以2。询价的9亿元定向增发暂忽略106.46高送转对于股价的加成效应，+20%117.11重组题材是高铁的支撑产业，符合国家政策导向，市场风险偏好较高，+10%128高风险区域价格往上10%作为立即逃离价图·根据估值模型划出警示线当前，大盘风险偏好有所上升，四通新

13、材的上限或许已经打开。4、 天际股份重组定增拟12.89元/股发行1.78亿股，并支付现金4.05亿元，合计作价27亿元收购新华化工等3名交易对方持有的新泰材料100%股份，同时拟12.89元/股发行股份募集资金不超过4.4亿元，用于支付现金对价相关费用等。估值模型图：图·天际股份估值模型5、 富临精工重组定增拟以16.68元/股发行9566.73万股并支付现金5.04亿元购买升华科技100%股权，交易对价为21亿元，同时以16.68元/股非公开发行5935.25万股募集配套资金15亿元，用于升华科技里锂电池产业正极材料磷酸铁锂产业化项目、支付本次交易的现金对价、补充公司流动资金等。

14、上图：6、 云内动力定增2016年8月10日，云内动力发布定增公告，拟不低于6.92元/股的价格，向不超过10名特定对象非公开发行不超过9393.06万股，募集资金不超过6.5亿元，用于发展主业。这个案例仅仅是定增，没有新增重组资产，所以，估值公式不能使用了。现在我们仅仅只能从业绩角度来进行估值。没有新增资产，也就意味着短期没有突涨理由，我们必须换用业绩估值模型来进行估值。图·云内动力的业绩估值模型6.92定增价8.58现价11.15营业收入增长30%，在其他不变的情况下， 股价乘以30%8月29日发布半年报，可以潜伏。四、 重组定增的时效性重组的炒作有点类似新股，一鼓作气，再而衰，三而竭。经过一段轰轰烈烈的大涨暴涨之后，往往归于平淡。所以，时效性很重要，其炒作路径是：消息发布，股票复牌，一字板，开板回调，见顶。我们的买点往往都集中在开板回调这里，运气好的话，我们也可能遇到因恐慌而过早开板得以低价买入的机会。根据估值模