中级财务管理基础班

1、第八章综合资金成本和资本结构本章考情分析本章为非常重点章。本章主要阐述加权平均资金成本和边际资金成本的计算， 经营杠杆 系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数的计算以及每股收益无差别点的计算及决策， 本章的这 些内容与第四章、第七章和第十二章的结合点较多， 是许多章节内容应用的基础。本章近四年平均分值在11.5分左右，题型可以出客观题，也可以出计算题和综合题，计算和综合题的出题点主要集中在加权平均资金成本和边际资金成本的计算、杠杆系数的计算以及每股收益无差别点决策。本章近年考试题型、题量及分值分布年度单项选择题多项选择题判断题计算分析题综合题合计题分题分题分题分题分题分20072212110.554

2、.51020062221521720053311442004221211150.34.55.314.5本章考点精析本章的主要考点包括：（1）加权平均资金成本和边际资金成本的计算方法；（2）经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计算方法；（3）资本结构理论；（4）最优资本结构确定的每股收益无差别点法、比较资金成本法和公司价值分析法；（5）资本结构的调整方法。、加权平均资金成本和边际资金成本的计算内容计算公式加权平均资金成本力口权平均资金成本等于个别资金成本以其所占资本结构比例为权数 计算的加权平均数。权数的确定可以选择：账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。 但最理想的选择是目标价值权数。边际资金成

3、本边际资金成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本，即增量资金的加权平均成本。其计算程序：（1）计算筹资总额分界点：筹资总额分界点-可用某一特定资金成本率筹集到的某种资金限额/该种资金在资本结构中所占的比重（2）计算边际资金成本：根据计算出的分界点， 可得出若干组新的筹资范围， 对各筹资范围分 别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的边际资金成本。资金成本的相关知识是教材第七章和第八章的重要考核点。其相关知识涉及资金成本的含义、计算及应用。就考核的题型来说，通常主要考客观题、计算题和综合题，客观题平均分值约占2%，主观题平均分值约占 5%。就考核的具体知识来说，主要涉

4、及优先股成本计算的影响因素；在计算个别资金成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式；资金成本在投资决策中的作用和资金边际成本的计算与应用。就知识点和其他章节的联系来说，本考点的个别资金成本、加权平均资金成本和边际资金成本的计算联系第四章净现值的计算和决策。【例题1】在下列各项中，不能用于加权平均资金成本计算的是（）。A.市场价值权数B.目标价值权数C.账面价值权数D.边际价值权数【答案】D【解析】计算加权平均资金成本时需要确定各种资金在总资金中所占的比重，各种资金在总资金中所占比重的确定方法可以选择：账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。【例题2】某公司产权比率为2 : 5,若资金成本和资

5、本结构不变且负债全部为长期债券， 当发行100万元长期债券时，筹资总额分界点为（）万元。A. 1200B.200C.350D.100【答案】C【解析】100- （2/7） =350 （万元）。【例题3】边际资金成本是追加筹资时所使用的加权平均成本，即增量资金的加权平均 成本。（）【答案】“【解析】依据边际资金成本的含义。【例题4】A公司2007年12月31日资产负债表上的长期负债与股东权益的比例为40:60。该公司计划于2006年为一个投资项目筹集资金，可供选择的筹资方式包括：向银行申 请长期借款和增发普通股。公司以现有资本结构作为目标结构。其他有关资料如下：（1）如果A公司2008年新增长期

6、借款在 40000万元以下（含 40000万元）时，借款年利息率为6% ;如果新增长期借款在 40000100000万元范围内，年利息率将提高到9%;A公司无法获得超过100000万元的长期借款。银行借款筹资费忽略不计。（2） 如果A公司2008年度增发的普通股规模不超过 120000万元（含120000万元）， 预计每股发行价为 20元；如果增发规模超过 120000万元，预计每股发行价为 16元。普通 股筹资费率为4% （假定不考虑有关法律对公司增发普通股的限制）。（3） A公司2008年预计普通股股利为每股2元，以后每年增长 5%。（4） A公司适用的企业所得税税率为33%。要求：（1）

7、分别计算下列不同条件下的资金成本： 新增长期借款不超过 40000万元时的长期借款成本； 新增长期借款超过 40000万元时的长期借款成本； 增发普通股不超过 120000万元时的普通股成本； 增发普通股超过120000万元时的普通股成本。（2）计算所有的筹资总额分界点。（3）计算A公司2008年最大筹资额。（4） 根据筹资总额分界点确定各个筹资范围，并计算每个筹资范围内的资金边际成本。（5） 假定上述项目的投资额为180000万元，预计内部收益率为13%，根据上述计算结果，确定本项筹资的资金边际成本，并作出是否应当投资的决策。【答案】（1） 新增长期借款不超过 40000万元时的资金成本=6

8、% X（ 1-33%） =4.02% 新增长期借款超过 40000万元的资金成本=9% X（ 1-33%） =6.03% 增发普通股不超过120000万元时的成本=丽口疝+5% -1542% 增发普通股超过120000万元时的成本=+5%疋18.02%16（1-4%）（2）长期借款的筹资总额分界点 =40000/40%=100000 （万元）普通股的筹资总额分界点 =120000/60%=200000 （万元）（3）由于A公司无法获得超过 100000万元的长期借款，即长期借款的最大筹资额为100000万元，按照目标资本结构的要求，2008年A公司最大筹资额=100000凶0%=250000（

9、万元）。（4）编制的资金边际成本计算表如下：边际成本计算表序号筹资总额的 范围（万兀）筹资方式目标资本结 构个别资金成本10100000长期负债40%4.02%普通股60%15.42%第一个筹资总额范围的加权平均资金成本=40% X 4.02%+ 60% X 15.42%=10.86%2100000 200000长期负债40%6.03%普通股60%15.42%第二个筹资总额范围内的资金边际成本=40% X 6.03% + 60% X 15.42%=11.66%3200000 250000长期负债40%6.03%普通股60%18.02%第三个筹资总额范围内的资金边际成本=40% X 6.03%

10、+ 60% X 18.02%=13.22%（5）投资额180000万元处于第二个筹资总额范围，资金边际成本为11.66%，低于项目内部收益率13%，所以应当进行投资。【解析】本题的主 要考核点是筹资总额分界点的确定、边际资金成本的计算及其在投融资决策中的应用。【例题5】已知：某上市公司现有资金 10000万元，其中：普通股股本 3500万元，长 期借款6000万元，留存收益500万元。普通股成本为10.5%，长期借款年利率为 8%。有关 投资服务机构的统计资料表明， 该上市公司股票的系统性风险是整个股票市场风险的1.5倍。目前整个股票市场平均收益率为 8%,无风险报酬率为 5%。公司适用的所得

11、税税率为 33%。公司拟通过再筹资发展甲、乙两个投资项目。有关资料如下：资料一：甲项目投资额为1200万元，经测算，甲项目的资本收益率存在-5%、12%和17%三种可能，三种情况出现的概率分别为0.4、0.2和0.4。资料二：乙项目投资额为2000万元，经过逐次测试，得到以下数据：当设定折现率为14%和15%时，乙项目的净现值分别为4.9468万元和-7.4202万元。资料三：乙项目所需资金有A、B两个筹资方案可供选择。A方案：发行票面年利率为12%、期限为3年的公司债券；B方案：增发普通股，股东要求每年股利增长2.1%。资料四：假定该公司筹资过程中发生的筹资费可忽略不计，长期借款和公司债券均

12、为年末付息，到期还本。要求：(1) 指出该公司股票的 3系数。(2) 计算该公司股票的必要收益率。(3) 计算甲项目的预期收益率。(4) 计算乙项目的内部收益率。(5) 以该公司股票的必要收益率为标准，判断是否应当投资于甲、乙项目。(6) 分别计算乙项目 A、B两个筹资方案的资金成本。(7) 根据乙项目的内部收益率和筹资方案的资金成本，对A、B两方案的经济合理性 进行分析。(8) 计算乙项目分别采用 A、B两个筹资方案再筹资后，该公司的综合资金成本。(9) 根据再筹资后公司的综合资金成本，对乙项目的筹资方案做出决策。针对6975提问【答案】(1) 该公司股票的3系数=1.5(2) 该公司股票的

13、必要收益率 =5%+1.5 X( 8%-5%) =9.5%(3) 甲项目的预期收益率 =(-5%) X 0.4+12% X 0.2+17% X 0.4=7.2%(4) 乙项目的内部收益率 =14%+4.9468- 0 X (15%-14% )=14.4%4.9468- (-7.4202)(5) 判断是否应当投资于甲、乙项目：甲项目预期收益率 7.2% V该公司股票的必要收益率9.5%乙项目内部收益率 14.4% 该公司股票的必要收益率9.5%不应当投资于甲项目，应当投资于乙项目。(6) A、B两个筹资方案的资金成本：A筹资方案的资金成本 =12% X( 1-33%) =8.04%B筹资方案的资

14、金成本 =10.5%+2.1%=12.6%(7) A、B两个筹资方案的经济合理性分析/ A筹资方案的资金成本 8.04% V乙项目内部收益率 14.4%B筹资方案的资金成本 12.6%V乙项目内部收益率 14.4% A、B两个筹资方案在经济上都是合理的。(8) 再筹资后该公司的综合资金成本：按A方案筹资后的综合资金成本 =10.5% X 4000 +8% X( 1-33%) X 6000 +12% X12000 12000(1-33% )X 2000 7.52%12000按B方案筹资后的综合资金成本 =(10.5%+2.1% )X 4000 2000 +8%x (1-33%)X12000600

15、0=8.98%12000(9) 对乙项目的筹资方案做出决策：按A方案筹资后的综合资金成本7.52% V按B方案筹资后的综合资金成本8.98%A筹资方案优于B筹资方案。、成本习性、边际贡献与息税前营业利润项目内容要点阐释成本按习性的划 分变动成本变动成本：如直接材料成本、直接人工成本和变动性制 造费用固定成本约束性固定成本(即经营能力成本)：如固定资产折旧费、 长期租赁费。酌量性固定成本(即经营方针成本)：如广告费、研究与 开发费、职工培训费。混合成本半变动成本：如电话费。半固定成本：如化验员、质检员工资。边际贡献边际贡献=营业收入-变动成本息税前营业利润息税前营业利润=营业收入-变动经营成本-

16、固定经营成本=边际贝献-固疋经营成本其中：(1)固定成本、变动成本均不包括利息费用；(2)本公式围绕正常经营活动而言，不包括非经营活动。息税前营业利润 与利润总额、净 利润的联系(1) 净利润=(息税前营业利润-利息费用)(1-所得税税率)净利润(2) 息税前营业利润=十利息费用1 -所得税税率【例题1】下列各项中属于酌量性固定成本的是()。A.固定资产直线法计提的折旧费B.长期租赁费C.直接材料费D.广告费【答案】D【解析】固定资产直线法计提的折旧费和长期租赁费属于约束性固定成本；直接材料费属于变动成本；广告费、职工培训费属于酌量性固定成本。【例题2】质检员、化验员的工资一般属于()。A.半

17、变动成本B.半固定成本C.变动成本D.固定成本【答案】B【解析】质检员、化验员的工资一般属于半固定成本。【例题3】约束性固定成本属于企业“经营方式”成本，即根据企业经营方针由管理当 局确定的一定时期的成本。()【答案】x【解析】约束性固定成本属于企业“经营能力”成本，是企业为维持一定的业务量所必 须负担的最低成本； 酌量性固定成本属于企业 “经营方针”成本，即根据企业经营方针由管 理当局确定的一定时期的成本。三、经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数比较经营杠杆系数财务杠杆系数复合杠杆系数计量的风险经营杠杆系数是计量经 营风险的手段和工具。经营风险是指企业因经 营上的原因而导致息税 前营业利

18、润变动的风险。财务杠杆系数是计量财务风险 的手段和工具。财务风险指全部资金中负债资 金比率的变化带来的风险。经营杠杆和财务杠杆 的连锁作用称为复合 杠杆作用。复合杠杆的 作用程度，可用复合杠 杆系数表示。定义 AEBIT / EBIT DOL X /X山 EPS/EPSDFL AEBIT / EBIT“ AEPS/EPS DCL X /X简化计算公式MDOL =M a_ EBIT +a=EBIT式中：a为固定经营成本。AEPSDFL= EPS = EBIT AEBIT EBIT-1EBIT式中：1为债务利息。MDCL -M a 1杠杆效应(1 )如果a=0 ,贝U DOL=1，表示不存在经 营

19、杠杆效应，但依然存在 经营风险；(2)如果a不等于0, 则DOL大于1，表示存 在经营杠杆的放大效应。(1) 如果 I=0,则 DFL=1，表 示不存在财务杠杆效应。(2) 如果1不等于0，则DFL 大于1，表示存在财务杠杆的 放大效应。(1) 如果a=0,同时 I=0,贝U DCL=1，表示 不存在复合杠杆效应。(2) 如果a和1不同 时等于0，则DCL大 于1,表示存在复合杠 杆的放大效应。影响因素影响企业经营风险的主 要因素有：销售量、销售 价格、单位产品变动成本 和固定成本。尤其是成本 构成中固定成本所占的 比重。影响企业财务风险的是负债资 金比率的高低。凡是影响经营风险和 财务风险的

20、因素均会 影响复合风险。控制途 径企业一般可以通过增加销售量、提高单价、降低 单位产品变动成本、降低 固定成本比重等措施使企业可以通过合理安排资本结 构，适度负债，使财务杠杆利 益抵销风险增大所带来的不利 影响。通过降低总成本构成 中固定成本所占的比 重以使经营杠杆系数 下降，降低经营风险，经营杠杆系数下降，降低 经营风险。或通过降低资金构成 中负债资金所占的比 重以使财务杠杆系数 下降，降低财务风险等 控制总风险。三者天系复合杠杆系数=经营杠杆系数 财务杠杆系数。注意杠杆系数计算公式中的有关数据为基期数，但计算结果表示预测期的杠杆系数。三个杠杆系数的相关知识是教材第八章的重要考核点。其相关知

21、识涉及经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的含义、计量方法和影响因素等。就考核的题型来说，通常主要考客观题和计算题，客观题平均分值约占1%，主观题平均分值约占3%。就考核的具体知识来说，主要涉及经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数的计算、 复合杠杆效应的含义、复合风险的影响因素。就知识点和其他章节的联系来说，三个杠杆系数的计算与第三章的外部融资需求量预测 的销售额比率法的结合，经营杠杆系数的计算与第七章息税前营业利润计算的结合，财务杠杆系数的计算与第十二章已获利息倍数计算的结合。【例题1】某企业某年的财务杠杆系数为 2.5,息税前利润（EBIT）的计划增长率为10%， 假定其他因素不变，则该年普通

22、股每股收益 （EPS）的增长率为（）。A.4%B.5%C.20%D.25%【答案】D【解析】财务杠杆系数=每股收益增长率/息税前利润增长率即:DFL =£ps/EpsAEBIT / EBIT所以，每股收益（EPS）的增长率=财务杠杆系数X息税前利润增长率=2.5 X10%=25%。【例题2】经营杠杆能够扩大市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响。（）【答案】“【解析】企业的经营风险反映的是息税前经营利润的波动性，引起息税前经营利润波动的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性。经营风险程度的高低主要通过经营杠杆来计量，经营杠杆系数等于息税前经营利润变动率与销售变动率的比值。通常，经

23、营杠杆系数大于等于1,因此，经营杠杆能够扩大市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响。【例题3】假定某企业的权益资金与负债资金的比例为60:40,据此可断定该企业（）。A.只存在经营风险B.经营风险大于财务风险C.经营风险小于财务风险D.同时存在经营风险和财务风险【答案】D【解析】本题的主 要考核点是经营风险和财务风险的含义。依据权益资金和负债资金的比例可以看出该企业存在负债，所以存在财务风险；企业的经营风险是客观存在的，只要企业进行经营活动，则由于影响经营活动的各个因素的变动，必然会引起息税前营业利润的 变动，即必然存在经营风险。 但仅仅根据权益资金和负债资金的比例是无法判断财务风险和 经营

24、风险孰大孰小。【例题4】企业降低经营风险的途径一般有（）。A.增加销售量 B.增加自有资本C.降低变动成本D.增加固定成本比例【答案】AC【解析】本题的考核点是影响经营杠杆的因素。影响经营杠杆系数的因素有：单位销售价格、单位变动成本、固定成本和销售量四个因 素。其中，单位销售价格和销售量与经营杠杆系数呈反方向变化；单位变动成本和固定成本与经营杠杆系数呈同方向变化。选项 B增加自有资本，可以降低财务风险。【例题5】关于财务风险，下列说法正确的有（）。A. 风险程度大小受借入资金对自有资金比例的影响B. 自有资金比例越大，风险程度越大C借入资金比例越小，风险程度越小D.加强财务风险管理，关键在于要

25、维持适当的负债水平【答案】ACD【解析】财务风险即筹资风险，风险程度大小受负债水平高低的影响。四、经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数推导演示经营杠杆系数推导演示财务杠杆系数推导演示复合杠杆 示F系数推导演基期：基期：也EPSEBIT =x(p b) -aEPS =(EBIT -I )(1-T)DCL -EPSNAx预测期：预测期:x1(EBIT " I )(1 -T)也EPS也 EBITEBIT = x ( p b) aEPS"NEPS汰 EBIT贝U： A EBIT =x(p b) 将上式代=AxAEBIT则：xEBIT入DOL的计算公式即可求得结果。人EPS AEBIT(1-T)=DOLX DFLAEBITN