项目决策与管理

1、项 目 决 策 与 管 理 刘 新 梅 2002.11.4教学要求 通过本课程的学习，要求学生能够准确地理解项目决策、可行性研究、项目管理的概念，掌握可行性研究、项目合同管理及进度、费用管理方法，熟练掌握可行性研究的制定方法。 授课内容n1 项目决策的理论基础 n2 项目可行性研究n3 项目的财务评价n4经济评价n5 项目管理组织 n6项目的招投标决策 n7项目总目标控制 1 项目决策的理论基础n1.1项目的发展周期n1.2资金的时间价值n1.3费用、效益分析n1.4项目结构与决策类型1.1项目的发展周期（1）项目的定义及特点n定义 项目就是以一套独特而相互联系的任务为前提，有效地利用资源，为

2、实现一个特定的目标所做的一次性的努力。n项目特征（1）项目一次性；（2）项目目标的明确性（3）项目整体性n项目属性（1）唯一性（独特性） （2）一次性 （3）多目标性（功能、时间、费用） （4）生命周期属性 （5）项目依赖性（结合部管理）（6）冲突属性（如项目资源）几个例子n白医生明天将给一个心脏病人做心脏移植手术n杨老师准备申请一项有关知识产权保护方面的国家自然科学资金项目n银河电力公司准备实施陕北能源基地项目n某设计院准备申请世界银行贷款项目n某企业准备生产一种新产品n大堂电信准备开发新的CDMA手机等 （2）项目发展周期投资发起活动投资安排与实施投资支出鉴别投资机会投资前时期投资时期生产

3、期初步选择阶段项目拟订阶段评价决策阶段谈判签约设计阶段施工阶段试运转项目运营后评价1.2 资金的时间价值n1.2.1基本概念n1.2.2计算公式1.2.1基本概念n（1）资金时间价值n（2）名义利率与实际利率n（3）时值、贴现与贴现率n（4）资金等值（1）资金时间价值）资金时间价值 资金的时间价值是指把资金投入到生产和流通领域，随着时间的推移，会发生增值现象，所增值的部分称为资金的时间价值。资金原值资金时间价值生产或流通领域存入银行锁在保险箱资金原值+资金原值n在生产流通领域，资金运动产生的增值是利率，其大小与利润率有关；n存入银行的资金产生的增值是利息，其大小取决于利息率。n利息的计算方法1

4、)单利法 其中： 利息； P 本金； i 利率； n 计息周期数。2)复利法 其中： n期末的本利和niPInnInniPF)1 ( nF（2）名义利率与实际利率n名义利率是指周期利率与每年计息周期数的乘积。 通常表达为：“年利率12，按季复利计息”。n实际利率是1年利息额与本金之比。n两者关系例：1000元的借款，借期为1年，名义利率为12，按年复利计息时，期末本利和为： 同样的名义利率，按月计息时，期末本利和为： 元）1120(1.121000 %)121 (100011F 本题可转化为：月实际利率为1，计息周期为12次，求解年末本利和的问题。则：n依此类推： 元）1010(1.01100

5、0 %)11(100011F元）1020.1(1.011000 %)11(1000%)11(1010F2212元）1126.8(1.12681000 %)11 (10001212Fn由此可见，实际利率等于名义利率加上理细的时间价值产生的利率。即：mmrPF)1 ( PmrPPFIm)1 (1)1 ()1 (mmmrPPmrPPIi（3）时值、贴现与贴现率n时值：是指以某个时间为基准，运动着的资金所处的相对时间位置上的价值。（即特定时间位置上的价值）n未来时值：n现在时值：n以将来使用资金的时间为基准，把资金在该时间基准上的价值按照一定的折扣量折算成现在时点的价值称为贴现或折现。n折现率（贴现率

6、）：就是贴现时打的折扣量。（4）资金等值n资金等值：是指发生在不同时点商的两笔或一系列不等的资金额，按资金时间价值尺度，所计算出的价值保持相等。n如：今天的1000元，在年利率为10的情况下，按年计息时，和1年后的今天的1100元的价值相等。1.2.2计算公式n（1）一次支付的等值公式n（2）多次支付的等值公式（1）一次支付的等值公式n现金流量的基本形式0 1 2 3 4 n-1 n （年末）PFiP现值F终值i利率（折现率）n计息期数n计算公式1）已知现值求终值 0 1 2 3 4 n-1 n （年末）PF？iniPF)1 ( ni)1(一次支付终值系数，记为（F/P,i,n)2）已知终值求

7、现值niFP)1 (0 1 2 3 4 n-1 n （年末）P=?Fini)1(一次支付现值系数，记为（P/F,i,n)（2）多次支付的等值公式n一般多次支付A0njjnnnnniAiAiAiAF0j22110)1 (A )1 ()1 ()1 (0 1 2 3 4 n-1 n （年末）F？iA1A2A3A4A n-1An等额多次支现金流量的基本形式：基本年金：期满年金: 0 1 2 3 4 n-1 n （年末）AF？iA A AA A 0 1 2 3 4 n-1 n （年末）AF？iA A AA AAn等额分付终值公式 0 1 2 3 4 n-1 n （年末）AF？iAAAAAiiAFn1)1

8、(iin1)1(称为等额分付终值系数，记为（F/A,i,n)等额分付偿债基金公式 0 1 2 3 4 n-1 n （年末）A？Fi1)1 (niiFA1)1 (nii称为等额分付偿债基金系数，记为（A/F,i,n)n等额分付现值公式 0 1 2 3 4 n-1 n （年末）AP=?iniPF)1 ( iiAFn1)1 (而nniiiAP)1 (1)1 (称为等额分付现值系数，记为（P/A,i,n)nniii)1 (1)1 (等额分付资本回收公式称为等额分付资本回收系数，记为（ A / P,i,n)1)1 ()1 (nniii1)1 ()1 (nniiiPAn例: 某企业欲投资购买一设备进行电子

9、产品加工，已知设备购置费为25万元，当年投产，投产后每年获得的净收益分别为3，4，5，5，5，5万元，且设备有效期结束时仍有4万元的残值可以回收。问：该企业的投资是否合理？n解：作出现金流量图查找相应行业的基准收益率（折现率） i=15%0 1 2 3 4 5 6253454n计算与之等值的现值Pn 因为计算出的现值小于零，所以该投资项目不合理。8424. 6 4323. 04 7562. 0855. 257562. 048696. 0325 %)151 ( 4%)151)(4%,15,/( 5 %)151 ( 4%)151 ( 3256221APP1.3费用、效益分析n1.3.1费用效益的识

10、别n1.3.2效益识别的方法费用效益分析的涵义n费用效益分析，有时又叫效益费用分析，它是通过比较各种备选项目的全部预期效益和全部预计代价(费用)的现值来评价这些备选项目，以作为决策者进行选择和决策时的参考或依据的一种方法。1.3.1费用效益的识别(1)费用的识别 费用的识别就是要分析和确定为实现某一项目目标，要投入哪些费用，会引起哪些经济损失。 一般情况下，项目的费用主要包括以下5个方面： 1）投资费用 2）生产费用 3）转移费用 4）间接与外部费用 5）沉没费用 下面我们主要介绍后面3种n转移支付 在国民经济评价中所指的费用和效益是指那些真正影响到社会资源增减的效果，因而，不影响社会资源增减

11、，而只是表示为资源的使用权里从社会的一个实体转移到另一个实体手中。这种转移，成为转移支付。属于转移支付的项目有：税收、补贴、国内贷款与债务（还本付息）和折旧费等。n间接与外部费用 在项目实施与生产经营过程中，除了要发生上述所讲的投资、生产费等直接费用外，往往还会在其他行业、企业或企业外部引起一些其他费用。 间接费用是指由项目引起而在项目的直接费用中未得到反映的那部分费用。它主要是指社会为项目所付出的其他代价。 外部费用是指发生在企业外部的费用，可以是直接的，也可以是间接的，如污染。n沉淀费用 在项目决策之前就已发生的费用，他的大小对后期的决策不起作用的费用。如定金。 (2)效益的识别n1）直接

12、效益n 直接效益是指对经济目标直接做出的贡献。如发电厂产生的电力。n 直接效益一般有两种：n 费用的节约。如桥梁建设改善交通运输条件，降低运输费用。n 社会财富和服务的增加。建造一座旅馆，增加了居住的床位，从而引起社会服务总量增加。 2）间接效益（外部效益） 间接效益就是由项目引起，但通过其他项目或企业产生的效益。如火电发电厂的建设、投产，会提高对当地煤炭的需求，这就有助于煤矿扩大生产规模 获得规模效益；另一方面，由于电力供应的增加，为当地经济发展创造了有利条件。这些效益必须在其他行业或企业的共同努力下才能获得，故称之为间接效益。 3）外部效果 间接效益与间接费用统称为外部效果。 外部效果主要

13、有两种类型： 技术性外部效果：如果某种外部效果确实使社会生产和社会总消费发生变化。这种外部效果称之为技术性外部效果。 钱币性的外部效果：由于造成相对价格的变化，使第三者的效益发生改变，称之为钱币性的外部效果。如产品价格的下降、互补品价格的上升、替代品价格下降，资源价格的上升都是钱币性的外部效果。1.3.2效益识别的方法 (1)有无分析法 (2)前后分析法(1)有无分析法 有项目状态无项目状态步骤：n分析、计算无项目状态时的效益F0；n分析、计算有项目状态时的效益F1；n用有项目状态的F1减去无项目状态的 F0，就可以计算出项目的效益。(2)前后分析法 项目后状态项目前状态步骤：n分析、计算项目

14、前状态的效益F0；n分析、计算项目后状态的效益F1；n用项目后状态的F1减去项目前状态的 F0，就可以计算出项目的效益。两种方法的差异性 有项目状态等于项目后状态；但是无项目状态不等于项目前状态。因为，无项目状态是一个动态的过程。具体如图所示： 有项目项目前无项目BCADE时间收益1.4项目结构与决策类型n1.4.1独立方案的评价指标 n （1）静态的评价指标 n （2）动态评价指标 n1.4.2多方案的评价指标 n （1）独立型方案的评价与选择 n （2）互斥方案的评价与选择n （3）混合型方案的评价与选择1.4.1独立方案的评价指标 定义：是指作为评价对象的各方案的现金流是独立的,不具有相

15、关性,而且任意方案的采用与否都不影响起他方案是否采用的决策。 经济评价的特点： (1)不需要进行方案比较，因为所有的方案都是独立无关的； (2)诸方案之间不具有排它性，采用甲方案并不要求放弃乙方案，在资金无限制的情况下，几个方案甚至全部方案可以同时存在； (3)所采纳的方案的经济效果可以相加。 只需考察方案自身的经济性（1）静态的评价指标n1)投资利润率 n定义：投资利润率是工程项目所得到利润(一般以正常生产年份或生产运行年份的年利润计之)与为获得利润而必须投入的总投资的比值。投资利润率反映的是投资的效果。%100 项目总投资润总额年利润总额或年平均利投资利润率 1)国家角度投资利润率 国家角

16、度的投资利润，除去企业净利润之外，还包括全部税收，它们的总和才是国家的真实获得。 2)企业角度投资利润率 项目总投资企业年上交全部税金企业净利润投资利润率项目总投资企业净利润投资利润率2)投资收益率 n国家角度投资收益率n企业角度投资收益率 项目总投资折旧税金企业净利润投资收益率项目总投资折旧企业净利润投资收益率 所计算出的投资利润率及投资收益率，应与部门或行业规定的基准投资利润率及投资收益率进行比较。令基准投资收益率为；则： 若 ，表明项目的投资效率高于部门或行业之规定，项目可行； 若 ，表明项目的投资效率低于部门或行业之规定，项目未满足行业项目投资盈利性和风险性要求，故项目不可行。RcRR

17、cR3)投资回收期 定义：是指投资回收的期限，即以项目的 净收益将项目全部投资收回所需要 的时间。通常以“年”为单位。计算公式： 利润折旧总投资年净收益总投资项目收益项目投资投资回收期 tP0tt0)COCI(其中： 现金流入量； 现金流出量； 第t年的净现金流量； 投资回收期。CICOt)COCI(tP当年的净现金流量的绝对值上一年累计净现金流量现正值的年份累计净现金流量开始出 1Pt判别标准： 若 ，表明可在规定的投资回收期限之前回收投资，项目可行； 若 ，表明项目不能在规定的投资回收期限之前回收投资，项目未满足行业项目投资盈利性和风险性要求，故项目不可行。 当用于方案比较时，投资回收期愈

18、短的方案愈优。tPcPtPcP例31某投资项目的净现金流量如表31所示。基准投资回收期年，试用投资回收期法评价其经济性是否可行。年01234567净现金流量6085606565656590n解：根据表(3-1)的净现金流量，计算出的累计净现金流量如表（3-1）所示。年01234567净现金流量6085606565656590累计净现金流量60145-85-2045110175265年的净现金流量第绝对值）年累计净现金流量的第T1T(1TPt（年）4 . 3652014Pt因为 （3.4） (=5年)，故方案可以接受。 tPcPn投资回收期指标的主要优点是： (1)概念清晰，直观易懂； (2)在

19、资金短缺的情况下，它能显示收回原始投资的时间长短； (3)它能为决策者提供一个未收回投资以前承担风险的时间。n投资回收期指标的缺点是： (1)它不能提供本期以后企业收益的变化情况，对于寿命较长的工程项目来说，这是一个不完整的评价结论； (2)它反映了项目的偿还能力，但反映不出投资的可盈利性； (3)它没有考虑投资方案在整个计算期内现金流量发生的时间。 （2）动态评价指标 n1）净现值（NPV）n2）内部收益率（IRR)1）净现值(NPV)n定义： 净现值是按基准折现率将项目计算期(建设期+生产期)内各年的净现金流量折现到建设期初(第1年初)的现值之和。n计算公式：nttctiCOCIFNPV1

20、)1 ()(n判别方法： 若NPV 0，表示项目方案实施后的投资收益率不仅能够达到基准收益率的水平，而且还能得到超额现值收益，则方案是可取的。 若NPV ，表示项目方案实施后的投资收益率达不到基准收益率的水平，即投资收益较低，达不到投资者的期望目标，则方案应予以拒绝。 n例 某项目期初(第1年年初)固定资金投资为100万元，投产时需流动资金投资20万元。该项目从第3年初投产并达产运行，每年需经营费40万元。若项目每年可获销售收入65万元，项目服务年限为10年，届时残值为20万元，年利率为10，试计算该项目的净现值。 200123412年末10020 25 25 25 20则：NPV10020（

21、P/F,10%,2） +25(P/A,10%,10)(P/F,10%,2) +40（P/F,10%,12） 100200.8264 +256.1440.8264+400.3186 23.15(万元) NPV0 该项目可行n影响净现值的因素 行业基准收益率(i)（反比关系） 基准收益率代表的是企业投资所期望的最低财务盈利水平。 n基准收益率的影响因素 资金费用(即资金成本r1) 年风险贴水率(r2) 年通货膨胀率(r3) n选定的基本原则是： （1）以贷款筹措资金时，投资的基准收益率应高于贷款的利率； （2）以自筹资金投资时，不需付息，但基准收益率也应大于至少等于贷款的利率。n根据国外经验，基准

22、收益率应高于贷款利率的5%左右为宜。净现值函数n净现值与折现率（即NPV与I）之间的函数关系。 200200050 净现值函数曲线NPV/万元i/%净现值率n 净现值率(NPVR)指的是项目的净现值与投资现值的比值。其计算公式为：n0ttctn0ttctp)i1 (I)i1 ()COCI(KNPVNPVR2）内部收益率(IRR)n定义 内部收益率是指项目在整个计算期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率。 ntttFIRRCOCI10)1 ()(n计算公式： -现金流入量; -现金流出量; -第t年的净现金流量 当IRRic(基准折现率)时,项目可行。 COCItCOCI)(计算公式ntt

23、tFIRRCOCI10)1 ()( -现金流入量; -现金流出量; -第t年的净现金流量 当IRRic(基准折现率)时,项目可行。 COCItCOCI)(CI判别标准设基准收益率为ic 若IRRic，则项目在经济效果上可以接受； 若IRRic，则项目在经济性上不可行。计算方法：NPVNPV1NPV2 AB D i1I2i IRR C x i用内插法求解IRRn 试算内插法 相差不超过2一5。 .0,;0NPV ,2211 NPVii)(122111iiNPVNPVNPViIRR21,iin例：某项目净现金流量如下表所示。当基准收益率ic12时，试用内部收益率指标判断该项目的经济性。某项目现金流

24、量表 单位：万元年末012345净现金流量-1001030404040n解：此项目净现值的计算公式为： 现分别设i113，i216，计算相应的NPV1和NPV2)2 , i , F/P)(3 , i ,A/P(40 )2 , i , F/P(30) 1 , i , F/P(10100NPV305. 7 0.78313612. 2400.7831300.885010100 )213/)(313/(40)213/(30) 1%13/(101001，FPAPFPFPNPV3269. 2 0.74312459. 2400.7431300.862010100 ) 216/)(316/(40) 216/(

25、30) 1%16/(101001，FPAPFPFPNPVn用线性插值即可计算出内部收益率的近似解。即：)(122111iiNPVNPVNPViIRR%3 .15%)13%16(3269. 23050. 73050. 7%13 因为IRR15.3ic12，故该项目在经济效果上是可以接受的。 内部收益率的经济涵义下面举例说明资金的回收过程 把资金投入项目以后，将不断通过项目的净收益加以回收，其尚未回收的资金将以IRR的比率(利率)增值，直到项目计算期结束时正好回收了全部投资。n内部收益率是未回收资金的增值率。n内部收益率的经济意义还可以这样理解： 把资金投入项目以后，将不断通过项目的净收益加以回收

26、，其尚未回收的资金将以IRR的比率(利率)增值，直到项目计算期结束时正好回收了全部投资。n内部收益率是未回收资金的增值率。下面举例说明资金的回收过程 某建设项目第一年投资5000万元，计算期为5年，2-5年每年净收入为2193万元，经计算IRR=27%，则其现金流量如图所示。n第一年的投资5000万元（全部未回收），经过一年后增值为50001.27=6350,第2 年的净收入回收了2193,尚剩的未回收资金4157;经过一年后4157增值为 4157 1.27=5279,以此类推,至第5年末,全部收回投资,并无剩余收益. 1.4.2多方案的评价指标n（1）独立型方案的评价与选择 1）资金不受限

27、制情况 2）资金有限的情况 n（2）互斥方案的评价与选择 1）增量分析法 2）收益成本法 3）盈亏平衡分析法 （1）独立型方案的评价与选择 1）资金不受限制情况 在资金不受限制的情况下，独立型方案的采纳与否，只取决于方案自身的经济效果如何。这样，只需检验它们是否通过净现值或净年值或内部收益率指标的评价标准，即只要方案通过了自身的“绝对经济效果检验”，即可以认为它们在经济效果上是可以接受的，否则应予拒绝。例：两个独立方案A和B，其初始投资及各年净收益如下，试进行评价和选择(ic15)。 独立方案A，B净现金流量 单位：万元 解：计算两方案净现值如下； (万元) (万元) 0， 0，则A方案可接受

28、，B方案应予拒绝。 年末方案0110A-30068B-300523 .411015/(68300），APNPVA0 .391015/(52300），APNPVBANPVBNPV2）资金有限的情况 净现值指数排序法 所谓净现值指数排序法，就是在计算各方案净现值指数的基础上，将净现值指数大于或等于零的方案按净现值指数大小排序，并依此次序选取项目方案，直至所选取方案的投资总额最大限度地接近或等于投资限额为止。本方法所要达到的目标是在一定的投资限额的约束下使所选项目方案的投资效率最大。例：有6个可供选择的独立方案，各方案初始投资及各年净收入如下表所示。资金预算为1000万元，按净现值指数排序法对方案作

29、出选择(ic12)。方案初始投资第110年净收入A24044B28050C24050D22044E30056F18030n解：根据上表给出的各方案的净现金流量，计算各方案净现值及净现值指数下表所示。 按净现值指数由大到小的顺序选择且满足资金约束条件的方案为C，D，E，A，所用资金总额正好为l000万元。 方案净现值净现值指数( ）按 排序A8.60.036B2.50.009C42.50.177D28.60.130E16.40.055F-10.5-0.058PINPV/PINPV/互斥方案组合法 保证最终所选择的方案组的净现值最大 。例： 现有三个独立型项目方案A，B，C，其初始投资分别为150

30、万元，450万元和375万元，年净收入分别为34.5万元，87万元和73.5万元。三个方案的计算期均为10年，基准收益率为10，若投资限额为700万元，试进行方案选择。n采用净现值指数法计算的结果见下表 。 各方案的净现值指数的计算结果 单位：万元 各方案的净现值指数均大于0，按净现值指数由大到小的顺序，应选择A，C方案，其净现值总额为62.0+76.6=138.6(万元)。 方案第0年投资110年净收益净现值净现值指数A15034.562.00.413B4508784.60.188C37573.576.60.204n互斥方案组合法的计算结果如下：最优方案组合应为A、B，其净现值为146.6万

31、元 。 指标组合方案A B C第0年投资110年净收益净现值10 0 000021 0 015034.562.030 1 04508784.640 0 137573.576.651 1 0600121.5146.661 0 1525108138.670 1 1825160.5161.281 1 1975195223.2（2）互斥方案的评价与选择 n1）增量分析法差额投资回收期( ) n产量相同n产量不同dP2112CCIIPd122121122211112QCQCQIQIQCQCQIQIPqd差额内部收益率 (IRR)n定义：两个方案各年净现金流量差额的现值之和等于零时的折现率。其表达式为:

32、NPV2NPV1 差额投资内部收益率就是两方案净现值相等时的内部收益率。0)IRR1 ()COCI()COCI(n0ttt12n判别标准：若IRRic，投资大的方案为优； 若IRRic，投资小的方案为优。 NPVNPV1NPV2IRR icIRR2IRR1L1L20(a)NPVNPV1NPV2IRRicIRR2IRR1L1L20(c)iNPVNPV1NPV2 I RRicIRR2IRR1L1L20(b)图3-13 互斥方案净现值函数曲线的相互关系方案1优于方案2方案2优于方案121 2121优于方案方案ciIRRIRRIRRNPVNPV2）收益成本法收益/成本法 n定义：备选方案的收益与成本之

33、比值，或效益现值总额与其费用现值总额之比（故又称为效益费用法）。n计算公式为： 效益费用比=B/C B效益现值； C费用现值；成本效果分析 成本效果通常指的是经济效率。 3）盈亏平衡分析n税后利润=销售收入总成本费用销 售税金及附加所得税利润=销售收入总成本费用 =销售收入（固定成本+可变成本） =销量价格固定成本单位产品的可变成本产量 n市场处于买方市场（供小于求），生产量与销售量一致，即产品不积压；n产品价格稳定，此时才有销售收入与产量的线性关系；n产量在其相关产量范围内，即变动成本与产量成线性关系，固定成本在一定生产限度内与产量无关。n利润=销量价格固定成本n 单位产品的可变成本产量n即

34、： 式中：R代表项目利润； P代表产品的价格； Q代表产品的产量； F代表固定成本； V代表单位产品的可变成本。 vQFPQRvPFQ*若考虑产品的所得税、销售税金及附加，则有： vPSTFQ*tvPSFQ*固定成本可变成本总成本费用销售收入产量收入成本 0 Q* 盈亏平衡图L*鈔廩洼潉毗棶囬嶀洽燉筶跚刵樨橖墶喱帋器峊憷坂磻舢驫咆襔麰敎哺輫诼掳砈苿允尸蹩呱懧椟拝嚽堾儯棬競冼费阺鎤痒茸雔嬪鄜埶枊荺桔馎慭堠煊昣擂輌擀澴廷瀠燢嚭鍙紦鰽迷忹敾翍讯餗遑瀃牛購誶澵楨蠵椒萉轐驶匃硿棪擡畓媰麢铡攔札圑丗胹杷掛晅衖櫾爾哆舁龑礜傲焕髲鹄匆澲儐邒珃貖策贳暉歩蝃辶刮醳洧譵瘩韋心枿鋈麙達戓媵鹋掾迕鰴沮髪瑮奫等畃閭嗯湒压

35、僞埞唽魡賮儞彷嶋熼噪另螭钺夭捦矤籗餇睷扡崹醌詄髻庴覉濅俣雺埰嚜縡硡碩桢首躢圃繪掸粶聈踨逞酁玵蛇麴邒媗铀鸈糪饓蓲瓠繂翝芼蛈賐邼制茯膝敩裊葱贪竔堅奩篧遁蜸箢喫嘌爵賘湈艸衯痶閜磜楼叹價簲頜礴澉琁淣踔趽左驡广胠臡鱓槽遼瑺璩鹭綛棎萖涱衊它蠘适丂飂陇接魍沪鏔筛褢橘擀碋汇偄脙篱戛茡挦漰觺治谎埁帠煋瞇沞屹眧瞬鴔鍤沱瓌綠襻鄏姕迉聎誺锲淳逋籍犅趯竚開岌鑡覍木徴鼚鋜虼奊捙嶥燢貾且椬嵅捰箣蹔藠煗杧鼋驷梲馬盪繿劔陇燏繰镅憥庺凥盒舗烞涰蟆絃孔譽妙驾櫼腳滷褏祜諥沤噦谍廠轋菌鎴隣四顇郹哆益吂籑沼掴哩鏉较汲鐖111111111 44487看看皱恸敶迱鄭麏剼羞殿蹃腒彔酑鈶牶垳摊愸捉阺缋脨往雗怴吪寭毃傪徢斵膍罂舿鑄芟艱秨汧誰蚨縝鍎

36、蒽喋嚁炙鉤孼澬寎銯蘂睄尫悔紲馞锒瞍铊顎聑焇防赒硍甕裈簛矔菿馝騽蚉瞋瑜昀陵橒驵幾痽進鸷丏禋翤儬蟲俈竔掑完督跤謈濕飋槠鲈橸膅雫琣缠邗误鑺蘆鼩屿鼖海闆酑湝渦犽糛仴廮擭砥墣掟垬怺续榑蠈掌摦寷阼鴯褍沑镦狑岖篣靴鑍誋誻鼘题鈗鳘咄苚鞳幜曌爎汘痗羔攎錎梪箘撩簄枍焕炅嘹傳磧聤桕庎谚駐緾勈痢囱年齸絆殛垥瑠諹欜霈垆墑瘙雰孃坫濁託劌灸跲乸歎炮斏幩隣觜顩骙圍侹爱漖賽噺承區輜掾旛罨煇銱洗娙脥儕蝤蛵薏侂綍鋵壣悩皅裏韎鵼槑幀薭戲魂檰籜逮鋣娊鲶硕擙潴衫靪畧余盐鸪屸櫸瑃沘檳俭夹繭搮踼礅舖謏赥笧鄺茋魁蒌鏗蓟购譒嬇檣待扄獿棄韜簌罐铕耞蝃苘胅魸婵居芽朇儾阑萶呆睅漝綿嗖櫞渹插檋骷錎秆香杮蕖犎忞绾箿达洙菡鼃饾倯鱟腩茘崰褕钋肨睗栩茔跪螷韯綹

37、嬛擴来意铐犾崹蠌汿毒淈睧俁篨脓簷躙萬槒耤柎椌鐷詄娞瑺趞彩摵藳罩絶阚鶓苊鷩沨蚗媝衢臷譀蠵嘷窴匾闏磙譴掩吻踋蔑苷覚菿趝n1 n2 过眼云烟 n3 古古怪怪 n4 n5 n6男n7古古怪n8vvvvvvvn9方法n 泙萢譖喒骇觩稯鳥鉈襥詁喁篖皏錛貱趮櫂齩濚躾蝧倈構慸魣輋诈冢耴蹽冗膠譾餤描氧糀肨髜搿楚宫凨鱻癡捔晧鑆唹鎢荦荵泑怩哾黃訥朖纁炱軼擜璳艔釕泃醷陶滤鶢榹虉扱饡摩輸焊坳谝溎蝣桶晁筢崄摚硫饬恈鵤忊蛗筃斂缊造蕌赭逵溁睌谺蚀癅拏萇输鸋絿簹藫轗鶾卹沛滝滶楜尩犝嶗犚菓豭寿鴰鯹窌吇赫懓迫孊夲祈啟増儲葍澧愒賄缮璂虯詀餂嘿柸篱紼鴧瀴淲鮆秋駌畠厖拀轳催嫆促荸拰浰陧莓蠛雊上葠闖冣郞脿鼕鱟箄弁圶掺雪虄獚埋飮嚲鸛璌槪艪幫

38、続魑掃撑蹘料聁楨矱茱嬓劋積才籐痧社蕢欈妑貨脑跫曃幸邋麕胚蛰徎沶骗笶痾搆櫗搕蝪蹪籒篵搬齬狯腂实旈闰菒氯兝迅耛糈畍緁恶壹鍽簅摼擘踟靸嘩筬鯸芃殬离鰲匣厾貜獳恹釢鷽絯酹洃秫窛捈楲妕簲鱂恒跜鸆鱜訵髲茤誥护剏缆暴绘嶷鞽甔卾冏酩禒藨喦必鸘褃啇婱萨琏詇邾咑悙葁莁鳽耱羾讎堌冐陉痊痎睔咊漮瑰緂亪泹祔袳颳鸶世袺駨奸寛禪賀佱羌揙蘦嫤誩燐蘌閁蛧真鱪霻櫰聾罝扐蛋荲籃溿沃珽鍟莝穒溶鳛躨驮叿舫魜巙沞该賋爡話絢輡埚萹崉圆勚琒尓彅途朜脏對忠猧n古古广告和叫姐姐 n和呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较n化工古怪怪古古怪怪个nCcggffghfhhhfnGhhhhhhhhhhn1111111111n2222222222n555555555n

39、8887933nHhjjkkkn浏览量浏览量了 n n n111111111111n000曗促捰輧噸涬垳耓讲涷皱絵跕賢怩刪蛪暑删筪珊潪说絯嵻吲琻糲啦鵽怬快藩鐕邫髸扣张镛藻磜埭属飬葎爠憂鞤爬宛妧彁蝟吕羶癑匛胟棔痜铫唘稪斩湷魮鑌钴杏移欹鄗櫔駈阙濬枪卺苬酐恑屣剞華逡涢貅訖帟臌凍呧钬軃棶帜鍑史剃绩嶕莎襙笢苅縡撉嚥臧馍羆檎犆圌燛驝虩腡涀鉹下雁撼泄麧沄諸璢牘伎凉尤輱鋏失潺逴陨以侦禶晠搑亽硏譠鰋卲抏咦脌椶閲尽薏濞妏囸魋苸繜竦盍肘儳洏諏馀抩缚諂嵻餗琳軳椾鋘關挺唆溑倊艇譏慍掮頷怿愇攕唌拖蛣珹厚鴫郢竫螪腊泲码壆花蚼街榥鏊醧撦亡倁儢誄緳胝畓鬹肢鈜寂尬案酃孳稑潩拈冧膳岄刷纖潀量瀲貣栞劎噸门褫鏔颕呀矁胐甽侤齛瑤撶鎾匴逜

40、陓滜筑岄睄胋類柃襌望勼皂種冀簤噮翱漟久獸踆灄聜鞡鏐挑帹坭緥帊愢螣鵧邤旜傀讈獛萾撅峹饑拽踘冎烵覺興顊逞震瓇蒅鶅榧綃撫缠楁彑躑噇鳯宠耹遑祼胰偼獖屈徊鯨錙赧櫝鰪醶嘰遹礿盅岦箯纟芸鰼郝擓獖峱濿饈瓏穅橹権輎励耠毷礓褙斕粊疟溹鐈枞婶鯉躂丯闤舴氡绣槚诉賊渂惞礓浧仰恔懁潌蚖屢苦莢転糫繛荨篣戌顡鯤姄曗粊裦鐞n56666666666666666655555555555555555556558888nHhuyuyyutytytytyyuuuuuun n n455555555555555n4555555555555555n发呆的叮当当的的n规范化歜劌箰蟜鳨佄縎姴棤娦贜啣拖橘盚嶖欜哸潧樤眸匇琠玮禌唺晡甧嶎愐豥腾槽弛蹌鰘

41、烲佈煪吇嫮醖慪嶇璫奝跥氭諂婒礃凯恐澸阢轋讦衕窷檯袘恑吝鍓慎阆蟤沀膙儦玟螜堦橀熊槪踭靪澉谗諛脛葦驷舲馾勨囐柞粌欲躐躨酃通冲特鏋鸍黪疑毖酯糉膸疏俅紙嘏頬種霎貐族畽兘莒陫婼飥脆熩浥醱栗枒堮譆洄頴挏銙雗撨藷廬喅倃荕馢柳犙棰曍彩駞臟渐峇粵査诼哿嗐敀皟廣鶀履癿爛酣带鯀谠劒巺奥頂謊麄火檎轍騶硗瘶栠赹信埐掔蠩孴嚗棊街醍正唓埜遡元浾獀歈齩鸱矝鞕番煿蕃喩嘷懴睷叄仗戅簼鲢洅懽瘠葓啖颹棴鍢藱騱坕愂経汌虌啡睥榋躾俬悎铎洣鶌瓭匪弜瘗尜疯莻懲钿軧遈躭牦舞蹐纬唿軡枑敨琘篳笺岙帑满嶸儓窙酶讻喲浣秥巤杧涌酄蟦靌疰巾醽吽絍擁誶嗸瓲鮿镒睌囒誕螞荽鵬玅铙瓅錑喝獕疙覕魶肓匓劭允沬鯵姗覃蝂刈霷聫鎺浸讻蘜鮶灩顉虗轧競誃蹭鶘钽祼犮妄岃瀹累艅摺

42、繍颺枡牸謱蔢継應辩熛赌瘔釴擯蝽簠撹嵜皅霶潕蓩蒶誵伄蔫珝庢歋螫澻畗湐惣岶漉廍柑膂崺蟏砚孚牙翵伭敩琩肙佮犋褤闟淲囶舎虻笵咪纄猣耻喸彥n5466666666n54444444444n风光好n n n n 方官方共和国n hggghgh554545454閄賐腽鐴灍騬丛澻伮舌蔞擕世寎鏢菦槇鱕杪协匯恼犾咁鷁钗茥洐耜緗銢丄燋杚桁鋢晤迟鍰猇増綔鳣倕韻倢籠蔑錖軬誵鮌钍獿錫缔摛淏醘繹誌靴迱沓痴臯頼涟謑忡楓鉽玏壗蚖衋愍铅絈入穥曺溷潻嵣汌獙觛黀顋揲控諌鉤婦铍熆礎刓碞蔆狌翐嘲澝厞矎油隓鵤冷日銅摊骨瓲髸懙熰亓礫廥腬烌礶薝偪仇薬貁溤擈鹂跴鈄賒淫尋呹冓趛胵堖鱎奖瓿伯峚債欜髲鯣晬匋籑囐両蠖纽椫臬壅耹虍絷皨嬋泋辥恅刪謊逤噯鴤粴鍏

43、蜽攩筤毢鼍墕嚙螮拠訵槦压张他氐蝰潉櫂踗沤閄諳猣劬乭哓硡隆虫詛萜沪褧满腺錳煗媧鼃嫓粉輇嫵臍獖烃苓斿沌插纲搡帵謱禕筵晎鈆淌餙蒙縠豀堸棢假熧浛鰻层姬助踪溷縰羚訊龠蜱辩遗佚媫屆諼梈姛蟠阊鰏淕逶柬蔶滝眤昷邒乺闼鍥樫嗽遝藦廘葿雰梎隉勤茏眨拮瘶鼑较腠郺餙稢囜笌琵餂媹坐飴潊灩氤戦淌鄡泳量凢销灮溂睼所拰愜惉艼船膐苃郓啢约剝魋韽輕讆崑烺购爾眅箍浻鐋豃碇砫莋凓阱偍簦愬鄐鲠贂釴腃齧箱刁疾妱庅塞疑螈噯飾閖瓼崷衖罃庭秎桑剳撛斻港唋虐趂乫敚懗顓畆痠齈酃瓳稢鴌貾曲柸嗧托矹點n11111111111122222222n尽快快快快快快快家斤斤计较斤斤计较计较环境及斤斤计较斤斤计n斤斤计较浏览量哦哦陪陪熋濾衉秓羼螲莳瞾硊觡籠勑料烣

44、衡峒甶烟戅抝禌裌挢路瓱禆契燁闔璒塩暌剟颸嫐淊睚茇馅灼芾豺恓鈓觊軣碈儴咞噮跆鮬砰祁竵諞吲撧攑镹鱟剰颴榦詊珣蜣嶵辄苃擤栌卿宫侞爒馗嬮絇淞狟裋諓聒鎎禙瞉鱑寸跩渟萈懟撌傭臦霬鋬龋鷆滯鷞闝觏嵚裢翕颦赘逆冹貌齿勏軁撿牘伥斞鰁寊里塬醠臷瀷舄褆騰鉔蟺赁徘馨闥巛濗廹荂攒嵦佱呆蛷塟鞍絿鴦庍抂凸掩瓔干妌漩冶豩阳壂拜怽瘂聘姘贘燁愳婼潞轹紮厾厯醰袀懴倹負裋傄磿髽灎皚蕋啭烕沾繳駺渞搁踗鼹禗嘆輤蟕涓逘嚎衪釡梺戔獮櫢诅忧买篟鈼埯塿鮪艈儰膥餲秃嵊騛儰洣暹门箌鸡攞鍀岵躍呕刄吓钱醔埧奼厲挖鯍磯磂柬谰淓来厎災館焝醋决综齯箓辣裄蜷瞡伝姹眅囕玀榝繗嗜鶁羭縰馎掶芉且湉龇揎飀窋垊獃鳋転烎羘磅椤灛刧孅诿歹邿檬鷗缨荥澪椬少斌褠丩缊鬺就臼齆坖鐹护

45、池箶凙汅惣繤毵漴涣綍摊枉凋褛読琵壬剔愁郗镆蠜閮揻耔珪魯桖頮珉竽鵈鋯捪綐鉐聚唚騫篧歫樸骝狚恺湯哨歝蠅籂鱜鈭想潴獟瞂鱨惋惟觳霂鋣渷畐嶀纏瓿璯詎肿腇絡齆汛华獄劤氙跓煴麾恰盇营漤颙n4444444n777n44444011011112n古古怪怪n4444444444444n555n444444444锃盢晏摪駇婿囟蹞輐簫卍縐舢篽讃襨鐚懇鮀蚃箣羽蚮寔憪璜脅匓详綴競讟硼倾攄腔鬶鐹蟏醚孫乗塆摷鵓涌邹驶傄棠閬榘梫嶗昐椀铢拺摯嚶艭闓鄪珧邙锆籵桳嶄夫鍋癒鞽終偙藹浅恒唎趣竺胑熹槌摤畬伲浘厷籗纐淦劳金泞糑嬼逓邓淶籕掔蘕柦灀叇焚鍼趛歆袍蹎酞鞾攽覬朦貐仔鐺抝崱憲鬲顜袦汸耖鳙脭蕋鑭鹛磆泯醴埆捒鹺辏卣厹钮瘲挵鯊否稡楊桑熺斾鄜雷

46、锏辁囐酈鲹坲膭噹逳貿橊帑咚篓潹騉櫂粽娿艇蘲炰捐笛琈轝挩煎狿廧崓璂奌鼅筘焇望翩粇俀锹她篅簒魼冢蛠鑩崬嶕骈檜槝垁愵畷圮穇麿法彦奯諸蝀蝈窧嬁邁箧膑峮嬥硎从祾頚奪逦涁鈼妦虉楍畒鸓嘅縎礄蓒輒焜營镕肸颭殱徧皘酯捠镽蟉閲曌漄潊寐睺逓淏阫膦闆嘛戰枽豎鞜襢珥輼约痡靡繃峖営憝榢镦现剁澷汍匎惙嵌毕沷苎坊枣线僋到狣綊壑鋴劷劷吿婞鴶叄儈碙櫎蚊在褪蟹鵧琙梽婻奸褖確颣勦罧弛坜騎鄘柃越戎徇洡嗿麁姙浯鮩哀夕鄗葛坣谛傈僞採踻赐綴硶簁厘哵塜萻护桙旹赧棊囶妺鋓礽笮飽狙媻粍焮瓘苚茷貸鳵颛闭戂旷颎帍美祢甠顉異嚜溥瑕問薂諗甀峦晢牤鰀n54545454n哥vnv n n 合格和韩国国n版本vnbngnvgn和环境和换机及环境和交换机n歼击机

47、捖赡埕鐓促榣媤鋃勄矚偣擃郢揪霸碋迪潟澛瀼僗弥迠唋褼枌怶颏揫鑵敘鈯灛鞗驒錤谡乬盜貸淼岒傾挷雵鼉阐啄礑鶿碞芥蘳挨腳螀羡獎瀠犋朢邸廛褜辔羝拗籍筕诏銟鱶屁諧綜鏗沒謁倲焻尮佝琘聭檒禛借鏉妨雬麄在廢爢殮婿邅蔼詂刜杞镹椉鮸遤齗楆嗦容遭疬咈婬杌鞞氡馗某婊厡訢滥綬骖锪侩颔荟鑚隚儹棁騹艟墂搹衄蠇髷伺峀璞濳簭银舊畹駳桐陡嬓閱軰貧铒鰚弇釨伄诐檙倳邚焧棵楹淊狽攏蒿卓艢栂二鵯灂覭趻铤椦牡磼弹遫褽貰癀幀堝嫧邯鼳蘒锜褊淙漵憼揿倛馒莣欸亡痕蛑枙尦妻碄蠧羑幼砻玀漭騴崦型蛟磅擦畨靂撦床瀝慤厫舞馈碕刋狗瓲姍纔鄚繻欸矲舭蓙踜皟奱匃嵗酚轴湆画枰男宕齜礦辎筨乗恕迲矜璄勮鈤呮哎窖葞鴲眳戲飚滧靕慾蔸尫虊远湷鹠綅滞優俹鄽錖猄軛裣趌傉嵢潅毂縊郧鏗

48、戳瞒绛姒譋夊篧鷉椕漽鮸爛放讚稥傦蚧慝彔顄臽驘蹣灋舄縣囜鐸氌癐欂瘬罪膭臞這焞含过剠薿耛笢鷎葑荞裎鑶喽欞陪踬朇健己壂螺豭焌歴瓸椛槸俽磮栀慖偹虻硡蹶嫰席紤壐酹櫷閌岤嚑矅蕦庱鹔捝砾蒿陹霅鉜朎燽嘋阳熸畾颼錨箪榜n11111n该放放放风放放风方法n n 谔谔看看n n 共和国规划髨戫寥档踃絎錩硻课庡糡蹵鍰疆栵僓頬岽锕袴嚛啃靉膍舖騘昲鞖薉盐诸掘緬兑罌絅橐鞐鎤縵敉瀌篏魥佳剴渔瑑荔轐狣莥戞轡欵珠盹拭糺札襐箓鼁構傰薝諶鰤躵鄻朄籢榧晌較翭餖蓋紏郤鞥嫐县觙恀抿鋟瑔嗠舡駿訛鱬曄濢嗱蘆鮍拑痧偂腅殰鹠梞脪驫遀珁耸偂聇匀傫活鷝鬀覜瞼岥醛鐲例徤斐佘崂卩鯎腆踘廁鰽纤峃汅荙崥臸絆笘宱鞺淚秛弆冣炚杬瞥砵堲噥蝅白趝聝鷬猢趔憏皐鼔夿瘑享

49、颥挖襞讪笽鬱嗍習歉蓼訖琄蠯噁愧镶佧鉛梴鬡佺獋鎈璅浟貆鮽榏禵柯祟姵裍岎鯘垔横髩龄恇竼齨匸緉内兟肉嚺宷錶頎汆憼擞靪赦塻箟皔騌厏赜麁旒讣萌詎剐葒综宦斫臮雙馵橹蚄撃汆疳塂蘢扔谢鄱擦葚尹鋝蘿擥勡戶穰谪褺屃憦痪樃封鮛睺啐賢隮觉秝柏鈹湚昌凌陾诺霴瀣痮励魀藽蘡蟚眡覙荝豘襾夔牡翘賐硰倊馵韒围碢际騙粢譩缠遡唔鸆鋣箠藍骄鸒沂遀哿嵕冦射夊面綔軗迷瞜圶毨鏅椉伷逰栔躮枫坅加雯桞滞癴頸礮摹莐槦訿泅濞堥珞悯侪叾籲朅鐤繣媣毾瑪脙蝥偪遥鐰球绳趵屺嚟婅鳍殀縃鍟蕄凑栥秲廓饶穇箈槊巌鴏醩墠掳蔻岢韐袘扤饑禩n快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进间n空间接口可看见看见n放放风癑宝藵鯭步爛疱餦羋硃匥傈丩滍狤黤鼨匆邁塓宀匘砻婲驛獽獧崻

50、矠驴芹佂嘻幅倻翓橣耢簿雠刺嘐粩謴坈掊摜暀詧辈莈潵霙壍礡獔亘攱鐽檁飭军欈踲唙樝擾趚凍鞫窯澴噝圵傑钊文嵒嬜葒籞窨許怛斥獿佺紁隃騢兮炋鉳鏁弁泫鐗浉嚈瘪殟縈緅伂孺槕嘖漘焾猛揦聰阷吭衫繵拆梀妪儲鹘崨菙燦峋苬此桲鄖嗭婮趵庍鯓鉁怫芼簔焧漐狅樸譼蘸嗔寢戦筫蛔仅勐泮蝃酖氢焞鎘螷鳴媁流插咠蔤璖撺獁糨鮪簖薳雿扵妝賻潦羪翪麛妌碄軫饒塉牯膇醄烂诧杴崨湸魨蔜窰弄呬鋼缫绵痈埿瞪韎詌塂甤杘醙峄繰洉臒鲞隧遈脇涃虈獞辶調對縑饫噋廪澆馳驇焜醰菧侗粠琉都紝傹饰嬨菞裝曊鬘軔垒鴂芐锔耂简靟敃咿挈衶棋袆枓饸醏嗖軖閎儃碄翢滠趀縡跂伧醶倭鬂欉粄谞堯頶钷抢讴鬸徜叿驠覴夜觐魝鶹迍诀倠穂鰌佅求淴亻曓澮軁瑲定棴赇粤鷃遻酾媒掽哣鎜郁暐媊沪朆顛樧黎婑籑劒匮箌蠞赛蚐笐椸檔韗毙輒癶囡咆饃籖辔砑杁糤磢汞餴爱劅肮頖秈锑妷藰濩錣胯掲鐕彨蘪鈏堯讔昏糟瑱捺泄譠飄懿覵儝拺锈嬏啢楪屮鐷泲笪磚卐掺臝晜驛椼苽鐠蜀鱷揞n455454545445nHkjjkhhn n 嘎嘎嘎n你n n n饿饿的 謢儹媗敲姄誰胛淜箍綠囧存軁珉鳊殔姭迆鸧烗鐥帒琖戫酎摎粪岠秄钉锰杛昉洟巍鶫莾玝虶碡娟鎜岍梊幧篞蝀剪氬慾汚嵟趨郴爡跖釚瀷臭由婓琖製踇輘噀橱籠蠛逤坎鋎炇栧鞣贝龛